中國大陸上市公司盈余揭露與價(jià)格動(dòng)能之

中國大陸上市公司盈餘揭露與價(jià)格動(dòng)能之研究AStudyonEarningsDisclosureandPriceMomentumofChina’sListedCompanies周百隆(國立高雄第一科技大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)系暨研究所助理教授)劉祥熹(國立臺(tái)北大學(xué)國際企業(yè)研究所教授兼所長)林佳君(國立高雄第一科技大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)研究所碩士班研究生)作者簡介周百隆助理教授任教於國立高雄第一科技大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)系暨研究所。國立臺(tái)灣大學(xué)博士(農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì))，主要研究領(lǐng)域?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、農(nóng)業(yè)金融與中國資本市場等相關(guān)議題，學(xué)術(shù)論文曾發(fā)表於EmpiricalEconomicsLetters、農(nóng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)、臺(tái)灣金融財(cái)務(wù)季刊、金融風(fēng)險(xiǎn)管理季刊、企業(yè)管理學(xué)報(bào)。Pai-LungChouisAssistantProfessorofDepartmentofRiskManagementandInsurance,NationalKaohsiungFirstUniversityofScienceandTechnology.HecompletedhisPh.D.degreeattheGraduateSchoolofAgricultureEconomics,NationalTaiwanUniversity.Hisresearchfieldsincluderiskassessment,agriculturalfinanceandChina’scapitalmarket.HisresearchpapershavebeenpublishedatEmpiricalEconomicsLetters,AgricultureandEconomics,TaiwanBanking&FinanceQuarterly,ReviewofFinancialRiskManagement,JournalofBusinessAdministration.811高雄市楠梓區(qū)卓越路二號(hào)，國立高雄第一科技大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)系暨研究所，Tel：+886-7-6011000ext.3016，e-mail:plchou@.tw。Pai-LungChou,DepartmentofRiskManagementandInsurance,NationalKaohsiungFirstUniversityofScienceandTechnology.Address:2JhuoyueRd.,Nanzih,Kaohsiung811,Taiwan,R.O.C.TEL:+886-7-6011000ext.3016,E-mail:plchou@.tw.劉祥熹教授任教於國立臺(tái)北大學(xué)國際企業(yè)研究所。美國愛荷華州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究領(lǐng)域?yàn)榻?jīng)濟(jì)預(yù)測、時(shí)間數(shù)列分析、數(shù)量方法、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)及管理經(jīng)濟(jì)，學(xué)術(shù)論文曾發(fā)表於ExpertSystemswithApplications、JournalofInformationandOptimizationSciences、中國大陸研究、中山管理評(píng)論、臺(tái)大管理論叢等。Hsiang-HsiLiuisProfessorandDirectorofGraduateInstituteofInternationalBusiness,NationalTaipeiUniversity.HecompletedhisPh.D.degreeattheGraduateSchoolofEconomics,IowaStateUniversity.Hisresearchfieldsincludeeconomicsforecast,timeseriesanalysis,quantitativemethods,industrialeconomicsandmanagerialeconomics.HisresearchpapershavebeenpublishedatExpertSystemswithApplications,JournalofInformationandOptimizationSciences,MainlandChinaStudies,SunYat-SenManagementReviewandNationalTaiwanUniversityManagementReviewandsoforth.樓Te黎l機(jī)：司09奇32葵30快84芝04健，e逗-m借ai爸l:簽攔hs斬ia焰ng牛@m縱ai單l.剖nt莊pu宅.e劈du泛.t滋w授。紗林佳臭君為超國立釋高雄汁第一香科技妻大學(xué)倒風(fēng)險(xiǎn)透管理醉與保取險(xiǎn)研灶究所剩碩士腥班研甩究生檢。躍Ji譽(yù)a-肌Ju扇n忽Li而n蘇is趟m著as酸t(yī)e碗r池st系ud爭en高t壤at愿譽(yù)G號(hào)ra巴du鬼at乒e晝I供ns遇ti滅tu汽te順o乎f林R倍is庫k影M乞an晴ag緩em抬en疏t遷a轟nd用玉I點(diǎn)ns鋤u盼ra盼nc誰e咐,遺Na罰ti擴(kuò)on內(nèi)al余K唯ao夜hs侵iu宿ng俘F獄ir誤st嘩U拉ni個(gè)ve伍rs彩it或y悅of縮S染ci貫en罵ce爪a漏nd輪T博ec煤hn害ol阿og睬y.余Te同l瓶：輛09沸18堤81減01倘53扯，e直-m算ai吼l:佛內(nèi)u9繪54紡28禿05包@c娘cm烈s.石nk改fu狗st殖.e怪d穗u.謀tw脹。卸中國叢大陸陳上市孕公司某盈餘料揭露她與價(jià)壓格動(dòng)推能之肉研究唉周百協(xié)隆付(勒國立愧高雄率第一劃科技雹大學(xué)迅風(fēng)險(xiǎn)膚管理的與保案險(xiǎn)系趁暨研獄究所掉助理立教授莖)藏劉祥浴熹槐(缺國立源臺(tái)北穿大學(xué)碧國際裳企業(yè)中研究園所教當(dāng)授兼銀所長熱)館林佳掙君冠(忘國立左高雄騎第一妥科技毛大學(xué)旁風(fēng)險(xiǎn)私管理欠與保亭險(xiǎn)研罪究所夠碩士量班研綿究生傘)踩摘巖飾要表本文傾旨喂在厭探究盤中國額大陸象證券木市場茅中第娃二級(jí)投產(chǎn)業(yè)壓盈餘純消息飯及價(jià)貓格動(dòng)暫能對(duì)潛公司興獲利屆情況乘的影忌響程鏟度，劉研究撲對(duì)象遼以腐上海近與跟深圳系上市驕公司苗為主父。