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文檔簡介
晶科能源研究報告-光伏一體化龍頭引領(lǐng)TOPCon升級公司概況:逆變設(shè)備龍頭,儲能加速放量光伏垂直一體化龍頭,組件出貨量居全球前列。公司成立于2006年,是國內(nèi)較早規(guī)模化開展光伏技術(shù)研發(fā)和光伏產(chǎn)品開發(fā)、制造的企業(yè),目前主要從事太陽能光伏組件、電池片、硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及光伏技術(shù)的應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)化。公司建立了從拉棒/鑄錠、硅片生產(chǎn)、電池片生產(chǎn)到光伏組件生產(chǎn)的垂直一體化產(chǎn)能,并憑借持續(xù)的研發(fā)投入和自主創(chuàng)新、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量和廣泛的市場銷售網(wǎng)絡(luò)布局,光伏組件產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)居世界前列,組件出貨量于2020年末累計超過70GW,在2016-2019年期間連續(xù)4年位列全球光伏組件出貨量第一名。2021年,公司登陸上交所科創(chuàng)板,2022年公司成為全球首家累計出貨量突破100GW的廠商。公司是美股晶科能源控股的控股孫公司,實控人股權(quán)相對分散。公司控股股東晶科能源投資為美國紐交所上市公司晶科能源控股的全資子公司,晶科能源控股間接持有公司58.62%的股權(quán)。公司實際控制人為李仙德、陳康平及李仙華三人,其中李仙德與李仙華系兄弟關(guān)系,陳康平系李仙德配偶的兄弟;三人持有晶科能源控股18.16%的股權(quán),同時通過其他持股平臺持有公司12.93%股權(quán),對公司合計持股比例達26.24%,持股比例相對分散,但仍擁有公司控制權(quán)。深耕光伏中游制造環(huán)節(jié)。公司的終端產(chǎn)品為太陽能光伏組件,生產(chǎn)環(huán)節(jié)中間品包括硅棒/硅錠、硅片、電池片,客戶群體為全球范圍內(nèi)光伏電站投資商、開發(fā)商、承包商以及分布式光伏系統(tǒng)的經(jīng)銷商。盈利經(jīng)歷周期波動,業(yè)績有望加速增長。隨著全球光伏市場持續(xù)擴容,公司近年來業(yè)務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)步增長,營業(yè)收入由2016年的216.79億元增至2021年的405.70億元,對應(yīng)CAGR約為13.35%。盈利方面,公司近年來歸母凈利潤波動較大,2017年由于硅料供應(yīng)緊張價格上漲,且組件價格明顯下滑,歸母凈利潤同比下降80.5%;2018年國內(nèi)“531”
政策出臺后,光伏行業(yè)景氣下行,產(chǎn)品價格大幅下降,公司盈利仍處于相對低位;2019年受益于行業(yè)快速發(fā)展,公司出貨量快速增加,同時原材料價格走低帶動毛利率回升,公司業(yè)績大幅增長404.5%至13.81億元;2020年上游原材料價格上升,且因美國市場單雙面組件產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)換以及公司升級改造淘汰部分落后產(chǎn)能等原因,公司固定資產(chǎn)處置損失較大,加之債務(wù)融資增加導致財務(wù)費用大幅上升、2020H2人民幣升值導致匯兌損失等因素,2020年公司歸母凈利潤降至10.42億元(-24.6%YoY);2021年公司營業(yè)收入增至405.70億元(+20.53%YoY),歸母凈利潤為11.41億元,由于硅料等主輔材價格明顯上漲,繼續(xù)擠壓光伏組價環(huán)節(jié)利潤空間,公司主營業(yè)務(wù)盈利仍面臨短期壓力;2022H1隨著公司加快完善一體化產(chǎn)能布局,推進優(yōu)勢產(chǎn)能擴張,盈利能力迎來加速提升,實現(xiàn)營收334.07億元(+112.4%YoY),歸母凈利潤達9.05億元(+60.1%YoY)。