農(nóng)林牧漁行業(yè)投資策略養(yǎng)殖景氣輪動關(guān)注轉(zhuǎn)基因落地進程

農(nóng)林牧漁行業(yè)投資策略-養(yǎng)殖景氣輪動關(guān)注轉(zhuǎn)基因落地進程1.家禽養(yǎng)殖：重點推薦白雞左側(cè)機會，關(guān)注黃雞景氣兌現(xiàn)家禽養(yǎng)殖有望在2023年保持價格高景氣，黃雞經(jīng)過2年行業(yè)低谷期重回盈利區(qū)間，產(chǎn)能去化帶來的價格景氣有望在23年持續(xù)帶來業(yè)績兌現(xiàn)。白雞引種斷檔帶來的上游祖代雞供給缺口已明顯形成，短中長期消費趨勢支撐產(chǎn)業(yè)鏈價格回暖，建議23年上半年看父母代雞苗價格景氣，23年下半年看商品代雞苗和肉雞景氣傳導(dǎo)，重點推薦白雞周期反轉(zhuǎn)的左側(cè)機會。1.1白羽：周期拐點可期，關(guān)注左側(cè)機會1.1.1供給端：引種量確定性收縮，關(guān)注明年全年產(chǎn)業(yè)鏈景氣行情白羽肉雞種源在過去很長一段時間內(nèi)依賴進口，歐洲因前幾年禽流感影響封關(guān)至今未開，目前我國引種主要來源為美國和新西蘭，我國分別從美國進口安偉捷的AA+、羅斯308、利豐，從新西蘭進口安偉捷的AA+、羅斯308以及科寶。2021年11月，我國首批自主培育的白羽肉雞品種

“圣澤901”

“廣明2號”“沃德188”

正式通過農(nóng)業(yè)農(nóng)村部審定，打破了國外對白羽肉雞種源的長期壟斷。2022年6月，圣農(nóng)發(fā)展舉辦“圣澤901”

父母代種雞雛首發(fā)儀式，產(chǎn)業(yè)化推廣進入加速期。2022年5-7月，受航班問題和國內(nèi)新冠疫情影響，美國引種祖代雞數(shù)量為零，8月份短暫恢復(fù)后再次歸零，導(dǎo)致從美國進口的利豐品種更新占比明顯下降。海外引種接近停滯，導(dǎo)致2022年全國祖代白羽肉種雞更新量大幅下降，2022年1-9月祖代白羽肉種雞更新量僅為68萬套，同比下降22.7%。美國目前雖未封關(guān)，但禽流感發(fā)展仍給未來引種帶來很大的不確定性。美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截止2022年11月22日，禽流感影響美國46個州，633個養(yǎng)殖場，涉及5046萬羽養(yǎng)殖禽類。即使可以引種，海外原種場也存在產(chǎn)能和全球銷售計劃分配的問題，能夠提供給國內(nèi)的種雞量也存在一定的限制。因此我們判斷，在未來一段時間內(nèi)，祖代雞引種仍將處于相對低迷的狀態(tài)，而國內(nèi)自育種品種在22年下半年剛進入市場推廣期，產(chǎn)業(yè)鏈磨合仍需時日，祖代更新量缺口短期內(nèi)無法補足，預(yù)計全年祖代更新量不足90萬套，然而國內(nèi)祖代更新量平衡點約為110萬套，祖代供應(yīng)缺口已經(jīng)明顯形成并有望持續(xù)。根據(jù)白羽肉雞養(yǎng)殖繁育的周期，祖代種雞引種后進入后備存欄，經(jīng)過育雛育成24周后進入在產(chǎn)祖代存欄，之后經(jīng)過3周孵化期，形成父母代雞苗，即祖代引種最早于27周（6-7個月）后開始影響父母代雞苗供給，如果考慮到30-32周進入產(chǎn)蛋高峰期，則對父母代雞苗的影響在8個月后會較為明顯；此后父母代雞苗經(jīng)過27周后產(chǎn)出商品代雞苗，再經(jīng)過6周育成期形成商品代肉雞出欄，即祖代引種最早于54周（12-13個月）后開始影響商品代雞苗供給，于60周（14個月）后開始影響肉雞出欄。