現(xiàn)代金融貨幣主義的金融貨幣理論

第四講貨幣市場(chǎng)均衡分析第四講貨幣市場(chǎng)均衡分析古典學(xué)派的利率理論和貨幣理論現(xiàn)代貨幣主義的貨幣理論貨幣創(chuàng)造乘數(shù)貨幣政策及其工具Keynes流動(dòng)性偏好理論MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC引入貨幣市場(chǎng)貨幣供給Ms貨幣需求Md貨幣市場(chǎng)的價(jià)格利率（i）經(jīng)濟(jì)學(xué)家談到“貨幣需求”時(shí)，是指以現(xiàn)金、支票帳戶或與之密切相關(guān)的資產(chǎn)等形式所持有的資產(chǎn)數(shù)量，而不是具體指一般性的財(cái)產(chǎn)與收入MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC一、古典學(xué)派的利率理論和貨幣理論1、利率論：資金的供求均衡論資金的供給：S(儲(chǔ)蓄)資金的需求：I（投資）均衡：S＝I

↓

均衡的利率水平（i*）iS，ISIi*MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC2.貨幣論：QuantityTheoryofMoney（貨幣數(shù)量論）

貨幣市場(chǎng)均衡：Ms＝Md

Ms＝MV

M-平均的貨幣存量；

V-貨幣的流通速度(每年內(nèi)貨幣存量在融通該年收入流量時(shí)被換手的次數(shù))Md＝PY

=價(jià)格×實(shí)際收入（產(chǎn)出）＝名義GDP古典學(xué)派的貨幣理論和利率理論MV=PY貨幣數(shù)量論均衡式MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC古典學(xué)派：MV=PY（貨幣數(shù)量論均衡式）假定：Y是充分就業(yè)時(shí)的國(guó)民收入，短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中不變。貨幣流通速度V由貨幣制度和貨幣流通的技術(shù)等長(zhǎng)期因素決定，短期內(nèi)不變。MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC古典學(xué)派的貨幣理論和利率理論——政策結(jié)論穩(wěn)住貨幣（幣值）＋自由競(jìng)爭(zhēng)貨幣面紗論：一國(guó)貨幣數(shù)量?jī)H影響價(jià)格總水平等名義變量，對(duì)實(shí)際變量（收入，就業(yè)）沒(méi)有影響ADASPYADMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC二、凱恩斯對(duì)貨幣理論的“革命”

Keynes的貨幣論：流動(dòng)性偏好理論金融資產(chǎn)＝貨幣＋生息資產(chǎn)Md與利率i的關(guān)系

i↑→

利息：對(duì)人們放棄貨幣需求的引誘，是對(duì)人們放棄貨幣流通性的補(bǔ)償或報(bào)酬，利息越高，貨幣需求越小Md＝f（i）：貨幣需求與利率呈反比比較：古典主義中，貨幣需求Md與利率i無(wú)關(guān)流通性較強(qiáng)，無(wú)收益性流通性較弱，有收益性持有貨幣的機(jī)會(huì)成本↑→貨幣需求Md↓MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTCKeynes－貨幣需求的3個(gè)動(dòng)機(jī)交易動(dòng)機(jī)：個(gè)人和企業(yè)需要貨幣是為了進(jìn)行正常的交易活動(dòng)。謹(jǐn)慎需求：為預(yù)防意外支出而持有一部分貨幣的動(dòng)機(jī)。投機(jī)需求：金融市場(chǎng)上買賣證券，追求資產(chǎn)的收益（Speculation），又稱為資產(chǎn)需求貨幣作為交易媒介貨幣作為價(jià)值儲(chǔ)藏手段MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTCKeynes－貨幣需求的決定L1＝交易需求＋謹(jǐn)慎性需求

