中國(guó)鐵建 -“投建營(yíng)”一體化發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)加快拓展

請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分中國(guó)鐵建滬深300中國(guó)鐵建滬深30058%51%44%37%30%23%16%9%2%-5%基礎(chǔ)數(shù)據(jù)凈資產(chǎn)(元,LF)相關(guān)研究8 中中國(guó)鐵建(601186)證券分析師黃詩(shī)濤證券分析師房大磊dwzqcomcn證券分析師石峰源qcomcn證券分析師任婕測(cè)與估值A(chǔ)EEE營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)4223每股收益-最新股本攤薄(元/股)PE現(xiàn)價(jià)&最新股本攤薄)63投資要點(diǎn)具實(shí)力、規(guī)模的特大型綜合建設(shè)集團(tuán)之一，2016年新簽合同額首次突破萬(wàn) /公路工程相關(guān)業(yè)務(wù)新簽合同額比增長(zhǎng)30.20%/52.29%，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)基建項(xiàng)目度顯著增加。(2)非工程承包業(yè)務(wù)：加快非工程承包和新興產(chǎn)業(yè)拓展，向“投建營(yíng)”一體化轉(zhuǎn)型。投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，公司旗下的中國(guó)鐵建投資集金綜合治理、建筑垃圾資源化、抽水蓄能、海上風(fēng)電等細(xì)分領(lǐng)域開(kāi)展項(xiàng)目投，綠色環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展較快。。 帶動(dòng)振建筑公司海外業(yè)務(wù)成長(zhǎng)預(yù)期，國(guó)企改革加速推進(jìn)，看好公司估值持續(xù)修分別293/332/366億元，對(duì)公司深度研究/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 1.前身為鐵道兵，逐步發(fā)展成為綜合性建筑央企 52.業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，推動(dòng)公司向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變 6迅速 82.1.基建為“穩(wěn)增長(zhǎng)”重要支撐，房建結(jié)構(gòu)有望受益于新型城鎮(zhèn)化實(shí)現(xiàn)優(yōu)化 8 2.1.2.房建：竣工受益于保交樓加速回暖，新開(kāi)工仍承壓，非住宅業(yè)態(tài)有望擴(kuò)容 102.2.工程承包業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)基建穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 112.3.加快非工程承包和新興產(chǎn)業(yè)拓展，向“投建營(yíng)”一體化轉(zhuǎn)型 15化方向發(fā)展，提升投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化程度.152.3.2.綠色環(huán)保業(yè)務(wù)：新簽快速發(fā)展，為公司增長(zhǎng)提供新動(dòng)能 19 20 興業(yè)務(wù)開(kāi)拓 25 7 /32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 7 持平(億元) 10 /32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.中國(guó)鐵建：“投建營(yíng)”一體化發(fā)展，新興產(chǎn)業(yè)加快拓展1.1.前身為鐵道兵，逐步發(fā)展成為綜合性建筑央企計(jì)RENR32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分戰(zhàn)略，堅(jiān)持多元協(xié)同發(fā)展，將綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)上升為新的核心產(chǎn)業(yè)，統(tǒng)籌推進(jìn)“一創(chuàng)六化”域布局更趨合理，公司繼續(xù)完善“8+N”產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)以加快建設(shè)界一流企業(yè)。1.2.業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，推動(dòng)公司向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分23234567890123456789012000070%60%50%40%30%20%10%0%營(yíng)業(yè)收入(億元)yoy022345678901234567890121000%0%%歸母凈利潤(rùn)(億元)yoyWIND數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，東吳證券研究所業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)，收入結(jié)構(gòu)整體保持穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)來(lái)看，1)工程承包業(yè)務(wù)一直是公司總體維持在2%左右，該業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，2022年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率和毛利占比均為歷史最低點(diǎn)，分別為14%和7.88%；4)工業(yè)32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分訂單結(jié)構(gòu)003456789024567893456789024567890126000%0%0%-1000%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(億元)凈現(xiàn)比2.