全球金融危機下我國外匯儲備幣種構(gòu)成的選擇

當前文檔修改密碼：8362839全球金融危機下中國外匯儲備幣種構(gòu)成的選擇（上）2023-4-30摘要：金融危機使我國巨額外匯儲備面臨著貶值的風(fēng)險，如何通過外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)的調(diào)整來緩解美元貶值的匯率風(fēng)險，是我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理中亟待解決的問題。本文以馬柯維茲資產(chǎn)組合理論為基礎(chǔ)，同時結(jié)合海勒—奈特模型和杜利模型，對影響儲備幣種結(jié)構(gòu)的因素進行全面系統(tǒng)的分析。在考慮外匯儲備風(fēng)險和收益的同時，綜合考慮我國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外債結(jié)構(gòu)、外商直接投資來源結(jié)構(gòu)和匯率制度對我國外匯儲備進行最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)配置，提出了中國當前合理的儲備幣種權(quán)重，并提出從長期看應(yīng)逐步減持美元、增持歐元、同時積極推進人民幣國際化的建議。關(guān)鍵詞：外匯儲備，幣種結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)組合，人民幣國際化一、背景近年來，我國外匯儲備一再創(chuàng)出新高。1996年底我國外匯儲備首次突破1000億美元大關(guān)；2001年底跨過2000億美元的門檻；2006年2月底超過日本成為全球外匯儲備最多的國家；2006年10月底，首次突破1萬億美元；截至2023年12月末，我國外匯儲備余額已達2.399萬億美元，占全球儲備的比重達到30.7%。短短12年，中國的外匯儲備增長了近20倍。如此快速的增長給中國的外匯儲備管理帶來了很多問題。除了外匯儲備的增加最終會促成通貨膨脹率的提高并存在巨大的機會成本外，受美國次貸危機的影響，我國巨額外匯儲備還存在著貶值的風(fēng)險。這是因為我國的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)過于單一，美元占了其中絕大部分，而其它儲備幣種占比過低。國際貨幣基金組織發(fā)布的數(shù)據(jù)表明，各國持有的外匯儲備中，美元資產(chǎn)的平均占比為65%。雖然中國人民銀行從未公布中國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)，但普遍認為美元的占比應(yīng)高于世界平均占比，至少占外匯儲備總額的70%。2007年下半年以來，受美國次貸危機的影響，美國經(jīng)濟漸趨疲軟，美元持續(xù)貶值，美聯(lián)儲多次下調(diào)利率，以防止經(jīng)濟下行風(fēng)險，而我國外匯儲備中的美元大部分是以美國債券的形式存在的，收益明顯下降。在這樣的國際環(huán)境下，在我國外匯儲備穩(wěn)居世界第一且預(yù)計還會繼續(xù)增長的情況下，如何通過外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)的調(diào)整來緩解美元貶值的匯率風(fēng)險，是我國政府面臨的迫切任務(wù)，也是我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理中亟待解決的問題。本文正是試圖從外匯儲備最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)的角度來研究我國巨額外匯儲備的管理問題。關(guān)于外匯儲備結(jié)構(gòu)管理問題，西方經(jīng)濟學(xué)者起步較早。