L1＝f（Y）＝kY

k為貨幣需求的收入彈性L2＝投機(jī)需求

L2＝f（i）＝－h(huán)i

h為貨幣需求的利率彈性貨幣需求函數(shù)：

Md＝L1＋L2＝kY－h(huán)iMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTCKeynes貨幣需求理論延伸MV=PY（古典學(xué)派－V短期內(nèi)固定不變）Keynes－貨幣流通速度是可以改變的i↑→貨幣需求量（持有貨幣）↓→貨幣流通速度V↑i↓→貨幣需求量（持有貨幣）↑→貨幣流通速度V↓MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTCKeynes－流動(dòng)性陷阱（liquidpreferencetrap）i降到不能再低，接近0再存入銀行存在銀行破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)人們把貨幣留在手中，Md無(wú)窮大（Ms＝Md）有效運(yùn)轉(zhuǎn)的貨幣↓Mii0Md流動(dòng)性陷阱（liquidpreferencetrap）MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC貨幣供給－－Ms貨幣供給受央行的政策影響，為政策變量古典主義（貨幣面紗論）：一國(guó)貨幣數(shù)量?jī)H影響價(jià)格總水平等名義變量，對(duì)實(shí)際變量（收入，就業(yè)）沒(méi)有影響凱恩斯－－貨幣數(shù)量影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)（收入，就業(yè)）MsiMMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTCKeynes—貨幣市場(chǎng)央行Ms↑→Ms>Md（在原來(lái)的利率水平下）→i↓

→I↑→AD↑→Y↑（N↑）MiMsMdMsiiM1M2Keynes——貨幣政策有效：貨幣政策影響國(guó)民收入與就業(yè)等實(shí)際變量政策主張：政府通過(guò)控制Ms來(lái)影響宏觀經(jīng)濟(jì)MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC貨幣政策與總需求財(cái)政政策：直接影響總需求的規(guī)模貨幣政策：間接影響總需求規(guī)模G↑，T↓→AD↑→Y↑Ms↑→AD↑→Y↑→

i↓→I↑PYAD（M1）AD’（M2）MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTCKeynes

流動(dòng)性陷阱——貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性陷阱政府增加MsMd＝Ms

利率i不能繼續(xù)降低

I不變，AD不變

Y不變?cè)诹鲃?dòng)性陷阱情況下，貨幣政策無(wú)效MsiMMsMdiMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTCKeynes貨幣理論vs.古典的貨幣理論1.古典學(xué)派：貨幣數(shù)量論均衡式

MV=PY2.Keynes：

MV=PYV是可變的，與利率相關(guān)

Y不是充分就業(yè)時(shí)的產(chǎn)出

短期中，AS曲線PYASADAD’PYASADAD’水平貨幣面紗論：一國(guó)貨幣數(shù)量?jī)H影響價(jià)格總水平等名義變量，不影響產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際變量Keynes貨幣理論：一國(guó)貨幣數(shù)量影響產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際變量Y*MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC古典學(xué)派的貨幣需求

M＝KPY

MV＝PYKeynes學(xué)派的貨幣需求

交易需求謹(jǐn)慎性需求投機(jī)需求

Md＝kY－h(huán)iM＝（1/V）PY貨幣的交易需求貨幣的投機(jī)需求（資產(chǎn)需求）Keynes貨幣理論vs.古典的貨幣理論MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC三、現(xiàn)代貨幣理論－－弗里德曼（Friedman）MiltonFriedmanOwneroftheNobelprizein1976現(xiàn)代貨幣主義的代表人物MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC

Md/P＝f（rm，rb，re，∏e，y,w,μ）rm——持有貨幣的收益率rb——持有債券的收益率re——持有股票的收益率∏e——預(yù)期通貨膨脹率y——永久性收入w——財(cái)富μ

——人們貨幣需求的偏好以及技術(shù)因素現(xiàn)代貨幣理論－－弗里德曼（Friedman）持有實(shí)物資產(chǎn)的收益率金融資產(chǎn)的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)與凱恩斯現(xiàn)期收入相區(qū)別利率i

的分解MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC現(xiàn)代貨幣理論－－弗里德曼（Friedman）Md/P＝f（rm，rb，re，∏e，y,w,μ）利率i對(duì)Md影響很小

i↑的同時(shí)，rm，rb，re↑，相對(duì)收益無(wú)變化，對(duì)貨幣需求無(wú)影響

i↑的同時(shí)，∏e↑，實(shí)際利率不變，Md不受影響V可能有變動(dòng)，但變動(dòng)不大，在長(zhǎng)期中穩(wěn)定MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC現(xiàn)代貨幣理論－弗里德曼（Friedman）MV＝PY由于V穩(wěn)定變動(dòng)，貨幣數(shù)量（M）影響名義收入PY在PY中，主要影響P，次要影響Y

