第五章金融衍生工具

第五章金融衍生工具第五章：金融衍生工具金融衍生工具衍生工具，又稱衍消費(fèi)品〔derivativesecurity〕或衍生證券，有商品衍生工具、證券衍生工具或金融衍生工具等。衍生證券的價(jià)值依附于其它更根本的標(biāo)的〔underlying〕變量，最常見的是可交易證券的價(jià)格。例如，股票期權(quán)是一個(gè)衍生證券，其價(jià)值依附于股票的價(jià)格。但事實(shí)上，衍生證券可以依附于任何變量，從生豬價(jià)格到某個(gè)滑雪勝地的降雪量。國際上金融衍生證券種類繁多，包括遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、掉期等類別?；顫姷慕鹑趧?chuàng)新活動(dòng)又在接連不斷地推出新的衍消費(fèi)品。6/5/2023證券的產(chǎn)生及現(xiàn)代證券投資工具的創(chuàng)新商品經(jīng)濟(jì)開展程度消費(fèi)規(guī)模流通規(guī)模商品供求矛盾商流物流結(jié)合狀態(tài)交易方式交易工具簡單商品經(jīng)濟(jì)興隆商品經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)較小宏大較大統(tǒng)一不突出別離突出別離擴(kuò)大非常突出現(xiàn)款、現(xiàn)貨交易，尚無證券使用現(xiàn)款、現(xiàn)貨、信譽(yù)、信托、遠(yuǎn)期合約、期貨期權(quán)現(xiàn)款、現(xiàn)貨、信譽(yù)、信托、匯票、支票、遠(yuǎn)期合約證券是商品經(jīng)濟(jì)和信譽(yù)經(jīng)濟(jì)開展的產(chǎn)物

金融創(chuàng)新的推動(dòng)是近年來證券投資工具種類增加和復(fù)雜程度加深的直接推動(dòng)力。引發(fā)金融創(chuàng)新的原因主要有兩個(gè)：轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)和躲避監(jiān)管，根本手段是套期保值和金融電子化等。第一節(jié)金融期貨一、期貨交易的產(chǎn)生和開展(一)期貨交易的產(chǎn)生期貨是指買賣雙方支付一定數(shù)量的保證金，通過期貨交易所進(jìn)展的以將來的特定日作為交割日，按成交時(shí)約定的價(jià)格交割一定數(shù)量的某種特定商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。所謂期貨交易，是指買賣雙方通過簽訂一份購銷合約，約定在將來某個(gè)確定的時(shí)間，按照事先約定的價(jià)格支付貨款、交割商品的行為。現(xiàn)代意義上的期貨交易產(chǎn)生于19世紀(jì)中期美國的芝加哥，是為躲避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在遠(yuǎn)期交易的根底上開展起來的。期貨交易與現(xiàn)貨交易的主要不同點(diǎn)：期貨不要求即期交割；前者以標(biāo)準(zhǔn)合約進(jìn)展并可以先賣后買，而后者雙方認(rèn)可并先買后賣。6期貨交易和遠(yuǎn)期交易的共同點(diǎn)及區(qū)別：共同點(diǎn)：不要求即期交割，將來、以約定的時(shí)間、價(jià)格、數(shù)量交割。區(qū)別點(diǎn)：交易雙方的關(guān)系及信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)不同：前者可以轉(zhuǎn)讓合約，躲避信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；后者具有合同責(zé)任關(guān)系，必須嚴(yán)格執(zhí)行，具有信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；交易合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同：前者的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，后者由雙方確定；交易方式不同：前者交易所公開競價(jià)，后者場外交易；結(jié)算方式不同：繳納保證金并每日結(jié)算制度，后者不繳納保證金并到期一次交割結(jié)算；實(shí)際交割量不同：前者通過“對沖〞、“平倉〞不一定發(fā)生實(shí)際交割，而后者到期進(jìn)展實(shí)際交割。78

