浙能電力 -火電盈利修復(fù)彈性可期參股核電支撐業(yè)績

浙能集團(tuán)電力主業(yè)資產(chǎn)整體運(yùn)營平臺(tái)，區(qū)域能源龍頭企業(yè)。公司前身為浙江省電力開發(fā)通過換股吸收合并浙江東南發(fā)電股份有限公司實(shí)現(xiàn)上市。公司自設(shè)立以來即以電力產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售為主營業(yè)務(wù)，作為浙能集團(tuán)電力主業(yè)資產(chǎn)整體上市運(yùn)營的唯一平臺(tái)，經(jīng)過多年發(fā)展，其業(yè)務(wù)規(guī)模與領(lǐng)域不斷拓展，目前已經(jīng)發(fā)展成為浙江省乃至全國范圍的區(qū)域能公司以火電業(yè)務(wù)為主，同時(shí)向煤炭銷售、新能源發(fā)電等領(lǐng)域延伸。從裝機(jī)規(guī)模來看，截本壓力顯著增大，對(duì)業(yè)績造成拖累。2021、2022年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-8.55、-投資收益占比較高，對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生顯著支撐。公司參股多家火電、核電企業(yè)，優(yōu)質(zhì)資圖6：2017-2023Q1公司投資凈收益及歸母凈利潤情況2.盈利修復(fù)+資產(chǎn)質(zhì)量提升，公司火電業(yè)務(wù)有望持續(xù)優(yōu)化市場煤方面，國內(nèi)煤炭擴(kuò)產(chǎn)趨勢明顯，供需預(yù)計(jì)相對(duì)寬松，庫存壓力較大。根據(jù)國家統(tǒng)于供給側(cè)的增加，需求側(cè)則相對(duì)疲軟，在保長協(xié)發(fā)運(yùn)背景下，電廠煤炭庫存處于較高水市場有所反映，煤價(jià)中樞有望進(jìn)一步下移。面對(duì)庫存的持續(xù)累計(jì)和上游煤企的降價(jià)行為，圖13：秦皇島港Q5500煤價(jià)走勢（元/噸）有在產(chǎn)的煤炭生產(chǎn)企業(yè)均在范圍內(nèi)，而需求方范圍縮小至發(fā)電和供暖用煤企業(yè)，同時(shí)，話開局”系列主題新聞發(fā)布會(huì)，明確提出要重點(diǎn)保障電煤供應(yīng)的量、質(zhì)和價(jià)，督促各省密切跟蹤電煤長協(xié)保質(zhì)保量簽訂和履約情況，積極做好督促落實(shí)和協(xié)調(diào)工作。在此背景價(jià)除行業(yè)整體情況的改善，公司也采取多項(xiàng)措施以加快燃料成本壓力的緩解：1）積極提高長協(xié)煤占比。作為沿海電廠，公司在當(dāng)前煤炭采購結(jié)構(gòu)中市場煤占比較高，2）靈活調(diào)整煤炭采購策略。公司地處沿海省份，在進(jìn)口煤采購方面具備先發(fā)優(yōu)勢，面對(duì)國內(nèi)煤價(jià)的高企，公司全資子公司富興燃料發(fā)揮集約化采購平臺(tái)優(yōu)勢，積極探索國際國能浙江北侖第三發(fā)電有限公司均為優(yōu)質(zhì)的煤電聯(lián)營資產(chǎn)，根據(jù)公司公告顯示，在表3：公司主要控/參股公司情況（億元）控/參股公司淮浙煤電有限責(zé)任公司火力發(fā)電及煤炭生產(chǎn)銷售大市場交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍，將燃煤發(fā)電市場交易價(jià)格浮動(dòng)范圍由現(xiàn)行的上浮不超過公司項(xiàng)目主要集中于浙江省內(nèi)，量價(jià)齊升下火電盈利有望優(yōu)先修復(fù)。從公司項(xiàng)目分布來其電力消費(fèi)及用電缺口規(guī)模均位于前列，在電力供需偏緊背景下，我們預(yù)計(jì)公司火電發(fā)電水平及上網(wǎng)電價(jià)均將維持較高水平，其火電業(yè)務(wù)板塊或?qū)⒂瓉砹績r(jià)齊升，盈利有望優(yōu)鎮(zhèn)海電廠4臺(tái)老舊機(jī)組全部退役關(guān)停，新建大功率機(jī)組接替投產(chǎn)。公司下屬鎮(zhèn)海電廠始交替下，公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步提升。-------------------------------------------公司深度布局核電領(lǐng)域，權(quán)益裝機(jī)規(guī)模約237萬千瓦。公司深度布局核電領(lǐng)域，參股中國核電以及秦山核電、核電秦山聯(lián)營、秦山第三核電、三門核電、中核遼寧核電、中核(萬千瓦)在/待建(萬千瓦)權(quán)益在/待建---對(duì)比各類電力品種，核電資產(chǎn)盈利能力與穩(wěn)定性優(yōu)勢突出，業(yè)績壓艙石作用凸顯?