研究報(bào)告精粹

研究報(bào)告精粹PAGEPAGE3研究報(bào)告精粹2010年第73期總第502期2010年4月22日主辦：營(yíng)銷服務(wù)中心網(wǎng)址：客服電話：96336目錄一、最新預(yù)測(cè)評(píng)級(jí)分類預(yù)測(cè)評(píng)級(jí)研究機(jī)構(gòu)首次關(guān)注股票研究機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)大幅調(diào)高行業(yè)研究1、國(guó)泰君安海運(yùn)業(yè)：VLCC、CCFI運(yùn)價(jià)維穩(wěn)2、中金公司醫(yī)藥：政策持續(xù)傾斜，繼續(xù)強(qiáng)烈看好行業(yè)3、申銀萬國(guó)白色家電：3月空調(diào)內(nèi)銷創(chuàng)歷史新高，板塊估值優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)4、國(guó)信證券家電行業(yè)數(shù)據(jù)庫第4期：3月份銷售數(shù)據(jù)保持快速增長(zhǎng)公司研究1、申銀萬國(guó)太鋼不銹(000825):產(chǎn)能擴(kuò)充加成本優(yōu)勢(shì)有望擴(kuò)大盈利2、國(guó)信證券上海醫(yī)藥（601607）09年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，2010加速整合3、申銀萬國(guó)登海種業(yè)(002041):超級(jí)玉米新品種及先玉335持續(xù)熱銷驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)國(guó)金證券中國(guó)北車(601299):動(dòng)車交付單價(jià)已觸底,毛利率回升可期--公司點(diǎn)評(píng)_維持“買入”5、申銀萬國(guó)瑞貝卡(600439):盈利逐季好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)品牌建設(shè)導(dǎo)致費(fèi)用明顯提升6、申銀萬國(guó)華蘭生物(002007):一季報(bào)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)501%，維持100元目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。7、申銀萬國(guó)上海醫(yī)藥(601607):外延擴(kuò)張促增加加快，維持目標(biāo)價(jià)19.7元，維持增持評(píng)級(jí)。8、國(guó)信證券孚日股份（002083）2009年報(bào)點(diǎn)評(píng)：品牌內(nèi)銷高速增長(zhǎng)，光伏業(yè)績(jī)開始顯現(xiàn)9、申銀萬國(guó)同方股份(600100):業(yè)績(jī)逐季提升，全面布局物聯(lián)網(wǎng)與三網(wǎng)融合10、申銀萬國(guó)海普瑞(002399):全球肝素原料藥龍頭，合理申購價(jià)格90-106元。11、申銀萬國(guó)魯泰A(000726):業(yè)績(jī)符合預(yù)期，出口回暖訂單飽滿、毛利率繼續(xù)提升，維持增持12、申銀萬國(guó)蘇泊爾(002032):出口繼續(xù)擔(dān)當(dāng)增長(zhǎng)主力，提前采購應(yīng)對(duì)材料成本上漲13、申銀萬國(guó)人福科技(600079):麻醉劑繼續(xù)高速增長(zhǎng)，計(jì)生藥物錦上添花，維持增持評(píng)級(jí)。14、申銀萬國(guó)海正藥業(yè)(600267):業(yè)績(jī)略超預(yù)期，富陽基地為未來五年發(fā)展打下基礎(chǔ)，維持買入評(píng)級(jí)。15、中金公司山西汾酒(600809.CH):驚喜剛剛開始16、中金公司云天化(600096.CH)：一季報(bào)符合預(yù)期，玻纖是主要亮點(diǎn)17、中金公司榮盛發(fā)展(002146.CH)：拿地速度不減，盈利大幅增長(zhǎng)18、國(guó)信證券中國(guó)北車(601299)2009年報(bào)點(diǎn)評(píng)：期待未來三年的高速增長(zhǎng)19、國(guó)信證券蘇泊爾(002032)：持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品戰(zhàn)略下的高成長(zhǎng)持續(xù)創(chuàng)新戰(zhàn)略下的高成長(zhǎng)20、國(guó)金證券二重重裝（601268）：國(guó)之重器--公司研究報(bào)告_首次評(píng)級(jí)“持有”一、最新預(yù)測(cè)評(píng)級(jí)1、分類預(yù)測(cè)評(píng)級(jí)序號(hào)代碼名稱所屬行業(yè)機(jī)構(gòu)名稱研究員機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)報(bào)告日股價(jià)最新價(jià)報(bào)告日期1600036招商銀行銀行業(yè)國(guó)泰君安伍永剛增持16.1416.142010-04-152002289宇順電子電子元器件制造業(yè)東方證券陳剛買入35.9135.912010-04-153600006東風(fēng)汽車交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)廣發(fā)證券楊華超買入6.96.92010-04-154600088中視傳媒廣播電影電視業(yè)招商證券趙宇杰審慎推薦22.2922.292010-04-155600410華勝天成計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)海通證券陳美風(fēng)買入19.2319.232010-04-156002050三花股份普通機(jī)械制造業(yè)國(guó)信證券王念春謹(jǐn)慎推薦27.6727.672010-04-157002273水晶光電電子元器件制造業(yè)國(guó)泰君安魏興耘謹(jǐn)慎增持39.2339.232010-04-158002249大洋電機(jī)電器機(jī)械及器材制造業(yè)光大證券周勵(lì)謙買入43.6743.672010-04-159600066宇通客車交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)申銀萬國(guó)姜雪晴增持20.0820.082010-04-1510002025航天電器電子元器件制造業(yè)國(guó)泰君安魏興耘謹(jǐn)慎增持14.114.12010-04-1511600867通化東寶醫(yī)藥制造業(yè)中投證券李昱推薦16.0416.042010-04-1512000625長(zhǎng)安汽車交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)銀河證券李丹謹(jǐn)慎推薦13.2613.262010-04-1513002157正邦科技食品加工業(yè)中金公司袁霏陽謹(jǐn)慎推薦16.9516.952010-04-1514002161遠(yuǎn)望谷通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)國(guó)泰君安魏興耘謹(jǐn)慎增持24.5224.522010-04-1515000630銅陵有色有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)中信證券李追陽增持21.1821.182010-04-1516600410華勝天成計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)申銀萬國(guó)尹沿技增持19.2319.232010-04-1517000921ST科龍電器機(jī)械及器材制造業(yè)中信證券胡雅麗買入8.888.882010-04-1518600066宇通客車交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)中信證券李春波買入20.0820.082010-04-1519002311海大集團(tuán)食品加工業(yè)中信證券毛長(zhǎng)青增持37.337.32010-04-1520600522中天科技通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)長(zhǎng)江證券陳志堅(jiān)謹(jǐn)慎推薦26.5926.592010-04-152、研究機(jī)構(gòu)首次關(guān)注股票序號(hào)代碼名稱機(jī)構(gòu)名稱研究日期最新評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)位最新收盤價(jià)1600303曙光股份中信建投2010-4-21增持19.362002360同德化工渤海證券2010-4-21中性40.983300027華誼兄弟國(guó)泰君安2010-4-20謹(jǐn)慎增持65.0063.294600115ST東航渤海證券2010-4-20買入9.305600732上海新梅天相投顧2010-4-20中性9.756300027華誼兄弟國(guó)信證券2010-4-20謹(jǐn)慎推薦63.297002386天原集團(tuán)天相投顧2010-4-20增持24.958002345潮宏基國(guó)泰君安2010-4-20中性52.0053.489300008上海佳豪天相投顧2010-4-20中性31.2110300002神州泰岳安信證券2010-4-20中性77.0077.0911600999招商證券興業(yè)證券2010-4-20中性26.6612601268二重重裝招商證券2010-4-20審慎推薦10.5913601268二重重裝國(guó)金證券2010-4-20持有10.20至12.0010.5914601299中國(guó)北車安信證券2010-4-20買入7.205.3715601989中國(guó)重工天相投顧2010-4-20增持6.8016601678濱化股份天相投顧2010-4-20增持22.2517600999招商證券宏源證券2010-4-20持有26.6618600999招商證券國(guó)金證券2010-4-20持有25.00至30.0026.6619600999招商證券海通證券2010-4-20買入31.3626.6620600999招商證券天相投顧2010-4-20增持26.663、研究機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)大幅調(diào)高代碼名稱機(jī)構(gòu)家數(shù)09年每股收益預(yù)測(cè)10年每股收益預(yù)測(cè)最新預(yù)測(cè)值期初預(yù)測(cè)值調(diào)整幅度(%)最新預(yù)測(cè)值期初預(yù)測(cè)值調(diào)整幅度(%)000507粵富華30.190.04333.180.580.11438.64000596古井貢酒90.470.3535.060.910.5469.49000761本鋼板材3-0.46-0.19147.380.220.34-33.71000948南天信息40.410.3322.840.530.4324.55600022濟(jì)南鋼鐵4-0.18-0.06182.020.220.33-32.41600196復(fù)星醫(yī)藥42.111.6726.660.820.820.81600238海南椰島30.780.5151.790.680.4359.06600839四川長(zhǎng)虹40.090.0563.400.170.168.12二、行業(yè)研究1、國(guó)泰君安海運(yùn)業(yè)：VLCC、CCFI運(yùn)價(jià)維穩(wěn)孫利萍林園遠(yuǎn)2010年4月21日摘要：事件聚焦：伊朗現(xiàn)有19艘VLCC油輪貯存原油，較3月底時(shí)僅增加7艘，單殼VLCC用于儲(chǔ)油，是平衡VLCC市場(chǎng)供需，維持運(yùn)價(jià)穩(wěn)定的主要因素；三大鐵礦石商憑借對(duì)資源的壟斷，控制發(fā)貨量影響鐵礦石價(jià)格及海岬型船運(yùn)需求，歐洲鋼鐵工業(yè)已要求對(duì)其進(jìn)行價(jià)格壟斷調(diào)查；海岬型船運(yùn)價(jià)在需求、新增運(yùn)力的影響下走勢(shì)震蕩，但巴拿馬等散貨船，在南美東海岸的谷物貨盤、美國(guó)東海岸煤炭貨盤的租船需求以及國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口量的支持下，運(yùn)價(jià)堅(jiān)挺。