諾力股份研究報告新能源叉車領軍者全棧式倉儲物流方案提供商

諾力股份研究報告：新能源叉車領軍者，全棧式倉儲物流方案提供商1、新能源叉車賽道翹楚，多面布局發(fā)展動能強勁1.1、新能源催化下，電動叉車行業(yè)貝塔顯著從市場份額來看，電動叉車領域處于較為充分的競爭環(huán)境中，并未出現(xiàn)占比明顯高于競爭對手的絕對優(yōu)勢企業(yè)。從市占比（2020）來看，諾力股份

18.3%，浙江中力16.3%，杭叉集團

15.9%，安徽合力

15.1%，前四均為傳統(tǒng)的叉車制造企業(yè)。值得注意的是，以占據(jù)新能源產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的比亞迪也占據(jù)了約5%的電動市場份額8。其余玩家分布較為分散，包括1）機械設備制造企業(yè)，柳工、徐工等；2）合資或者外資公司，三菱、海斯特等；3）汽車制造廠商，比亞迪、江淮、豐田等。目前國內行業(yè)標準主要將叉車分為五類，Ⅰ-Ⅲ為電動，分別是：電動平衡重叉車

（Ⅰ類車），噸位覆蓋1-18噸；前移式叉車（Ⅱ類車），主要覆蓋3噸以下，特征為靈活機動、高起升；電動步行式倉儲叉車（Ⅲ類車），輕量化成本低。Ⅳ、Ⅴ兩類則為內燃重叉，起重重量大，適合無廢氣排放限制的開放式工作環(huán)境。電動叉車的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在1）運維難度、頻率、成本的全面下降，內燃機頻繁更換液壓油、機油和過濾器，電動叉車則僅需要日常清潔維護，低頻更換液壓油即可；2）能源消耗低，環(huán)保指標優(yōu)秀，即便是將電池循環(huán)壽命計算在內，電動叉車的日均運行成本遠低于柴油內燃機；3）市場單價較高，單車毛利可觀，相比發(fā)展歷史久遠，市場成熟度較高的內燃車，成本結構聚焦于蓄電池和電機，在國內豐富的新能源產(chǎn)業(yè)鏈配套下，盈利優(yōu)勢顯著。內燃叉車仍為不可忽視的重要細分市場。結構拆分來看，內燃車（Ⅳ和Ⅴ類）由于其在重型搬運領域的顯著優(yōu)勢和歷史沿革原因，仍然占據(jù)四成以上銷量，2021同比增長13.44%，且得益于單車價格較高，市場規(guī)模仍處在第一梯隊。電動叉車正在快速崛起。從細分行業(yè)增速來看，Ⅰ-Ⅲ叉車增速顯著超過傳統(tǒng)動力，以單價相對較低的Ⅲ類為例，2021年銷量同比增加了63.88%，達到52.92萬臺，銷量份額躍升至48.14%。Ⅰ類車作為電動化的主力車型，2021年同比增長48.17%，銷量來到了11.3萬臺。從長遠來看，該趨勢仍將在相當長的時間跨度內持續(xù)。行業(yè)增速令人矚目，能源革命下最易忽視的高成長賽道。自2015年以來，電動叉車年產(chǎn)量呈現(xiàn)出波動上升的走勢，年增速出現(xiàn)峰谷交替，尤其在2021年達到了60.3%的增速頂峰。假設這一替代趨勢得以延續(xù)，繼2022年受疫情影響，增速放緩至2.6%，產(chǎn)量與2021基本持平，2023年隨著經(jīng)濟復蘇，增速有望突破壓制形成有效反彈，賽道成長性非常值得關注。從市場規(guī)模側看，主要受兩方面因素影響：1）電動叉車產(chǎn)量整體快速上升；2）單價較低的Ⅲ類叉車增速相對較高，市場規(guī)模增速整體滯后于產(chǎn)量增速。未來隨著Ⅰ類車替代滲透加深，未來整體走勢仍將維持穩(wěn)健。下游需求分散度高，全面覆蓋實體經(jīng)濟各個方面。作為倉儲運輸廣泛使用的機械設備，叉車在機械制造、石油化工、批發(fā)零售、食飲輕工等諸多下游都受到了廣泛的運用，服務于實體經(jīng)濟的各個角落。隨著先進制造的不斷深化，以Ⅰ類車為代表的新能源先進倉儲設備也有望成為各個工業(yè)門類落實相關政策的重要方向。我國制造業(yè)出口拳頭產(chǎn)品，發(fā)達國家市場已經(jīng)全面打開。