食品飲料行業(yè)專題研究報告奶酪正處黃金期國產(chǎn)品牌崛起

食品飲料行業(yè)專題研究報告：奶酪正處黃金期，國產(chǎn)品牌崛起核心觀點：奶酪是乳制品消費升級受益品類。奶酪高蛋白、高鈣，富含營養(yǎng)價值，

是乳制品高階品類。順應(yīng)消費升級趨勢，我國奶酪消費快速增長，

2012-20

年國內(nèi)奶酪產(chǎn)量、消費量

CAGR為

24%、19%，奶酪是增長

最快的乳品之一。但我國人均奶酪消費量仍偏低，僅約為

0.18kg，參

考日、韓約

2kg的消費水平，我國人均奶酪消費量尚有

10

倍左右的提

升空間。海外成熟市場經(jīng)驗：（1）奶酪的黃金發(fā)展期

20-30

年+平穩(wěn)增長期

10-20

年，整個產(chǎn)業(yè)增量階段可看

40-50

年。日本上世紀(jì)

60-80

年代（黃金

期）奶酪消費量高個位數(shù)增長（9.4%）、90

年代（平穩(wěn)期）中個位數(shù)

增長（5.4%）、2010-20

年（成熟期）零售奶酪市場復(fù)合增速

3-4%。（2）

先餐飲后零售：西餐文化滲入促使日本奶酪率先在餐飲端興起、培育

年輕一代食用習(xí)慣，90

年代零售奶酪取代餐飲奶酪成為主流，且因多

元化、零食化而具備長期增長潛力。（3）成熟時行業(yè)集中度高（日本

CR5＞60%），本土企業(yè)主導(dǎo)，雪印為日本奶酪絕對龍頭、市占率

28%。奶酪處于發(fā)展黃金期，國產(chǎn)品牌崛起。B、C端需求共振：（1）B端先從西餐、烘焙等領(lǐng)域興起，近幾年中西

餐融合背景下，新茶飲、中餐成為奶酪應(yīng)用新場景，打開餐飲渠道成

長空間。安佳奶酪在餐飲市場占優(yōu)。（2）兒童奶酪棒成為零售奶酪突

破口，2020

年我國零售奶酪市場規(guī)模約

88.4

億元，10-20

年

CAGR達(dá)

22.6%，其中量、價復(fù)合增速分別為

18.1%、3.8%。零售奶酪未來可在

家用佐餐奶酪、休閑奶酪、針對特定人群（如孕媽、低齡兒童）的奶

酪等方面繼續(xù)挖掘銷售增量，且隨著成分升級，市場價格帶有上移空

間。以妙可藍(lán)多為代表的國產(chǎn)品牌市占率在提升（2020

年前十名中國

產(chǎn)品牌占

23%，其中妙可藍(lán)多占

19.8%/+7.3pct），參照日韓本土龍頭

企業(yè)合計

50-70%左右的份額占比，我國國產(chǎn)品牌份額存在結(jié)構(gòu)性上升

機(jī)會。國產(chǎn)品牌在本土化研制、渠道開拓與下沉等方面有獨特打法，

且通過新媒體營銷等方式、品牌勢能也在不斷增強(qiáng)。一、順應(yīng)乳品消費升級，奶酪消費快速增長1.1

奶酪營養(yǎng)價值高，順應(yīng)乳品消費升級趨勢奶酪俗稱“奶黃金”，營養(yǎng)價值高。奶酪是生鮮乳在發(fā)酵劑和

凝乳酶作用下發(fā)生凝固并經(jīng)成熟而制成的固態(tài)乳制品。每

1

公斤奶

酪約由

10

公斤牛奶濃縮而成，奶酪的鈣含量是牛奶的

6-8

倍、蛋白

質(zhì)含量是牛奶的

5-8

倍、維生素

A含量是牛奶的

6

倍、鋅鐵含量更

是超過牛奶的

10

倍，奶酪可謂“牛奶的精華”，且經(jīng)過乳酸菌等微

生物及酶的作用，奶酪適用于患有乳糖不耐癥的消費者。奶酪是乳制品消費升級受益品類，份額提升空間大。乳制品行

業(yè)發(fā)展普遍按照“奶粉—液態(tài)奶—奶酪”的路徑實現(xiàn)消費升級，美

歐的法國、德國、美國的乳品消費以奶酪為主，占比在

36-48%，全

球范圍內(nèi)奶酪的消費份額達(dá)到

25.9%，奶酪屬于舶來品的亞洲地區(qū)

日本、韓國的奶酪份額則分別為

18.1%和

6.8%。而我國仍處于以液

態(tài)奶為主的發(fā)展階段，液態(tài)奶占比高達(dá)

