瑞瑪精密研究報告轉(zhuǎn)型發(fā)展的汽車零部件新貴

瑞瑪精密研究報告轉(zhuǎn)型發(fā)展的汽車零部件新貴（報告出品方/作者：山西證券，林帆，張子峰）1、精密金屬零部件供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型之路1.1、公司發(fā)展歷程瑞瑪精密成立于2012年，一直專注于精密金屬零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及技術(shù)服務(wù)并提供系統(tǒng)化解決方案，覆蓋領(lǐng)域包括移動通信、汽車、電力電氣等行業(yè)。公司設(shè)立初期通過向諾基亞、施耐德等供應(yīng)精密金屬零部件，積累了沖壓工藝相關(guān)技術(shù)和經(jīng)驗。其后，公司進(jìn)一步加大原有移動通信和新興汽車零部件制造領(lǐng)域的模具開發(fā)和產(chǎn)品研發(fā)力度，切入了重點客戶的核心供應(yīng)商體系。目前公司客戶主要為移動通信主設(shè)備商，電子制造服務(wù)商，汽車零部件供應(yīng)商以及整車制造商，包括諾基亞、愛立信、中天科技、偉創(chuàng)力、新美亞、采埃孚天合、哈曼、斯凱孚、法雷奧、大陸、博世、博格華納、麥格納、安波福、蒂森克虜伯、德爾福、敏實集團(tuán)、延鋒、拓普集團(tuán)、匯川技術(shù)、施耐德、艾默生等。依托強(qiáng)大的客戶體系，公司產(chǎn)品影響力不斷提升，業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)了快速增長，并于2020年3月在深圳證券交易所掛牌上市。公司不斷深化在通信領(lǐng)域和汽車領(lǐng)域的布局，在保證傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上，加大在汽車及新能源汽車相關(guān)零部件和系統(tǒng)總成業(yè)務(wù)的研發(fā)和資本投入。2021年11月，公司與廣州市信征汽車零件有限公司原股東簽訂《收購框架協(xié)議》，形成汽車電子和智能座艙并舉的業(yè)務(wù)架構(gòu)；2022年12月5日公司公告擬收購英國普拉尼德，切入汽車空氣懸架系統(tǒng)業(yè)務(wù)，開始由零部件供應(yīng)商向產(chǎn)品總成供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。1.2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)截至2023年一季報，公司控股股東為陳曉敏、翁榮榮夫婦，兩人合計持有62.04%的股權(quán)，為實際控制人。公司第三大股東為蘇州工業(yè)園區(qū)眾全信投資企業(yè)（有限合伙），持股比例為5.15%。公司前十大股東持股比例為75.48%，股權(quán)相對集中。1.3、公司主營業(yè)務(wù)及產(chǎn)品公司定位于精密智能制造，主要產(chǎn)品是通過精密沖壓、冷鐓、機(jī)加工等工藝生產(chǎn)的汽車、通訊、新能源等行業(yè)精密金屬零部件。覆蓋領(lǐng)域廣泛，種類較多。1.3.1、汽車領(lǐng)域公司汽車領(lǐng)域產(chǎn)品主要分為三類：第一類是精密零部件，主要分為精密沖壓件和緊固件，沖壓件應(yīng)用于汽車安全系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、汽車電子和車載娛樂系統(tǒng)等，緊固件產(chǎn)品包括異形緊固件和壓鉚緊固件；第二類是座椅舒適系統(tǒng)部件與小總成系統(tǒng)，主要產(chǎn)品為座椅加熱、通風(fēng)、按摩、支撐等小總成系統(tǒng)及相關(guān)系統(tǒng)ECU、座椅線束、電動座椅開關(guān)、座椅調(diào)節(jié)指紋識別用部件等；第三類是空氣懸掛系統(tǒng)，主要產(chǎn)品為ECU系統(tǒng)（電子控制單元硬件+軟件）橡膠皮囊、空氣彈簧、減震傳感器、電控空氣懸架系統(tǒng)（ECAS）空氣壓縮機(jī)、AVS產(chǎn)品及工業(yè)用空氣波紋管等。公司同時為客戶開發(fā)連續(xù)模、多工位機(jī)械臂傳遞模等復(fù)雜精密模具，在精密沖壓結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)上被廣泛使用。