作為中國制造的典型出口優(yōu)勢項目之一，電動叉車每年出口量占總產(chǎn)量的比重維持在30%至40%之間，且主要出口對象為北美、西歐的發(fā)達國家和巴西、俄羅斯等新興市場。出口規(guī)模變化主要受到全球經(jīng)濟增速、外貿及關稅限制性政策等因素影響。2019、2020年由于疫情影響、全球經(jīng)濟承壓和貿易摩擦，出現(xiàn)了電動叉車的產(chǎn)量和出口占比雙降。東南沿海系出口重點地區(qū)，浙江省產(chǎn)業(yè)集群效應顯著。從產(chǎn)業(yè)地區(qū)分布來看，浙江省電動叉車產(chǎn)業(yè)位居全國之首，2022年1至10月數(shù)據(jù)，浙江出口產(chǎn)值已經(jīng)達到9.52億美元，是第二名江蘇的3.4倍，具備顯著的產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，主要企業(yè)包括諾力股份、杭叉集團。這意味著該地區(qū)擁有相當完備的零部件供應體系，且由于長期深耕沉淀的成本和供應鏈優(yōu)勢，該狀態(tài)有望在相當長時間內維持。從國產(chǎn)電動叉車在世界和亞洲銷量占比的維度來看，Ⅰ類車市場占比正在快速拔升，2021年同比增長2.4pct（全球口徑），4.6pct（亞洲口徑），未來有望成為主力產(chǎn)品，并提高總體出口額。Ⅱ類車則相對市場占比較小，非我國傳統(tǒng)強項，但也在逐步增長。Ⅲ類車則表現(xiàn)出相當顯著的出口優(yōu)勢，在全球和亞洲市場都占據(jù)了重要的市場地位，且上升趨勢仍存在。1.2、對外投資擴展智慧物流系統(tǒng)業(yè)務，收益迎來快速上升期諾力股份致力于立足物流行業(yè)，對外投資不斷擴展商業(yè)版圖，其中最為典型的案例為無錫中鼎和法國SAVOYE。中鼎集成：國內智能物流系統(tǒng)領域領先企業(yè)，具備成熟的工業(yè)物流系統(tǒng)核心裝備制造和建設能力，硬件方面包括堆垛機、輸送分揀設備、多層穿梭車、自動包裝機、各類無人搬運機器人等核心設備。軟件方面，公司有能力提供設備控制監(jiān)控系統(tǒng)（WCS）、倉庫管理系統(tǒng)（WMS）、柔性化生產(chǎn)執(zhí)行系統(tǒng)（FMS）、生產(chǎn)數(shù)據(jù)追溯和設備效能分析大數(shù)據(jù)平臺（DMS）、運輸管理系統(tǒng)(TMS)、訂單管理系統(tǒng)(OMS)、智能APS生產(chǎn)排程系統(tǒng)、智能倉儲管理系統(tǒng)(IWMS)、自動包裝系統(tǒng)等軟開和運維服務。頭部客戶及項目積累豐富，下游分散覆蓋廣泛。下游分布來看，中鼎集成主要訂單來源為新能源，同時重點覆蓋冷鏈、醫(yī)藥、汽車、食品等行業(yè)。客戶覆蓋來看，下游頭部客戶覆蓋全面，不乏寧德時代、中國醫(yī)藥、北京奔馳、國家電網(wǎng)等優(yōu)質客戶。積極探索物流前沿技術，商業(yè)落地效果顯著。自動導引運輸車（AGV）是一種實現(xiàn)物料自動搬運、堆垛的智能物流設備。通過激光導引或電磁導引等方式，按設定的導引路線行進，能在生產(chǎn)車間、倉庫和配送中心自動搬運輸送，具有安全保護及各種移栽功能，無需人工駕駛，能為企業(yè)提高生產(chǎn)力，降低勞動成本。上海諾力AGV目前已經(jīng)開始規(guī)模出貨，客戶覆蓋鋼鐵、白色家電、有色金屬、醫(yī)藥等行業(yè)領導企業(yè)。1.3、營收與訂單增長勢頭強勁，海外市場開拓效果顯著受益電動叉車高景氣，營收規(guī)模與凈利潤迅速增長。營業(yè)收入方面，強β效應下，近年來公司收入快速增長，2018-2021年CAGR為32%，且面對疫情影響的不利因素，公司在2020和2021年業(yè)務拓展表現(xiàn)突出，分別增長32.1%和44.4%，斜率逆勢抬升。利潤方面，增速略微滯后于營收，主要原因涉及行業(yè)競爭加劇、主要出口國匯率變化、子公司合并報表等帶來的毛利率變化。