光伏組件業(yè)務(wù)是公司的核心主業(yè),毛利率有望穩(wěn)步回升。近年來公司組件業(yè)務(wù)收入占比基本維持95%以上。公司具備硅片、電池片和組件產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力,但隨著公司由多晶向單晶的轉(zhuǎn)型,單晶硅片主要用于自用電池片的生產(chǎn),多晶硅片主要對外出售,電池片主要用于自有產(chǎn)線組件的生產(chǎn),因此電池片和硅片整體銷售收入占比較小。公司2017-2021年綜合毛利率分別達
10.4%/15.5%/19.9%/14.9%/13.4%,其中光伏組件主業(yè)毛利率分別為10.2%/15.5%/20.0%/15.1%/13.4%,2019年毛利率較高,主要由于在單晶組件仍享有市場明顯溢價階段,公司單晶組件收入占比提升導致;隨著公司TOPCon產(chǎn)品進入快速放量階段,得益于技術(shù)升級盈利能力有望再次明顯提升。費控能力有望保持穩(wěn)中有降。公司近年來期間費用率實現(xiàn)快速下降,2022H1期間費用率為6.4%(-4.2pctsYoY)。其中,銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.3%/2.7%/1.6%/-0.0%(-0.4/-0.5/-0.5/-2.8pctsYoY),銷售費用率顯著下降主要由于新收入準則下,銷售相關(guān)運費計入主營成本中導致。規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升,預(yù)計未來費用率將總體保持穩(wěn)中有降。盈利水平有望持續(xù)修復。公司近年來凈利率基本在1%-5%之間波動,總體相對穩(wěn)定,2019年凈利率上升主要由于毛利率較高的單晶組件產(chǎn)品銷售占比提升,亦將ROE推升至17.2%的高點;但2020年以來受原材料價格上漲影響,盈利能力仍階段性承壓,2021年凈利率約為2.8%,年度ROE為8.8%,預(yù)計后續(xù)隨著供應(yīng)鏈壓力緩解和優(yōu)勢產(chǎn)能釋放有望持續(xù)修復。光伏裝機快速增長,組件環(huán)節(jié)格局優(yōu)化加快清潔能源轉(zhuǎn)型,光伏裝機增長提速中國:預(yù)計2022/23/25年光伏裝機量將達90/130/200GW,近兩年分布式維持高增長,明年起集中式有望復蘇放量。國內(nèi)分布式光伏項目由于建設(shè)成本相對較低,且工商業(yè)項目收益模式豐富,在組件價格持續(xù)上漲之下,仍然具備相對可觀的項目收益率。2022H1,國內(nèi)光伏新增裝機規(guī)模達30.88GW(+137.4%YoY),增長略超預(yù)期,其中分布式占比近2/3。我們預(yù)計下半年國內(nèi)分布式光伏裝機規(guī)模仍有望保持較快增長,且年底地面電站市場部分項目有望實現(xiàn)裝機集中落地,預(yù)計國內(nèi)2022年光伏裝機將達90GW左右,其中分布式占比或保持60%以上比例。而國內(nèi)地面電站項目儲備豐富,隨著原材料供應(yīng)鏈緊張程度有望緩解、成本加速下降,預(yù)計2023年起國內(nèi)光伏裝機將達130GW左右,其中地面電站占比有望再次回升至一半左右。全球清潔能源轉(zhuǎn)型加速,預(yù)計2022/23/25年全球光伏新增裝機望超250/350/520GW。在俄烏沖突、傳統(tǒng)能源供給緊張、電價暴漲的全球背景之下,世界各國先后調(diào)整光伏裝機目標,加快能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進程。