全球汽車產(chǎn)業(yè)正加速向全面輕量化、電氣化和智能化轉(zhuǎn)型升級，我國國務(wù)院、發(fā)改委等相關(guān)部門也出臺了《中國制造2025》、《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》、《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》等多項行業(yè)扶持政策及指導(dǎo)意見，明確支持要引導(dǎo)創(chuàng)新主體協(xié)同攻關(guān)整車及零部件系統(tǒng)集成、先進(jìn)汽車電子、關(guān)鍵零部件模塊化開發(fā)制造、核心芯片及車載操作系統(tǒng)等關(guān)鍵核心技術(shù)，核心零部件和系統(tǒng)集成的國產(chǎn)化進(jìn)程將不斷提速。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2026年我國汽車零部件行業(yè)收入將突破5.5萬億元。公司在汽車領(lǐng)域近年來發(fā)展迅猛，已成功研發(fā)出多種品類的零部件，深度綁定全球知名的Tier1供應(yīng)商，銷量逐年增加。得益于新能源汽車在2021年后產(chǎn)銷量爆發(fā)式增長，公司汽車零部件銷量增速攀升至25%以上的高增長。2022年全年，公司新開發(fā)與承接汽車及新能源汽車精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品訂單（產(chǎn)品全生命周期）約17億元，其中新能源汽車項目產(chǎn)品訂單占比超70%。新能源汽車行業(yè)的迅速發(fā)展有望助推公司業(yè)績持續(xù)實現(xiàn)較高增長。1.3.2、通訊領(lǐng)域公司移動通信領(lǐng)域零部件主要應(yīng)用于濾波器、雙工器等移動通信基站射頻器件，產(chǎn)品主要為諧振器、低通、電容耦合片、天線、4G/5G移動通信金屬濾波器、5G波導(dǎo)介質(zhì)濾波器等。公司持續(xù)進(jìn)行現(xiàn)有產(chǎn)品的升級換代，針對5G通信相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計開發(fā)，已深度綁定諾基亞、愛立信等全球知名的移動通訊主設(shè)備商并實現(xiàn)大批量供應(yīng)4G/5G濾波器、基站天線等產(chǎn)品。2020年是5G商用化元年，在“新基建”驅(qū)動下，我國大力推動5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。因為電磁波頻率和波長成反比，頻率越高，波長越短，波峰和波谷離得越近，介質(zhì)某一點附近電場的差異就越大，相應(yīng)電流就越大，意味著在介質(zhì)里耗損的能量也越多，所以越高頻的電磁波在復(fù)雜的現(xiàn)實環(huán)境里衰減越快。由于5G的電磁波頻率要高于4G的頻率，5G基站的覆蓋數(shù)應(yīng)遠(yuǎn)高于4G基站數(shù)。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2022年我國5G新建成基站88.7萬個，超額完成既定目標(biāo)；2023年計劃新建5G基站60萬個，到2023年底累計數(shù)量預(yù)計將超過290萬個。MassiveMIMO（大規(guī)模天線技術(shù)）是5G通信提高系統(tǒng)容量和頻譜利用率的一項關(guān)鍵技術(shù)，可以使信號強(qiáng)度集中于特定指向區(qū)域和特定用戶群，在增強(qiáng)用戶信號的同時顯著降低小區(qū)內(nèi)自干擾、鄰區(qū)干擾，有效提升用戶信號的載干比。目前在4G中使用的MIMO天線只有2x2和2x4陣列，而5G使用的MassiveMIMO天線數(shù)量可達(dá)64、128個。未來毫米波技術(shù)成熟后天線體積可以進(jìn)一步縮小，陣列中的天線數(shù)量甚至可以達(dá)到256個，天線數(shù)量將增長超過8倍。在基站中，每個天線都需要配備一個雙工器，每個雙工器都需要由兩組不同頻率的阻帶濾波器組成，用來隔離發(fā)射和接收訊號，防止本天線發(fā)射的信號被本天線接受。因此隨著5G基站密度的快速提升，天線和濾波器的需求也將會成倍增長，將有利于公司移動通信業(yè)務(wù)的增長。