中國債券年度市場發(fā)展分析與預(yù)測

2011年中國債券市場發(fā)展分析與預(yù)測一、2010年中國債券市場回顧2010年上半年，債券市場平穩(wěn)發(fā)展，規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。在年初的一片加息聲中，2010年上半年債券市場走出了一波“小陽春”行情。當(dāng)四月初投資者還在對股市的“跨年度行情”破滅、“大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換”遲遲未到而感動困惑時，債市行情已開始不知不覺的從資金推動型轉(zhuǎn)向資金面和基本面共同推動。截至七月底，中債綜合指數(shù)（財富）已從年初的131.6371點上漲到136.1213點，漲幅已達(dá)3.41%。上半年，債券市場總體發(fā)行52729.35億元，同比增長21.00%，環(huán)比增長24.21%。半年內(nèi)兌付36090.57億元。截至6月底，債券余額197490.34億元，較上季度末增長6.53%,較去年同期增長22.57%。具體來看：(一)一級市場2010年，中國債券市場發(fā)展迅速，市場規(guī)模不斷擴(kuò)容。截至10月13日，發(fā)行總額達(dá)到77295.38億元，同比增加19.46%，而從發(fā)行次數(shù)來看，今年以來累計發(fā)行874次，同比增加21.56%。其中短期融資券增幅最大，發(fā)行額同比增長77.81%，次數(shù)同比增加82.45%；企業(yè)債，公司債和金融債也出現(xiàn)了不同程度的高速增長。由此帶來的巨大變化是我國債券市場開始以少數(shù)、政府型、中央型、無信用風(fēng)險、形式相對單一的債券為主，向以大量、企業(yè)型、地方型、有信用風(fēng)險、形式多樣的債券為主的方向轉(zhuǎn)型。這一進(jìn)程中，一方面與國際上通行模式更加接軌，債券市場為直接融資和間接融資服務(wù)的功能更加健全；另一方面，債券市場已逐漸發(fā)展成為我國經(jīng)濟(jì)刺激計劃中重要的戰(zhàn)略支持平臺之一。截止2010年10月13日，從債券發(fā)行的機(jī)構(gòu)來看，主要為央行票據(jù)，占據(jù)了發(fā)行總額的49.24%，其次是國債和金融債；從債券發(fā)行的期限來看，主要為1年以內(nèi)和1至3年的短期債券，分別占據(jù)了49.71%和19.39%的份額，這與央行票據(jù)的期限較短有關(guān)；從債券的計息方式來看，主要為固定利率債券和貼現(xiàn)債券，分別為41.75%和39.61%。表1不同機(jī)構(gòu)的債券發(fā)行情況（截至2010年10月13日）數(shù)據(jù)來源：wind資訊類別發(fā)行期數(shù)(只)發(fā)行期數(shù)比重(%)發(fā)行總額(億元)發(fā)行總額比重(%)國債576.4013,101.2016.73地方政府債80.901,693.002.16企業(yè)債11813.242,700.133.45金融債717.9711,248.0014.37央行票據(jù)879.7638,550.0049.24短期融資券34338.505,631.357.19公司債121.35349.000.45中期票據(jù)18921.214,332.705.53可轉(zhuǎn)債60.67690.000.88合計874100.0077,295.38100.00表2不同期限債券發(fā)行情況（截至2010年10月13日）數(shù)據(jù)來源：wind資訊類別發(fā)行期數(shù)(只)發(fā)行期數(shù)比重(%)發(fā)行總額(億元)發(fā)行總額比重(%)1年以內(nèi)43950.2338,424.3549.711-3年10512.0114,984.9019.393-5年13014.876,910.808.945-7年10211.676,597.038.537-10年738.356,061.907.8410年以上252.864,316.305.58合計874100.0077,295.28100.00表3不同計息方式債券發(fā)行情況（截至2010年10月13日）數(shù)據(jù)來源：wind資訊類別發(fā)行期數(shù)(只)發(fā)行期數(shù)比重(%)發(fā)行總額(億元)發(fā)行總額比重(%)貼現(xiàn)債券8910.1830,614.3039.61附息債券45752.2938,354.9349.62其中:固定利率債券27531.4632,269.5341.75浮動利率債券849.613,290.504.26累進(jìn)利率債券9811.212,794.903.62利隨本清債券32837.538,326.0510.77合計874100.0077,295.28100.00債券的存量中，從發(fā)行機(jī)構(gòu)來看，由于央行票據(jù)的期限較短，國債占市場債券存量的30.09%,而金融債和央行票據(jù)分別占29.16%和19.75%；從債券期限來看，7-10年的債券存量占21.61%，而其余各期限的債券基本相差不大，1年以內(nèi)債券存量占14.72%，1-3年債券存量占19.86%，3-5年債券存量占14.46%，5-7年債券存量占12.56%。