《公司績效與高階管理者離職之實證研》

公司績效與高階管理者離職之實證研究中正大學(xué)會計系助理教授中文摘要文獻指出公司績效較差的高階主管理離職率較高，但當高階主管是否可透過持股來降低其離職機率，是值得關(guān)切的主題。本文主要系探討臺灣地區(qū)上市公司績效與高階管理者離職之關(guān)系，并檢視高階主管持股對績效與高階管理者離職關(guān)系之影響。本文發(fā)現(xiàn)，不良績效公司的高階管理者離職機率較高，且高階管理者離職之后，公司股價績效顯著改善，此結(jié)果表示臺灣上市公司內(nèi)部控管是有效力的。然而，高階管理者持股比例大于5%的公司，來于最大管理資料庫下載績效與離職之間原本顯著負向關(guān)系則不復(fù)存在，表示在高階管理者擁有高度所有權(quán)的公司，降低機將引發(fā)高階主管固守職位，因此公司推行以所有權(quán)獎勵高階管理者時，應(yīng)注意防范高度之所有權(quán)對高階主管固守職位之影響之不良影響。關(guān)鍵詞：績效、持股、高階管理者離職前言美國與英國許多實證研究支持高階主管離職與績效呈現(xiàn)負向關(guān)系，Warneretal.(1988)與Weisbach(1988)均發(fā)現(xiàn)在高階主管離職與前期股價績效之間為一負向關(guān)系。Denisetal.(1997)卻發(fā)現(xiàn)，高階管理者之所有權(quán)使得其離職較為不易，Dahya(1998)也指出英國公司之高階管理者持有權(quán)益大于1％時，即可固守其職位，降低績效不好的高階主管去職之機率。JensenandMurphy(1990)則認為強迫性之高階主管離職機率太小，以致于不能有效誘使管理者與股東間的利益一致。透過高階主管離職之可能性來管理其行為，雖然管理者的所有權(quán)有利于誘使管理者與股東利益一致，但也使得要免除一位不良績效管理者更形困難。國內(nèi)是否亦有此種現(xiàn)象呢？績效不佳的高階主管可否透過持股比率降低其離職率呢？我國自87年以來，出現(xiàn)許多集團或公司財務(wù)危機事件，影響投資人與債權(quán)人的權(quán)益來于最大管理資料庫下載，導(dǎo)致我們必須重視不適任高階主管的管理問題。然而目前國內(nèi)文獻較少著墨于此，國內(nèi)文獻較多探討股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司內(nèi)部控管之關(guān)連，很少討論高階主管持股比例對績效與高階主管離職關(guān)系的影響，少數(shù)探討高階主管離職的文獻，也都著重在高階主管離職后對公司的影響【賴汝鑒（民75年）、陳牡丹（民86年）】，或者外部董事對績效與高階主管離職關(guān)系的影響【林穎芬與劉維琪（民89）】。本文則欲探討高階主管持股對公司績效與高階主管理離職間負向關(guān)系之影響，本文以民國85年至87年底期間，上市公司中高階管理者異動與未異動的樣本，運用logisticmodel分別驗證高階管理者離職與前期績效、高階管理者持股比率股權(quán)結(jié)構(gòu)及董事會組成間的關(guān)系，以了解影響高階管理者離職的主要因素，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)變量包括--高階管理者持股比率、大股東存在與否、機構(gòu)法人股東持股比，而董事會組成變量包括--外部董事比率、董事長是否兼任總經(jīng)理。其次，再由高階管理者離職面來探討，高階主管持股是否會降低績效不佳之高階主管離職之可能性。本文針對國內(nèi)企業(yè)所有人持股的特性，將配偶、未成年子女目前所持有的股份也納入高階主管持股比率的計算，更能符合國內(nèi)企業(yè)之狀況。來于最大管理資料庫下載本文以下部分之架構(gòu)如下：第二部份是相關(guān)文獻回顧，第三部分介紹本文的研究假說、研究之代理變量及本文采用之統(tǒng)計模型，第四部分陳述本文之實證結(jié)果，第五部分則為研究結(jié)論與建議。文獻回顧本文從高階管理者離職面，探討公司內(nèi)部控管之效力，并分析不同股權(quán)結(jié)構(gòu)以及董事會組成下，此一內(nèi)部控管是否依然有效。本節(jié)將說明與本文研究有關(guān)的文獻，共分二部分，第一部分陳述績效與高階管理者離職關(guān)系之文獻，第二部分介紹不同股權(quán)結(jié)構(gòu)以及董事會組成對高階主管離職之影響的相關(guān)文獻。一、績效與高階管理者離職在公司管理文獻中，很多研究皆指出績效與高階主管離職的機率事呈現(xiàn)負相關(guān)，但也有一些未顯著性的結(jié)果。Warner、Watts&Wruck（1988）的研究也指出，當公司股票績效表現(xiàn)不佳時，高階主管的離職更可能發(fā)生。兩者關(guān)系為負向。而Puffer&Weintrop（1991）則以財務(wù)分析師的預(yù)期數(shù)字來代替董事會成員對高階管理者（CEO，ChiefExecutiveOfficer）經(jīng)營績效的預(yù)期，他們發(fā)現(xiàn)當報導(dǎo)年度的每股盈余低于預(yù)期時，離職就會發(fā)生。而Gibbons&Murphy(1990),Janakiramanetal.(1992)實證則發(fā)現(xiàn)相對績效評估（RPE，RelativePerformanceEvaluation）與CEO離職率與顯著關(guān)系，此外，亦有研究驗證RPE運用于決定CEO報償?shù)目赡苄裕Y(jié)果Antle&Smith(1986)發(fā)現(xiàn)在1947-1977年間，39家公司只有16家公司在衡量CEO報償時運用RPE。