建設(shè)機(jī)械研究報(bào)告筑底向上撥云見(jiàn)日

建設(shè)機(jī)械研究報(bào)告：筑底向上，撥云見(jiàn)日國(guó)內(nèi)塔吊租賃龍頭，背靠國(guó)企大股東實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張國(guó)內(nèi)塔吊設(shè)備租賃龍頭，龐源租賃為主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)源通過(guò)收購(gòu)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，塔吊設(shè)備租賃為核心業(yè)務(wù)。建設(shè)機(jī)械成立于2004年，原有主營(yíng)業(yè)務(wù)為以攤鋪機(jī)為主的道路工程機(jī)械產(chǎn)品的研制、開(kāi)發(fā)、制造與銷(xiāo)售；2015年建設(shè)機(jī)械通過(guò)發(fā)行股份的方式收購(gòu)龐源租賃100%股權(quán)和天成機(jī)械100%股權(quán)，其中，龐源租賃主要從事塔式起重機(jī)等建筑起重機(jī)械的租賃業(yè)務(wù)，天成機(jī)械主要從事工程機(jī)械中塔式起重機(jī)整機(jī)、部件及零配件生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。公司收購(gòu)并完成資源整合后，成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，當(dāng)前，設(shè)備租賃已成為公司核心營(yíng)收和利潤(rùn)貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)，2022H1設(shè)備租賃業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)90%。近年來(lái)公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，龐源租賃為主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)源。2017-2021年，公司營(yíng)收規(guī)模由18.3億元增長(zhǎng)至47.2億元，CAGR達(dá)26.8%，歸母凈利潤(rùn)由0.2億元增長(zhǎng)至3.7億元，CAGR達(dá)102.0%。龐源租賃為公司的最主要營(yíng)收貢獻(xiàn)來(lái)源，且近年來(lái)占比持續(xù)提升，2021年龐源租賃營(yíng)收貢獻(xiàn)已達(dá)到92%。從利潤(rùn)貢獻(xiàn)角度看，由于母公司筑路施工產(chǎn)品毛利率較低且營(yíng)收占據(jù)一定比重，因此公司筑路設(shè)備銷(xiāo)售及租賃往往對(duì)公司整體凈利潤(rùn)帶來(lái)一定拖累；而龐源租賃相較之下盈利質(zhì)量較高，2017-2021年，龐源租賃利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過(guò)上市公司歸母口徑利潤(rùn)。公司盈利能力變化與行業(yè)景氣、塔機(jī)設(shè)備利用率和租金價(jià)格相關(guān)性較強(qiáng)。從歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，由于公司核心業(yè)務(wù)為塔吊設(shè)備租賃，因此公司的盈利能力與塔吊設(shè)備租賃相關(guān)性強(qiáng)；而塔吊設(shè)備租賃行業(yè)呈現(xiàn)周期屬性，周期位置與行業(yè)景氣度很大程度決定塔機(jī)設(shè)備利用率與租金價(jià)格，從而決定業(yè)務(wù)盈利能力。2017-2019年，行業(yè)屬于上行周期，龐源租賃凈利率顯著提升；2019-2020年行業(yè)景氣高峰期間，公司保持高盈利狀態(tài)；2019年，塔吊租賃行業(yè)需求旺盛，龐源租賃塔機(jī)設(shè)備利用率處于較高位置、新單價(jià)格達(dá)到歷史高點(diǎn)，上市公司毛利率、凈利率也隨之提升至40.4%、15.5%，達(dá)到歷史新高水平。設(shè)備租賃業(yè)務(wù)盈利能力超過(guò)制造業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力公司盈利能力增強(qiáng)。