4月19日BDI收于3009點(diǎn)，其中海岬型船運(yùn)價(jià)下跌6.77%，巴拿馬型及超靈便型、大靈便型船周均值分別上漲5%，4.4%、0.9%：國(guó)內(nèi)外鋼鐵產(chǎn)能利用率回升，需求維穩(wěn)，但海岬型船新增運(yùn)力的投放，以及礦商對(duì)發(fā)貨量的控制，使海岬型船運(yùn)價(jià)震蕩；巴拿馬等散貨船，在南美東海岸的谷物貨盤、美國(guó)東海岸煤炭貨盤的租船需求以及國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口量的支持下，運(yùn)價(jià)穩(wěn)中有升。沿海煤運(yùn)指數(shù)上漲13.6%：除西南地區(qū)干旱，電煤需求增加外，本期華東地區(qū)沿海煤運(yùn)需求也在上海世博會(huì)保電工作的支撐下大幅回升。14日，秦皇島-廣州、上海、寧波的運(yùn)價(jià)分別為78、70、71元/噸，環(huán)比分別上升4、13、11元/噸。VLCC運(yùn)價(jià)維穩(wěn)、MR依然低迷中東-日本VLCC運(yùn)價(jià)回升：中國(guó)大型煉油廠設(shè)備檢修接近尾聲，市場(chǎng)上原有油輪交易活躍。其中遠(yuǎn)東和印度等亞洲國(guó)家的貨盤為19艘。需求增的同時(shí)，單殼油輪禁行也是市場(chǎng)上VLCC運(yùn)價(jià)維穩(wěn)的主因。16日VLCC的平均收益為$55,877/天，環(huán)比上升5%，26.5wt海灣-日本航線的收益為$67,787/天，環(huán)比下降1%。成品油輪運(yùn)價(jià)低迷：MR船市場(chǎng)低迷，運(yùn)價(jià)持續(xù)低位盤整。CCFI指數(shù)下跌0.07%：新增運(yùn)力加傳統(tǒng)淡季，歐洲、地中海運(yùn)價(jià)下行；美線即將談判，船東緊縮運(yùn)力，運(yùn)價(jià)維穩(wěn)。16日，CCFI收于1117.12點(diǎn)，其中美東、美西、歐洲航線運(yùn)價(jià)分別下降0.09%、0.03%、0.75%。國(guó)內(nèi)外航運(yùn)股走勢(shì)：國(guó)際市場(chǎng)上，本期油輪及日本綜合類航運(yùn)股跑贏市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因集運(yùn)行業(yè)運(yùn)價(jià)維穩(wěn)，預(yù)期一季度業(yè)績(jī)能扭虧而跑贏市場(chǎng)。4月海運(yùn)股或有階段性機(jī)會(huì)：1-3月份海運(yùn)股表現(xiàn)平淡，近期又跟隨市場(chǎng)大幅調(diào)整；在估值下調(diào)同時(shí)，一季度業(yè)績(jī)同環(huán)比明顯增長(zhǎng)，可能帶來海運(yùn)板塊階段性機(jī)會(huì)。建議中長(zhǎng)期配置長(zhǎng)航油運(yùn)、中遠(yuǎn)航運(yùn)，中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海發(fā)展。2、中金公司醫(yī)藥：政策持續(xù)傾斜，繼續(xù)強(qiáng)烈看好行業(yè)易鏡明2010年4月21日摘要：國(guó)務(wù)院辦公廳日前印發(fā)《醫(yī)藥衛(wèi)生體制五項(xiàng)重點(diǎn)改革2010年度主要工作安排》。要點(diǎn)包括：1、今年將擴(kuò)大城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)、城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋面，參保人數(shù)達(dá)到4．1億；鞏固新型農(nóng)村合作醫(yī)療覆蓋面，參合率穩(wěn)定在90％以上。我國(guó)今年繼續(xù)擴(kuò)大基本藥物制度實(shí)施范圍，在不少于60％的政府辦城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)和縣（基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)）實(shí)施國(guó)家基本藥物制度；提高基本醫(yī)?；鸸芾硭剑?0％的城鎮(zhèn)職工醫(yī)保、城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合統(tǒng)籌地區(qū)實(shí)現(xiàn)醫(yī)療費(fèi)用即時(shí)結(jié)算（結(jié)報(bào)）。推行按人頭付費(fèi)、按病種付費(fèi)、總額預(yù)付等支付方式。選擇50種左右疾病開展按病種付費(fèi)試點(diǎn)。將調(diào)整公立醫(yī)院布局和結(jié)構(gòu)，推進(jìn)公立醫(yī)院改革試點(diǎn)，研究探索將部分公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制為非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)。國(guó)家重點(diǎn)在16個(gè)城市開展公立醫(yī)院改革試點(diǎn)，各?。▍^(qū)、市）可自主選擇1至2個(gè)城市開展公立醫(yī)院改革試點(diǎn)。同時(shí)，還將啟動(dòng)實(shí)施以全科醫(yī)生為重點(diǎn)的基層醫(yī)療衛(wèi)生隊(duì)伍建設(shè)規(guī)劃，作為健全基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的主要工作任務(wù)之一。根據(jù)工作安排，2010年度醫(yī)改工作的實(shí)施時(shí)間為2010年4月至2011年3月?；仡?0年1-2月數(shù)據(jù)：醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額分別為1,430億、148億，同比增長(zhǎng)27.97%、43.19%。調(diào)結(jié)構(gòu)，要真正轉(zhuǎn)變到依靠消費(fèi)來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需要建立在很多制度變革的基礎(chǔ)之上，而制度變革的困難很大，不可能一蹴而就，是一個(gè)長(zhǎng)期過程，所以未來幾年中國(guó)都可能會(huì)處于“促消費(fèi)”的過程。因此，在大消費(fèi)領(lǐng)域出現(xiàn)牛股的機(jī)會(huì)將比在投資領(lǐng)域、出口領(lǐng)域要大得多。在大消費(fèi)領(lǐng)域，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)繼續(xù)強(qiáng)烈看好，具有投資機(jī)會(huì)。目前主要推薦品種：華東醫(yī)藥、益佰制藥、康美藥業(yè)、華潤(rùn)三九、云南白藥、上海醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、上海萊士、康緣藥業(yè)、華蘭生物、千金藥業(yè)、天士力。估值較低的哈藥股份、雙鶴藥業(yè)、健康元短期機(jī)會(huì)也比較大。創(chuàng)業(yè)板短期估值較高，等待調(diào)整后介入。3、申銀萬國(guó)白色家電：3月空調(diào)內(nèi)銷創(chuàng)歷史新高，板塊估值優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)付娟，王禹媚2010年4月21日調(diào)結(jié)構(gòu)、促銷費(fèi)的大環(huán)境將支撐家電行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，估值優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。本月由于國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的超預(yù)期調(diào)控，導(dǎo)致龍頭家電股跟隨房地產(chǎn)板塊跌幅較大，而小家電板塊表現(xiàn)比較突出，由于1季度良好業(yè)績(jī)和出口復(fù)蘇的支撐，在震蕩行情下，仍取得了1.39%的絕對(duì)收益，相對(duì)收益7.89%。截止4月16日，白電相行業(yè)相對(duì)于非金融、投資類行業(yè)的平均PE為0.67倍，低于歷史平均水平0.75倍，估值安全。房地產(chǎn)調(diào)控并不影響今年空調(diào)的旺季出貨?？照{(diào)下游渠道積極備貨，促3月達(dá)到歷史單月銷量最高。3月份空調(diào)內(nèi)銷繼續(xù)維持高位增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)54.7%達(dá)493萬臺(tái)，出貨量超過往年5、6月份旺季的水平。下游渠道預(yù)期原材料價(jià)格上漲，將帶動(dòng)未來幾個(gè)月空調(diào)價(jià)格上漲，輔以廠家的政策吸引，因而積極備貨。根據(jù)我們的測(cè)算，今年房地產(chǎn)帶來的需求占空調(diào)總需求的37%，且空調(diào)出貨滯后房產(chǎn)銷量半年，所以短期房地產(chǎn)的調(diào)控并不影響今年空調(diào)旺季的出貨。冰箱內(nèi)外銷高速增長(zhǎng)繼續(xù)，二線品牌份額上升。2月冰箱內(nèi)銷量365萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)60%，因?yàn)榻衲甏汗?jié)在2月，剔除春節(jié)因素，同比增長(zhǎng)108.5%，與1月份基本持平。2月出口量140萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)59.5%。在2月中怡康的統(tǒng)計(jì)中，海爾份額由1月份24.4%下滑至23.3%；而美菱、美的系、海信系等二線品牌份額較1月份均有小幅提升，其中海信系占比升至15.3%。洗衣機(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，美的系的榮事達(dá)在三四級(jí)市場(chǎng)份額上升顯著。