長期來看，我們認為公司具備較為明確的行業(yè)受益屬性，能夠在中長期居于快速增長通道中。加速成長行業(yè)競爭加劇，盈利能力表現(xiàn)仍然值得期待。從歷史數(shù)據(jù)來看，公司毛利率和凈利率水平都成出現(xiàn)了不同程度的下降，主要原因為賽道高速成長的同時帶來競爭烈度增加，產(chǎn)品均價和毛利承壓。與此同時，費用端控制則較為有效。展望未來，隨著子公司管理和盈利能力的改善，公司盈利質量將在表觀上得到一定程度的改善。從公司主營業(yè)務分類來看，智能物流系統(tǒng)占比逐漸凸顯。公司智能物流系統(tǒng)業(yè)務（智能倉儲）在2019/2020/2021三年分別同比增長84%/67%/45%，雖然增速斜率有所下降，但總體仍處于高速發(fā)展階段，并將在中短期產(chǎn)生較高的利潤邊際貢獻。而倉儲物流車輛設備（叉車）則在新能源技術和產(chǎn)業(yè)鏈的強勢催化下形成了較強的成長活力，2021年同比增長43%。出口占比顯著增加，凸顯新能源產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。從分地區(qū)收入分布來看，公司收入構成由18、19年時期的國內外基本持平，逐漸向國內外雙側發(fā)力，國外收入占比顯著上升的方向發(fā)展。盈利側角度來看，兩塊主營業(yè)務毛利均出現(xiàn)了不同程度的下滑，但叉車業(yè)務有望率先企穩(wěn)。鋼材價格回落企穩(wěn)，成本端壓力有望在2023年釋放。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021至2022年國內鋼材價格總體處在高位。公司在手訂單有部分由于簽署時間較早，簽署價格基于當期較低的原材料價格，因此在后續(xù)的交付過程中，隨著原材料價格上漲，利潤端壓力較為顯著。2022年7月之后，國內鋼材價格回落至較低水平，為公司提高物流集成毛利奠定了基礎。2、智能制造前景廣闊，制造業(yè)信息化高速滲透2.1、物流部門人效亟待優(yōu)化，高度自動化系既定趨勢社會物流總量穩(wěn)定上升，與GDP增速高度一致。從規(guī)模來看，近年來我國社會物流總額穩(wěn)步增長，2020年盡管宏觀經(jīng)濟相對低迷但物流總額仍穩(wěn)健邁上三百萬億新臺階，2021年更是達到335.2萬億，同比增長11.70%。長期以來社會物流總額增速與GDP增速保持高度一致，體現(xiàn)了物流作為經(jīng)濟發(fā)展的重要基建作用，為抗擊疫情、保障民生、促進經(jīng)濟發(fā)展提供有力支撐。隨著電子商務、新零售、C2M等各種新型商業(yè)模式的快速發(fā)展，我國社會物流總量有望進一步提升。工業(yè)物流占據(jù)主導地位，產(chǎn)業(yè)升級引領物流行業(yè)快速增長。從細分領域來看，工業(yè)物流在社會物流總額中的占比最高且依舊保持高增速，2021年同比增長11%；其中制造業(yè)中出口相關以及高新制造業(yè)物流需求增長12.9%/18.2%，是工業(yè)物流恢復的主要拉動力。另外，進口物流和消費物流基數(shù)較小，但隨著全球貿易衰退逐漸恢復、消費需求擴大，2021年進口物流量和單位與居民物品物流量增速分別為22.54%/13.75%?？傮w來看，產(chǎn)業(yè)升級帶來的高技術制造物流需求發(fā)展趨勢向好，對物流行業(yè)具有較強的引領帶動作用。物流從業(yè)人數(shù)增長不及業(yè)務增長，自動化流程提高人效。分行業(yè)來看，2021Q3我國用人需求主要集中在制造業(yè)，占比達到38.7%；與物流相關的交通運輸倉儲和郵政業(yè)人才需求占比僅為3.9%。