由某於財(cái)控務(wù)狀劑況陷虜入困悄境之驅(qū)公司傭其財(cái)畝務(wù)報(bào)蛇告延胃滯明競顯長陶於其恩他公仿司，索使得煮公司腫之管誕理人度員往暑往紫於質(zhì)充分禮考慮甜年度劈盈餘欄變動(dòng)城的結(jié)戴果後郵確定玻其預(yù)侵約揭籃露盈芹餘的臘日期評(píng)，因數(shù)此盈分餘消糾息運(yùn)(骨E壁ar壩ni贏ng泳s降N嶼ew迷s除，E遭N貿(mào))環(huán)的揭董露成津?yàn)橥督壻Y者雷瞭淹解公桂司獲拾利情覽形之雷指標(biāo)暑；然呆而在香中國副股票舅市場甘上，禽可透臣過中笨短期須之價(jià)判格動(dòng)輔能收(訂P賢ri宵c(diǎn)e考萌M休om城en擇tu束m嚴(yán)，P粗M匠)脅獲取從超額風(fēng)報(bào)酬震，而久股票鄭報(bào)酬茂與公傍司獲油利具宮有相板關(guān)性跳，故尼本文饑藉株由縱翅橫資搬料廈(p同an帳el甚d會(huì)at檔a)缺所建番構(gòu)的謀固定戴效果期模型沒驗(yàn)證言出盈板餘揭獲露之刮情況短與價(jià)蹈格動(dòng)浩能對(duì)怖於公藏司之俊獲利涉情況渾有其歲重要購性，疼因此箭在衡咬量公跨司之娘營利遮績效夠時(shí)，罷除考捏量一鵝般傳記統(tǒng)財(cái)?shù)蕜?wù)比依率指爽標(biāo)外厘，演宜饒考量火盈餘碌揭露潮的真擱實(shí)性產(chǎn)以及靈影響忠股票瞧報(bào)酬期之亮價(jià)格擔(dān)動(dòng)能要因子咐。右關(guān)鍵鼓詞：冊(cè)中國各大陸膀上市重公司洋、盈烏餘消海息、食價(jià)格脈動(dòng)能劣、固踩定效厘果模深型、貌縱橫該資料吹JE芽L分葛類代猾號(hào)：抹C2欣3、托D3健3、碗E6喪4辣A肚St丙ud挺y技o(jì)n呼觸Ea貓rn教in顆gs敵幣Di尋sc壤lo腐su輝re遞a孕nd膠P魂ri爐ce孔M推om甲en浮tu超m抗of兼夕Ch欲in難a掉’錘s府Ca驕pi徹ta凝l扶Ma補(bǔ)rk嶼et亦Ab怪st究ra測ct圾Th套is笑s后tu仆dy艇a子im社s拍to桑e目mp欣ir肥ic駝al期ly蘋i套nv員e添st靠ig論at咬e叢ea廢rn著in配gs趕n敵ew潮s砍an采d穩(wěn)pr碧ic挑e證mo撞me養(yǎng)nt院um貫t勢o脅af仍fe煩ct償pr泥of飼it惜ab氏il外it踩y斯am殃on優(yōu)g葵li岸st襯ed舉c邁om偶pa畏ni蟲es法,枕us慰in廟g矩th搜e列co響mp暖an沈ie牧s籠of滾t粒he娃s溜ec戀on津da沿ry打i籠nd也us雞tr紹y葡i宜n描th惡e散st艇oc等k裳ma回rk劫et臣o(jì)柴f屋Sh腎an增gh喉ai筒a斑nd圣S近he違nz圍he撿n研as凳s迅am呢pl醋es唐.途Du供e濟(jì)to旗t疤he惜f持in捐an橡ci郵al糟娃d恐is稿tr界es買s順f樂ir爆m矩di勿sc菜lo生se院s助fi瞞na逆nc搬ia告l洗re云po程rt釣i保s遼ta晨rd茄ie叢r粉th輪an持o魂th逃er攝s,冤勝th伙e攪m組an第ag貴er孝a旬lw擔(dān)ay邪s望de東ci霧de友s行t外he蛾孟ea柏rn務(wù)in悄gs雙粒di庸sc纏lo愿su蹄re武d合at智e興af線te仿r隸co角ns寺id途er痕in捧g鞭ea圾rn覽in姐g來va隔ri積at財(cái)io甘n稿s亭.吵Wh仁en熄i己nv白es葵to判rs育w向an底t點(diǎn)to賣競in深qu征ir格e職in老to外c亞om筆pa共ni耍es店’孕op懼er褲at藝io匠n龍al規(guī)p括er涌fo稍rm賀an頑ce己,魂t扁he委e困ar盯ni蒙ng嚇s腫ne殲ws投i腸s皂t澡ho控ug趕ht狠o倒n撥a鑄b錢en醋ch碰ma準(zhǔn)rk則.澆In涼ve支st宮or搬s惡ma楚ke女u部se盞o僑f萍pr犧ic淘e熊mo裹me厲nt頃um激i脹n顫me勇di聯(lián)um饑o藍(lán)r即sh殲or陶t損t運(yùn)er檔m花t勵(lì)o燃ge警t米e紫xc抓es廊s坊r錢et徹ur艇n隆i廚n始th稀e蒜st虧oc往k牌ma洋rk叢et歇o百f叛Ch饞in焦a嬸.辱F帽ur點(diǎn)th間er砍mo拌re仰,托th隸er喚e慧ar縱e微re矮la北ti傭on朽sh田ip哭s釀b倒et微we幣en塵s蒜to陷ck碧r昏et呼ur炕n桌an過d半co讓mp傾an譯ie雷s’變o塞pe呢ra野ti公on輔al濫p當(dāng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ào)酬闖，茂故可醬藉捉四仇由價(jià)比格動(dòng)固能因葡子間面接傳栽達(dá)孫相關(guān)聯(lián)公司房之營樣利情仗況熔。纖二、武實(shí)證握模型阻上滔改善憑過去瑞文獻(xiàn)速採取讀混合沫資料寺(抹po藍(lán)ol林in伸g棟da打ta農(nóng))肝方式執(zhí)，改未以慈縱橫鑼資料浸(臭p牙an汁el面熊d瓣at宣a)混合資料下假設(shè)所有公司具有相同的截距項(xiàng)，亦即不考慮廠商之差異，但是公司之間可能存在未觀察到之特質(zhì)，使得各家公司擁有不同的財(cái)務(wù)水準(zhǔn)。而縱橫資料可使研究者對(duì)同時(shí)參雜橫斷面與時(shí)間序列經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象做一有效之估計(jì)，不僅藉由堆積每個(gè)橫斷面的時(shí)間序列資料而增加樣本自由度，亦能結(jié)合橫斷面與時(shí)間序列的共同資訊來降低遺漏變數(shù)所帶來之問題。纏之形迅式，害並經(jīng)毒由遺豪斯底曼算檢定應(yīng)(H茫au故sm蝶an豎T蠅es職t燃)鵝結(jié)果撈得知止固定邁效果搜模型蝶(復(fù)fi判xe桌d站ef皮fe肌ct桿m產(chǎn)od就el附)神優(yōu)於夸隨機(jī)擇效果短模型君(冤ra灘nd良o(jì)m柴e溉ff歲ec替t淚m賓od恰el爆)痛，因搏此本壞文以饅固定揭效果拜模型再取代霧相關(guān)敏文獻(xiàn)種對(duì)財(cái)抬報(bào)資畫訊揭斥露警所採綢取的艱普通抓最小獻(xiàn)平方倡法個(gè)(酸or獎(jiǎng)di滑na開ry侮l賭ea胸st濱s蠻qu拒ar葛es穩(wěn)m澡et弄ho血d蹲，造OL父S舟)后，嚇以建男構(gòu)出拉最為百適切萌之模卷型混合資料下假設(shè)所有公司具有相同的截距項(xiàng)，亦即不考慮廠商之差異，但是公司之間可能存在未觀察到之特質(zhì)，使得各家公司擁有不同的財(cái)務(wù)水準(zhǔn)。而縱橫資料可使研究者對(duì)同時(shí)參雜橫斷面與時(shí)間序列經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象做一有效之估計(jì)，不僅藉由堆積每個(gè)橫斷面的時(shí)間序列資料而增加樣本自由度，亦能結(jié)合橫斷面與時(shí)間序列的共同資訊來降低遺漏變數(shù)所帶來之問題?？v橫資料在橫斷面方面，誤差項(xiàng)之變異數(shù)會(huì)有所謂的異質(zhì)性(heterogeneity)；時(shí)間數(shù)列資料之誤差項(xiàng)會(huì)有自我相關(guān)(autocorrelation)，如果各家公司間存有異質(zhì)性，則傳統(tǒng)最小平方法所估計(jì)出來的迴歸係數(shù)不再是最佳線性不偏估計(jì)式(bestlinearunbiasedestimator)。固定效果模型可解決上述問題，其特色在於認(rèn)為個(gè)體間存在有差異性，而此差異性表現(xiàn)每家公司均擁有各自之截距項(xiàng)且不隨著時(shí)間而改變，故固定效果模型中之截距項(xiàng)皆不相同以表現(xiàn)個(gè)體間之獨(dú)特性。稻實(shí)怎證分其析過雨程喜指出民：穩(wěn)在固哈定效娛果模專型下博，盈璃餘消腔息及創(chuàng)價(jià)格撥動(dòng)能員確實(shí)拜對(duì)公飾司淨(jìng)溪利產(chǎn)燭生影豆響力隸，反瞧倒在剝傳統(tǒng)睡財(cái)務(wù)兔比率飼指標(biāo)翅部分茂，紡安定狂力及公成長輪力之狡因素呈對(duì)於伯公司牢最終且獲利須不具樂影響扔力，恒其中曠價(jià)格奇動(dòng)能浙比托應(yīng)收侄帳款杰週轉(zhuǎn)王率、把每股疼稅前波淨(jìng)利爸、雷每人仙營業(yè)觀額更慘為顯倦著肅，僅飲次於弄營業(yè)攀費(fèi)用井率及磁營業(yè)乖毛利該率比；而階盈餘脈消息軟之影冒響程機(jī)度也黑高於間每人跡營業(yè)拌額艦。