遠(yuǎn)期、期貨合約交易損益圖

多頭方合約損益P＋－F空頭方合約損益P＋－F8(二)期貨交易的開展與完善期貨作為一種衍生金融工具，在世界范圍內(nèi)得到了快速的開展。表如今：(1)期貨交易市場快速開展，期貨交易量迅猛增加。(2)期貨交易品種不斷增加，金融期貨交易在現(xiàn)代期貨交易中所占的比例也越來越大。外匯期貨、利率期貨、股指期貨等。國際：美國芝加哥交易所在1848年建立了谷物期貨交易市場。稍后，芝加哥交易所開拓了金屬、木材等產(chǎn)品期貨市場。從20世紀(jì)70年代初開場，金融期貨、金融期權(quán)等衍生工具產(chǎn)生了。美國于1975年10月最先開設(shè)金融期貨交易市場，其后西歐、日本等國也陸續(xù)開設(shè)了金融期貨市場；我國：大連商品交易所、上海交易所、鄭州商品交易所、上海交易所。(3)期貨市場的管理不斷趨于完善。每日結(jié)算制度、保證金制度等等。(4)期貨交易國際化、網(wǎng)絡(luò)化。9年3月－7月10年3月－7月11二、期貨市場的運(yùn)行(一)期貨合約期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量的實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。一個(gè)期貨合約通常包括以下幾個(gè)要素標(biāo)的產(chǎn)品〔指定交割的產(chǎn)品〕；成交價(jià)格〔報(bào)價(jià)單位、最小價(jià)格變動(dòng)單位、每日價(jià)格變動(dòng)限制〕；成交數(shù)量；成交期限。期貨合約不同于現(xiàn)貨合約和遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)：期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)合約期貨合約不一定發(fā)生實(shí)物交割12上海糧油商品交易所玉米期貨合約交易單位：５噸。最小變動(dòng)價(jià)位：每噸１元人民幣〔每張合約５元人民幣〕。每日價(jià)格最大波動(dòng)限制：每噸不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)40元人民幣〔每張合約200元人民幣〕。合約月份：12、3、5、7、9月。交易時(shí)間：每周一、三、五上午9:00-11:00，下午1:30-3:30。最后交易日：合約月份第三個(gè)星期一〔遇國定假日往后順延〕。交割等級：二等黃玉米，質(zhì)量符合GB1353-86。替代品：一等黃玉米、三等黃玉米，質(zhì)量符合GB1353-86。交割地點(diǎn)：上海定點(diǎn)倉庫。(二)期貨交易制度為保證期貨交易的順利進(jìn)展，期貨交易所一般都制定了一系列的規(guī)章制度。其中比較重要的制度包括：1．“對沖〞制度：買賣雙方在合約到期前以通過一個(gè)相反的交易來完畢自己的義務(wù)。兩種選擇：到期交割，或到期前進(jìn)展相反的交易，實(shí)現(xiàn)“對沖〞或“平倉〞的目的。2．保證金制度：初始保證金、維持保證金；杠桿效益3．每日結(jié)算制度：保證每日的盈余或虧損及時(shí)清算，防止風(fēng)險(xiǎn)積累4．每日價(jià)格變動(dòng)限制制度(三)期貨市場的組織構(gòu)造期貨市場由以下四個(gè)部分構(gòu)成：1．期貨交易所；2．清算所；3．經(jīng)紀(jì)人；4．交易者〔套期保值者：躲避風(fēng)險(xiǎn)；投機(jī)者：投機(jī)收益〕。14金融期貨交易一般具有以下特點(diǎn)：

交易對象是金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約

對沖交易多，實(shí)物交割少，具有明顯的投機(jī)性

采用有形市場形式，實(shí)行保證金交易和逐日盯市制度，交易平安可靠交易者眾多，交易活潑，流動(dòng)性好

三、期貨交易的功能期貨交易最根本的功能有兩個(gè)：一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)；二是套期保值。另外還有投機(jī)、套利功能。1．價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，也稱價(jià)格形成，是指期貨市場可以提供交易產(chǎn)品的價(jià)格信息。因?yàn)槠谪浭袌錾腺I賣雙方通過公開競價(jià)形成的成交價(jià)格具有較強(qiáng)的權(quán)威性、超前性和連續(xù)性。2．套期保值套期保值是指為躲避或減少風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場建立與其現(xiàn)貨市場相反的部位，并在期貨合約到期前實(shí)行對沖以結(jié)清部位的交易方式。詳細(xì)包括賣出套期保值和買進(jìn)套期保值。16賣出〔空頭〕套期保值舉例賣出〔空頭〕套期保值，是指商品需求者在現(xiàn)貨市場買進(jìn)現(xiàn)貨后，在期貨市場上賣出期貨合約的交易行為。某紡織廠在4月1日接到7月1日交貨的棉布訂單。為消費(fèi)這個(gè)訂單的棉布，需用40萬磅棉花。當(dāng)天現(xiàn)貨市場上價(jià)格是每磅65美分。在這種情況下，該廠可以通過賣出套期保值來躲避3個(gè)月后棉花價(jià)格下跌可能帶來的損失。17棉花現(xiàn)貨價(jià)格上漲的情況交易時(shí)間現(xiàn)貨市場期貨市場4月1日買進(jìn)40萬磅棉花，每磅0.65美元賣出7月份棉花期貨合約8張（每張5萬磅），每磅0.63美元6月31日棉花價(jià)格漲至0.70美元買進(jìn)7月份棉花期貨合約8張，每磅0.69美元交易結(jié)果每磅盈利0.05美元每磅損失0.06美元交易時(shí)間現(xiàn)貨市場期貨市場4月1日買進(jìn)40萬磅棉花，每磅0.65美元賣出7月份棉花期貨合約8張（每張5萬磅），每磅0.63美元6月31日棉花價(jià)格降至0.58美元買進(jìn)7月份棉花期貨合約8張，每磅0.565美元交易結(jié)果每磅損失0.07美元每磅收益0.065美元棉花現(xiàn)貨價(jià)格下跌的情況年3月－7月18買進(jìn)〔多頭〕套期保值舉例買進(jìn)〔多頭〕套期保值，是指商品供給者在現(xiàn)貨市場賣出商品的同時(shí)，在期貨市場上買進(jìn)一樣數(shù)量的期貨合約的交易行為。某豆油外銷商接到一份訂單，以既定價(jià)格在4個(gè)月后運(yùn)60萬磅豆油。簽約當(dāng)天定的價(jià)格是購貨方將要支付的，而該外銷商可遲至4個(gè)月后再購進(jìn)這批豆油，但購進(jìn)價(jià)格又是無法確定的，可能高于、也有可能低于簽約當(dāng)天的價(jià)格。因此該商人只能通過在期貨市場上買進(jìn)豆油期貨合約來躲避風(fēng)險(xiǎn)。19期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格同時(shí)上漲的情況交易時(shí)間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進(jìn)6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進(jìn)60萬磅豆油，每磅0.33美元賣出6月份期貨合約10張，每磅0.335美元交易結(jié)果每磅損失0.05美元每磅盈利0.05美元期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格同時(shí)下跌的情況交易時(shí)間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進(jìn)6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進(jìn)60萬磅豆油，每磅0.26美元賣出6月份期貨合約10張，每磅0.255美元交易結(jié)果每磅盈利0.02美元每磅損失0.03美元年3月－7月20現(xiàn)貨價(jià)格下跌、期貨價(jià)格上漲的情況交易時(shí)間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進(jìn)6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進(jìn)60萬磅豆油，每磅0.275美元賣出6月份期貨合約10張，每磅0.335美元交易結(jié)果每磅盈利0.005美元每磅盈利0.05美元現(xiàn)貨價(jià)格上漲、期貨價(jià)格下跌的情況交易時(shí)間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進(jìn)6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進(jìn)60萬磅豆油，每磅0.33美元賣出6月份期貨合約10張，每磅0.255美元交易結(jié)果每磅損失0.05美元每磅損失0.03美元年3月－7月21