1.3.3、新能源領(lǐng)域公司新能源領(lǐng)域產(chǎn)品主要為儲能電池、動力電池精密結(jié)構(gòu)件，主要有殼體、蓋板、防爆片等。公司已通過客戶審核順利進(jìn)入某知名車用鋰電池生產(chǎn)制造商的供應(yīng)鏈體系，承接其新能源電池包結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品項目，目前已成功實現(xiàn)小批量試生產(chǎn)。同時，公司已順利建立儲能領(lǐng)域客戶供應(yīng)商代碼，并已進(jìn)行樣品小批量供應(yīng)，預(yù)計在2023年量產(chǎn)并實現(xiàn)銷售收入。隨著儲能行業(yè)未來的高速發(fā)展，公司有望新增業(yè)務(wù)亮點。1.4、公司主要客戶目前公司采取直銷模式以及“點對點”的客戶發(fā)展戰(zhàn)略，客戶主要為全球知名的汽車零部件供應(yīng)商、移動通信主設(shè)備商以及電子制造服務(wù)商。汽車領(lǐng)域主要客戶為采埃孚天合、麥格納、敏實、安波福等全球汽車百強(qiáng)配套企業(yè)和哈曼等專業(yè)系統(tǒng)領(lǐng)域全球知名制造商。移動通信領(lǐng)域主要客戶為四大移動通信設(shè)備集成商之中的諾基亞和愛立信以及五大電子制造服務(wù)商之中的偉創(chuàng)力、富士康、新美亞和捷普。電力電氣領(lǐng)域主要客戶為施耐德、博世、艾默生等國際知名企業(yè)。除上述主要客戶以外，公司服務(wù)的全球百強(qiáng)配套企業(yè)還包括大陸、法雷奧、博格華納、蒂森克虜伯等。公司在2021年已實現(xiàn)通過采埃孚、哈曼、拓普集團(tuán)以及上海延鋒間接向特斯拉供應(yīng)金屬骨架產(chǎn)品，新項目訂單呈較快增長趨勢，2022年公司海外工廠已實現(xiàn)直接向特斯拉供應(yīng)金屬骨架產(chǎn)品。公司研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊在2021年突破空氣懸掛系統(tǒng)用部件的技術(shù)瓶頸，成功獲得德國大陸集團(tuán)空氣懸掛項目產(chǎn)品定點，在該領(lǐng)域奠定了良好的技術(shù)和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。1.5、公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)公司業(yè)務(wù)收入主要分為汽車、移動通信、電力電氣三個板塊。公司早期以移動通訊零部件起家，2016年占主營業(yè)務(wù)收入的比例就超過了50%。2017年公司給采埃孚天合和哈曼提供的樣品完成驗收，產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)階段，汽車零部件業(yè)務(wù)收入開始快速增長，2019年超過了移動通訊業(yè)務(wù)，2022年提升至63.15%（由于2021年開始公司更換披露口徑，未披露各行業(yè)零部件和精密模具具體數(shù)據(jù)，用汽車行業(yè)收入占比替代）。電子電氣業(yè)務(wù)近年收入基本平穩(wěn)，整體占比逐年下降。公司2017年開始營收增速開始出現(xiàn)下降，主要原因有汽車行業(yè)整車及零部件都處于轉(zhuǎn)型升級，受中美經(jīng)貿(mào)摩擦、燃油排放環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)切換、新能源汽車補(bǔ)貼退坡等因素的影響，汽車行業(yè)增長乏力；4G覆蓋深度以及5G發(fā)展速度不達(dá)預(yù)期使得公司移動通信業(yè)務(wù)發(fā)展遇到挑戰(zhàn)。但整體經(jīng)營情況保持穩(wěn)定。2020年公司營收首次出現(xiàn)負(fù)增長，主要是由于疫情影響訂單下達(dá)及交付時間推遲，中美貿(mào)易沖突進(jìn)一步加劇使得全球產(chǎn)業(yè)鏈面臨前所未有的挑戰(zhàn)，美元匯率波動等。2021年，公司業(yè)務(wù)走出轉(zhuǎn)型及疫情影響的困境，經(jīng)營狀況明顯好轉(zhuǎn)；當(dāng)年實現(xiàn)營業(yè)收入7.55億元，同比+29.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.46億元，同比-17.83%，主要受上游原材料鋼鐵、鋁材等價格大幅上漲和美元匯率波動影響。