歐盟“RepowerEU”計劃將2030年可再生能源占比目標從40%提高至45%,德國《可再生能源法》修正案將2030年可再生能源占比目標從65%提高至80%。美國推遲東南亞四國光伏產(chǎn)品關(guān)稅,并提出《通脹削減法案》保障清潔能源發(fā)展,有望刺激光伏裝機加速放量。在光伏成本穩(wěn)步下降的背景下,借助能源變革和扶持政策推動,我們預(yù)計2022/23/25年全球光伏裝機量將分別達250/350/520GW以上。組件競爭格局優(yōu)化,一體化趨勢明確組件技術(shù)、品牌、渠道壁壘提升,龍頭廠商優(yōu)勢凸顯。在N型、雙面、半片、疊焊、多主柵、大尺寸等工藝快速推廣之下,光伏組件環(huán)節(jié)技術(shù)演進和產(chǎn)品迭代步伐明顯加快,高性能大功率產(chǎn)品層出不窮,龍頭企業(yè)憑借豐富的技術(shù)積累和持續(xù)的創(chuàng)新能力有望引領(lǐng)技術(shù)升級。同時,隨著全球光伏陸續(xù)進入平價上網(wǎng)大發(fā)展階段,大型電站客戶對組件廠商的產(chǎn)品性能表現(xiàn)、財務(wù)穩(wěn)健性、持續(xù)經(jīng)營能力等方面要求將進一步提高,且海外分布式客戶拓展往往有賴于經(jīng)銷商和安裝商,渠道能力要求較高,具備技術(shù)、品牌和渠道優(yōu)勢的老牌組件龍頭廠商有望強者恒強。組件市場集中度快速集中。國內(nèi)龍頭組件廠憑借銷售渠道和客戶資源積累,以及產(chǎn)品優(yōu)勢和品牌影響力提升,競爭力進一步增強。同時,頭部企業(yè)通過一體化(或準一體化)產(chǎn)能擴張,進一步提升盈利能力和抗風險能力,推動組件環(huán)節(jié)競爭格局加速優(yōu)化。2021年,全球組件CR5和CR10分別達56%和73%左右,預(yù)計2022年有望進一步提升至65%和80%左右,龍頭公司有望受益。一體化布局有助于實現(xiàn)盈利沉淀最大化,龍頭公司有望持續(xù)強化競爭優(yōu)勢。光伏中游制造廠商通過向上一體化產(chǎn)能布局,毛利率較單一環(huán)節(jié)有望明顯提升。在龍頭加速擴產(chǎn)、行業(yè)格局快速集中的趨勢下,產(chǎn)業(yè)鏈具備技術(shù)和資金實力的組件龍頭企業(yè)向上一體化所獲得的增益或?qū)⒆畲蠡?,且產(chǎn)能消化和運營資金負擔相對可控,有望強化市場競爭實力,鞏固盈利穩(wěn)定性,并受益于市場規(guī)模和份額的雙重擴張。N型TOPCon加快升級,技術(shù)發(fā)展釋放競爭紅利N型電池轉(zhuǎn)換效率高,有望替代P型電池成為發(fā)展主流。晶硅電池技術(shù)是以硅片為襯底,根據(jù)硅片的差異區(qū)分為P型電池和N型電池。其中P型電池主要是BSF電池和PERC電池,N型電池目前投入比較多的主流技術(shù)為HJT電池和TOPCon電池。從目前技術(shù)發(fā)展來看,P型PERC電池已經(jīng)迫近效率天花板,降本速度也有所放緩。而N型電池效率天花板較高,電池工藝和效率提升明顯加快,未來效率提升空間大,隨著國產(chǎn)化設(shè)備成本不斷降低,預(yù)計將成為未來主流的電池技術(shù)路線。薄片化等降本效果顯著,年底前TOPCon一體化成本有望超越PERC。從成本端來看,得益于薄片化進展加速和轉(zhuǎn)換效率提升,TOPCon硅片成本已逐步低于PERC;電池環(huán)節(jié)TOPCon非硅成本較PERC高約0.03元/W,主要來自N型設(shè)備折舊成本與銀漿耗量提升所致,預(yù)計未來銀漿降價、SMBB技術(shù)普及將帶來成本下降;組件效率提升帶來非硅成本下降0.02元/W,組件封裝環(huán)節(jié),與組件面積相關(guān)的膠膜、玻璃、邊框及焊帶等輔材成本,隨著單位面積瓦數(shù)的提升,可實現(xiàn)相關(guān)輔材成本的下降。