三、期貨交易的功能3．投機(jī)功能是指冒著遭受經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)展證券的買賣，企圖借助市場價(jià)格的變動(dòng)來賺取利潤的交易行為。投機(jī)的原理，就是對期貨將來價(jià)格變化趨勢進(jìn)展預(yù)期，判斷正確，可以實(shí)現(xiàn)低買高賣或高賣低買，投機(jī)獲利；判斷失誤，可能導(dǎo)致低買不能高賣或高賣不能低買，投機(jī)損失；可以維持市場的流動(dòng)性。4．套利功能基于“一價(jià)定律〞，利用市場摩擦的存在，同一合約在不同市場可能存在短暫的價(jià)差，瞬間進(jìn)入兩個(gè)或多個(gè)市場的交易，以獲取價(jià)差收益，即“跨市場套利〞，同理，還有“跨品種套利〞、“跨期限套利〞等；可以進(jìn)步市場效率。22四、金融期貨品種〔一〕外匯期貨〔二〕利率期貨〔三〕股票期貨〔四〕股票指數(shù)期貨23金融期貨投資分析：外匯期貨及其投資策略(一)外匯期貨概述外匯期貨是指交易雙方在集中性的交易市場以公開競價(jià)的方式確定匯率，并約定在將來某個(gè)確定的時(shí)間按約定的匯率買進(jìn)或賣出假設(shè)干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)量外匯的交易。(二)外匯期貨的投資策略外匯期貨有兩大根本用處：套期保值和套利。所謂外匯期貨的投資策略，也就是如何利用外匯期貨進(jìn)展套期保值和套利。1．套期保值外匯期貨的套期保值分為賣出套期保值和買入套期保值：賣出〔空頭〕套期保值：在期貨市場上先賣出而后買進(jìn)，出口商預(yù)防外匯對本幣貶值；買入〔多頭〕套期保值：在期貨市場上先買入而后賣出，進(jìn)口商預(yù)防付匯時(shí)本幣對外匯貶值；242．套利在期貨市場上，利用不同市場價(jià)格的不同波動(dòng)來博取收益的行為，叫做套利。套利活動(dòng)能否成功，取決于期貨價(jià)格的走勢是否與投資者的判斷一致，具有投機(jī)性。對于期貨市場，套利活動(dòng)的存在是必要的〔增強(qiáng)流動(dòng)性〕。套利有簡單套利〔同一市場上先賣后買或先買后賣〕和復(fù)合套利〔跨市、跨品種、跨期套利〕之分。外匯期貨市場的套利方法。25金融期貨投資分析：利率期貨及其投資策略(一)利率期貨概述金融資產(chǎn)中有許多都屬于有息資產(chǎn)，如存款、債券等。所謂利率期貨，就是以有息資產(chǎn)為標(biāo)的物的金融期貨。所謂利率期貨交易，是指期貨交易雙方約定在將來某個(gè)確定的時(shí)間，按約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出假設(shè)干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)量的某種有息資產(chǎn)的交易。短期利率期貨和長期利率期貨。利率期貨交易采用標(biāo)準(zhǔn)化合約形式，交割方式分為現(xiàn)金交割和實(shí)物交割兩種。利率期貨的價(jià)格以指數(shù)形式標(biāo)示，即以100為基數(shù)減去隱含的利率。這樣，利率期貨價(jià)格的變動(dòng)方向就與利率的變動(dòng)方向相反。假如投資者預(yù)期利率將上升，應(yīng)該考慮賣出利率期貨；假如投資者預(yù)期利率將下降，那么可以買入利率期貨。26(二)利率期貨的投資策略利率期貨有兩大根本用處：套期保值和套利。所謂利率期貨的投資策略，也就是如何利用利率期貨進(jìn)展套期保值和套利。1．套期保值就利率期貨而言，所謂套期保值，就是把現(xiàn)貨市場的交易和利率期貨市場的反向交易結(jié)合起來，在現(xiàn)貨市場買入時(shí)在期貨市場賣出(亦即賣出套期保值)，或者在現(xiàn)貨市場賣出時(shí)在期貨市場買入(亦即買入套期保值)。這樣，一個(gè)市場上的損失就可以由另一個(gè)市場的盈利來彌補(bǔ)，從而到達(dá)躲避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。2．套利〔在期貨市場利用價(jià)格波動(dòng)來博取收益的行為〕利用利率期貨可以進(jìn)展簡單套利和復(fù)合套利。后者又包括跨期套利、跨品種套利和跨市場套利。27金融期貨投資分析：股票指數(shù)期貨及其投資策略(一)股票指數(shù)期貨概述所謂股票指數(shù)期貨，是指以股票市場的價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨。股票指數(shù)期貨交易是適應(yīng)嫁接股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。股票指數(shù)期貨交易具有以下一些特點(diǎn)：1．作為交易對象的股票指數(shù)一般都是投資者公認(rèn)的具有權(quán)威性和代表性的股票指數(shù)。2．以股票指數(shù)作為互相報(bào)價(jià)單位，并以每份合約為交易單位。3．股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格用〞點(diǎn)〞來表示，股票指數(shù)期貨合約的價(jià)值等于所報(bào)指數(shù)(多少點(diǎn))乘以一個(gè)固定的乘數(shù)。當(dāng)股票指數(shù)上升或下降一個(gè)點(diǎn)時(shí)，股票指數(shù)期貨合約的價(jià)值就增加或減少一個(gè)確定的數(shù)值金額。4．股票指數(shù)期貨合約的交割時(shí)間一般按季進(jìn)展，但也有一年各個(gè)月份都進(jìn)展交割的。5．股票指數(shù)期貨合約的交割采用現(xiàn)金方式，雙方只就買賣之間的差額進(jìn)展現(xiàn)金交割。28股指期貨的特點(diǎn)文本文本文本文本交易對象是經(jīng)過統(tǒng)計(jì)處理的股票綜合指數(shù)，而不是股票

