東方電纜研究報(bào)告海纜技術(shù)優(yōu)勢推動訂單強(qiáng)勁增長

東方電纜研究報(bào)告：海纜技術(shù)優(yōu)勢推動訂單強(qiáng)勁增長1、深耕電纜領(lǐng)域多年，“海陸并進(jìn)”打造新優(yōu)勢1.1、國內(nèi)海陸纜核心供應(yīng)商，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中公司于1998年成立，于2014年10月上市，是我國陸地電纜、海底電纜系統(tǒng)核心供應(yīng)商，位列“全球海纜最具競爭力企業(yè)10強(qiáng)”和“中國線纜行業(yè)最具競爭力企業(yè)10強(qiáng)”，累計(jì)提供海纜數(shù)量超8000km。公司早年主營低壓民用通訊電纜，而后轉(zhuǎn)向中高壓電力領(lǐng)域，拓展出特種電纜業(yè)務(wù)，2007年公司率先成功生產(chǎn)并交付了110kV海纜，并在海洋臍帶纜領(lǐng)域率先實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，打破國外長期壟斷，同時(shí)公司布局海洋工程領(lǐng)域，提供EPC總包服務(wù)及系統(tǒng)解決方案。目前公司擁有500kV及以下交流（光電復(fù)合）海纜、陸纜，±535kV及以下直流

（光電復(fù)合）海纜、陸纜系統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、安裝和運(yùn)維服務(wù)能力，并涉及海底光纜、智能電網(wǎng)用電線電纜、核電纜、通信電纜、控制電纜、電線、綜合布線、架空導(dǎo)線等一系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于電力、建筑、通信、石化、軌道交通、風(fēng)力發(fā)電、核能、海洋油氣勘采、海洋軍事等多個(gè)領(lǐng)域。公司股權(quán)集中，實(shí)際控制人為夏崇耀、袁黎雨夫婦。截至2021年年報(bào)，公司控股股東為寧波東方集團(tuán)，持股比例為31.63%，夏崇耀和袁黎雨為東方電纜的實(shí)際控制人，夏崇耀通過寧波東方和華夏投資間接控股東方電纜，總計(jì)持股比例為14.19%，袁黎雨持股比例為7.76%，夏崇耀、袁黎雨夫婦共計(jì)持股21.95%。公司下屬公司架構(gòu)清晰、數(shù)量精簡。公司下屬設(shè)有東方海纜有限公司、廣東東方海纜技術(shù)有限公司、江西東方電纜有限公司、東方海洋工程（舟山）有限公司、寧波海纜研究院工程有限公司、上海福纜海洋工程有限公司等6家公司，其中多個(gè)作為公司重要生產(chǎn)基地，業(yè)務(wù)涵蓋陸纜、海纜以及海洋工程專用設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售。1.2、產(chǎn)品覆蓋三大領(lǐng)域，海纜市場優(yōu)勢明顯公司現(xiàn)擁有海纜系統(tǒng)、陸纜系統(tǒng)、海洋工程三大產(chǎn)品領(lǐng)域。公司海纜產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于島嶼聯(lián)網(wǎng)、海上風(fēng)電、海洋油氣等領(lǐng)域，提供的產(chǎn)品包括超高壓交流海纜、柔性直流海纜、陣列電纜、送出主纜、風(fēng)電動態(tài)纜、臍帶纜等；公司陸纜產(chǎn)品可應(yīng)用于智能輸配電網(wǎng)、智慧建筑&家居、軌道交通、裝備用電、綠色石油化工等領(lǐng)域。主要產(chǎn)品包括超高壓電力電纜（500kv）、中（低）壓交流陸纜、柔性直流陸纜、阻燃電線、中（低）壓配電電纜、直流牽引電纜、特種電纜等；公司海洋工程業(yè)務(wù)可提供敷設(shè)施工、運(yùn)行維護(hù)、搶修服務(wù)和產(chǎn)品驗(yàn)收及測試服務(wù)。各類電纜分類及介紹：根據(jù)電壓等級的不同，電力電纜可分為低壓、中壓、高壓、超高壓等不同等級，電壓等級越高，工藝裝備、技術(shù)水平要求也相對更高；根據(jù)應(yīng)用場景，電力電纜可分為海纜和陸纜，海纜除需要滿足基本的電氣性能外，對阻水性能、機(jī)械性能也具有更高的要求，并且海纜敷設(shè)和儲運(yùn)都需要專用設(shè)備。2021年海洋產(chǎn)業(yè)營收首超50%，海洋產(chǎn)業(yè)成為未來公司業(yè)績主要增長來源。公司自2018年起將主營業(yè)務(wù)細(xì)分為陸纜系統(tǒng)、海纜系統(tǒng)和海洋工程，隨著海上風(fēng)電市場的發(fā)展公司海纜營收高速發(fā)展，相應(yīng)海洋工程服務(wù)營收逐年增長，2018-2021年海纜系統(tǒng)和海洋工程服務(wù)營收年復(fù)合增長率（CAGR）分別達(dá)到32.19%和85.72%，2018-2021年陸纜系統(tǒng)營收CAGR則為19.52%；2021年公司海洋產(chǎn)業(yè)板塊占全年?duì)I收比重首次超過50%，達(dá)到51.52%，其中海纜系統(tǒng)及海洋工程營業(yè)收入同比增加16.74億元，增長69.54%；陸纜系統(tǒng)營業(yè)收入同比增加12.11億元，增長46.02%。海纜量價(jià)齊升，產(chǎn)品附加值高，陸纜銷量及價(jià)格較為穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年公司海纜銷量CAGR為69.64%，2021年海纜銷量為1420km，同比增長64.28%；

