純堿專題：期現(xiàn)貨價格對板塊表現(xiàn)影響幾何

分析師及聯(lián)系人SACS6100002后評級說明和重要聲明表現(xiàn)影響幾何？表現(xiàn)影響幾何？尤 (鄭交所連續(xù)合約結算價)、現(xiàn)貨價格(華東重堿現(xiàn)貨價)與純堿板塊行情(中信純堿板塊指ed壘 加總)，公司盈利能力顯著領先同行。遠興能源巨額產(chǎn)能投放在即：公司現(xiàn)有純堿權益產(chǎn)能147萬噸/年，控股子公司銀根礦業(yè)(持年6月建設完成，屆時純堿權益產(chǎn)能將擴張至447萬噸/年。規(guī)設不及預期。后評級說明和重要聲明-06投資評級看好丨維持 滬深300指數(shù)%2022/62022/102023/22023/6研究?《“一帶一路”催化，哪些化工企業(yè)受益？》2023-?《化工深度專題：國企改革持續(xù)深化，機會幾何？》2023-04-20?《化工專題：AI崛起，涉及哪些材料公司？》2023-03-29行業(yè)研究|專題報告3/3/9 圖1：純堿期貨結算價vs純堿板塊走勢(元/噸) 4圖2：純堿期貨結算價vs遠興能源股價(元/噸、元/股) 4圖3：純堿現(xiàn)貨價vs純堿板塊走勢(元/噸) 4圖4：純堿現(xiàn)貨價vs遠興能源股價(元/噸、元/股) 4s 8：現(xiàn)貨價vs遠興能源股價回歸擬合 5圖9：純堿期貨價格企穩(wěn)(元/噸) 6 圖11：遠興能源(天然堿法)與其他上市公司純堿毛利率對比 7 4/4/9復盤來看，純堿期貨較現(xiàn)貨對股價指導意義更強純堿股價表現(xiàn)與期/現(xiàn)貨價格走勢高度相關。對比近年中信純堿指數(shù)(采用遠興能源、和根據(jù)圖示，純堿貨價格走勢較為一致。圖1：純堿期貨結算價vs純堿板塊走勢(元/噸)期貨結算價(活躍合約):純堿中信行業(yè)指數(shù):純堿(右)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500019/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/9219/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/64,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料來源：Wind，長江證券研究所圖2：純堿期貨結算價vs遠興能源股價(元/噸、元/股)期貨結算價(活躍合約):純堿遠興能源收盤價(右)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500019/1220/320/620/920/1221/321/621/919/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/686420資料來源：Wind，長江證券研究所圖3：純堿現(xiàn)貨價vs純堿板塊走勢(元/噸)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500019/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/6華東—重質(zhì)純堿19/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/64,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料來源：百川盈孚，Wind，長江證券研究所圖4：純堿現(xiàn)貨價vs遠興能源股價(元/噸、元/股)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500019/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/319/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/686420資料來源：百川盈孚，Wind，長江證券研究所?進入2022年，受上年底連云港堿業(yè)130萬噸氨堿裝置退出，且個別企業(yè)受冬奧價變動一致。5/5/9滯。貨價格(鄭交所連續(xù)合約結算價)、現(xiàn)貨價格(華東重堿現(xiàn)貨價)與純堿板塊行情(中信y=0.0046x-4.38Ry=0.0046x-4.38R2=0.86Pearson=0.9263,500R2=3,500Pearson=0.93282,500641,50025005003,0001,0001,5002,0002,5004,0003,5001,0001,5003,0001,0001,5002,0002,5004,0003,500資料來源：Wind，長江證券研究所資資料來源：Wind，長江證券研究所4,5004,5004,000y=1.18x-4,000y=1.18x-7993,500R2=0.823,000Pearson=0.908y=0.004x-3.82R2=0.78Pearson=0.8882,2,5002,00061,50041,00025000001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0001,0001,5002,0001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000資料來源：百川盈孚，Wind，長江證券研究所資資料來源：百川盈孚，Wind，長江證券研究所行業(yè)研究|專題報告6/6/9期價企穩(wěn)，建議關注行業(yè)龍頭遠興能源青島樓市于6月1日出臺新政，降低非限購區(qū)域首套房首付比例)，預計純堿板塊亦有。