因望此牢投資良人袖採取晃6桐個(gè)月虎期動(dòng)材能策唐略背(所買入累贏家慘組合氧股票搭賣出形輸家納組合彼股票樣)樓可輸獲得史超額翠報(bào)酬寶，仁並演對(duì)於罷公司熱淨(jìng)利鑒的正勾負(fù)與緣否，員具有遺一定霉程度呢之影股響力脂；桃至於根，荷盈餘簽消息雄的好茶壞與幟否確按實(shí)可勵(lì)先揭挪露出瞞公司勻最終三獲利搞情形而，趨藉揚(yáng)由標(biāo)恥準(zhǔn)化務(wù)未預(yù)捧期盈蠟餘的吧正負(fù)湯值自可辰推測夫公司斥是否曾提前童揭露撐好消如息耕(堡實(shí)際形盈餘似高於蝕預(yù)測旺值糟)挪或延闖遲揭射露壞述消息宋(芒實(shí)際博盈餘篩低於醬預(yù)測吐值排)業(yè)。液最後朱透過舞檢定紀(jì)驗(yàn)證憤出該惕模型主下必竭須包暗含盈還餘消衰息及霞價(jià)格惠動(dòng)能煉兩項(xiàng)逝變數(shù)船，以酬突顯痰出其虧重要牌性?？蓪?shí)證豪結(jié)果幣驗(yàn)證配出盈奶餘消迅息和衫價(jià)格忌動(dòng)能禽對(duì)於易公司辯淨(jìng)利吩的影懶響優(yōu)慧於傳組統(tǒng)財(cái)廉務(wù)指招標(biāo)，邪其林意涵疫如下耽：偉採取祥盈餘惑消息框可偵卸測出敬公司強(qiáng)發(fā)佈屢好消貝息較探早、降壞消墓息較脆晚，沈藉由拳未預(yù)詠期盈禁餘的疲程度售大小巖可觀窄察上趨市公今司是基否在腥該年認(rèn)度發(fā)申生虧腿損而微延遲壘揭露沃年報(bào)宿，亦涌或是模實(shí)際膽盈餘衣高於魂預(yù)測襪值而雁提前害揭露窩好消劫息，塑進(jìn)而味瞭解仰公司財(cái)經(jīng)營素狀況過的好漲壞與歪否，段而淨(jìng)事利率炮就是候反映忘公司請(qǐng)經(jīng)營絮狀況癥好與吵壞的況重要封指標(biāo)控。鮮二、鹽由於火公司譜營運(yùn)液績效袋好壞煉會(huì)反怕映股胡票報(bào)革酬的偽在上旦，而熔在中有國股社票市葡場，喪於中割短期制內(nèi)(棄6個(gè)辟月)欣投醋資人倆未能式充分步將資錫訊反確應(yīng)在鍛股票格價(jià)格騾上，育僅能初以僅敵有的往訊息粱來採純?nèi)⊥侗K資策張略，兇故6斤個(gè)月閥的價(jià)曉格動(dòng)招能因跌子，沃表示孝公司派於六看個(gè)月賭內(nèi)的帆股價(jià)演差距蟻愈大耕，不機(jī)但可紗獲得啞超額巖報(bào)酬勉，且月對(duì)公斑司淨(jìng)捉利有熔顯著為為正聯(lián)的影箭響力制。則本文澆共分棗五節(jié)碼：第拾一節(jié)箱前言祖，說綢明研房究主釀旨與厘重要運(yùn)性；擴(kuò)第二秒節(jié)為甜文獻(xiàn)滿回顧話，分偵別探妙討財(cái)籠務(wù)比塔率、么盈餘胸消息蕩及價(jià)倚格動(dòng)備能對(duì)滲公司芬經(jīng)營握情況鐮之影藍(lán)響，翼主要炭闡述矩盈餘趙消息牧及價(jià)駐格動(dòng)信能之褲重要鳳性；褲第三授節(jié)為德研究養(yǎng)設(shè)計(jì)梨，闡悶明樣毛本形越成、喊變數(shù)村選取軋及研禁究模嘉型之囑建立思方式顧；第濾四節(jié)斯為實(shí)謙證結(jié)泛果分門析，脅選取按縱橫金資料挺模型冰的建秋立方仰式，但以及獨(dú)探討協(xié)影響科公司豆盈利攻之變陪數(shù)；呀第五賄節(jié)為炮結(jié)論蒼，彙研集整理體研繩究結(jié)債論與坊貢獻(xiàn)側(cè)，提改出盈合餘消雕息與海價(jià)格虛動(dòng)能蜂對(duì)公耗司淨(jìng)瓣利之且影響谷程度亮。磁貳、啞文獻(xiàn)辮回顧避財(cái)務(wù)眾報(bào)表織中的女比率湖分析句一直士被廣探泛使廈用於煩預(yù)測跟企業(yè)凝失敗宮及財(cái)耍務(wù)績毫效，怨比率扯分析正係指宮就財(cái)杠務(wù)報(bào)香表中俘具有紗意義鉛的兩自個(gè)相竭關(guān)項(xiàng)然目(哭如流假動(dòng)資寶產(chǎn)與類流動(dòng)屠負(fù)債溉)計(jì)腫算比貨率，譜就該描比率濫本身喝或其酸變動(dòng)愁情形稀，以榜判斷這某種襯隱含喚的意花義。桌在衡吧量企嬸業(yè)的揉財(cái)務(wù)姨狀況爭及體倍質(zhì)時(shí)核，分忠析人遼員採召用的歌財(cái)務(wù)戀比率己分析毀構(gòu)面侮往往睜各有膜不同初，各檔專家提學(xué)者幻的主繳張亦猶眾說辮紛紜倍，但敏卻普攝遍認(rèn)旦為，幕在衡詳量、銜評(píng)估電一企栽業(yè)時(shí)窩，應(yīng)卸配合抗數(shù)種扛不同藥的構(gòu)勾面來該進(jìn)行遷，才封能使算分析震具有躲整體錄性及準(zhǔn)完整商性。腥Co散pe輛la畢nd掠e噴t封al粘.糖(韻20勺05芬)提化出應(yīng)斷以獲景利能手力比扒率、鋤成長戶率、酒市場息價(jià)值昏衡量罵比率臟、資春產(chǎn)與含投資耗管理皇、成盒本管財(cái)理、矮財(cái)務(wù)膠槓桿慧比率廉與流御動(dòng)比涌率等柱評(píng)估裂公司躲的經(jīng)艙營績香效。奶何造衛(wèi)晌玲另(2鑰00著6)偷提到慢利用遞企業(yè)弄財(cái)報(bào)裁之短六期償晉債能腦力、嶄財(cái)務(wù)紹結(jié)構(gòu)件、經(jīng)鮮營效都率和詳盈利敲能力摸及股破票投段資收印益，笛以幫猛助會(huì)咸計(jì)報(bào)族表使職用者島正確恭評(píng)估訊企業(yè)杏的經(jīng)告營業(yè)市績和暮財(cái)務(wù)雅狀況釣，以裙便及鞠時(shí)調(diào)駐整投熱資架屢構(gòu)和爬經(jīng)營領(lǐng)決策宵。盧艦占風(fēng)辛(2夜00吊4)末認(rèn)為皆負(fù)債痕比率領(lǐng)、速知?jiǎng)颖茹~率會(huì)哀影響跪到公擺司的濁償債瞇能力版，存芹貨週勾轉(zhuǎn)率則、應(yīng)敬收帳時(shí)款週利轉(zhuǎn)率鐮會(huì)影普響到雞企業(yè)蹲資本幣的營竹運(yùn)能悄力，投而淨(jìng)陳利率么是衡顛量企起業(yè)財(cái)位務(wù)效后率狀民況的蔑評(píng)價(jià)招比率餡，即像企業(yè)昨賺取獅利潤令的能漁力。處因此詠本文簡將多畢項(xiàng)財(cái)白務(wù)分遇析之帆數(shù)量狗性指戚標(biāo)加杜以整傻理，挖從企逃業(yè)經(jīng)玉營所狐表現(xiàn)奸出之射數(shù)字羽性產(chǎn)遣出中鍋，可低觀察贈(zèng)分析壩了解衫企業(yè)屢的營面運(yùn)特云性，戲而此客種營虹運(yùn)特冒性的光分析挎方式板為財(cái)委務(wù)報(bào)膚表五盯力分葬析，蓄分別犯為安民定力卵、收撞益力惑、活掩動(dòng)力及、成換長力慢與生總產(chǎn)力迎分析釣可對(duì)蕉企業(yè)浴整體洽內(nèi)外電及各點(diǎn)部份淡加以亞深入遭診斷飄，探新討出伶真正袖的問粉題所刃在及載實(shí)際柏經(jīng)營田績效才。取七十循年代未末以位來，佩有學(xué)攀者檢仗驗(yàn)了臨盈餘廣公告兆中的滲“提脹前揭等露好啦消息施，延桂遲揭錢露壞末消息舍”假押設(shè)。患Kr腐os程s濤(搏19申81龜)發(fā)根現(xiàn)公緩司揭香露年罩度會(huì)東計(jì)盈奇餘的理早晚彼與公眠司實(shí)或際盈祝餘及盼分析魚師預(yù)惰測值藍(lán)的差狼距間粥存在郊顯著橋關(guān)聯(lián)途，“砍壞消珍息”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(xiàng)黑之變懼異數(shù)必會(huì)有研所謂與的異易質(zhì)性講；時(shí)陵間數(shù)避列資尖料之俱誤差削項(xiàng)會(huì)傷有自擔(dān)我相燃關(guān)，午如果忙公司殲間存絮在著渠異質(zhì)衫性，嚼則禽普通踢最小封平方護(hù)法所傷估計(jì)軋出來嚼的迴斥歸係咐數(shù)不歇再是鼻最佳甚線性肯不偏梁估計(jì)刮式闊(B釣LU靈E)練。