2017-2021年，公司設(shè)備租賃業(yè)務(wù)毛利率處于30-45%區(qū)間，而公司的筑路設(shè)備及起重機(jī)械銷(xiāo)售業(yè)務(wù)與鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率均未超過(guò)20%，設(shè)備租賃業(yè)務(wù)盈利能力遠(yuǎn)超其余兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。隨著設(shè)備租賃業(yè)務(wù)占比逐步提升，直接推動(dòng)公司盈利能力上行。2019-2020年行業(yè)景氣期間，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、毛利率到達(dá)歷史高位的帶動(dòng)下，龐源租賃凈利率高達(dá)21%左右。低成本融資渠道豐富，助力設(shè)備規(guī)模擴(kuò)張塔式起重機(jī)服務(wù)市場(chǎng)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，準(zhǔn)入壁壘較高。塔式起重機(jī)服務(wù)供應(yīng)商需要充足的資金及資本購(gòu)置塔式起重機(jī)，服務(wù)供應(yīng)商能夠通過(guò)裝配足夠數(shù)量的塔式起重機(jī)組成的塔式起重機(jī)隊(duì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)規(guī)模，運(yùn)營(yíng)也需要大量資本支持。塔式起重機(jī)的市價(jià)因規(guī)格而異。一般而言，起重能力越大的塔式起重機(jī)越昂貴。2019年，起重能力超過(guò)200噸米的塔式起重機(jī)市場(chǎng)報(bào)價(jià)一般為每臺(tái)人民幣110萬(wàn)元以上。新入?yún)⑴c者須于早期籌集充足的資本，這為行業(yè)設(shè)置了較高準(zhǔn)入壁壘。若要進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、市占份額提升，同樣需要投入大量資金購(gòu)買(mǎi)設(shè)備。背靠陜煤集團(tuán)國(guó)企大股東，具備低融資成本優(yōu)勢(shì)。截至2022Q3，陜煤集團(tuán)直接和間接持股比例合計(jì)達(dá)到33.6%，為公司控股股東。陜煤集團(tuán)由陜西國(guó)資委全資設(shè)立，是世界500強(qiáng)企業(yè)，財(cái)力雄厚，能夠?yàn)楣咎峁┑腿谫Y成本優(yōu)勢(shì)。融資成本優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，龐源租賃資本開(kāi)支與設(shè)備保有量均處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。2017-2021年，龐源租賃累計(jì)新增設(shè)備采購(gòu)金額高達(dá)74億元，塔吊臺(tái)數(shù)由3415臺(tái)增加至9981臺(tái)，凈新增設(shè)備超6500臺(tái)，為公司提升市占份額及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提供了強(qiáng)有力支持。龐源租賃營(yíng)收遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)同行，設(shè)備規(guī)模不斷擴(kuò)張。2018-2021年，龐源租賃營(yíng)業(yè)收入CAGR高達(dá)30.9%。2022H1，龐源租賃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.5億元，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)同行。近年來(lái)，龐源租賃持續(xù)強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)管理，積極深耕市場(chǎng)，提升資產(chǎn)使用率和運(yùn)營(yíng)效率，以進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。