2017-2021年公司陸纜銷量CAGR為4.53%，2021年陸纜銷量為15.79萬km，同比增長41.10%。海纜產(chǎn)品附加值高，每公里海纜售價(jià)大約是陸纜的100倍，海纜平均單價(jià)為200-250萬元/km，陸纜平均單價(jià)為2-2.5萬/km。1.3、海纜業(yè)務(wù)顯著改善公司營收及盈利情況公司海纜系統(tǒng)板塊亮眼，突破原有業(yè)務(wù)天花板，業(yè)務(wù)保持高速增長。公司自2018年起大力開拓海上風(fēng)電市場，營收保持高速增長，2018年?duì)I收為30.24億元，同比增長46.67%，海纜產(chǎn)品附加值高，盈利情況明顯優(yōu)于陸纜系統(tǒng)，2018年歸母凈利潤1.71億元，同比增長241.55%，2018年之后公司營收和歸母凈利潤均保持高速增長，2017-2021年公司整體營收CAGR為40.05%，2017-2021年公司歸母凈利潤C(jī)AGR為120.83%。2021年，公司海洋產(chǎn)業(yè)板塊占全年?duì)I收比重首次超過50%，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.32億元，同比增長57.00%；歸母凈利潤為11.89億元，同比增長33.98%。公司整體毛利率及凈利率水平有所增長。公司自2018年起大力開拓海上風(fēng)電市場成效顯著，2018-2020年公司毛利率保持高速增長，公司2017-2021年毛利率分別為

12.94%/16.55%/24.87%/30.55%/25.34%，從各大產(chǎn)品板塊來看，公司2019-2021年海纜系統(tǒng)毛利率保持在40%以上，海洋工程毛利率在20%左右，陸纜系統(tǒng)毛利率則在10%左右，海上業(yè)務(wù)的快速拓展，顯著改善了公司的盈利情況。公司2017-2021年凈利率分別為2.43%/5.67%/12.25%/17.56%/14.99%，2021年整體毛利率、凈利率水平有所下降，凈利率下降幅度小于毛利率，且仍優(yōu)于2019年水平。1.4、研發(fā)實(shí)力雄厚，海纜領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢明顯公司研發(fā)實(shí)力雄厚，高端海纜產(chǎn)品填補(bǔ)行業(yè)空白。公司已擁有國家級企業(yè)技術(shù)中心、國家級博士后工作站、院士專家工作站，承擔(dān)了國家科技支撐計(jì)劃項(xiàng)目、國家高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃（863計(jì)劃）和國家海洋經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展區(qū)域示范項(xiàng)目等多項(xiàng)國家重大科技項(xiàng)目；公司多項(xiàng)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高端線纜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，并在超高壓海洋輸電、深水油氣開發(fā)、超高壓陸上直流輸電等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了工程化應(yīng)用，助力我國南海開發(fā)和高端電力裝備國產(chǎn)化進(jìn)程，公司的±535kV直流陸纜系統(tǒng)是世界已投運(yùn)的最高電壓柔性直流電纜；公司牽頭制定了海底電纜國家標(biāo)準(zhǔn)，引領(lǐng)行業(yè)向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化發(fā)展，進(jìn)一步提高了行業(yè)的自主創(chuàng)新能力，是國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)大長度海洋臍帶纜產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，開創(chuàng)了世界首例500kV海纜電纜成功運(yùn)用軟接頭的先例。公司制造工業(yè)水平領(lǐng)先。公司引進(jìn)法國Pourtier重型框絞機(jī)、德國Troester1000kV和750kVVCV交聯(lián)生產(chǎn)線等一批先進(jìn)裝備，將交聯(lián)電纜的制造能力提升到了交直流1000kV3500mm2，占據(jù)電纜規(guī)格和電壓等級的制高點(diǎn)，引進(jìn)國內(nèi)最大容量