60.5%，奶酪僅為

2.1%，參

考全球范圍及日韓的奶酪消費比例，我國奶酪份額提升空間較大。

2010

年前后，隨著西式餐飲文化不斷滲透、人們消費水平提高及健

康意識增強(qiáng)，奶酪作為乳制品消費升級品類需求日益增長。奶酪按照原料成分、加工工藝不同可分為原制奶酪（天然奶酪）

和再制奶酪，我國以再制奶酪為主。原制奶酪以鮮奶為原料，依靠

乳酸菌發(fā)酵后，加熱凝結(jié)除去水分制成，主要成分為酪蛋白和乳脂、

無添加劑，常見的如馬蘇里拉奶酪、切達(dá)奶酪等。原制奶酪按照水

分含量從高到低可以分為軟質(zhì)、半硬質(zhì)、硬質(zhì)和特硬質(zhì)，其保質(zhì)期

也相應(yīng)從短到長。再制奶酪是以原制奶酪為原料，加入人工添加劑

（如乳化劑、防腐劑、色素、香精、調(diào)味劑等）經(jīng)加熱、攪拌、融

化等工藝制成的產(chǎn)品。我國再制干酪

2010

年版國標(biāo)中規(guī)定再制干

酪使用主要原料干酪的比例為大于

15%，但隨著我國再制干酪行業(yè)

發(fā)展及消費者的品質(zhì)需求提升，2020

年版再制干酪和干酪制品的征

求意見稿中將干酪的使用比例調(diào)整為大于

50%（基本與美國

FDA規(guī)定天然奶酪添加比例大于

51%的標(biāo)準(zhǔn)齊平），并將“原料”修改

為“原輔料”，同時明確“再制干酪也可稱為再制奶酪”。全球來看，

奶酪消費成熟國家以原制奶酪為主，占比約

80-90%，相鄰的日本、

韓國原制奶酪占比在

40-50%左右，而我國奶酪消費仍處于起步階

段，以再制奶酪為主，占比達(dá)

80%。1.2

奶酪消費快速增長，人均水平提升空間仍廣我國奶酪消費量快速增長，自給率提升。2020

年全國干乳制品

產(chǎn)量同比下降

3.09%，我們參考該數(shù)據(jù)預(yù)計

2020

年全國奶酪產(chǎn)量約

為

12.75

萬噸，此外進(jìn)口量

12.93

萬噸、出口量為

0.04

萬噸，合計

總消費量為

25.6

萬噸（歐睿數(shù)據(jù)為

20

萬噸），2012-2020

年奶酪消

費量

CAGR為

19%。供應(yīng)量的增長主要來自于國內(nèi)產(chǎn)量的提升，

2012-2020

年國內(nèi)奶酪產(chǎn)量由

2.34

萬噸增至

12.75

萬噸，期間復(fù)合

增速高達(dá)約

24%，我國奶酪的自給率（國內(nèi)產(chǎn)量/國內(nèi)總消費量）由

2012

年的

38%提高至

2020

年的

50%。人均奶酪消費量偏低，提升空間廣闊。

我們假設(shè)

2020

年全國人口與

2019

年持平，為

14

億人，則我國奶

酪人均消費量約為

0.183kg，是

2012

年

0.046kg的

4

倍，2012-2020

年人均奶酪消費量

CAGR約為

19%。但和成熟國家相比，美歐人均

奶酪消費量超過

10kg、韓國

2.2kg、日本

1.8kg，我國的人均奶酪消

費量仍然偏低，對標(biāo)飲食習(xí)慣相近的日韓來看，尚有

10

倍左右的

提升空間，量增成為當(dāng)前我國奶酪行業(yè)擴(kuò)容的核心驅(qū)動力。二、縱觀美日成熟市場，看奶酪發(fā)展演變2.1

美國：奶酪市場成熟，卡夫亨氏一家獨大奶酪在美國已有百年歷史：20

世紀(jì)上半葉：美國奶酪消費增長緩慢，1909-1950

年人

均消費量僅從

3.8

磅提高至

7.7

磅。20

世紀(jì)

60-80

年代：迎來

20-30

年的黃金發(fā)展期。隨著人

們生活水平提升（1978

年人均

GDP突破

1

萬美元）、工作節(jié)奏加快

及快餐飲食興起（麥當(dāng)勞門店數(shù)從

1955

年的

9

家迅速增長至

1988

年的

10000

家），披薩、漢堡、三明治、意面等食品銷量增加，人

們的奶酪消費也與日俱增，人均消費量分別于

1967

年突破

10

磅、

1983

年突破

20

磅，期間

CAGR為

4.6%。20

世紀(jì)