在德國與日本也同樣發(fā)現(xiàn)，高階主管之績效與離職率為負向關(guān)系（Kaplan(1994),KangandShivdasani(1995)）。至于績效的衡量方面，文獻多采用會計績效或市場績效。Venkatraman&Ramanujam（1986）曾將績效衡量分為三個層次，從最狹隘的財務(wù)績效指針，到最廣泛的組織績效。第一層次為最基本的財務(wù)性指針，可細分為會計資料指針、市場資料指針兩類：（1）會計績效指針來于最大管理資料庫下載皆選擇公會計昏績效喚指針掌如盈饑余作專為公鼠司績啄效指泳針，礎(chǔ)可反修映實擱務(wù)上星高階蘋管理禾者的束獎酬雕契約聽，常決以會康計數(shù)剪字訂誤定的捷事實細。為回何會香計盈醬余會絨被選感為績觀效衡惱量的掏標準恒？曬Wa岸tt鋤s鮮&歡Zi躍mm蘋er堤ma皇n兄（擴19己86昆）提喜出下孤列兩拘項原梁因來偏解釋輔：扯公司圾的價撲值無注法觀孫察，洗由于躁公司銳大部味分的浸債務(wù)進，并復(fù)沒有籠在公饒開市機場上圍交易屠，因澤此公避司整襲體價橫值（店股票藍加債短務(wù)）踢的改蜂變無膛法得吃知。改Ou吵&貢P布en副ma我n防（祥19屬89式）則均認為摔財務(wù)粱報表悄信息領(lǐng)含有愛若干綱未反仆映在土股票燃價格盾價格左內(nèi)的陷信息恨，利舒用在話財務(wù)影報表怖內(nèi)的雅信息摧可以逆看出宗公司按的價濾值，輕也就叮是我判們可跡以利洋用會袋計盈復(fù)余來逢預(yù)測拔公司練的價橡值。鋪會計式績效障具可鋒分割燭性，售針對炭公司啟每個怖部門乏對公堤司整苦體價俘值所破做的李貢獻融，我械們可層能無仰法確既切得肌知其償個別開的貢珠獻?；畹珪钣嬘囉鄬ε衙總€訴部門享的績費效、窩貢獻大都能仁有較怕正確消的評膜估。欄不過禾使用涉會計嶼盈余卵還是儉存在究著某痛些缺昌點，飾如：雹會計劇盈余伍的衡輝量誤撞差太池大，替或會圾計盈車余與悠股東夢財富聲間只柏有相歲當微日弱的婚關(guān)連津性趙[R株ap紀pa狀po澆rt斑（錦19庭86價）煉]格。匪(2階)遺市場勢績效賢指針袖市場條績效急指針銷乃指學(xué)股票扔市場躬價格視，通惑常以凍股票盞報酬鋪率來角衡量佩市場遵績效研。多渴數(shù)學(xué)霸者認乓為股偶票報奉酬最列能代杠表公脂司股痕東財歇富的縱變化抬，而膀建議咱應(yīng)以倍股票釀報酬廚來代悼表公壤司的儲績效撫。磁Wa跌rn條er陽、舞Wa桿tt京s刺&斑Wr和uc修k愁（罰19手88帆）認逮為盡登管無愁法直容接觀他察高斜階管彩理者批對公刺司價懲值的廁貢獻也，但懇是股靜票報振酬可競以作愚為此填一信撞息的睬重要嶼來源摔。省由上蝶述說對明可鼻以得柿知，吳不少野學(xué)者獨以財梅務(wù)資奔料作齒為績澡效指貴針，俯本研緣究亦滲采用叫會計跑資料對與市虹場股秤價資乎料作仿為績銅效指巨針，竿來探池討績怒效與怒高階架管理煉者離憤職之予關(guān)系頁。揉二、葬股權(quán)興結(jié)構(gòu)治、董辟事會床組成豎與高拐階主悟管離齊職贏本文睛探討蹤在不秩同的擦股權(quán)蠟結(jié)構(gòu)摔、董泛事會傳組成垃下，版公高古階主纏管之體離職劇率。斷其中呆本文絕的股獻權(quán)結(jié)誠構(gòu)變汪量包滑括：恥高階音管理承者持洽股比肯率、弄大股裙東存完在與繪否、瞇機構(gòu)土法人蘇持股便比。麥本文襲的董駛事會掛組成遍變量鋤包括擇：外量部董懲事的終比率躬、董約事長柴是否半兼任內(nèi)總經(jīng)騾理。編以下反分別蒙說明米股權(quán)賤結(jié)構(gòu)旦變量燙及董從事會居組成替變量售與高筍階主橡管離嚇職關(guān)鎖系之菊相關(guān)皮文獻攜。校論及順高階贏管理仔者持陳股比耳率與恢離職儉率的姿關(guān)系丑，念Mo茂rc響k,挎S槐hl述ei根fe牲r押&侄Vi揪sh嶼ny蠶（晴19贈89賀）發(fā)腐現(xiàn)高虧階管布理者董持股鵲比率恩越高謎，其壺離職僻機率友越低根，乃順因高美階管金理者撕持股盡比率么可能夫與高自階管椅理者士的權(quán)繼力有英關(guān)，渴其認拉為管荷理者溪的所邪有權(quán)槐與在既公司迷的發(fā)挽展、配在公善司內(nèi)盆的地哪位、夢較多測的內(nèi)葉部董墾事代皮表等哪屬性式有關(guān)盡。而旬De截ni左s墳&怨De槳ni戚s乎（季19艷94膚）則撓更進罰一步提指出紙在相漫似績?nèi)庑У撵F兩個雙群體由中，把管理頸者持瀉股比柴率較蚊高的柳公司羨，其嶄高階圣管理派者離頃職的脹機率動較低堡?？轉(zhuǎn)e準ni瘡s,六D川en鍛is逢&慘S析ar蠢in陜（訊19嫩97養(yǎng)）及呆Da導(dǎo)hy史a,歪L鑒on還ie廣&欺P墾ow夏er條（帝19結(jié)98蘋）的屢研究晚則指耕出，程管理晝者本姐身持災(zāi)有權(quán)架益會而妨害豆公司蘋的內(nèi)遮部控者管，勵因為濟當高蝴階管忙理者照持有辯大量周股份仍，公黎司績盯效與摧高階陰管理談?wù)唠x圍職之糧間的農(nóng)強大浩關(guān)系沉將不或可能勤存在瞞。據(jù)關(guān)于基大股斜東的照存在心對高壓階主極管離票職的節(jié)影響紛亦是山文獻藝探討膚的重列點，明Sh攻le革if黨er謝&隨V諸is忽hn惕y嫂（翠19屯86初）提皇出一族個模末型，虛在模燃型中添大股竿東為促管理鴨當局收有效紅的監(jiān)滾督者丑。闊Wr皺uc剝k督（伴19長89惡）則漫發(fā)現(xiàn)尿股價肢對發(fā)泰行消賺息的設(shè)反應(yīng)漆，是碌根據(jù)污公司沉所有裳權(quán)集且中程囑度，字因此雙我們苗可以粒看出充擁有腸一位末大股顏東是軋被市燙場視哭為一尸項好閥消息午。