因此我們判斷，2022年5月斷檔的祖代引種預(yù)計會在11-12月開始影響父母代雞苗供應(yīng)，對父母代雞苗的影響在23年上半年將會明顯體現(xiàn)；對商品代雞苗供給的影響預(yù)計于23年6月之后開始顯現(xiàn)，對肉雞供給的影響預(yù)計在7月之后開始顯現(xiàn)。根據(jù)禽業(yè)協(xié)會檢測數(shù)據(jù)顯示，我國后備祖代種雞存欄量已于22年5月份呈現(xiàn)明顯下降趨勢，并且從7月起開始明顯背離往年存欄走勢持續(xù)下行。上游種雞產(chǎn)能的確定性收縮將帶來明年白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈的全面周期反轉(zhuǎn)，23年上半年重點關(guān)注父母代雞苗，下半年重點關(guān)注商品代雞苗和肉雞出欄。強制換羽量預(yù)計有限，不改周期反轉(zhuǎn)趨勢。據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，今年1-9月祖代換羽約為20萬套，占祖代肉種雞存欄量的比例約為12%。種雞換羽雖然能夠延長生產(chǎn)時間，但會帶來生產(chǎn)性能的下降，后續(xù)也存在公雞配套不足等問題。預(yù)計強制換羽對產(chǎn)能的整體增量有限，難改白雞周期反轉(zhuǎn)趨勢。1.1.2消費端：中長期消費趨勢支撐白雞價格景氣我們認為，除了供給端收縮之外，白雞在短期和中長期的消費趨勢持續(xù)向好，也能夠為周期反轉(zhuǎn)提供有力支撐。短期來看，動物蛋白之間存在一定消費替代，特別是豬雞價格存在一定的共振，目前生豬養(yǎng)殖處于景氣周期，上游補欄情況也較為溫和，預(yù)計明年豬價有望維持景氣高位運行，從替代性而言白雞終端價格也存在較強支撐。中期來看，白雞消費終端渠道以團膳快餐的戶外消費渠道為主，隨著后疫情時代管控趨于精準(zhǔn)，白雞作為彈性最大的品種有望充分受益于餐飲復(fù)蘇帶來的需求提升。長期來看，我國以白羽肉雞為代表的禽肉消費量仍有提升空間。我們在此前發(fā)布的報告《以泰森為鑒，看我國白羽肉雞企業(yè)食品端發(fā)展之路》中指出，從長期消費趨勢上來看，白羽肉雞消費仍有十分廣闊的增長空間。根據(jù)OECD統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國人均禽肉消費量從1991年的2.9kg增長到了2020年的15.1kg，CAGR為18.02%。但相比海外國家，我國人群禽肉消費仍處于較低水平。根據(jù)《OECD-FAO農(nóng)業(yè)展望報告2021-2030》數(shù)據(jù)，2018-2020年中國人均禽肉消費為13.8kg/年/人，甚至低于同期世界平均水平（14.8kg）。而美國2018-2020年人均禽肉消費已經(jīng)達到了50.2kg，是中國人均消費的3.64倍。我們認為，未來我國禽肉消費的增長將受益于我國居民收入水平的持續(xù)提升以及人們對健康和可持續(xù)性的考慮。而在我國禽肉消費逐步增長的背景下，得益于白雞成熟的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展和消費場景的成熟多元化，白羽肉雞消費市場有望進一步打開。因此我們判斷，供給端的確定收縮疊加短中長期消費端的強支持，白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈將于2023年迎來全面的周期反轉(zhuǎn)，其中上游確定性更強。23年上半年看父母代雞苗價格持續(xù)景氣，23年下半年看商品代雞苗和出欄肉雞景氣傳導(dǎo)，建議首先關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上游具備自主育種能力和在手祖代存欄較為充足的父母代雞苗供應(yīng)商，其次關(guān)注商品代雞苗和肉雞養(yǎng)殖企業(yè)。