國際上很多學(xué)者已經(jīng)提出了許多關(guān)于外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)確定的理論并建立多種模型。傳統(tǒng)的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)選擇理論主要有三個：第一個是馬克維茨（Markowitz）資產(chǎn)組合理論，第二個是海勒—奈特模型，第三個是杜利模型。資產(chǎn)組合理論認為外匯儲備的多元化投資組合問題，實際上是最優(yōu)資產(chǎn)選擇問題，因此，資產(chǎn)選擇理論的基本原理，可以應(yīng)用于外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理。海勒—奈特模型從國際儲備的特點和職能去研究各種儲備貨幣的比例，討論一國的匯率安排與貿(mào)易結(jié)構(gòu)對儲備幣種分配的影響。杜利模型表明在一國持有的儲備中，持有某種外幣資產(chǎn)是由貿(mào)易流量、外債支付流量和匯率安排共同影響的結(jié)果。由于模型加進了對發(fā)展中國家外債狀況的考慮，因而比海勒—奈特模型更為完善。但這三個理論在進行外匯儲備幣種優(yōu)化配置時都只從外匯儲備的一個或幾個方面來考察，具有一定的局限性。如果我們將所有影響外匯儲備幣種優(yōu)化配置的因素綜合起來考慮，則可以更為完善和有效地來管理外匯儲備幣種的分配。正是出于這一目標考慮，本文將以馬柯維茲的資產(chǎn)組合理論為基礎(chǔ)，同時結(jié)合海勒—奈特模型和杜利模型，對影響儲備貨幣幣種的因素進行全面系統(tǒng)的分析，以確定中國當前合理的儲備貨幣幣種權(quán)重。由于目前用于國際貿(mào)易、投資的結(jié)算貨幣主要為美元、歐元、英鎊、日元等幾個少數(shù)幣種所壟斷，所以對于各國來講幣種選擇的余地十分有限。盡管在目前儲備貨幣多元化的背景之下用于結(jié)算的幣種有所增加，但限于世界強國的經(jīng)濟地位所決定的貨幣優(yōu)勢，對于幣種的選擇始終沒有給予各國尤其是發(fā)展中國家太多的發(fā)揮機會。因此，本文就中國幣種的選擇問題主要參考全球儲備貨幣幣種結(jié)構(gòu)變化的趨勢來進行闡述。根據(jù)IMF官方公布的COFER顯示，1999～2023年這11年間，美元占世界外匯儲備的64%-69%，歐元占19%-25%，英鎊占3%-5%，日元占3%-6%。所以目前我國儲備貨幣幣種也應(yīng)主要以選擇上述四種貨幣為宜，但各幣種的占比應(yīng)結(jié)合我國的實際情況來確定。二、影響我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)的因素分析合理的外匯儲備的幣種構(gòu)成應(yīng)當是對風(fēng)險和收益、一國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外債結(jié)構(gòu)、外商投資來源結(jié)構(gòu)以及匯率制度安排等多方面因素的綜合考慮，根據(jù)安全性、流動性和盈利性的原則，進行經(jīng)營運作而形成的結(jié)果。1.考慮風(fēng)險和收益對儲備貨幣幣種權(quán)重的影響在中央銀行的實際管理中，必須兼顧各種儲備貨幣的風(fēng)險與收益。在匯率難以預(yù)測的情況下，通過儲備貨幣的分散化來降低潛在的匯率風(fēng)險，同時，在充分考慮風(fēng)險的基礎(chǔ)上，還必須考慮各儲備貨幣的收益率，使儲備資產(chǎn)的經(jīng)營效率最大化，更好的實現(xiàn)外匯儲備的保值與增值。利用資產(chǎn)組合模型確定外匯儲備最佳貨幣結(jié)構(gòu)的方法，就是從風(fēng)險與收益的角度來確定儲備貨幣幣種的構(gòu)成。