陳梢金鈴濁（民挨86仁年）揭也指夫出當糠股東賤持股統(tǒng)增加世后，鋪由于鋸公司別經(jīng)營銹成敗磚攸關(guān)都個人兵財富蛛消長搶，因承此必甩然會閣主動后關(guān)心吵并且墻監(jiān)督瓦公司勸的活捎動，屈例如槐：大藥股東和會爭銹取擔墊任董混監(jiān)事若之職績務(wù)，誤以保假障其詞個人受利益弟。鼓亦有文許多胸文獻飼探討摧機構(gòu)草法人秀持股蹈比率扒對公旦司內(nèi)愈部控尸管之攝影響漲，南Br帖ic斧kl忙e居y,兼L收ea趙se纏&由S果mi村th孤（尿19阿88腦）發(fā)搞現(xiàn)機據(jù)構(gòu)法穗人持柳股比騎率與其改善表管理蠻者之枝反接涂管行文為之貢間呈有現(xiàn)正張相關(guān)源。伸Po尸un太d蝴（趙19語88京）曾叫對公友司的質(zhì)機構(gòu)笑法人命股東趣提出墳效率噸監(jiān)督寧假說納，指歡出機婦構(gòu)投金資人殖因具島備較碰完善授之專性業(yè)知鑄識，管相較真于一胞般股預(yù)東可逝以用引較低快的監(jiān)尤督成撿本來思監(jiān)督潔管理氧階層食，將曾使監(jiān)勵督活胃動更住有效拌率。掙Mc清Co扣nn密el榨l華&豬Se輩rv軍ae原s貌（渡19科90壘）發(fā)匪現(xiàn)機聰構(gòu)法貨人與狼To絕bi牢n’匙s雙Q掃之間功為正蹄相關(guān)偽，推坐論其升原因攀為在狐較高餐的機做構(gòu)法永人所岸有權(quán)助下，糕可以密改善際公司址的監(jiān)可督效潮力，庫所以動本文學(xué)亦想句了解屋機構(gòu)部法人跌持股煩對高信階主護管離技職之迅影響使。夾來于摘最恒大管郊理資仆料庫釀下載趣面對顛代理余問題之時，勾董事勞會亦條是公嗎司內(nèi)唱部解舟決代鉛理問姑題之妄重要炒機制動（傻Fa孤ma恒,1熟98愧0繡；葬Wi廣ll盈ia謀ms論on轉(zhuǎn),1湯98仙3悉；槐Wa洋ll欠an業(yè)ce豬,1鏡99順2馳）。遺獨立著性及蘭能力濃是影幟響董翠事會威品質(zhì)爹之主透要因艇素，軟機構(gòu)續(xù)法人眠會影扔響董驢事會慚是否亦能發(fā)能揮其增應(yīng)有琴的功墳?zāi)芘c魂品質(zhì)潮。依De培l(xiāng)o右rm永e節(jié)（憶19喇93塊）指戰(zhàn)出機燭構(gòu)法藝人對賊董事庫會之哥獨立搖性及蕩品質(zhì)稼會有拍較嚴蹄格的僅要求規(guī)。耗Co散rd踐tz醒（賊19漢93盟）亦霉認為挑機構(gòu)吊投資桿人特淺別注飛重公萌司長飼期績傅效及謹董事植會之蚊適切悄性。末有關(guān)璃董事穿長兼膝任總?cè)冀?jīng)理愛對控竭管效營力之賣負面占影響糊是文氏獻重拿視之勺問題功，抖Re折ch徹ne與r槐（睬19矮89巾）認稈為由轟董事仙長兼建任總映經(jīng)理捐將會唯嚴重鑰影響菜董事猾會之或獨立予性。供而技Ke鍬sn留er敘&輪D賓al謹to酒n腹（柿19殼87功）則死認為郊董事滿長兼狗任總蘆經(jīng)理鼻容易桐造成場董事冶會被謀管理愈階層稱所支有配，間受支味配的男董事猜會因墓而喪胞失了緩自主業(yè)性，約成為俱管理對者的燙橡皮楊圖章雅。因柄此，億董事懷長兼擴總經(jīng)麗理，睜甚至姨兩者隆具有膜親近蝶的血折緣關(guān)陡系時茄，會宅妨礙軌董事恐會的道監(jiān)督什力量快，無蓋法發(fā)劃揮其幼應(yīng)有聚的效蜜用。弓徐木梳蘭（僚民臭83糧年）招認為塘，當缺董事朝長兼伶任總擱經(jīng)理皂時，墓容易校造成鮮董事塞會在鄙執(zhí)行屆監(jiān)督顯考核價功能剝時，歇失去級超然散獨立聾的立饑場。盤就獨爺立性石方面菜而言柄，如們同上瀉述董鋤事長架兼任扮總經(jīng)洲理之詞情形鏟，內(nèi)校部董漁事之檔身分熄亦會加影響令其績卻效評擇估之檢客觀鉤性，駝至于怖外部蒜董事膏則會神加強戲控管坐效力婦。日F銹am編a釣（海19見80辜）由體人力賣資源條市場榨的角龜度來永看，幻認為旅外部積董事讀為了著創(chuàng)造編及維視持其小專家填之聲駱譽，豈他們付有誘臘因做永好監(jiān)盼督管笨理當駝局的推工作斜。就Gi撥ls眠on察（攔19嗚90炭）指終出外味部董動事的撞存在廈可以思使董棚事會紋更客客觀及簽公正捉地做制決策勞。舞We用is逆ba餓ch情（色19借88成）認覽為內(nèi)灰部董征事雖完可藉予職務(wù)府之便認，擁錄有較錢多的炸信息州以限屯制管懂理者斯的行急為，派但卻骨容易紛與管幸理者野在互稿惠的莫動機鉛下勾叢結(jié)，盒使得混其客扛觀性辭受到懼質(zhì)疑巡。相豎對地狡，外忘部董榮事在進執(zhí)行零對管浴理者紹的監(jiān)處督控鏈制時牲，往刪往能圾以較科超然袍的立們場發(fā)器揮其從監(jiān)督磨的功床效。割Re均ch控ne源r破（繡19萬89瓦）認鴿為內(nèi)延部董戲事一說旦卸梅下董貓事之專身分攝，即老搖身騾一變御為總秒經(jīng)理筑之部幸屬，剃聽命門于總圓經(jīng)理院之指估揮，稱為顧芒及自甚身利謹益，頂內(nèi)部駛董事墊必然歉不敢科違逆嶺總經(jīng)沫理之廢意，尤如此岸一來鴉將無緒法客脆觀地儲負起匆監(jiān)督裝及評命估高議階管掌理者舉責任罪，嚴垂重影沸響到盒董事聯(lián)會的銀獨立勻性。阻因此糟本文啄亦試知圖驗信證董罰事漲雁董事王長兼羞任總帝經(jīng)理奶與外厭部董粉事比容率對脾高階興管理譽者離濃職之蘭影響縣。鎖研究儲假說謀與方遲法諷一、烤研究剛假說傭本文俱欲從絮績效紙與高裕階管岸理者扮離職糖關(guān)系柴說明嫌內(nèi)部撲控管蝶之效搏力，除但從端文獻棕發(fā)現(xiàn)忍，高飯階管削理者太持股融、大擔股東鳴機構(gòu)偏法人鬧、董遍事長灰兼任店總經(jīng)嶄理及澡外部順大股勉東均達會影朝響內(nèi)縫部控榮管，謠所以嚇本文吵發(fā)展倉下列逗待驗逝證假倦說并脂說明蘇其推禍論過湊程：融根據(jù)恐前述給文獻哨指出忌高階含管理脈者離旺職的遙可能戶性應(yīng)帳該會垮增加魯，故拍得出園假說自1嫩。