表4不同類型債券的存量（截至2010年10月13日）數(shù)據(jù)來源：wind資訊類別債券數(shù)量(只)債券數(shù)量比重(%)票面總額(億元)票面總額比重(%)國債1516.7157,466.9530.09地方政府債582.583,693.001.93企業(yè)債58526.0113,469.087.05金融債41518.4555,693.1929.16央行票據(jù)1084.8037,725.0019.75短期融資券39817.706,542.353.43資產(chǎn)支持證券200.89239.520.13公司債773.421,476.400.77中期票據(jù)40417.9612,957.356.78可轉(zhuǎn)債120.53776.460.41可分離轉(zhuǎn)債存?zhèn)?10.93950.650.50合計2,249100.00190,989.95100.00表5不同期限債券的存量（截至2010年10月13日）數(shù)據(jù)來源：wind資訊類別債券數(shù)量(只)債券數(shù)量比重(%)票面總額(億元)票面總額比重(%)1年以內(nèi)48121.3928,107.4014.721-3年34215.2137,931.3119.863-5年44619.8327,623.2314.465-7年32314.3623,997.3712.567-10年47321.0341,282.4421.6110年以上1848.1832,048.2016.78合計2,249100.00190,989.95100.00（二）二級市場1、債券市場價格走勢總體說來，2010年中國債市呈現(xiàn)階梯狀上行態(tài)勢，走出了一波“小陽春”行情。原因在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行中利好債市的因素增多，促使債券市場價格連續(xù)上漲：(1)股市：上半年中國股市低迷，由于“股債蹺蹺板”效應(yīng)，投資者配置債券的需求增多；(2)樓市：雖然房價在緩慢上漲，但由于中央嚴(yán)格的房價調(diào)控政策，市場對樓市的預(yù)期并不樂觀；(3)信貸政策：上半年緊縮的信貸政策使得銀行配置債券的需求也比較旺盛。上半年年初由于資金面的支撐，中國債市總體上行。進(jìn)入第二季度隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增長的減緩及一系列調(diào)控政策的利好影響，債券市場仍一路上行。6月份由于股市的反彈，債券市場經(jīng)歷了短暫的略微下降行情，隨后又出現(xiàn)上漲。中債綜合指數(shù)財富指數(shù)由年初的131.51點升至7月末的136.12點，上漲4.61點，漲幅3.38%。截至2010年08月25日，中債綜合指數(shù)（財富）為136.6956點；中債綜合指數(shù)（凈價）為102.7956點。圖1中債綜合指數(shù)（財富）數(shù)據(jù)來源：中債信息網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：中債信息網(wǎng)2、收益率曲線分析2010年1-7月，中國債券市場收益率總體上呈震蕩上行趨勢，由于經(jīng)濟(jì)形勢的影響，其中經(jīng)歷了一些漲跌階段。大致可以分為下面三個階段。圖2銀行間國債不同時期收益率曲線（1至三月初）數(shù)據(jù)來源：wind資訊數(shù)據(jù)來源：wind資訊第一個階段為1至3月初，債券市場利率經(jīng)過短暫的上升后加速回落。銀行間國債收益率從1月4日到1月15日，上漲約3個基點，隨后2月2日比1月4日下降約7個基點，到3月3日已下降了22個基點。這主要是由于，1月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好債市，CPI同比增速1.5%，低于預(yù)期，通脹預(yù)期有所減弱。由于1月份商業(yè)銀行信貸投放過猛，央行密集出臺調(diào)控政策回籠流動性，銀行信貸規(guī)模受到控制，信貸收緊直接導(dǎo)致銀行資金分配轉(zhuǎn)向債市。