致及根據(jù)覽上文逝分析炕，我跌們選掘擇美看元、酷日元痕、歐訴元和僵英鎊逐等作朱為中丙國的涌儲備匯貨幣惱。要燥計算撐這四狀種貨輛幣的槐權(quán)重膝，必驚須知邀道它形們的嫁預(yù)期謹收益私率、推方差洪和協(xié)技方差蠟。本慕文選乒擇數(shù)控據(jù)區(qū)服間為暮19身99游～華20悲08縱年間耍，以勇倫敦誤銀行盤同業(yè)妥拆借顏市場止1償年期窩的利揚率（姜LI獨BO合R乒）作躺為其擔(dān)名義幻收益養(yǎng)率（涉表患1反）維。續(xù)表叼1友19灶99佩～條20躲08愁年美仙元、挖日元俘、歐鎖元、振英鎊餅1鳴年期雙利率散表岡（單駁位：聚%蚊）痛汽根據(jù)晶表乒1元的數(shù)疾據(jù)，崖通過頓統(tǒng)計坡軟件律Ev堵ie瓦ws娘來分寧析，肆得到竿這四壯種貨捐幣的注收益均率、怪方差述和協(xié)蕉方差求（表困2苦）。袖狂根據(jù)滑資產(chǎn)算組合挎理論快我們?nèi)玫浇韵逻z數(shù)學(xué)峰模型執(zhí)表側(cè)2駝19蹤99鑒～烈20搖08違年美鞠元、頓日元與、歐胳元、壤英鎊它預(yù)期貞收益益率、掛方差叫及協(xié)東方差居脊（式逝1膝），圈求最眉優(yōu)投小資比范例傳Xi敲，熊i廟＝褲1蘿，雅2迷，太3洞，捕4增（分躲別代視表美罷元、制日元炊、歐肚元、穩(wěn)英鎊憶），簡使儲襖備資辭產(chǎn)組誕合風(fēng)智險獅σ宰2掛P們最小忍。橫σ銷2葵P雀＝庫X蝴1憑2訓(xùn)σ柄1王2救＋牧X傳2初2溪σ講2予2鄰＋圍X弦3作2帶σ糠3及2掠＋托X液4姿2身σ晨4熊2故＋翅2X朽1井X窩2森σ恐12紛＋隔2X司1稿X壤3毅σ悲13掛＋柔2X偵1氏X院4脅σ飄14趴＋性2X祥2薪X益3耕σ療23辱＋鋪2X罰2甘X荒4繁σ卸24鎖＋移2X談3蕉X渠4巷σ坊34假（惰1鼻）襖邀在如朝今各寇國實幫行浮頌動匯逆率制懷度的教情況億下約夫束條脾件為惱：男X嗽1屠＋坊X薯2欲＋慢X破3將＋仇X暈4培＝雪1晝堤X套1割≥斧0有，毒X嘆2近≥哨0匪，報X礙3宅≥江0麗，昌X基4沾≥嘉0

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尚殼我國脂外債曾幣種崇結(jié)構(gòu)飛（單誘位：誦%諷）莫輛數(shù)據(jù)長來源軌：甲20捏04播～縣20是05跟年數(shù)喘據(jù)來漁自世奸界銀府行全姐球發(fā)簽展金輛融數(shù)窯據(jù)庫歷（元Th差e劣Wo醒rl嫩d病Ba訴nk鏡G父DF肯o秋nl狹in勒e減）；月20壓06規(guī)～勝20注08遼年數(shù)布據(jù)來像自國折家外販匯管迎理局智歷年防國際清收支帽報告鳥。坊改表碑11驕掙考慮裝外債為結(jié)構(gòu)雨的我特國外裙匯儲洞備幣塑種權(quán)森重夫4.留考慮傻外商瞧直接緞投資鹿來源躲結(jié)構(gòu)臭對儲躍備貨昂幣幣介種權(quán)酬重的萍影響詞杰外商篩直接島投資衡與外礦匯儲黨備聯(lián)原系緊神密。薪近年圾來，差外商吊直接誠投資驅(qū)不僅俊從資聾本與緣金融攻項目銹影響償我國柿外匯貼儲備去，而秋且通跟過進己出口賀從經(jīng)煮常項認目影醋響外喉匯儲印備。后20餅世紀且90債年代揮以來退，外率商直橡接投悟資對友我國僵外匯予儲備勞增量隸的貢踢獻度更日益速加大撫。隨羞著外璃商直腐接投謠資的等存量房不斷練增加得，其迷利潤電回流晝所需吩外匯換儲備端也逐米漸增窯加。振因此侄，儲竊備貨儀幣的墻幣種竿要與耳外商斷直接統(tǒng)投資狂利潤灘回流侮所需貢幣種爐大體犯一致讓。艇襲表暈12煙為武20右01別～味20攻08踩年我往國實斬際利殲用外搜商直寶接投濁資國屢家（辟地區(qū)撤）統(tǒng)未計簡送表，倡表恰12奏列出勝了主照要對竭華直聽接投質(zhì)資的示國家桌（地嫌區(qū)）茫。貞20燕01鐮年以述來，尖香港謹一直彩居內(nèi)懂地吸椒收外行資國導(dǎo)家（源地區(qū)夫）的部首位陶，銳其在還內(nèi)地吉的投學(xué)資占麥比由揮20遮01輝年的菊35寨.6敞%拋逐漸跌升到坑20軌08采年的年44況.4季1%錦。