卡倍億 公司首次覆蓋報(bào)告：受益于電動(dòng)智能化浪潮ASP+盈利能力雙重向上

)0.59.74價(jià)走勢(shì)圖 卡倍億滬深30064%48%32%16%0%2022-052022-092023-012023-05數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源 汽車/汽車零部件.SZ).SZ)日期2023/5/24——公司首次覆蓋報(bào)告鄧健全(分析師)趙悅媛(分析師)肖碧海(聯(lián)系人)nquankyseccnyueyuankyseccnobihaikyseccnS，較常提升。進(jìn)一步保障公司對(duì)于客戶新項(xiàng)目的配套能力。務(wù)摘要和估值指標(biāo)2021A2022A2023E2024E2025E6848YOY.61521YOY4.98OE.1.7.4EPS薄/元)7PE倍).2P/B(倍)2請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 公司首次覆蓋報(bào)告2/2/23 2、電動(dòng)智能化變革提升線纜單車ASP，降本壓力推動(dòng)行業(yè)由封閉向市場(chǎng)化變革 11 2.2、汽車線纜產(chǎn)業(yè)鏈較為封閉，降本壓力推動(dòng)行業(yè)向市場(chǎng)化變革 13 6 占比為11.2% 5 6 6 7圖10：2021H1原材料占公司營(yíng)業(yè)成本的比例為94% 7 下滑 8 圖21：2019年滬光股份導(dǎo)線占原材料采購(gòu)總額30% 13圖22：以太網(wǎng)線及新能源汽車高壓線纜較常規(guī)線纜單價(jià)顯著提升(元/千米) 13 3/3/23 V 14表10：獨(dú)立專業(yè)生產(chǎn)汽車線纜的公司還包括北京福斯、無(wú)錫鑫宏業(yè)等 15表11：公司積極開(kāi)展新能源汽車線纜、智能網(wǎng)聯(lián)汽車線纜產(chǎn)能建設(shè) 17開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過(guò)5.29億元，用于汽車線纜、絕緣材料產(chǎn)能建設(shè) 17表13：公司營(yíng)收拆分及預(yù)測(cè)(億元) 18表14：可比上市公司估值(PE/PEG) 19 公司首次覆蓋報(bào)告4/4/23、新能源線纜、數(shù)據(jù)線纜。①普通線纜成本較低且加工工藝相對(duì)簡(jiǎn)單，廣泛應(yīng)用于各高壓屏源線纜產(chǎn)品的質(zhì)量和可靠性，直接影響新能源汽車的性能和安全。③數(shù)據(jù)線纜用于數(shù)據(jù)傳輸，隨著汽車智能化的普及，數(shù)據(jù)線纜產(chǎn)品的應(yīng)用將越來(lái)越廣泛，可應(yīng)用于顯示器、攝像頭、超聲波雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、以太網(wǎng)傳輸?shù)取?2)按照制作工藝，司產(chǎn)品可以分為單芯線、同軸線、對(duì)絞線、屏蔽線、鋁線纜等。表1：公司汽車線纜產(chǎn)品矩陣完善稱圖片用途表、電機(jī)控制器、電子設(shè)備等裝XLPO高壓線部傳輸電能能源電動(dòng)汽車充電系統(tǒng)與外部電源的連接，用部傳輸電能傳輸，該系列數(shù)據(jù)傳輸線纜可廣置，用于電流傳輸及信號(hào)控制制單元，實(shí)現(xiàn)信息實(shí)時(shí)傳輸、儀表和電子設(shè)備及自動(dòng)化裝置的線路連接線，用于傳輸電流，主要用于傳功率電流高于普通線纜。2022年公司普通線/新能源線/數(shù)據(jù)線/其他業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比例分別為0.7%，同比+1.2/+4.4pcts。2022 公司首次覆蓋報(bào)告5/5/23他業(yè)務(wù),他業(yè)務(wù),%0.2%新能源線,新能源線纜營(yíng)收占比有所提升3.3.14%1收：億元2通線纜00 40749730011新能源汽車線纜單價(jià)：元/千米(右軸) 傳統(tǒng)汽車線纜單價(jià)：元/千米(右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、開(kāi)源證券研究所20.7%20.7%20212022客戶資源豐富，已進(jìn)入到特斯拉、比亞迪、蔚來(lái)、理想、寶馬、戴姆勒-奔據(jù)公司2022年年報(bào)，公司已進(jìn)入大眾、通用、福特、團(tuán)、廣汽集團(tuán)、吉利控股、東風(fēng)、長(zhǎng)城、奇瑞、特斯拉、比亞迪、蔚來(lái)、理想、合眾汽車等主流整車廠供應(yīng)鏈體系。公司直接客戶包括安波福、矢崎、李爾、德科斯米爾、金亭、住電、古河、弗迪科技、弗迪動(dòng)力、天海、三賢、滬光股份、科世科車線束廠商。 公司首次覆蓋報(bào)告6/6/23眾多優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)體系2022年國(guó)內(nèi)的線束生產(chǎn)商在公司的營(yíng)收占比有較大的提升。%20172018201920202021客戶占比有所下降20162017201820192020202120227/7/233-013-084-035-056-077-027-098-049-060-010-081-032-053-013-084-035-056-077-027-098-049-060-010-081-032-05，由于下游汽車市場(chǎng)景氣度回升、高附加值及高毛利率的新能源線纜放量。