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.06億元，同比+59.78%，歸母凈利潤0.67億元，同比+46.66%，主要系信征零件并表、汽車零部件業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大及原材料價格下降影響，凈利潤增速重回正值。我們認(rèn)為，隨著公司汽車零部件業(yè)務(wù)占比逐步提升，疫情影響開始消退和經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，公司未來幾年的業(yè)績有望持續(xù)高增長。公司毛利率和凈利率近年來小幅緩慢下降，主要有兩方面的原因：一是公司產(chǎn)品由非標(biāo)的精密零部件向規(guī)格較大的零件和小總成產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，單位價值量提高，但是毛利率有所下降；二是經(jīng)營成本的上漲，上游原材料大幅漲價使公司毛利率下降。但是自2021年開始，公司經(jīng)營狀況明顯好轉(zhuǎn)，2022年開始毛利率和凈利率有所回升。2023年一季度，公司毛利率和凈利率分別為25.56%和8.38%，相比過去兩年顯著提高。我們認(rèn)為隨著對汽車小總成零部件企業(yè)的并購?fù)瓿?，協(xié)同效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯，公司毛利率和凈利率進(jìn)一步提升的概率較大。1.6、公司主要競爭優(yōu)勢公司定位為精密零部件制造，所處行業(yè)競爭相對較少，目前我國尚未形成精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)的絕對龍頭。高精度、高穩(wěn)定性的精密結(jié)構(gòu)件制造需要大量資金進(jìn)行前期的機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)投資，且還需要具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗和較強(qiáng)設(shè)計能力的專業(yè)研發(fā)及管理團(tuán)隊。行業(yè)內(nèi)能夠滿足上述技術(shù)、人力、物力要求的企業(yè)較少，而下游行業(yè)對于精密結(jié)構(gòu)件的需求逐年穩(wěn)步提升。行業(yè)內(nèi)占有競爭優(yōu)勢如具備模具設(shè)計開發(fā)、工藝改進(jìn)、精密制造能力與品質(zhì)管控優(yōu)勢的企業(yè)將具有廣闊的發(fā)展空間。公司產(chǎn)品服務(wù)鏈涵蓋材料研發(fā)、模具研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、沖壓/冷鐓制造、精密加工、自動裝配、調(diào)試、檢測等精密結(jié)構(gòu)件與移動通信設(shè)備的整個環(huán)節(jié)，具有集設(shè)計、研發(fā)、制造于一體的綜合能力優(yōu)勢，且目前已具備部分精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品總成能力，可以為客戶提供高性價比、高質(zhì)量的產(chǎn)品以及系統(tǒng)化的平臺解決方案。2、外延并購進(jìn)入汽車電子和智能座艙領(lǐng)域公司抓住汽車及新能源汽車行業(yè)快速增長的新機(jī)遇，2022年5月16日與廣州市信征汽車零件有限公司及原股東簽訂了《股權(quán)收購協(xié)議》，收購標(biāo)的公司36.48%的股權(quán)并向標(biāo)的公司增資人民幣8000萬元，交易完成后總共持有標(biāo)的公司51%的股權(quán)。通過這次收購，公司切入智能座艙系統(tǒng)領(lǐng)域，快速提高汽車電子（自動駕駛系統(tǒng)、智能座艙系統(tǒng)）領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的市場份額，進(jìn)一步提升競爭力、盈利水平及可持續(xù)發(fā)展能力。2.1、智能座艙應(yīng)運而生汽車行業(yè)發(fā)展已有150余年的歷史，隨著保有量的提升和新消費群體的出現(xiàn)，“性價比”已經(jīng)不是消費者購車最主要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。