6月中國(guó)債市展望

▍5月債市復(fù)盤3年5月長(zhǎng)債利率整體走牛下行突破的關(guān)鍵點(diǎn)位今年5月債市在經(jīng)濟(jì)基本面弱修復(fù)格局顯現(xiàn)資金面在錢荒和信貸增速回落下走松股市表現(xiàn)偏弱等利好因素響下走牛為主，長(zhǎng)債利率向下突破了%的關(guān)鍵點(diǎn)位并下行至%附近震蕩。具體而言4月MI回落榮枯線下而其余基本面數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)總量回落格局月中一季度貨政報(bào)告延續(xù)精準(zhǔn)有力表述F小幅超額平價(jià)續(xù)作但流動(dòng)性市場(chǎng)相對(duì)寬松促使短端利率走強(qiáng)；月末時(shí)段資金面持續(xù)寬松，而權(quán)益市場(chǎng)弱勢(shì)調(diào)整，寬財(cái)政預(yù)期的發(fā)酵擾動(dòng)債市情緒，長(zhǎng)端利率波動(dòng)調(diào)整；隨著5月延續(xù)收縮的MI落地，長(zhǎng)端利率月末回歸%附近。圖：3年5月債市走為主，）國(guó)債利率Y 期限利差（右軸）.7.6.5.4.3.2.1.7.9.8

月P回落容線下產(chǎn)荒下多環(huán)顯現(xiàn)債利率幅下行

債市對(duì)本面多鈍關(guān)鍵點(diǎn)呈現(xiàn)定阻力

穩(wěn)增長(zhǎng)寬財(cái)預(yù)期下利率倒

.4.2.7.8.6.4.2.6第一階段5月4日到5月1日4月MI回落榮枯線下資產(chǎn)荒下錢多環(huán)境顯現(xiàn)，長(zhǎng)債利率寬幅下行4月MI數(shù)據(jù)回落至榮枯線以下產(chǎn)需修復(fù)節(jié)奏分化內(nèi)需偏弱格進(jìn)一步明確市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)總量修復(fù)動(dòng)能的持續(xù)性存疑此外進(jìn)入二季度以來信貸增長(zhǎng)壓力回落疊加部分銀行下調(diào)存款利率商業(yè)銀行負(fù)債壓力減輕而資產(chǎn)荒現(xiàn)象加劇“錢多”的環(huán)境下資金利率中樞走低，債市情緒較好，長(zhǎng)債利率跌破%并進(jìn)一步下行至的關(guān)鍵點(diǎn)位。第二階段，5月2日到5月3日，債市對(duì)基本面利多鈍化，關(guān)鍵點(diǎn)位呈現(xiàn)一定阻力。月中MF延續(xù)小幅超額平價(jià)續(xù)作，一季度貨政報(bào)告明確貨幣政策“精準(zhǔn)有力的基礎(chǔ)“總量適度節(jié)奏平穩(wěn)資金面延續(xù)寬松但并未向去年4月的衰退式寬松轉(zhuǎn)化中美經(jīng)濟(jì)韌性分化下人民幣貶值壓力加大，長(zhǎng)債利率邊際上行。4月偏弱基本面數(shù)據(jù)落并未對(duì)債市形成較強(qiáng)的做多催化，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)邏輯、信貸增速放緩等因素帶來的利好在月末、5月初被充分price，長(zhǎng)端利率震蕩為主。第三階段，5月4日到5月1日，穩(wěn)增長(zhǎng)、寬財(cái)政預(yù)期發(fā)酵下利率倒V調(diào)整?？缭码A段OMO延續(xù)靈活放量而規(guī)模依舊偏低，但流動(dòng)性水位較高的環(huán)境下，跨月階段緊資金壓力較為有限月末權(quán)益市場(chǎng)雙向波動(dòng)，股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)對(duì)債市情緒形成一定動(dòng)。然而在市場(chǎng)對(duì)后續(xù)發(fā)行特別國(guó)債等一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策及寬財(cái)政發(fā)力的預(yù)期下長(zhǎng)端率有所調(diào)整隨著5月延續(xù)收縮的MI數(shù)據(jù)落地經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能回落較4月更多長(zhǎng)債率短暫調(diào)整后延續(xù)走強(qiáng)。圖：3年5月資金利前期體低于策利波動(dòng)于月回至政策率附（）7 1.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0-1 -2 202-03 -4 -5▍6月債市展望經(jīng)濟(jì)修復(fù)“弱現(xiàn)實(shí)”延續(xù)，債市仍存在基本面支撐5月MI延續(xù)收縮，供需結(jié)構(gòu)矛盾深化。5月MI回落至8，相較于4月2的水準(zhǔn)繼續(xù)收縮而結(jié)構(gòu)上生產(chǎn)和新訂單指數(shù)延續(xù)回落生產(chǎn)指數(shù)則是今年2月來首次回至榮枯線下指向產(chǎn)需兩端均進(jìn)入收縮狀態(tài)且需弱于供的結(jié)構(gòu)仍未改變高頻數(shù)據(jù)來看，全國(guó)7家高爐開工率仍處于近幾年來的相對(duì)低位，僅高于2年疫情散發(fā)階段的同期水準(zhǔn)另一方面4月工業(yè)增加值在去年疫情沖擊下較低基數(shù)的加持下仍僅錄得56%合制造業(yè)MI持續(xù)回踩來看內(nèi)外需偏弱共振下生產(chǎn)端承壓格局顯現(xiàn)與之相對(duì)服務(wù)MI仍處于景氣區(qū)間然而讀數(shù)較4月有所回落考慮到5月小長(zhǎng)假對(duì)出行旅游住宿等行業(yè)景氣度的加持，接觸型服務(wù)業(yè)修復(fù)彈性的可持續(xù)性可能還需觀察總體來說，國(guó)供需修復(fù)節(jié)奏雙雙放緩，供強(qiáng)于需、服務(wù)業(yè)強(qiáng)于制造業(yè)的格局仍在延續(xù)。圖：5月PI供需雙縮需求結(jié)構(gòu)性弱 圖：高爐開率整低于史期（） PI:生產(chǎn) PI:新訂單--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5