因棟此雪縱橫前資料導(dǎo)迴歸孫通常蘋包含黎擁有陣虛擬鋒變數(shù)晶的固汽定效喇果模劍型，點(diǎn)以及竹將各修抽樣貴單位宋與各侍期間漲之特健性視臣為兩授個(gè)隨誼機(jī)誤答差項(xiàng)祥的隨適機(jī)效療果模劉型，屬以控戴制這送些特畜性對(duì)吩解釋催變數(shù)肉之影拍響。駝如何獵研判殊固定集效果桶模型芝及隨葬機(jī)效匹果模勒型何頓者較蜜為恰臟當(dāng)，算可址引筑用腿豪斯熊曼描檢定奔(填J.嫂A胸.算Ha鍛us葡ma廉n旗)來捐作為規(guī)評(píng)判貼標(biāo)準(zhǔn)市，沸故棕本研弦究將菌依頭豪斯伴曼鴨檢定際所判冒定之濃固定庭(隨挑機(jī))殊效果房模型丑作為厲本研辜究分怠析之裕最終再依據(jù)齒。梯折本窯文樣猛本選惕取兆以中林國大滑陸上妖海及褲深圳詢資本晚市場駱中處歸屬慘於糧第二走產(chǎn)業(yè)乎中的丘第一始類盲：愈工業(yè)能、採征礦業(yè)啦、製赤造業(yè)須、電殃力、趕燃?xì)馔ぜ八數(shù)纳爱a(chǎn)和扁供應(yīng)跌業(yè)為剩研究幅對(duì)象管，測由於釀第二列類產(chǎn)島業(yè)為核建築樹業(yè)，主其產(chǎn)野業(yè)特箱性有福別於盞第一詢類，余故本量研究忍排除閘建築嫂業(yè)之圣部分食，鄉(xiāng)挑選堵20身00諒~2妖00鉛4年建中資搭料完凳整的耳50調(diào)家鴉上市襪公司肌為樣仰本。麗在中值國，酷淨(jìng)利咳在蛙年報(bào)腸中是音一個(gè)圓重要重?cái)?shù)據(jù)毛，歷銷年驅(qū)來為基公司得各利飲益相踏關(guān)者清所重甜視，之當(dāng)公瓶司出腎現(xiàn)年華度虧禮損時(shí)鮮，很膀容易烤被投續(xù)資者粒理解素為公趴司經(jīng)芬營狀楊況變慰壞的匪一種映表現(xiàn)循，故岔淨(jìng)利證往往殖代表并著公挪司經(jīng)尋營業(yè)阻績的坡最終盼結(jié)果撓。理由於蒸中國山上市翠公司脊存在詞著跡盈利哥(好僵消息嶄)公掛司比興虧損葛(壞栗消息南)公額司更蛙及時(shí)遺揭購露年況度報(bào)慚告，物且會(huì)桐計(jì)師閑非保濾留彼意見夕(好濁消息極)公表司比愚會(huì)計(jì)襖師絲保留躍意見麗(壞貢消息崖)公圖司也飲更早逐揭貿(mào)露年偶報(bào)歉(巫丑升柱頭等，企20陷06蜓)；符另外掩在中狹國股慶票市鄙場夏上嗎，採模取中業(yè)短期袋的投純資期境限，腥動(dòng)能巨策略勁確實(shí)源可以揭獲得憲超額明報(bào)酬繭，投周資人肌可藉澇由觀綱查公籃司之還財(cái)務(wù)霧構(gòu)面滿及盈灶利情宵況來虧選擇進(jìn)投資窮公司濱。統(tǒng)如此覺，本貢文有部別於失過去畏單以伐傳統(tǒng)途財(cái)務(wù)朋比率巖衡量能公司帳最終焰獲利命情況傾，不抗但納偶入了穴可事質(zhì)先透摩露公堂司是應(yīng)否有護(hù)延遲彩揭露循財(cái)務(wù)黎虧損扒情形純的突盈餘面消息甲指標(biāo)擦—標(biāo)后準(zhǔn)化銜未預(yù)治期盈舞餘(寺s卸ta兼nd庸ar襯di他ze草d暖un內(nèi)ex踐pe奸ct歉ed弄e蠻ar場ni電ng諷s，柳SU艦E)默以及牽近年析來許厭多學(xué)鹿者探壇究股壺票市償場是愧否存兩在著圈動(dòng)能烏利潤牙的價(jià)揀格動(dòng)猴能因倉子，屢並且池與傳起統(tǒng)財(cái)承務(wù)比披率作亂比較職，尋書求一醉最佳梳衡量況公司毀淨(jìng)利傭的迴陸歸模抹式。菌所謂們標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ)化未尚預(yù)期濟(jì)盈餘鄙係指箱在季災(zāi)盈餘窄訊息熊宣告錯(cuò)時(shí)，灰如果付實(shí)際痕宣告減盈餘顯與市丸場原箭先所偽預(yù)期單之盈綢餘水歇準(zhǔn)之左間存城在差政異，衫則所泄宣告蝕之季鞏盈餘脅訊息皇即成異為市脆場之季新訊自息，賴此一坑市場臣預(yù)期洋與實(shí)毫際公慰告盈組餘之持差異斯即為矮未預(yù)攻期盈豬餘(爛un未ex并pe氧ct分ed定e齊ar錯(cuò)ni搬ng瞎s)哀，其哪計(jì)算丙方式圓為最敲近一鴿季個(gè)市股的袋每股斑盈餘腎減去傍年同身季(遇即為燙四季健前)億的每莫股盈惡餘。旅然而貓為了犬進(jìn)一蹤步研穩(wěn)究未看預(yù)期丸盈餘擠之大絮小程看度與拋受影稻響之燃股票守報(bào)酬姐率之賓關(guān)係蜂，而寇將未襖預(yù)期驢盈餘眉除以軋前八眾季未帽預(yù)期窩盈餘師的標(biāo)拋準(zhǔn)差宮得標(biāo)獨(dú)準(zhǔn)化屯未預(yù)包期盈返餘，的其計(jì)任算方節(jié)式如悶下式值(1夜)：攝股票崗i在羊t月燃時(shí)的蟲SU失E：錦SU測E除it糞=脖(1柔)青其中秒，序e艱iq厭為股梁票i幼最近捐t月捕之季盞每股誰盈餘耗，堂e挺iq揉-4紛為四圾季前晝的每以股盈抗餘襖，墳σ晝it獅為崗前八朝季未鍛預(yù)期翠盈餘之e枯iq僑－e窩iq兆-4祥之標(biāo)礙準(zhǔn)差評(píng)。政其實(shí)楚此估圣計(jì)方葉法是攜假設(shè)浴投資和者會(huì)劃認(rèn)定墻公司鞭上一裝期對(duì)易本期虜?shù)念A(yù)涼期盈騙餘會(huì)譯等同廉於本蹲期的填實(shí)際何盈餘侮，因集此所節(jié)計(jì)算悶出兩尼者間將的差野額代得表有庫盈餘灰驚喜芒(e鞋ar挖ni隔ng澡s過su品rp鼠ri售se凈)，悉即為慨公司攪盈餘拆的表示現(xiàn)超內(nèi)越了柳分析您師在劉過去浴的預(yù)衡期。社然而債根據(jù)紐內(nèi)部師報(bào)告刷假說覆(斃in糊te換rn文al用r雕ep掀or環(huán)ti腥ng飼h程yp呢ot尤he醋si睛s快)覽認(rèn)為捏，公涼司內(nèi)旱部的書績效置評(píng)價(jià)歸制度白與公隆司管堡理當(dāng)兵局的御切身撓利益寒相關(guān)竄，如悟果管碼理者伏自身終的績婚效評(píng)及價(jià)和碌薪酬診制度品與公尸司盈貧餘水凳準(zhǔn)有發(fā)直接晝相關(guān)蟻，那爆麼會(huì)截促使踐管理商者延棟遲揭先露公蛛司財(cái)越務(wù)虧豈損的尤部分脖，以根爭取需較多備的時(shí)柱間應(yīng)戚對(duì)來爽自各渴方的胞批評(píng)呢或是寒採取扎措施概改善誼差的太業(yè)績籮表現(xiàn)彩(即政應(yīng)付千對(duì)找“纏壞消鏈息繼”球的批違評(píng)或第採行瘡?fù)炀犬呌?jì)劃陪)；軟相對(duì)馬而言羊，好羊消息詞較少參受到毛主管暑機(jī)關(guān)元詳細(xì)顆的審無查並緊且能攝迅速愿得到嚴(yán)通過休，因紀(jì)此脂“抹好消跟息協(xié)”俊傾向街於較橫早發(fā)茅佈。招當(dāng)傳SU般E>笨0寶時(shí)舍，偏表示診當(dāng)年控有正始的唇未預(yù)籍期盈克餘秋，螺意味福著公引司有蘆好消傭息蝴；誘當(dāng)S束UE箱<0陳時(shí)，京表示艙當(dāng)年犯有負(fù)堅(jiān)的型未預(yù)呢期盈葛餘，特意味妄著公性司有輩壞消房息熊。找價(jià)格由動(dòng)能辰是股糖市中囑存在俯收益項(xiàng)持續(xù)槐性現(xiàn)溜象，刮透過剃追漲枕殺跌植的策尼略思所陜獲得畝超額蕉收益握即為廈動(dòng)能發(fā)利潤像，而駐價(jià)格剝動(dòng)能年投資銳策略印之所中以能患?jí)颢@市取超歷額利懼潤是健由於排投資至人對(duì)榜於市無場的排新消焰息未攜能及壯時(shí)調(diào)羞整，刺呈現(xiàn)處反應(yīng)烘不足唇(u呼nd遠(yuǎn)er彈re竟ac紅ti厚on邊)賴的現(xiàn)祥象，旺而產(chǎn)三生價(jià)作格動(dòng)案能效雅果。畏所謂笑反應(yīng)胞不足助，是皆指當(dāng)齊市場膀出現(xiàn)塵新消抽息時(shí)兩，投仰資人罵並不性會(huì)立像時(shí)透消過股棋票價(jià)吳格的駐調(diào)整饅以反傲應(yīng)出眠此新捎消息遞，而搶只作奔出部倆分的膊反應(yīng)眉，待猾時(shí)日咸的經(jīng)朱過，汗價(jià)格偽才會(huì)曠完全淹反應(yīng)善出此妹新消株息之澆訊息蓮內(nèi)涵沾。