顯著特點(diǎn)

采用現(xiàn)金結(jié)算，不用實(shí)物交割

把正常交易先買后賣的程序顛倒過來，投資者預(yù)計(jì)市場趨勢是下降時(shí)，可以先賣出，到指數(shù)下降時(shí)，再買進(jìn)一個(gè)合約來對沖

可以進(jìn)展套期保值，這是根據(jù)股票價(jià)格和股票價(jià)格指數(shù)變動(dòng)趨勢是同方向、同幅度的原理29(二)股票指數(shù)期貨的投資策略投資者利用股票指數(shù)期貨交易，可以進(jìn)展套期保值或套利。1．套期保值一般情況下，當(dāng)股票價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，絕大多數(shù)股票都會(huì)受到影響，與股票價(jià)格指數(shù)同方向變動(dòng)。利用股票指數(shù)期貨套期保值，就是基于這一特點(diǎn)，將股票的現(xiàn)貨交易與股票指數(shù)期貨交易結(jié)合起來，通過兩個(gè)市場的反向操作，到達(dá)躲避股市風(fēng)險(xiǎn)的目的。詳細(xì)又分為賣出套期保值和買入套期保值。2．套利在股票指數(shù)期貨市場，套利是指利用股票指數(shù)期貨的價(jià)格波動(dòng)來獲利。詳細(xì)有簡單套利和跨期套利兩種方式。值得注意的是，不管哪一種套利方式，都是以投資者對股票價(jià)格指數(shù)的走勢判斷準(zhǔn)確為前提的。此外，同其他期貨一樣，股票指數(shù)期貨交易僅需交納少量的保證金，同樣具有非常強(qiáng)的杠桿效應(yīng)。利用股票指數(shù)期貨套利，既面臨著宏大的盈利時(shí)機(jī)，也可能遭受宏大的損失。30股票指數(shù)期貨交易文本文本文本文本股票指數(shù)期貨交易主要是用來套期保值

現(xiàn)貨市場股票指數(shù)期貨市場1996年3月1日：股票每股市價(jià)45元，買入1000股，價(jià)值45×1000=45000元

1996年6月1日股票每股市價(jià)43元股票價(jià)值：43×1000=43000元

投資結(jié)果：由于股價(jià)下跌，損失2000元1996年3月1日：股票價(jià)格指數(shù)117，賣出股票指數(shù)期貨，價(jià)值58500元

1996年6月1日股票價(jià)格指數(shù)112，買進(jìn)股票指數(shù)期貨合同，價(jià)值56000元

對沖結(jié)果：股指期貨交易產(chǎn)生2500元利潤表5-1股票指數(shù)期貨交易操作表〔一〕文本文本文本文本在股票市場價(jià)格總趨勢上升時(shí)，投資者可以改變原來在期貨市場上先賣后買的做法，采取先買后賣方式進(jìn)展套期保值現(xiàn)貨市場股票指數(shù)期貨市場1996年3月1日：投資者預(yù)計(jì)6月1日可取得45000元收入，現(xiàn)貨市場按當(dāng)期股價(jià)可買入1000股股票

1996年6月1日：投資者用50000元買入價(jià)格50元的股票1000股

計(jì)算結(jié)果：由于股價(jià)上揚(yáng)，投資者發(fā)生了5000元的機(jī)會(huì)損失1996年3月1日：投資者買進(jìn)股票指數(shù)期貨合約價(jià)值117×500＝58500元