2年 2年 2年2年 2年周周周周周周周周周周周周周周周周周周周票據(jù)利率5月底回升信貸增長(zhǎng)節(jié)奏或有邊際回暖。5月票據(jù)利率中樞較4月明顯落國(guó)股行直貼半年利率大致位于%到%之間是今年以來的相對(duì)低位票據(jù)利率走勢(shì)與信貸需求的反向關(guān)系下，5月信貸增長(zhǎng)壓力可能相對(duì)較低。然而5月底、6月初階段信貸利率中樞明顯出現(xiàn)了反彈跡象，6月2日國(guó)股行直貼半年利率已回升至19%，指向當(dāng)前信貸需求存在邊際回升跡象。今年來需求端刺激工具較少而央行在一季度貨例會(huì)與貨政報(bào)告中明確信貸“總量平穩(wěn)、節(jié)奏適度，近期數(shù)量端工具投放較為穩(wěn)健，疊加居民加杠桿購房意愿仍然相對(duì)偏弱，預(yù)計(jì)信貸短期即使回升也較難重現(xiàn)一季度的高態(tài)勢(shì)結(jié)構(gòu)上來看城商行與國(guó)股行票據(jù)利差今年來持續(xù)下行而近期邊際回升當(dāng)前處于s左右的年內(nèi)低位，大行信貸增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)壓力或存在邊際減輕的趨勢(shì)。圖：票據(jù)利中樞落但5月末邊際升（） 國(guó)股行年直貼 城商行年直貼 城商行國(guó)行利（右）.0 .0 .0 .0 .0 .0 .0 -6-6-3-0-7-3-0-7-4-3-0-7-4-1-7-4-1-8-5-2-9-6-2居民端預(yù)期尚未企穩(wěn)，中長(zhǎng)期加杠桿意愿或延續(xù)偏低。5月來0大中城市商品房成交面積仍處于9年至今的相對(duì)低位僅高于2年同期結(jié)構(gòu)上一線城市銷售數(shù)據(jù)略好，而二三線城市數(shù)據(jù)明顯低于除去2年以外的時(shí)段；此外，開發(fā)端來看0大中城市土地成交面積同樣處于歷史相對(duì)低位與之相對(duì)在車企降價(jià)去庫存行為的支撐下乘用車銷量并未顯著低于往年同期水準(zhǔn)。疫情長(zhǎng)尾影響疊加近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩居民未來就業(yè)收入水平的預(yù)期不穩(wěn)進(jìn)而缺乏加杠桿購房意愿預(yù)計(jì)居民中長(zhǎng)貸的結(jié)構(gòu)性偏弱的現(xiàn)象仍會(huì)延續(xù)。5月底、6月初部分城市出臺(tái)了寬地產(chǎn)支持政策，對(duì)地產(chǎn)銷售端的持效果仍待觀察。圖：地產(chǎn)銷面積于相低（萬平米） 圖：土地成面積樣處歷相對(duì)低（萬方米） 周周周周周周周周周周周周周周周周周周周

年 年 年年 年

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年 年 年年 年周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周0周3周6周9周2周5周8周1周4周周0周3周6周9周2周

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年 年 年年 年1周4周7周周周周周周1周4周7周周周周周周周周周周周周周周周周5月股匯商三市走弱市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期轉(zhuǎn)弱穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力預(yù)期有所升溫。月債市整體走牛，與之相對(duì)股市、匯市以及商品等資本市場(chǎng)面臨較大的調(diào)整，滬深指數(shù)與南華商品綜合指數(shù)均呈現(xiàn)快速下行態(tài)勢(shì)而人民幣匯率也在4月中旬以來持續(xù)貶值。以匯市為例雖然5月中旬的貶值壓力回升更多由美元指數(shù)走強(qiáng)主導(dǎo)但4月到5月上旬階段美元指數(shù)尚未出現(xiàn)明顯抬升人民幣貶值更多是由經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩等因素主導(dǎo)。體而言，今年年初經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)修復(fù)預(yù)期已向弱修復(fù)轉(zhuǎn)化國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)信心不足；考到二季度以來穩(wěn)增長(zhǎng)政策增量較少需關(guān)注6月穩(wěn)經(jīng)濟(jì)工具發(fā)力的可能性今年一季度政報(bào)告延續(xù)貨幣政策“精準(zhǔn)有力”表述也更多關(guān)注存量結(jié)構(gòu)性工具落地生效預(yù)計(jì)在總量貨幣工具穩(wěn)健的前提下類似去年政策性開發(fā)性金融工具的廣義財(cái)政工具各類再貸等存量結(jié)構(gòu)性工具或存在更多的發(fā)力空間。圖：股市和商市場(chǎng)5月為主（，點(diǎn)） 圖：美元指數(shù)美元人民中間價(jià)5月回升 南華綜指數(shù) 滬深指數(shù)（軸） 中國(guó):中價(jià)美元人民幣 美元指（右）