龐源租賃以9499臺(tái)塔機(jī)，總噸米數(shù)189.33萬(wàn)噸米，位列世界第一位，這是繼2019年總噸米116.12萬(wàn)噸米，2020年總噸米146.21萬(wàn)噸米連續(xù)第一名后的再次蟬聯(lián)。截至2021年12月31日，龐源租賃共擁有塔式起重機(jī)9981臺(tái)，塔機(jī)總噸米數(shù)198.65萬(wàn)噸米。行業(yè)景氣為股價(jià)前提，設(shè)備租賃環(huán)節(jié)率先受益工程機(jī)械行業(yè)指數(shù)走勢(shì)與行業(yè)景氣密切相關(guān)對(duì)于周期行業(yè)而言，板塊驅(qū)動(dòng)因素的關(guān)鍵在于行業(yè)景氣趨勢(shì)。歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，板塊行情與行業(yè)景氣趨勢(shì)關(guān)聯(lián)密切。長(zhǎng)周期來(lái)看，板塊行情能否持續(xù)仍取決于中長(zhǎng)期行業(yè)景氣趨勢(shì)，龍頭公司α溢價(jià)的體現(xiàn)也需基于行業(yè)景氣為前提。工程機(jī)械行業(yè)從2006年后一直處于上升階段，2008年行業(yè)銷(xiāo)量受金融危機(jī)影響短暫下滑，但隨著2009年四萬(wàn)億大規(guī)模投資及地產(chǎn)景氣驅(qū)動(dòng)，行業(yè)需求爆發(fā)，疊加進(jìn)口替代，工程機(jī)械步入高速成長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)主機(jī)廠商業(yè)績(jī)高增，行業(yè)指數(shù)出現(xiàn)明顯漲幅。2012-2016H1（剔除15年牛市期間），2012年之后，基建、地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)明顯下滑，工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入下行周期，挖機(jī)銷(xiāo)量大幅下滑疊加上一輪周期非理性的信用銷(xiāo)售導(dǎo)致行業(yè)下行期出現(xiàn)大量壞賬，造成工程機(jī)械公司業(yè)績(jī)大幅下滑，行業(yè)指數(shù)跌幅較大。2016H2起到2021H1。工程機(jī)械行業(yè)自2016年下半年迎來(lái)復(fù)蘇，挖機(jī)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，但2017-2018年大部分期間，由于市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械景氣持續(xù)性存在擔(dān)憂，同時(shí)主機(jī)企業(yè)也處于歷史包袱出清階段，板塊股價(jià)有所表現(xiàn)但并不明顯。2018年底后，隨著挖機(jī)銷(xiāo)量在4季度出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)周期景氣持續(xù)性逐步確認(rèn)，疊加龍頭份額持續(xù)提升，板塊漲幅明顯。2021H2--2022H1，挖機(jī)銷(xiāo)量從2021年5月份增速開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)，市場(chǎng)對(duì)核心資產(chǎn)抱團(tuán)瓦解帶來(lái)的估值回調(diào)疊加市場(chǎng)對(duì)行業(yè)周期見(jiàn)頂擔(dān)憂加劇，隨著行業(yè)步入下行周期，板塊股價(jià)調(diào)整明顯。2022年下半年后，政策驅(qū)動(dòng)、出口表現(xiàn)出色疊加低基數(shù)，行業(yè)銷(xiāo)量增速轉(zhuǎn)正，同時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期持續(xù)催化，板塊迎來(lái)階段性修復(fù)。伴隨設(shè)備租賃行業(yè)景氣抬升，租金價(jià)格和設(shè)備利用率提升帶動(dòng)業(yè)績(jī)彈性釋放，設(shè)備租賃公司股價(jià)漲幅明顯。上一輪周期中，受益于行業(yè)景氣，2018-2019年，公司新單價(jià)格持續(xù)提升，至2019年3月到達(dá)高點(diǎn)1731；設(shè)備利用率同樣處于高位70%+。