基建業(yè)務(wù)：訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，水利及電力工程業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速2.1.基建為“穩(wěn)增長(zhǎng)”重要支撐，房建結(jié)構(gòu)有望受益于新型城鎮(zhèn)化實(shí)現(xiàn)優(yōu)化32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)信心的整體基調(diào)，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求為重點(diǎn)工作之首，部數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分持平(億元)情況Wind家統(tǒng)計(jì)局，Wind，東吳證券研究所，Wind，東吳證券研究所，Wind，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分住宅房屋廠房及建筑物住宅房屋廠房及建筑物文化、體育和娛樂(lè)用房屋科研、教育和醫(yī)療用房屋其他圖18：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額和建筑工程分項(xiàng)累計(jì)同同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，東吳證券研究所圖20：各類(lèi)房屋竣工面積及同比增速(億平)0宅房屋物%和醫(yī)療用房屋和醫(yī)療用房屋總竣工面積同比(%，右)樂(lè)用房屋2015201620172018201920202021年鑒，Wind，東吳證券研究所 5%7%1%3%4%7%% %年鑒，Wind，東吳證券研究所等多個(gè)領(lǐng)域。公司擁有70余年輝煌公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分房建工程占比33.58%、鐵路工程占比17.48%、公路工程占比14.89%、市政工程占比優(yōu)化合同結(jié)構(gòu)，新興領(lǐng)域發(fā)展速度較快。構(gòu)(2022年)圖23：2022年公司分業(yè)務(wù)新簽合同額(億元)程表1：五年規(guī)劃中對(duì)鐵路營(yíng)業(yè)里程的規(guī)劃目標(biāo)營(yíng)業(yè)里程(萬(wàn)公里)實(shí)際營(yíng)業(yè)里程(萬(wàn)公里)9源：發(fā)改委，東吳證券研究所公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分67896789012345678901267890123456789012重00%全國(guó)鐵路投資額(億元)yoyWIND數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，東吳證券研究所。0000%%全國(guó)公路投資額(億元) yoyWIND數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，東吳證券研究所維持穩(wěn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分829億元，同比增長(zhǎng)95.27%，中國(guó)鐵建緊跟國(guó)家水網(wǎng)建設(shè)水利及電力工程新簽占2022年公司工程承包新簽合同額的比例為10.93%，同比變動(dòng)41pct。請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.3.加快非工程承包和新興產(chǎn)業(yè)拓展，向“投建營(yíng)”一體化轉(zhuǎn)型圖31：綠色環(huán)保業(yè)務(wù)新簽訂單及增速情況圖32：投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)新簽訂單及增速情況2.3.1.投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：堅(jiān)持投建營(yíng)一體化方向發(fā)展，提升投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化程度口航道、文旅開(kāi)發(fā)等項(xiàng)目和金融類(lèi)股權(quán)投資類(lèi)項(xiàng)目，投資規(guī)模累計(jì)已超過(guò)年-40年。請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分鐵建生態(tài)環(huán)保專(zhuān)業(yè)化平臺(tái)之一，投資領(lǐng)域包括綿城市等；是中國(guó)鐵建融入新型城鎮(zhèn)化的重要抓手，請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖35：八大央企特許經(jīng)營(yíng)權(quán)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例圖36：中國(guó)鐵建特許經(jīng)營(yíng)權(quán)資產(chǎn)賬面價(jià)值(億元)請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分高速公路BOT項(xiàng)目(重慶段)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，2022年7月8日上市，發(fā)行價(jià)格9.586元/司享有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的渝遂高速(重慶段)，高速公路起于G93沙坪壩收費(fèi)站，途徑沙坪項(xiàng)目(資產(chǎn)名稱(chēng))容車(chē)輛高速行駛的基礎(chǔ)設(shè)施入運(yùn)營(yíng)開(kāi)始時(shí)間剩來(lái)源：WIND，東吳證券研究所產(chǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.3.2.