90

年代-至今：低速增長的成熟市場。2002

年美國

人均奶酪消費量突破

30

磅，隨后奶酪消費增速逐漸放緩。2020

年

美國奶酪零售市場規(guī)模為

267.65

億美元，同比增長

12.9%，為近十

年增速最高的一年，主要系疫情助推了奶酪食品消費，2010-2020

年

CAGR為

3.4%，與同期美國

GDP復(fù)合增速持平，預(yù)計到

2025

年增至

277.66

億美元，2020-2025

年

CAGR為

0.7%，其中疫情影響

減退后的

2023-2025

年

CAGR約為

3.0%。奶酪市場集中度較低，卡夫亨氏一家獨大。2020

年美國奶酪零

售市場

CR3

為

31.1%，行業(yè)集中度較低，其中卡夫亨氏市占率為

24.1%，遠(yuǎn)高于第二名

SargentoFoods的

5.0%和第三名

Tillamook奶

酪的

2.0%，呈現(xiàn)出一家獨大的格局。2016-2019

財年卡夫亨氏的奶

酪和乳制品業(yè)務(wù)收入逐年下滑，2020

財年受疫情刺激奶酪和乳制品

業(yè)務(wù)收入止跌回升至

51.31

億美元，同比增長

4.9%，占總收入的

20%。近期卡夫亨氏擬將旗下天然奶酪等部分奶酪業(yè)務(wù)出售給法國

乳業(yè)巨頭蘭特黎斯集團(tuán)的美國子公司，該部分業(yè)務(wù)

2020

年營業(yè)額

約

18

億美元，交易作價

32

億美元，預(yù)計在

2021

年上半年完成，

主要用于償還公司債務(wù)。2.2

日本：餐飲先行、零售接力，行業(yè)一超多強(qiáng)日本的奶酪產(chǎn)業(yè)真正起步于

20

世紀(jì)：20

世紀(jì)上半葉：奶酪消費量低位徘徊，開啟國產(chǎn)化。由于奶酪

的風(fēng)味較為獨特，日本民眾最初接受度較低，1875

年引入境內(nèi)后消

費量長期處在低位，1934

年人均奶酪消費量也不足

0.002kg。但本

土乳企已開始涉足奶酪產(chǎn)業(yè)，明治乳業(yè)和雪印乳業(yè)的前身明治制菓

館山工場和北海道制酪組合聯(lián)合會分別于

1919

年和

1929

年開始制

作奶酪，奶酪開啟國產(chǎn)化。20

世紀(jì)

50

年代-80

年代：奶酪產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，餐飲奶酪占主導(dǎo)，

廠商享受行業(yè)紅利。50

年代奶酪在日本重獲進(jìn)口，奶酪日漸成為時

髦食物。60

年代東京奧運(yùn)會舉辦，大量使用奶酪的西餐菜肴通過廣

播電視在日本傳播，奶酪借此完成了第一次全國性的消費者教育。

同時，奶酪憑借高營養(yǎng)價值在

1963

年入選日本“學(xué)校給食”菜譜，

在中小學(xué)生群體中快速普及。70-80

年代隨著大阪、沖繩世博會召

開及肯德基（1970

年）、麥當(dāng)勞（1971

年）、必勝客（1973

年）等

西式快餐連鎖品牌進(jìn)入日本境內(nèi)，奶酪消費持續(xù)攀升，且餐飲市場

成為奶酪重要的消費場景。日本奶酪消費量從

1965

年的

1.6

萬噸增

至

1989

年的約

13.7

萬噸，CAGR為

9.4%，人均奶酪消費量在

1987

年達(dá)到

1kg左右。這一時期日本乳制品企業(yè)一方面成立“日本奶酪

促進(jìn)委員會”，加大奶酪在全國的宣傳推廣，另一方面紛紛與國際

企業(yè)戰(zhàn)略合作（如日本森永和卡夫、明治和波頓、味之素和達(dá)能等），

提高了奶酪制作的工藝和配方，雪印乳業(yè)在

80

年代推出專門根據(jù)

日本人口味研發(fā)的

SakeruCheese，大受市場歡迎，本土化研制獲得

成功。20

世紀(jì)

90

年代：餐飲市場增速放緩，零售奶酪興起。90

年代

初日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，餐飲業(yè)增速顯著放緩，人們外食化率下降，

另一方面，速食披薩、速食意面等方便食品銷量快速增長，使得奶

酪的消費場景由餐飲逐漸轉(zhuǎn)移到家庭，購買渠道轉(zhuǎn)戰(zhàn)到商超，2000

年日本商超渠道銷售的奶酪產(chǎn)品占奶制品總銷量的比例最高達(dá)到

70%。日本奶酪消費量從

1990

年的

13.8

萬噸增至

1999

年的

22.2

萬

噸，CAGR為

5.4%，零售奶酪興起。同時，日本發(fā)起“農(nóng)村奶酪普

及”活動，促進(jìn)奶酪從城市進(jìn)一步向農(nóng)村地區(qū)滲透。21

世紀(jì)至今：奶酪市場消費成熟，行業(yè)集中度高。2000-2020

年日本奶酪消費量從

23.9

萬噸增至

2020

年的

34.4

萬噸，CAGR為

1.9%，人均消費量為

1.8kg，行業(yè)接近飽和、增長緩慢。產(chǎn)品呈現(xiàn)