2月份洗衣機(jī)內(nèi)銷量為238萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)21.35%，剔除春節(jié)因素同比增長(zhǎng)58.3%，較1月份有較大幅度提升。2月份出口98.9萬臺(tái)，接近07年同期水平，同比增長(zhǎng)48.2%，繼續(xù)維持1月份的高速增長(zhǎng)。美的系洗衣機(jī)在三四級(jí)市場(chǎng)的份額繼續(xù)上升。LCD增長(zhǎng)符合預(yù)期，面板出現(xiàn)降價(jià)。2月份液晶電視內(nèi)銷量250萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)182%，同期基數(shù)較低是增長(zhǎng)率較高的主要原因。4月份，除32寸外，各主要尺寸面板價(jià)格均下跌。由于一些廠商對(duì)元春市場(chǎng)的樂觀預(yù)期，春節(jié)后庫存增加1-2周，對(duì)3月以后的出貨量和成本帶來壓力。1-2月份，液晶電視累計(jì)內(nèi)銷量為685.85萬臺(tái)，行業(yè)絕對(duì)量依然符合我們的預(yù)期。月度觀點(diǎn)：我們認(rèn)為，調(diào)結(jié)構(gòu)、促消費(fèi)的大環(huán)境將支撐家電行業(yè)在10年的穩(wěn)定增長(zhǎng)，房地產(chǎn)對(duì)家電需求的影響應(yīng)當(dāng)有所弱化，目前的超跌已經(jīng)使得家電板塊估值的安全邊際凸顯。一季報(bào)良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將成為估值提升的催化劑。延續(xù)兩個(gè)投資邏輯，即低估值+冰洗二線品牌份額崛起。推薦美的電器、格力電器和小天鵝。4、國(guó)信證券家電行業(yè)數(shù)據(jù)庫第4期：3月份銷售數(shù)據(jù)保持快速增長(zhǎng)王念春2010年4月21日空調(diào)3月份銷售數(shù)據(jù)：3月份，空調(diào)內(nèi)銷493萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)54.7%，出口514.8萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)33.2%，庫存水平892萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.2%。上游壓縮機(jī)供貨仍有緊張現(xiàn)象。近期各公司經(jīng)銷商會(huì)議相繼召開，格力、美的都呈現(xiàn)銷量表現(xiàn)良好，近期股價(jià)受到房地產(chǎn)壓力下跌較多。建議適機(jī)增持美的電器。家電下鄉(xiāng)銷售數(shù)據(jù)：今年3月當(dāng)月，家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷售625.2萬臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷售額124億元，分別增長(zhǎng)3.2倍和4.5倍。今年一季度，累計(jì)共銷售家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品1603.3萬臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷售額316.7億元，同比分別增長(zhǎng)4.9倍和6.9倍。其中，彩電113億元、冰箱90億元、洗衣機(jī)42億元。銷售額居前5名的地區(qū)是河南38.4億元、山東34.7億元、安徽25億元、四川23.6億元、江蘇19.8億元，其中河南省家電銷售量超過200萬臺(tái)。今年低收入人群收入上升，我們繼續(xù)維持2季度策略報(bào)告中的觀點(diǎn)，建議選擇對(duì)農(nóng)村及鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)更為敏感的公司，包括美的電器、小天鵝、ST科龍。蘇泊爾公布1季度季報(bào)：每股收益0.24元，高出我們之前的預(yù)期12%。我們調(diào)高全面每股收益至1.0元（上調(diào)9%）。公司通過新產(chǎn)品提升收入及轉(zhuǎn)嫁成本的能力表現(xiàn)突出，該公司是我們2010年重點(diǎn)推薦品種。三、公司研究1、申銀萬國(guó)太鋼不銹(000825):產(chǎn)能擴(kuò)充加成本優(yōu)勢(shì)有望擴(kuò)大盈利趙湘鄂2010年4月21日投資要點(diǎn)：盈利明顯回升。太鋼09年實(shí)現(xiàn)收入718億，同比減少14%；歸屬母公司凈利潤(rùn)8.8億，折合EPS0.16元，同比減少28%。雖然公司09年產(chǎn)不銹坯材223.40萬噸，產(chǎn)量再創(chuàng)新高，但仍難敵鋼價(jià)低迷及成本上升帶來的利潤(rùn)縮水。但公司09年下半年的盈利受不銹鋼產(chǎn)能釋放持續(xù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)。公司2010年一季度實(shí)現(xiàn)收入206億，同比增長(zhǎng)65%，歸屬母公司凈利潤(rùn)4.4億，折合EPS0.07元，同比增長(zhǎng)162%。一季度盈利出現(xiàn)明顯回升。未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力：國(guó)際不銹鋼需求回暖。不銹鋼行業(yè)是出口相關(guān)度較高的行業(yè)，其直接出口和間接出口比例在鋼材品種中處于前列。隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，我國(guó)不銹鋼制品的出口今年來大幅回升。目前公司鋼材產(chǎn)能1080萬噸，其中核心不銹鋼產(chǎn)能300萬噸/年，隨著公司150萬噸不銹鋼工程以及配套項(xiàng)目的相繼投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2010年公司不銹鋼產(chǎn)量有望突破280萬噸。不銹鋼量?jī)r(jià)齊升有望為公司帶來豐厚利潤(rùn)。集團(tuán)供礦突出公司成本優(yōu)勢(shì)。太鋼集團(tuán)鐵礦石給股份公司供應(yīng)率約55％，供應(yīng)價(jià)在現(xiàn)貨價(jià)上給予15%以上的優(yōu)惠。同時(shí)公司與集團(tuán)規(guī)劃開采山西呂梁鐵礦，公司參股比例不低于35%，該礦儲(chǔ)量約12億噸，年產(chǎn)品位65%的鐵精礦750萬噸，投產(chǎn)后公司鐵礦石自給率有望提高至80%。在鎳、鉻采購上，太鋼集團(tuán)擁有金川集團(tuán)5.9%的股權(quán)。此外，公司與加拿大、古巴、澳大利亞等國(guó)礦業(yè)公司開展戰(zhàn)略合作。在原材料價(jià)格大幅上漲的預(yù)期下，公司成本優(yōu)勢(shì)將更為突出，有望在后期提升公司的盈利。集團(tuán)整合省內(nèi)鋼鐵企業(yè)，未來資產(chǎn)注入可期。根據(jù)《山西省冶金行業(yè)調(diào)整與振興規(guī)劃》，太鋼集團(tuán)將帶頭聯(lián)合重組省內(nèi)鋼鐵企業(yè)，力爭(zhēng)到2011年，太鋼集團(tuán)生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2,000萬噸以上，20l5年達(dá)到3,000萬噸以上，使太鋼集團(tuán)產(chǎn)能占全省鋼鐵產(chǎn)能由目前的25%提高到75%；從規(guī)避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角度看，集團(tuán)的鋼鐵主業(yè)將注入到股份公司，公司未來產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)可期。維持"增持"評(píng)級(jí)?？紤]到不銹鋼下游回暖較快，出口形勢(shì)的轉(zhuǎn)好，以及公司自身的成本優(yōu)勢(shì)，我們給予公司2010年、2011年EPS0.42元和0.62元，對(duì)應(yīng)2010年17倍PE。維持"增持"評(píng)級(jí)。2、國(guó)信證券上海醫(yī)藥（601607）09年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，2010加速整合丁丹,賀平鴿2010年4月21日重組后首份年報(bào)閃亮登場(chǎng)，業(yè)績(jī)超預(yù)期09年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入311億元，同比增長(zhǎng)14.05%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20.88億元，同比增長(zhǎng)74.63%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)13.11億元，同比增長(zhǎng)67.94%。其中扣除原上實(shí)醫(yī)藥出售聯(lián)華超市一次性資產(chǎn)等非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)8.94億元，同比增長(zhǎng)45.01%；實(shí)現(xiàn)EPS0.66元/股，扣非EPS0.448元，超出我們?cè)瓉眍A(yù)計(jì)的0.61元、0.43元。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高達(dá)19億元，遠(yuǎn)超經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)，盈利質(zhì)量?jī)?yōu)異。分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.02元（含稅）工業(yè)板塊：平穩(wěn)增長(zhǎng)，重點(diǎn)品種突出醫(yī)藥工業(yè)銷售收入73億元，同比增長(zhǎng)7.1%；毛利率50.5%，同比提升2.7個(gè)百分點(diǎn)。各版塊：生物及生化制藥增長(zhǎng)23.8%；化學(xué)制藥增長(zhǎng)13.3%；中藥業(yè)務(wù)下降3.3%；醫(yī)療器械業(yè)務(wù)增長(zhǎng)4.4%。銷售收入過億產(chǎn)品達(dá)18個(gè)，最大單品頭孢曲松鈉銷售額過5億元。過億產(chǎn)品收入共33.9億元，占全部工業(yè)收入的46%，同比增長(zhǎng)14%，超過工業(yè)板塊平均增速。商業(yè)板塊：穩(wěn)居全國(guó)第二、盈利水平領(lǐng)先行業(yè)醫(yī)藥商業(yè)銷售收入235億元，同比增長(zhǎng)16.8%，繼續(xù)穩(wěn)居全國(guó)第二。毛利率8.92%，同比微降0.46個(gè)百分點(diǎn)，仍明顯高于國(guó)內(nèi)商業(yè)毛利率5-7%的平均水平。商業(yè)主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體原上藥股份實(shí)現(xiàn)收入196億元，同比增長(zhǎng)18.25%，扣非凈利潤(rùn)2.22億元。銷售凈利潤(rùn)率提升至1.35%——上藥股份歷經(jīng)多年沉浮，重組后首次反映出正常的經(jīng)營(yíng)性盈利水平。