綠色環(huán)保業(yè)務(wù)：新簽快速發(fā)展，為公司增長(zhǎng)提供新動(dòng)能/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分3.“一帶一路”倡議提出十周年，國(guó)際工程加速?gòu)?fù)蘇帶一路”高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)一步深化基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)，開(kāi)展更大范圍、更高水平、使速一/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分70%65%60%55%50%45%40%35%30%一帶一路沿線國(guó)家對(duì)外承包工程新簽合同額累計(jì)占比一帶一路沿線國(guó)家對(duì)外承包工程完成營(yíng)業(yè)額累計(jì)占比2015/42016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/4數(shù)據(jù)來(lái)源：商務(wù)部，Wind，東吳證券研究所一帶一路沿線國(guó)家對(duì)外承包工程新簽合同額累計(jì)同比 一帶一路沿線國(guó)家對(duì)外承包工程完成營(yíng)業(yè)額累計(jì)同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2015/42016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/4數(shù)據(jù)來(lái)源：商務(wù)部，Wind，東吳證券研究所簽合圖41：建筑央企2022年海外新簽合同額對(duì)比(億元)圖42：中國(guó)鐵建境外新簽合同額及增速00%%境外新簽合同額(億元)yoy續(xù)鼓/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表3：公司2022年重大境外經(jīng)營(yíng)合同(億元)簽約日期項(xiàng)目名稱(chēng)同金額體限12345678月月月月軌鐵車(chē)車(chē)輛及維修設(shè)購(gòu)項(xiàng)目-卡諾機(jī)車(chē)車(chē)輛采購(gòu)項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)項(xiàng)目(南北合并計(jì)采購(gòu)施工項(xiàng)目普伊段特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目坦桑尼亞設(shè)計(jì)和建造電氣化標(biāo)準(zhǔn)軌鐵路 (SGR)項(xiàng)目二期一標(biāo)段--塔博拉至基戈2405其他方(聯(lián)合體)設(shè)集團(tuán)有限公司司、中鐵十一局(聯(lián)合體)中國(guó)鐵建國(guó)際集團(tuán)有限公司、中鐵建設(shè)集團(tuán)有限公司 (聯(lián)合體)中國(guó)土木工程集團(tuán)有限公司、中國(guó)鐵建股份有限公司 (聯(lián)合體)個(gè)月個(gè)月1,277日月22.2年48個(gè)月/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表3：公司2022年重大境外經(jīng)營(yíng)合同(億元)期同金額體限月9月95公里側(cè)線)項(xiàng)目凱博鋁土礦鐵線建設(shè)項(xiàng)目48個(gè)月4.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)：堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，毛利率有所承壓鐵大力出清頑固庫(kù)存，穩(wěn)住經(jīng)營(yíng)規(guī)模，2022年中國(guó)鐵建的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額局。率有所下滑，土地儲(chǔ)備策略審慎穩(wěn)健。公司2022年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)有/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分收入及增速(萬(wàn)平)毛利額及毛利率變動(dòng)情況公司2022持有待開(kāi)發(fā)土儲(chǔ)地區(qū)分布情況(萬(wàn)平)/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分5.物資物流業(yè)務(wù)：領(lǐng)先的鐵路工程物流物資服務(wù)商，加快新興業(yè)務(wù)開(kāi)拓。泛開(kāi)拓工程大宗物資供應(yīng)鏈上下游市場(chǎng)，6.工業(yè)制造業(yè)務(wù)：專(zhuān)業(yè)裝備制造優(yōu)勢(shì)突出，訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)設(shè)/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分計(jì)、研發(fā)、地。?鐵建重工是重工鐵建既有工業(yè)制造業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上新組建的從事高速鐵路工業(yè)產(chǎn)造了央企A股分拆上市首例、工程機(jī)械行業(yè)首家科創(chuàng)板上市、專(zhuān)業(yè)設(shè)備制造領(lǐng)Q/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分增速變動(dòng)7.盈利預(yù)測(cè)和投資建議根據(jù)公司目前在手訂單及行業(yè)情況，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為我們預(yù)計(jì)公司毛利率、期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定水平，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3/332/366億元，分別同比+10.06%/+13.17%/+10.31%。表4：公司分業(yè)務(wù)收入及成本預(yù)測(cè)表EEE營(yíng)業(yè)總收入(億元)14