此外，一季度股市走弱也導(dǎo)致保險、基金等機(jī)構(gòu)將資金轉(zhuǎn)移到債市。資金面對債市形成較強(qiáng)支撐，債市走強(qiáng)。年初政策的利空推動利率曲線小幅平行上移。隨后，市場對政策調(diào)控導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂及通脹低于預(yù)期又推動債市轉(zhuǎn)牛，利率曲線全面下滑。圖3銀行間國債不同時期收益率曲線（3月中旬到5月中旬）數(shù)據(jù)來源：wind資訊數(shù)據(jù)來源：wind資訊第二階段為3月中旬到5月中旬，短端利率下行，曲線呈陡峭化上移后又平坦回落。3月中旬開始，一方面對未來經(jīng)濟(jì)走勢的不確定性和配置壓力的上升使得投資者更偏好流動性較好、風(fēng)險偏低的短期利率品種，推動短端利率到達(dá)年內(nèi)新低。另一方面，中長期利率品種利率大幅下行之后對投資戶的吸引力變低，同時通脹預(yù)期的增強(qiáng)再次引發(fā)市場的加息預(yù)期，使得長端利率達(dá)到年內(nèi)高點。因此短期利率下行，長期利率上行明顯，曲線呈陡峭化趨勢。4月中旬房地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺是債市由熊轉(zhuǎn)牛的關(guān)鍵因素，長短利率受此影響大幅下行，央行第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率使得短端利率上行明顯，債市利率曲線呈現(xiàn)平坦回落趨勢，至5月中旬，10年國債與1年央票利差由156bp下降到120bp。第三階段為5月下旬至七月初，債券市場利率曲線探底回升，平坦趨勢更加明顯。第二季度經(jīng)濟(jì)增速放緩，資金面驟然趨緊，短期利率受此影響大幅抬升，長期利率則在資金面利空和基本面利好的雙重影響下小幅震蕩。因此這個曲線更加平坦。經(jīng)歷過2009年下半年的大幅下跌后，國債和政策性金融債收益率已經(jīng)接近投資者的預(yù)期低位，加之近期市場對經(jīng)濟(jì)走勢持樂觀態(tài)度，長期債券價格下跌的風(fēng)險逐漸加大，機(jī)構(gòu)配置需求減小，導(dǎo)致收益率向上調(diào)整。截至7月30日，銀行間固定利率國債收益率水平為：1年期1.4455％（較2008年12月30日上漲34個基點），5年期2.9443％（上漲113個基點），10年期3.5132％（上漲76個基點）；銀行間固定利率政策性銀行債收益率水平為：1年期1.8618％（上漲57個基點），5年期3.4928％（上漲129個基點），10年期3.8989％（上漲72個基點）。從不同類型債券的收益率曲線變動來看，央行票據(jù)7—9月份收益率曲線變動不大，但是從1月份到7月份，央行票據(jù)的收益率曲線整體上行呈現(xiàn)陡峭化走勢。而國債和政策性金融債的收益率曲線由于涵蓋的期間較長，收益率曲線也更完整。從其收益率的變化趨勢來看，從年初到4月底，收益率曲線整體上行。4月底到9月中旬，出現(xiàn)陡峭化趨勢。隨著央行貨幣政策的不斷微調(diào)，收益率曲線日益陡峭化，這表明市場對未來出現(xiàn)通貨膨脹的預(yù)期不斷增強(qiáng)。圖42010年央行票據(jù)收益率曲線的變動數(shù)據(jù)來源：中債信息網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：中債信息網(wǎng)圖5銀行間固定利率國債不同時期收益率曲線數(shù)據(jù)來源：中債信息網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：中債信息網(wǎng)圖6銀行間固定利率政策性金融債收益率曲線數(shù)據(jù)來源：中債信息網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：中債信息網(wǎng)圖72010年年初不同債券收益率曲線分布數(shù)據(jù)來源：中債信息網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：中債信息網(wǎng)圖82010年3月中旬不同債券收益率曲線分布數(shù)據(jù)來源：中債信息網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：中債信息網(wǎng)圖92010年7月底不同債券收益率曲線分布數(shù)據(jù)來源：中債信息網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：中債信息網(wǎng)3、市場交易情況2010上半年債券市場交易698812.11億元，較上年同期增長14.6%。