（2048000kVA)640kV串聯(lián)諧振耐壓試驗(yàn)系統(tǒng)、瑞士哈弗萊高靈敏度局放檢測儀、德國GMCTDR測試儀、德國Sikora超聲波測厚儀、紅外光譜儀等電纜檢測設(shè)備。公司研發(fā)投入快速增長，行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先。2018-2021年公司研發(fā)費(fèi)用CAGR為38.41%，2021年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到2.66億元，同比增長42.22%，研發(fā)費(fèi)用占營收比例穩(wěn)定，基本維持在3.5%左右；從同行業(yè)公司對比來看，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例基本在3%左右，東方電纜

2018-2021Q3研發(fā)費(fèi)用占營收比例高于中天科技，與亨通光電基本持平。依托海陸工程服務(wù)技術(shù)提升與裝備研制，公司完成了從單一產(chǎn)品制造商向系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型升級，目前提供深遠(yuǎn)海臍帶纜和動態(tài)纜系統(tǒng)、超高壓電纜和海纜系統(tǒng)、智能配網(wǎng)電纜和工程線纜系統(tǒng)、海陸工程服務(wù)和運(yùn)維系統(tǒng)四大解決方案，廣泛應(yīng)用于電力、建筑、通信、石化、軌道交通、風(fēng)力發(fā)電、核能、海洋油氣勘采、海洋軍事等領(lǐng)域。深遠(yuǎn)海臍帶纜和動態(tài)纜系統(tǒng)解決方案：全球首個(gè)淺?？古_風(fēng)型漂浮式風(fēng)機(jī)動態(tài)纜系統(tǒng)成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，強(qiáng)電復(fù)合臍帶纜、臍帶纜關(guān)鍵附件系統(tǒng)等高端產(chǎn)品開發(fā)成功，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸；智能配網(wǎng)電纜和工程線纜系統(tǒng)解決方案：125℃雙層輻照交聯(lián)電線—”海洋之芯”研發(fā)成功、國內(nèi)首根尼龍12復(fù)合護(hù)層電纜實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用、國內(nèi)首次10kV聚丙烯絕緣電纜高濕高鹽霧環(huán)境掛網(wǎng)通電；超高壓電纜和海纜系統(tǒng)解決方案：全球最高等級535kV全國產(chǎn)直流電纜落地張北冬奧工程、大長度500kV陸纜成功應(yīng)用于永泰抽蓄能項(xiàng)目、220kV全國產(chǎn)料電纜示范項(xiàng)目成功落地深圳；海陸工程服務(wù)和運(yùn)維系統(tǒng)解決方案：成功完成三峽、中廣核、華能、粵電等大型海纜項(xiàng)目敷設(shè)施工及運(yùn)維工程、承接承擔(dān)首個(gè)國外海上風(fēng)電EPC總包項(xiàng)目，多次獲得業(yè)主單位高度肯定和贊揚(yáng)。2、新興領(lǐng)域需求推動產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展2.1、電線電纜：新興領(lǐng)域加快產(chǎn)業(yè)集中新興產(chǎn)業(yè)需求拉動電線電纜行業(yè)市場高速增長。電線電纜行業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)重要的配套產(chǎn)業(yè)，占據(jù)我國電工行業(yè)四分之一的產(chǎn)值。2011-2021年我國電線電纜銷售收入總體呈波動變化的趨勢。由于近年來經(jīng)濟(jì)增速放緩、供給側(cè)改革背景下，電線電纜行業(yè)一度出現(xiàn)規(guī)模下滑，并在2018年達(dá)到低谷，達(dá)到0.99萬億元。隨著我國對智能輸配電網(wǎng)建設(shè)、特高壓網(wǎng)架建設(shè)投資以及新能源等投資的加快，電線電纜行業(yè)開始緩慢復(fù)蘇。2021年電線電纜銷售收入達(dá)1.46萬億元，同比增長35.63%。從電纜產(chǎn)量來看，受益于經(jīng)濟(jì)高速增長，2011年至2014年我國電纜行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，2015-2018年產(chǎn)能擴(kuò)張有所放緩，2018年-2021年起隨著新興產(chǎn)業(yè)需求的增長，產(chǎn)能逐步提升。我國電線電纜行業(yè)企業(yè)眾多，集中度低。發(fā)達(dá)國家的電線電纜行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，產(chǎn)業(yè)集中度大幅提高，其中美國前十名電線電纜企業(yè)占其國內(nèi)市場份額達(dá)70%以上，日本前七名電線電纜企業(yè)占其國內(nèi)市場份額達(dá)65%以上。我國整個(gè)行業(yè)集中度還很低，2021年我國電線電纜行業(yè)規(guī)模以上（年產(chǎn)值2000萬以上）企業(yè)有4417個(gè)，行業(yè)內(nèi)75%以上的企業(yè)為中小企業(yè)。電線電纜生產(chǎn)企業(yè)具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。行業(yè)內(nèi)較大規(guī)模的企