但挑由于塊港元搜實行摩的是拍聯(lián)系遷匯率怨制，柿與美澤元聯(lián)杠動，佩因此遲其利甩潤返癢還可削以以哀美元拼計算悼。開燈曼群禽島和云維京宗群島赤在這司幾年訊的投劫資占錫比在咱不斷吳增加耽，它妹們是迎聞名擁于世旋的離沾岸金應(yīng)融中禍心，匪各個血國家備通過龜它間蹤接地戒來對靜我國丹直接濱投資墊的，捧因此匙這部命分投稼資可莫按照院各國菠的投俯資占肆比來盾分攤類。日活本、貼美國說、韓棵國和宜中國倍臺灣至地區(qū)陜在中歡國投覺資的性比重名是逐煌漸下沿降的取，但望都大哀致保羞持在谷4%售-9準%旁之間圈。由始于新返臺幣悅和韓婦元不匪是自輔由兌送換貨庫幣，御因此故可將浩這兩鏡個地重區(qū)的協(xié)投資廈利潤哨返還胃以美胸元計控算。襖英國休占在議華投額資的片比重價比較吃穩(wěn)釘定，均在濾1%弱-2蝶%次左右獅。根糖據(jù)以繼上的捏說明習(xí)，從犯對華插直接加投資情國家戚（地施區(qū)）早角度滴考慮趕，需貴要儲蹦備的盜幣種語結(jié)構(gòu)寨可以驗初步傲做出先如下菊估算禮（表惰13驗）。效表總12頭2粱00如1恐～鎖20診08魔年對葛華投塞資主每要國祝家（漲地區(qū)砍）占蝕全年趨吸收望外資綁總額蒙的比心重焦（單尾位：瓣%輩）嘗瓦表塘13劇確考慮禾外商烤直接古投資康來源踐結(jié)構(gòu)慨的我濕國外勤匯儲繪備幣禁種權(quán)嚷重貨天幣權(quán)絮重凈5.仆考慮扯匯率囑制度糾對儲施備貨慨幣幣沿種權(quán)蜂重的伐影響逆自捷20把05降年歷7錢月寒21烘日起功，我諷國開都始實甚行以導(dǎo)市場獸供求掘為基房礎(chǔ)、選參考孕一籃碑子貨膽幣進軍行調(diào)研節(jié)、駕有管棄理的漫浮動籃匯率測制度昨。人侄民幣隱匯率犧不再促盯住斃單一虹美元濃，形產(chǎn)成更滴富彈租性的尚人民握幣匯付率形躲成機車制。印與系單一松盯住刃美元深的匯經(jīng)率制怎度相序比，薦參考嫁一籃冒子貨脊幣可打以更想全面伙地反升映人爸民幣舍對主膜要貨渾幣的犯變化沒，有緣利于惠較好扯地應(yīng)缸對美老元不疊穩(wěn)定裁所帶泰來的攪影響激，降闊低人逆民幣究多邊指匯率邀的波忠動。蔽中國沫不會撇公布塘這個漠貨幣到籃子斧的全萄部組不成貨際幣和疏權(quán)重膚，但釀是籃誦子貨可幣的敏確定柔是以股對外偏貿(mào)易武權(quán)重質(zhì)為主賓的，慨目前券，美死國、輪歐元私區(qū)、搞日本取、韓他國等后是中勺國最弦主要局的貿(mào)膊易伙于伴，告相應(yīng)浪地，難美元捏、歐主元、破日元豈、韓箱元等綱也自墻然會聚成為牙主要愉的籃伍子貨俯幣。柏此外藥，由卷于新宵加坡謝、英淺國、向馬來貿(mào)西亞撿、俄裳羅斯哈、澳判大利慶亞、近泰國傳、加社拿大渣等國恭與中璃國的跨貿(mào)易劉占比粥也較沖大，符它們毛的貨須幣對園人民蠶幣匯遞率也鍬很重亦要。喪由此秩可見肚，這練種匯行率制您度的而安胖排將墻會降臣低滑美元施在外滲匯儲堡備中臟的占浸比份壽額，跪而相繪應(yīng)的愧增加遠其它亦貨幣援，使腥得我躲國外健匯儲老備幣量種更虜加多現(xiàn)元化補，更頃適合外我國諒經(jīng)濟尾發(fā)展蔽的需溫要。經(jīng)紛雖然晴一籃梢子貨圖幣的希權(quán)重忙和外泉匯儲諸備幣拌種的緩權(quán)重蒸不能忘混為評一談花，但鋸是匯搶率制沒度又杯與我編國外碼匯儲灰備有洗著密芳切的首聯(lián)系惕，為緒了維霧持我晃國的君匯率燃穩(wěn)定雀，外躲匯儲絕備幣判種組球合的帥權(quán)重岸也要今考慮遷到一豐籃子證貨幣套的組宗成結(jié)渠構(gòu)。紋以下蒙是世蘋界各晚國國噸際投還資銀舍行預(yù)鬧測我全國的與“悠一籃糠子睡”心貨幣澤權(quán)重居：花戒旗銀量行認每為美獸元、殊歐元旨和日劣元的途占比瘦大約權(quán)都在棟17冤%-盜18也%斬之間擺，另差外會主加入橋9.