人們越來越追求品質(zhì)生活，對汽車的要求已經(jīng)不僅僅是出行工具，個性化、智能化已成為消費需求的新趨勢。由于人們對于汽車的需求發(fā)生根本性變化，智能座艙應(yīng)運而生。汽車座艙的發(fā)展經(jīng)歷了本地化、網(wǎng)聯(lián)化和智能化三個階段，由被動交互（人發(fā)起）逐漸走向主動交互（人和機(jī)器都可以發(fā)起），人機(jī)交互方式的革新成為智能化水平提升的關(guān)鍵。智能座艙是集成了智能化和網(wǎng)聯(lián)化技術(shù)，從而可以與人、路、車本身進(jìn)行智能交互的座艙，為駕駛者提供高效且具有科技感的駕駛體驗。根據(jù)ICVTank的數(shù)據(jù)，2020年全球汽車智能座艙市場規(guī)模只有231億美元，中國市場僅占8.3%的份額，滲透率只有26.9%；而到2026年，全球市場規(guī)?？赡軙_(dá)到440億美元，中國市場約183億美元，滲透率可達(dá)65.8%左右。這一龐大的細(xì)分市場增量勢必會帶動汽車零部件行業(yè)增速上行。2.2、外延并購信征零件，布局智能座艙領(lǐng)域廣州市信征汽車零件有限公司成立于2001年4月，專業(yè)生產(chǎn)各類汽車線束、汽車座椅舒適系統(tǒng)及電控系統(tǒng)ECU等，研發(fā)和送樣階段的新產(chǎn)品包含汽車座椅有刷/無刷電機(jī)、方向盤加熱和觸摸感應(yīng)系統(tǒng)用部件、座椅調(diào)節(jié)指紋識別用部件等，客戶包括延鋒、安道拓、佛吉亞和廣汽集團(tuán)、比亞迪、長城、吉利、小鵬等國內(nèi)知名整車廠以及本田、尼桑等日系整車廠。廣州信征2021年度實現(xiàn)營業(yè)收入24919.5萬元，同比+50.14%，凈利潤0.17億元，同比+29.10%；2022年實現(xiàn)營收2.42億元，營業(yè)利潤0.22億元。截至2022年9月，信征零件湖南永州工廠已順利投產(chǎn)，實現(xiàn)間接向華為智選EH3、比亞迪、廣汽埃安及理想汽車供應(yīng)產(chǎn)品；同時，公司北美墨西哥工廠順利承接國際知名新能源整車廠T客戶H項目座椅結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品訂單，蘇州工廠已實現(xiàn)間接向蔚來供應(yīng)座椅結(jié)構(gòu)件。廣州信征承諾2021年、2022年、2023年經(jīng)審計扣非歸母凈利潤分別不低于2400萬元、2900萬元和3700萬元；若2024年度實現(xiàn)的扣非歸母凈利潤不低于4,500萬元，且舒適系統(tǒng)和電機(jī)系統(tǒng)的業(yè)務(wù)收入合計占比超過標(biāo)的公司當(dāng)年度總收入70%以上，則公司應(yīng)在2025年內(nèi)按不低于本次交易轉(zhuǎn)讓股權(quán)的估值倍數(shù)收購乙方持有的標(biāo)的公司不低于29%的股權(quán)。這份業(yè)績承諾若如期實現(xiàn)，并表后將為瑞瑪精密凈利潤帶來可觀的正面貢獻(xiàn)。2.3、汽車座椅需求量回升將帶動業(yè)績增長汽車座椅的需求可分為新車生產(chǎn)帶來的直接需求和對原有汽車座椅的替換需求兩大類。其中，汽車座椅的新需求與汽車產(chǎn)量直接相關(guān)。2021年我國汽車產(chǎn)量2608.2萬輛，同比+3.4%，結(jié)束了2018至2020年連續(xù)三年的產(chǎn)量下滑，開始觸底回升。2022年我國汽車產(chǎn)銷量分別為2702.1萬輛和2686.4萬輛，同比分別+3.4%和+2.1%。新能源車產(chǎn)銷量無論是國內(nèi)還是海外也開始出現(xiàn)爆發(fā)式增長，2021年和2022年全球新能源汽車銷量分別約為670萬輛和1082.4萬輛（據(jù)EVTank統(tǒng)計），同比分別+102.4%和+61.6%；國內(nèi)銷量分別為352.1萬輛和688.7萬輛（中汽協(xié)統(tǒng)計），同比分別+157.5%和+93.4%。新能源汽車的高速增長帶動了對汽車座椅的新需求。汽車座椅的替換需求主要來源于現(xiàn)有汽車座椅使用壽命到期或者不恰當(dāng)使用而產(chǎn)生的替換需求、汽車保有者消費觀念升級產(chǎn)生的更換需求、兒童安全需求這三個方面。