量?jī)r(jià)齊升邏輯下，公司2019年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，驅(qū)動(dòng)公司股價(jià)彈性明顯。2020年，隨著行業(yè)維持較高景氣度、裝配式政策持續(xù)推進(jìn)及核心資產(chǎn)抱團(tuán)，Q2起公司業(yè)績(jī)與估值雙雙提升，帶動(dòng)股價(jià)整體表現(xiàn)亮眼。地產(chǎn)保交樓政策驅(qū)動(dòng)下，施工和竣工端有望先行受益供需兩側(cè)政策有序推進(jìn)，行業(yè)需求端改善方向較為明確。對(duì)于行業(yè)，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量增速下降最陡峭的階段或許已經(jīng)過(guò)去。今年以來(lái)中央層面基本延續(xù)此前的積極態(tài)度，2023年工作重點(diǎn)落腳于支持合理住房需求、推進(jìn)保交樓工作，房貸利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制推出，《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃行動(dòng)方案》已起草。融資環(huán)境邊際改善背景下，優(yōu)質(zhì)房企的存量項(xiàng)目將率先受益。設(shè)備租賃為需求一階導(dǎo)環(huán)節(jié)，地產(chǎn)保交樓政策下率先受益，塔吊開(kāi)工率將率先提升。通常來(lái)講，挖掘機(jī)等土方機(jī)械在項(xiàng)目建設(shè)中先行進(jìn)場(chǎng)，因此設(shè)備需求與新開(kāi)工相關(guān)度較高；

而起重設(shè)備及混凝土設(shè)備進(jìn)場(chǎng)時(shí)點(diǎn)通常會(huì)晚于土方機(jī)械，與施工端及竣工端聯(lián)系更為緊密。存量項(xiàng)目復(fù)工情況下，側(cè)重于施工與竣工端的塔吊設(shè)備租賃有望率先受益，將首先體現(xiàn)為設(shè)備開(kāi)工率的回升。同時(shí)，由于2022年項(xiàng)目施工同時(shí)受到疫情防控和地產(chǎn)鏈資金緊張影響，在2023年兩方面因素緩解后，塔吊租賃也有望直接受益，從而帶來(lái)設(shè)備利用率回升。此外，從下游應(yīng)用領(lǐng)域看，塔吊下游應(yīng)用領(lǐng)域中約70%-80%為地產(chǎn)，與地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)性高，在地產(chǎn)需求修復(fù)中受益明顯。并且設(shè)備租賃貼近終端，為需求一階導(dǎo)環(huán)節(jié)，有望最先受益且彈性較高。供需兩端迎來(lái)優(yōu)化，龍頭份額有望持續(xù)提升塔吊租賃為“設(shè)備出租+服務(wù)提供”的濕租模式由于操作難度大、前期投入高，租賃塔吊施工已經(jīng)成為建筑施工企業(yè)主要施工方式。在施工過(guò)程中，建筑承建商需使用塔式起重機(jī)將大量建筑材料從地面運(yùn)輸?shù)街付ǜ叨燃拔恢谩Ｓ捎谶\(yùn)輸不便、操作難度較大及高昂的運(yùn)作及保養(yǎng)費(fèi)用，建筑承建商通常選擇與塔式起重機(jī)租賃商簽訂合同并支付設(shè)備+服務(wù)費(fèi)用來(lái)獲得塔吊服務(wù)，塔吊租賃多為“設(shè)備出租+服務(wù)”相結(jié)合的濕租模式。一般來(lái)講，塔吊租賃收入=設(shè)備租賃費(fèi)用（含干租設(shè)備費(fèi)用、人員配置費(fèi)用）+設(shè)備進(jìn)出場(chǎng)費(fèi)用（包括設(shè)備安裝、拆卸、報(bào)檢和設(shè)備運(yùn)費(fèi)等）。塔吊租賃商的設(shè)備干租收入≈設(shè)備擁有量*設(shè)備有效出租率*出租設(shè)備價(jià)格，其中，出租率和價(jià)格受供需兩端因素影響，兩者的走勢(shì)相對(duì)一致，與下游需求的景氣度密切相關(guān)。項(xiàng)目周期長(zhǎng)，存單價(jià)格滯后于新簽訂單價(jià)格。從簽訂租賃合同開(kāi)始到設(shè)備進(jìn)場(chǎng)安裝、現(xiàn)場(chǎng)安全檢驗(yàn)結(jié)束，通常需要4-6個(gè)月時(shí)間，因此合同簽訂時(shí)確認(rèn)的租金價(jià)格為新簽訂單價(jià)格，存單價(jià)格滯后于新簽訂單價(jià)格。