綜合來看,頭部企業(yè)TOPCon一體化組件生產(chǎn)成本已逐步超越PERC,且較HJT亦有明顯優(yōu)勢。TOPCon電池量產(chǎn)效率提升路徑明確,長期競爭力強勁。目前TOPCon電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已達24.8%,隨著未來不斷推進柵線、漿料和硅片等優(yōu)化,以及疊加正面SE等技術(shù),我們預(yù)計2024年底前行業(yè)頭部廠商量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率有望進一步提升至26%以上,技術(shù)發(fā)展前景和長期降本空間巨大。組件效率提升帶來面積相關(guān)BOS成本攤薄,TOPCon組件溢價仍有提升空間。同樣的占地面積情況下,N型TOPCon組件較PERC組件發(fā)電功率更高,能夠有效降低土地、支架、建安及線纜等與面積相關(guān)的單位投資成本。理論假設(shè)情況下,TOPCon組件效率每提升0.5%,與面積相關(guān)的BOS成本將下降0.03元/W,目前TOPCon組件較PERC組件效率提升近1%,預(yù)計效率提升帶來的溢價平均約0.05元/W。疊加轉(zhuǎn)換效率提升、低衰減、低溫度系數(shù)及高雙面率等優(yōu)越性,我們測算TOPCon組件能帶來溢價超0.13元/W,市場競爭力較強。隨著TOPCon電池轉(zhuǎn)換效率的持續(xù)提升,預(yù)計將進一步提升組件的市場競爭力。從2022H1國內(nèi)地面電站項目招標結(jié)果中看出,N型TOPCon組件較PERC組件平均溢價超0.11元/W,進一步驗證了市場對N型組件的認可,這也為TOPCon企業(yè)實現(xiàn)盈利提升和競爭力強化指明了路徑。龍頭、新秀集中擴產(chǎn),2022年成為TOPCon大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化元年。據(jù)我們不完全統(tǒng)計,截至2022年9月,市場已投產(chǎn)TOPCon電池產(chǎn)能超33GW,在建和即將開建產(chǎn)能超147GW,未來兩年合計規(guī)劃產(chǎn)能超275GW,且不但包括主流頭部廠商晶科能源、晶澳科技、天合光能的大規(guī)模擴產(chǎn),還有聆達股份、沐邦高科、皇氏集團等新進入者強勢切入。此外,TOPCon技術(shù)可以最大程度兼容PERC產(chǎn)線,在目前行業(yè)超300GW的PERC產(chǎn)線中,我們判斷約一半產(chǎn)能可以升級為TOPCon,擴產(chǎn)有望進一步超預(yù)期?;赥OPCon產(chǎn)能持續(xù)投放,我們預(yù)計2022、2023年TOPCon技術(shù)滲透率或分別提升至7%和25%。引領(lǐng)TOPCon技術(shù)升級,盈利能力有望強化研發(fā)實力強勁,制造水平領(lǐng)先注重研發(fā),碩果累累。公司是全球知名的光伏產(chǎn)品制造企業(yè),持續(xù)加大研發(fā)投入和科技創(chuàng)新。截至2022H1,公司共獲得1265項專利,其中發(fā)明專利為253項;2022H1,公司研發(fā)費用總計22.11億元,占營收比例約6.6%,研發(fā)投入實現(xiàn)快速增長。核心技術(shù)實力強勁。公司在硅片、電池片和組件技術(shù)以及儲能、光伏建筑一體化領(lǐng)域進行了前瞻性的技術(shù)儲備,主要包括硅片薄片化技術(shù)、大尺寸N型硅片技術(shù)、直拉單晶爐外置加料裝備及工藝技術(shù)、IBC電池技術(shù)、鈣鈦礦電池技術(shù)、疊層技術(shù)、密柵技術(shù)、組件回收技術(shù)、智能化組件技術(shù)、綠色組件技術(shù)、光伏儲能技術(shù)、BIPV技術(shù)等,在降低生產(chǎn)成本、縮短生產(chǎn)周期、提高轉(zhuǎn)換效率、減少環(huán)境污染、提高材料利用率等各方面均具備良好的開發(fā)前景,技術(shù)實力行業(yè)領(lǐng)先。