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院分析，汽車座椅替換需求甚至超過了新車生產(chǎn)對汽車座椅產(chǎn)生的直接需求量。其中，安全性替換需求大致在13.59%，消費升級和磨損替換需求二者加起來約8%，總共替換比例在21.59%（2020年測算數(shù)據(jù)）。汽車后市場體量龐大，汽車座椅替換需求有待進(jìn)一步挖掘。汽車座椅未來將向更安全、更舒適、智能化和輕量化的趨勢發(fā)展。廣州信征的主要產(chǎn)品為座椅所需的電子部件，主要用于舒適系統(tǒng)，契合汽車座椅舒適化和安全化的發(fā)展路徑。公司自身智能座艙座椅類產(chǎn)品主要為座椅金屬骨架，已具備座椅旋轉(zhuǎn)產(chǎn)品總成能力，收購廣州信征將會拓展公司在智能座艙領(lǐng)域的產(chǎn)品類型。由于公司目前汽車及新能源汽車產(chǎn)品主要應(yīng)用于德系、美系及國產(chǎn)品牌車，而廣州信征除公司已有客戶主要為日系品牌車，雙方在客戶領(lǐng)域具有互補(bǔ)性。此次收購將有利于公司快速整合客戶資源和優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商資源，實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，座椅類產(chǎn)品的市場份額有望快速提升。3、擬收購普拉尼德，向系統(tǒng)總成供應(yīng)商進(jìn)發(fā)公司2022年12月5日發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》的公告：公司及公司子公司香港瑞瑪擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買香港大言51%的股權(quán)（間接對應(yīng)持有普拉尼德38.25%的股權(quán)，對應(yīng)普拉尼德37.2938萬英鎊注冊資本）及普拉尼德12.75%的股權(quán)（對應(yīng)普拉尼德12.4313萬英鎊注冊資本），并由公司或其全資子公司向普拉尼德增資人民幣8000萬元，同時公司擬向不超過35名符合條件的特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金。業(yè)績承諾期為2023年度和2024年度，具體為：普拉尼德2023年度實現(xiàn)的凈利潤（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低為準(zhǔn)，下同）不低于1028.50萬英鎊，2024年度實現(xiàn)的凈利潤不低于1270.50萬英鎊。若本次交易完成，公司將進(jìn)入汽車減震品領(lǐng)域，從空氣懸架零部件供應(yīng)商向系統(tǒng)總成供應(yīng)商升級。3.1、普拉尼德，專業(yè)汽車空氣懸架系統(tǒng)集成商普拉尼德（Pneuride）成立于1950年，主營業(yè)務(wù)為汽車空氣懸架系統(tǒng)的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品有空氣彈簧、減振器、電控空氣懸架（ECAS）、空氣懸架壓縮機(jī)、AVS產(chǎn)品及工業(yè)用空氣波紋管等，是專業(yè)的汽車空氣懸架系統(tǒng)綜合解決方案提供商，持有“Dunlop”品牌在空氣懸架系統(tǒng)產(chǎn)品的授權(quán)許可，與主要客戶Rivian、Alexander、Isuzu等均建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，并且是Rivian的空氣懸掛系統(tǒng)獨家供應(yīng)商。汽車懸架系統(tǒng)屬于底盤系統(tǒng)部件，一般由彈性元件、減振器、導(dǎo)向元件等構(gòu)成，主要作用是緩和由不平的路面?zhèn)鹘o車架的沖擊，以提高乘車的舒適性。根據(jù)懸架系統(tǒng)的彈簧剛度和減振器的阻尼系數(shù)是否變化可分為三類：被動懸架、半主動懸架和主動懸架?？諝鈶壹芟到y(tǒng)是主動懸架的一種，能夠隨外界的輸入進(jìn)行最優(yōu)控制和調(diào)節(jié)：當(dāng)汽車高速行駛時，控制單元會讓底盤降低，減振器阻尼系數(shù)增高，懸架變硬以此提高車身的穩(wěn)定性；當(dāng)車輛低速行駛或者經(jīng)過坑洼路面時，控制單元會讓底盤抬升，懸架變軟，提升駕乘的舒適性。