建筑項(xiàng)目施工周期較長(zhǎng)，疊加節(jié)假日停工等因素，一般會(huì)達(dá)到400天左右，根據(jù)設(shè)備干租收入的計(jì)算方式，設(shè)備從進(jìn)場(chǎng)安裝開(kāi)始計(jì)算有效利用率，并按照開(kāi)工天數(shù)計(jì)算收入。需求改善：城市化+裝配式建筑支撐總量趨穩(wěn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策驅(qū)動(dòng)需求邊際改善住房居住屬性回歸背景下，房地產(chǎn)新開(kāi)工增速或保持低位，但施工總量有望保持穩(wěn)定。“房住不炒”政策指引下，住房的居住屬性有望逐步回歸，房地產(chǎn)新開(kāi)工增速或受此影響維持低位；但從城市化率角度來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)、日本城市化率已分別達(dá)到80%+、90%+，而我國(guó)城市化率僅為60%+，接近美國(guó)、日本上世紀(jì)50-60年代水平，仍然存在較大提升空間，基建地產(chǎn)潛在投資空間充足；因此，隨著我國(guó)城市化進(jìn)程不斷推進(jìn)，施工總量或保持穩(wěn)定。2022年，由于基建、地產(chǎn)投資拖累，尤其是地產(chǎn)需求影響明顯，導(dǎo)入工程機(jī)械行業(yè)大幅下行。展望2023年，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力及疫情防控放開(kāi)背景下，需求逐步向好。政策驅(qū)動(dòng)下，裝配式建筑滲透率近年來(lái)快速提升。裝配式建筑是指用預(yù)制的構(gòu)件在工地裝配而成的建筑，其優(yōu)點(diǎn)包括建造速度快、受氣候條件制約小、節(jié)約勞動(dòng)力、提高建筑質(zhì)量及節(jié)能環(huán)保等。目前，在國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市規(guī)劃建設(shè)管理工作的若干意見(jiàn)》、《關(guān)于大力發(fā)展裝配式建筑的指導(dǎo)意見(jiàn)》等政策的推動(dòng)下，全國(guó)已有30多個(gè)省市出臺(tái)了針對(duì)裝配式建筑及建筑產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)和相關(guān)配套措施，以大力發(fā)展裝配式建筑，推動(dòng)建筑業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。2016-2021年，我國(guó)新開(kāi)工裝配式建筑面積由1.1億平方米提升至7.4億平方米，年復(fù)合增速高達(dá)45%；新開(kāi)工裝配式建筑面積占新建建筑面積的比例由4.9%提升至24.5%，滲透率快速提升。傳統(tǒng)建筑需求以中小塔為主，裝配式建筑對(duì)塔吊起重能力要求大幅提升。截止2019年，我國(guó)塔吊保有量約為41.8萬(wàn)臺(tái)，其中小塔占比約88%。目前國(guó)內(nèi)裝配式建筑中的預(yù)制件重量在2-3噸，遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)建筑模式吊裝重量，進(jìn)而對(duì)塔吊的起重能力要求大幅提升。目前裝配式建筑吊裝的塔吊起重能力要求多為200-350噸米，屬于中大型塔式起重機(jī)；

部分項(xiàng)目也會(huì)采用160噸米塔吊完成作業(yè)；均顯著大于傳統(tǒng)施工中常用的63、80噸米塔吊的起重能力。隨著裝配式建筑發(fā)展，預(yù)計(jì)中大塔需求量及占比有望逐年提升：假設(shè)2022-2025年新建建筑面積維持不變，僅裝配式新建建筑面積滲透率提升；

2016年和2017年出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市規(guī)劃建設(shè)管理工作若干意見(jiàn)》和