相關(guān)標(biāo)的包圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份、仙壇股份、禾豐牧業(yè)等。1.2黃羽：周期反轉(zhuǎn)盈利兌現(xiàn)，價格相對景氣可期黃羽肉雞經(jīng)歷了2020和2021年的價格持續(xù)低迷，行業(yè)持續(xù)虧損出清，產(chǎn)能去化較為明顯，行業(yè)自22年5月價格步入上行周期，并呈現(xiàn)快速上漲趨勢，22年9月中速雞出欄價格接近20元/kg，行業(yè)景氣度明顯提升。近期由于主要養(yǎng)殖和消費的兩廣區(qū)域疫情較為嚴重，消費端壓制下價格回落，預(yù)計在疫情好轉(zhuǎn)之后，雞價有望重回景氣區(qū)間。行業(yè)經(jīng)歷了2年價格低迷期，產(chǎn)能去化幅度明顯，上市企業(yè)于22Q3才實現(xiàn)明顯的盈利轉(zhuǎn)好，從周期持續(xù)性的角度來看，我們認為23年黃雞有望保持在相對景氣的盈利區(qū)間。并且高養(yǎng)殖成本也對價格形成一定支撐，20年以來肉雞飼料價格持續(xù)走高，提升了黃雞的整體養(yǎng)殖成本約1-2元/kg，我們認為黃雞價格中樞也將相應(yīng)抬升。2.動保：盈利拐點已現(xiàn)，布局動保正當(dāng)時我們認為，短期來看動保行業(yè)作為養(yǎng)殖的后周期板塊，已經(jīng)迎來了量利齊升的周期拐點，后期隨著存欄量的溫和增長和價格的相對景氣支撐，動保行業(yè)在2023年有望持續(xù)兌現(xiàn)景氣行情。中期看，寵物藥苗、非瘟疫苗的落地推進也將給行業(yè)帶來整體空間的顯著擴容。長期看，養(yǎng)殖規(guī)模化程度提升和市場化進程推進將持續(xù)提升動物免疫深度和廣度，具備研發(fā)與工藝支撐優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力以及市場化銷售能力的頭部企業(yè)有望充分受益于行業(yè)格局的持續(xù)改善。短期來看，量利齊升現(xiàn)拐點：動保行業(yè)的景氣程度與下游養(yǎng)殖的量價均有關(guān)聯(lián)，以豬用疫苗為例，存欄母豬和仔豬是豬群的防疫重點，因此能繁母豬存欄量與豬用疫苗的產(chǎn)銷量相關(guān)性較強，2022年5月能繁母豬存欄量同比降幅開始收窄，對應(yīng)當(dāng)月豬用生物制品批簽發(fā)數(shù)量同比出現(xiàn)拐點，并于6月同比轉(zhuǎn)正。目前能繁母豬存欄呈現(xiàn)溫和增長趨勢，預(yù)計2023年豬用疫苗需求量將持續(xù)改善。從養(yǎng)殖景氣度和免疫程序的維度來看，在下游養(yǎng)殖行情低迷期，中小養(yǎng)殖戶存在免疫程序缺失的狀況，而隨著價格回暖，免疫程序逐步回歸正常，新型疫苗的推廣也會更加順暢。動保板塊的景氣行情通常滯后豬價上漲半年到一年，并且我們判斷23年豬價仍將維持相對高位，動保板塊有望在23年呈現(xiàn)量利齊升的局面，帶動行情持續(xù)景氣。中期來看，寵物動保產(chǎn)品存在國產(chǎn)替代空間，非瘟疫苗大單品也值得期待。我國寵物藥品和疫苗市場份額大部分由海外品牌占據(jù)，國產(chǎn)寵物疫苗和藥品正在積極推進中，未來存在很大的國產(chǎn)替代空間。普萊柯的犬二聯(lián)疫苗已進入新獸藥注冊階段，生物股份的犬三聯(lián)、犬四聯(lián)苗已進入臨床試驗階段；藥品方面，瑞普生物的驅(qū)蟲藥莫普欣今年7月上市以來銷售已達千萬級。持續(xù)關(guān)注非瘟疫苗催化。