持續(xù)刷新電池效率紀錄,引領(lǐng)新型高效電池產(chǎn)業(yè)化。公司屢次打破電池轉(zhuǎn)換效率世界紀錄,尤其是在TOPCon電池技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方面位居行業(yè)前列,自主研發(fā)設(shè)計的大面積N型TOPCon電池在實驗室研究中最高轉(zhuǎn)換效率達到25.7%。憑借著突出的技術(shù)路線,公司TOPCon電池產(chǎn)品良率已經(jīng)接近PERC電池產(chǎn)品,同時,經(jīng)過生產(chǎn)工藝和設(shè)備選型的持續(xù)優(yōu)化,單瓦生產(chǎn)成本持續(xù)下降,成本優(yōu)勢逐漸凸顯。光伏垂直一體化制造水平行業(yè)領(lǐng)先。公司在拉棒、切片、電池和組件等方面的制造技術(shù)相比于行業(yè)水平具有比較優(yōu)勢,制造能耗、生產(chǎn)效率、產(chǎn)品效率及功率等核心指標持續(xù)領(lǐng)先??焖偻七M產(chǎn)品升級迭代,系列不斷完善。公司積極把握光伏技術(shù)發(fā)展趨勢和市場需求變化,持續(xù)快速調(diào)整、升級產(chǎn)能,應(yīng)用了PERC、TOPCon、雙面、半片、疊焊、多主柵、大尺寸等電池及組件工藝技術(shù),成功開發(fā)出了Eagle、Cheetah、Swan、Tiger、TigerPro和TigerNeo等系列組件產(chǎn)品,產(chǎn)品累計銷往全球160多個國家和地區(qū),廣泛應(yīng)用于大型集中式、分布式電站以及家庭戶用電站等。大尺寸和薄片化降本,推動盈利水平提升。公司持續(xù)進行核心技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新,產(chǎn)品大尺寸及薄片化等趨勢愈發(fā)明顯,有利于公司進一步進行成本控制。公司大尺寸產(chǎn)品功率及毛利率更高,大尺寸組件產(chǎn)品收入占比提高,對穩(wěn)定毛利率水平起到積極作用。制造和品質(zhì)管理體系始終領(lǐng)跑行業(yè)。公司自2014年至2021年連續(xù)7年獲得第三方機構(gòu)PVEL最佳表現(xiàn)組件Scorecards認可(PVEL為美國獨立光伏組件測試實驗室,是一項結(jié)合組件加嚴可靠性和發(fā)電性能測試的綜合評估,旨在通過加嚴測試驗證來幫助客戶降低在經(jīng)濟模型中的衰減率),是行業(yè)內(nèi)僅有的連續(xù)7次獲得PVEL認可兩家公司之一。完善一體化產(chǎn)能布局,引領(lǐng)N型TOPCon升級持續(xù)擴張“硅片-電池-組件”產(chǎn)能,率先完善海外一體化布局。截至2021年底,公司硅片/電池片/組件各環(huán)節(jié)產(chǎn)能分別達32.5/24/45GW,根據(jù)其規(guī)劃,2022年底各環(huán)節(jié)產(chǎn)能將分別達60/55/65GW。其中,公司在馬來西亞基地電池和組件產(chǎn)能達7GW左右,并于2022年初在越南投產(chǎn)7GW硅片產(chǎn)能,在海外擁有行業(yè)領(lǐng)先的完整垂直一體化產(chǎn)能,有助于公司增強和保障針對不同市場的供應(yīng)彈性。產(chǎn)能利用率維持較高水平。公司產(chǎn)能長期處于基本滿產(chǎn)狀態(tài),其中2021年各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率分別為89.9%/83.4%/61.5%,組件產(chǎn)能利用率下降主要由于上游硅料等原輔材料價格大幅上漲,組件環(huán)節(jié)利潤空間被壓縮,公司策略性的減少了低價組件訂單的獲取與執(zhí)行,對于低價訂單與客戶進行議價、商談延長交貨時間;隨著未來成本壓力緩解、下游裝機需求復蘇,公司產(chǎn)能利用率有望明顯修復。優(yōu)化一體化配套布局,強化成本控制和產(chǎn)品增值能力。公司銷售產(chǎn)品以組件為主,2018-2021年組件銷量分別達