.0.5.0.5.0.5.0.5.0

月流動(dòng)性缺口較小季末緊資金壓力或相對(duì)緩和資金面或延續(xù)穩(wěn)中偏松格局今年4月中下旬以來在資產(chǎn)荒信貸增長(zhǎng)放緩的環(huán)境下狹義流動(dòng)性市場(chǎng)較為寬松而5月7天利率中樞回落至附近隔夜利率中樞下行至%到%之間而1年期同業(yè)存單利率也持續(xù)下行至以下。展望后續(xù)，6月往往是季末財(cái)政支出大月而財(cái)政性存款往往負(fù)增并回吐流動(dòng)性；盡管近期信貸需求邊際修復(fù)居民端中長(zhǎng)貸意愿尚未全面修復(fù)的環(huán)境下預(yù)計(jì)6月繳準(zhǔn)壓難以寬幅回升。另一方面，近期央行延續(xù)每日0億元的散量逆回購?fù)斗挪⒀永m(xù)在跨月點(diǎn)適當(dāng)放量而針對(duì)6月0億元的F到期有可能延續(xù)小幅超額續(xù)作總體而言我們預(yù)測(cè)6月基本不存在流動(dòng)性缺口雖然跨半年時(shí)點(diǎn)可能在商業(yè)銀行考核壓力下出現(xiàn)部分流動(dòng)性摩擦但幅度可能相對(duì)有限。貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)下資金利率中樞進(jìn)一步下行的可能性不高，但波動(dòng)率或延續(xù)低位。圖：資產(chǎn)荒、貸增節(jié)奏落的環(huán)下，金面對(duì)寬（） 7 1 ：A（）：A（） 利率.9.4.9.4.9.4海外加息周期尾聲，人民幣匯率壓力形成政策掣肘非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，6月美聯(lián)儲(chǔ)是否暫停加息仍有懸念。5月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人口高預(yù)期失業(yè)率邊際回升但仍然偏低。美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁的背景下部分聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于后加息的表態(tài)分化，但綜合考慮美國(guó)消費(fèi)韌性、4月通脹環(huán)比延續(xù)走高而同比下行幅度收的因素，6月美聯(lián)儲(chǔ)能否結(jié)束加息周期可能仍具備一定懸念。另一方面，美國(guó)勞動(dòng)力市較為強(qiáng)勁的同時(shí)薪資環(huán)比增長(zhǎng)壓力略有放緩而各行業(yè)企業(yè)招工需求預(yù)期等領(lǐng)先指標(biāo)也向未來就業(yè)市場(chǎng)過熱局面或逐步迎來降溫。中長(zhǎng)期視角下美國(guó)長(zhǎng)期處于加息周期，信緊縮、債務(wù)壓力高增等問題加劇，年內(nèi)結(jié)束加息乃至開啟降息的可能性較高。圖：美聯(lián)儲(chǔ)加終點(diǎn)已臨（，） 聯(lián)邦基目標(biāo)率 美國(guó):I當(dāng)月同（右）6 95 84 763 542 31 21-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5對(duì)國(guó)內(nèi)而言人民幣貶值壓力短期內(nèi)可能制約市場(chǎng)對(duì)后續(xù)寬貨幣力度的想象空間海外加息周期對(duì)國(guó)內(nèi)債市影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面一是中美貨幣周期背離階“內(nèi)外兼顧政策要求下寬貨幣空間受限二是高息環(huán)境下海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退風(fēng)險(xiǎn)上升并通過外需向我國(guó)傳導(dǎo)進(jìn)而制約國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)并對(duì)債市形成利好三是加息周期下美元走強(qiáng)主導(dǎo)人民幣貶值三元悖論下穩(wěn)匯率目標(biāo)與寬貨幣沖突。近期在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩美元走強(qiáng)的共振下人民幣貶值壓力有所回升，美元兌人民幣中間價(jià)已抬升至，為年內(nèi)新高相較于美聯(lián)儲(chǔ)加息停止節(jié)點(diǎn)市場(chǎng)更多關(guān)注本輪人民幣貶值壓力的持續(xù)性以及央行是否會(huì)在穩(wěn)匯率目標(biāo)下調(diào)整寬貨幣取向，需關(guān)注6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議以及美元指數(shù)走勢(shì)。長(zhǎng)端利率或波動(dòng)加大，關(guān)注曲線陡峭化機(jī)會(huì)2.7對(duì)應(yīng)2年上半年低點(diǎn)與下半年中樞，基本面弱修復(fù)定價(jià)已較為充分。5月來長(zhǎng)債利率下行至%附近大致對(duì)應(yīng)2年上半年時(shí)段5月底的低點(diǎn)以及下半年的利率中樞點(diǎn)位。