非洲豬瘟作為困擾生豬養(yǎng)殖行業(yè)的嚴重豬病，顯著提升了行業(yè)養(yǎng)殖成本，若能有有效疫苗問世，非瘟疫苗仍將會是養(yǎng)殖行業(yè)的“必選項”，有望顯著打開動保市場空間。目前我國多主體多路徑在積極推進非瘟疫苗的研發(fā)工作，其中蘭獸研與普萊柯合作研發(fā)的亞單位疫苗有望率先進入應(yīng)急評審，建議持續(xù)關(guān)注相關(guān)進展與催化，若非瘟疫苗能夠順利實現(xiàn)商用落地，則有望給動保行業(yè)帶來百億市場增量。3.飼料：23年有望量利齊升，優(yōu)選行業(yè)龍頭飼料行業(yè)在22年上半年經(jīng)歷了大宗原材料價格大幅上漲和養(yǎng)殖低迷的雙重擠壓，成本上漲無法順利傳導(dǎo)給養(yǎng)殖端，飼料單噸盈利受到一定影響，進入下半年養(yǎng)殖盈利大幅改善，飼料價格上漲的兌現(xiàn)逐步順暢。年初至今，豆粕價格上漲46.84%，玉米價格上漲5.56%，豬雞配合飼料價格上漲約12%，如果按照傳統(tǒng)配方中添加60%玉米和25%豆粕來計算，飼料價格上漲15%左右才能夠覆蓋大宗原料成本的上漲。預(yù)計23年畜禽價格有望保持景氣，有利于飼料企業(yè)能力的穩(wěn)步回升。隨著養(yǎng)殖景氣度回升，22年下半年畜禽飼料產(chǎn)量恢復(fù)增長，我們預(yù)計23年會是生豬養(yǎng)殖存欄逐步恢復(fù)的年份，存欄恢復(fù)會顯著帶動豬料需求回升。另外，22年水產(chǎn)料和反芻料產(chǎn)量同比增長明顯。水產(chǎn)料特別是特種料存在結(jié)構(gòu)性升級的發(fā)展機遇，若終端餐飲需求恢復(fù)，特種料的彈性最大；反芻料行業(yè)集中度較低，此前頭部飼企對反芻料關(guān)注度不高，隨著研發(fā)布局的逐步深化，反芻料有望貢獻較大增量。4.種植種業(yè)：關(guān)注轉(zhuǎn)基因商用進展，看好種植景氣持續(xù)糧食安全作為國家中長期戰(zhàn)略持續(xù)獲得政策面關(guān)注，而轉(zhuǎn)基因技術(shù)的應(yīng)用是實現(xiàn)糧食增產(chǎn)的有效手段，目前轉(zhuǎn)基因品種商用從制度上已經(jīng)不存在障礙，僅需等待品種審定正式下發(fā)，2023年或成為國內(nèi)“轉(zhuǎn)基因元年”，建議持續(xù)關(guān)注23年“一號文件”相關(guān)表述以及23Q1品種審定下發(fā)可能性。從供需基本面來看，玉米價格或?qū)⒗^續(xù)維持高位，看好相關(guān)企業(yè)玉米種子業(yè)務(wù)增長。4.1糧食安全戰(zhàn)略性高度，關(guān)注轉(zhuǎn)基因商用進展轉(zhuǎn)基因技術(shù)推廣助力糧食安全。糧食安全議題作為國家中長期戰(zhàn)略被寫入二十大報告中。我們認為，要全方位夯實糧食安全根基，一方面需要保證耕地基本面積，守住耕地紅線；另一方面也需要通過提升作物單產(chǎn)以增加糧食總產(chǎn)量。目前我國糧食安全領(lǐng)域主要問題在于玉米、大豆等飼用糧的缺口，特別是大豆進口依賴程度高。而轉(zhuǎn)基因技術(shù)的開發(fā)與應(yīng)用將帶來種植領(lǐng)域歷史性變革，尤其是轉(zhuǎn)基因玉米品種具有極大的推廣空間。轉(zhuǎn)基因品種試點效果顯著。目前國際上轉(zhuǎn)入并得到普遍應(yīng)用的是抗蟲和抗除草劑基因，通過減少農(nóng)藥使用、增加種植密度、節(jié)本增效減少損失，客觀上提升了作物單產(chǎn)。