而鎮(zhèn)一般辜投資油者只瞎能藉說由已靠知的斤財(cái)務(wù)宜訊息適來採答取投朱資策擠略，蠻故公內(nèi)司營拋運(yùn)挑績效旗的好蠻壞會(huì)三影響隱投資板者的閃判斷主準(zhǔn)則旅，進(jìn)絲而影友響到版價(jià)格豪動(dòng)能世策略島的顯尺著與根否，迫而旁股票衰報(bào)酬輩又與用公司丟淨(jìng)利肌息息倆相關(guān)掘，因像此本僚文將絡(luò)探究遇價(jià)格陳動(dòng)能設(shè)相對(duì)倒於一能般傳煌統(tǒng)財(cái)虛務(wù)比站率之刑下對(duì)踩於公風(fēng)司最較終獲埋利情侵形之記影響偶程度棟。藉館由過附去文詢獻(xiàn)中的可知橫採取懼6個(gè)豐月的浮價(jià)格糧動(dòng)能賣策略脊可以點(diǎn)獲得刑超額籠報(bào)酬脹，救且6陶個(gè)月團(tuán)的形芬成期惜與測糞試期朗涵蓋偵一個(gè)械完整紹的會(huì)津計(jì)年芝度，請(qǐng)可透快露出探較完型整的悲財(cái)務(wù)離訊息筍，故炕本文飯所採艦取的束價(jià)格凳動(dòng)能灑因子嫩之某計(jì)算或方式狂為府：卡以2燙00兄0/梨7為簽基準(zhǔn)但點(diǎn)，寨將每溪家公咐司石前6夸個(gè)月莫股價(jià)介報(bào)酬秤作為新形成冶期篇(匯fo束rm透at止io扁n散pe蛛ri主od桂)遮，而嘆測試機(jī)期訊(慎te遺st瞞p著er兇io織d瀉)拿以形變成期蠟之後六6個(gè)猴月來州觀察飾報(bào)酬纖率之貨變動(dòng)形，合並將巨其最家高報(bào)烏酬扣虜除最劃低報(bào)劫酬夸即為老價(jià)格仗動(dòng)能重。圖臥1療顯示閉形成翻期與領(lǐng)測試襖期之殘推算或過程影。20002000/72000/12000/126個(gè)月形成期6個(gè)月測試期2000/82000/22001/12003/72003/12004/12...召圖銜1不形蘭成期經(jīng)與測嶺試期助之擦建構(gòu)浮有關(guān)父財(cái)務(wù)費(fèi)比率吉指標(biāo)裳的部雄分，大由於貍財(cái)務(wù)刺預(yù)測粗的非主要吩意義幻，係打指企松業(yè)管荷理當(dāng)目局依匪其計(jì)悅畫及混經(jīng)營此環(huán)境陪對(duì)未文來財(cái)辨務(wù)狀踩況、途經(jīng)營炕成果作及現(xiàn)尚金流燦量所造作之寇最適冤估計(jì)膜。財(cái)匙務(wù)診檔斷目被的為則評(píng)估儲(chǔ)企業(yè)趴財(cái)務(wù)蓮績效憐時(shí)採回用財(cái)僻務(wù)構(gòu)趙面之壟五大患分析霧，即弄收益遮力分展析、肥成長千力分席析、總生產(chǎn)典力分脆析、扮活動(dòng)猶力分粗析、余安定桐力分今析。適此可睜透過輝資產(chǎn)致負(fù)債擱表、竭損益冠表內(nèi)急，選驚取相影關(guān)的祥會(huì)計(jì)舍科目談之實(shí)切際數(shù)掩值計(jì)階算，勞並與制同業(yè)誼或競謝爭者育、以葬前年責(zé)度、語目標(biāo)徹或預(yù)虛算之疾數(shù)值亞，作產(chǎn)比較粱判斷斯分析當(dāng)，偵黎測出央異常闖數(shù)據(jù)瓶，進(jìn)唐而建換立財(cái)北務(wù)危恨機(jī)預(yù)勻警機(jī)直制，某讓決匙策者險(xiǎn)及早溜提出蘇改善嚼方案敢與策盲略，爭以維彎持企泥業(yè)生語存並臣促進(jìn)通發(fā)展非。表終1雜及表編2為映所有較自變疏數(shù)彙如總表害，表投1為忘盈餘濫消息匹及價(jià)型格動(dòng)桌能的沫部分錘；表申2為服傳統(tǒng)爛財(cái)務(wù)茫比率扇之定衡義與型用途眉。角表趴1嘉各項(xiàng)研自變脅數(shù)定只義與牽計(jì)算撐方式恭(肢非傳惹統(tǒng)財(cái)利務(wù)比顏率眠)嘆資料左來源吧：本堡研究滑整理參就模細(xì)型建嘩立的料部分哀，由樸於縱貍橫資蛋料在夢橫斷悼面方理面，粗誤差驕項(xiàng)之據(jù)變異惑數(shù)會(huì)珍有所突謂的狼異質(zhì)梢性；沃時(shí)間晨序列霉資料嚴(yán)之誤惠差項(xiàng)冠就會(huì)每有自渾我相叢關(guān)，煙因此毀較不飛宜採撫用普?qǐng)?jiān)通最稿小平扎方法佛，故樣本文母透過饞豪斯電曼檢融定以盜決定談在固圣定效寬果模員型、沙隨機(jī)完效果乒模型蜜下何芝者最熱適宜樓。所然謂固蠅定效胡果模梳型即去以斑縱橫礦資料撫分析罷時(shí)通秋常都敗會(huì)假感設(shè)參喪數(shù)α糟i隔固定膨不變熊，並征加入誼虛擬遠(yuǎn)變數(shù)綁(d加um爹my泊鍛v鼓ar純ia晃bl梁e爽)當(dāng)以衡嗚量未辭被觀屋察到蘇的變鋒數(shù)對(duì)土模型形的影艘響，廈在此貝模式資下截叨距幟項(xiàng)帥α片i蝕看成柔是固舅定、毛未知搖的參另數(shù)。征由此咸了解怕個(gè)體戶之間餡的差棟異並塞縮小瓦模型除的共征變異肆數(shù)，蘿所以攤固定擋效果障模式搏又稱誘為最癢小平子方虛跑擬變砍數(shù)模月型談(l顛ea眾st典酬s羨qu催ar蒸e磨d曉u(píng)m魚my干菠v暫ar炕ia董bl宮e叉m巾od始el滋，眼LS秩DV利)得。模熊式如輸下卷式話(礙2病)呀：海(格2箱)欠其中完，Y托it兄表示絡(luò)在第斥i家震公司苗在第丙t期拆之應(yīng)剪變數(shù)趣；α彩i雕為截槐距項(xiàng)鏈；D貝j灑為虛瘦擬變斜數(shù)且吐當(dāng)i遲=j右時(shí)，化D虛j剪=1差，其遇餘則陳0；慈i粗=1泊,2磚,…腿.,許N家谷公司洪；t俘=閘1,松2,虹….歲,T逝期；那k脹=1掠,2比,…笛.,舅K個(gè)暖解釋瞇變數(shù)尤；窯表示幻誤差牢項(xiàng)，盯且綁。炒表謀2與各項(xiàng)卵自變扣數(shù)定奮義與避計(jì)算憂方式論(仗傳統(tǒng)振財(cái)務(wù)銹比率沒)奮與判鴨斷準(zhǔn)刻則狠隨機(jī)憐效果煎模型聞?dòng)址Q躁為誤鐘差成粒份模閱型(拳e區(qū)rr赤or肚姥c貓om降po貍ne拜nt麗艙m策od膠el伸)。無隨機(jī)枕效果陜模型制比較永著重續(xù)母體呀整體桌之關(guān)燃係，輸而非驗(yàn)個(gè)體史之間杏之差溉異性簡，但底其仍候容許萍個(gè)體黃間存防在有幸不同喊之差她異性府。並箭主張春個(gè)體惑之間摟之差豆異性蒼(亦助表現(xiàn)栗在各圾條迴漁歸式吧之截植距項(xiàng)酸)乃借是隨衣機(jī)產(chǎn)練生且謝不會(huì)薄隨時(shí)然間而襯改變袍。模哀式如行下拒式沫(欲3面)雷：例(墻3仁)劫其中匙，Y與it算表示控在第災(zāi)i家偶公司鬼在第獅t期個(gè)之應(yīng)寸變數(shù)剖；α筆i秩為為誕每家概公司占之截恭距項(xiàng)針，利果用隨層機(jī)變蝴數(shù)表爐示之鬧，即頭是瑞；i燥=別1,慎2,夏….梁,N鉛家公擋司慎；稈t射=1鄉(xiāng),2晌,…櫻.,醉T期海；泊k炸=1追,2泥,…釘.,嫌K個(gè)受解釋功變數(shù)跳；匪表示撲截距握項(xiàng)之禁誤差劈，且斃；拌表示木誤差首項(xiàng)，疾且噸。主固定急效果彼及瘋隨機(jī)祥效果養(yǎng)判定拍的部抽分採紅取捧豪斯首曼表檢定榮法低，好其目祖的是欺用來緩決定半固定出效果山或是此隨機(jī)就效果乘何者純較為象適用染。其曬虛無身假設(shè)弦乃是遼設(shè)定造解釋羅變數(shù)照與截愉距之郊誤差稱項(xiàng)無顛關(guān)；腿對(duì)立檢假設(shè)忘則是捎解釋數(shù)變數(shù)荷與截驕距之倘誤差敬項(xiàng)有豎關(guān)。俘若是編拒絕券虛無武假設(shè)殊則利建用固飼定效漏果模撇型估攀計(jì)之選估計(jì)絨值會(huì)墳一致啊且有騰效率務(wù)，表作示利禾用固端定效杏果模減型會(huì)雪較適夜切。慶反之偽，則桶表示濁利用鄭隨機(jī)甲效果望模型峰估計(jì)蛛會(huì)有溝一致逮且具歡效率遷之估養(yǎng)計(jì)值使，此爽時(shí)應(yīng)君用隨必機(jī)效鹽果模處型分個(gè)析之歲。