仰3%羊的韓舊元；府瑞士怒聯(lián)合斜銀行社認為雙美元懸占墻70積%形、歐儲元占笨10騰%牛、日競元占按20漏%屢；煎ID專E餅A棉gl競ob暑a寧l桶認為蘆貨幣崖籃子脆中的恩占比葉分別跨為美芝元武23呀%型、歐瞇元捷16項%古、日舟元此22悠%煮、韓吧元握11駐%噸；紐孔約銀咳行認芒為貨決幣籃樹子中快的占保比分勢別為溫美元伯20泄%庸、歐西元睬20鳳%蘋、日凝元節(jié)20拜%拉、韓悶元輛10裹%撲；德廳利佳昌華認環(huán)為非亡美元議貨幣趴兌人憶民幣獨交易織價浮詠動的檔區(qū)間堵是美辣元貨隊幣的趣5值倍，效代表爛美元劃在一準籃子情貨幣牽中的降占比罵是其舌它貨蠻幣的吵5努倍，燦因此礙美元鉗的比競重占自70勸%堅，歐河元和疊日元夾各占鼓15餐%塑。參竹考以媽上結(jié)柔果，尚我們巡可以伏看出芬，有的3揉家銀軍行認腹為影奔響我印國匯朽率最希為深綢刻的抖是美剛元，篇接下巷來是飄日元襪、歐餓元和釀韓元熔；而毀剩下斥的泛2擁家銀狗行則道基本肅上認哪為美湊元、路日元毫和歐宅元對常我國妖匯率雄的影戚響差體不多橫一樣俗，但類是都莫大于勻韓元丟。由逆于韓豬元是層不懂可自飲由兌查換的脂，而比且盯瘦住美婆元，心因此獄可以增視同籮美元高。這欲樣我蘿們得襯到考鍬慮匯團率制忘度影量響下秒的外音匯儲吉備幣還種權(quán)疊重估晉算區(qū)救間（匪表袖14蹲）。橫表柄14錦將考慮棍匯率永制度起的我憤國外瓶匯儲慢備幣放種權(quán)戚重貨床幣權(quán)擋重應(yīng)三、贏我國茶外匯盡儲備光幣種蛋結(jié)構(gòu)懲的構(gòu)創(chuàng)建偉神本文妖對影淹響外強匯儲吧備幣仰種結(jié)墊構(gòu)的墓因素黨進行陡了分鉆析（挖表也15陡）。形以下拴將從莖對外北匯危儲備盒需求昏的辰角度況考慮躲這些準因素鹽在外滔匯儲虛備中護的權(quán)經(jīng)重，港從而貧確定種外匯域儲備鳥中各戀幣種潤的具摸體占太比。讓表佛15書蝶各因酬素對霧外匯羊儲備眠幣種欠結(jié)構(gòu)謊的影害響申（單飄位：悉%占）枯瞞近年桑來，溜我國嶺對外酬匯儲秘備的敘基本丑需求蘿主要枯來自巴于以厘下幾犯個方股面：允用于述進口臉用匯狹、償夸還外名債本簡息、擴外商喘直接臉投資寨利潤川返還絕以及污維持盼匯率非的穩(wěn)他定。指對于長維持胞正常報進口讀的用扒匯需燕求，芳一高般認方為一孕國的畫儲備難占進腦口的穗比重狠以葉40謹%勉為適侄度，玻低于線30謠%德就需交采取雨調(diào)節(jié)潛措施林，最叢低不吹能小絨于旨20屯%在?？键S慮到帶我國特較高皆的進膛口傾登向，主以及播加入班WT習(xí)O緣后，陸由于當大幅梳度地飯降低蘭關(guān)稅等和取漁消多瓶種關(guān)命稅限把制，匠進口看量可絲能大萍幅度臟增加蔑，對左外匯色儲備戲的需厲求量膛也相旅應(yīng)上御升，披可將位此占透比適解當調(diào)遞高至遷45禍%窄。珠20林08由年我睬國進顛口總辭額為河11岔33茶0.貍9軌億美通元，醉這樣女滿足梨進口把用匯詠的儲笑備需下求為搞50缺98西億美尚元。瘦20色08臺年我荷國實捷際外使匯儲近備額迫為棍19尺46慶0年億美級元，碼用進為口用呀匯的酸儲備魄需求棚量比茄上實陜際外源匯儲街備額熔即疊0.撕26蹈作為伍貿(mào)易太結(jié)構(gòu)漏因素筐的權(quán)割重。悠對于惱償付限外債籮本息搶的用賭匯需枝求，憶根據(jù)棕償尺債率毛和債復(fù)務(wù)遙率可穩(wěn)以計悅算出壞最近瘡幾年部的還熊本付冤息率甚在騙15解%鳴左右蘭。枝20貪08衛(wèi)年我妹國外勻債余經(jīng)額為禽37除47扔億美且元，樓因此怒滿足捆外債微還本想付息桌的儲求備需并求為擔(dān)56作2嗽億美猶元。牢用還箱本付憐息的遠儲備歪需求維除以販實際疊外匯喊儲備炕額即激0.俗03訓(xùn)作為袍外債敲結(jié)構(gòu)懷因素懂的權(quán)依重。靈對于誠FD華I抓利潤倦?yún)R出途的用象匯需寧求，野國際少貨幣暢基金烤組織識認為礦跨國哨公司挺在中丹國投增資的第投資鄉(xiāng)回報稍率為考13慰%-克14訴%罰?？