1996年6月1日：投資者賣出股票指數(shù)期貨合同價(jià)值127×500＝63500元

計(jì)算結(jié)果：期貨交易產(chǎn)生5000元利潤表5-2股票指數(shù)期貨交易操作表〔二〕金融期貨理論價(jià)格的決定及其影響因素在現(xiàn)實(shí)中金融期貨的種類很多，而且不同品種金融期貨的價(jià)格形式也有所不同。但是，各種金融期貨價(jià)格的根本構(gòu)成、期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系、以及影響期貨價(jià)格的根本因素都是一致的。從期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系來看，各種金融期貨的價(jià)格總是以金融現(xiàn)貨價(jià)格作為根底，金融現(xiàn)貨價(jià)格決定金融期貨價(jià)格的理論值，二者的總體變化趨勢應(yīng)該是一致的。特別地，假如忽略期貨的持有本錢，那么期貨價(jià)格會(huì)隨著合約期限的臨近，逐漸向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏。33第二節(jié)期權(quán)及金融期權(quán)一、期權(quán)投資的特點(diǎn)期權(quán)(Options)又稱選擇權(quán)，是期貨合約買賣選擇權(quán)的簡稱，是一種能在將來某特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)交易是一種權(quán)利的買賣，是期權(quán)的買方支付了權(quán)利金后，便獲得了在將來某特定時(shí)間買入或賣出某種特定商品的權(quán)利的交易方式。34期權(quán)投資具有以下特點(diǎn)：1．交易對象是一種權(quán)利，一種關(guān)于在特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出某種特定商品的權(quán)利，而不是實(shí)物。這種權(quán)利具有時(shí)效性，只能在合約規(guī)定的有效期內(nèi)行使，一旦超過有效期，便被視為自動(dòng)放棄而失效。2．交易雙方所享受的權(quán)利和所承擔(dān)的義務(wù)不一樣。期權(quán)購置者支付了權(quán)利金后獲得選擇權(quán)。他有權(quán)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，根據(jù)市場行情決定是否執(zhí)行合約。行市有利，那么執(zhí)行期權(quán)；行市不利，那么放棄期權(quán)。期權(quán)出售者獲得權(quán)利金后，負(fù)有執(zhí)行合約的義務(wù)(除非期權(quán)購置方自動(dòng)放棄)。3．期權(quán)投資者可以以有限的風(fēng)險(xiǎn)到達(dá)保值的目的。對于期權(quán)投資者而言，進(jìn)展期權(quán)交易的最大風(fēng)險(xiǎn)是期權(quán)的權(quán)利金。而期貨交易風(fēng)險(xiǎn)是與期貨市場的價(jià)格波動(dòng)成正比的，投資者的風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)無法控制的變量。相比之下，期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)就小得多。35(二)期權(quán)投資的策略〔期權(quán)的種類〕根據(jù)期權(quán)中包含的選擇權(quán)利的差異，期權(quán)可分為買入期權(quán)與賣出期權(quán)兩種根本類型。買入期權(quán)〔calloption〕，又稱看漲期權(quán)，是指期權(quán)購置者可在特定時(shí)間以特定價(jià)格向期權(quán)出售者買入一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。賣出期權(quán)〔putoption〕，又稱看跌期權(quán)，是指期權(quán)購置者可在特定時(shí)間以特定價(jià)格向期權(quán)出售者賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)交易中的投資者分為期權(quán)購置者和期權(quán)出售者兩類根本交易者。期權(quán)的兩種根本類型與兩類根本交易者的不同組合構(gòu)成期權(quán)交易的如下四種根本策略：361．買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)是指購置者支付權(quán)利金，獲得以特定價(jià)格向期權(quán)出售者買入一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。當(dāng)投資者預(yù)期某種特定商品市場價(jià)格上漲時(shí)，他可以支付一定的權(quán)利金買入看漲期權(quán)。2．賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)是指賣出者獲得權(quán)利金，假設(shè)買入看漲期權(quán)者執(zhí)行合約，賣出方必須以特定價(jià)格向期權(quán)買入方賣出一定數(shù)量的某種特定商品。看漲期權(quán)賣出方往往預(yù)期市場價(jià)格將下跌。373．買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)是指購置者支付權(quán)利金，獲得以特定價(jià)格向期權(quán)出售者賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利?？吹跈?quán)買入者往往預(yù)期市場價(jià)格將下跌。4．賣出看跌期權(quán)所謂賣出看跌期權(quán)，是指賣出者獲得權(quán)利金，假設(shè)買入看跌期權(quán)者執(zhí)行合約，賣出方必須以特定價(jià)格向期權(quán)買入方買入一定數(shù)量的某種特定商品。當(dāng)投資者預(yù)期某種特定商品市場價(jià)格上漲時(shí)，他往往賣出看跌期權(quán)。各種期權(quán)投資策略下每股期權(quán)的最大收益、最大風(fēng)險(xiǎn)和盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格。38期權(quán)舉例——看漲期權(quán)某投資者購置100個(gè)IBM股票的歐式看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為$100。假定股票現(xiàn)價(jià)為$98，有效期限為2個(gè)月，期權(quán)價(jià)格為$5。由于期權(quán)是歐式期權(quán)，投資者僅能在到期日執(zhí)行。假如股票價(jià)格在到期日低于$100，他或她必定不執(zhí)行期權(quán)〔即投資者不會(huì)以$100的價(jià)格購置市場價(jià)值低于$100的股票〕。在這種情況下，投資者損失了其全部的初始投資$500。假如股票的價(jià)格在到期日高于$100，投資者將執(zhí)行這些期權(quán)。39購置IBM歐式看漲期權(quán)的損益狀態(tài)－5＋5101520凈盈利100908070110120到期股票價(jià)格〔$〕期權(quán)價(jià)格=$5執(zhí)行價(jià)格=$100買方賣方〔1〕市價(jià)<協(xié)議價(jià)虧期權(quán)費(fèi)盈期權(quán)費(fèi)〔2〕市價(jià)=協(xié)議價(jià)虧期權(quán)費(fèi)盈期權(quán)費(fèi)〔3〕協(xié)議價(jià)<市價(jià)<協(xié)議價(jià)+期權(quán)費(fèi)虧損減少盈利減〔4〕市價(jià)=協(xié)議價(jià)+期權(quán)費(fèi)盈虧平衡盈虧均〔5〕市價(jià)>協(xié)議價(jià)+期權(quán)費(fèi)盈利虧損期權(quán)舉例——看跌期權(quán)某投資者購置了100個(gè)Exxon股票的歐式看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為$70。假定股票的現(xiàn)價(jià)為$66，距到期日有3個(gè)月，期權(quán)的價(jià)格為$7。由于期權(quán)是歐式期權(quán)，投資者僅能在到期日，在股票價(jià)格低于$70時(shí)執(zhí)行該期權(quán)。假定在到期日股票價(jià)格為$50。投資者以每股$50的價(jià)格購置100股股票，并按看跌期權(quán)合約的規(guī)定，以每股$70的價(jià)格賣出一樣股票，實(shí)現(xiàn)每股$20的盈利，忽略交易本錢，總盈利可達(dá)$2000。假如最后股價(jià)高于$70，每一看跌期權(quán)的損失為$7。41購置Exxon歐式看跌期權(quán)的損益狀態(tài)－5＋5101520凈盈利706050408090到期股票價(jià)格〔$〕期權(quán)價(jià)格=$7執(zhí)行價(jià)格=$70買方賣方〔1〕市價(jià)>協(xié)議價(jià)虧期權(quán)費(fèi)盈期權(quán)費(fèi)〔2〕市價(jià)=協(xié)議價(jià)虧期權(quán)費(fèi)盈期權(quán)費(fèi)〔3〕協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi)<市價(jià)<協(xié)議價(jià)虧損減少盈利減少〔4〕市價(jià)=協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi)用盈虧平衡盈虧平衡〔5〕市價(jià)<協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi)盈利虧損－期權(quán)合約交易方損益圖買入看漲期權(quán)最終損益P＋－Pe買入看跌期權(quán)最終損益P＋－Pe賣出看漲期權(quán)最終損益＋－PeS賣出看跌期權(quán)最終損益P＋－Pe假設(shè)有A、B兩份期權(quán)衍生證券，A是看漲期權(quán)，其行權(quán)〔協(xié)議〕價(jià)格為Pe，期權(quán)費(fèi)用為Pc；B是看跌期權(quán)，其行權(quán)〔協(xié)議〕價(jià)格為Pe，期權(quán)費(fèi)用為Pp，以R表示損益，P表示標(biāo)的物的價(jià)格。請你畫出買入和賣出的看漲期權(quán)損益圖，以及買入和賣出的看跌期權(quán)損益圖，并填寫以下表格。44買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)RPc-Pc0PeP買入和賣出看漲期權(quán)損益圖賣出看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)RPp-Pp0PePPe－Pp-(Pe－Pp)買入和賣出看跌期權(quán)損益圖45°45°