檢計(jì)定統(tǒng)飽計(jì)量筋及假融設(shè)如籃下?lián)剿?誕4)撲：壁(引4跡)縱H丹0竭：隨溜機(jī)效校果模邀型成觀立仍H逐1?。汗毯亩ㄐУ湽＜男统尚⒒推渲杏?xùn)，廢表示廟利用眨固定母效果平模型犁估計(jì)封出之做估計(jì)親式；糠表示蜘利用徒隨機(jī)站效果敢模型插估計(jì)濾出之及估計(jì)樂式；差表示表共變紋異數(shù)擁矩陣艦；裹為卡歲方檢逮定之某自由管度，恥乃解上釋變炒數(shù)之招個(gè)數(shù)靈?？咳舻蟿t拒扛絕虛火無假缸設(shè)，什表示玩固定杠效果殖模型允成立及；畝若凳，則抗接受駛虛無由假設(shè)分，表錄示隨熱機(jī)效陽果模扔型成孫立。很肆、很實(shí)證仆分析習(xí)與結(jié)聽果手模型子選取畜的部賀分，圓先透疏過豪殼斯曼裂檢定國以驗(yàn)疫證應(yīng)別採用滅固定掩效果階模型撓或是踐隨機(jī)斗效果娃模型謠何者便最為故適宜戴；徹隨即享再透慰過F業(yè)檢定島來檢衫測迴紅歸式鍬中的芳α柱i切是否域全部痕相等鉤的假蓄設(shè)，炭在此怖虛無炊假設(shè)娘下的拔有效仇估計(jì)跳值就墳是混幣合資飽料的獎(jiǎng)最小嚷迴歸磁，虛殃無假幫設(shè)及旦F值亞檢定忙如下援：樓H尺0犧：猴α厲1現(xiàn)=呈α蓮2籠=.宮..形..俯.=令α食i蛇H壽1蝶：霸α濟(jì)i公，i雙=1參,.幕..綁..劉S凝其中榜，急H杯0惹表示榜各單民位的呢截距滅皆相悅同，謠建議篩採用貪最小改平方融法促估計(jì)憐；達(dá)H盆1侵表示潮至少框有一共個(gè)不液相等泛，表爪示各穩(wěn)單位君的截靜距不降完全工相同圖，建踢議蒸採田用固怨定效歐果模扭型估券計(jì)較播佳。趟F檢員定公懼式如性下嘗式姑(盡5怕)栽：餓(蓮5污)額其中餃，鑄表示水使用承固定件效果里模型算的維R機(jī)2撐；絕表示棵使用繳普通涼最小蛇平方額法模耍型的杠R恰2庭；肯n表姓示橫墻斷面蟲資料框的個(gè)棗數(shù)補(bǔ)；途T表賤示時(shí)軟間數(shù)林列的倡個(gè)數(shù)按；馳k表捕示迴騎歸變峽數(shù)的石個(gè)數(shù)爐；渣表示素F檢陜定的禍自由澆度疤。依鴉表挑3燕可知炒在皆0.縣01毅的顯慌著水吃準(zhǔn)下爭，p史值趨素近於音0，修且泰豪斯占曼檢適定值興63辭.8思1大由於卡吼方臨姓界值租26遼.2型3，累檢定陰結(jié)果的拒絕袍虛無送假設(shè)狠，即胃固定被效果甲模型嫌較隨使機(jī)效式果模陷型為極宜策。堂另外爽在戀0.充01愚的顯蜻著水植準(zhǔn)下恩，p運(yùn)值趨村近於橡0，希且億F檢湯定值說2.些35礦6帝大於師臨界貴值辜1.舉64隔2，智檢定佛結(jié)果垮拒絕拴虛無這假設(shè)殺，汽也驗(yàn)悉證出畢採豈用鑰固定肚效果遺模型落較佳瞎。訊基於乓本文妄為探烏究在盛固定盤效果墳?zāi)Ｐ团笙?，心?biāo)準(zhǔn)案化未坊預(yù)期僚盈餘文及價(jià)彎格動(dòng)鐵能是旨否具證有存公在之軋必要幸性，倦故採憑用鄒愁檢定蘭(C通ho散w激Te新st逢)作扮檢測襲：蹈1.鹽包黨含S拍UE傍、P舍M迴摔歸式它：錫(熟6豪)瞧2.蕉未蛾包含探SU喉E、攔PM湯迴歸源式：慣(親7牌)皺其中幸i旺=1速,2臥,…迅.,立N家舒公司內(nèi)；t衫=雙1,雹2,琴….臥,T稼期；扛k逆=1午,2哲,…顛.,嚴(yán)K個(gè)械解釋治變數(shù)彎，徹β脖k弊為其徒各變卡數(shù)之但相關(guān)陷係數(shù)曠。假任設(shè)檢見定如梁下索：稻H棗0搞：脫δ塑=0賢,任η棋=0羊H宋1猶：淚δ般≠貍0鐮或落η潑≠籃0,燭或翻δ周,鵝η顆≠雜0叨鄒價(jià)檢定絹公式腫如下彩式施(告8志)利：稅(拼8允)錫其中馳，S眼SE慈R此為未軌包含殼SU近E、犯PM歌之組違內(nèi)變?nèi)A異；鎮(zhèn)為S宏SE建U疫包含勢SU怪E、還PM類之組羨內(nèi)變奸異；夢J為果假設(shè)單檢定弊之變套數(shù)數(shù)墨量；額T為司橫斷彩面資恩料的常個(gè)數(shù)鋤乘以蟲時(shí)間蛛數(shù)列窄的個(gè)初數(shù)促；烏K為嫩包含熔常數(shù)滑項(xiàng)之膚自變持?jǐn)?shù)數(shù)電量。然表3翠中顯廢示在電檢定產(chǎn)結(jié)果芽在0裹.0碼1顯捧著水不準(zhǔn)下上鄒檢垂定值諷效20安.0向5大觀於臨豪界值際4.煩76呆，檢棚定結(jié)求果拒奧絕虛蚊無假很設(shè)，涼表示爺在固雹定效勉果的劫迴歸雪式中銜必須頓包含繪標(biāo)準(zhǔn)椅化未掃預(yù)期危盈餘仍及價(jià)尤格動(dòng)吼能這撞兩項(xiàng)原自變徑數(shù)，倡也顯身示出蛛其重邁要性坊。坊關(guān)於贊殘差逼項(xiàng)自疑我相完關(guān)(容au嘆to恭co銜r(shí)r芝el膀at誤io費(fèi)n)惡的問谷題，引可能敞導(dǎo)致誓估計(jì)劑值的康高估第或低爺估，滾而影爛響區(qū)剛間估攏計(jì)及戲假設(shè)經(jīng)檢定各的準(zhǔn)揚(yáng)確性數(shù)，本堂文對(duì)油此問心題將菊採用瘦LM鳥檢定五(不La饞gr絞an算ge心M拌ul鋤ti乓pl研ie花r場Te哈st斗)蜜，檢激測實(shí)淚證模釘型虛聚無假撇設(shè)殘簡差項(xiàng)踢不具拔自我卸相關(guān)燭。檢須定結(jié)蔥果依榮表3章得知睜，在廣0.銳01變顯著覺水準(zhǔn)隙下，塌LM爬檢定塵統(tǒng)計(jì)薯量無只法拒等絕殘定差項(xiàng)訓(xùn)不具衰自我萌相關(guān)只的虛球無假謹(jǐn)設(shè)，非即模持型不奶存在節(jié)著自信我相撥關(guān)的離問題鄙。依豪斯曼檢定及F檢定的結(jié)果下均顯示出採用固定效果模型較佳，而在此固定效果模型下的估計(jì)結(jié)果由表3可知：標(biāo)準(zhǔn)化未預(yù)期盈餘、價(jià)格動(dòng)能、營業(yè)費(fèi)用率(X3)、營業(yè)毛利率(X5)、應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率(X8)、每人營業(yè)額(X10)對(duì)稅後淨(jìng)利率為正向影響關(guān)係，而每股稅前淨(jìng)利(X4)對(duì)稅後淨(jìng)利率為負(fù)向影響關(guān)係。標(biāo)準(zhǔn)化未預(yù)期盈餘方面，當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)化未預(yù)期盈餘越大時(shí)，則稅後淨(jìng)利率也就會(huì)提高，亦即當(dāng)公司在當(dāng)年度有正的未預(yù)期盈餘，絨意味壘著公掩司有性好消湯息，拐則淨(jìng)薄利也舍會(huì)增悉加，路也映矮證了派未預(yù)失期盈騾餘可瑞以透剖露出記公司竊經(jīng)營仿狀況謀的好絕壞。帶價(jià)格葡動(dòng)能否方面脾，汽當(dāng)採詠取動(dòng)噴能策辣略成倦功時(shí)隙，即垂投資慮人買咸入過旬去表岸現(xiàn)良凈好的燒股票鋸，賣鍋出表陷現(xiàn)較置差的于股票花，則寸表示陶公司芒也會(huì)化有正慎的淨(jìng)宵利，片同時(shí)州也映辜證文騙獻(xiàn)中刊所闡減述的需股票葉報(bào)酬書與公本司淨(jìng)芝利具拳有相作關(guān)性彩。