2021年我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對已獲得生產(chǎn)應(yīng)用安全證書的耐除草劑轉(zhuǎn)基因大豆和抗蟲耐除草劑轉(zhuǎn)基因玉米開展了產(chǎn)業(yè)化試點，試點結(jié)果表明，轉(zhuǎn)基因大豆可降低除草成本50%，增產(chǎn)12%；轉(zhuǎn)基因玉米可增產(chǎn)10.7%，并大幅減少防蟲成本。我們認為，隨著轉(zhuǎn)基因技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用的全面展開，轉(zhuǎn)基因品種降本和增產(chǎn)的效果有望得到進一步檢驗。靜待轉(zhuǎn)基因品種審定落地。從政策端來看，2022年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部陸續(xù)出臺多項轉(zhuǎn)基因相關(guān)政策，加快轉(zhuǎn)基因商用落地進程。1月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部正式修訂了《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評價管理辦法》、《主要農(nóng)作物品種審定辦法》、《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法》、《農(nóng)業(yè)植物品種命名規(guī)定》四部規(guī)章，明確了轉(zhuǎn)基因玉米和大豆品種審定和生產(chǎn)經(jīng)營制度。6月，國家農(nóng)作物品種審定委員會印發(fā)了《國家級轉(zhuǎn)基因大豆、玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)》，對轉(zhuǎn)基因品種審定做出進一步明確。目前來看，轉(zhuǎn)基因品種商用從制度上已經(jīng)不存在障礙，行業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)已經(jīng)開始小范圍制種，僅需等待品種審定正式下發(fā)。需要持續(xù)關(guān)注23年“一號文件”相關(guān)表述以及23Q1品種審定下發(fā)可能性。從轉(zhuǎn)基因品種儲備來看，在玉米方面基本呈現(xiàn)出大北農(nóng)（子公司大北農(nóng)生物）、隆平高科（參股公司杭州瑞豐）和先正達（子公司中種集團）三足鼎立局面。而轉(zhuǎn)基因技術(shù)研發(fā)和驗證周期長，品種審定門檻高，行業(yè)壁壘明顯，因此我們認為上述三家企業(yè)在轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢有望長期維持。按照我們22年年度策略中測算轉(zhuǎn)基因玉米性狀端遠期超30億的利潤空間來看，企業(yè)業(yè)績端未來上漲空間將十分可觀。4.2種業(yè)知識產(chǎn)權(quán)保護持續(xù)強化，看好種植景氣持續(xù)種業(yè)知識產(chǎn)權(quán)保護力度持續(xù)強化。從傳統(tǒng)種業(yè)發(fā)展層面來看，長期以來我國種業(yè)競爭格局分散，種子同質(zhì)化程度高，高產(chǎn)新品種研發(fā)和推廣進程較慢，企業(yè)低品質(zhì)高庫存問題明顯，面臨著惡劣的競爭環(huán)境。而隨著國家種業(yè)振興戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進，以及新《種子法》修訂以來，以種業(yè)知識產(chǎn)權(quán)保護為主要著力點和重要抓手的一攬子政策措施正在全面落地。