9：純堿期貨價格企穩(wěn)(元/噸)期貨結算價(活躍合約):純堿華東—重質(zhì)純堿(右)2,5002,0001,5003,2003,0002,8002,6002,4002,20023/4/723/4/1423/4/2123/4/2823/5/523/5/1223/5/1923/5/2623/6/2資料來源：百川盈孚，Wind，長江證券研究所遠興能源擁有堿礦資源壁壘，采用天然堿法制備純堿。公司控股子公司中源化學 1%、置換蘇尼特堿業(yè)股權2004博源聯(lián)合100萬噸/年甲醇項目投產(chǎn)，江山化工DMF項目開工2007堿湖試驗站30萬噸/年干餾煤多聯(lián)產(chǎn)項目試生產(chǎn)2009增資博大實地 2012中源化學15萬噸/年小蘇打投產(chǎn)2015中源化學40萬噸/年精品小蘇打投產(chǎn) 2019博源聯(lián)合、博源煤化工、博源水務；控股銀根礦業(yè)20211997200620082010201420172020首發(fā)上市，收購吉蘭泰堿廠和海技爾氯堿廠增資控股博源聯(lián)合增資蒙大新能源博源煤化工300萬噸/年洗選煤項目竣工定增收購中源化學興安化學50萬噸/年尿素建成投產(chǎn)博源聯(lián)合甲醇項目投產(chǎn)資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，長江證券研究所普遍波動較大，毛利率均值僅19.99%(2013至2022加總,如有)。此外，遠興能源旗行業(yè)研究|專題報告7/7/9圖11：遠興能源(天然堿法)與其他上市公司純堿毛利率對比70%60%50%40%30%20%%遠興能源公司A公司B公司C公司D公司E公司F58.7%59.4%57.7%57.1%58.7%59.4%57.7%52.7%50.8%46.5%49.7%52.7%50.8%46.5%44.7%43.2%2013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，各公司公告，長江證券研究所注：上圖毛利率統(tǒng)計口徑如下：遠興能源、公司A、公司B、公司D選取純堿產(chǎn)品；公司C選取聯(lián)堿、鹽及其他化工產(chǎn)品(2017年未披露)；公司E、F選取聯(lián)堿產(chǎn)品天然堿巨大產(chǎn)能投放在即。遠興能源現(xiàn)具備天然堿制純堿、小蘇打年產(chǎn)能180萬噸、110萬噸，純堿產(chǎn)能位于河南桐柏縣的吳城堿礦和安棚堿礦。此外，公司控股子公司銀根礦業(yè)在內(nèi)蒙古阿拉善地區(qū)分二期開展天然堿利用項目，其中預計一期項目年產(chǎn)500萬噸純堿、40萬噸小蘇打?qū)⒂?023年6月建設完成，二期項目計劃于2025年12月建設完成。綜合來看，遠興能源手握豐富天然堿礦資源，成本優(yōu)勢顯著。在建天然堿礦項目投產(chǎn)在即，規(guī)模將大幅提升，成本優(yōu)勢持續(xù)增厚。看好純堿龍頭遠興能源的長期投資機會。遠興能源主要產(chǎn)品產(chǎn)能情況 權益產(chǎn)能(萬噸/年)打%+博大實地71.00%蒙大礦業(yè)34%一期產(chǎn)能 建一期權益產(chǎn)能 銀根礦業(yè)(60%股權)打銀根礦業(yè)(60%股權)二期產(chǎn)能 建二期權益產(chǎn)能 銀根礦業(yè)(60%股權)打銀根礦業(yè)(60%股權)資料來源：公司公告，長江證券研究所行業(yè)研究|專題報告8\8\9風險提示期。2、項目建設不及預期：公司項目投放進度會受到工期、政策、產(chǎn)品景氣度等多種主客行業(yè)研究|專題報告9/9/92個月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅為基準，投資建議的評平公司評級報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：相關證券市場代表性指數(shù)說明：A股市場以滬深300指數(shù)為基準；新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的)或三板做市指數(shù) (針對做市轉(zhuǎn)讓標的)為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準。AddAdd區(qū)淮海路88號長江證券大廈37樓P.C/(430015)Add/深圳市福田區(qū)中心四路1號嘉里建設廣場3期36樓P.C/(518048)Add/浦東新區(qū)世紀大道1198號世紀匯廣場一座29層P.C/(200122)Add/西城區(qū)金融街33號通泰大廈15層P.C/(100032)作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯(lián)系，特此聲明。長江證券股份有限公司具有證券投資咨詢業(yè)務資格，經(jīng)營證券業(yè)務許可證編號：10060000。本報告僅限中國大陸地區(qū)發(fā)行，僅供長江證券股份有限公司(以下簡稱：本公司)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應作為日后的表現(xiàn)依據(jù)；在不同時期，本公司可以發(fā)出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本