維持“推薦”評(píng)級(jí)10-11年新上藥處于重組后整合的嶄新階段，09年內(nèi)部整合只是顯露初步效果，盈利水平仍有提升空間——公司工、商業(yè)規(guī)模均居全國(guó)前三，隨著內(nèi)部整合推進(jìn)，一體化優(yōu)勢(shì)將愈加明顯。年初收購廣東中山醫(yī)也首次邁出醫(yī)藥商業(yè)全國(guó)擴(kuò)張步伐，未來將繼續(xù)加大在福建、江蘇等地的外延擴(kuò)張。維持10-11年EPS0.58、0.72元/股預(yù)測(cè)，維持一年目標(biāo)價(jià)20元，相當(dāng)于11PE28X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。3、申銀萬國(guó)登海種業(yè)(002041):超級(jí)玉米新品種及先玉335持續(xù)熱銷驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)趙金厚2010年4月21日投資評(píng)級(jí)與估值：超級(jí)玉米種子（登海661、662、701）市場(chǎng)推廣驅(qū)動(dòng)母公司業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)軌道，控股子公司—登海先鋒—先玉335繼續(xù)熱銷，量增價(jià)升提升其盈利水平，我們預(yù)計(jì)公司2009-2012年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率54%，EPS分別為0.53元、1.07元、1.60元和1.97元，按30倍PE估值水平（對(duì)應(yīng)2012年預(yù)測(cè)EPS），公司合理股價(jià)位59元，股價(jià)仍有24%的上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：2010-2012年超級(jí)玉米系列種子銷售量分別為650萬公斤、1400公斤和1800萬公斤，登海先鋒先玉335銷售量分別為2000萬公斤、2200萬公斤和2400萬公斤。有別于大眾的認(rèn)識(shí)：我們認(rèn)為：登海種業(yè)超級(jí)玉米系列雜交玉米種子的選育成功，標(biāo)志著母公司主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)刻的到來，體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的科研開發(fā)實(shí)力和長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。①雜交玉米種子是中國(guó)市場(chǎng)容量最大的大田作物種子，年玉米播種面積4.5億畝左右，年需雜交玉米種子4.5億公斤（按單粒播模式，1畝需要1公斤左右）。公司主要市場(chǎng)—黃淮海地區(qū)夏玉米種子市場(chǎng)規(guī)模約1.65億公斤，即使按市場(chǎng)占有率30%測(cè)算，先玉335與登海超級(jí)玉米種子合計(jì)銷售量可達(dá)4950萬公斤，二者持續(xù)增長(zhǎng)應(yīng)有空間。②種子企業(yè)長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為“雙品”—品種和品牌。公司在研新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，2009年通過審定的3個(gè)新品種僅是12個(gè)在研品種的部分，未來仍有多個(gè)品種推向市場(chǎng)。超級(jí)玉米系列品種吸收了鄭單958緊湊型特征和先玉335單粒播加工（賣粒模式）和播種模式，配合營(yíng)銷模式（“直銷為主”變“經(jīng)銷為主”）的變革，市場(chǎng)快速推廣值得期待。③控股子公司—登海先鋒—先玉335系列雜交玉米種子因其高產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)、抗逆性強(qiáng)、單粒播特征仍處快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2009年銷售量1502萬公斤，預(yù)計(jì)現(xiàn)有2250萬公斤的加工能力很快達(dá)產(chǎn)，其較高的盈利水平和快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)也成為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)的重要引擎。股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：中報(bào)業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)，2011年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)來自兩點(diǎn)：①超級(jí)玉米種子銷售量達(dá)不到預(yù)期；②行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致熱銷玉米種子價(jià)格下調(diào)，而生產(chǎn)成本持續(xù)上漲，盈利水平下降。4、國(guó)金證券中國(guó)北車(601299):動(dòng)車交付單價(jià)已觸底,毛利率回升可期--公司點(diǎn)評(píng)_維持“買入”張昊2010年4月21日中國(guó)北車09年實(shí)現(xiàn)收入40,516百萬元，同比增長(zhǎng)16.72%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1,316百萬元，同比增長(zhǎng)16.34%，折合全面攤薄每股收益0.159元。公司收入與凈利潤(rùn)完全符合我們此前的預(yù)測(cè)。需強(qiáng)調(diào)，在公司09年490百萬元的投資收益中有236百萬元來自二級(jí)市場(chǎng)股票減持的獲利。扣除該影響，公司經(jīng)常性損益略低于我們此前的預(yù)期。公司經(jīng)常性損益低于預(yù)期的主要原因在于毛利率低于預(yù)期。公司09年綜合毛利率為12.25%，低于我們此前預(yù)測(cè)的13.91%，主要原因?yàn)椋涸诠臼着桓兜?50公里的CRH3型動(dòng)車中，國(guó)產(chǎn)化率較低，同時(shí)前期的研制成本較高，因此首批交付的350公里的CRH3型動(dòng)車毛利率要低于250公里的CRH5型動(dòng)車，而公司09年交付的動(dòng)車絕大部分為CRH3型，與08年絕大部分為CRH5型有顯著不同；公司貨車收入09年需求出現(xiàn)大幅下滑，固定成本攤銷壓力較大，導(dǎo)致貨車毛利率出現(xiàn)下滑。展望未來，我們認(rèn)為導(dǎo)致09年公司毛利率下滑的幾個(gè)因素將被消除，我們?nèi)匀痪S持公司2010年14.53%的毛利率預(yù)測(cè)。首批CRH5型動(dòng)車交付逐步交付完畢，而自主研制的新型CRH3型動(dòng)車進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，動(dòng)車毛利率有望回升至15%的正常水平。我們預(yù)計(jì)公司09年將交付20列新型CRH5型車，17列首批CRH5型車；隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，鐵路貨運(yùn)需求恢復(fù)至正常水平，貨車需求將快速回升。動(dòng)車組收入的下滑源自CRH5型首批交付的列車中，北車按照在CRH5中承擔(dān)的任務(wù)量確認(rèn)收入(其余收入計(jì)入西門子)，在首批交付的CRH5型車中北車獲得的收入少于CRH3型車。實(shí)際上公司09年交付的動(dòng)車組較08年多出7列，但收入?yún)s有所下滑。公司08年交付4列CRH3型車，29列CRH5型車；09年交付36列CRH3型車，4列CRH5型車。根據(jù)我們對(duì)公司動(dòng)車組訂單的逐單統(tǒng)計(jì)，2009年公司動(dòng)車平均單價(jià)為1170萬元/輛，2010年將大幅提高至2120萬元/輛，動(dòng)車組迎來量?jī)r(jià)齊升的局面。公司機(jī)車業(yè)務(wù)收入略低于我們此前的預(yù)期，主要原因在于大連廠產(chǎn)能十分緊張，而大同廠的HXD2C型車研制進(jìn)度略有滯后。展望2010年，隨著大同廠新產(chǎn)品逐步達(dá)產(chǎn)，大連廠的產(chǎn)能擴(kuò)張，我們?nèi)匀痪S持2010年公司130~140億的機(jī)車交付量。公司09年三項(xiàng)費(fèi)用率之和為10.4%，計(jì)劃2010年三項(xiàng)費(fèi)用率控制在10%以內(nèi)，為謹(jǐn)慎起見我們假設(shè)2010年三項(xiàng)費(fèi)用率為10.1%。公司09年底預(yù)收帳款達(dá)到14,389百萬元，較08年底8,881百萬元同比增長(zhǎng)62%，顯示出公司在手訂單飽滿，擁有良好的收入增長(zhǎng)潛力。公司近來在市場(chǎng)開拓中不斷獲得突破，收入快速增長(zhǎng)可期。例如：1）獲得國(guó)內(nèi)首家大功率交流傳動(dòng)電力機(jī)車出口訂單，意義非凡；2）收購上海軌道交通公司，擴(kuò)大在長(zhǎng)三角地區(qū)軌道交通市場(chǎng)份額。我們基本維持此前的盈利預(yù)測(cè)，即10~12年可分別實(shí)現(xiàn)銷售收入52,606，72,428及86,073百萬元，同比分別增長(zhǎng)29.6%，37.7%及18.8%；可分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2,007，3,004及3,970百萬元，折合每股收益0.242，0.362及0.478元，同比分別增長(zhǎng)52.6%，49.7%及32.6%。維持6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)7元以上，維持“買入”評(píng)級(jí)。5、申銀萬國(guó)瑞貝卡(600439):盈利逐季好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)品牌建設(shè)導(dǎo)致費(fèi)用明顯提升周海晨2010年4月21日季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司2010年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.67億元，同比上升27.48%；（歸屬于母公司所有者的）凈利潤(rùn)為3443萬元，同比上升31.51%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.05元（按最新股本全面攤?。?，低于我們的預(yù)期（0.07元）；每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為-0.11元。毛利穩(wěn)定，費(fèi)用率年末翹尾后回落，凈利環(huán)比上升。公司一季度因春節(jié)淡季，收入環(huán)比下滑17%，；毛利率較為平穩(wěn)，為24.38%（vs09Q424.96%&09全年23.6%）；三項(xiàng)費(fèi)用絕對(duì)數(shù)值及收入占比在年末翹尾后出現(xiàn)回落：銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別由09年四季度的5%、9%、5%回落至4%、5%、4%。