《“十三五”裝配式建筑行動(dòng)方案》，提出2025年全國(guó)裝配式建筑占新建建筑面積的比例達(dá)到30%，由此預(yù)測(cè)2022-2025裝配式新建建筑面積滲透率分別為25.0%、27.0%、28.5%、30.0%。根據(jù)建機(jī)定增預(yù)案，每1萬(wàn)平米裝配對(duì)應(yīng)1.25萬(wàn)臺(tái)中大型塔吊。根據(jù)測(cè)算結(jié)果，2022-2025年預(yù)計(jì)中大型塔吊需求量分別為9.4、10.2、10.8、11.3萬(wàn)臺(tái)，同比增速分別為2.0%、8.0%、5.6%、5.3%。具備中大塔產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，龐源租賃有望受益裝配式建筑滲透龐源租賃提早布局裝配式建筑，塔吊規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。龐源租賃自2016年左右開(kāi)始布局裝配式建筑，其裝配式建筑塔吊產(chǎn)值占塔吊總產(chǎn)值的比重自2016年1月的1.8%逐漸提升至目前的33.0%。截至2022年12月，龐源租賃用于裝配式建筑的塔吊數(shù)量已達(dá)2129臺(tái)，總噸米數(shù)達(dá)49.53萬(wàn)。預(yù)計(jì)未來(lái)公司依托在手設(shè)備結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，能夠抓住裝配式建筑發(fā)展帶來(lái)的機(jī)遇。順應(yīng)裝配式建筑發(fā)展趨勢(shì)，公司持續(xù)擴(kuò)充中大塔設(shè)備。2020年4月，公司完成定增，募集14.6億元用于擴(kuò)大公司中大型塔吊設(shè)備規(guī)模，以滿足裝配式建筑快速推進(jìn)帶來(lái)的需求增長(zhǎng)，同時(shí)提升公司市場(chǎng)規(guī)模。截至2022H1，中大型塔吊設(shè)備擴(kuò)容建設(shè)項(xiàng)目已完成，所購(gòu)設(shè)備陸續(xù)達(dá)到可使用狀態(tài)，助力公司裝配式建筑領(lǐng)域業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。供給收縮：新機(jī)銷(xiāo)量大幅下滑，行業(yè)逐步出清需求低迷背景下，2021-2022年塔吊新機(jī)銷(xiāo)量進(jìn)行下行期。塔吊下游行業(yè)以房地產(chǎn)為主，占比70%-80%。2021年下半年開(kāi)始，受疫情及房企現(xiàn)金流問(wèn)題影響，地產(chǎn)行業(yè)景氣度低迷，建筑起重機(jī)械行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。2022年，塔機(jī)銷(xiāo)量為21045臺(tái)，相較于2020年大幅下滑60%。由于存量設(shè)備規(guī)模龐大，且需求端復(fù)蘇并非一蹴而就，預(yù)計(jì)2023年塔機(jī)銷(xiāo)量的修復(fù)仍有一段過(guò)程，驅(qū)動(dòng)供需盡快達(dá)到相對(duì)平衡狀態(tài)。行業(yè)下行期驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能出清，有利于行業(yè)集中度提升。塔吊租賃行業(yè)初始進(jìn)入門(mén)檻較低，但規(guī)?；髽I(yè)面臨較高的資金和管理門(mén)檻。2009年在4萬(wàn)億刺激政策的作用下，塔吊租賃企業(yè)數(shù)量劇增；上一輪周期中，2013-2016年“后4萬(wàn)億”時(shí)代，塔吊銷(xiāo)量出現(xiàn)斷崖式下滑，行業(yè)開(kāi)始急劇洗牌，國(guó)內(nèi)塔吊租賃企業(yè)數(shù)量由2014年的12000家下降至2018年的7000家左右。2020年之后，受下游需求疲軟影響，行業(yè)新單租金價(jià)格和利用率出現(xiàn)雙重回落，塔吊租賃的回報(bào)率持續(xù)下行，進(jìn)而帶動(dòng)租賃商開(kāi)始出清；而龐源租賃作為行業(yè)龍頭，由于融資成本低、資金實(shí)力雄厚、營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)，行業(yè)下行期有望通過(guò)較大的資本開(kāi)支新購(gòu)設(shè)備及收購(gòu)團(tuán)隊(duì)，從而實(shí)現(xiàn)市占份額提升。對(duì)標(biāo)聯(lián)合租賃，龐源租賃市占率提升潛力巨大。聯(lián)合租賃成立于1997年，通過(guò)多次收購(gòu)，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，最終成為全球最大設(shè)備租賃公司。