10Y國(guó)債利率與1年期F利率利差則對(duì)應(yīng)去年6月中樞與8月降息到年末階段的中樞點(diǎn)位對(duì)比當(dāng)前基本面成色與去年對(duì)應(yīng)階段高頻數(shù)據(jù)層面當(dāng)下焦化、高爐開工率更高，當(dāng)前0大中城市每周商品房成交面積在0到300萬平方米左右，略高于去年下半年總量數(shù)據(jù)層面，今年5月MI讀數(shù)低于去年5月到0月水準(zhǔn)而三大投資增速相較于去年并無明顯改善；與之相對(duì)，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的修復(fù)景氣度明顯回升，餐飲、旅游、住宿等接觸型服務(wù)業(yè)修復(fù)彈性較強(qiáng)總體而言雖然當(dāng)下基本面修復(fù)承壓但數(shù)據(jù)層面仍然要好于去年疫情階段；而當(dāng)前長(zhǎng)債利率已充分定價(jià)偏弱經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)一步下行空間或已較為有限。圖：當(dāng)前利率致對(duì)去年半年，基本成色體上于年（） Y國(guó)債YF Y國(guó)債天回購.0.5.0.5.0-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5長(zhǎng)端利率賠率不足環(huán)境下市場(chǎng)對(duì)利空更為敏感而短端利率及曲線陡峭化機(jī)會(huì)值得關(guān)注。截至6月2日，0年期國(guó)債收益率的滾動(dòng)三年歷史分位數(shù)已下行至%，進(jìn)一步下行的賠率不足，而5月末、6月初市場(chǎng)在對(duì)未來穩(wěn)增長(zhǎng)、寬財(cái)政、寬地產(chǎn)政策進(jìn)一步發(fā)力的預(yù)期下幾度波動(dòng)也體現(xiàn)出市場(chǎng)在賠率不足環(huán)境下對(duì)利空因素更為敏感經(jīng)歷了二季度以來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能走弱，市場(chǎng)越來越關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的空間。而在重要“政策月份”7月之前，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)一步升溫，且預(yù)計(jì)將以結(jié)構(gòu)性、寬信用等政策為主雖然經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的現(xiàn)狀決定了長(zhǎng)端利率中樞不會(huì)明顯抬升，但穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫或許將進(jìn)一步加大處于低位的長(zhǎng)端利率的波動(dòng)幅度。與之相對(duì)，參考?xì)v史數(shù)據(jù)，當(dāng)前短端利率所蘊(yùn)含的資金面定價(jià)相對(duì)更高，意味著后續(xù)短端利率或仍有“補(bǔ)降”空間，疊加在資產(chǎn)荒信貸增長(zhǎng)放緩邏輯延續(xù)的環(huán)境下6月資金面大概率延續(xù)寬松短端利率下行空間和勝率或許更值得關(guān)注。圖：長(zhǎng)債利率史滾分位較低（） 圖：當(dāng)前資金環(huán)境的短利率有高估（） 年 年 年 1年//1/3/5/7/9/1/1/3/5/7/9/1/1/3/5

.5.5.50.250.751.25

Y國(guó)債天回購率天逆回購利率A（）▍風(fēng)險(xiǎn)因素中美貨幣政策超預(yù)期，地產(chǎn)刺激政策超預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期，信貸增長(zhǎng)超預(yù)期，資金面波動(dòng)超預(yù)期等。▍資金面市場(chǎng)回顧3年6月2日銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率漲跌互現(xiàn)隔夜7天4天1天和1個(gè)月分別變動(dòng)了-4.6bps-s5.64ps-0.26bs和s至%1.7%、%、1.80%和1.4%。國(guó)債到期收益率全面上行，1年、3年、5年、0年分別變動(dòng)0.0bs、s、2.6bps、s至%、%、%、%。上證綜指上漲%至33.07深證成指上漲%至198.07創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲%至233.2。央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，3年6月2日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了0億元逆回購操作當(dāng)日央行公開市場(chǎng)開展0億元7天逆回購操作當(dāng)日有0億元逆回購到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈回籠0億元?！玖鲃?dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè)7年開年來至今流性的“投與收。