因國(guó)內(nèi)加大品牌推廣力度、明星代言費(fèi)用增加等因素，銷售費(fèi)用因較同期增幅達(dá)42%，公司正經(jīng)歷外銷試水內(nèi)銷企業(yè)相似的“成長(zhǎng)的煩惱”——國(guó)內(nèi)銷售收入因基數(shù)低快速增長(zhǎng)，但不同的銷售模式使費(fèi)用大幅上升，而短期內(nèi)渠道品牌協(xié)同效應(yīng)還不明顯，并吞噬原有業(yè)務(wù)盈利。憑借毛利穩(wěn)定+費(fèi)用回落，公司一季度整體延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，環(huán)比上升17%。原材料儲(chǔ)備+市場(chǎng)開拓，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況依然不佳。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為-6984萬元（折合每股-0.11元），主要由于報(bào)告間原材料采購款增加（預(yù)付賬款余額較年初增加4945萬元，應(yīng)付賬款余額較年初減少5801萬元），此外，國(guó)內(nèi)零售網(wǎng)點(diǎn)開設(shè)（目前國(guó)內(nèi)開設(shè)直營(yíng)店+加盟店合計(jì)近80家）和非洲市場(chǎng)的開拓也給公司現(xiàn)金流帶來較大壓力。維持“增持”。我們認(rèn)為從大趨勢(shì)上而言，瑞貝卡已經(jīng)走出金融危機(jī)和自身調(diào)整帶來的低谷，出口收入增加（銷量提升，5月起將落實(shí)提價(jià)）、毛利率穩(wěn)中有升和自身調(diào)整后的費(fèi)用率下降、國(guó)內(nèi)及非洲發(fā)制品新增生產(chǎn)線及原材料延伸等項(xiàng)目陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)成為10年增長(zhǎng)保證，而國(guó)內(nèi)品牌渠道培育也初見成效（10年一季度預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)終端實(shí)現(xiàn)銷售超過2000萬）。預(yù)計(jì)公司10-11年EPS分別為0.36、0.43元（按送股后最新股本攤?。?，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)10-11年P(guān)E分別為32倍和26倍，維持“增持”。核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化引起的經(jīng)營(yíng)環(huán)境波動(dòng)；國(guó)內(nèi)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)前期費(fèi)用較大拖累；化纖發(fā)絲項(xiàng)目收益低于預(yù)期。6、申銀萬國(guó)華蘭生物(002007):一季報(bào)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)501%，維持100元目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。羅鶄，婁圣睿2010年4月21日2010年一季度公司收入3.68億元，同比增長(zhǎng)253%，凈利潤(rùn)2.07億元，同比增長(zhǎng)501%，每股收益0.57元。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流0.29元，凈資產(chǎn)收益率12%。血制品業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)80%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約132%：血制品收入大幅增長(zhǎng)主要是：①投漿量同比大幅增長(zhǎng)，主要是單采血漿站采漿恢復(fù)，上年同期公司投漿受到檢疫期制度影響；②靜丙、特異性免疫球蛋白等血制品價(jià)格同比上漲。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大于收入增長(zhǎng)，主要是血制品業(yè)務(wù)毛利率同比提高10個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)甲流疫苗收入1.87億元，四價(jià)流腦疫苗收入約2000萬元：一季度公司共確認(rèn)860萬劑甲流疫苗收入約1.87億元，公司尚有1418萬劑甲流疫苗預(yù)計(jì)將在第二季度確認(rèn)收入。根據(jù)生物制品檢驗(yàn)檢定所數(shù)據(jù)，一季度公司有75萬人份四價(jià)流腦疫苗通過批簽發(fā)，占全國(guó)四價(jià)流腦疫苗批簽發(fā)總數(shù)量的42%，我們預(yù)計(jì)一季度公司四價(jià)流腦疫苗收入約2000萬元。綜合毛利率同比提高21個(gè)百分點(diǎn)：主要是高毛利的疫苗業(yè)務(wù)占比提高，血制品提價(jià)毛利率提高。期間費(fèi)用率僅5.85%，主要是血制品供不應(yīng)求，甲流疫苗國(guó)家采購，公司幾乎沒有銷售費(fèi)用。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)64天，同比放緩，主要是應(yīng)收政府甲流疫苗賬款增加。我們認(rèn)為甲流疫苗訂單有政府信用擔(dān)保，無壞賬風(fēng)險(xiǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)359天，同比放緩，主要是檢疫期制度實(shí)施導(dǎo)致血漿存貨增加、甲流疫苗存貨增加。高增長(zhǎng)的生物制藥龍頭，維持目標(biāo)價(jià)100元：我們維持公司2010-2012年每股收益2.30元、2.92元、3.71元，同比分別增長(zhǎng)36%、27%、27%，對(duì)應(yīng)的預(yù)測(cè)市盈率分別為33倍、26倍、20倍。公司管理層卓越并具有前瞻性，血制品業(yè)務(wù)享受行業(yè)高景氣，漿站資源拓展保證市場(chǎng)份額逐步提高；疫苗業(yè)務(wù)受益于流感疫苗接種率提高和新產(chǎn)品不斷上市，高增長(zhǎng)得以持續(xù)。未來公司利好不斷，業(yè)績(jī)?nèi)杂谐A(yù)期可能，我們維持100元目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。未來可能的催化劑事件：流感疫苗等出口、重慶子公司正式投產(chǎn)、新漿站投入使用。7、申銀萬國(guó)上海醫(yī)藥(601607):外延擴(kuò)張促增加加快，維持目標(biāo)價(jià)19.7元，維持增持評(píng)級(jí)。羅鶄，婁圣睿2010年4月21日2009年公司實(shí)現(xiàn)收入310.7億元，同比增長(zhǎng)14%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.1億元，同比增長(zhǎng)68%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)8.9億元，同比增長(zhǎng)45%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.66元，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.45元，超過我們0.43元的預(yù)期。公司推出每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.02元（含稅）的利潤(rùn)分配預(yù)案。醫(yī)藥工業(yè)：18個(gè)過億產(chǎn)品：2009年公司實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥工業(yè)收入73.2億元，同比增長(zhǎng)7%。其中生物及生化制藥業(yè)務(wù)收入9.3億元，同比增長(zhǎng)24%；化學(xué)制藥業(yè)務(wù)收入28.1億元，同比增長(zhǎng)13%；中藥業(yè)務(wù)收入31.1億元，同比下降3%；醫(yī)療器械收入4億元，同比增長(zhǎng)4%。銷售過億產(chǎn)品共18個(gè)，其中收入增長(zhǎng)超過30%的品種有3個(gè)，收入增長(zhǎng)0-30%的品種有10個(gè)，收入下降的品種有5個(gè)。醫(yī)藥商業(yè)穩(wěn)居全國(guó)第二：?jiǎn)?dòng)外延擴(kuò)張：2009年公司實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥商業(yè)收入234.8億元，同比增長(zhǎng)17%，份額穩(wěn)居全國(guó)第二，占華東地區(qū)市場(chǎng)份額17.6%，占上海市場(chǎng)份額54.4%。其中分銷業(yè)務(wù)收入217.6億元，同比增長(zhǎng)17%，零售業(yè)務(wù)收入17.2億元，同比增長(zhǎng)19%。公司先后簽訂協(xié)議控股山東商聯(lián)、廣州中山醫(yī)，并且與江蘇、浙江、福建等地多家地區(qū)分銷龍頭企業(yè)達(dá)成合作框架協(xié)議。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較好：公司綜合毛利率19.1%，同比基本持平。銷售費(fèi)用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降32%，主要是貸款利率下降導(dǎo)致利息支出減少。公司每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流0.96元，高于每股收益。外延擴(kuò)張促增長(zhǎng)加快，維持目標(biāo)價(jià)19.7元：我們維持公司2010-2011年每股收益0.59元、0.74元，預(yù)計(jì)2012年每股收益0.93元。公司成為上海國(guó)資醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)唯一上市平臺(tái)，通過外延擴(kuò)張并購，植根華東向全國(guó)擴(kuò)張分銷網(wǎng)絡(luò)，醫(yī)藥商業(yè)全國(guó)第二位置穩(wěn)固?？紤]到公司醫(yī)藥商業(yè)的行業(yè)地位以及當(dāng)前醫(yī)藥股估值水平，我們給予醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)2010年40倍市盈率、醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)2010年30倍市盈率，目標(biāo)價(jià)19.7元，維持“增持”評(píng)級(jí)。8、國(guó)信證券孚日股份（002083）2009年報(bào)點(diǎn)評(píng)：品牌內(nèi)銷高速增長(zhǎng)，光伏業(yè)績(jī)開始顯現(xiàn)方軍平2010年4月21日2009EPS0.12元，符合預(yù)期2009年公司實(shí)現(xiàn)收入32.3億元，同比持平；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.08億元，同比下降12%，EPS0.12元，符合市場(chǎng)預(yù)期。