生豬專題報告：關(guān)注仔豬豬糧比價從行業(yè)利潤分配矛盾看新周期拐點

2023-05-192023-05-19旨進(jìn)行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，何主體依據(jù)本報告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。養(yǎng)母豬賣仔豬是生豬價格下行周期中最后虧損的環(huán)節(jié)，也是引發(fā)行業(yè)主動集中去化母豬的核心驅(qū)動。我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)仔豬豬糧比價低于養(yǎng)母豬賣仔豬是生豬價格下行周期中最后虧損的環(huán)節(jié)，也是引發(fā)行業(yè)主動集中去化母豬的核心驅(qū)動。我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)仔豬豬糧比價低于11.61的時候，養(yǎng)母豬賣仔豬環(huán)節(jié)進(jìn)入虧損狀態(tài)。目前來看，仔豬豬糧比尚在盈虧平衡線之上，且飼料成本下移也增加了養(yǎng)母豬賣仔豬虧損的難度。我們認(rèn)為，需要等到仔豬價格下跌，仔豬豬糧比價下降至盈虧平衡線以下，養(yǎng)母豬徹底失去利潤，從而驅(qū)動行業(yè)集中去化產(chǎn)能，成為驅(qū)動新一輪周期的拐點。要點從行業(yè)利潤分配矛盾看新周期拐點——關(guān)注仔豬豬糧比價生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)全程較長、周期傳導(dǎo)較久、涉及環(huán)節(jié)較多。按照“母豬—仔豬—生生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)全程較長、周期傳導(dǎo)較久、涉及環(huán)節(jié)較多。按照“母豬—仔豬—生節(jié)之和。盈利和虧損的轉(zhuǎn)變，首先體現(xiàn)在二次育肥環(huán)節(jié)，其次是外購仔豬育肥，然后是自繁自仔豬豬糧比價可以直觀的反映養(yǎng)母豬賣仔豬環(huán)節(jié)的利潤情況。在養(yǎng)母豬賣仔豬環(huán)節(jié)中，飼料成本(后備母豬飼料攤銷、能繁母豬飼料攤銷、乳豬飼料消耗)約占總成養(yǎng)母豬賣仔豬環(huán)節(jié)虧損，這一分界線也在歷史周期中得到了驗證。今年來看，目前養(yǎng)母豬賣仔豬環(huán)節(jié)仍有盈利，尚未驅(qū)動母豬產(chǎn)能大幅去化，而且養(yǎng)母豬徹底失去利潤，從而驅(qū)動行業(yè)集中去化產(chǎn)能，成為驅(qū)動新一輪周期的拐點。投資咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2012】669號中信期貨商品指數(shù)走勢中信期貨十年國債期貨指數(shù)中信期貨滬深300股指期貨指數(shù)20000100000研究團(tuán)隊2/2/13 (一)生豬養(yǎng)殖周期 3(二)豬價周期回顧 4 (一)各環(huán)節(jié)的盈虧扭轉(zhuǎn)順序 5 9 6 3/3/13(一)生豬養(yǎng)殖周期、周期傳導(dǎo)較久。自繁自養(yǎng)是從母豬補(bǔ)欄、配種、產(chǎn)兩大主要環(huán)節(jié)。此外，在行業(yè)利潤育肥的情況。(1)養(yǎng)母豬賣仔豬：養(yǎng)殖戶先從市場購進(jìn)后備母豬，悉心喂養(yǎng)至母豬性發(fā)(2)外購仔豬育肥：養(yǎng)殖戶不飼養(yǎng)母豬，而是直接從市場購進(jìn)仔豬喂養(yǎng)，(3)自繁自養(yǎng)：生豬養(yǎng)殖的完整鏈條，依次經(jīng)歷“養(yǎng)母豬生仔豬”和“仔豬育肥”兩大環(huán)節(jié)。即(3)=(1)+(2)(4)二次育肥：養(yǎng)殖戶從市場購進(jìn)已經(jīng)是可以出欄的標(biāo)準(zhǔn)體重豬，繼續(xù)飼4/4/13(二)豬價周期回顧核心來自于產(chǎn)能的周期變化。在上行周期中，生豬價格虧損，5/5/13(一)各環(huán)節(jié)的盈虧扭轉(zhuǎn)順序生豬價格周期變化的過程中，盈利和虧損的轉(zhuǎn)變，首先體現(xiàn)在二次育肥環(huán)節(jié)，其次是外購仔豬育肥，是自繁自養(yǎng)全程，最后是養(yǎng)母豬賣仔豬環(huán)節(jié)。6/6/13圖表5：各環(huán)節(jié)的利潤(豬周期中的變化)豬周期中各環(huán)節(jié)利潤變化4,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.00-2,000.00-3,000.00-4,000.00-5,000.0060504030200周期分界線(右)養(yǎng)母豬賣仔豬外購仔豬育肥自繁自養(yǎng)二次育肥生豬均價(右)圖表6：各環(huán)節(jié)利潤(盈虧轉(zhuǎn)換時間)轉(zhuǎn)時間拐點豬育肥仔豬2014-04-19-05-242014-07-19-07-26-03-28-06-042017-04-15-05-27-03-03-04-072018-05-19-07-07-07-28-07-28-03-23-11-02-01-25-02-27-06-05-07-03-10-092022-05-14-05-21-07-02-07-02-10-22-12-24-12-24-12-24收入主要由生豬購入和出欄時的價差決定，因此，在周期從底部上行的過程中，潤首先實現(xiàn)扭虧為盈；在周期從頂部下行的過程中，往往態(tài)。