空氣懸架系統(tǒng)主要是通過空氣泵來調(diào)整空氣減振器的空氣量和壓力，改變空氣減振器的硬度和彈性系數(shù)；通過調(diào)節(jié)泵入的空氣量，也可以調(diào)節(jié)空氣減振器的行程和長度，實現(xiàn)底盤的升高或降低。2017年，國家質(zhì)監(jiān)總局及國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會聯(lián)合發(fā)布的《機(jī)動車運行安全技術(shù)條件》中提到，"總質(zhì)量大于或等于12000kg的危險貨物運輸貨車的后軸，所有危險貨物運輸半掛車，以及三軸欄板式、倉柵式半掛車應(yīng)裝備空氣懸架。"該規(guī)定于2020年1月1日正式實施。伴隨危化品運輸車等車輛空氣懸架強(qiáng)制性安裝政策的出臺，商用車尤其是?；愤\輸車、半掛車等車輛空氣懸架需求有望迎來大幅增長。新能源汽車的普及也將推動空氣懸架市場需求的增長。一方面，新能源汽車對續(xù)航里程較為敏感，空氣懸架能在一定程度上提升其續(xù)航里程。當(dāng)新能源汽車高速行駛時，需要消耗大量能源對抗風(fēng)阻，空氣懸架可以調(diào)整汽車底盤高度，從而降低新能源汽車的風(fēng)阻。另一方面，因為新能源汽車電池重量較大，空氣懸掛的輕量化可以有效平衡高承載和舒適度的要求。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，重卡空氣懸架滲透率約5%；乘用車領(lǐng)域，目前乘用車整體滲透率在3.5%左右，25萬元以上乘用車滲透率約16%。隨著中國本土廠商對國產(chǎn)化生產(chǎn)線的投入和新能源適配車型的增多，我國空氣懸架市場將有望迎來快速增長期。3.2、深度綁定Rivian，未來業(yè)績確定性不斷增強(qiáng)Rivian是全球第一家成功下線量產(chǎn)電動皮卡的汽車制造商，旗下主要有三款車型：兩款乘用車雙排電動皮卡R1T和三排SUV車型R1S，一款商用廂式車EDV700。亞馬遜是Rivian第一大股東（截止2022年底擁有17.60%的股份），并已訂購了10萬輛EDV700（2030年前交付），給予了很大的支持。Rivian的成功離不開創(chuàng)新式的滑板式底盤平臺，滑板式底盤基于非承載車身和線傳轉(zhuǎn)向/制動系統(tǒng)，是一種可以減輕整車開發(fā)負(fù)擔(dān)的通用型底盤方案。汽車制造商可以自由設(shè)計車輛上車體，下車體部分可利用滑板底盤自由調(diào)整的特性，拉伸成所需的適配布局，所以單車開發(fā)周期短，可適配于各種車型。Rivian通過滑板底盤，將電機(jī)、電池管理系統(tǒng)、液壓控制系統(tǒng)、懸架系統(tǒng)全部整合到底盤上，使車輛重心降低，提升了操控響應(yīng)力（四電機(jī)版本的R1T還可實現(xiàn)原地轉(zhuǎn)向）。R1T和R1S目前主要供應(yīng)北美市場，受到了市場的極大歡迎，其IPO文件披露，截至2021年9月的乘用車訂單達(dá)48390輛。除了皮卡和SUV車型，Rivian有望推出一款名為“ProjectLucid”的轎車，采用公司已有的平臺，但擁有高性能和更長的續(xù)航里程。Rivian現(xiàn)有產(chǎn)能15萬輛，其中約6.5萬輛是皮卡和SUV。2021年Rivian生產(chǎn)了1015輛車，2022年產(chǎn)能開始釋放，全年目標(biāo)25000輛，實際生產(chǎn)24337輛，略低于目標(biāo)，主要受制于惡劣天氣和供應(yīng)鏈中斷導(dǎo)致的工廠停工。2022年第四季度公司生產(chǎn)了10020輛汽車，占全年產(chǎn)量的41.17%，環(huán)比+36.09%，可見供應(yīng)鏈問題已得到極大的緩解。2023年Rivian設(shè)定的生產(chǎn)目標(biāo)是50000輛，與上年相比翻了一倍。今年第一季度，公司已生產(chǎn)了電動汽車9395輛（同比+596%），交付7946輛（同比+548%），雖然交付量環(huán)比去年第四季度-2.4%，但是好于市場預(yù)期。2023年第一季度，Rivian實現(xiàn)營收6.61億美元，同比+596%，歸屬于普通股股東的凈利潤為-13.49億美元，同比收窄。Rivian的目標(biāo)是在未來兩年內(nèi)大幅改善其財務(wù)狀況，最終在2024年底之前實現(xiàn)盈利。