增量方面，我們根據(jù)逆回購、LF、F等央行公開市場(chǎng)操作、國(guó)庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù)0年2月對(duì)比6年2月累計(jì)增加100.66億元，外匯占款累計(jì)下降81.16億元、財(cái)政存款累計(jì)增加88.66億元粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場(chǎng)操作到情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖：1年6月2日至3年6月2日公開市操作到期控（億）圖：7年1月1日至3年6月2日流動(dòng)性放和籠統(tǒng)（億元）圖：03年6月2日人民幣各幣種率當(dāng)值相于前日變化百比▍可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧主要寬基指數(shù)：上證指數(shù)（%，深證成指（%，創(chuàng)業(yè)板指（%，中證轉(zhuǎn)（%轉(zhuǎn)債市場(chǎng)個(gè)券漲多跌少中信證券一級(jí)行業(yè)中家（%建（%房地產(chǎn)（%）漲幅較大；國(guó)防軍工（-%、傳媒（-%）下跌。A股成交額約904.84億元，轉(zhuǎn)債成交額約3億元。智尚轉(zhuǎn)（1.1%轉(zhuǎn)債余額0元測(cè)繪轉(zhuǎn)（17%轉(zhuǎn)債余額7億元、超達(dá)轉(zhuǎn)（%，轉(zhuǎn)債余額9億元華鈺轉(zhuǎn)（7.1%，轉(zhuǎn)債余額9億元精測(cè)轉(zhuǎn)債（%，轉(zhuǎn)債余額9億元）漲幅居前；新港轉(zhuǎn)債（-%，轉(zhuǎn)債余額9億元聲迅轉(zhuǎn)（-%轉(zhuǎn)債余額0億元廣電轉(zhuǎn)（-%轉(zhuǎn)債余額1億元、盛路轉(zhuǎn)（-%轉(zhuǎn)債余額3億元合力轉(zhuǎn)（%轉(zhuǎn)債余額8億元跌幅居前。可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨正股市場(chǎng)小幅上漲，成交額有所上升，TT板塊漲幅居前。5月MI數(shù)據(jù)延續(xù)回落高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)運(yùn)行較為低迷基本面預(yù)期下行是近期A股場(chǎng)和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒低落和波動(dòng)變大的主要因素。政策方面，6月2日國(guó)常會(huì)提出“要延和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策，后續(xù)逆周期政策也成為6月市場(chǎng)最重要的觀變量之一。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)是循序漸進(jìn)的，長(zhǎng)期累積的結(jié)構(gòu)性問題也需要時(shí)間化在市場(chǎng)波動(dòng)加大階段應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注板塊情緒低位轉(zhuǎn)債價(jià)格合理具有業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的方向和個(gè)券兼顧自下而上的主題博弈抓住主線是關(guān)鍵。近期重點(diǎn)可以關(guān)注幾條主線一是盈利疊加估值修復(fù)背景下的大金融板塊二是高端制造相關(guān)方向圍繞政策推動(dòng)和業(yè)兌現(xiàn)預(yù)期建議關(guān)注半導(dǎo)體汽車零部件以及機(jī)器人等三是成長(zhǎng)類的標(biāo)的圍繞新材料創(chuàng)新藥中醫(yī)藥等方向四是中國(guó)特色估值體系重塑下的以中字頭為代表的央國(guó)企以及一帶一路主題。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正逐步從磨底階段走出雖然市場(chǎng)仍舊面臨較多的不確定性但預(yù)期基本見底情緒修復(fù)會(huì)給投資者帶來更多的機(jī)會(huì)近期轉(zhuǎn)債估值韌性明顯，也表明投資者對(duì)于轉(zhuǎn)債調(diào)整后性價(jià)比提升的態(tài)度同樣我們需要再次強(qiáng)調(diào)，今年以來估值擾動(dòng)的幅度相比去年下半年明顯收斂換而言之估值擾動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的沖擊沒有超出預(yù)期當(dāng)前估值擾動(dòng)并非核心問題。在當(dāng)前的估值水平下重點(diǎn)關(guān)注正股潛在波動(dòng)率較高的板塊既可以從逆周期的角度布局前期沖擊較大的新能源和消費(fèi)方向，也可以從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的角度把握高端制造、新材料、醫(yī)藥等板塊行情從策略上，我們建議投資者在部分高彈性標(biāo)的中堅(jiān)守今年的主線例如TT、醫(yī)藥等方向相對(duì)持續(xù)，前期雖有調(diào)整但趨勢(shì)未完，擁抱波動(dòng)，適度拉長(zhǎng)持有期限，可能在今年可以獲得超出預(yù)期的收益。從這一思路出發(fā)我們今年以來建議關(guān)注的組合對(duì)于個(gè)券更換十分克制雖然諸多標(biāo)的在近一個(gè)季度調(diào)整幅度不小但近期反彈速度也很快甚至有部分創(chuàng)出階段新高的個(gè)券。