根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2016年與2019年中國物流崗位從業(yè)人員分別為5014萬人和5191萬人，CAGR僅為1.16%，遠低于同期社會物流總額的復合增長率9.06%，從業(yè)人員數(shù)量增長速度不及業(yè)務規(guī)模擴張速度，體現(xiàn)了物流行業(yè)人效的提升。物流行業(yè)具有大量可自動化的流程，隨著智能物流逐漸興起，自動化場景不斷滲透，物流行業(yè)人員效率有望進一步提高。智能物流行業(yè)高景氣，政策加持打開潛在市場空間。智能物流是基于大數(shù)據(jù)、云計算、智能感應等一系列現(xiàn)代科技，實現(xiàn)物流服務的實時化、可控化和便捷化管理，同時也有助于物流產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化升級。隨著國家產(chǎn)業(yè)升級及數(shù)字化發(fā)展戰(zhàn)略布局的開展，貫穿產(chǎn)品全生命周期的智能物流系統(tǒng)正在成為推動制造業(yè)發(fā)展的重要引擎。2016年政府出臺的《智能制造綜合標準化與新模式運營項目指南》，首次將“智能物流與倉儲系統(tǒng)”

列為五大核心智能制造系統(tǒng)之一，為智慧物流發(fā)展創(chuàng)造了巨大機遇。根據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年我國智能物流市場規(guī)模突破6000億元，同比增長10.91%，預計2022年保持17.69%增速，規(guī)模達到7623億元。2.2、智能倉儲市場持續(xù)攀升，機器人應用成熟落地智能倉儲市場持續(xù)增長，資本投資長期高度活躍。受電商、物流、新零售等多個下游行業(yè)的蓬勃發(fā)展的刺激與帶動，2017年物流行業(yè)融資次數(shù)累計214起，融資金額高達1770億元；2018年投融資熱度有所下降，但融資次數(shù)也達172起，融資金額1300億元以上。市場規(guī)模來看，2018年智能倉儲市場規(guī)模增速達至34.1%。2019年國內物流行業(yè)熱度有所減退，融資金額大幅下降至600億元，智能倉儲市場也受其萎縮態(tài)勢影響，同比增速下滑至7.4%。2020年受新冠疫情沖擊，經(jīng)濟整體出現(xiàn)下行，資本市場萎靡，2021年經(jīng)濟的全面復蘇疊加AI物流概念的加持，物流行業(yè)再次迎來高峰，同年物流行業(yè)融資次數(shù)172起，融資金額高達1816億元，與此同時，智能倉儲市場規(guī)模也在不斷增長，我國智能倉儲市場規(guī)模在2021年同比增長約16.6%。在融資層面，移動機器人領域成為機器人行業(yè)最熱門且成熟的領域之一。一方面，政府大力支持制造業(yè)企業(yè)開展物流智能化改造，推廣應用物流機器人；另一方面，移動機器人持續(xù)露出和應用落地，行業(yè)確定性較強。據(jù)GGII統(tǒng)計，2021年移動機器人領域共發(fā)生38起融資，總融資額達47億元，均為2020年的2倍以上。資本持續(xù)加碼促進了各大移動機器人廠商加大研發(fā)投入，加速新產(chǎn)品和新業(yè)務布局。在產(chǎn)品層面，移動機器人銷售表現(xiàn)十分可觀。從供給端，移動機器人相關產(chǎn)業(yè)鏈走向成熟，行業(yè)技術發(fā)展高度智能化；從需求端，終端應用場景不斷滲透，下游行業(yè)的固定資產(chǎn)投資意愿上升；供需驅動下，移動機器人銷量增長維持在較高水平，且仍具備廣闊的市場空間。GCII數(shù)據(jù)顯示，2021年我國AGV銷量突破6萬臺，同比增長57.9%，預計2022年銷量將超過8萬臺。3、新能源東風起，下游需求高度旺盛3.1、新能源行業(yè)：擴產(chǎn)預期明確，化成容測段需求線性增長自動化成與分容系統(tǒng)，動力電池倉儲的必要一環(huán)。“化成”過程是指在完成電池制造完成后，對其進行充放電，以激活器內部正負極物質，也被叫做“活化”。