出多元化、零食化的趨勢，出現(xiàn)了針對成人的佐酒奶酪、零食奶酪

等新品，零售奶酪消費量占到整個市場的

68%。2020

年日本奶酪零售市場規(guī)模為

4644

億日元，10-20

年

CAGR為

4.1%，

其中銷售量

CAGR為

3.4%（vs餐飲奶酪銷售量

CAGR為-2.7%）、

均價

CAGR為

0.7%。日本奶酪市場集中度高，CR5=62.4%，呈現(xiàn)

出一超多強(qiáng)的格局，龍頭雪印市占率

28.1%，其次是

RokkoButter

（11.3%）、卡夫亨氏（10.7%）、明治（8.4%）和法國

BelGroup（4.0%）。雪印乳業(yè)是日本最大的奶酪生產(chǎn)商，致力于生產(chǎn)適合日本人口

味的奶酪。公司創(chuàng)立于

1925

年，以黃油和奶酪業(yè)務(wù)起家，1929

年

正式涉足奶酪業(yè)務(wù)，1933

年北海道奶酪工廠開始生產(chǎn)、推出第一款

奶酪產(chǎn)品，1950

年雪印集團(tuán)成立，1954

年推出

6P奶酪、1962

年推

出卡蒙貝爾奶酪（Camembertcheese）、1980

年專門針對日本人口味

的

SakeruCheese奶酪棒上市，三大產(chǎn)品暢銷至今，并隨著功能細(xì)分

衍生出更多的

SKU，如

6P奶酪有

25%減鹽產(chǎn)品，且口味愈發(fā)多元

化、零食化，奶酪棒推出清酒芝士、烤大蒜、培根、黃油醬油等多

種風(fēng)味。同時，公司近幾年大力推廣切片奶酪產(chǎn)品，并上市嬰兒奶

酪新品，推出“1

歲起的奶酪”品牌，建議將奶酪作為

1

歲兒童的

零食，具有補(bǔ)鈣、補(bǔ)鐵的功能，進(jìn)一步延伸奶酪消費人群。以黃油、人造黃油、奶酪為主的乳制品業(yè)務(wù)是雪印乳業(yè)的重要

組成部分。2019

財年雪印的乳制品業(yè)務(wù)營收為

2490

億日元，同比

增長

3.3%，2011-2019

財年

CAGR為

4.1%，占總收入的

40.6%。2019

財年乳制品業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤為

115

億日元，同比下降

1.7%，2011-2019

財年

CAGR為-1.5%，OPmargin由

2011

財年的

7.2%降至

2019

財

年的

4.6%。具體看，2019

財年奶酪的營收為

746

億日元，同比下

降

1.6%，2011-2019

財年

CAGR為

2.1%，長期占到乳制品業(yè)務(wù)的

30%以上。2.3

他山之石的經(jīng)驗從美國、日本奶酪消費成熟的國家發(fā)展歷程來看：第一，奶酪的黃金發(fā)展期

20-30

年+平穩(wěn)增長期

10-20

年，整個

產(chǎn)業(yè)增量階段可看

40-50

年。日本和美國的奶酪黃金發(fā)展期都集中

于上世紀(jì)

60-80

年代前后（20-30

年），驅(qū)動因素主要是西式餐飲在

全球的擴(kuò)張和傳播，此外日本還受益于政策促進(jìn)。黃金發(fā)展期時飲

食相近的日本奶酪消費量保持高個位數(shù)的復(fù)合增長（9.4%）。90

年

代奶酪行業(yè)逐步進(jìn)入到平穩(wěn)增長期（10-20

年），日本奶酪消費量以

中個位數(shù)復(fù)合增長（5.4%）。進(jìn)入

21

世紀(jì)

10

年代，美國和日本的

零售奶酪市場復(fù)合增速約在

3-4%左右，行業(yè)已處于成熟階段。第二，先餐飲后零售，餐飲培育食用習(xí)慣、零售具備長期增長

潛力。奶酪在日本屬于舶來品，伴隨西式快餐滲入，因此先在餐飲

渠道完成消費者普及、培育年輕一代食用奶酪的習(xí)慣。隨著年輕一

代成長及在家用餐比例升高，90

年代零售渠道開始取代餐飲渠道成

為奶酪主要的消費場景，并且在奶酪發(fā)展成熟階段，得益于多元化、

零食化的

SKU不斷豐富，零售奶酪消費量仍有

3-4%的增長，長期

增長潛力較大。第三，對標(biāo)日本來看，穩(wěn)定時行業(yè)集中度高，本土企業(yè)占據(jù)龍

頭。日本奶酪成熟期行業(yè)