；痣娰Y產(chǎn)盈利修復(fù)取決于煤炭采購成本，綠電盈利取決于組件與配儲(chǔ)的成本博弈，水電盈利受來水波動(dòng)影響較大，而核電資產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，ROE彈性主要取決于內(nèi)部管理效率。對(duì)比各類型資產(chǎn)上市公司ROE水平，核電企業(yè)ROE水平較高且穩(wěn)定性明顯較強(qiáng)。2022年公司參股核電企業(yè)貢獻(xiàn)投資收益達(dá)13.61億元，業(yè)績壓艙石作用顯著。參股核電公司權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益（億元）-3.44%4.控股中來股份入局光伏產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略進(jìn)軍新能源板塊表7：受讓完成后公司及其一致行動(dòng)人對(duì)中來股份持股情況股份持續(xù)深耕光伏行業(yè)，主要專注于光伏輔材、N型高效單晶電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，以及光伏應(yīng)用系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、開發(fā)、銷售與運(yùn)維，側(cè)重于分布式戶用光伏領(lǐng)域，限公司（中來民生）入局光伏電站業(yè)務(wù)，并重點(diǎn)發(fā)力分布式光伏，作為市場上獨(dú)家以N型雙面組件主推戶用分布式光伏的企業(yè)，中來民生經(jīng)過多年的積累與發(fā)展，目前已具備較強(qiáng)的電站開發(fā)能力與完善的電站運(yùn)維能力，在業(yè)內(nèi)建立了較好的品牌口碑、較高的行累計(jì)開發(fā)分布式光伏1.94GW，與各市/縣/鎮(zhèn)簽約的分布式光伏項(xiàng)目擬建容量累計(jì)超過產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著，攜手央國企保障項(xiàng)目持續(xù)開發(fā)：已完成硅料項(xiàng)目公司的新設(shè)，并取得山西省企業(yè)投資項(xiàng)目備案證，正處于前期報(bào)批中來股份與國電投展開深度合作，合資成立上海源燁新能源有限公司，并由中來股時(shí)，上海源燁將優(yōu)先考慮中來民生或中來民生關(guān)聯(lián)企業(yè)承接項(xiàng)目的開發(fā)、設(shè)計(jì)、材）：煤炭銷售等）三部分：火電及供熱業(yè)務(wù)：公司火電業(yè)務(wù)包括燃煤發(fā)電與燃?xì)獍l(fā)電，其中以燃煤發(fā)電為主體，截投資收益（參股核電及火電公司參股企業(yè)主要為優(yōu)質(zhì)的火電資產(chǎn)及核電資產(chǎn)，收益水參股核電及火電其他業(yè)務(wù)（光伏發(fā)電和煤炭銷售等）根據(jù)上述核心假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司原業(yè)務(wù)部分（不含中來股份）2023-2025年可實(shí)現(xiàn)營-考慮公司業(yè)績主要由主營火電相關(guān)業(yè)務(wù)及參股核電貢獻(xiàn)，我們分部對(duì)公司進(jìn)行估值分析：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)：如果未來經(jīng)濟(jì)增長放慢，全社會(huì)用電量增長速度將放緩，有可能造煤炭價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：若煤炭供需緊張，則可能導(dǎo)致煤炭價(jià)格大幅上漲，公司火電盈利能電力價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：隨著電力體制改革推進(jìn)，市場化交易電量比例持續(xù)提高，跨省區(qū)交易比例大幅增長，現(xiàn)貨交易加快推進(jìn)，交易品種日趨完善，電力市場競爭異常激烈，市項(xiàng)目建設(shè)速度滯后的風(fēng)險(xiǎn)：公司目前具有較大規(guī)模的在建及儲(chǔ)備項(xiàng)目，若項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)程投資業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：投資收益是公司業(yè)績的重要來源之一，若未來公司參控股資產(chǎn)/信用減值損失388.69資產(chǎn)/信用減值損失388.69965.48(22.34)(0.79)404.400.00398.810.00382.84(66.03)0.00資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)646.251,847.152,466.89697.854,967.012,529.01639.347,