2021年第四季度大類資產(chǎn)配置報(bào)告

2021年第四季度大類資產(chǎn)配置報(bào)告1、第三季度資產(chǎn)配置組合業(yè)績表現(xiàn)及歸因分析1.1

第三季度大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧回顧第三季度大類資產(chǎn)表現(xiàn)，權(quán)益類及大宗商品資產(chǎn)相對表現(xiàn)較好，WTI原油第三

季度漲幅

2.7%，南華商品指數(shù)漲幅

6.1%，CRB工業(yè)現(xiàn)貨指數(shù)漲幅

2%；權(quán)益類資產(chǎn)中第

三季度漲幅最大是孟買

SENSEX30

指數(shù)，漲幅為

12.7%，其次是日經(jīng)

225、富時(shí)

100、法

國

CAC40、和標(biāo)普

500

指數(shù)，漲幅分別為

2.3%、0.7%、0.2%、和

0.2%。貴金屬中金價(jià)跌

幅為

0.8%，銀為

15.2%。第三季度，美國就業(yè)不足預(yù)期，服務(wù)業(yè)恢復(fù)緩慢，美聯(lián)儲貨幣

政策未實(shí)際收緊，美國

10

年期國債漲跌幅為

0.45%。中國貨幣政策空間尚可，中國

10

年期國債小幅上漲，漲幅

1.5%。在美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，美元整體走強(qiáng)，第三季度美元指數(shù)

漲幅為

2.1%，近一個(gè)月重回強(qiáng)勢漲

1.7%?？傮w來看，大類資產(chǎn)表現(xiàn)為大宗商品>股票>

債券，基本符合過熱經(jīng)濟(jì)階段的資產(chǎn)配置規(guī)律。1.2

第三季度大類資產(chǎn)配置組合表現(xiàn)第三季度自

2021

年

7

月

1

日建倉開始至

2021

年

9

月

30

日，保守型、保守穩(wěn)健型、

穩(wěn)健型、穩(wěn)健進(jìn)取型、進(jìn)取型大類資產(chǎn)配置組合實(shí)現(xiàn)累計(jì)收益為

0.22%、-0.34%、

0.003%、0.57%、1.51%，其中進(jìn)取型組合較中證

10

年期國債收益率低

0.91%，較滬深

300

收益率高

8.35%。在風(fēng)險(xiǎn)控制上，五種風(fēng)險(xiǎn)偏好的資產(chǎn)配置組合在

2021

年第三季度

年化波動率分別為

3.85%、5.32%、7.31%、9.86%、11.98%，最大回撤分別為

1.82%、

2.54%、2.96%、3.81%、4.48%，最大虧損分別為-0.42%、-1.41%、-1.73%、-1.39%、

-

1.56%，夏普比率分別為

0.23、-0.26、0.002、0.23、0.51，Beta值分別為

0.19、0.28、

0.36、0.43、0.44。而同期滬深

300

年化波動率為

20.2%，最大回撤為

9.16%，最大虧

損為

9.05%，同期中證

10

年期國債年化波動率為

2.1%，最大回撤為

0.64%，最大虧損為

0.01%。1.3

第三季度大類資產(chǎn)配置組合歸因分析綜合來看，第三季度資產(chǎn)配置組合的收益貢獻(xiàn)主要來自債券類資產(chǎn)和商品類資產(chǎn)。

權(quán)益類資產(chǎn)和現(xiàn)金類資產(chǎn)成為收益貢獻(xiàn)的拖累項(xiàng)，而風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)主要來自權(quán)益類資產(chǎn)與商

品類資產(chǎn)。如我們前期所述，對于大類資產(chǎn)配置來說，負(fù)收益貢獻(xiàn)或正風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的品種

不代表其沒有配置價(jià)值。雖然我們希望通過對宏觀周期的把握盡可能的提升組合的風(fēng)險(xiǎn)

收益比，通過對更多風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)度低的品種進(jìn)行分散化配置，以期在長周期中實(shí)現(xiàn)平滑組

合收益波動，降低組合風(fēng)險(xiǎn)。收益端來看，第三季度資產(chǎn)配置組合的收益貢獻(xiàn)主要來自債券類資產(chǎn)和商品類資產(chǎn)。權(quán)益類資產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)成為收益貢獻(xiàn)的拖累項(xiàng)。各類組合債券類資產(chǎn)收益貢獻(xiàn)比例為

10.86%~772%不等，商品類為

31.7%~450%不等，權(quán)益類為-1186%~54.5%不等，現(xiàn)金類為

2.94%~64%不等。權(quán)益類資產(chǎn)中僅華泰柏瑞中證光伏產(chǎn)業(yè)

ETF、南方中證有

色

ETF與華寶智能制造

ETF為正收益，其余均為負(fù)收益。

其中，消費(fèi)

ETF、家電

ETF、醫(yī)藥

ETF跌幅較

大，區(qū)間收益率跌幅均超

10%。商品類的石油基金表現(xiàn)一般，漲幅為

5.18%。債券類中規(guī)中矩，取得了

2.29%左右收益。通過品類分散化、對不同品類配置，

我們一定程度上規(guī)避了單一市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)端來看，第三季度風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)則主要來自權(quán)益類資產(chǎn)與商品類資產(chǎn)。各類組合權(quán)

益類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比例分別為

93.27%、87.94%、88.08%、89.26%、87.84%；商品類資產(chǎn)