項(xiàng)目類型最大收益最大風(fēng)險(xiǎn)盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格買入看漲期權(quán)+∞-PcPe+Pc賣出看漲期權(quán)Pc-∞Pe+Pc買入看跌期權(quán)Pe-Pp-PpPe-Pp賣出看跌期權(quán)Pp-(Pe-Pp)Pe-PpP0=Pe+PcP0=Pe-Pp45°45°期權(quán)交易的利弊文本文本文本文本對于期權(quán)的買方來說，期權(quán)交易的優(yōu)點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)是有限的，并且是的

處于變化無常的市場情況下，使用期權(quán)交易可防止由于交易時(shí)機(jī)的判斷錯(cuò)誤而造成的更大損失

購置期權(quán)的費(fèi)用〔即保險(xiǎn)費(fèi)〕在購置時(shí)就已確定并一次性付清文本文本文本文本對于期權(quán)的賣方來說，期權(quán)交易的優(yōu)點(diǎn)是

賣出期權(quán)所收入的保險(xiǎn)費(fèi)可用于沖減庫存本錢處于變化無常的市場情況下，出售期權(quán)的人可能會(huì)兩面吃虧，即當(dāng)庫存本錢增加時(shí)，所收入的保險(xiǎn)費(fèi)入不敷出；當(dāng)市場情況有利于賣方時(shí)，由于期權(quán)已售出而失去良機(jī)對于期權(quán)的賣方來說，期權(quán)交易的缺點(diǎn)是

最大收益僅局限于收入的保險(xiǎn)費(fèi)