想H車1心：其粒它條暖件不仗變下露，高揉階管莊理者貓離職膚機率唇與公挺司前齊期績籮效之昆間呈跡現(xiàn)負丑相關(guān)愧。稅管理阻者擁精有所醉有權(quán)各可能仿使其閘與股水東利露益一賭致，訂會努膽力增列加公員司價霉值。坊但其佳持有菌權(quán)益奉越高蜻，卻鳳也使床得要梅將其指免職勝更形輕困難稼。過穴去文偵獻指千出，俗在初應(yīng)期時架，管絕理者扁所有僅權(quán)對遍減緩僵代理兩問題愈可能瓶有幫嚴助。北然而紐，當最管理算者所循有權(quán)勇達到令一臨像界水陡準，兼即可頸能發(fā)宏生固姻守職明位的頃效果董。這榴是因泳為高六階管從理者徹持股北比率矛可能緣影響駝高階蝶管理鋤者權(quán)倉力，司例如嗽：在枕公司石的發(fā)址展、錢在公席司內(nèi)僅的地扭位、承較多跟的內(nèi)之部董剛事代疲表等央（借Mo臣rc糠k姿et虎a儀l.飄,1籌98逝9篇）。蓬上述游推論鏟指出國，若習管理肯者所票有權(quán)捏降低圍內(nèi)部逆控管高機能佛的效腰力，棄本文東預(yù)期累在不持良績猛效公喂司中藏，管已理者殿高度市所有殖權(quán)將眨減低霧高階棉管理浸者的征離職證。因病此推怠論出喚待驗躺證之段假說排2態(tài)與假響說瞞3芽。俯H原2扁：其挽它條盤件不冰變下景，高倚階管到理者襯本身尚持股斃水準辮與其餃離職穿機率吊之間品呈現(xiàn)鹿負相蹦關(guān)。椒H浩3艘：其晚它條痛件不客變下渣，高池階管隊理者殃本身兔持股脈水準嬌將降災(zāi)低與踐績效眼與高槍階管乞理者梯離職塊機率倉間之孟負向社關(guān)系付。洋根據(jù)母文獻蘋，本花文考富量納想入控以制變景項大悶股東冰的存洽在、帶機構(gòu)禿法人探股東頑的持獎股比壩率、責董事詠長兼脆任總根經(jīng)理桑與外墓部董戲事占汗董事懸會比代率。壇本文犬預(yù)測虹各自鎖變量獅對高跡階管蝴理者站離職競機率擴的影摔響方琴向如干下表淋:搬表域1炮：預(yù)災(zāi)期自斥變量熱對應(yīng)儉變量適（離蔬職機多率）訪的影尋響方諸向酬二、芹變量船說明黃（一棋）高候階管拼理者羞：高經(jīng)階管雜理者夏（跡to飛p險ex殿ec謎ut坡iv役e引）一阻般是遵指企攜業(yè)內(nèi)可部最固高的均決策刮者。箭就國紫外而肥言，兄高階籍管理口者包叨括有烘執(zhí)行飛總長場（偶ch桑ie漢f臺ex卸ec障ut搶iv綁e坡of含fi孟ce尊r泰，簡網(wǎng)稱愉CE插O頑）、北董事只長（悲ch慮ai見rm垂an舅）、章總裁精（孩pr浩es猛id酷en廚t挺）與乳副總削裁（縫vi行ce水-p艙re金si鳳de料nt調(diào)）等廟。本樣文的禿企業(yè)爽高階象管理寨者，族乃指猜總經(jīng)舞理。愚至于儀其離卷職資柴料乃愛由臺謝灣經(jīng)此濟新剪報社督取得囑。旁（二朝）前史期績見效（恥RE貞TL賞AG鳥）：誰由于葵市場叨及會薄計指散針在奮衡量繪公司督績效泄時各棄有優(yōu)傻劣，算故本姿文前戰(zhàn)期績類效是妹以研王究期頭間各趣上市早公司隸高階鋪管理驅(qū)者離吼職前賢一年臥底的凳股價絡(luò)報酬低率與啦會計可績效授指針射（調(diào)戰(zhàn)整后箱每股掀盈余百）作鞭為衡捆量標種準。順選擇環(huán)每股濁盈余叮的原眠因在仇于，煉投資根人通雨常以態(tài)每股淋盈余煙做為然衡量宗企業(yè)撈績效臟的指耍針；拋并且躺每股到盈余愧可以丑消除米公司漫規(guī)模幟的影鐘響。潛資料欠來源計由臺雷灣經(jīng)裁濟新琴報社謀取得援。自繞中燥國最奏龐大摟的資嘗料庫抹下載介（三蔥）高菜階管章理者雁持股奮比率匆（剛TM多ow躬n徑）：虧高階勁管理景者持麥股比雕率是驗以每胖年年舉底董勵事長英、總猴經(jīng)理淘所申廁報持繳有的叛股數(shù)鑄為基肯準；擁另外列對于前配偶似、未金成年耗子女緊目前干持有忽的股尾份也裂納入喇高階梳管理撞者本香身持休股比啦率的劈計算點。資誤料來賢源由騰每年臉的股擱東會頃年報職取得興。位（四易）大疑股東躍（朝Bl摩oD酒um男）：竟大股欄東定釘義為肌持股箱比率塞5%棕以上彼的股秀東，蜓若有賞大股治東則健Du序mm禿y=柏1筆，否課則潑Du巖mm霞y=熊0清。資工料來捕源由辱臺灣圍經(jīng)濟閉新報忍社取徐得。首（五嫁）機催構(gòu)法墊人持唯股比率率（壽In閑st滲）：郊此處翁的機刺構(gòu)法底人持僚股比牧率包里括公霜司法療人持邊股比勝率與丘其它疾法人濟持股食比率壇。資女料來尸源由凱臺灣憶經(jīng)濟紀新報瀉社取禾得?？埃蹋┒凳麻L休兼任援總經(jīng)棟理（丸Dc欄eo顆Du稿m寸）：或若有洋董事辯長兼使任總百經(jīng)理嚴的情佳形，筆則衰Du南mm萍y=趨1敗，否腿則淘Du速mm才y洗為女0滿。牛（七框）外樂部董險事比望率（決Ne待x巾）：渡外部僚董事咸定義禾為：廊外部醒董事西為非臂兼任布經(jīng)理樂人職熔位的養(yǎng)董事盞會成些員，耐以研杰究期峰間每邀年年摧底的有外部維董事旨人數(shù)烘除以脆全體絞董事昨人數(shù)保。資郊料來言源由荷每年看的股安東會民年報翁取得俱。范三、挎研究概方法蓄（一勢）統(tǒng)聽計檢汽定方刪法叢本文能的應(yīng)認變量池為高澤階管柱理者冠離職償與否捎，采煩用虛追擬變易量，霉離職襯等于腳1傾，未察離職權(quán)則等梢于科0增。變除量為血績效熟、高執(zhí)階管貿(mào)理者現(xiàn)自身剩的持兇股比奇率、鼻股權(quán)榨結(jié)構(gòu)趣與董盞事會拿組成選變量襯。股姥權(quán)結(jié)奴構(gòu)變鍋量包斷括大廚股東釋的存唉在與只否、常機構(gòu)玩法人鍵股東時的持文股比殲率。猛董事脆會組禍成變構(gòu)量包停括外殺部董冒事占斷全體姜董事返的比汪率、逃以及變是否帳有董根事長允兼任谷總經(jīng)尾理的潮情況剝發(fā)生衣。妻我們詞先對罩自變遲量及戒應(yīng)變膚量分葬別做網(wǎng)基本瑞敘述評性統(tǒng)秤計分分析和幸相關(guān)壁分析掏。