扣除裝飾布子公司外銷訂單下降致虧損4000萬元和化工業(yè)務(wù)虧損1800萬元外，公司主業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22%。毛巾內(nèi)銷收入增長(zhǎng)40%達(dá)到4.8億元，內(nèi)銷占比1/4，利潤(rùn)逐步顯現(xiàn)國(guó)內(nèi)毛巾消費(fèi)市場(chǎng)仍處于品牌萌芽期，市場(chǎng)開拓空間巨大。2009年公司潔玉營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)超過一萬家，實(shí)現(xiàn)毛巾內(nèi)銷收入4.79億元，孚日大家紡繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，公司內(nèi)銷當(dāng)前主要采取代理制，客戶包括沃爾瑪、家樂福、大潤(rùn)發(fā)等，我們認(rèn)為公司毛巾內(nèi)銷在快速推進(jìn)“潔玉”牌實(shí)現(xiàn)渠道和市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)后，將借助“孚日大家紡”實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率的提升，從國(guó)內(nèi)家紡可比公司利潤(rùn)增長(zhǎng)曲線看，公司內(nèi)銷毛巾已經(jīng)初具規(guī)模，隨著公司市場(chǎng)營(yíng)銷和品牌影響力的推進(jìn)，公司毛巾內(nèi)銷毛利率將逐步從目前20%增長(zhǎng)到30%。2009年公司投入廣告費(fèi)2300萬元。公司出口市場(chǎng)將持續(xù)好轉(zhuǎn)受金融危機(jī)沖擊和公司出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷調(diào)整策略，公司出口日本、北美和歐洲分別下降5.3%、13.0%和30.8%。隨著外圍經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)，公司出口訂單恢復(fù)迅速，出口訂單結(jié)構(gòu)改善將提高公司出口利潤(rùn)率。光伏業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)埃孚光伏2009年實(shí)現(xiàn)1.68億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)416萬元，年底產(chǎn)能達(dá)到50MW，我們預(yù)計(jì)埃孚2010年開工率平均為60%，實(shí)現(xiàn)收入6億元。薄膜業(yè)務(wù)90%設(shè)備已經(jīng)完成驗(yàn)收，預(yù)計(jì)7月份開始生產(chǎn)。預(yù)計(jì)2010-2012年EPS0.19元、0.29元和0.38元，維持“推薦”預(yù)計(jì)2010-2012年EPS0.19元、0.29元和0.38元，公司合理價(jià)值為12-15元，維持“推薦”。9、申銀萬國(guó)同方股份(600100):業(yè)績(jī)逐季提升，全面布局物聯(lián)網(wǎng)與三網(wǎng)融合尹沿技2010年4月21日2009年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153.88億元，同比增長(zhǎng)10.48%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.51億元，同比增長(zhǎng)46.04%；相應(yīng)每股收益0.36元，同比增長(zhǎng)40.65%。計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)逐步走出低谷。經(jīng)歷金融危機(jī)后，公司把握住家電下鄉(xiāng)、Windows7操作系統(tǒng)、3G推廣等市場(chǎng)熱點(diǎn)，2009年計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入42.56億元，同比增長(zhǎng)18.6%。但毛利率有所下滑，從2008年的7.81%降至6.00%。整體來看，由于2008年基數(shù)較低，公司傳統(tǒng)計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng)符合預(yù)期。物聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)數(shù)字城市與行業(yè)信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2009年，隨著國(guó)家大力發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)政策的出臺(tái)和4萬億建設(shè)投入，公司數(shù)字城市與行業(yè)信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)迎來快速增長(zhǎng)期，收入規(guī)模和利潤(rùn)水平均得到提升。在傳感層上，公司開發(fā)設(shè)計(jì)的RFID,身份證，SIM卡等芯片的市場(chǎng)占有率逐年提高；在應(yīng)用層上，公司的樓宇控制和軌道交通智能化也處于行業(yè)領(lǐng)先地位。數(shù)字電視系統(tǒng)行業(yè)影響力進(jìn)一步提升。公司2009年在數(shù)字電視系統(tǒng)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入24.16億元，同比增長(zhǎng)56.78%。在三網(wǎng)融合的時(shí)代背景下，公司積極推動(dòng)地面數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，市場(chǎng)份額不斷提升。公司投資的上海百事通經(jīng)營(yíng)的IPTV業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2009年在上海的用戶數(shù)量已突破100萬。環(huán)保領(lǐng)域業(yè)務(wù)得到政府大力扶持。公司因承接相關(guān)國(guó)家研發(fā)項(xiàng)目，獲得了大量的政府研發(fā)補(bǔ)貼，全年補(bǔ)貼收入達(dá)到9873萬元。公司的污水處理業(yè)務(wù)致力于自出技術(shù)成果的產(chǎn)業(yè)化，其中在哈爾濱已經(jīng)從技術(shù)提供商發(fā)展為集成運(yùn)營(yíng)商；在建筑節(jié)能領(lǐng)域，公司形成以熱泵技術(shù)為核心的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，致力于機(jī)場(chǎng)，地鐵等大型項(xiàng)目的建筑節(jié)能改造；在LED照明領(lǐng)域，公司大力投入，目前正在完成調(diào)試工作，預(yù)計(jì)2011年將全面投產(chǎn)。維持"增持"評(píng)級(jí)。公司業(yè)績(jī)?cè)?9年逐季提升，我們預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)在2010年仍將保持。維持公司"增持"評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)10、11年EPS分別為0.50、0.67，對(duì)應(yīng)10、11年動(dòng)態(tài)市盈率分別為56、42倍。10、申銀萬國(guó)海普瑞(002399):全球肝素原料藥龍頭，合理申購價(jià)格90-106元。羅鶄，應(yīng)振洲2010年4月21日全球肝素原料藥龍頭：公司是目前國(guó)內(nèi)肝素原料藥行業(yè)唯一通過美國(guó)FDA認(rèn)證的企業(yè)，同時(shí)通過了歐盟CEP認(rèn)證。公司主要產(chǎn)品為肝素鈉原料藥，產(chǎn)品99%以上出口，客戶包括世界知名的跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)。公司在純化、病毒滅活、組分分離和活性基團(tuán)保護(hù)等方面的技術(shù)研發(fā)和工藝水平居世界前列。本次發(fā)行前后公司的實(shí)際控制人均是李鋰、李坦夫婦。公司收入與利潤(rùn)迅猛增長(zhǎng)，肝素原料藥是其唯一來源：07-09年公司收入復(fù)合增長(zhǎng)173%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)245%。2009年公司實(shí)現(xiàn)收入22.24億元，凈利潤(rùn)8.09億元。公司營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)，主要原因有二：①公司各等級(jí)產(chǎn)品的銷售價(jià)格持續(xù)上漲，2009年平均銷售價(jià)格較2007年增長(zhǎng)353.25%；②公司逐步調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，其中銷售價(jià)格較高的FDA等級(jí)產(chǎn)品的產(chǎn)銷量持續(xù)上升。肝素市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司在肝素原料藥行業(yè)獨(dú)占鰲頭：肝素原料藥主要用于生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑或低分子肝素原料藥。2008年銷售額達(dá)到8億美元，2006至2008年期間，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過41.42%。公司憑借先進(jìn)工藝、質(zhì)量管理與藥品注冊(cè)三大優(yōu)勢(shì)成為全球肝素原料藥龍頭，作為國(guó)內(nèi)唯一一家取得美國(guó)FDA認(rèn)證的肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)，出口占比接近40%。募投項(xiàng)目解決產(chǎn)能不足：公司本次募集資金運(yùn)用圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行，用于擴(kuò)大現(xiàn)有FDA等級(jí)和CEP等級(jí)肝素鈉原料藥的生產(chǎn)規(guī)模，提升公司的國(guó)際市場(chǎng)份額，鞏固公司在國(guó)內(nèi)外肝素原料藥行業(yè)的領(lǐng)先地位。合理申購價(jià)格90-106元：公司未來兩年還將高速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2010-2011年全面攤薄每股收益為3.02元、4.74元，同比增長(zhǎng)49%、57%?？紤]公司近兩年的高速成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司估值水平為2010年30-35倍預(yù)測(cè)市盈率較為合理，預(yù)計(jì)詢價(jià)區(qū)間90-106元。