高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注：法蘭轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、金誠(chéng)轉(zhuǎn)債、三花轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債、九強(qiáng)轉(zhuǎn)債、惠城轉(zhuǎn)債、巨星轉(zhuǎn)債、一品轉(zhuǎn)債、精測(cè)轉(zhuǎn)債、科思轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注：敖東轉(zhuǎn)債、游族轉(zhuǎn)債、合力轉(zhuǎn)債、法本轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)、邦轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債、淳中轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債。風(fēng)險(xiǎn)因素市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超期波動(dòng)。表：存續(xù)轉(zhuǎn)列表轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱正股代碼正股簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱正股代碼正股簡(jiǎn)稱.SZ光力轉(zhuǎn)債.SZ光力科技.SZ萬訊轉(zhuǎn)債.SZ萬訊自控.SH晶能轉(zhuǎn)債.SH晶科能源.SH鳳1轉(zhuǎn)債.SH新鳳鳴.SZ正元轉(zhuǎn).SZ正元智慧.SZ昌紅轉(zhuǎn)債.SZ昌紅科技.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn).SZ藍(lán)曉科技.SZ樂普轉(zhuǎn)2.SZ樂普醫(yī)療.SH金3轉(zhuǎn)債.SH金牌廚柜.SH杭銀轉(zhuǎn)債.SH杭州銀行.SZ百洋轉(zhuǎn)債.SZ百洋醫(yī)藥.SZ溫氏轉(zhuǎn)債.SZ溫氏股份.SZ海能轉(zhuǎn)債.SZ海能實(shí)業(yè).SZ洋豐轉(zhuǎn)債.SZ新洋豐.SZ科思轉(zhuǎn)債.SZ科思股份.SZ正丹轉(zhuǎn)債.SZ正丹股份.SZ韻達(dá)轉(zhuǎn)債.SZ韻達(dá)股份.SZ盛虹轉(zhuǎn)債.SZ東方盛虹.SZ智尚轉(zhuǎn)債.SZ南山智尚.SH金田轉(zhuǎn)債.SH金田股份.SZ道氏轉(zhuǎn).SZ道氏技術(shù).SZ中鋼轉(zhuǎn)債.SZ中鋼國(guó)際.SZ曉鳴轉(zhuǎn)債.SZ曉鳴股份.SZ衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債.SZ衛(wèi)寧健康.SZ超達(dá)轉(zhuǎn)債.SZ超達(dá)裝備.SZ震安轉(zhuǎn)債.SZ震安科技.SH景3轉(zhuǎn)債.SH景旺電子.SZ拓斯轉(zhuǎn)債.SZ拓斯達(dá).SZ水羊轉(zhuǎn)債.SZ水羊股份.SH環(huán)旭轉(zhuǎn)債.SH環(huán)旭電子.SZ能輝轉(zhuǎn)債.SZ能輝科技.SZ利民轉(zhuǎn)債.SZ利民股份.SZ志特轉(zhuǎn)債.SZ志特新材.SH嘉元轉(zhuǎn)債.SH嘉元科技.SH鹿山轉(zhuǎn)債.SH鹿山新材.SZ朗科轉(zhuǎn)債.SZ朗科智能.SZ柳工轉(zhuǎn)2.SZ柳工.SZ普利轉(zhuǎn)債.SZ普利制藥.SZ山路轉(zhuǎn)債.SZ山東路橋.SZ一品轉(zhuǎn)債.SZ一品紅.SZ海順轉(zhuǎn)債.SZ海順新材.SZ思創(chuàng)轉(zhuǎn)債.SZ思創(chuàng)醫(yī)惠.SZ天陽轉(zhuǎn)債.SZ天陽科技.SH彤程轉(zhuǎn)債.SH彤程新材.SZ廣聯(lián)轉(zhuǎn)債.SZ廣聯(lián)航空.SH上銀轉(zhuǎn)債.SH上海銀行.SH華特轉(zhuǎn)債.SH華特氣體.SH世運(yùn)轉(zhuǎn)債.SH世運(yùn)電路.SZ亞康轉(zhuǎn)債.SZ亞康股份.SZ金陵轉(zhuǎn)債.SZ金陵體育.SH春3轉(zhuǎn)債.SH春秋電子.SH美諾轉(zhuǎn)債.SH美諾華.SH神馬轉(zhuǎn)債.SH神馬股份.SZ鋒龍轉(zhuǎn)債.SZ鋒龍股份.SH平煤轉(zhuǎn)債.SH平煤股份.SZ英特轉(zhuǎn)債.SZ英特集團(tuán).SZ浙礦轉(zhuǎn)債.SZ浙礦股份.SH韋爾轉(zhuǎn)債.SH韋爾股份.SZ亞科轉(zhuǎn)債.SZ亞太科技.SZ天壕轉(zhuǎn)債.SZ天壕環(huán)境.SH建龍轉(zhuǎn)債.SH建龍微納.SZ長(zhǎng)海轉(zhuǎn)債.SZ長(zhǎng)海股份.SH新港轉(zhuǎn)債.SH新中港.SH金誠(chéng)轉(zhuǎn)債.SH金誠(chéng)信.SZ立高轉(zhuǎn)債.SZ立高食品.SZ九洲轉(zhuǎn)2.SZ九洲集團(tuán).SZ花園轉(zhuǎn)債.SZ花園生物.SZ三諾轉(zhuǎn)債.SZ三諾生物.SZ中旗轉(zhuǎn)債.SZ中旗新材.SZ新乳轉(zhuǎn)債.SZ新乳業(yè).SZ測(cè)繪轉(zhuǎn)債.SZ測(cè)繪股份.SZ旺能轉(zhuǎn)債.SZ旺能環(huán)境.SZ精測(cè)轉(zhuǎn)2.SZ精測(cè)電子.SZ明電轉(zhuǎn)債.SZ明陽電路.SH愛瑪轉(zhuǎn)債.SH愛瑪科技.SZ威唐轉(zhuǎn)債.SZ威唐工業(yè).SZ百暢轉(zhuǎn)債.SZ百川暢銀.SH大