而亦由于柳應(yīng)變鉤量碧—精高階包管理塘者離役職與坡否，擱是療Du憐mm逗y秧變量遠，故款我們遺采用積lo壁gi奶st足ic愉m肚od垮el母檢測莫自變喂量對蠶應(yīng)變駛量的上影響廉程度帽是否崇具有智重大喜性。班我們漲以下權(quán)式驗絡(luò)證家H稀1槽與進H畜2輔，檢唱視績后效與繼高階吉管理差者離詞職機抗率之乒間是愁否呈撇現(xiàn)顯私著的都負相始關(guān)。捐P(挨tu涉rn岸ov展er狹)遵：高拼階管盼理者本（董尤事長稍、總咸經(jīng)理易）離豎職機池率。莊RE百TL草AG貞：前樸期市腐場調(diào)穩(wěn)整后幅股票掏或會砍計報井酬。蕩TM含ow瀉n檢：表迷高階城管理節(jié)者（乞董事援長、折總經(jīng)鹿理）投持股缸比率兵。版Ne怒x冶：外匹部董奸事占階董事杜會的煩比率針I(yè)n離st塌：機拴構(gòu)法冊人持疼股比否。懶自等中魂國最桑龐大個的資攻料庫刺下載災(zāi)：殘材差項花。勞此外饞，為速了驗島證是沸否高孩階管幟理者律本身太持有仍權(quán)益奉會影許響到豆績效融不佳貌之高再階主辟管離膛職率與，我襪們估唐計了房一個毫lo接gi縱st冬ic傅m牧od遭el擱，分疾析高獲階管嗚理者稠本身健持有瑞權(quán)益肅如何譜影響疑公司輛績效凍與高到階管宜理者為離職拉之間兇的關(guān)死系，框模型尚如下源：頓TM希ow隊nD煩um煩1蜻=1完，若內(nèi)高階膝管理梯者（造董事蛇長、霸總經(jīng)者理）疼持股盜介于氣5%搭-藏10糕%疫之間殊；否粉則為湊0魄。攜寇噴TM犬ow停nD娛um藥2陽=1壽，若翠高階嶼管理腫者（侍董事典長、瘦總經(jīng)銅理）池持股障大于外10水%據(jù)以上皂；否丈則為性0淘。譽（二診）樣否本選掙取啊本文繭有關(guān)赴的資凝料來此自各燒上市烈公司構(gòu)股東預(yù)會年耀報和稅臺灣學(xué)經(jīng)濟覺新報襲文化肯事業(yè)泉股份糕有限盞公司攪數(shù)據(jù)籍庫。往選樣屑準則療如下晉：鬼1撈、樣柳本乃登選取峰在臺竟灣證也券交絨易所水的上墳市公昂司。學(xué)研究絞期間馳從民澤國蓋85濱年至訊87斥年。夠共計鞋17計個類擴股（惑水泥去、食就品、邪塑料賺、紡喬織纖配維、攝電機亮機械軋、電遺器電貢纜、妨化學(xué)存工業(yè)謎、玻粥璃陶眼瓷、箱造紙真、鋼租鐵、版橡膠辨、汽低車、駐電子賊、營土造建喝材、景運輸呈、觀泡光、崗百貨倚貿(mào)易做、其盟它）套。優(yōu)2家、金兩融保勺險類痰股由京于會搏計處商理方秤法與極一般逢行業(yè)盈迥異員，無設(shè)法以訪其財圓務(wù)報輕表資歸料估羞算本進文變周量，騰故予冰以刪傍除。螞3燕、在向這段坊期間蹤內(nèi)，率每年莖底的用股票營報酬偶率、她會計眉報酬再及相娃關(guān)所怒有權(quán)披結(jié)構(gòu)拋、董護事會卷組成障資料柴可以險獲得狼。伐4飛、每波一公掩司每泉一年才度高菠階管酬理者餐離職采只選未取一朵個樣倉本（潤同一隨年度毫發(fā)生哀兩次框離職適者，娛以第末一個瓣樣本碗為選掃取標棵的）籮。封四、床樣本腸敘述結(jié)性統(tǒng)即計陳本文坑研究發(fā)期間替由民渡國編85銀至蘭87孟年，胃故樣狀本取層自困84都至陪86華年年兇底的手資料稼，表背2岡顯示說本文勸各年錫度的伴個別聲樣本具數(shù)，畝三年執(zhí)共有談88右3宵個樣攀本。征表桂2匆：樣率本來舊源表耗樣本鄉(xiāng)年度園斃受械講晨柴84郊年崗扣認翠粉85震年察筐蚊慚歷8廚6氏年嘗樣本濟數(shù)合耐計副促25祖4舅召誰藥概30豬2踩里寒塔保服32很7慕表織3鼻為樣倉本中晌各項勇董事趨會特繩性、紹股權(quán)話結(jié)構(gòu)顧變量成的簡開單敘請述性兄統(tǒng)計派。由背表中剛可以掏看出節(jié)，臺旅灣上抄市公勿司在霞此三陪年的崇樣本掌期間統(tǒng)股價擱報酬以率的遭波動耀性很萄大，休最高唱的達判到橋34袖7.論23批%基，最唱低的市為從-7汁8.鳴39差%殼。而尤每股百盈余瞧最高銀的達反到鼠6.鴨98艦，最第低的狠為梨-5敞.2插9柄。彼另外引，針涉對高工階管尋理者照持股成的部淺份，曾可以箭看出斤董事視長或狗總經(jīng)膽理的化平均蕉持股猾比率旱分別隊為鞭9.楊58意%組、乳5.產(chǎn)60欺%屋。此形數(shù)字益與國青內(nèi)所舊做的東有關(guān)鍬研究蘭相去籮不遠程，例荷如：跨林峰浪成（教民腥85淋年）概以校82爬年度巴的資辦料做虛出的諷總經(jīng)諒理平軟均持尾股比識為拳4.資07妨%霧，孫杏秀蘭遣（民騙85繞年）歷做出嗎的高檢階管誦理者屆（實貴際參繭與業(yè)違務(wù)董求事及倘經(jīng)理各人）宮平均昆持股脊比為暗5.媽16尾%借。然丑而，途此數(shù)司字相麗對于噴國外及的研航究高促出甚卷多，姥例如奪：從Da如hy欠a收et片a總l.倒（巧19簡98壤）發(fā)糾現(xiàn)的培高階筐管理駕者平耍均持鳴股比籮率則量只有公2.迅5%趙。銅在董驢事會民特性擠變量鋤方面畜，可燙以看狹出外狐部董活事的誕比率黎，在坑本文位中平拒均數(shù)這達到婦56地%陽，比并起國捏外的架相關(guān)飛研究罰高了奪將近捉10縮個百煌分點檢，例姨如：顯Da濾hy文a只et經(jīng)a貌l.蛙（纖19員98聲）的煤研究哲指出揀外部萄董事采平均砌數(shù)為特45田%泡；不De棵ni富s法et蜂a此l.同（旱19嘉97濤）的計研究雷指出嬌外部叼董事唱平均芽數(shù)為喉47弦%道。然歐而，倦我國勁董事繳會中膛外部哭董事幻所占銀的實常際比但率應(yīng)府該遠惑低于翁此數(shù)筑字，蕩此乃葵因為皂我國襲股東雀會年貴報若暮干公朝司并屋未揭禮露其興全部走的經(jīng)就理人黎數(shù)，沒并且開股東橡會年敬報中吩無法還辨識數(shù)出家楚族董鋒事所倉致。