PYASs短期中，AS曲線向上傾斜，但斜率較陡。貨幣數(shù)量的變化主要影響價(jià)格水平，次要影響產(chǎn)出AD’（M2）AD（M1）短期MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC現(xiàn)代貨幣理論－－弗里德曼（Friedman）長(zhǎng)期中：AS曲線垂直貨幣數(shù)量的變動(dòng)僅影響價(jià)格P等名義變量，不影響產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際變量。長(zhǎng)期中，Ms的變動(dòng)僅會(huì)帶來(lái)通貨膨脹PYASAD（M1）AD’（M2）政策主張：穩(wěn)住Ms，穩(wěn)住物價(jià)P；單一、有規(guī)則的貨幣供應(yīng)量的增加MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC四、貨幣供給－貨幣創(chuàng)造乘數(shù)高能貨幣（基礎(chǔ)貨幣）

＝通貨（紙幣＋硬幣）＋準(zhǔn)備金（法定＋超額）

H＝CU＋R貨幣供給（Ms）＝

通貨＋存款

M＝CU＋DM/H=

貨幣創(chuàng)造乘數(shù)

貨幣存量對(duì)高能貨幣的比率MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC貨幣創(chuàng)造乘數(shù)H＝CU＋RM＝CU＋DM/H=

貨幣創(chuàng)造乘數(shù)cu:通貨－存款比率re：準(zhǔn)備金率(法定＋超額）準(zhǔn)備金率re越高，貨幣乘數(shù)越小，貨幣創(chuàng)造能力越小中央銀行通過(guò)控制存款準(zhǔn)備金率來(lái)控制貨幣供給MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC貨幣創(chuàng)造乘數(shù)基礎(chǔ)貨幣H：H＝CU＋RCU（流通中的貨幣）：取決于家戶對(duì)現(xiàn)金的偏好，由微觀主體決定R＝RL＋Re

（法定準(zhǔn)備金＋超額準(zhǔn)備金）RL＝rL×D

rL——中央銀行可以直接控制

D——存款總額D不能由中央銀行直接控制，由儲(chǔ)戶和商業(yè)銀行的微觀行為決定Re(超額準(zhǔn)備金)

H＝CU＋RM＝CU＋DM/H=

貨幣創(chuàng)造乘數(shù)中央銀行可以直接控制哪些變量？商業(yè)銀行自行決定，中央銀行不能直接控制基礎(chǔ)貨幣不能被中央銀行完全控制MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC貨幣創(chuàng)造乘數(shù)

cu＝CU/D(通貨－存款比率)人們對(duì)現(xiàn)金的偏好收入的水平：持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本越高，cu越低re=rL+rm

準(zhǔn)備金率（法定＋超額）rL：中央銀行可以直接控制rm：取決于商業(yè)銀行等微觀主體的行為企業(yè)和個(gè)人的貸款意愿商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)持有超額準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)成本持有超額準(zhǔn)備金的收益cu取決于微觀主體的決策行為人均收入水平越高，cu越低貸款的收益，投資收益減少向中央銀行的借款or同業(yè)拆借利息一國(guó)的貨幣供給量Ms既是外生政策變量，也受內(nèi)生因素影響MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC貨幣供給——MsM0

＝流通中的現(xiàn)金（CurrencyinCirculation）M1

＝M0

＋現(xiàn)金替代物（支票）＋商業(yè)銀行活期存款M2

＝M1+準(zhǔn)貨幣(Quasi-money)、潛在貨幣（商業(yè)銀行定期及儲(chǔ)蓄存款）Mi

＝M2

＋其他可變現(xiàn)的金融工具（短期國(guó)債等）中央銀行要監(jiān)控各個(gè)指標(biāo)，分別有不同的政策意義。p.360box15-1貨幣總量的構(gòu)成流動(dòng)性減弱思考：如果M1↑，M2↓，說(shuō)明什么問(wèn)題？并不存在獨(dú)一無(wú)二的一直構(gòu)成貨幣供給的一組特定資產(chǎn)MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC我國(guó)貨幣供應(yīng)量單位：億元人民幣2004.012004.122005.012005.122006.012006.122007.012007.12流通中現(xiàn)金（M0）2228721468240152403229310270732794930334