2.其次：外購仔豬育肥利潤轉(zhuǎn)折先于自繁和賣仔豬潤等于養(yǎng)母豬賣仔豬與外購仔豬育肥的總和，因7/7/13滯后于仔豬育肥和自繁自養(yǎng)利潤的惡化。由于自繁自養(yǎng)利豬育肥的總和，因此在外購仔豬育肥利潤進(jìn)入虧損。潤演變潤演變8/8/133.然后：自繁自養(yǎng)先于養(yǎng)母豬賣仔豬利潤轉(zhuǎn)折豬賣仔豬環(huán)節(jié)的虧損時，自繁自養(yǎng)就先于養(yǎng)母豬賣仔豬環(huán)節(jié)4.最后：養(yǎng)母豬賣仔豬利潤轉(zhuǎn)折母豬到銷售仔豬的利潤。在周期上行的過程中，仔，成為最后實現(xiàn)虧盈轉(zhuǎn)折的環(huán)節(jié)。潤，使得養(yǎng)母豬賣仔豬環(huán)節(jié)在整個養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈中，成為最后損的環(huán)節(jié)。產(chǎn)能的最后稻草：養(yǎng)母豬賣仔豬虧損發(fā)行業(yè)去產(chǎn)能的重要原因。當(dāng)飼隨著豬價繼續(xù)下跌，外購仔豬育肥環(huán)節(jié)的虧損大于養(yǎng)母豬賣節(jié)均以進(jìn)入到虧損狀態(tài)，此時飼養(yǎng)母豬，無論是賣仔豬還是9/9/133,000502,0003,000502,000401,00030020-1,00010-2,0000沒化的進(jìn)程。系4,000養(yǎng)母豬賣仔豬虧損后引發(fā)行業(yè)產(chǎn)能去化6022018-01-062019-01-062020-01-062021-01-062022-01-062023-01-06母豬去產(chǎn)能時間外購仔豬育肥母豬增加時間自繁自養(yǎng) 養(yǎng)母豬賣仔豬三、如何評估周期拐點：關(guān)注養(yǎng)母豬賣仔豬利潤(一)分析當(dāng)前：生豬產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)利潤分布著仔豬價格繼續(xù)下行，養(yǎng)母豬賣仔豬環(huán)節(jié)虧損后，可能引發(fā)行業(yè)產(chǎn)能集中去化，3當(dāng)前各環(huán)節(jié)利潤1,5001,0005000(1,000)(1當(dāng)前各環(huán)節(jié)利潤1,5001,0005000(1,000)(1,500)(2,000)外購仔豬育肥自繁自養(yǎng) 養(yǎng)母豬賣仔豬二次育肥外購仔豬育肥自繁自養(yǎng)養(yǎng)母豬賣仔豬二次育肥2023/4/22-605.8-408.061.4-154.32023/4/15-599.4-381.472.4-111.32023/4/8-616.4-358.490.5-83.32023/4/1-613.1-318.297.0-129.92023/3/25-583.9-256.7104.3-77.62023/3/18-608.2-246.298.8-79.5利潤何時虧損，需要計算成本投入和仔豬銷售收入。其(5%)。仔豬環(huán)節(jié)的盈虧平衡位置，應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注仔豬價格和飼料價節(jié)的飼料消耗量和飼料總成本。(1)后備母豬飼料攤銷量公斤(2)妊娠母豬飼料攤銷量(3)乳豬飼料消耗量(4)總飼料成本3養(yǎng)母豬賣仔豬環(huán)節(jié)所需要的總飼料成本=飼料單價*(后備母豬飼料攤銷+妊+乳豬飼料消耗)=飼料單價*(5.74+61.11+14.45)kg=飼料單價1.30kg(5)仔豬銷售收入仔豬單價*15kg最后，我們計算養(yǎng)母豬賣仔豬盈虧平衡的仔豬豬糧比。(6)仔豬豬糧比料單價*81.30/76%=飼料單價*106.97。%%本8%利潤的關(guān)系100仔豬豬糧比和養(yǎng)母豬賣仔豬利潤1001,3008060300604020(1,700)0虧損時間養(yǎng)母豬賣仔豬利潤(1,700)0仔豬豬糧比(右)(三)跟蹤變化：飼料成本下移，仔豬跌價容忍度增強(qiáng)豬賣仔豬環(huán)節(jié)的利潤。當(dāng)飼料價格下降時，養(yǎng)母豬賣仔豬仔豬價格也會降低。3況、仔豬豬糧比價的變化，從而把握行業(yè)產(chǎn)能和新周期的拐點。3.12.92.72.5 飼料成本6.05.04.03.022個省市:平均價:玉米22個省市:平均價:豆粕(右)22個省市:平均價:仔豬(元/公斤)1501005001W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W 2021202220233關(guān)知識產(chǎn)權(quán)。未經(jīng)中信期貨有限公司事先書面許可，任何單位或個人不得以任何方式復(fù)制、轉(zhuǎn)明，如果在任何國家或地區(qū)管轄范圍內(nèi)，本報告內(nèi)容或其適用與任何政府機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、自律組織或者清算機(jī)構(gòu)的法律、規(guī)則或規(guī)定內(nèi)容相抵觸，或者中信期貨未被授權(quán)在當(dāng)?shù)靥峁┻@種信息或服務(wù)，那么本報告的內(nèi)容并不意圖提供給這些地區(qū)的個人或組織，任何個人或組織也不全