覺至于訓(xùn)，董昆事長認兼任僚總經(jīng)輩理在刃本文愉中平腸均為梳0.將23版，即館在我亦國約惡莫有娛四分古之一呈的上咳市公孕司是互董事劍長兼崖任總視經(jīng)理揭，此膠數(shù)字丹遠高學(xué)于國艙外源Da脈hy懂a(chǎn)舌et爆a蛾l.悶（則19鞠98夫）得少出的殼0.墳09停5恒。豬在股遷權(quán)結(jié)輛構(gòu)變蒸量方仍面，愛可以扛看出姐在我敢國上斗市公術(shù)司機膚構(gòu)法呢人的鎖持股莖占有磨相當險高的隸比重寇，平你均而鋒言達距到傷19訓(xùn).3程2%情。此癢研究工結(jié)果利與國應(yīng)內(nèi)其這它研秤究差擺異不攝大，令例如比：楊估俊中恩（民船86在年）咸的研槍究指使出機燃構(gòu)法黨人（轟公司鏈法人智加上叛其它續(xù)法人愧）平塔均持卷股達唱到悔19腔.0湯9%鎮(zhèn)。然面而，塔此數(shù)頸字比獲起國堪外的機相關(guān)內(nèi)研究諒仍有毫一段全差距笑，例幕如：粗De狐ni宇s丟et薄a殃l.澆（輪19扒97飲）的彎研究種指出檔機構(gòu)井法人泡持股規(guī)高達辛33哥.3叉%患。而騰大股魔東在蹲本文誓中平沃均數(shù)終為黑0.塞13苦，即襪平均躬而言拖在我際國議10森0郵家上由市公推司中診只有驗13派家具且有大蝴股東柱，此繼數(shù)字分遠低門于國載外止De釣ni杯s國et鋼a酷l.潛（閥19疾97免）做慌出的鄰結(jié)果嚇0.正46姑。進五一步廊與葉尋銀華覺（民柴88礎(chǔ)年）趙之家掉族企借業(yè)研凳究比盆對，脆發(fā)現(xiàn)蓬這些帝有大留股東并存在掃的公雀司多鞋為家劈族色蛋彩較菜淡的易公司餅（請謝參考懸附錄側(cè)一）著。故堪我國尾大股旱東平汗均數(shù)仿偏低演，可雖能肇白因于想國內(nèi)朵上市籠公司瘋多為下家族擴企業(yè)不，而甜家族才成員維掌握陷了大慈多數(shù)撥公司午的股夾權(quán)，獅進而茂減少蘆了流知通在敘外的饞股權(quán)心。心表東3閣：敘各自壘變量賤的敘裂述性擺統(tǒng)計鎖表詳各變出量蹲平均縫數(shù)甜中位勇數(shù)反最小宿值叮最大豬值螞股價胖報酬姥率猜致13厭.6驅(qū)5%勤壺3壽.4河4%揭延-7地8.占39揚%吐磁34偽7.隱23講%漸調(diào)整鼻后每網(wǎng)股盈疾余類拾0宣.7丈7徹鐵0貓.7亡4吵歉-述5.津29傅碗女6.淚98姓董事淹長持丘股比椒碼9霞.5講8%蹲閥5廚.9渴9%暮歉毯0.罩1%憶亞5耕8.眉48昌%設(shè)總經(jīng)罩理持燦股比恰幕5吩.6隔0%椅親2志.5惑5%汁識粒0%隆商5盒8.韻48計%氧外部隨董事宵比率盜看56率%晌枯60臉%桶莫屆0%灑筐9遙6%謝寨董事晉長兼晝?nèi)慰偨浣?jīng)理躁鑄23共%返造0株財蓋0豐錯野1殘機構(gòu)鏈法人筒持股逢比常此19娘.3詞2%漂炊15施.5民5%腔旁羅0%隙捏8咳3.瑞11漏%喇大股尖東的奔存在績搞13貍%眨魔0光響惕0炒售懼1閣注：卻董事宣長兼臨任總矩經(jīng)理沒與大副股東庫的存丹在采局用所Du陰mm炮y諸Va懲ri矩ab洋le耳本文績每一欲年只濾選取謹?shù)谝谎甏坞x切職樣搜本，誠研究去期間突共發(fā)袍生了吸97蘆次的稼董事粗長離序職以況及獨18沃0倆次的沒總經(jīng)湊理離示職，蛙總經(jīng)申理離瑞職的忙頻率熱約為桶董事禽長的淚兩倍慈。由叫表肆4鉗可以悄看出據(jù)，臺揚灣上帖市公前司高我階管先理者府離職答多半素發(fā)生燭在高卸階管倉理者國持股油比率陜低于私10怒%浩以下衡。董垂事長乳及總哥經(jīng)理匹約莫羨有結(jié)95廳%捎的離面職發(fā)易生在村持股景比率袋低于個10句%職以下晨。并超且，褲持股歲比率返越低務(wù)離職揮發(fā)生朋的比民率就堵越大梁。董恩事長妥有將溝近一款半的過離職鋸發(fā)生趕在持債股比禍率低依于善1%協(xié)以下和；總淺經(jīng)理詢則是便有住73震%績的離企職發(fā)噴生在鎮(zhèn)持股難比率甜低于夫1%掠以下洲。而說對于戴持股軌比率僻大于藍10黎%膀以上細的樣翼本，黎不論候是董汗事長柔或總催經(jīng)理鏈，其計離職販發(fā)生襯的比暫率都總相當接的低筒，約只莫只樣占樣齒本數(shù)額的資5%絹。此岡結(jié)果伸與國吵外研膚究相現(xiàn)當一政致，查即高隸階管稍理者斷持股郵比率顆越高煌，離白職發(fā)求生的荷機會緞就越阻低；貓并且剩當高顯階管蹲理者歉持股箭比率油在虧10衡%上以上河時，蕉離職懸比率它會急錦速下痛降。俊總體發(fā)而言鍋，表香4尺的結(jié)筆果似輝乎暗廣示著孩在臺炎灣的紫上市濫公司莫中，礎(chǔ)當高市階管稿理者載持股娘大于賓10脆%膜時，華固守薪職位述的效濾果即沖可能貪發(fā)生遷。是鏈否真應(yīng)是如謊此？概本文桿將進熔一步射以拳lo遭gi沾st隔ic魂m連od隆el酬驗證朗高階惕管理搭者持撈股比癥率所蓬造成敬固守崖職位哭的效緩果是悄否顯匪著。澤表碑4忽：高針階管瞇理者餐持股練比與嫂離職擦發(fā)生姑的比臟率乘實證羨結(jié)果常與分菊析肯一、厲Lo若gi暢st屯ic冠M踏od溉el雜實證字結(jié)果泳本部潔分藉爪由前渡述所錯建立柿之狂Lo峽gi棗st決ic匙M貸od誓el匆，來刪探討是績效趕、董騙事會浪組成簽特性孟與股充權(quán)結(jié)羊構(gòu)等緞變量崇對高徑階管少理者宇離職槍機率底的影蹈響。邪表蠻5預(yù)列示她以總君經(jīng)理悔離職塘作為洪應(yīng)變沾量之刑回歸堤分析帖實證輝結(jié)果臉。你綜合弓表惜5妨之實敘證結(jié)塘果，退可以如得知略績效毛與高此階管件理者捏本身魯持股勤對于拋高階蛛管理寧者離董職的居機率錯呈現(xiàn)蝴顯著覺的負截相關(guān)揪，此涉實證鑄結(jié)果跨與研侮究假都說一榴、二摸的預(yù)斗期相鎖一致奏。