CR5＞60%，集中度高，龍頭雪印乳業(yè)開

創(chuàng)專門針對日本人口味的奶酪產(chǎn)品，本土化成就了公司差異化優(yōu)

勢，公司長年占據(jù)行業(yè)龍頭地位，市場份額高達(dá)

28.1%。三、奶酪正處黃金期，國產(chǎn)品牌崛起3.1

餐飲奶酪應(yīng)用邊界延展，新茶飲和中餐提供增量西餐助推我國奶酪消費率先在餐飲渠道興起。

2020

年我國奶酪消費量中零售:餐飲約為

29:71，而成熟國家零售奶

酪消費量占比普遍在

60-80%左右，韓國則與我國相似，餐飲奶酪占

比高達(dá)

84%。我國奶酪消費率先在餐飲渠道興起主要系：（1）西餐

文化借由北京奧運(yùn)會、上海世博會、杭州

G20

峰會等國際盛事在全

國大力傳播；（2）麥當(dāng)勞、肯德基、必勝客等西式快餐連鎖品牌加

快在全國開店，披薩等產(chǎn)品大受歡迎，培育了年輕一代消費者食用

奶酪的習(xí)慣；（3）奶酪作為高階的乳制品，零售價格較高，早期民

眾消費力不足導(dǎo)致對零售奶酪的接受度較低。餐飲奶酪常用于西式快餐、烘焙等場景，隨著新茶飲、中餐等

領(lǐng)域快速發(fā)展，餐飲奶酪的應(yīng)用場景邊界不斷延展。西式快餐：奶酪是熱銷的披薩、漢堡等西式快餐產(chǎn)品的主

要原料之一，隨著西式快餐企業(yè)加快在我國的開店節(jié)奏，奶酪銷量

也有望快速增長。麥當(dāng)勞中國

2017

年私有化后開店提速，計劃從

2017

年的每年約

250

家新店逐步提升至

2022

年每年約

500

家，預(yù)

計

2020

年將新增約

430

家餐廳；2020

年肯德基、必勝客在國內(nèi)分

別凈增

632

家、74

家門店，新開店數(shù)較

2018

年明顯增加。烘焙：奶酪是面包、蛋糕等烘焙產(chǎn)品的常用原料之一。2020

年我國面包、蛋糕及糕點市場規(guī)模約

2663

億

元，2015-2020

年

CAGR為

11.4%。下游市場的較快增長有助于拉

動上游奶酪的消費量。新茶飲：自喜茶開創(chuàng)奶蓋茶以來，以奶酪為重要原料的奶

蓋茶銷量迅速增長，2017

年使用旗下安佳奶酪產(chǎn)

品制作的奶蓋茶銷量為

2

億杯、2018

年增至

5

億杯、2020

年預(yù)計

超過

6

億杯。規(guī)模不斷擴(kuò)大的新茶飲市場正成為餐飲奶酪的重要消

費場景之一。2020

年我國現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模約

1136

億元，2015-2020

年

CAGR為

21.9%，預(yù)計2025年達(dá)到

3400

億元，2020-2025年

CAGR為

24.5%。新茶飲的快速擴(kuò)容將有效促進(jìn)奶酪的使用量提升。中餐：我國餐飲業(yè)按菜式可分為中餐、西餐和其他菜式三

大類，中餐占到餐飲市場的

79%。隨著芝士火鍋、芝士年糕、芝士

排骨、芝士蝦滑、焗飯等產(chǎn)品誕生，奶酪作為西式食材的一種與中

式菜肴相互融合，拓展了奶酪在中餐場景中的使用范圍，打開了餐

飲奶酪的成長空間，同時也有助于奶酪借由中餐滲透進(jìn)消費者的家

庭生活中。受益于場景豐富化，我國餐飲奶酪消費量持續(xù)較快增長。2010-2020

年我國餐飲奶酪消費量從

3.4

萬噸增至

14.1

萬噸，CAGR為

15.3%，2020

年受疫情影響同比增速降至

5.0%。品

種來看，馬蘇里拉奶酪占

45%、芝士片占

30%、切達(dá)奶酪占

20%。恒天然旗下安佳品牌在餐飲市場占據(jù)領(lǐng)先地位。2001

年恒天然

正式進(jìn)入國內(nèi)市場，通過經(jīng)銷商進(jìn)行分銷，但渠道覆蓋和下沉效果

不明顯。2016

年

5

月公司推出了“安佳專業(yè)乳品專業(yè)伙伴”餐飲品

牌，商業(yè)模式從單純賣進(jìn)口黃油和奶酪產(chǎn)品轉(zhuǎn)變成為餐飲行業(yè)提供

定制化的解決方案，同時大力進(jìn)行通路變革，包括自建并擴(kuò)充銷售

團(tuán)隊、完善備貨、建立冷鏈分銷中心、搭建冷鏈配送系統(tǒng)、建立采

購和訂單系統(tǒng)、組建物流團(tuán)隊等。2019

年安佳啟動“中式餐飲西式

融合”戰(zhàn)略，加大在中餐渠道的布局，陸續(xù)推出安芯福團(tuán)大福系列、

冰面包系列、芝士月餅、奶蓋啤酒、芝士蝦滑等產(chǎn)品，并和新茶飲

品牌緊密合作。目前安佳餐飲業(yè)務(wù)已觸達(dá)國內(nèi)