Jones是某公司的經(jīng)理，獲得10000股公司股票作為退休補(bǔ)償金的一部分，股票現(xiàn)價(jià)每股40美元。Jones打算在下一納稅年度出售該股票。在元月份，他需要將其所持有的股票全部銷售出去以支付其新居費(fèi)用。Jones很擔(dān)憂繼續(xù)持有股份的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。按現(xiàn)價(jià)，他可以獲得400000美元。但是假如其所持股票價(jià)格跌至每股35美元以下，他就會(huì)面臨無法支付住房款項(xiàng)的困境。另一方面，假如股價(jià)上升至每股45美元，他就可以在付清房款后仍結(jié)余一小筆現(xiàn)金。Jones考慮以下三種投資策略：〔1〕策略A：按執(zhí)行價(jià)45美元賣出該股票元月份的看漲期權(quán)，這類看漲期權(quán)現(xiàn)售價(jià)為3美元；〔2〕策略B：按執(zhí)行價(jià)35美元買入該股票元月份的看跌期權(quán)，這類看跌期權(quán)現(xiàn)售價(jià)為3美元；〔3〕策略C：構(gòu)建一零本錢的雙限期權(quán)收益策略，賣出元月份看漲期權(quán)，買入元月份看跌期權(quán)。根據(jù)Jones的投資目的，分別評價(jià)三種策略各自的利弊是什么？你認(rèn)為哪一個(gè)投資策略比較合適Jones？48分析：〔1〕通過賣出看漲期權(quán)，Jones獲得30000美元的期權(quán)收入。假如1月份Jones的股票價(jià)格低于或等于45美元，他將擁有股票的溢價(jià)收入。但最多他有45000美元加30000美元，因?yàn)榧偃绻善眱r(jià)格高于45美元，期權(quán)的買方將會(huì)施行期權(quán)。支付構(gòu)造如下：這個(gè)策略提供了額外的溢價(jià)收入，但也有很高的風(fēng)險(xiǎn)。在極端情況下，假如股票價(jià)格下降到0，Jones將只剩下30000美元。其收益也有上限，最多只有480000美元，這比支付房款還要多些?！?〕以35美元的執(zhí)行價(jià)格購置股票的看跌期權(quán)，Jones將支付30000美元以確保其股票有一最低價(jià)值。這個(gè)最低價(jià)是35美元×10000美元－30000美元=320000美元。這個(gè)策略的本錢是他購置看漲期權(quán)的費(fèi)用。支付構(gòu)造如下：股票價(jià)格資產(chǎn)組合值低于45美元10000乘以股票價(jià)格+30000美元高于45美元450000美元+30000美元=480000美元股票價(jià)格資產(chǎn)組合值低于35美元350000美元－30000美元=320000美元高于35美元10000乘以股票價(jià)格－30000美元49〔3〕雙限期權(quán)的凈本錢為0，資產(chǎn)組合的值如下：假如股票價(jià)格低于或等于35美元，雙限期權(quán)保證本金。假如股票價(jià)格超過45美元，Jones的資產(chǎn)組合值可以到達(dá)450000美元。股票價(jià)格在兩者之間，它的資產(chǎn)價(jià)值就為股票價(jià)格乘以10000。由上述分析可知，最好的投資策略是〔3〕。因?yàn)檫@既滿足了保住350000美元，又有時(shí)機(jī)得到450000美元的兩個(gè)要求。而策略〔1〕可以不考慮，因?yàn)樗孞ones承受的風(fēng)險(xiǎn)太大了。因此，三個(gè)投資策略的選擇順序應(yīng)該為：〔3〕最好；其次是〔2〕；最差是〔1〕。股票價(jià)格資產(chǎn)組合值低于35美元350000美元+30000美元-30000美元=350000美元高于45美元450000美元-30000美元+30000美元=450000美元舉例：期權(quán)交易的作用——對買方的作用1、杠桿作用例：某投資者有本金5000元，對X公司股票看漲，X股票的市價(jià)為50元/股，保證金交易的法定保證金比率為50%，看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)為5元/股。假設(shè)股價(jià)最終漲至60元/股，那么：現(xiàn)貨交易買入100股盈利〔60-50〕×100=1000元獲利率〔1000/5000〕×100%=20%信譽(yù)交易買入200股盈利〔60-50〕×200=2000元獲利率〔2000/5000〕×100%=40%期權(quán)交易買入1000股合約盈利〔60-50〕×1000-5000=5000元獲利率〔5000/5000〕=100%2、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)〔1〕保證金買空——看跌期權(quán)保證金買空X公司股票200股，價(jià)格50元/股，同時(shí)買看跌期權(quán)，協(xié)議價(jià)50元/股，期權(quán)費(fèi)5元/股，假設(shè)股價(jià)跌至30元/股，那么：保證金買空交易虧損：〔30-50〕×200=-4000元期權(quán)交易盈利：〔50-30〕×200=4000元凈虧：期權(quán)費(fèi)5元×200=1000元〔2〕保證金賣空——看漲期權(quán)保證金賣空X公司股票200股，價(jià)格50元/股，同時(shí)買入看漲期權(quán)，協(xié)議價(jià)50元/股，期權(quán)費(fèi)5元/股，假設(shè)股價(jià)漲至70元/股，那么：保證金賣空虧損：〔50-70〕×200=-4000元期權(quán)交易盈利：〔70-50〕×200=4000元凈虧：期權(quán)費(fèi)5元×200=1000元3、保護(hù)既得利益現(xiàn)貨買入X公司股票100股，買入價(jià)50元/股，當(dāng)股價(jià)漲至70元/股時(shí)，賬面盈利：〔70-50〕×100=2000元為保住賬面盈利，買入看跌期權(quán)100股，協(xié)議價(jià)70元/股，期權(quán)費(fèi)5元/股，假設(shè)價(jià)格上升至90元/股平倉，放棄行權(quán)，那么盈利為：〔90-50〕×100-500=3500元假設(shè)價(jià)格跌至50元/股，平倉，那么盈利為：〔70-50〕×100-500=1500元金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別文本文本文本文本交易者的權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同履約保證不同