我們認為，在全面提升種業(yè)知識產(chǎn)權(quán)保護力度、凈化種業(yè)市場的政策高壓下，不具備前端育種研發(fā)實力的中小種企有望逐步出清，而具備育繁推一體化綜合能力的龍頭種企有望迎來發(fā)展良機，持續(xù)強化行業(yè)競爭地位，進一步提升市占率。國際小麥和玉米價格有望持續(xù)維持高位。今年以來，受俄烏沖突持續(xù)、國際通脹維持高位以及極端干旱頻發(fā)影響，全球糧食價格顯著上移，CBOT小麥價格突破2008年的歷史最高點，玉米和大豆價格也創(chuàng)下自2012年以來的高位。雖然自6月開始國際糧價呈現(xiàn)出沖高回落趨勢，但仍在高位震蕩中。根據(jù)USDA發(fā)布的11月月度供需報告，預(yù)計22/23年度全球小麥和玉米期末庫存將進一步降低，價格將持續(xù)維持在高位。而大豆隨著巴西產(chǎn)量的寬松預(yù)期，價格整體有望逐步回歸，但仍需要考慮后續(xù)可能發(fā)生極端天氣的不利影響。玉米價格或?qū)⒗^續(xù)維持高位，看好相關(guān)企業(yè)玉米種子業(yè)務(wù)增長。國內(nèi)方面，在及時補種、加強田間管理等多方努力下，今年全國小麥總體實現(xiàn)豐收。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，今年全國小麥播種面積3.44億畝，yoy+0.2%，小麥總產(chǎn)量1.36億噸。yoy+1.0%。而新季冬小麥播種進度也基本順利，截止11月14日全國冬小麥已播94.1%，并且秋播區(qū)土壤墑情好，播種質(zhì)量較高，為明年小麥豐收奠定了堅實基礎(chǔ)。玉米和大豆方面，目前主產(chǎn)區(qū)收獲已基本完成，收獲期間天氣晴好，新季上市量有望增長。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的11月月度農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析，預(yù)計今年大豆播種/收獲面積較上年大幅增加，產(chǎn)量同比增近加20%。疊加海外大豆增產(chǎn)預(yù)期，我們認為明年大豆整體供給面較為寬松，價格或有回落空間。而玉米雖然受帶狀復(fù)合種植等因素影響今年整體種植面積小幅下滑，但由于單產(chǎn)提升導(dǎo)致實際產(chǎn)量仍基本維持穩(wěn)定。5.生豬養(yǎng)殖：23年豬價有望延續(xù)景氣，看好養(yǎng)殖業(yè)績高兌現(xiàn)度標(biāo)的我們認為本輪豬周期高點已現(xiàn)，短期豬價有望維持高位震蕩，預(yù)計22年全年均價19元/kg左右，目前母豬補欄較為謹慎，23年豬價預(yù)計呈現(xiàn)前高后低走勢，整體仍將保持相對景氣，均價有望保持在20元左右。行業(yè)投資轉(zhuǎn)向α機會，養(yǎng)殖成本控制較好、出欄穩(wěn)步增長的企業(yè)有望在2023年迎來盈利集中兌現(xiàn)。我們持續(xù)看好養(yǎng)殖業(yè)績兌現(xiàn)度較高的標(biāo)的。5.1母豬實際補欄情緒不積極，初步預(yù)判23年均價20左右22年4月開始新一輪豬價上漲。本輪豬價上漲自4月開始，期間經(jīng)歷了6月末和10月初兩次快速上漲，高點產(chǎn)生于10月中下旬，均價達28.32元/公斤。雖然目前豬價較前期有所下滑，但仍處于相對高位震蕩狀態(tài)。在前期豬價快速上漲的刺激下，市場二次育肥提前，仔豬補欄情緒也有所升溫，仔豬價格同期上漲。短期豬價仍有望維持高位，預(yù)計全年均價19左右。對于目前豬價的下滑我們認為原因可能在于以下幾點：