普拉尼德2020年營業(yè)收入5004.97萬元，凈利潤-1757.39萬元。隨著汽車消費需求逐漸恢復(fù)，及主要客戶Rivian的產(chǎn)銷量高速增長，2021年普拉尼德的營業(yè)收入快速增加至10412.55萬元，同比+108.04%，凈利潤虧損減小至-482.62萬元；截至2022年十月，普拉尼德的營業(yè)收入為42728.85萬元，同比增長超300%，實現(xiàn)凈利潤5590.91萬元。其中，對第一大客戶Rivian的銷售占普拉尼德主營業(yè)務(wù)收入的比例在2020年度、2021年度、2022年度1-10月分別為20.56%、59.36%、92.53%。普拉尼德深度綁定Rivian，隨著其汽車工廠產(chǎn)能的加速釋放，公司業(yè)績有望繼續(xù)快速提升。3.3、率先成立合資公司，加速空懸系統(tǒng)應(yīng)用在國內(nèi)市場落地公司在2022年12月10日公告，將與普拉尼德合資設(shè)立普萊德汽車科技（蘇州）有限公司，全面引進(jìn)普拉尼德的空氣懸架系統(tǒng)和系統(tǒng)用部件產(chǎn)品的技術(shù)與生產(chǎn)工藝，在中國從事空氣懸架系統(tǒng)及系統(tǒng)用部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等業(yè)務(wù)。合資公司注冊資本750萬英鎊，其中普拉尼德擬以技術(shù)成果出資75萬英鎊，持股10%，以貨幣出資307.50萬英鎊，持股41%，共計持股51%；瑞瑪精密以貨幣出資367.50萬英鎊，持股49%?？諝鈶壹芟到y(tǒng)的兩大核心零部件空氣彈簧和空氣供給單元具備較高的技術(shù)壁壘，過去被海外企業(yè)壟斷，如大陸集團(tuán)、威巴克、威伯科等（具備覆蓋ECU、空氣彈簧、減震器、壓縮機(jī)、儲氣罐等全面的供應(yīng)能力），所以價格居高不下，以前更多是應(yīng)用于奔馳、路虎、沃爾沃等高端車型上，國內(nèi)自主品牌搭載空氣懸架的極少。但是隨著國內(nèi)自主供應(yīng)商開始實現(xiàn)空氣懸掛各個零部件的定點突破后，國產(chǎn)化帶來了系統(tǒng)成本的持續(xù)下降，更多的自主品牌車型配置空氣懸架，2021年東風(fēng)嵐圖Free和吉利極氪001將使用空氣懸架車型價格拉低至25-30萬元區(qū)間?？梢灶A(yù)見，隨著新能源汽車滲透率的不斷提升，空氣懸架系統(tǒng)的市場需求和滲透率也將進(jìn)一步升高。合資公司的成立將全面引進(jìn)和消化吸收普拉尼德的技術(shù)工程能力。普拉尼德作為幾近掌握空氣懸架全領(lǐng)域技術(shù)的系統(tǒng)集成商，公司相關(guān)產(chǎn)品在國內(nèi)市場的落地進(jìn)度和推廣應(yīng)用可能會領(lǐng)先于中鼎、拓普等零部件供應(yīng)商。公司將借助普拉尼德在海外的客戶資源和運營管理經(jīng)驗，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，在國內(nèi)外同時布局，空氣懸架市場占據(jù)份額有望不斷提升，實現(xiàn)公司及合作方的互惠雙贏，公司的競爭能力和持續(xù)盈利能力也有望進(jìn)一步加強(qiáng)。4、盈利預(yù)測4.1、可比公司財務(wù)對比由于公司2022年主營收入中63.15%份額為汽車零部件業(yè)務(wù)，參考行業(yè)分類情況及主營產(chǎn)品分類，我們選取汽車零部件行業(yè)中的多利科技、博俊科技、保隆科技和愛柯迪作為可比公司。從營收規(guī)模來看，可比公司中瑞瑪精密體量最小，保隆科技體量最大；但從營收的成長性來看，近兩年瑞瑪精密表現(xiàn)較為突出。從歸母凈利潤指標(biāo)比較，瑞瑪精密在可比公司中最小，但廣州信征于2022年6月并表后對全年業(yè)績增速的貢獻(xiàn)明顯加快?？紤]廣州信征的全部并表和擬收購的英國普拉尼德有望于2023年交割，預(yù)計未來幾年瑞瑪精密的營收和凈利潤規(guī)模有望快速增長。從盈利能力來看，瑞瑪精密在可比公司中均無優(yōu)勢，毛利率和凈利率均處于靠后水平，未來如要提升或需并購的汽車零部件和其它新業(yè)務(wù)共同發(fā)力。4.2、盈利預(yù)測根據(jù)公司2022年年報更新的業(yè)務(wù)分類，我們按照精密金屬結(jié)構(gòu)件、模具、通訊設(shè)備、汽車電子和其他業(yè)務(wù)五大類對公司