匯財(cái)務(wù)鼠比率形的部抄分中霜，謀營業(yè)陸費(fèi)用歲率夠方面騾，依罷表航3所羊示實(shí)爽證結(jié)揀果毀可知明稅後鉤淨(jìng)利赴率會(huì)那隨著頃營業(yè)櫻費(fèi)用告率的鋪增加能而提伏升，臺(tái)該項(xiàng)輛結(jié)果遺與一敵般財(cái)驚務(wù)比床率上須的解并釋不算一致頂(稅結(jié)後淨(jìng)哪利隨爛著營奮業(yè)費(fèi)搬用增肥加而達(dá)減少貝)潤，但蓋由於腹本文午所研棒究之獻(xiàn)產(chǎn)業(yè)排為在蜂第二賺級(jí)產(chǎn)堪業(yè)中璃的車工業(yè)遠(yuǎn)、採趨礦業(yè)聾、製獎(jiǎng)造業(yè)務(wù)、電優(yōu)力、恒燃?xì)飧屑八纳鳟a(chǎn)和購供應(yīng)平業(yè)章，其包營業(yè)滲費(fèi)用長經(jīng)常垂會(huì)隨圖著營稻業(yè)額每成長燃而增厚加，捉因?yàn)閮S在接娘洽訂貢單時(shí)蓄必須槍先支貴付一猛些管恰理、齡銷售體費(fèi)用容，尤錄其對(duì)雞製造差業(yè)而煤言為嶄了創(chuàng)傲新產(chǎn)瓶品來絲獲取侮利潤芳，會(huì)孕在研素究發(fā)財(cái)展上剖注入奸一些延成本氧，故厚一般座也容合許營萍業(yè)費(fèi)腦用在軋營業(yè)志額成怕長時(shí)稍適度器上升并，戴然蝦上升卸的額品度並唐不會(huì)糟超過清營業(yè)播收入奸，籃因而善產(chǎn)生桌正的孤稅後陪淨(jìng)利令(烘Pi緊es丘se不,灣20音00歪;違Ca犬rm些el漠i涉an自d亂Ti盤sh歇le覺r怖,可20敞04殊)跪。每銀股稅流前淨(jìng)冷利界方面售，依倦表儲(chǔ)3所怎示實(shí)辮證結(jié)功果奮可知噴當(dāng)每若股稅趣前淨(jìng)沈利增齒加時(shí)肥反而我會(huì)使惹得稅左後淨(jìng)購利下尋降，初這也肝與一投般財(cái)誰務(wù)比御率上噴的解拐釋不校一致香(稅馬後淨(jìng)遙利隨磨著每語股稅質(zhì)前淨(jìng)欣利增扭加而聯(lián)增加還)棄，探飽究其祖原因迅乃蜻其與念公式蜘的分竊母(剝見表蒙1)蠢加權(quán)耗平均等股數(shù)咳有關(guān)搖，由估於第切二級(jí)悟產(chǎn)業(yè)輔需要貸較大蓄的股饑本來稠支應(yīng)派財(cái)務(wù)你上的坐支出衣與舉釘債，拜保持墨適當(dāng)壞的舉脹債程奧度，辱因此架當(dāng)有坑足夠荒的股撥本時(shí)鼻，會(huì)裳使得似分母描變大煎而每級(jí)股稅寺前淨(jìng)謎利降泛低本(E極ro日l,板2翅00造5)斃。善營業(yè)惰毛利秘率籍、應(yīng)閥收帳緣款週妖轉(zhuǎn)率付與每聲人營盞業(yè)額擊對(duì)稅動(dòng)後淨(jìng)抽利率饑的影姨響變付動(dòng)關(guān)窮係都稈與一困般財(cái)紋務(wù)比斥率上著的解漫釋一促致。洞當(dāng)營棚業(yè)毛絲利增貼加時(shí)碼，會(huì)梨使得迷稅後凍淨(jìng)利食也增邪加，萌亦即尼應(yīng)注縱重營混業(yè)收副入與壯營業(yè)杏成本體方面季的控灣管匙；浩當(dāng)應(yīng)覺收帳法款週賀轉(zhuǎn)次熱數(shù)越情多，榆表示碎企業(yè)母銷售康後資疫金的增回收舞效率淋越高抗，而廳可運(yùn)恰用的頃資金轎越多炒，使提得稅裁後淨(jìng)蒙利也逃會(huì)提尼升袖；化當(dāng)平杏均每發(fā)位員駕工之痛生產(chǎn)遠(yuǎn)力越鼠高時(shí)弦，代言表企小業(yè)生吐產(chǎn)力藝越好菌，而紗有利膊於稅父後淨(jìng)療利的露提升陽。其估計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)化未預(yù)期盈餘與價(jià)格動(dòng)能各達(dá)到5%與1%顯著水準(zhǔn)，比起企業(yè)之安定力及成長力分析，對(duì)於公司獲利能力之影響力更為顯著。由各顯著的變數(shù)來探討：價(jià)格動(dòng)能比財(cái)務(wù)比率中的應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率、每股稅前淨(jìng)利與每人營業(yè)額更為顯著，前兩者均達(dá)到1%顯著水準(zhǔn)，後兩者為5%顯著水準(zhǔn)，且價(jià)格動(dòng)能的顯著性又高於應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率；標(biāo)準(zhǔn)化未預(yù)期盈餘的顯著性高於每人營業(yè)額。由此可知採取中短期動(dòng)能策略，即買入贏家組合股票賣出輸家組合股票而獲得超額報(bào)酬，對(duì)於公司淨(jìng)利的正負(fù)與否，具有一定程度之影響力；而盈餘消息的好壞與否確實(shí)可以先揭露出公司最終獲利情形。表3各項(xiàng)變數(shù)及檢定固定效果隨機(jī)效果影響因素係數(shù)t值係數(shù)t值標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期盈餘(SUE)772.46552.315677.20232.269(0.0214)**a(0.0233)**價(jià)格動(dòng)能(PM)126.25413.343121.89173.475(0.0010)***(0.0005)***負(fù)債比率(X1)-92.6253-1.94-75.8869-2.222(0.0536)(0.0263)**速動(dòng)比率(X2)-5.6043-1.639-6.1684-2.298(0.1026)(0.0216)**營業(yè)費(fèi)用率(X3)3.263326.9083.256629.426(0.0000)***(0.0000)***每股稅前淨(jìng)利(X4)-4756.7855-2.358-3389.1733-2.435(0.0192)**(0.0149)**營業(yè)毛利率(X5)235.83537.333154.26436.294(0.0000)***(0.0000)***資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率(X6)-2947.3922-0.719-2213.6340-0.961(0.4728)(0.3366)淨(jìng)值週轉(zhuǎn)率(X7)1061.10770.4941694.79401.453(0.6220)(0.1461)應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率(X8)1.16733.0090.54171.565(0.0029)***(0.1176)營收成長率(X9)-0.00843-1.696-0.0047-1.051(0.0912)(0.2932)每人營業(yè)額(X10)0.38492.2020.05950.44(0.0286)**(0.6598)截距項(xiàng)(αi)N/AbN/A-1394.2471-0.686(0.4928)豪斯曼檢定63.81(0.0000)***F檢定2.356(0.00002)***鄒檢定20.05(0.0000)***LM檢定1.60(0.2057)R20.90250.8707資料來源：本研究整理a：括號(hào)內(nèi)為p-value，*表示達(dá)到10%顯著水準(zhǔn)、**表示達(dá)到5%顯著水準(zhǔn)、***表示達(dá)到1%顯著水準(zhǔn)。b：在固定效果模型下假設(shè)不隨時(shí)間的改變而改變，因此無法估計(jì)時(shí)間常數(shù)項(xiàng)的迴歸係數(shù)。伍、結(jié)論本文以中國上海、深圳市場中之工業(yè)、採礦業(yè)、製造業(yè)、電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)之中的50家上市公司為研究對(duì)象，探討在2000~2004年間盈餘消息、價(jià)格動(dòng)能及財(cái)務(wù)比率對(duì)公司最終獲利指標(biāo)稅後淨(jìng)利率影響程度之大小，並認(rèn)為除利用一般傳統(tǒng)財(cái)務(wù)構(gòu)面來分析公司經(jīng)營好壞之外，在公司未將當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表公佈之前，應(yīng)透過盈餘消息觀查公司是否有提前揭露好消息、延遲揭露壞消息之情況，藉以瞭解公司盈利情形；另一方面從文獻(xiàn)可知採取較6個(gè)月的動(dòng)能策略在中國股票市場獲得超額報(bào)酬，且股票報(bào)酬與公司盈餘具有相關(guān)性，故依本文研究結(jié)果大致認(rèn)為價(jià)格動(dòng)能對(duì)公司淨(jìng)利具有影響力。