截至2022年底，聯(lián)合租賃擁有1521個(gè)租賃點(diǎn)，包含在北美的1462個(gè)網(wǎng)點(diǎn)、歐洲的13個(gè)網(wǎng)點(diǎn)、澳大利亞的27個(gè)網(wǎng)點(diǎn)以及新西蘭的19個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)116.4億美元，北美市場(chǎng)市占率達(dá)17%。龐源租賃作為國(guó)內(nèi)龍頭，當(dāng)前市占率僅個(gè)位數(shù)，對(duì)比看未來(lái)成長(zhǎng)潛力巨大。筑底向上，如何看待建設(shè)機(jī)械修復(fù)空間？設(shè)備利用率和價(jià)格創(chuàng)歷史新低后有望先后迎來(lái)回升設(shè)備租金價(jià)格和設(shè)備利用率受供需兩方面因素共同影響。2017-2019年，租價(jià)快速上行，主要系政策驅(qū)動(dòng)下房地產(chǎn)企業(yè)持續(xù)去庫(kù)存，開(kāi)工、施工、竣工面積表現(xiàn)較好，設(shè)備供給和需求的剪刀差擴(kuò)大所致。2021年下半年以來(lái)，受疫情、房企與建筑施工企業(yè)資金緊張等影響，房屋新開(kāi)工面積、施工面積與竣工面積同比大幅下滑。塔吊租賃行業(yè)作為下游基建地產(chǎn)為主的行業(yè)，在下游缺乏新開(kāi)工項(xiàng)目或是現(xiàn)有項(xiàng)目停工時(shí)，行業(yè)內(nèi)閑置設(shè)備會(huì)大量增加，同時(shí)有效出租率會(huì)顯著下滑。在供需失衡條件下，新簽訂單價(jià)格明顯下行，來(lái)到歷史底部位置。新機(jī)銷(xiāo)量大幅下滑及行業(yè)出清下，供給明顯收縮，疊加需求端逐步企穩(wěn)回升，當(dāng)前租金價(jià)格已經(jīng)基本見(jiàn)底。根據(jù)龐源租賃公眾號(hào)，新單價(jià)格當(dāng)前已降至589，較上一輪周期高點(diǎn)1731已經(jīng)累計(jì)回落66%，低于上一輪周期低點(diǎn)784。塔吊設(shè)備利用率在2018年后受供給擴(kuò)張以及需求因素走低，目前處于歷史新低水平，主要受疫情停工和房企資金鏈導(dǎo)致的停工影響。2022年12月，龐源租賃塔吊噸米出租率已降至58.4%，為近6年以來(lái)最低水平，相較于2018年同期高點(diǎn)76%已經(jīng)累計(jì)回落約18pct。地產(chǎn)保交樓政策驅(qū)動(dòng)下，存量設(shè)備利用率將率先提升，若需求端改善明顯，設(shè)備利用的恢復(fù)有望超預(yù)期。設(shè)備出租率先行，租金價(jià)格有望在供需格局變化后迎來(lái)拐點(diǎn)。往后看，保交樓政策疊加存量項(xiàng)目開(kāi)工，設(shè)備有效出租率有望首先迎來(lái)拐點(diǎn)；而由于新單價(jià)格反映到公司設(shè)備干租收入上仍需一段時(shí)間，因此租金價(jià)格的拐點(diǎn)或滯后于出租率拐點(diǎn)，供需逐漸回歸平衡狀態(tài)后，租金價(jià)格有望迎來(lái)拐點(diǎn)。房企融資改善后，公司回款及周轉(zhuǎn)速度有望加快回款速度直接關(guān)系行業(yè)內(nèi)企業(yè)的在手資金水平及盈利能力。塔吊租賃企業(yè)下游客戶多為建筑施工企業(yè)，受行業(yè)特性影響，回款周期較長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)或面臨應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)資金不足風(fēng)險(xiǎn)；此外，在手資金水平也直接關(guān)系到企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張規(guī)劃。因此，下游客戶的構(gòu)成及企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力將直接影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)的現(xiàn)金流水平及盈利能力。受下游行業(yè)景氣低迷影響，2020年后公司應(yīng)收賬款占比及信用減值損失明顯提升。2015-2019年，受益于設(shè)備租賃行業(yè)景氣上行，龐源租賃