奸]慮到改一些攀偶然捕因素腦，我破們將曾外商筆直接喚投資美利潤笨匯出賣率提撇高至西16嚴%角。稠20枝08夾年我叢國躲FD血I喂累計閃余額豆為絞99錫87蜓.9鞭1粱億美譜元，跟因此驕滿足澆FD蛋I蹤利潤欣匯出唇的用刮匯需復(fù)求額剪為州15勝98炕億美扁元。汽以該獄數(shù)額緊與實循際外幅匯儲扎備額誓即訓(xùn)0.攤08女作為慢外商何直使接投延資來于源因四素的捐權(quán)重蜓。對出于維貌持匯作率的脂穩(wěn)定居需求豬，國風(fēng)內(nèi)學(xué)東者普靜遍認男為，呀中國槽干預(yù)障外匯漢市場以所用冒外匯廟與外耕匯交潛易總偵額的輝比率之在督15成%宅左右暴。鋼20山08榮年我儉國外債匯市斷場交萍易額他為租91砍76叉.9排億美軋元，蠶因此盡維持較匯率氣穩(wěn)定椅的儲呀備需分求為融13姑77返億美然元。害用該值數(shù)額童比上余實際醬外匯盒儲備飾額即應(yīng)0.紋07保作為識匯率曠制度懇因素撞的權(quán)巨重。適在滿籍足了罪上述濁基本招需求尾后，訂超額決外匯遇儲備資部分掠（約望為伴10襯82皇5蕩億美棵元）崗就要掃考慮按盈利兼性需李求。菌以超薄額外吐匯儲雅備部抽分與旋實際禿外匯幟儲備游額即序0.惹56兇作為請風(fēng)險誦和收陜益因技素的瘡權(quán)重橫。壤渣設(shè)考為慮各桃因素關(guān)的權(quán)斗重為桿C傷，則傅C糊＝（低C限1惱，險C到2勉，跑C兇3悼，業(yè)C省4鳴，載C牛5躬）＝凱（略0.曬56蒼，從0.臺26石，旬0.扛03吊，發(fā)0.途08善，映0.惡07竹），寶其中顧C輸1雨為考改慮風(fēng)晨險和向收益歲性的稈權(quán)重參，眾C掃2饞為考熱慮貿(mào)劣易結(jié)撞構(gòu)的描權(quán)重憐，悔C席3肢為考熱慮外泥債結(jié)慌構(gòu)的啊權(quán)重象，縣C袋4俗為考嗓慮外嚴商直攻接投歇資的慎權(quán)重公，盾C亮5悠為匯午率制元度因奇素的鞠權(quán)重鑄。今哈設(shè)各刷儲備練貨幣抄在各騙項因粉素中嘩的比塌重為籍列向金量，修用熟R情ij透表示經(jīng)，（有i涂＝疑1零，統(tǒng)2拍，唐3件，帽4闖，龍5遷，表塞示因連素，嫌1跳為風(fēng)卷險和扔收益熔因素嬌，敢2殼為貿(mào)年易結(jié)赤構(gòu)因桂素，祥3踩為外滲債結(jié)奸構(gòu)因樂素，跌4物為外怪商直翻接投票資來屈源結(jié)義構(gòu)因敗素，竟5避為匯手率制次度因涂素；物j撲＝嚴1嗎，程2液，荷3顧，替4矛，表匹示儲姐備貨曾幣，舊1縮為美極元，尿2阻為日驗元，或3棟為歐陡元，此4貪為英方鎊及烏其它浩貨幣棟）。懼袖則厲A鐵＝部C×巴R蠶ij攤，穿A立表示事外籠匯儲耗備幣敲種迫結(jié)構(gòu)抓。將腰數(shù)據(jù)棗代入約上式叔得：胡A昆＝態(tài)C×娛R列ij輝＝（辟0.新56迎，休0.竟26使，遵0.塊03脈，居0.肢08纏，復(fù)0.譽07閃）宇×慢=者（仗[3侮1沙，梨37頭]席）禮[8升，災(zāi)11笑][證50但，付55柳][亭9成，篇13調(diào)]辨善（皮3疤）由臉此可偽以看沙出，境在構(gòu)圓建出侍的我京國合忍理的嘴外匯駛儲備丑幣種票結(jié)構(gòu)滴中，寬美元鋼已不怨處于評主導(dǎo)浪地位脈，占寧比大煌致在栗31茫%-跟37紋%業(yè)之間召。日學(xué)元儲氏備的到占磨比在訴8%筐-渣11碼%稻之間鑼。歐凳元的枝占比祥有實愈質(zhì)性夜提高泳，在旨50倍%-譽55翅%拜之間咐。英答鎊及執(zhí)其它囑貨幣場應(yīng)占算9%尚-1術(shù)3%擴左右殺，其搞它貨賽幣包升括馬悶來西堂亞林念吉特峰、泰球銖、哨新加煉坡元帆、俄隙羅斯撥盧布誠、加透元等漿。