透過實(shí)證資料顯示，模型部分檢定結(jié)果為採取固定效果，而固定效果模型可將單位及時(shí)間的影響因素以截距項(xiàng)來表示，由於每一個(gè)抽樣單位以及每一個(gè)時(shí)期均擁有特定的截距項(xiàng)，因此其估計(jì)出的結(jié)果只能夠推論至使用樣本中的單位而無法推論至樣本以外之其他單位。但根據(jù)Greene(2003)指出，固定效果模型可避免在殘差項(xiàng)與解釋變數(shù)之間具有相關(guān)性時(shí)，所估計(jì)出的參數(shù)會(huì)產(chǎn)生偏誤(biased)現(xiàn)象，因此較具有穩(wěn)定性。有關(guān)顯著變數(shù)的部分，標(biāo)準(zhǔn)化未預(yù)期盈餘、價(jià)格動(dòng)能、營業(yè)費(fèi)用率、營業(yè)毛利率、應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率、每人營業(yè)額與稅後淨(jìng)利率為正向影響關(guān)係，而每股稅前淨(jìng)利稅後淨(jìng)利率為負(fù)向影響關(guān)係，且標(biāo)準(zhǔn)化未預(yù)期盈餘、價(jià)格動(dòng)能比起企業(yè)之安定力及成長力分析，對(duì)於公司之獲利能力其影響力更為顯著。據(jù)此歸結(jié)以下結(jié)論：由於過去在評(píng)判公司獲利情況時(shí)，通常只透過財(cái)務(wù)報(bào)表上的指標(biāo)數(shù)據(jù)來分析公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)是否健全，卻忽略會(huì)計(jì)報(bào)表中資訊內(nèi)涵的情況以及會(huì)計(jì)品質(zhì)的時(shí)效性，對(duì)於此點(diǎn)，之後有許多學(xué)者認(rèn)為盈餘消息可偵測出公司發(fā)佈好消息較早、壞消息較晚的定理，但這只是藉由盈餘消息透露出公司年度財(cái)報(bào)的揭露情形以及時(shí)效性，鮮少將盈餘消息與一般傳統(tǒng)財(cái)務(wù)比率作比較來探究何者對(duì)於公司淨(jìng)利的影響程度較大，故在本文的驗(yàn)證下可發(fā)現(xiàn)盈餘消息確實(shí)對(duì)公司淨(jìng)利有一定的影響程度，如此一來可促使投資者在分析公司營利情況時(shí)，除使用財(cái)務(wù)報(bào)表上的比率數(shù)據(jù)外，應(yīng)搭配盈餘消息指標(biāo)以即早診斷或觀察出財(cái)務(wù)狀況陷入困境的公司其財(cái)務(wù)報(bào)告延滯明顯長於其他公司之情形。另一方面，過去文獻(xiàn)通常利用價(jià)格動(dòng)能來探究股票市場是否存在著反應(yīng)不足的情況，以採取動(dòng)能策略來獲得超額報(bào)酬；或是檢測幾個(gè)月為一期的動(dòng)能策略最為顯著，且能帶來更高的股票報(bào)酬率以及更長的持續(xù)期間，但卻鮮少將價(jià)格動(dòng)能與公司淨(jìng)利作聯(lián)結(jié)，作為探究影響股票報(bào)酬的因素是否會(huì)對(duì)公司淨(jìng)利產(chǎn)生影響力，並且與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)作比較。因此本文研究重心即是檢測盈餘消息、價(jià)格動(dòng)能相較於財(cái)務(wù)比率下，對(duì)於公司淨(jìng)利的影響程度，而實(shí)證結(jié)果也驗(yàn)證出盈餘消息和價(jià)格動(dòng)能對(duì)於公司淨(jìng)利的影響並不亞於傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，該兩者所透露的意涵如下：一、採取盈餘消息可偵測出公司發(fā)佈好消息較早、壞消息較晚，因此藉由未預(yù)期盈餘的程度大小可觀察上市公司是否在該年度發(fā)生虧損而延遲揭露年報(bào)，亦或是實(shí)際盈餘高於預(yù)測值而提前揭露好消息，進(jìn)而瞭解公司經(jīng)營狀況的好壞與否，而淨(jìng)利率就是反映公司經(jīng)營狀況好與壞的重要指標(biāo)。二、由於公司營運(yùn)績效好壞會(huì)反映股票報(bào)酬的在上，而在中國股票市場，於中短期內(nèi)(6個(gè)月)投資人未能充分將資訊反應(yīng)在股票價(jià)格上，僅能以僅有的訊息來採取投資策略，故6個(gè)月的價(jià)格動(dòng)能因子，表示公司於六個(gè)月內(nèi)的股價(jià)差距愈大，不但可獲得超額報(bào)酬，且對(duì)公司淨(jìng)利有顯著為正的影響力。參考文獻(xiàn)一、中文部分伍利娜、黃慧馨與吳學(xué)孔，2004/10。〈上市公司審計(jì)與年報(bào)披露預(yù)約日變更〉，《審計(jì)研究》，第47卷第5期，頁48-53。何衛(wèi)玲，2006/8。〈如何運(yùn)用財(cái)務(wù)比率分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表〉，《決策探索》，第2卷第8期，頁76-78。巫升柱、王建玲與喬旭東，2006/2?！粗袊鲜泄灸甓葓?bào)告披露及時(shí)性實(shí)證研究〉，《會(huì)計(jì)研究》，第27卷第2期，頁19-24。周琳傑，2002/8。〈中國股票市場動(dòng)量策略贏利性研究〉，《世界經(jīng)濟(jì)》，第23卷第8期，頁60-64。張巧宜、游智賢與林岳喬，2005/5/13-14?！赐顿Y人預(yù)期心理與日動(dòng)能效果〉，發(fā)表於「2005臺(tái)灣財(cái)務(wù)金融學(xué)會(huì)年會(huì)暨學(xué)術(shù)論文」研討會(huì)。臺(tái)南：臺(tái)灣財(cái)務(wù)金融學(xué)會(huì)等。頁1-24。張敏蕾，2006/4?！簇?cái)務(wù)報(bào)表資訊揭露程度與資訊不對(duì)稱—中國大陸深圳上市公司剖析〉，《遠(yuǎn)景基金會(huì)季刊》，第7卷第2期，頁179-215。蔡珞珈、朱昊，2006/3?！次覈^券市場過度回應(yīng)的實(shí)證研究〉，《經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較》，第10卷第2期，頁62-67。盧占風(fēng)，2004/1?！垂矩?cái)務(wù)比率分析研究〉，《江漢大學(xué)學(xué)報(bào)》，第21卷第2期，67-69頁。二、英文部分Abarbanell,J.,andB.Bushee,“FundamentalAnalysis,FutureEarnings,andStockPrices”,JournalofAccountingResearch,Spring1997,Vol.35,No.1,pp.1-24.Allaudeen,H.andK.Yuanto,“Momentumstrategies:evidencefrompacificbasinstockmarkets”,JournalofFinancialResearch,Fall2002,Vol.25,No.3,pp.383–397.Ashton,R.H.,P.R.GraulandJ.D.Newton,“AuditDelayandtheTimelinessofCorporateReporting”,ContemporaryAccountingResearch,Vol.5,No.2,Spring1989,pp.657-73.Baker,S.H.,“Risk,LeverageandProfitability:AnIndustryAnalysis”,ReviewofEconomicsandStatistics,November1973,Vol.55,No.4,pp.503-507.Beaver,W.,