司產(chǎn)品的價(jià)格和成本。50100%80%60%40%20%0%-20%快速增長(zhǎng)80%60%40%20%0%-20%0%%%%%7%6%2018201920202021H1工大000000ME8/8/23公司汽車線纜產(chǎn)能利用率有所下滑0020182019202020212016-2022年公司期間費(fèi)用率有所下降，2022年毛利率和凈利率均有所回暖。利用率有所下降 研發(fā)費(fèi)用率利率均有所回暖公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員數(shù)量顯著增加。公司高度重視研發(fā)投入，公司技術(shù)儲(chǔ)備充足，產(chǎn)品滿足多種標(biāo)準(zhǔn)要求。公司自主研發(fā)了“鋁線纜加工處公司產(chǎn)品能滿足國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)、德國(guó)標(biāo)準(zhǔn)、日本標(biāo)準(zhǔn)、美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)、中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)等多種標(biāo)準(zhǔn)的要求。 公司首次覆蓋報(bào)告9/9/230快速提升0.80.70.60.50.40.30.20.10.02016201720182019研發(fā)費(fèi)用：億元20212022研發(fā)費(fèi)用率3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%0人員數(shù)量快速提升2019202020212022稱研發(fā)方式工藝PP物理發(fā)泡工藝電常數(shù)的阻燃劑，在保證阻燃性能同時(shí)，又滿足了以太網(wǎng)的高公司是家族式企業(yè)管理。公司實(shí)際控制人為林光耀、林光成和林強(qiáng)，均為親屬10/10/23約占級(jí)管理人員、中層管理人員。公司通過(guò)授予核心員工股票進(jìn)行激勵(lì)，增加員工粘性獲授的第一類限制性股票數(shù)量(萬(wàn)股)例股本總額的比例經(jīng)理666663.48%研究所獲授的第二類限制性股票數(shù)量(萬(wàn)股)335% 研究所 公司首次覆蓋報(bào)告//23封閉向市場(chǎng)化變革汽車線纜用于汽車的電能傳輸、信號(hào)傳遞和控制。由于汽車內(nèi)部是一個(gè)存在震汽車線纜廠商是汽車整車廠商的二級(jí)供應(yīng)商。在取得汽車整車廠商的產(chǎn)品認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)及車廠商的二級(jí)供應(yīng)商線纜電氣性能、屏蔽性能等要求進(jìn)一步提升。高壓線束用于連接充電口座、高壓電 公司首次覆蓋報(bào)告12/12/23部件22Q32324242323E3.0平臺(tái)-外資Ae-tron23時(shí)捷n23A2528IT研究所智能化增加自動(dòng)駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)等功能電子器件的需求量，隨著汽車智能化等。智能駕駛、智大。據(jù)公司售價(jià)(萬(wàn)元).8.98.98-37.980.3.99-38.99851314聲波雷達(dá)1100L選配L3L選配L313/13/23率用Kbps座椅等FDbpsCANFDxRayT0Mbps樂(lè)系統(tǒng)%%器盒,護(hù)套,19%膠帶,護(hù)套,19%膠帶,5%圖22：以太網(wǎng)線及新能源汽車高壓線纜較常規(guī)線纜單價(jià)顯著提升(元/千米)線線leLRY0000輕量化趨勢(shì)下，鋁線纜有望替代部分銅線纜。汽車線纜輕量化順應(yīng)節(jié)能和環(huán)保著鋁導(dǎo)體的焊接、壓接等工藝難關(guān)的攻克，部分汽車線纜有望以質(zhì)量較小的鋁導(dǎo)體取表8：輕量化趨勢(shì)下，鋁線纜有望替代部分銅線纜于銅線纜的優(yōu)勢(shì)難點(diǎn)(1)鋁的密度是銅的三分之一(2.7kg/m3Vs8.9kg/m3)，鋁導(dǎo)線代(2)鋁材比銅材便宜超過(guò)一半以上，可以節(jié)約成本 (2)銅和鋁分屬兩種不同的活性金屬，一起結(jié)合會(huì)因原電池效應(yīng)而發(fā)生化學(xué)腐蝕；結(jié)合面的接觸性能因包米爾、國(guó)內(nèi)線束廠商昆山滬光、金亭等。 公司首次覆蓋報(bào)告14/14/23圖23：2021年外資廠商占據(jù)全球汽車線束市場(chǎng)主要份額圖24：2021年公司主要客戶為全球線束龍頭廠商裕羅,1%滬光股份,1%裕羅,1%滬光股份,1%其他,古河,4%9%0%0%住友,24%住友,24%24%24%德科斯米爾,矢崎,19%數(shù)據(jù)來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、MarketsandMarkets、開(kāi)源證券研究所表9：住友、矢崎、古河等線束廠商具備線纜生產(chǎn)能力√√√√√√√√√√√√√√√米爾√二億、北京福斯、無(wú)錫鑫宏業(yè)、廣東奧美格、武漢太平愛(ài)克、蘇州特雷卡等，其中卡倍億、北京雷卡是外資企業(yè)。