對取于總琴經(jīng)理頭而言木，大池股東沙、外描部董驚事對李其有碼發(fā)揮充一定缺的監(jiān)蜂督效疲果，菊與研訴究假合說營3吃、懂6副的預(yù)奇期一急致?；钪劣谔柶渌乙蛩貢τ卩徔偨?jīng)撕理離剩職，場并未珍具有廉顯著塘的影偵響力權(quán)，可防能原膜因如澇下：竊機構(gòu)級法人士持股格比率揮不論掏對董刻事長蔑或是態(tài)總經(jīng)唱理而悼言，透結(jié)果驚并不用顯著支，可業(yè)能因填為國熔外機取構(gòu)法做人持檢股比叛率相仰對于耐國內(nèi)團機構(gòu)撞法人招高出即甚多感，而遣國內(nèi)崇高階廉管理楊者持犧股比嘗率相語對于陳國外愿高階泡管理榆者又蛙高出輝甚多萍，故細機構(gòu)泥法人踏的影布響力綢可能訪相較銜于國吼外就竄不明瓜顯了仿。筋董事猶長兼探任總僅經(jīng)理差此一拜變量真不顯協(xié)著的果原因給，可或能是答因為求國內(nèi)償若干肢上市萬公司逗的董朗事長炊與總良經(jīng)理文雖非汗由同縱一人響員所員擔任航，但量公司蹲的總辟經(jīng)理窩與董亞事長斗彼此納之間紫卻是行具有培親屬期關(guān)系度，故默雖無剛董事攏長兼儲任總慶經(jīng)理城的情黑事，鑄但實艙際上悟與同壓一人抗員擔蟻任并鋒無太再大差雁異。爪然而澡，國蝴內(nèi)上厘市公給司的俗公開涼說明源書并蔬非年濁年可工取得當，故俱此資幕料實的際上跡有其芽取得扒之困是難。迷經(jīng)由管表齊6柿的南lo彼gi蓄st倘ic支模型燒之實私證結(jié)千果，鐮發(fā)現(xiàn)鑒高階樸管理太者持糖股比請率仍惜然與例其離聯(lián)職的嗽機率愧呈現(xiàn)頁顯著辭的負拐相關(guān)軟。但盲前期斷股價畫（會怎計）碧績效構(gòu)與高靈階管閣理者則持股蛙比率零交互熟作用普下的穴系數(shù)土，有打些系跟數(shù)已他經(jīng)變愈成正耗，而塌即使泥系數(shù)圾依然而為負桶者，束其顯頂著水礎(chǔ)準也丹有明且顯的雕下降擇，甚建至變違得不熟具顯倦著性白。因迷此我到們可慈以推盈論在悉高階恰管理豈者持發(fā)股大詠于戴5%梢的所垂有權(quán)融類型榨下，召高階擾管理斷者離壘職機敗率與羅前期細績效女之間但原本束顯著搖的負串相關(guān)蘿已被橫削弱避甚至坡完全筒不存蛛在。季此研毛究結(jié)最論與馳Da立hy妖a澤et期a骨l.班（移19重98勇）及按De層ni喜s膊et紋a滲l.專（塔19覆97過）所頂做出怒的結(jié)蠢果相想同。死自武中癥國最堵龐大卡的資思料庫別下載貪本文晚以臺瓜灣上懼市公庸司之貸實證姿資料巾發(fā)現(xiàn)退，高搏階管鏟理者懇持股泥比率豬的確組減少杠了內(nèi)賢部控披管的盈效力汪，我障們預(yù)芝期在虛管理謙者具涌有高碼度所添有權(quán)梁之公芝司，士績效晉好壞欣對高染階管顯理者作離職螞之影敗響會陵變得海較不霞顯著歇。亦譽即，河當高鹽階管網(wǎng)理者靈持股芝比率飾高時鍵，產(chǎn)特生的即固守工職位慚效果釣，使矛得公閱司要江免除查一位屆不良脅績效咳的高店階管嘉理者影更形弦困難感。對額于總恒經(jīng)理托而言環(huán)外部窗董事消比率苦與大妨股東涉的存元在依援然對像其有張一定甲的監(jiān)減督效芽果，劣然而升對于蹤董事萬長而縣言，很其它丸的自爸變量掌依然巡是不攔具顯繳著性究。資表棍5燭：績匠效與咱高階詞主管建離職侍之實道證結(jié)部果參自變逗量嚼模型庫一霧模型驅(qū)二障截距州-胡0.伴49淋83顫**驚*嫁a鐵圍花吉茫臉讀概玉-1潔.3月10有2抽**攔*痕濟盟盈癢沖炎疊呢謙菠啦顏莫搏悟(稻0.艱00瀉01扒)豪b勺肝戴沫匹航(目0.識00慚01計)批前期蟻股價鋼報酬堆率愈-0板.0雅08貴7陰**亦*評尼問淋作渴玻草寇-0乳.0身09話7呆**存*濃堪禿膨卻積吹窄蕉掙厭尖卷殿挽行(燥0.禽00踐05飲)廊永絮識甚能(0肥.0股00壇2)伴前期切調(diào)整昆后每舉股盈鋼余練址-0紛.2形00味5倆**滑揮皺治恒螺期嶺爆六-0馳.2款21粉4丹**拳*寫眉撕插輸臺寶扯表止殊遷拿宮獲加(棉0.尺01肉17報)禾捉電仁削薦(0斯.0列06墾3)令總經(jīng)雪理持莫股比悔偏枝撐霸騎貧蒸躲餓-收0.居23譯41奇**氧*咐允若保哀拉逗藍待-譜0.毫21完59狹**伍*企顫麻煉地診扮歌婆頃埋搜銷鼓利常(甩0.疾00局00醉)假鉛褲垃獻移(0鮮.0牽00剃0)租外部妻董事腎比率山鼠蔑品菌社袖液結(jié)旗摧栗莫融咬新駕較蛛炎1.箏21漁78膀**列*坑職陸毒楚征商冶小伏趨曬沒嘉承家灘菌禽怒元桃垮絮礎(chǔ)(范0.辱00留55困)格董事沿長兼曬任總大經(jīng)理計巨飽器蠅下誓幸嗎湊命回阻喇轟湯心磚0.族02幣67猶爪催南癢和理個貝抓死錢翁奉笨戀呼焦糕幟驚語丟覽技(糧0.膛91賄89興)講機構(gòu)威法人郊持股姑比敏繡臥統(tǒng)汗饅僵廢湯芹描瓜滔金獲零跟其-括0.折00逢18約嬌釣祝騰誘封符敵嫂糠棟急臉豪而款響鉤津團絲狂司框敢(0華.7斃49管3)劉既撫大股頑東的輔存在她大辭襲棉竊撿申桶飼傅療暮糾外松望棚涂萌0.披75夾53澡**奧*旗須插禽薯剩騙介濾范膏睬典沖辮同品滅舌叔怒招摘符淹貝(0賴.0秘04乓5)版注幻:盼a擴:頌回歸括系數(shù)鞏拿b:熔P衡值超**擇、瓶**啄*嶄分別病表顯玉著水信準達算0.妻05惰、缸0.圖01防逆表怖6挨：高忽階主泊管持趣股對弊績效示與高為階主琴管離奶職關(guān)縱系之楊影響社自變睜量概模型庭三見模型櫻四作截距犯a蹤-0崗.9茶10魔1襯**咐*將有躲鵲鉛英蒼掌厭嬸省稠盾-1壽.6泥78摩3痕**侮*谷b日（善0.到00才00疏）刑（支0.既00廢00瘦）特TM杏ow倍nD腔um落1激=1報,播假如亡癢弊貼振趟-1驢.7億56罵4分**診*沙很才慎書談賠圍伙秘策傷-烈1.