因為在電池首次充電的過程中，不可避免的要在碳負極與電解液的相界面上形成鈍化薄層，即固體電解質界面膜或SEI膜。鈍化層的形成一方面消耗了電池中有限的鋰離子，另一方面也會提高電阻并造成電壓滯后?；蛇^程能夠幫助形成均勻的SEI膜，改善電池充放電性能?！胺秩荨眲t是將化成好的電池進行充電放電，檢測充滿時的放電容量，來檢測電池的實際容量，只有容量滿足設計要求，鋰電池才能確認合格。新能源訂單接連不斷，在手訂單充裕。2023年3月，公司披露中鼎集成獲得億緯鋰能有限公司，總金額達到7.85億元。公司新能源領域訂單獲取相比2020出現(xiàn)顯著放量，可見隨著動力電池出貨量的不斷攀升，下游電池制造企業(yè)急需擴充化成容測、倉儲物流設備，以適應不斷高速擴張的動力電池產(chǎn)能。從營收兌現(xiàn)的角度來看，公司2022年兌現(xiàn)新能源訂單13億元，尚未完成訂單為40億元，2022取得新能源相關新訂單23億元，未來營收放量潛力十分可觀。高集成度解決方案，全流程新能源倉儲服務。針對動力電池倉儲、化成容測系統(tǒng)對狀態(tài)信息實時跟蹤、檢測的需求，公司給出了具備較高針對性和成熟度的解決方案，在電池生產(chǎn)各工序之間實現(xiàn)信息同步化，以及包括高溫靜置、低溫靜置、充放電檢測等多個過程高度自動化。解決方案包括AS/RS系統(tǒng)、搬運輸送系統(tǒng)、分揀系統(tǒng)、自動檢測和充放電系統(tǒng)、WCS、WMS系統(tǒng)等子系統(tǒng)和工序模塊。從客戶積累層面來看，公司位于賽道領導地位。從經(jīng)典案例來看，公司已經(jīng)完成了對動力電池頭部企業(yè)寧德時代、比亞迪、LG化學、松下、億緯鋰能的全面覆蓋，提供包括儲存系統(tǒng)、物流中心系統(tǒng)、分揀系統(tǒng)、輸送系統(tǒng)在內的全套方案。長期以來的經(jīng)驗積累幫助公司再實現(xiàn)倉儲安全性和穩(wěn)定性方面領先于國內競爭對手。動力電池產(chǎn)能爆發(fā)，倉儲及測試裝備需求激增。根據(jù)動力電池產(chǎn)能數(shù)據(jù)，2019年國內動力電池產(chǎn)量為80.1GWh，受益于下游新能源汽車市場高度景氣，2021年動力電池產(chǎn)量爆發(fā)式增長至219.7GWh，CAGR為65.6%。GGII預測，到2030年中國動力電池出貨量將達2230GWh，中長期內市場空間有望持續(xù)膨脹。自動化倉儲及測試裝備作為確保動力電池高效產(chǎn)出、保證性能復合標準的必要基礎設施，具備可觀的需求剛性。新能源高景氣有望長期持續(xù)，動力電池系核心價值環(huán)節(jié)。在全球范圍內“減碳”背景下，各國相關行業(yè)紛紛開始制定相關節(jié)能減排目標，汽車行業(yè)首當其沖，目標在2050年實現(xiàn)零排放，要求各國在2035年停售傳統(tǒng)燃油車。IDC發(fā)布的《2022-2026中國新能源汽車市場趨勢預測》顯示，中國新能源汽車市場規(guī)模將在2026年達到1598萬輛的水平，5年CAGR為35.1%。作為新能源汽車的核心部件之一，動力電池儲價值量在整車中往往占有30%及以上，系核心價值環(huán)節(jié)和部件，其儲能上限決定了車輛行駛里程，是消費端各車型競爭的重點參數(shù)之一。動力電池原料價格企穩(wěn)，下游廠商利潤空間釋放。向產(chǎn)業(yè)鏈上游看，動力電池主要原料氫氧化鋰及碳酸鋰的價格已經(jīng)開始企穩(wěn)，并出現(xiàn)一定程度的回調，鈷和鎳等相關原料價格也出現(xiàn)回落，對比2021高斜率上升階段帶來的成本壓力，中游電池廠商的現(xiàn)金流質量有望進一步提升。下游高度旺盛的需求疊加上游相對可控的成本，未來動力電池行業(yè)有望穩(wěn)定拓產(chǎn)，并進一步加大對化成和倉儲設備的資金投入。自研軟件系統(tǒng)高度適配新能源需求。中鼎集成擁