盈虧特點(diǎn)不同交割時(shí)間不同現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同

第三節(jié)可轉(zhuǎn)換證券文本文本文本文本一、可轉(zhuǎn)換證券的定義及分類可轉(zhuǎn)換債券(convertiblesecurities)又稱“轉(zhuǎn)股證券〞、“可兌換證券〞、“可更換證券〞等，是發(fā)行人依法定程序發(fā)行，證券持有人在一定時(shí)間內(nèi)根據(jù)約定的條件可轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一類證券，通常是轉(zhuǎn)換成普通股票。分為：可轉(zhuǎn)換公司債、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。企業(yè)發(fā)行轉(zhuǎn)債的目的是為降低本錢、繞開國家對金融機(jī)構(gòu)投資普通股的限制?？赊D(zhuǎn)換債券實(shí)際上是一種長期看漲期權(quán)二、發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的原因及意義文本文本文本文本原因當(dāng)公司準(zhǔn)備發(fā)行證券籌集資金時(shí)，可能由于市場條件不利，不適宜發(fā)行普通股票，可能由于市場利率過高，發(fā)行一般信譽(yù)債券必須支付較高利息而加重公司的利息負(fù)擔(dān)，也可能由于公司正面臨財(cái)務(wù)或經(jīng)營上的困難，投資者對其發(fā)行的普通股票和一般公司債券缺乏信心，此時(shí)，公司為降低發(fā)行本錢，及時(shí)募集所需資金，可發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券。另外，很多國家的法令制止商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)投資普通股票，而可轉(zhuǎn)換證券屬于債券或優(yōu)先股，特別是可轉(zhuǎn)換債券，不在制止范圍內(nèi)。發(fā)行公司為吸引這些大機(jī)構(gòu)投資者，也為了滿足他們資產(chǎn)組合和享受普通股增值收益的需要，發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券。二、發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的原因及意義文本文本文本文本意義對公司而言，可轉(zhuǎn)換證券不僅以它較低的利率或優(yōu)先股股息率為公司提供財(cái)務(wù)杠桿作用，而且今后一旦轉(zhuǎn)換成普通股票，就能使公司將原來籌集的期限有限的資金轉(zhuǎn)化為長期穩(wěn)定的股本，又可節(jié)省一筆可觀的股票發(fā)行費(fèi)用。同時(shí)投資者轉(zhuǎn)股成功，較高的轉(zhuǎn)股價(jià)又為公司減輕了股權(quán)稀釋的壓力。對投資者來說可轉(zhuǎn)換證券的吸引力在于，當(dāng)普通股票市場疲軟或發(fā)行公司財(cái)務(wù)狀況不佳、股價(jià)低迷時(shí)，可以得到穩(wěn)定的債券利息收入并有本金平安的法律保障，或是得到固定的優(yōu)先股股息；當(dāng)股票市場趨于好轉(zhuǎn)或公司經(jīng)營狀況有所改觀、股價(jià)上揚(yáng)時(shí)，又可享受普通股股東的豐厚股息和資本利得。所以當(dāng)投資者對公司普通股票的升值抱有希望時(shí)，愿意以承受略低的利率或優(yōu)先股股息率為代價(jià)而購置可轉(zhuǎn)換證券。文本文本文本文本三、可轉(zhuǎn)換公司債券的根本要素〔一〕基準(zhǔn)股票〔又稱正股〕〔二〕票面利率〔三〕期限〔又稱存續(xù)期〕〔四〕懇求轉(zhuǎn)換的期限〔五〕轉(zhuǎn)換價(jià)格〔六〕轉(zhuǎn)股價(jià)修正條款〔七〕可轉(zhuǎn)換公司債券的附加條款第四節(jié)權(quán)證文本文本文本文本一、權(quán)證含義及特征

權(quán)證(warrant)是一種金融衍消費(fèi)品。是由標(biāo)的證券的發(fā)行公司或以外的第三者，如證券公司、投資銀行等發(fā)行的有價(jià)證券。權(quán)證作為一種新興的與股票嚴(yán)密聯(lián)絡(luò)的投資工具，具有與期權(quán)很相近的本質(zhì)特征，因此，深受廣闊投資者的歡送,在證券市場上占有相當(dāng)重要的位置。文本文本文本文本二、權(quán)證的要素內(nèi)容權(quán)證的各要素會(huì)在發(fā)行公告書中得到反映。例：A公司發(fā)行以該公司股票為標(biāo)的證券的權(quán)證，假定發(fā)行時(shí)股票市場價(jià)格為15元，發(fā)行公告書列舉的發(fā)行條件如下：(1)發(fā)行日期：2005年8月8日(2)存續(xù)期間：6個(gè)月(3)權(quán)證種類：歐式認(rèn)購權(quán)證(4)發(fā)行數(shù)量：50000000份(7)行權(quán)期限：到期日(8)行權(quán)結(jié)算