風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比例分別為

6.83%、12.14%、11.99%、9.75%、9.01%。債券類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比

例分別為-0.1%、-0.08%、-0.07%、0.99%、3.15%；現(xiàn)金類資產(chǎn)視為無風(fēng)險(xiǎn)收益。權(quán)益

類資產(chǎn)在各類組合中的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)，整體來看是制造

ETF、軟件

ETF、光伏產(chǎn)業(yè)

ETF的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比例相對較大；而有色

ETF、半導(dǎo)體

ETF和消費(fèi)

ETF的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比例相

對較小。2、大類資產(chǎn)配置的定性分析2.1

國內(nèi)基本面：三大因素疊加，經(jīng)濟(jì)增速放緩從

2021

年第三季度公布的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟(jì)增長動能整體上有所趨緩，

“穩(wěn)增長”壓力加大，其主要原因可能有三：一是短期環(huán)境因素，7

月份突發(fā)的極端天

氣以及第三季度反復(fù)出現(xiàn)的散點(diǎn)疫情，對經(jīng)濟(jì)活動有一定程度的負(fù)面沖擊，工業(yè)生產(chǎn)活

動、基建開工、服務(wù)業(yè)等受到較大拖累；二是由于環(huán)保、安全等限產(chǎn)政策持續(xù)加碼，地

產(chǎn)調(diào)控不斷升級，影響了相關(guān)行業(yè)、企業(yè)的增產(chǎn)與擴(kuò)產(chǎn)；三是在全球流動性泛濫、經(jīng)濟(jì)

恢復(fù)不均衡、供需錯(cuò)配現(xiàn)象仍突出的背景下，國內(nèi)

PPI同比增速持續(xù)高位震蕩，且未能

有效傳導(dǎo)至

CPI端，導(dǎo)致相關(guān)的中下游行業(yè)、中小微企業(yè)生產(chǎn)成本居高不下，利潤增長

水平處于低位，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能的內(nèi)生性隨之減弱。2.1.1

出口年內(nèi)或保持相對強(qiáng)勢，給“穩(wěn)增長”形成一定支撐今年第三季度，“德爾塔”病毒來襲，全球疫情反復(fù)，海外需求仍較旺盛。去年，

全球疫情肆虐帶來海外防疫物資需求激增，是前期拉動我國出口增長的重要原因之一。

海外疫情高峰過后，我國出口產(chǎn)能替代效應(yīng)成為出口高增的主要推動力。今年以來，隨

著海外、尤其是發(fā)展中國家疫情變得相對穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)秩序逐漸正常，產(chǎn)能恢復(fù)明顯，國

內(nèi)“出口替代”效用降低。7

月份，“德爾塔”病毒在全球加速蔓延，致使世界經(jīng)濟(jì)增長

動力整體減弱，導(dǎo)致總需求增速邊際放緩。疊加海運(yùn)費(fèi)用上升、國內(nèi)極端天氣等因素，

給出口的生產(chǎn)與運(yùn)輸帶來一定沖擊，7

月份出口額同比增長

19.3%，兩年平均同比增長

12.9%，較

6

月份下滑

2.2

個(gè)百分點(diǎn)，但依舊維持較強(qiáng)韌性。到了

8

月份，海外方面，受到“德爾塔”病毒在發(fā)展中國家反復(fù)等因素影響，相關(guān)產(chǎn)能恢復(fù)受到擾動，回流國內(nèi)

訂單增加。同時(shí)國內(nèi)方面，隨著突發(fā)疫情、極端天氣的影響逐漸消散，加上海運(yùn)費(fèi)用趨

于穩(wěn)定，對生產(chǎn)有提振作用。而以發(fā)達(dá)國家為主的地區(qū)疫情控制較好，經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)導(dǎo)

致需求回暖，國內(nèi)外產(chǎn)能再度出現(xiàn)錯(cuò)配，出口的“替代效用”顯現(xiàn)，8

月份出口額為

2943.2

億美元，同比增長

25.6%，兩年平均同比增長

17%，環(huán)比增長

4.1%，出口延續(xù)著

高景氣度。除機(jī)電產(chǎn)品與高技術(shù)產(chǎn)品出口持續(xù)強(qiáng)勢以外，輕工業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的出口表現(xiàn)同

樣出色。國內(nèi)產(chǎn)能覆蓋面廣，面對海外產(chǎn)能恢復(fù)的諸多不確定性，第四季度出口有望維持較

強(qiáng)韌性。從需求角度來看，疫情期間我國出口持續(xù)高增長，很大程度上是由于疫情引發(fā)

短期全球生產(chǎn)“停擺”和部分商品需求激增，加上政策力度前所未有，供需出現(xiàn)較大缺

口，中國產(chǎn)能率先修復(fù)，國內(nèi)部分產(chǎn)業(yè)供給全球，發(fā)揮了“補(bǔ)缺口”作用。盡管疫情在

未來或有反復(fù)，但是總體上對全球的影響是逐步減小的，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)中向好是大概

率事件，供需兩端都會有不同程度增加，海外需求還有進(jìn)一步釋放空間。從供給角度來

看，盡管全球產(chǎn)能恢復(fù)或給我國出口增速帶來些許下行壓力，但隨著國內(nèi)近些年來產(chǎn)業(yè)

升級步伐加快，高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展迅猛，目前已成為支撐出口的重要部分，整體上在全

球也具備一定競爭力。而以高技術(shù)制造業(yè)為主的發(fā)達(dá)