11、申銀萬國(guó)魯泰A(000726):業(yè)績(jī)符合預(yù)期，出口回暖訂單飽滿、毛利率繼續(xù)提升，維持增持趙金厚，王立平2010年4月21日2010年一季度EPS為0.15元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2010年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.08億元，同比增長(zhǎng)20%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.48億元，同比增長(zhǎng)21%，折合完全攤薄EPS為0.15元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。受益于產(chǎn)品在一季度提價(jià)，且長(zhǎng)絨棉成本價(jià)格鎖定，公司毛利率繼續(xù)提升。公司2010年一季度綜合毛利率達(dá)到34%，同比09年一季度大幅上升8.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為主要原因是：（1）受益于出口回暖，公司自09年四季度以來接單價(jià)格有5-10%上漲，這批產(chǎn)品在2010年一季度交貨，因此一季度整體價(jià)格有上漲；（2）公司在棉花價(jià)格相較低的時(shí)候鎖定了大量低價(jià)棉花，預(yù)計(jì)能用到2010下半年，產(chǎn)品價(jià)格上漲而成本仍保持低位，導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)較大幅度上升。開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯有利于規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司因業(yè)務(wù)需要開展遠(yuǎn)期結(jié)匯，2010年1-3月有到期遠(yuǎn)期結(jié)匯金額2.04億美元，按期交割1.02億美元，展期金額1.02億美元，展期后可減少損失12.58萬元人民幣。一季度公司持有的遠(yuǎn)期結(jié)匯合約使投資收益下降1888萬元人民幣，對(duì)EPS影響約為0.02元。新項(xiàng)目投產(chǎn)將于2010年二季度投產(chǎn)帶來銷量增長(zhǎng)。公司目前設(shè)備利用率100%，還有部分產(chǎn)品外包加工。08年底增發(fā)項(xiàng)目之一的“1000萬米高檔大提花女裝面料生產(chǎn)線項(xiàng)目”曾因需求不足而放緩建設(shè)，現(xiàn)在計(jì)劃于今年二季度投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目有望帶來產(chǎn)能8%左右增長(zhǎng)。維持盈利預(yù)測(cè)，估值水平較低，維持增持。我們維持原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2010-2012年EPS為0.70/0.75/0.83元，對(duì)應(yīng)的PE為15.4/14.5/13.0倍。考慮到出口回暖行業(yè)恢復(fù)情況較好，公司是紡織行業(yè)龍頭，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，估值低，維持增持。12、申銀萬國(guó)蘇泊爾(002032):出口繼續(xù)擔(dān)當(dāng)增長(zhǎng)主力，提前采購應(yīng)對(duì)材料成本上漲付娟2010年4月21日收入的高增長(zhǎng)主要來自于炊具和小家電出口的大幅增長(zhǎng)。一季度收入同比45%達(dá)到14億，每股收益為0.24元，同比增長(zhǎng)61%，符合我們之前的預(yù)期。炊具平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)應(yīng)未有改變，小家電的增長(zhǎng)有一定程度的恢復(fù)和反彈。銷售凈利潤(rùn)率為7.5%，同比提升了0.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降了1..1個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是毛利率下降的同時(shí)，因?yàn)殇N售規(guī)模大幅增長(zhǎng)因此管理費(fèi)用率與銷售費(fèi)用率均有1個(gè)百分點(diǎn)以上的下降。由于原材料成本的上漲，毛利率環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，同比下降了4.6個(gè)百分點(diǎn)。公司炊具及小家電的主要原材料鋁在今年一季度價(jià)格同比上漲32%，環(huán)比上漲6%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-4300萬，可能體現(xiàn)了三點(diǎn)：（1）提前采購了原材料現(xiàn)貨，體現(xiàn)為存貨同比去年同期增加了90%，同時(shí)購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加了90%；（2）因?yàn)槌隹诘拇蠓鲩L(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額比去年同期期末增加了1.6億，同時(shí)國(guó)內(nèi)銷售采取更多的票據(jù)結(jié)算，應(yīng)收票據(jù)較期初增加了1.3億，但是付款基本以現(xiàn)金而非票據(jù)背書；（3）支付給職工的現(xiàn)金增加了一倍，主要體現(xiàn)為紹興基地生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張所帶來的人員數(shù)增加，因此工資上漲的影響。期貨套保交易已經(jīng)基本平倉，一季度對(duì)凈利潤(rùn)的影響較小，微虧100多萬。后續(xù)的成本優(yōu)勢(shì)將主要通過已經(jīng)采購的現(xiàn)貨原材料來獲取。維持今明兩年每股收益的預(yù)測(cè)為0.93元和1.17元，對(duì)應(yīng)PE分別25倍和20倍，短期估值合理。考慮到公司是穩(wěn)健增長(zhǎng)的炊具及小家電龍頭，戰(zhàn)略定位清晰、渠道滲透穩(wěn)扎穩(wěn)打、大股東SEB訂單持續(xù)轉(zhuǎn)移，具有中長(zhǎng)期的投資價(jià)值，維持"增持"評(píng)級(jí)。13、申銀萬國(guó)人福科技(600079):麻醉劑繼續(xù)高速增長(zhǎng)，計(jì)生藥物錦上添花，維持增持評(píng)級(jí)。羅鶄，應(yīng)振洲2010年4月21日醫(yī)藥主業(yè)高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。2010年1季度公司實(shí)現(xiàn)收入4.87億元，同比增長(zhǎng)62.95%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4142萬元，同比增長(zhǎng)386%，每股收益0.09元，略超我們季報(bào)前瞻中0.08元的預(yù)期。麻醉藥和計(jì)生藥物的高速增長(zhǎng)，使得公司藥品業(yè)務(wù)收入增速接近60%。麻醉劑繼續(xù)高速增長(zhǎng)，計(jì)生藥物錦上添花。①宜昌人福：我們預(yù)計(jì)10年1季度收入超過2.2億元，凈利達(dá)到6000萬元，增長(zhǎng)100%，主要產(chǎn)品瑞芬太尼、芬太尼和舒芬太尼繼續(xù)高速增長(zhǎng)。②葛店人福：2010年1季度公司利潤(rùn)增速繼續(xù)保持60%以上，預(yù)計(jì)利潤(rùn)接近1000萬元。09年在葛店子公司層面開展股權(quán)激勵(lì)，母公司持股比例由100%下降至81.07%，考慮股權(quán)比例的下降，歸屬于母公司利潤(rùn)仍然增長(zhǎng)30%以上，我們看好葛店人福發(fā)展?jié)摿?，認(rèn)為以米非司酮為代表的生育調(diào)節(jié)藥未來三年盈利將保持60%-70%的增速。期間費(fèi)用控制得當(dāng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流因月度回款放緩而受到一定影響。2010年1季度，期間費(fèi)用增長(zhǎng)7.37%，其中銷售費(fèi)用增長(zhǎng)14.71%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)4.6%。因未到賬期的營(yíng)業(yè)收入占比較大，銷售回款率略有下降；同時(shí)原材料物價(jià)上漲、人工費(fèi)用支出增長(zhǎng)，從而使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~減少。研發(fā)新品儲(chǔ)備豐富，看好未來麻醉劑確定性高速成長(zhǎng)。鹽酸氫嗎啡酮、納布啡和曲馬多2010年有望獲得生產(chǎn)批文，而1類新藥磷丙泊酚鈉預(yù)計(jì)最快2011年獲得生產(chǎn)批文，收入有望達(dá)到幾個(gè)億。此外，公司可能通過并購方式進(jìn)入一些高壁壘的醫(yī)藥市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域，圍繞醫(yī)藥主業(yè)培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們維持2010-2011年0.49、0.65、0.85元盈利預(yù)測(cè)，同比增長(zhǎng)15.3%、31.4%、31.5%，對(duì)應(yīng)的預(yù)測(cè)市盈率分別為36倍、28倍、21倍。公司是分享國(guó)內(nèi)麻醉藥行業(yè)高速成長(zhǎng)的稀缺標(biāo)的，維持增持評(píng)級(jí)。14、申銀萬國(guó)海正藥業(yè)(600267):業(yè)績(jī)略超預(yù)期，富陽基地為未來五年發(fā)展打下基礎(chǔ)，維持買入評(píng)級(jí)。羅鶄，應(yīng)振洲2010年4月21日業(yè)績(jī)略超預(yù)期，制劑業(yè)務(wù)增速加快。2010年1季度公司實(shí)現(xiàn)收入10.14億元，同比增長(zhǎng)19.24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6619萬元，同比增長(zhǎng)33.93%，每股收益0.14元，略超我們0.13元的預(yù)期。2010年1季度公司自有產(chǎn)品收入4.86億元，同比增長(zhǎng)26.9%，其中原料藥實(shí)現(xiàn)收入3.31億元，同比增長(zhǎng)29.45%，制劑銷售收入1.55億，同比增長(zhǎng)21.81%。與2009年全年相比，原料藥增速提升3.95個(gè)百分點(diǎn)，制劑藥增速提升8.4個(gè)百分點(diǎn)，制劑業(yè)務(wù)增速加快，環(huán)比09年四季度提升1.68個(gè)百分點(diǎn)。腫瘤藥、內(nèi)分泌藥和驅(qū)蟲藥API構(gòu)成公司收入增量的主要部分。①腫瘤藥：1季度腫瘤制劑收入9700萬元，同比小幅增長(zhǎng)5.45%；原料藥收入4600萬，同比大幅增長(zhǎng)43%。