372

個城市，服務(wù)超

過

78000

個餐飲網(wǎng)點，形成了覆蓋全國絕大部分地區(qū)的強(qiáng)大業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，其奶酪產(chǎn)品在國內(nèi)披薩市場占有率超過

50%。安佳餐飲服務(wù)收入強(qiáng)勁增長，盈利水平回升。在通路變革、乳

脂升級、中西融合應(yīng)用等促進(jìn)下，安佳在烘焙、餐食、飲品等渠道

快速發(fā)展、收入增長強(qiáng)勁，2020

財年恒天然大中華區(qū)餐飲服務(wù)收入

15.92億新西蘭元，同比增長33.1%，2016-2020財年CAGR為23.6%，

21

財年上半年收入

15.55

億新西蘭元。2016-2019

財年毛利率從

32.8%降至

13.8%，主要受進(jìn)口原料采購價上漲及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（鮮

奶油等產(chǎn)品占比上升）影響，2020

財年起毛利率逐漸改善，20-21H1

分別為

16.3%、21.4%。受益于毛利率改善，EBIT利潤率由

2019

財年的

8.0%增至

2020

財年及

21H1

的

10.6%、14.7%。3.2

兒童奶酪成為突破口，零售奶酪蓬勃發(fā)展兒童奶酪成為突破口，國內(nèi)零售奶酪蓬勃發(fā)展。兒童群體正處

于成長階段，奶酪能夠為其提供豐富的鈣、蛋白質(zhì)及維生素等營養(yǎng)

元素，并添加了多種水果等改善口感，兼具營養(yǎng)和美味，且相較于

成人來說，兒童群體更易培養(yǎng)消費習(xí)慣。兒童奶酪成功引爆零售奶

酪市場，兒童奶酪約占奶酪零售市場的

62%，成為

主流品類，其中兒童奶酪棒為代表性的大單品。2020

年我國奶酪零售市場規(guī)模約為

88.4

億元，同比增長

22.7%，

2010-2020

年

CAGR為

22.6%，其中銷售量、均價復(fù)合增速分別為

18.1%、3.8%。國產(chǎn)奶酪品牌占據(jù)一席之地，產(chǎn)品升級推升價格帶。以兒童奶

酪棒大單品為例，目前行業(yè)第一梯隊主要是法國進(jìn)口品牌百吉福和

國產(chǎn)品牌妙可藍(lán)多，奶酪棒體量達(dá)到

10

億級；第二梯隊包括伊利、

蒙牛（20

年奶酪業(yè)務(wù)整體約

8

億，不僅是兒童奶酪）、光明等傳統(tǒng)

乳企及妙飛（20

年銷售額約

2

億元）、奶酪博士等新銳品牌。國產(chǎn)

奶酪品牌憑借本土化的研發(fā)優(yōu)勢和更深入覆蓋的渠道優(yōu)勢搶占了

一席之地。我們比較了市面上兒童奶酪棒代表性品牌的產(chǎn)品，總的來看：（1）營養(yǎng)價值普遍高于牛奶，100g奶酪棒的蛋白質(zhì)均在

6g以上，高端產(chǎn)品可以超過

8g，蛋白質(zhì)含量是牛奶的

2-3

倍；鈣含量

絕大多數(shù)高于

300mg，高端產(chǎn)品可以達(dá)到

500mg以上，鈣含量是牛

奶的

3-4

倍；鈣鈉比基本高于

1.0，高端產(chǎn)品可達(dá)

2.0。（2）大多品

牌每

100g（原味）均價在

14-15

元左右，奶酪博士旗下高端的

A2

白金奶酪棒由于干酪含量、蛋白質(zhì)、鈣含量均較高，售價達(dá)到

26.3

元。隨著奶酪棒成分升級，未來市場價格帶仍有上移空間。除兒童奶酪外，我國零售奶酪在以下領(lǐng)域仍有極大的挖掘空

間：家用佐餐奶酪：家庭烘焙熱度上升、早餐搭配食用等加快

了家用佐餐奶酪的滲透，馬蘇里拉奶酪、芝士片等銷量增加。18-35

歲的女性是家用佐餐奶酪的主要購買者，其中芝

士片主要受一二線單身貴族/小夫妻的歡迎，而馬蘇里拉奶酪主要由

中高收入的有孩家庭購買。家用佐餐奶酪約占零售奶酪的

34%。休閑奶酪：面向成人或兒童開發(fā)偏休閑零食屬性的奶酪產(chǎn)

