現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型第一頁(yè)，共十六頁(yè)，編輯于2023年，星期三2現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中變量的選擇在選擇現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型時(shí)，現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的選擇是重點(diǎn)，通常有以下情形：1、自由現(xiàn)金流模型中，選擇自由現(xiàn)金流作為貼現(xiàn)現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流分公司自由現(xiàn)金流（FCFF）和股東自由現(xiàn)金流（FCFE）。1）如果使用FCFF，就采用加權(quán)平均資金成本（WACC）做貼現(xiàn)率；2）如果使用FCFE，就以股票投資者要求的必要回報(bào)率作為貼現(xiàn)率；2、紅利貼現(xiàn)模型（DDM）中，選擇公司未來(lái)紅利作為貼現(xiàn)現(xiàn)金流，以股票投資者要求的必要回報(bào)率作為貼現(xiàn)率。第二頁(yè)，共十六頁(yè)，編輯于2023年，星期三3自由現(xiàn)金流模型FCFF模型FCFE模型第三頁(yè)，共十六頁(yè)，編輯于2023年，星期三4FCFF模型公司自由現(xiàn)金流（FCFF），指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求后，可分給資本提供者（股東和債權(quán)人）的現(xiàn)金。第四頁(yè)，共十六頁(yè)，編輯于2023年，星期三5FCFF模型的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率為WACC，即加權(quán)平均資金成本第五頁(yè)，共十六頁(yè)，編輯于2023年，星期三6FCFF模型估值步驟

步驟一：預(yù)測(cè)未來(lái)各期期望FCFF；步驟二：計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資金成本；步驟三：計(jì)算企業(yè)的整體內(nèi)在價(jià)值（VA），減去企業(yè)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值（VD

）后得出企業(yè)的權(quán)益價(jià)值（VE），進(jìn)而計(jì)算出股票的內(nèi)在價(jià)值。第六頁(yè)，共十六頁(yè)，編輯于2023年，星期三7FCFF模型估值2009年1月1日，客戶準(zhǔn)備購(gòu)買KVT公司股票，了解到KVT公司情況如下：1、2008年公司自由現(xiàn)金流為￥5,000,000；2、公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：負(fù)債:權(quán)益=0.25:1；3、現(xiàn)有公司負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值￥11,200,000;4、公司現(xiàn)有2,000,000股普通股發(fā)行在外;5、股票投資者必要收益率為16%,負(fù)債的稅前成本為8%，稅率為25%;6、預(yù)計(jì)KVT公司長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率為5%；7、公司現(xiàn)在股票價(jià)格為￥25。

問(wèn)題：采用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，計(jì)算KVT公司價(jià)值，并判斷公司股價(jià)是否合理。第七頁(yè)，共十六頁(yè)，編輯于2023年，星期三8FCFF模型估值（續(xù)）解題思路：1）由于公司自由現(xiàn)金流變量已經(jīng)給出，所以這里不需要再計(jì)算；2）采用加權(quán)資金成本作為貼現(xiàn)率，由于題目中給定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債：權(quán)益=0.25：1，所以

3）由于長(zhǎng)期內(nèi)自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率為5%，所以在折現(xiàn)時(shí)可以采用固定增長(zhǎng)模型的折現(xiàn)這一公式。

第八頁(yè)，共十六頁(yè)，編輯于2023年，星期三9FCFF模型估值（續(xù)）解答：步驟一：確定現(xiàn)金流

步驟二：確定貼現(xiàn)率（WACC）WACC=0.8×16%+0.2×8%×(1-25%)=12.8%+1.2%=14%

步驟三：貼現(xiàn)計(jì)算出股票價(jià)值

第九頁(yè)，共十六頁(yè)，編輯于2023年，星期三10FCFF模型估值（續(xù)）因?yàn)楝F(xiàn)有股票價(jià)格￥25>￥23.57,股票被高估。第十頁(yè)，共十六頁(yè)，編輯于2023年，星期三11自由現(xiàn)金流模型—FCFE模型股東自由現(xiàn)金流（FCFE），指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求和對(duì)其他資本提供者的分配后，可分配給股東的現(xiàn)金流量；計(jì)算公式如下：

FCFE＝FCFF－用現(xiàn)金支付的利息費(fèi)用＋利息稅收抵減－優(yōu)先股股利股東要求的必要回報(bào)率適用于FCFE貼現(xiàn)模型，通常采用CAPM模型計(jì)算第十一頁(yè)，共十六頁(yè)，編輯于2023年，星期三12自由現(xiàn)金流模型—FCFE貼現(xiàn)模型FCFF貼現(xiàn)模型估值步驟：步驟一：預(yù)測(cè)未來(lái)各期期望FCFE；步驟二：確定股東要求的必要回報(bào)率，作為貼現(xiàn)率；步驟三：計(jì)算企業(yè)的權(quán)益價(jià)值VE，進(jìn)而計(jì)算出股票的內(nèi)在價(jià)值。第十二頁(yè)，共十六頁(yè)，編輯于2023年，星期三13FCFE貼現(xiàn)模型仍然考慮KVT公司：2009年1月1日，客戶準(zhǔn)備購(gòu)買KVT公司股票，了解到KVT公司情況如下：1、2008年股東自由現(xiàn)金流FCFE為1,347,000元；2、公司現(xiàn)有2,000,000股普通股發(fā)行在外;3、預(yù)計(jì)KVT公司長(zhǎng)期FCFE增長(zhǎng)率為5%；4、該公司的β=2，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，完全分散的投資組合的預(yù)期收益率為6%；5、公司現(xiàn)在股票價(jià)格為￥25。

問(wèn)題：采用FCFE貼現(xiàn)模型，計(jì)算KVT公司價(jià)值，并判斷公司股價(jià)是否合理。第十三頁(yè)，共十六頁(yè)，編輯于2023年，星期三14FCFE貼現(xiàn)模型（續(xù)）解題思路：1）由于股東自由現(xiàn)金流變量FCFE0已經(jīng)給出，這里不需要再計(jì)算；2）貼現(xiàn)率采用CAPM計(jì)算；3）由于長(zhǎng)期內(nèi)股東自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率gFCFE為5%，所以在計(jì)算現(xiàn)值時(shí)依然采用固定增長(zhǎng)模型的公式。

第十四頁(yè)，共十六頁(yè)，編輯于2023年，星期三15FCFE貼現(xiàn)模型（續(xù)）步驟二：計(jì)算股權(quán)投資的必要報(bào)酬率；