降本壓力推動(dòng)行業(yè)向市場(chǎng)化變革，優(yōu)質(zhì)的第三方自主線纜供應(yīng)商有望受益。矢資汽車線束廠商逐步出售相關(guān)資產(chǎn)或收縮國(guó)內(nèi)汽車線纜業(yè)務(wù)，通過(guò)對(duì)外采購(gòu)線纜來(lái)應(yīng)速度等升市場(chǎng)份額。 公司首次覆蓋報(bào)告15/15/23表10：獨(dú)立專業(yè)生產(chǎn)汽車線纜的公司還包括北京福斯、無(wú)錫鑫宏業(yè)等公司簡(jiǎn)介，主要產(chǎn)品為新能源汽車線纜(41%)、光伏風(fēng)能線纜(40%)、工業(yè)線纜(14%)等。終端客戶包括比亞迪、吉利等纜纜研究所 公司首次覆蓋報(bào)告16/16/23公司目前擁有寧海、本溪、成都、上海、惠州等五大汽車線纜生產(chǎn)基地，正在湖北麻城投資建設(shè)新的生產(chǎn)基地。此外，公司在上海、南通、武漢、深圳、長(zhǎng)沙、低產(chǎn)品的運(yùn)輸費(fèi)用、縮短供貨時(shí)間，快速響應(yīng)客戶的需求。用于新能源汽車線纜相關(guān)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，主要生產(chǎn)新能源汽車線纜、智能網(wǎng)聯(lián)汽車線化項(xiàng)目”已正式投入使用、本溪卡倍億“新能源汽車線纜生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”基本完車線纜、絕緣材料產(chǎn)能建設(shè)，進(jìn)一步保障公司對(duì)于客戶新項(xiàng)目的配套能力。 公司首次覆蓋報(bào)告17/17/23表表11：公司積極開(kāi)展新能源汽車線纜、智能網(wǎng)聯(lián)汽車線纜產(chǎn)能建設(shè)源汽車線纜及智能網(wǎng)聯(lián)汽車線纜產(chǎn)車線纜生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)汽車鋁線纜建設(shè)項(xiàng)投資總額(億元)3.473擬投入募集資金(億元)2.16(*)/1.24(**)-娛樂(lè)信息交互系統(tǒng)用線(普通連接用對(duì)絞互系統(tǒng)用線(同軸電纜)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車車載娛樂(lè)信息交互系統(tǒng)用線(以太網(wǎng)線)、新能源汽車高壓導(dǎo)線(有機(jī)硅高壓線)、息交互系統(tǒng)用線(USB、LVDS、HDMI線)新能源汽車高壓導(dǎo)線(硅膠線)、O預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后營(yíng)收(億元)6.54預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后凈利潤(rùn)(億元)0.56--狀態(tài)地項(xiàng)目新能源汽車線纜擴(kuò)建項(xiàng)目車線纜絕緣材料改擴(kuò)麻城寧海(公司本部廠區(qū))寧海投資總額(萬(wàn)元)30擬投入募集資金(萬(wàn)元)00、新能源汽車用充電線能網(wǎng)樂(lè)信息交互系統(tǒng)需原材料研究所18/18/23產(chǎn)能25.0%/18.0%/15.0%。V保護(hù)和電磁兼容等性能的要求進(jìn)一步提升，高壓線纜市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。公司進(jìn)入特斯拉、比亞迪、蔚來(lái)、理想等新能源整車廠供應(yīng)鏈體系，有望充分受益于電.0%/90.0%/50.0%。0%/100.0%/100.0%。表13：公司營(yíng)收拆分及預(yù)測(cè)(億元)123E4E5E.02.5Y0%.7Y7%5%5%5%收Y-6%5%5%5%Y.7.5Y6%公司公告、開(kāi)源證券研究所19/19/23有望充分受益于電動(dòng)智能化變革帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇。公司積極開(kāi)展產(chǎn)能建設(shè)，伴隨募們認(rèn)為電動(dòng)化和智能化趨勢(shì)下，公司高壓線纜和高速線纜有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)利齊升，貢表14：可比上市公司估值(PE/PEG)證券代碼股票簡(jiǎn)稱(億元)(元/股)2023E2024E2025E23E24E25E(2025E)688800.SH瑞可達(dá).000351.SZ永貴電器117.1SH滬光股份600---.9-0863.SZ卡倍億521.2源證券研究所) 公司首次覆蓋報(bào)告20/20/23展不及預(yù)期。 公司首次覆蓋報(bào)告21/21/23(百萬(wàn)元)2A1A3E4E5E03030066054006105608425040504300505010300222402236042應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款資產(chǎn)產(chǎn)短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款負(fù)債債本現(xiàn)現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元)2A1A3E4E5E162116213040002005060858075600006070008攤