CurrencyinCirculation貨幣（M1）838069597197079107279107251126028128484152519貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）Money&Quasi-money225102253208257708298755303572345578351499403401數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站：/MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC我國(guó)貨幣供應(yīng)量中央銀行如何調(diào)節(jié)貨幣供給量？MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC四、貨幣政策及其工具1、變動(dòng)法定存款準(zhǔn)備金率2008年1月25日上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率至15%2008年3月25日上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率至15.5%2008年4月25上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率至16%2008年6月上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率至17%MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC貨幣政策及其工具2、再貼現(xiàn)率政策

中央銀行通過(guò)變動(dòng)給商業(yè)銀行及其他存款機(jī)構(gòu)的貸款利率來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量上調(diào)再貼現(xiàn)率：下調(diào)再貼現(xiàn)率：商業(yè)銀行借款成本提高→增加超額準(zhǔn)備金（率）→Ms減少商業(yè)銀行借款成本下降→減少超額準(zhǔn)備金（率）→Ms增加MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC貨幣政策及其工具3、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)

中央銀行在金融市場(chǎng)上公開買賣政府債券以控制貨幣供給和利率的政策行為。

中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的主要貨幣政策工具中央銀行購(gòu)買政府債券中央銀行出售政府債券貨幣供給↑貨幣供給↓MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC貨幣政策及其工具其他貨幣政策工具道義勸告：

中央銀行運(yùn)用自己在金融體系中的特殊地位和威望，通過(guò)對(duì)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告，影響其貸款和投資方向，以達(dá)到控制信用的目的。經(jīng)濟(jì)衰退：鼓勵(lì)銀行擴(kuò)大貸款通貨膨脹：勸阻銀行不要任意放貸MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC作業(yè)1、比較古典學(xué)派、凱恩斯學(xué)派，以及現(xiàn)代貨幣主義的貨幣理論之區(qū)別。2、用貨幣創(chuàng)造乘數(shù)理論分析我國(guó)中央銀行在2007年上半年數(shù)次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的原因和作用機(jī)制。MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國(guó)際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠(chéng)治業(yè)誠(chéng)即真誠(chéng)、誠(chéng)實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠(chéng)信就是要守諾、踐約、無(wú)欺。如果有人要問(wèn)英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來(lái)的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！?guó)法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹?guó)信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺(tái)，諸多單項(xiàng)條例即將出臺(tái)——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來(lái)，集合資金信托計(jì)劃1053個(gè)，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)?！y監(jiān)會(huì)非銀部主任高傳捷，中國(guó)長(zhǎng)沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過(guò)渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究?jī)身?xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級(jí)信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級(jí)工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級(jí)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級(jí)工具較容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級(jí)工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí)，不同檔級(jí)的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級(jí)——構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過(guò)組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)。可保障那些偏好于穩(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在總體收益情況較差時(shí)自愿讓渡財(cái)產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時(shí)獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國(guó)信托法律框架下的所有權(quán)概念簡(jiǎn)析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國(guó)企國(guó)有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目某酒店式公寓收購(gòu)項(xiàng)目信托解決方案某國(guó)企改革信托解決方案項(xiàng)目情況根據(jù)有關(guān)部門對(duì)某大型國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過(guò)信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計(jì)劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計(jì)劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營(yíng)者，同時(shí)在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)立特別委員會(huì)（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會(huì)組織）以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的重大以外問(wèn)題。

某國(guó)企改革信托解決方案簡(jiǎn)要分析本項(xiàng)目的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造性地運(yùn)用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級(jí)來(lái)探索國(guó)有企業(yè)改革之路。同時(shí)，該項(xiàng)目通過(guò)改組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營(yíng)者（職業(yè)經(jīng)理人），對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行業(yè)績(jī)考核，并在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)計(jì)特別委員會(huì)，以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的意外及重大事項(xiàng)的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時(shí)滿足了市場(chǎng)上各類投資者的收益及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目項(xiàng)目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國(guó)22個(gè)省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的預(yù)計(jì)收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級(jí)受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者。華融擁有全部次級(jí)受益權(quán)，收益超過(guò)4.17%的部分全部歸華