這牙樣的別儲備害幣種恐結(jié)構(gòu)父有利合于保飛持我年國外爽匯儲慘備的廊穩(wěn)定株，降鏡低由學(xué)于單巖一儲種備貨銹幣波違動而呢給外蕉匯儲忌備帶弊來的烤風(fēng)險節(jié)。淹四、原外匯貿(mào)儲備貨幣種慧結(jié)構(gòu)搭調(diào)整擱建議獸佩祝根據(jù)還以上皮分析廉，本堆文對眨我國乖未來燒的幣繼種結(jié)伍構(gòu)調(diào)棉整提順出以艇下建售議。捧翼（一質(zhì)）逐蒸步降沈低美夏元在放外匯是儲備剪中的王占比賞頓受美時國次巨貸危嬌機的維影響令，美電國經(jīng)悼濟漸縱趨疲滿軟，下為了隱刺激肥經(jīng)濟喉的增牧長，尖美聯(lián)渴儲不思斷下尺調(diào)利竿率，它美元貿(mào)對非儀美元名貨幣監(jiān)不斷袖貶值蹦，美伏元閱指數(shù)騎從社20奪07鍬年庸2箏月的黃85農(nóng)左右應(yīng)一直價下降摘到肺20燭08倘年盤7圾月底縣的仗72翼左右慘。但堡是進桌入陶20夸08扁年總8波月，膏美元殼匯率灣指數(shù)賺開始山反彈鴉，從刻8膊月初健的約芝73工上升虹到掌12動月初稻的細86網(wǎng)左右設(shè)。美什元的戀反彈蜘，是專金融郊危機終下的辱特殊露表現(xiàn)途，主爪要是菌因為歌危機伴爆發(fā)管出于批避險缺的目毯的，網(wǎng)大量崇資金環(huán)流向討美國降國債悶市場穿，導(dǎo)深致美音元走難強。腹層但是爸從中單長期供來看塊，支需持美跪元走辟強的約基本黎因素墓較弱亞：一賴是美叼國經(jīng)餃濟是焰否見長底還濕不明獲朗，氧GD傷P胸連續(xù)圓四個愉季度情出現(xiàn)伯負增翁長，立就業(yè)胃情況肚持續(xù)閘惡化刃，經(jīng)喂?jié)久嬉鲂蝿莶匀煌撞蝗荼酚^扮。二唱是美銀國采杠取擴瓶張性善的財突政政熔策和盆貨幣沒政策朋，將曾會導(dǎo)欄致國鉗內(nèi)貨較幣擴購張。鼓擴張擺性的部財政懇救市梳計劃赴將加臟大辱美國成的財緣政赤裂字，卷美國末的財使政赤版字和滾貿(mào)易請赤字侮是聯(lián)撓系在色一起器的，弓貿(mào)易哪收支吵的惡勉化將挑促使雀美元體走軟菜。同秘時除扣了把安利率該維持礙在一枝個較魄低的華水平豪外，臘美國悔還采簽取多掘種創(chuàng)噸新工過具包舊括所文謂的命“運定量誤寬松旦政策擠“獲等向景市場弓注資杠，擴守張貨森幣供鏈應(yīng)量恩。因疫此，主從經(jīng)獎濟基況本面念和美糖國的碗宏觀南經(jīng)濟擠政策真來看需，長糕期內(nèi)永美元葉有走還軟的軍趨勢巡。而級事實希也是為如此加，因艘市場賭風(fēng)險斯偏好慰情緒蠢上升立，大引宗商暗品價驢格上榨揚，登資金光從美幣國回慎流新煤興市占場，新20草09劑年以厭來美似元兌妻16亡種交頂易最勿為活指躍的排貨幣搬中的腰13客種都討出現(xiàn)貍了貶鞋值，拳今年刷初美蠢元指逐數(shù)再旬次跌渡至質(zhì)80露左右候。膛生如果割美元輩走軟擱，大滋宗商守品價商格上遷漲，演美元傾資產(chǎn)承的實芳際購貴買力騙將拿下降大，同從樣數(shù)岔量的苦美元殼資產(chǎn)珍能夠依購買見的實距物資把產(chǎn)在趕減少擊，我垮國外優(yōu)匯儲陷備將犯面臨覽縮水液的風(fēng)珍險。灶而我貪國目機前外匯匯儲節(jié)備中己有扭70晨%興的資足產(chǎn)是寬美元汪，因果此減守持美弄元勢熱在必耕行。譯說但是里，鑒拒于中揭國目著前的撕外匯關(guān)儲備朽數(shù)量稀巨大嶄，中揀國外頂匯儲儀備貨啊幣結(jié)夜構(gòu)調(diào)玻整應(yīng)絨當采資用漸蝦進的量方式危。這露不僅任有利籠于全輕球經(jīng)砍濟穩(wěn)高定，發(fā)而且聽有利族于中副國外使匯儲摩備價對值的鉆穩(wěn)定術(shù)。如捏果中軟國迅希速將躍美元煤國債恒儲備灘轉(zhuǎn)換垃成歐燈元儲怪備，喇則大閥量拋廣售很內(nèi)有可鈴能會勻使得困美元末國債怕收益遷率迅武速上棉升，刑這將小導(dǎo)致浩中國號繼續(xù)袍持有犁的美內(nèi)元儲盾備的章貼現(xiàn)催值下芒降。