供給端接近年底，集團和規(guī)模場出欄增加，同時前期二次育肥的大豬開始集中出欄；而需求端則由于疫情管控導(dǎo)致終端消費低迷，屠宰廠走貨不暢，開工率低，生豬采購積極性偏弱。但我們認為隨著近期全國范圍寒潮到來，豬肉消費有望得到明顯提振，同時南方腌臘也將逐步開啟，市場對大豬的消化速度有望明顯加快，短期豬價仍有望維持高位。綜合我們對全年豬價走勢的分析，我們認為今年全年生豬均價有望以19元/公斤左右收官（上半年14左右，下半年24左右）。母豬產(chǎn)能去化自4月停止，但從價格看母豬實際補欄情緒并不積極。對于23年豬價的走勢，我們?nèi)匀灰谀芊蹦肛i的實際補欄情況和補欄積極性來做判斷。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)，全國能繁母豬產(chǎn)能的去化自22年4月停止，并開始逐月增加。截止9月末全國能繁母豬存欄數(shù)據(jù)為4362萬頭，與21年10月末數(shù)據(jù)（4348萬頭）基本相當(dāng)。我們認為，在統(tǒng)計樣本質(zhì)量明顯改善的情況下，官方數(shù)據(jù)的可信度得到明顯提升。按照母豬-育肥豬出欄周期來看，我們對明年豬價的基本判斷是“前高后低”，拐點或出現(xiàn)在23Q2。但我們認為，目前市場對明年豬價預(yù)期過于悲觀。雖然今年4月以來商品豬和仔豬價格大幅上漲，但二元母豬價格僅小幅微漲。從4月初-11月末，全國商品豬和仔豬價格分別上漲104.33%和95.51%，而母豬價格僅上漲11.52%，反映出當(dāng)前行業(yè)母豬實際補欄情緒并不積極。我們認為，可能原因有以下幾點：

首先，雖然生豬價格持續(xù)上行，但是高昂的養(yǎng)殖成本（包括飼料和仔豬成本）使得養(yǎng)殖戶補欄情緒并不高漲，相比之下二次育肥的經(jīng)濟效應(yīng)更加明顯。其次，養(yǎng)殖戶實際盈利自6月開始，且還未完全補虧，目前仍以償還欠款和修復(fù)資產(chǎn)負債表為主，行業(yè)產(chǎn)能大幅擴張心有余而力不足。第三，目前市場對后市形成了“周期下行”的一致預(yù)期，疊加對上輪周期大幅虧損的恐懼，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶缺乏補欄的信心。綜合以上分析，我們對明年豬價仍保持樂觀態(tài)度，全年均價有望保持相對景氣，初步預(yù)判23年均價有望維持在20元/公斤左右。特別是上半年豬價有較好的支撐，而下半年則需要緊密跟蹤22Q4和23Q1的補欄情況。生豬養(yǎng)殖景氣有望持續(xù)，板塊投資仍具有吸引力。5.2板塊投資進入下一階段，看好業(yè)績兌現(xiàn)度高標(biāo)的我們認為，隨著本輪豬價高點的確立（10月中下旬，28.32元/公斤），以及母豬產(chǎn)能由去化轉(zhuǎn)為增長，板塊投資預(yù)計將進入下一階段，個股表現(xiàn)預(yù)計也將呈現(xiàn)出分化局面。其中養(yǎng)殖成本控制較好、出欄穩(wěn)步增長的企業(yè)有望在2023年迎來盈利集中兌現(xiàn)。我們持續(xù)看好養(yǎng)殖業(yè)績兌現(xiàn)度較高的標(biāo)的。6.寵物：美元升值利好寵企出口業(yè)務(wù)，持續(xù)看好國內(nèi)市場國牌崛起美元升值帶來寵企出口匯兌凈收益，海外訂單持續(xù)增長。22年4月以來，隨著美聯(lián)儲進行多輪加息，美元匯率持續(xù)走高，截止11月末美元兌人民幣匯率中間價已升至7.18左右。人民幣匯率的被動下跌對國內(nèi)代工出口業(yè)務(wù)為主的寵企產(chǎn)生了較大利好。從匯兌損益帶來財務(wù)費用凈損益來看，今年前三季度各家寵企財務(wù)費用項均表現(xiàn)為凈收益，較去年同期大幅改觀，推動企業(yè)業(yè)績穩(wěn)步增長。此外，寵企獲取的海外訂單量也大幅增長，截止Q3末部分寵企合同負債較年初