其中銀行間債券市場成交669813.03億元，占比95.83%；交易所市場成交29075.74億元，占比4.16%；柜臺市場成交23.33億元，占比0.003%。表6不同市場的成交量（截至2010年10月13日）數(shù)據(jù)來源：wind資訊交易場所2010.1Q2010.2Q2010上半年交易量（億元）占比（%）交易量（億元）占比（%）交易量（億元）占比（%）銀行間市場297975.795.88371741.595.866981395.83652交易所市場12803.684.1216267.944.1929075.744.160143柜臺市場9.970.00313.360．00323.330.003339合計310789.3100388022.8100698912.1100（Ⅰ）交易品種從成交情況來看，債券現(xiàn)券交易和質(zhì)押式回購交易占交易額的絕大部分，質(zhì)押式回購利率有一定的上升?，F(xiàn)券交易：債券市場現(xiàn)券交易成交量同比大幅增加，2010年1-9月，銀行間債市現(xiàn)券成交量441648.74億元，交易所國債現(xiàn)券累計成交1080.84億元。質(zhì)押式回購：（截至2010年10月13日）數(shù)據(jù)來源：wind資訊交易品種成交筆數(shù)成交額(億元)成交金額增減(億元)加權(quán)平均利率(%)質(zhì)押式回購117,284641,993.2965-35,014.02241.6885買斷式回購9,32623,751.6690-2,252.59061.6405債券222,815450,159.4550-11,044.4302—同業(yè)拆借28,019208,777.350015,272.38091.6419（Ⅱ）境外市場的發(fā)展2010年一季度，境外市場發(fā)行債券23311.70億元，較去年同期增加12580.98億元，增長117.24%；占總發(fā)行量的99.12%，較上季度提高1.15個百分點。二季度，境外市場發(fā)行債券28484.75億元，同比增長25.81%；占全市場總發(fā)行量的97.68%。整個上半年中國境外市場發(fā)行量同比大增，中國境外債券市場取得了巨大的發(fā)展。二、2011年中國債券市場預(yù)測（一）影響債券市場的因素分析債券市場的趨勢離不開整個宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的走勢，展望2011年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，影響債券市場的因素主要集中于如下：市場對于經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期、市場對于未來通貨膨脹的解讀以及市場對于“適度寬松”型貨幣政策的預(yù)期。1.經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期（1）投資仍然是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，仍將維持較高增幅2008年底，為了應(yīng)付金融危機(jī)的影響，政府推出了四萬億的投資計劃。2009年，為了擺脫金融危機(jī)的陰影，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，繼續(xù)實施了積極的財政刺激政策。2009年的固定資產(chǎn)投資總額達(dá)22.5萬億元，同比增長30.1%，達(dá)到歷史高位，。2010年開始沖高回落，因為經(jīng)濟(jì)刺激計劃中的公共項目逐步完成，投資增速必然放緩。2010年前8個月，固定資產(chǎn)投資完成140997.74億元，比去年同期增長24.8%，較2009全年降低約5個百分點。此外今年以來，政府開始抑制房地產(chǎn)泡沫，控制信貸規(guī)模，而且推行了一些列壓縮過剩產(chǎn)能，節(jié)能減排的政策，這些都將抑制固定資產(chǎn)投資的增長。由于2009年投資的高基數(shù)和政府的一系列調(diào)控政策，2010年中國的投資增速已經(jīng)放緩，下半年將延續(xù)放緩的趨勢。但投資仍將是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。預(yù)計2011年一季度，固定資產(chǎn)投資將下行到局部低點。從二季度起，由于十二五規(guī)劃的新公共投資項目開始啟動，投資增速會再度上升。（2）消費繼續(xù)穩(wěn)步增長，但增速會有所下降在2009年，由于金融危機(jī)爆發(fā)后，政府推出了一系列刺激消費的措施，如家電下鄉(xiāng)，減免汽車購置稅等。