秦轉(zhuǎn)債.SH大秦鐵路.SZ精鍛轉(zhuǎn)債.SZ精鍛科技.SZ萬順轉(zhuǎn)2.SZ萬順新材.SH天3轉(zhuǎn)債.SH天合光能.SZ能化轉(zhuǎn)債.SZ甘肅能化轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱正股代碼正股簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱正股代碼正股簡(jiǎn)稱.SH三房轉(zhuǎn)債.SH三房巷.SH財(cái)通轉(zhuǎn)債.SH財(cái)通證券.SH福新轉(zhuǎn)債.SH福萊新材.SZ超聲轉(zhuǎn)債.SZ超聲電子.SH冠盛轉(zhuǎn)債.SH冠盛股份.SZ潤(rùn)建轉(zhuǎn)債.SZ潤(rùn)建股份.SZ聲迅轉(zhuǎn)債.SZ聲迅股份.SZ北陸轉(zhuǎn)債.SZ北陸藥業(yè).SZ恒鋒轉(zhuǎn)債.SZ恒鋒信息.SZ海波轉(zhuǎn)債.SZ海波重科.SH睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債.SH睿創(chuàng)微納.SH靈康轉(zhuǎn)債.SH靈康藥業(yè).SZ華亞轉(zhuǎn)債.SZ華亞智能.SZ飛凱轉(zhuǎn)債.SZ飛凱材料.SH富淼轉(zhuǎn)債.SH富淼科技.SH永安轉(zhuǎn)債.SH永安行.SH匯通轉(zhuǎn)債.SH匯通集團(tuán).SZ漢得轉(zhuǎn)債.SZ漢得信息.SZ漱玉轉(zhuǎn)債.SZ漱玉平民.SH洪城轉(zhuǎn)債.SH洪城環(huán)境.SZ優(yōu)彩轉(zhuǎn)債.SZ優(yōu)彩資源.SZ強(qiáng)力轉(zhuǎn)債.SZ強(qiáng)力新材.SH合力轉(zhuǎn)債.SH安徽合力.SZ僑銀轉(zhuǎn)債.SZ僑銀股份.SH會(huì)通轉(zhuǎn)債.SH會(huì)通股份.SH威派轉(zhuǎn)債.SH威派格.SH大元轉(zhuǎn)債.SH大元泵業(yè).SZ冀東轉(zhuǎn)債.SZ冀東水泥.SZ華宏轉(zhuǎn)債.SZ華宏科技.SZ潔美轉(zhuǎn)債.SZ潔美科技.SH齊魯轉(zhuǎn)債.SH齊魯銀行.SZ盈峰轉(zhuǎn)債.SZ盈峰環(huán)境.SH新化轉(zhuǎn)債.SH新化股份.SZ立訊轉(zhuǎn)債.SZ立訊精密.SZ共同轉(zhuǎn)債.SZ共同藥業(yè).SH華海轉(zhuǎn)債.SH華海藥業(yè).SH宏圖轉(zhuǎn)債.SH航天宏圖.SZ貝斯轉(zhuǎn)債.SZ貝斯特.SH豪能轉(zhuǎn)債.SH豪能股份.SH榮泰轉(zhuǎn)債.SH榮泰健康.SZ南電轉(zhuǎn)債.SZ南大光電.SH大參轉(zhuǎn)債.SH大參林.SZ惠云轉(zhuǎn)債.SZ惠云鈦業(yè).SZ天能轉(zhuǎn)債.SZ天能重工.SZ正海轉(zhuǎn)債.SZ正海磁材.SZ樂歌轉(zhuǎn)債.SZ樂歌股份.SH福2轉(zhuǎn)債.SH福斯特.SZ洽洽轉(zhuǎn)債.SZ洽洽食品.SH壽2轉(zhuǎn)債.SH壽仙谷.SZ恒逸轉(zhuǎn)債.SZ恒逸石化.SZ商絡(luò)轉(zhuǎn)債.SZ商絡(luò)電子.SH南航轉(zhuǎn)債.SH南方航空.SH東材轉(zhuǎn)債.SH東材科技.SH多倫轉(zhuǎn)債.SH多倫科技.SH立昂轉(zhuǎn)債.SH立昂微.SZ鴻路轉(zhuǎn)債.SZ鴻路鋼構(gòu).SH盛泰轉(zhuǎn)債.SH盛泰集團(tuán).SZ奇正轉(zhuǎn)債.SZ奇正藏藥.SH沿浦轉(zhuǎn)債.SH上海沿浦.SZ斯萊轉(zhuǎn)債.SZ斯萊克.SZ蒙泰轉(zhuǎn)債.SZ蒙泰高新.SZ交建轉(zhuǎn)債.SZ新疆交建.SH賽輪轉(zhuǎn)債.SH賽輪輪胎.SZ崇達(dá)轉(zhuǎn)2.SZ崇達(dá)技術(shù).SZ回天轉(zhuǎn)債.SZ回天新材.SZ寶萊轉(zhuǎn)債.SZ寶萊特.SZ中寵轉(zhuǎn)2.SZ中寵股份.SZ萬孚轉(zhuǎn)債.SZ萬孚生物.SH冠宇轉(zhuǎn)債.SH珠海冠宇.SZ景興轉(zhuǎn)債.SZ景興紙業(yè).SH利元轉(zhuǎn)債.SH利元亨.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債.SZ青農(nóng)商行.SH奕瑞轉(zhuǎn)債.SH奕瑞科技.SH嘉澤轉(zhuǎn)債.SH嘉澤新能.SZ法本轉(zhuǎn)債.SZ法本信息.SH景0轉(zhuǎn)債.SH景旺電子.SZ百川轉(zhuǎn)2.SZ百川股份.SH塞力轉(zhuǎn)債.SH塞力醫(yī)療.SH萊克轉(zhuǎn)債.SH萊克電氣.SZ文科轉(zhuǎn)債.SZ文科園林.SZ金沃轉(zhuǎn)債.SZ金沃股份.SZ齊翔轉(zhuǎn)2.SZ齊翔騰達(dá).SZ東杰轉(zhuǎn)債.SZ東杰智能.SH精達(dá)轉(zhuǎn)債.SH精達(dá)股份轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱正股代碼正股簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱正股代碼正股簡(jiǎn)稱.SH廣大轉(zhuǎn)債.SH廣大特材.SH廣匯轉(zhuǎn)債.SH廣匯汽車.SZ麥米轉(zhuǎn)2.SZ麥格米特.SH新星轉(zhuǎn)債.SH深圳新星.SH永和轉(zhuǎn)債.SH永和股份.