品，不斷豐富奶酪食用場景。妙可藍(lán)多推出了酪鮮生芝士棒、鱈魚

芝士脆，伊利推出了妙芝口袋芝士（slogan為大人的點心時刻）。休

閑奶酪約占零售奶酪的

3-4%。特定人群的奶酪：用戶群體進(jìn)一步細(xì)分，針對特定人群的

特殊需求提供專屬性產(chǎn)品，如孕媽、低齡兒童等。女性在孕期和哺

乳期每日推薦的鈣攝入量為

1000mg，奶酪博士對此推出無糖高鈣

和低鹽高鈣的小園奶酪（原制奶酪）產(chǎn)品，每

100g奶酪含蛋白質(zhì)

35.3g、鈣

1206mg，約是牛奶的

12

倍，能夠為孕媽提供充足的營養(yǎng)。

雪印在日本推出面向

1

歲起兒童的奶酪產(chǎn)品，主打補(bǔ)鈣和補(bǔ)鐵，人

群的精準(zhǔn)細(xì)分為公司拓寬了用戶范圍，我國奶酪企業(yè)也可參照雪印

對目標(biāo)客群進(jìn)行拆分、并推出針對性產(chǎn)品滿足客戶需求，從而擴(kuò)大

企業(yè)的消費群體基數(shù)。3.3

未來

5

年行業(yè)空間有望翻倍，奶酪正處黃金期餐飲市場：（1）量：采用歐睿數(shù)據(jù)，2020

年我國餐飲奶酪消費

量

14.1

萬噸，預(yù)計到

2025

年增至

24.7

萬噸，期間復(fù)合增速約為

11.8%；（2）由于安佳在我國餐飲奶酪市場占據(jù)領(lǐng)先地位，我們參

考安佳的售價對餐飲奶酪的均價進(jìn)行預(yù)測。安佳的餐飲奶酪主要包

括馬蘇里拉、切達(dá)干酪和奶油干酪，

三大產(chǎn)品的平均售價約為

4.7

萬元/噸、6.6

萬元/噸、4.2

萬元/噸，

假設(shè)三大產(chǎn)品權(quán)重一樣，安佳餐飲奶酪的平均售價約為

5.2

萬元/噸。

我們?nèi)≡撈骄蹆r上、下各浮動

20%估算

2020

年我國餐飲奶酪市

場規(guī)模約為

60-90

億元。參考?xì)W睿對我國零售奶酪價格未來

5

年增

速的預(yù)測值（3.2%），我們假設(shè)未來

5

年餐飲奶酪的售價年均復(fù)合

增速約為

3%，以安佳價格為中樞測算

2025

年我國餐飲奶酪平均售

價約為

6.0

萬元/噸，上、下各浮動

20%估算

2025

年我國餐飲奶酪

市場規(guī)模約為

120-180

億元。零售市場：采用歐睿數(shù)據(jù)，2020

年我國零售奶酪市場規(guī)模約為

88.4億元，預(yù)計到2025年增至181.2億元，期間復(fù)合增速約為15.4%，

其中量增

11.9%、價升

3.2%。綜上所述，我們估算

2020

年我國奶酪市場規(guī)模合計約為

150-180

億元，預(yù)計到

2025

年將增至

300-400

億元，未來

5

年行業(yè)

空間有望翻倍，復(fù)合增速達(dá)到

15%左右。奶酪成為增長最快的乳制

品品類之一，人均奶酪消費量增長將貢獻(xiàn)主要增長動能。我們認(rèn)為當(dāng)前奶酪行業(yè)正處于發(fā)展黃金期，可類比

20

年前的常溫奶市場：

技術(shù)升級（利樂包裝）突破運(yùn)輸半徑限制，供給側(cè)伊利、蒙牛兩強(qiáng)

加大常溫奶在全國的鋪貨，促使需求側(cè)人均飲奶量持續(xù)快速提升，

推動

2000-2010

年常溫奶市場復(fù)合增速達(dá)到兩位數(shù)以上，同期伊利

營收復(fù)合增速高達(dá)