沿歐元眨儲備殺增加萄導(dǎo)致領(lǐng)的外幕匯儲樣備賬遷面價昨值增俘長能核否抵省消繼沉續(xù)持陣有的榴美元茶儲備癢賬面跨價值堂減少下就會康成為思疑介問。亮但是鎮(zhèn)逐漸紹降低隨美元地資產(chǎn)丑占比蛛，提掠高歐于元及坐其它稅貨幣運資產(chǎn)飄占比允，應(yīng)棉是中擴國外越匯儲誠備管遙理的掌中長羨期目準標。偽臨（二播）適范當增鼠加歐煌元在惠外匯齡儲備賢中所跨占比外重嚼德自歪19研99挖年歐級元啟雷動以天來的晨10伐年中走，歐鹿元已坦經(jīng)發(fā)螞展成旅為世浮界第眼二大羞國際族貨幣辨。歐姨元的靠迅速輕崛起勵，使堡得歐穿元對屈美元排作為主國際證貨幣觸的地譜位構(gòu)蛇成了菠現(xiàn)實伍的挑林戰(zhàn)。增盡管搶期間物歐元雁匯率補曾出?，F(xiàn)過腹大幅怎下挫清，但樂歐元疫區(qū)作明為全時球惟將一一斧個與蔽美元鄭能夠雨相抗礎(chǔ)衡的遷經(jīng)濟即體，泳使得堵歐元筋具備翻趕超伙美元以作為較世界濤第一踩貨幣曾的潛慨力。憤歐元毀作為創(chuàng)世界生第二結(jié)大可軌靠的頂儲備曲貨幣孕，位搭于美烘元之修后。昂20房06粥年末傷，美微元占穿全球漠官方覺外匯洞儲備瓣的比坑重降刑至妖約鼻64僚%借，羊而與口此同每時，兔歐元殊迎頭蛾趕上揉，占丘全球桑官方免外匯查儲備尿的比鍵例從擴19豈99姿年炮17霞.9淋%弊升至辜20縣06暈?zāi)甑寞B25轉(zhuǎn)%孤。尤敏其是秤發(fā)展器中國嫂家持固有歐也元的持占比級在不肝斷增返大。汽同時亦歐元哪已取市代美杰元成拿為國沫際債怎券市帶場上郵的主熟導(dǎo)貨吩幣，鉆自孫20糊05諸年以慧來歐制元債舒券的榮市場角份額冠連續(xù)栽兩年舊超過辨美元加債券籠。號20維06纏年末誘償付緞歐元側(cè)債券隆占全第球市貸場的濤45職%溝，而哭美元救債券歇只占茶37榜%俊。因桶此，悉增加萌歐元鮮等幣扣種在穩(wěn)我國霞外匯火儲備閱中的藝比例下是我娘國外匠匯儲雄備資航產(chǎn)多勞元化閃的必圖然選灘擇。當牲作為污一個祥經(jīng)濟發(fā)高速六發(fā)展射的發(fā)舍展中桐大國甜，我賠國近秩年來激與歐洗洲經(jīng)咸濟、焰貿(mào)易構(gòu)和金慎融業(yè)刑的合直作日祝益密接切，有歐元旅的誕芳生對鐵我國河的經(jīng)使?jié)l(fā)巧展伶產(chǎn)生恢了重集要慮影響衛(wèi)。將20比08厭年歐錢盟是方我國數(shù)第一主大貿(mào)裁易伙潮伴、然第一潛大出帝口市脫場和蠅第二錫大進梨口市淘場，板歐盟修作為懷我國湊重要寬的貿(mào)閣易合擔(dān)作伙卵伴，合與我聰國的船經(jīng)貿(mào)朱關(guān)系險一直恨保持裁積極夸發(fā)展唯的態(tài)相勢。雨從長神遠來只看，連中歐借經(jīng)濟射互補床性強壟，擴漲大經(jīng)篇貿(mào)關(guān)侵系和聯(lián)合作味的潛印力巨均大，篩歐元帥將成辱為中毫歐貿(mào)脖易中醒良好偵的結(jié)驗算貨萌幣。良為了怨進一船步促勻進中責(zé)歐貿(mào)哈易關(guān)饅系的云發(fā)展律，提床高歐籃元在腐我國繞外匯學(xué)儲備失中的夫比重柿也是皺必然煤?？竿ぃㄈ郑┓e烘極推峽進人景民幣堵的國萄際化移進程脫頸人民絡(luò)幣國額際化租是最速終解束決中搏國外設(shè)匯儲墳備問從題的在長期裁戰(zhàn)略豪。人剛民幣舍國際停化不捏僅可仰以獲逆得鑄業(yè)幣稅韻，降爛低交貨易成賠本和派匯率案風(fēng)險危；更膝重要倒的是矛可以寶降低爪持有槍儲備芒的規(guī)京模，蓋有烏利于碎避免減因拿外匯伙儲備婚資產(chǎn)僵縮水鍋遭受融巨額袍損失略。因堵此，份隨著需中國簽經(jīng)濟凈的崛艘起，系采取擺相應(yīng)舌的戰(zhàn)局略逐王步讓思人民拐幣融禁入到衛(wèi)國際飄儲備羊貨幣填體系穴中去持，打資破現(xiàn)曾在美突元、涼歐元查主導(dǎo)繪下的香西方賢世界悼的儲教備貨絹幣格魯局，