10.9/14.2/18.8/20.7/18.92GW,對應(yīng)產(chǎn)銷率分別為95.6%/95.8%/93.0%/96.5%,2022H1組件銷量進一步增至18.21GW,其中大尺寸占比超80%,預(yù)計全年出貨量將達40GW左右,保持全球領(lǐng)先水平。同時,隨著公司硅片和電池片產(chǎn)能提升,2021年綜合一體化率持續(xù)提升至約80%,我們預(yù)計2022年有望進一步提升至約90%。公司通過合理提升硅片-電池片-組件一體化水平,既能更好地控制成本,提高產(chǎn)品附加值,保障產(chǎn)品質(zhì)量,又直接面向市場,掌握市場主導權(quán),提升競爭力。引領(lǐng)TOPCon技術(shù)量產(chǎn)擴張,效率良率快速提升。公司2022H1實現(xiàn)16GW(尖山一期8GW+合肥一期8GW)N型TOPCon電池產(chǎn)線正式投產(chǎn),目前尖山二期11GW+合肥二期8GW電池產(chǎn)能已在建設(shè)中,預(yù)計至2022年底TOPCon電池產(chǎn)能將達35GW。目前,公司TOPCon電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率提升24.8%以上,且良率已接近PERC電池產(chǎn)品,高于行業(yè)水平,組件功率較P型高15-20W;我們預(yù)計2022年底前有望提升至25%左右,未來兩年量產(chǎn)效率有望進一步突破26%。公司TOPCon成本優(yōu)勢凸顯并享受市場溢價,出貨占比提升有望推動盈利加速增長。公司經(jīng)過生產(chǎn)工藝和設(shè)備選型的不斷優(yōu)化,加快N型硅片薄片化進程,TOPCon單瓦生產(chǎn)成本持續(xù)下降,成本優(yōu)勢逐步凸顯,年底前或?qū)崿F(xiàn)成本與PERC打平甚至反超。我們預(yù)計公司2022年TOPCon產(chǎn)品出貨量將達10GW左右,占整體出貨比例約25%,2023年TOPCon出貨量有望進一步增長30GW以上,出貨占比或超50%。結(jié)合目前TOPCon組件市場平均定價較PERC往往高5-10分/W,TOPCon產(chǎn)品出貨占比快速提升有利于提高公司整體盈利水平,推動業(yè)績加速增長。全球銷售網(wǎng)絡(luò)完善,份額提升結(jié)構(gòu)優(yōu)化布局12個全球化生產(chǎn)基地,產(chǎn)品以出口為主,海外一體化產(chǎn)能進一步完善。公司生產(chǎn)基地位于我國江西、浙江、四川、新疆、安徽、云南(在建)等6個省份、自治區(qū)和馬來西亞、美國、越南(在建)3個海外國家,境內(nèi)基地生產(chǎn)的光伏組件向海外銷售的比例超70%,境外基地生產(chǎn)的光伏組件全部向海外銷售。完善全球化營銷網(wǎng)絡(luò),推進本土化經(jīng)營服務(wù)。公司經(jīng)歷十多年的積累,建立了“全球化布局、本土化經(jīng)營”的銷售布局戰(zhàn)略,銷售網(wǎng)絡(luò)在廣度、深度兩方面優(yōu)勢明顯。目前,公司已在全球超過160個國家和地區(qū)組建本地專業(yè)化銷售團隊,以本地團隊服務(wù)當?shù)乜蛻簦煌瑫r,本地團隊貼近終端客戶,能夠更及時掌握終端客戶需求,快速、深入地挖掘和滿足本地客戶需求。全球化的營銷網(wǎng)絡(luò)是公司多年實現(xiàn)全球組件出貨第一的基礎(chǔ)支撐。公司品牌優(yōu)勢凸顯,備受市場認可。