這些措施使得一些居民的消費需求提前釋放，帶動了去年消費的快速增長，全年同比增長15.5%。然而對于中國這樣一個發(fā)展中國家而言，消費既不可能短時間內(nèi)成為拉動經(jīng)濟(jì)增速的重要力量（邊際消費傾向不可能一夜之間膨脹），也不會在段時間內(nèi)出現(xiàn)萎縮的跡象。數(shù)據(jù)上也證明了這一點，2010年上半年消費同比增長15.3%。隨著政策的刺激效果逐漸弱化，消費增速開始放緩，家電汽車產(chǎn)品已有供過于求的征兆。收入分配體制的結(jié)構(gòu)性失衡和社會保障體系的不完善是制約我國消費增長的主要障礙。如果不解決這些問題，要實現(xiàn)消費拉動經(jīng)濟(jì)增長困難很大。因此，由于政府消費刺激政策的逐步退出，我們預(yù)計2011年消費增速將有所下降，但仍將保持增長勢頭。（3）外需總量將回升，增速將放緩由于今年初全球經(jīng)濟(jì)快速反彈，中國出口增長比較強(qiáng)勁，2010年1-7月，出口同比增長35.6%，進(jìn)口同比增長47.2%，貿(mào)易總額同比增長40.9%。到7月份為止，由于累計進(jìn)口增速高于出口增速，貿(mào)易順差累計同比下降21.9%。由于今年以來人民幣一直面臨著升值的壓力，政府必須鼓勵進(jìn)口，減少順差，維持貿(mào)易平衡，減輕人民幣升值的壓力。由于外界對明年歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速的不看好，2011年我國外圍經(jīng)濟(jì)增長不容樂觀，因此我們預(yù)計外需增長將放緩。此外由于人民幣的升值壓力和國內(nèi)勞動力市場結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變推高工資成本，可能降低中國的出口。總的來說，在考慮了投資、消費和外需這三大拉動經(jīng)濟(jì)增長的馬車的走勢后，我們預(yù)計明年中國的經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)平穩(wěn)增長，但增速將會回落。2.通貨膨脹預(yù)期由于物價指數(shù)與銀行間債券總指數(shù)的聯(lián)動性較強(qiáng)，并且債券利率的主要決定因素是通脹預(yù)期，因此關(guān)于未來債券市場走勢的焦點更多集中與通貨膨脹的預(yù)期。2010年1-8月，通脹率持續(xù)上升，人們的通脹預(yù)期不斷加強(qiáng)，通貨膨脹有惡化趨勢。這是多方面原因共同作用的結(jié)果。首先，我國2009年推行的是寬松的貨幣政策，市場流動性泛濫。2009年全國新增貸款總額創(chuàng)下歷史記錄，達(dá)到9.6萬億元。由于滯后的效應(yīng)，去年并沒有造成明顯的通貨膨脹，但今年開始逐漸顯現(xiàn)。其次，2010年中國和世界各地先后經(jīng)歷了旱災(zāi)和洪澇災(zāi)害，糧食減產(chǎn)，糧食價格上漲并推動其他農(nóng)副產(chǎn)品價格上漲，這進(jìn)一步加大了通脹壓力。再次，雖然政府已經(jīng)意識到面臨通脹風(fēng)險，開始進(jìn)行調(diào)控，但由于政策力度不夠和政策效應(yīng)滯后，通脹并沒有得到控制，一些游資輪番炒作各種商品，居民通脹預(yù)期正在逐步強(qiáng)化。由于2009年以來國內(nèi)流動性膨脹及國際上美元趨弱導(dǎo)致國際原材料價格上升等因素的影響，我們估計2011年通脹率可能進(jìn)一步上漲。3.貨幣政策預(yù)期《2010年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》表示，中國人民銀行將繼續(xù)落實科學(xué)發(fā)展觀，按照國務(wù)院統(tǒng)一部署，繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，把握好政策實施的力度、節(jié)奏、重點，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)針對性和靈活性，處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系，綜合運用多種貨幣政策工具，加強(qiáng)流動性管理，保持貨幣信貸適度增長，提高金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，維護(hù)金融體系健康穩(wěn)定運行。雖然官方文件表明，我國仍將施行適度寬松的貨幣政策，但從近期實際的情況來看，我國的貨幣政策有變緊的趨勢。