②抗感染藥：1季度抗感染制劑收入3700萬元，同比大幅增長(zhǎng)62.13%；原料藥收入7100萬，同比增長(zhǎng)3.36%，達(dá)菲收入今年將大幅下降，但培南類產(chǎn)品將繼續(xù)放量。③其他原料藥：內(nèi)分泌原料藥實(shí)現(xiàn)收入6600萬元，同比增長(zhǎng)107%，阿卡波糖、奧利司他銷量很大，但價(jià)格有所下滑；驅(qū)蟲類原料藥1季度實(shí)現(xiàn)收入8600萬元，同比增長(zhǎng)47%；而心血管原料藥競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格下滑較大，實(shí)現(xiàn)收入5900萬，同比下滑5.46%。期間費(fèi)用率有所上升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流充沛。09年公司期間費(fèi)用1.96億元，增加27.28%，期間費(fèi)率上升1.22個(gè)百分點(diǎn)，其中研發(fā)投入使得管理費(fèi)用大幅提升42.93%。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流0.22元，遠(yuǎn)高于0.14元的凈利水平。富陽基地2010年逐步投產(chǎn)，公司發(fā)展將邁上新臺(tái)階。2010年富陽75億片制劑產(chǎn)能生產(chǎn)線將建設(shè)完成，后續(xù)5條注射劑生產(chǎn)線建設(shè)已經(jīng)完成20%，富陽基地的建成投產(chǎn)將使公司承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的能力大幅提升，最大限度的抓住全球仿制藥轉(zhuǎn)移的戰(zhàn)略性機(jī)遇。公司他克莫司片劑在歐盟首仿成功，目前已經(jīng)在英國(guó)、挪威啟動(dòng)上市程序，預(yù)計(jì)2010年9月上市，他克莫司已經(jīng)預(yù)售十多家客戶，公司將從中大幅受益。我們預(yù)測(cè)公司2010-2012年每股收益0.76元、0.95元和1.18元，同比增長(zhǎng)35%、25%、25%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率36、29、23倍，我們看好公司在全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中的機(jī)遇，維持買入評(píng)級(jí)。15、中金公司山西汾酒(600809.CH):驚喜剛剛開始袁霏陽2010年4月21日2010年一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期：2010年一季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入10.3億元，同比增長(zhǎng)68.4％，凈利潤(rùn)達(dá)到2.6億元，同比增長(zhǎng)67.1%，每股收益0.6元，超出市場(chǎng)預(yù)期。一季度銷售收入達(dá)到10.3億元，占全年30億銷售目標(biāo)的34％，一季度銷售收入已奠定全年收入快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。一季度管理費(fèi)用率同比下降1個(gè)百分點(diǎn)，主要由于規(guī)模效應(yīng)所致。我們預(yù)期2010年全年管理費(fèi)用率同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率同比提高5.4個(gè)百分點(diǎn)，符合我們預(yù)期。2010年是公司的渠道調(diào)整之年，公司將在渠道和品牌宣傳上加大投入，費(fèi)用率提高仍屬正常之舉，我們預(yù)期2010年公司全年的銷售費(fèi)用率達(dá)到20.6％，同比提高3.6個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)展趨勢(shì)：機(jī)制改革仍在進(jìn)行中。2010年1-4月，公司已對(duì)內(nèi)部機(jī)制進(jìn)行改革，人員和組織結(jié)構(gòu)已進(jìn)行重大調(diào)整。2010年公司還將在激勵(lì)機(jī)制、生產(chǎn)資源、銷售體系進(jìn)行持續(xù)調(diào)整，為未來長(zhǎng)期快速發(fā)展奠定良好的機(jī)制基礎(chǔ)。2010年將是費(fèi)用高點(diǎn)，2011年將有所下降。2010年是公司的調(diào)整之年和省外拓展第二年，費(fèi)用投入較高。2011年，隨著公司省外市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大以及品牌營(yíng)銷效果的逐步體現(xiàn)，費(fèi)用率有望出現(xiàn)同比下滑。我們預(yù)期2011年公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率，將同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)和1個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.4％。長(zhǎng)期來看汾酒股價(jià)并不貴。對(duì)比瀘州老窖情況（見圖表2），按照2012年汾酒銷售收入50億元，高端產(chǎn)品銷量3000噸，若銷售公司股權(quán)注入完成，則公司凈利潤(rùn)率將達(dá)到33.7％，凈利潤(rùn)將達(dá)到16.9億元，按30倍PE，市值有望達(dá)到507億元，3年內(nèi)股價(jià)仍有150％的上升空間。估值與建議：2010-2011年市盈率分別23.6倍和16.4倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們強(qiáng)調(diào)汾酒的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，估值有望享受對(duì)其他白酒的溢價(jià)。16、中金公司云天化(600096.CH)：一季報(bào)符合預(yù)期，玻纖是主要亮點(diǎn)時(shí)雪松2010年4月21日2010年1季度符合預(yù)期：云天化公布了2010年1季報(bào)。實(shí)現(xiàn)銷售收入15.39億元，同比上升4.2%，環(huán)比下降6.8%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)3.18億元，凈利潤(rùn)0.70億元，同比扭虧，環(huán)比下降48.4%，合每股收益0.12元，符合我們預(yù)期。公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)主要來自于玻纖結(jié)構(gòu)的調(diào)整和玻纖需求的復(fù)蘇，一季度因歐元貸款匯兌收益影響，天安虧損大幅減少。正面：玻纖業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在風(fēng)機(jī)葉片紗、電子紗和汽車短切料等方面需求旺盛，供不應(yīng)求，從少數(shù)股東權(quán)益估算，一季度CPIC盈利6500萬元。負(fù)面：?二季度氣頭尿素停車70天，產(chǎn)量受到影響。今年全國(guó)性惡劣天氣，尿素需求下降，產(chǎn)能壓力很大，預(yù)計(jì)尿素今年均價(jià)只有1600元/噸。天安二季度預(yù)計(jì)繼續(xù)虧損。發(fā)展趨勢(shì)：一季度西南干旱，尿素需求很差，公司銷量較低，大量尿素作為庫存，二季度供氣因素停車70天，我們預(yù)計(jì)銷量損失不大，但二季度價(jià)格難以大幅回升。玻纖景氣度將繼續(xù)維持，毛利率達(dá)到30％左右。二季度液氨價(jià)格下滑，磷肥開工率下降，天安將虧損5000萬左右的可能性。盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們維持對(duì)公司2010年和2011年0.61元和0.95元的每股盈利預(yù)測(cè)，2010年整個(gè)尿素和氨的行業(yè)走勢(shì)低于預(yù)期，股份公司業(yè)績(jī)難以超越預(yù)期。總體公司由于玻纖復(fù)蘇和未來兩年水富煤代氣和金新化工項(xiàng)目投產(chǎn)，業(yè)績(jī)能夠?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)。單從股份公司而言，估值水平略高，股價(jià)短期驅(qū)動(dòng)力主要看集團(tuán)整體上市能否重新開始。風(fēng)險(xiǎn)：集團(tuán)重組進(jìn)度的推遲，化肥需求低迷持續(xù)時(shí)間超出預(yù)期。17、中金公司榮盛發(fā)展(002146.CH)：拿地速度不減，盈利大幅增長(zhǎng)白宏煒2010年4月21日2010年1季度每股收益0.15元榮盛發(fā)展今日公布2010年1季報(bào)，公司錄得主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.26億元，同比上升80.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.34億元，同比提升46.8%，合每股收益0.15元。正面：1季度結(jié)算收入大幅增長(zhǎng)：主要因邯鄲、徐州、長(zhǎng)沙等地區(qū)項(xiàng)目竣工，結(jié)算面積增加所致。公司預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)同比上升50%~70%至4億元左右，約占我們預(yù)測(cè)2010年全年盈利的45%，盈利確定性較強(qiáng)。繼續(xù)保持快速拿地?cái)U(kuò)張步伐：公司年初至今在沈陽、湛江、廊坊、南京4地共取得13塊建筑規(guī)劃面積合計(jì)245萬平方米的土地儲(chǔ)備，占總土地儲(chǔ)備近20%，公司擴(kuò)張進(jìn)一步加速。負(fù)面：毛利率同比下降4.3個(gè)百分點(diǎn)至21.9%，也低于2009年全年28.6%的毛利率，主要為售價(jià)偏低的長(zhǎng)沙項(xiàng)目低毛利率所拖累。期末賬面現(xiàn)金12.6億元，較年初減少35%，主要源于支付土地款導(dǎo)致的現(xiàn)金減少。凈負(fù)債率增加29.7個(gè)百分點(diǎn)至68.8%，因銀行借款凈增加4億元。發(fā)展趨勢(shì)：隨著公司快速拿地?cái)U(kuò)張以及開工規(guī)模擴(kuò)大，公司已經(jīng)進(jìn)入了快速成長(zhǎng)期，公司目前開竣工能力、項(xiàng)目管控能力尚有余地，將能有效支持近兩年銷售及業(yè)績(jī)規(guī)模高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)09~11年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到44%。維持2010/11年盈利預(yù)測(cè)、維持“審慎推薦”我們預(yù)計(jì)公司2010年將依然維持良好的銷售表現(xiàn)，維持對(duì)公司2010/11年盈利預(yù)測(cè)為每股1.08元及1.41元。目前公司股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2010/11年市盈率14.0倍和10.7倍，較2010年NAV折價(jià)5%，公司近期依然維持在