公司通過多年積累,形成了良好的品牌形象和客戶黏性,連續(xù)6年獲彭博新能源“最具可融資性”光伏品牌稱號,曾榮獲聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織(UNIDO)頒布的年度全球可再生能源領(lǐng)域最具投資價值的領(lǐng)先技術(shù)藍天獎、中國市場質(zhì)量信用最高等級AAA評定等,并連續(xù)三年在TüV萊茵“質(zhì)勝中國”評比中獲得第一名。公司光伏組件出貨量持續(xù)居全球前列。根據(jù)GlobalData統(tǒng)計,公司的光伏組件出貨量自2016-2019年連續(xù)四年排名全球第一名;根據(jù)IHSMarkit排名,公司的光伏組件出貨量2020年排名全球第二名。根據(jù)PVInfoLink排名,公司的光伏組件出貨量2021年排名全球第四名。組件出貨量快速增長,全球份額穩(wěn)步提升。公司自2010年組件產(chǎn)線全面投產(chǎn)以來,組件全球出貨量保持快速增長,截至2022H1實現(xiàn)組件出貨量累計達114GW,過去11年對應(yīng)CAGR約51%;我們預(yù)計公司2022年組件出貨量將增至40GW左右,市場份額有望保持穩(wěn)步增長至近14%,未來或進一步向20%市占率邁進。組件出口占比維持高位,分銷出貨占比快速提升。公司憑借健全的全球營銷分支、可靠的組件質(zhì)量和可融資性保障以及規(guī)模等優(yōu)勢,受益于光伏持續(xù)降本增效刺激海外需求放量,海外組件銷售占比維持高位,2018-2022H1,公司境外銷售收入占比分別為76.5%/83.5%/82.5%/85.9%/74.6%,主要出口目的地包括歐洲、亞太、北美等。同時,隨著近年來分布式光伏裝機占比升高和公司渠道布局進一步完善,其面向小型工商業(yè)項目和戶用經(jīng)銷商的分銷出貨比例加速提升,由2018-2020年的15%-20%左右快速增至2022H1的約50%。海外銷售比例及分銷業(yè)務(wù)占比提升有利于提升公司盈利能力。海外客戶往往更注重組件產(chǎn)品性能和供應(yīng)商品牌,且由于海外高電價下項目收益率通常較為可觀,因此對價格相對不敏感,海外組件價格較國內(nèi)往往有明顯溢價,毛利率也明顯高于國內(nèi)。近年來公司海外業(yè)務(wù)毛利率較國內(nèi)通常高5-10pcts,其中2022H1境內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率分別為6.4%/11.6%。同時,公司作為組件龍頭廠商,在面向價格敏感度同樣較弱的分銷市場,通常也擁有更強的溢價能力。得益于公司海外業(yè)務(wù)和分銷出貨比例趨于高位,其有望享受到更高的產(chǎn)品溢價和更強的回款優(yōu)勢,有利于優(yōu)化盈利水平和盈利質(zhì)量。盈利預(yù)測1、光伏組件業(yè)務(wù)光伏組件銷量:公司2019-2021年組件銷量分別為14.2/18.8/22.2GW,對應(yīng)市場份額分別約為10.3%/11.7%/11.2%;我們預(yù)計2022-2024年全球光伏裝機將達250/350/430GW,得益于全球光伏市場向頭部玩家集中,以及公司回A上市后融資能力增強,突破產(chǎn)能瓶頸,并加快新技術(shù)量產(chǎn)和渠道擴張,預(yù)計2022-2024年公司份額有望保持穩(wěn)定增長至13.3%/14.3%/15.5%,對應(yīng)銷量分別約40/60/80GW。光伏組件價格:隨著成本持續(xù)優(yōu)化,公司2019-2021年組件平均單瓦價格分別為1.99/1.73/1.69元,同比分別下降7.3%/13.0%/2.2%;2022年受原材料價格上漲以及享有溢價的TOPCon組件出貨占比大幅增加影響,預(yù)計組件價格將回升至1.8元/W左右;2023、2024年或得益于原材料成本回落
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