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)2.SZ特發(fā)信息.SH鋰科轉(zhuǎn)債.SH長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科.SH法蘭轉(zhuǎn)債.SH法蘭泰克.SZ強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債.SZ新強(qiáng)聯(lián).SZ華陽轉(zhuǎn)債.SZ華陽國(guó)際.SH再2轉(zhuǎn)債.SH再升科技.SH佳力轉(zhuǎn)債.SH佳力圖.SZ泰福轉(zhuǎn)債.SZ泰福泵業(yè).SZ大禹轉(zhuǎn)債.SZ大禹節(jié)水.SH新致轉(zhuǎn)債.SH新致軟件.SZ科華轉(zhuǎn)債.SZ科華生物.SZ崧盛轉(zhuǎn)債.SZ崧盛股份.SH城地轉(zhuǎn)債.SH城地香江.SZ宙邦轉(zhuǎn)債.SZ新宙邦.SZ國(guó)光轉(zhuǎn)債.SZ國(guó)光股份.SZ天賜轉(zhuǎn)債.SZ天賜材料.SH國(guó)投轉(zhuǎn)債.SH國(guó)投資本.SH愛迪轉(zhuǎn)債.SH愛柯迪.SZ興森轉(zhuǎn)債.SZ興森科技.SH芳源轉(zhuǎn)債.SH芳源股份.SH紫銀轉(zhuǎn)債.SH紫金銀行.SZ博實(shí)轉(zhuǎn)債.SZ博實(shí)股份.SZ航新轉(zhuǎn)債.SZ航新科技.SH興發(fā)轉(zhuǎn)債.SH興發(fā)集團(tuán).SH花王轉(zhuǎn)債.SHST花王.SH密衛(wèi)轉(zhuǎn)債.SH密爾克衛(wèi).SH淳中轉(zhuǎn)債.SH淳中科技.SH金盤轉(zhuǎn)債.SH金盤科技.SZ中金轉(zhuǎn)債.SZ中金嶺南.SH常銀轉(zhuǎn)債.SH常熟銀行.SH滬工轉(zhuǎn)債.SH上海滬工.SH淮2轉(zhuǎn)債.SH淮北礦業(yè).SZ聯(lián)誠(chéng)轉(zhuǎn)債.SZ聯(lián)誠(chéng)精密.SH嘉誠(chéng)轉(zhuǎn)債.SH嘉誠(chéng)國(guó)際.SZ宏川轉(zhuǎn)債.SZ宏川智慧.SZ科藍(lán)轉(zhuǎn)債.SZ科藍(lán)軟件.SZ銀信轉(zhuǎn)債.SZ銀信科技.SZ天箭轉(zhuǎn)債.SZ中天火箭.SZ國(guó)城轉(zhuǎn)債.SZ國(guó)城礦業(yè).SH瑞科轉(zhuǎn)債.SH瑞華泰.SZ龍大轉(zhuǎn)債.SZ龍大美食.SZ大中轉(zhuǎn)債.SZ大中礦業(yè).SZ瀛通轉(zhuǎn)債.SZ瀛通通訊.SZ博匯轉(zhuǎn)債.SZ博匯股份.SZ道恩轉(zhuǎn)債.SZ道恩股份.SZ順博轉(zhuǎn)債.SZ順博合金.SH勝達(dá)轉(zhuǎn)債.SH大勝達(dá).SZ小熊轉(zhuǎn)債.SZ小熊電器.SZ瑞達(dá)轉(zhuǎn)債.SZ瑞達(dá)期貨.SZ中陸轉(zhuǎn)債.SZ中環(huán)海陸.SZ本鋼轉(zhuǎn)債.SZ本鋼板材.SH嶸泰轉(zhuǎn)債.SH嶸泰股份.SH天創(chuàng)轉(zhuǎn)債.SH天創(chuàng)時(shí)尚.SH深科轉(zhuǎn)債.SH深科達(dá).SZ雪榕轉(zhuǎn)債.SZ雪榕生物.SZ火星轉(zhuǎn)債.SZ火星人.SH潤(rùn)達(dá)轉(zhuǎn)債.SH潤(rùn)達(dá)醫(yī)療.SH京源轉(zhuǎn)債.SH京源環(huán)保.SZ正邦轉(zhuǎn)債.SZ*ST正邦.SH歐2轉(zhuǎn)債.SH歐派家居.SZ中礦轉(zhuǎn)債.SZ中礦資源.SH永2轉(zhuǎn)債.SH永創(chuàng)智能.SZ思特轉(zhuǎn)債.SZ思特奇.SH永2轉(zhuǎn)債.SH永冠新材.SH壽仙轉(zhuǎn)債.SH壽仙谷.SH偉2轉(zhuǎn)債.SH偉明環(huán)保.SH家悅轉(zhuǎn)債.SH家家悅.SZ潤(rùn)禾轉(zhuǎn)債.SZ潤(rùn)禾材料.SZ飛鹿轉(zhuǎn)債.SZ飛鹿股份.SZ恒逸轉(zhuǎn)2.SZ恒逸石化.SZ楚江轉(zhuǎn)債.SZ楚江新材.SH芯海轉(zhuǎn)債.SH芯?？萍?SZ萬青轉(zhuǎn)債.SZ萬年青.SZ英力轉(zhuǎn)債.SZ英力股份.SZ藍(lán)帆轉(zhuǎn)債.SZ藍(lán)帆醫(yī)療.SH松霖轉(zhuǎn)債.SH松霖科技.SH火炬轉(zhuǎn)債.SH火炬電子.SH高測(cè)轉(zhuǎn)債.SH高測(cè)股份.SH健友轉(zhuǎn)債.SH健友股份轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱正股代碼正股簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱正股代碼正股簡(jiǎn)稱.SH拓普轉(zhuǎn)債.SH拓普集團(tuán).SH全筑轉(zhuǎn)債.SH*ST全筑.SH道通轉(zhuǎn)債.SH道通科技.SH縱橫轉(zhuǎn)債.SH縱橫通信.SZ科利轉(zhuǎn)債.SZ科達(dá)利.SH春秋轉(zhuǎn)債.SH春秋電子.SH微芯轉(zhuǎn)債.SH微芯生物.SZ聚飛轉(zhuǎn)債.SZ聚飛光電.SH銀微轉(zhuǎn)債.SH銀河微電.SH凌鋼轉(zhuǎn)債.SH凌鋼股份.SZ康醫(yī)轉(zhuǎn)債.SZ康泰醫(yī)學(xué).SZ維爾轉(zhuǎn)債.SZ維爾利.SH博2轉(zhuǎn)債.SH蘇博特.SH起步轉(zhuǎn)債.SHST起步.SZ九強(qiáng)轉(zhuǎn)債.SZ九強(qiáng)生物.SZ應(yīng)急轉(zhuǎn)債.SZ中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