35%，行業(yè)擴(kuò)容紅利下龍頭企業(yè)增長動能強(qiáng)勁。3.4

奶酪行業(yè)集中度提升，國產(chǎn)品牌崛起奶酪行業(yè)集中度提升，國產(chǎn)品牌份額向上。2020

年我國零售奶

酪

CR5

為

60.9%，同比提高

3.6pct，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。其中，

國產(chǎn)品牌妙可藍(lán)多異軍突起，2020

年市場份額達(dá)到

19.8%、僅次于

百吉福（25.0%），同比提高

7.3pct。參考飲食同源的日本、韓國的

競爭格局，目前我國奶酪行業(yè)集中度基本與成熟國家持平，但存在

結(jié)構(gòu)性變化機(jī)會，日本和韓國奶酪行業(yè)均體現(xiàn)出本土企業(yè)占主導(dǎo)的

結(jié)果：日本市場前五名中

3

家為本土乳企、份額合計占

47.7%，且

絕對龍頭是日本的雪印乳業(yè)；韓國市場前五名中前四名均為本土乳

企、份額合計占

71.6%，前三大各占

20%左右。而我國奶酪行業(yè)目

前仍以外資品牌為主，僅妙可藍(lán)多進(jìn)入前五，其次為蒙牛（1.8%）、

光明（0.8%）、三元（0.6%），前十名中國產(chǎn)品牌僅占

23%，國產(chǎn)品

牌存在較大的份額提升空間。3.4.1

妙可藍(lán)多：國產(chǎn)奶酪領(lǐng)導(dǎo)品牌妙可藍(lán)多是國產(chǎn)奶酪領(lǐng)導(dǎo)品牌，奶酪業(yè)務(wù)飛速發(fā)展。公司

2008

年跟法國保健然集團(tuán)合作開始發(fā)展奶酪業(yè)務(wù)，2015

年開啟奶酪轉(zhuǎn)型

戰(zhàn)略，收購天津妙可藍(lán)多

100%股權(quán)及上海達(dá)能工廠，2016

年完成

資產(chǎn)重組，2017

年開始奶酪零售業(yè)務(wù)，2018

年推出爆款兒童奶酪棒產(chǎn)品，2019-2020

年在品牌建設(shè)和渠道開拓加持下，奶酪業(yè)務(wù)規(guī)

模迅速擴(kuò)大，奶酪棒成為

10

億級大單品，此外還擁有馬蘇里拉奶

酪（餐飲渠道大單品）、芝士片等潛力產(chǎn)品，確立了自身奶酪行業(yè)

頭部企業(yè)的地位。2016-2019

年公司奶酪收入從

1.38

億元增至

9.21

億元，CAGR為

88.3%，2020

年前三季度奶酪收入

13.43

億元，同

比增長

133.6%。其中，奶酪棒自

2018

年面市后以三位數(shù)高速增長，

2020

年前三季度收入達(dá)

8.67

億元，超過

2019

年全年。公司勝在品牌力和渠道力建設(shè)領(lǐng)先同行。（1）品牌：伴隨零售

市場發(fā)力，公司加大品牌建設(shè)，2019

年開始通過在分眾傳媒、央視

等主流媒介投放廣告片，對目標(biāo)客群（如年輕白領(lǐng)媽媽等）進(jìn)行了

精準(zhǔn)營銷，2020

年簽約孫儷成為全品牌代言人，“奶酪就選妙可藍(lán)

多”的宣傳語逐漸深入人心。在奶酪品類興起的風(fēng)口，公司通過大

力度、大范圍的宣傳推廣，成功打造成全國性的奶酪知名品牌。（2）渠道：公司

2017

年便開始零售渠道建設(shè)，目前已初步完

成全國化的線下網(wǎng)絡(luò)布局。零售端擁有全國性及區(qū)域性

KA、便利

店、母嬰店等多元化的銷售渠道，2020

年

6

月全國零售終端網(wǎng)點達(dá)

到

18.8

萬個（vs21

年

3

月妙飛

5.2

萬個）。截止

20Q3，公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到

2573

個，經(jīng)銷收入為

14.16

億元，單個經(jīng)銷商銷售額約

55

萬元、規(guī)模穩(wěn)步增長。同時，公司餐飲工業(yè)渠道擁有薩莉亞、85

度

C、達(dá)美樂、海底撈、面包新語、漢堡王、巴黎貝甜、古茗等大

型連鎖客戶。憑借“妙可藍(lán)多”品牌優(yōu)勢加強(qiáng)在電商領(lǐng)域的奶酪銷

售，產(chǎn)品覆蓋天貓、京東、蘇寧易購、拼多多等主流平臺，并積極

拓展盒馬鮮生、叮咚買菜、每日優(yōu)鮮、蜜芽、有贊等新興業(yè)態(tài)。奶酪業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率顯著提升。2018-2020Q3

奶酪

棒的毛利率分別為

35.5%、49.8%、55.5%，銷量迅速攀升下、盈利

能力也逐年改善；以餐飲渠道為主的馬蘇里拉奶酪毛利率穩(wěn)定在

33%左右。受益于占比高的奶酪棒產(chǎn)品毛利率提升，公司奶酪業(yè)務(wù)

毛利率由

2017

年的

34.4%上升至

2020Q3

的

47.5%。隨著規(guī)模效應(yīng)

釋放，公司盈利迎來拐點，2020

年公司扣非歸屬凈利潤預(yù)計為

4900

萬元-69