這可能與抑制目前的高通脹率有關(guān)。我們預(yù)計2011年，由于面臨通脹壓力，上半年將實施適度從緊的貨幣信貸政策，抑制物價過快上漲和資產(chǎn)泡沫，也有加息的可能。但到下半年，隨著通脹壓力和資產(chǎn)泡沫緩解，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，貨幣政策將又會回到適度寬松的狀態(tài)。（二）中國債券市場行情預(yù)測截至2010年8月，中國債券市場今年總體呈震蕩上行的趨勢，下半年可能回落。我們預(yù)計2011年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，債券市場將逐步趨弱。據(jù)我們分析，明年中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展，但增速將回落。國內(nèi)通脹壓力也將在今年底到明年釋放出來，貨幣政策有趨緊的趨勢。2011年的債券市場很大程度上將取決于通脹、擴(kuò)容、資金等幾個關(guān)鍵因素。（三）中國債券市場運行特點預(yù)測1.發(fā)行者行為預(yù)測根據(jù)前面的分析，明年國家的投資將繼續(xù)增長，因此預(yù)計明年國債的發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)增加。又由于明年將是十二五規(guī)劃的第一年，地方許多投資項目也將進(jìn)行，規(guī)模也將大于今年的2000億元地方政府債券。6月末，我國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為67.39億元，同比增長18.46%。從影響貨幣供應(yīng)的主要因素來看，人民幣升值、國際貿(mào)易環(huán)境惡化、外需增長乏力和出口退稅政策的調(diào)整將抑制出口的高速增長，外匯占款所帶來的貨幣投放對沖壓力不大，但信貸投放和債券增量將給貨幣供應(yīng)調(diào)控帶來一定壓力。另外明年通貨膨脹的壓力也不小，央行為了調(diào)控通貨膨脹和堅持貨幣政策，將會結(jié)合債券回購和央行票據(jù)發(fā)行等措施，靈活進(jìn)行公開市場操作。因此估計明年的央票發(fā)行規(guī)模也將增大。為了支持建設(shè)，預(yù)計明年政策性金融債的發(fā)行規(guī)模將會增大。發(fā)行債券仍是國家開發(fā)銀行融資的主要來源，明年的發(fā)行需求可能較強(qiáng)熱。今年在經(jīng)濟(jì)增速放緩、銀信合作叫停、地方融資平臺清理的背景下，加上對明年宏觀形勢的預(yù)期，我們估計非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的凈融資額將會下降?？傮w來說，明年的債券發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)增長，但增速會放緩。2.投資者行為預(yù)測從國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢來看，股市處于見底回升的階段，房市由于受到政府的“二次打壓”，將不會出現(xiàn)火爆場面。國內(nèi)的通貨膨脹正由預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實，人民幣在很長一段時間內(nèi)將面臨升值壓力。在這些正負(fù)面因素并存的情況下，我們預(yù)計明年的債市仍將存在較強(qiáng)的資金面支撐。銀行和機(jī)構(gòu)投資者配置債券的需求仍然較大，但可能會選擇一些短期的浮動利率債券，避免利率風(fēng)險。短久期的債券會受追捧。我國目前除了國債和金融債外，債市創(chuàng)新的所有品種都在銀行間債券市場流通，包括企業(yè)短期融資券、商業(yè)銀行普通金融債券和外幣債券等。這些品種普遍具有較高的收益，在高收益的驅(qū)動下個人投資者將會通過儲蓄存款、購買債券基金、委托理財?shù)惹?，把資金集中到機(jī)構(gòu)投資者手里，間接進(jìn)入銀行間債券市場。三、中國債券市場發(fā)展的政策建議及創(chuàng)新展望（一）政策建議展望2011年，為保證我過債券市場繼續(xù)保持又好又快的發(fā)展勢頭，現(xiàn)提出一下幾點建議：1.完善債券發(fā)行機(jī)制，推進(jìn)債券市場發(fā)行人網(wǎng)上路演機(jī)制網(wǎng)上路演，是國際和國內(nèi)股票市場廣泛采用的證券發(fā)行推廣方式，是股票承銷商幫助發(fā)行人安排的發(fā)行前的調(diào)研活動，承銷商和發(fā)行人通過路演,可以比較客觀的決定發(fā)行價、發(fā)行量及發(fā)行時機(jī)等。