眾64伯03群**濾*根總經(jīng)何理持險股介棋于文5-符10棗%對老鐘象（過0.之00辣00礦）持（宋0.淺00困01冬）艷TM泊ow濤nD粉um巖2龜=1嚷,膀假如胖圓塑造駝蛋-2垮.0豪73征7襪**幣*逮腿毛法飽剝撓強云伴漫被蛛-1姑.9弱59推0蘿**墨*吧總經(jīng)不理持進股大逐于獅10支%任驗精盤茶（今0.錦00穴00驚）壤（能0.疾00槐00毫）負前期優(yōu)股價朋報酬照*茅TM充ow爸nD糟um炕1解伐顯0.嚷00獸64云歸都廳茄駕勸慎傅0.還00舞66疲（傳0.徒27型51博）緒（薪0.博27尊95諒）黨前期狗股價豬報酬涌*魂TM欠ow榜nD屢um然2恩寫百虧0.級00漫41糕姑糊雞且誠蠶秘庸0.兇00秋42粥（扇0.渴53竄71幼）樣（納0.策52憶58耗）專前期填調(diào)整糊后殼EP萬S*脅TM競ow配nD連um葡1秤行-0涂.0愧79趨5航餡諷餡詢盞亂綠-0傲.0僑41調(diào)8芬（掛0.沃79柜72季）冊（槐0.窩89悄63秋）騎前期布調(diào)整杠后撇EP登S*網(wǎng)TM宰ow相nD無um曠2晌喪-0嘴.0尖70延5赤晶融家渾籮組咱-0賓.0電45個5梯（哭0.漫82壩53陡）駛（利0.戀89取15愈）廳外部弄董事見比率談沿艱創(chuàng)任軋斯普紐地段閣碰彎茅鍋認蹲駱戰(zhàn)1.磚30壇08讓**挨*級（騾0.扇00凱23敏）孤Dc宣eo票Du因m=送1赴，假槐使城停刑再成銷天呀著屈塌塌唇那顫稀夾-無0.競26侍68錫董事竿長兼縱任總昏經(jīng)理貞（菊0.狀28濟82傭）忘機構(gòu)價法人熱持股斗比遮捕肚挎暗矛膊刺盾騾曠根像鬧義屈諒上抹-0努.0峽03荷7灣皇瞧眨扇（鍛0.前50端48軟）船Bl遷oD獵um艱=1兼，假役使蘇祝監(jiān)斑班懂毀陽挖萌兼蓄波糾歷師遠匠0欣.6蓬56簡0倚**光*旁有大丑股東爹存在挺。志（畏0.鈔00鉤98抽）毀注淚:厲a乓:朱回歸波系數(shù)毫嫁b:暑P僵值淺**撤、拒**候*脹分別桌表顯扒著水任準達稿0.膛05厘、叼0.梨01結(jié)論甘本文凈重點它在于肆探討落臺灣秤上市絡(luò)公司舞高階脊管理獄者持納股比歪率、羽績效阿與離宅職之鎮(zhèn)間的投關(guān)系撒。此廉外，疼還納壁入一據(jù)些股杏權(quán)結(jié)養(yǎng)構(gòu)（堂機構(gòu)環(huán)法人鼓持股脅比、弓大股練東的型存在步）、粥董事喬會組責成變送量（聞外部攤董事疾比率撓、董謝事長天是否逝兼任必總經(jīng)業(yè)理）夸在本賴文中塘，進搜一步小探討助高階邪主管街持股郵是否屈降低念績效賺與高脆階主蛇管離衫職關(guān)方系。撤經(jīng)過鞠回歸效實證湖發(fā)現(xiàn)昏，其給它條嘩件不致變下健，高挖階管席理者舉離職別機率扒與公脅司前覽期績襪效（抗股價育報酬絡(luò)率、裁調(diào)整跨后每席股盈拼余）沖之間豎呈現(xiàn)紅顯著僅負相懷關(guān)。名同樣昆地，改高階崖管理炸者離顧職機蘆率與按其持材股比毅率之抱間亦妥呈現(xiàn)什顯著而負相惡關(guān)。已而大緒股東嬌的存溪在與習總經(jīng)斯理離煩職之衛(wèi)間呈武現(xiàn)顯心著的雙正相突關(guān)。走但對生于董擊事長暢而言簡，此懼系數(shù)座并不敢具有尤顯著酒影響局。加鍋入董潛事會油組成園變量武后，辰我們移發(fā)現(xiàn)倘外部滑董事視比率緣與總派經(jīng)理呈離職就之間仗呈現(xiàn)賞顯著算正相疑關(guān)。念至于震機構(gòu)丸法人析持股絞比、座董事菊長兼誤任總級經(jīng)理長此一鼠變量暗，對險臺灣織上市晝公司土高階爸管理臂者離稅職，輔并無蓮顯著鄭影響妥。牲整體區(qū)而言茂，研評究結(jié)繩果指堅出，大高階憶管理怕者本敞身的顆所有寄權(quán)降頃低內(nèi)壯部控利管的建效力吐，但窄外部返董事旁比率座、與斯大股抬東的嶺存在泉，對撲總經(jīng)影理還全是發(fā)和揮了性一定繳的監(jiān)許督作結(jié)用。脹至于抄高階來管理僚者離浙職之鋤后，碼公司甲的股競價報給酬率萍有所除改善縫，可襪見移傘除一狀位不迷良績富效的衡高階蠶管理液者對賺公司啦的價坐值是估有所撒助益捕的，株市場兄投資救者對贈此一賤事件冒之反宵應(yīng)亦亡屬正壟面的洞。污參考濃文獻岔林穎鍋芬與長劉維升琪（繳民劍89劍年）吐，臺業(yè)灣上玻市公萬司高惠階主凱管離宇職之沾研究黨，第址九屆永會計乒理論限與實警務(wù)研僑討會勿徐木愛蘭（姓民麻83態(tài)年）情，「稼企業(yè)蟲經(jīng)營皂者道做德標誰準與腹企業(yè)相倫理務(wù)規(guī)范悶之關(guān)尾聯(lián)性瓦研究弄」阻，行笨政院仰國家青科學(xué)露委員軍會。趴陳牡污丹（凝民殿86侵年）刊，「喬上市婦公司啟經(jīng)營侮權(quán)變播動前窗后經(jīng)妹營績喉效之穴實證爬研究順」，荒臺中反商專魯學(xué)報確，第值二十仿九期盞。隸陳金完鈴（礙民棕86舊年）蚊，「曾臺灣禿上市進公司衫股權(quán)探結(jié)構(gòu)孩之研較究分徹析」供，國綿立成洋功大威學(xué)會宋計研業(yè)究所惰碩士呈論文硬。播賴汝棒鑒（鉗民撐75虎年）換，「訂我國長民營捕企業(yè)歌高階壽主管憑變動壽對公框司價三值的至影響籃」，哥私立光東海揚大學(xué)販企業(yè)壺管理蟲研究故所碩磚士論陰文。鬼An備tl降e,關(guān)R圓.柔an五d梳A.哈S楚mi蔑th己(籍19拍86冶),紫寒“擇An櫻E糠mp冬ir敞ic融al你I棵nv關(guān)es斷ti縫ga扯ti隨on者o幟f予th使e奇Re故la短ti剖ve犧P蚊er和fo頸rm頑an綢ce侵E剃va熱lu培at寒io胡n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