因此，建議債券市場能夠正式引入發(fā)行人的路演機(jī)制，通過實時、開放、交互的網(wǎng)上交流，使發(fā)行人從中了解投資人的投資意向，對投資者進(jìn)行答疑解惑，同時加深投資者的認(rèn)知程度，從而使投資人更加準(zhǔn)確地判斷公司的投資價值。在選擇網(wǎng)站時，發(fā)行人可以選擇目前在債券市場上知名度高，訪問量大的網(wǎng)站，例如中國債券信息網(wǎng)，在平臺要求上，至少要求有進(jìn)行圖象直播和文字直播的能力，同時還要保證上網(wǎng)通暢以及良好的技術(shù)服務(wù)手段、安全保障等。2.為信用類債券市場的發(fā)展建立一個更完善的配套措施今年我國信用類債券市場取得了很大的發(fā)展，但仍存在企業(yè)信用評級制度不完善，資產(chǎn)支持證券流動性嚴(yán)重不足等問題，監(jiān)管部門需出臺更多有力措施。首先，提高信息透明度，改進(jìn)發(fā)行人財務(wù)狀況的披露方式。信用類債券發(fā)行人的財務(wù)報表應(yīng)采用標(biāo)準(zhǔn)化、電子化、可加工的格式，定期向披露機(jī)構(gòu)提供，以方便投資者對發(fā)行人的財務(wù)狀況進(jìn)行分析。其次，需要改進(jìn)現(xiàn)有的信用評級制度，為債權(quán)人提供權(quán)利保障，鼓勵中介機(jī)構(gòu)的積極參與評級，建立一個公平公正的評級體系。鼓勵承銷商對信用類債券做市，增強(qiáng)價格發(fā)現(xiàn)與二級市場流動性。讓承銷商在市場上做市，將非常有助于向市場其他投資人揭示債券的投資風(fēng)險并有助于債券的價格發(fā)現(xiàn)，改善其在市場上的流動性不足的狀況。3.加大回購市場的發(fā)展，適時推出三方回購業(yè)務(wù)我國回購市場尤其是質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但目前存在著質(zhì)押比例確定較為粗放，產(chǎn)生過度質(zhì)押或者質(zhì)押不足等問題，而市場成員的多元化、融入方的違約風(fēng)險、質(zhì)押券不能快速處理的流動性風(fēng)險也將可能逐步暴露。隨著市場逐漸由粗放式向精細(xì)化發(fā)展、市場人員素質(zhì)的提高以及市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的不斷加強(qiáng)，現(xiàn)在有必要進(jìn)一步提高回購業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理水平和效率。而在三方回購中，回購交易雙方在交易時則只討論融通資金的金額、利率和期限，不討論具體的擔(dān)保品，擔(dān)保品由托管結(jié)算機(jī)構(gòu)按協(xié)議規(guī)定從資金融入方的證券賬戶中提取并加以管理，在回購期間，由第三方進(jìn)行擔(dān)保品的估值、追加、替換等。三方回購業(yè)務(wù)將使回購中的風(fēng)險得到較好控制，市場效率也會大大提高。4．進(jìn)一步推動擔(dān)保品業(yè)務(wù)實行逐日盯市機(jī)制目前，債券市場擔(dān)保品業(yè)務(wù)品種正在逐步擴(kuò)大，包括質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠(yuǎn)期交易、雙邊借貸業(yè)務(wù)、大、小額支付系統(tǒng)自動質(zhì)押融資業(yè)務(wù)、國庫現(xiàn)金管理系統(tǒng)等，擔(dān)保品業(yè)務(wù)的交易規(guī)模也正在快速增長。同時，隨著市場波動性的加劇，擔(dān)保品價值貶損或擔(dān)保品價值超值的雙向風(fēng)險都在加劇，市場迫切需要對擔(dān)保品市值進(jìn)行逐日盯市。因此，可在擔(dān)保品業(yè)務(wù)中引入中央結(jié)算公司提供的擔(dān)保品“逐日盯市”模塊，為回購雙方的價值判斷參考，自動補(bǔ)足或退還擔(dān)保品，最終實現(xiàn)精細(xì)化、自動化的擔(dān)保品管理，從而達(dá)到有效控制風(fēng)險、降低損失的目的。5.引入國外債務(wù)發(fā)行人，加大熊貓債券的發(fā)行規(guī)模熊貓債券是境外機(jī)構(gòu)在中國發(fā)行的以人民幣計價的債券。眾所周知，美國政府是目前我國的最大債務(wù)國，而美國政府天天開動印鈔機(jī)讓我們拿到的債券和美鈔在加劇貶值。因此，應(yīng)讓美國等貿(mào)易逆差國在我國發(fā)行人民幣債券，此舉對解決我國的匯率壓力等問題益處多多：一可減少人民幣的升值壓力（美國會用手上的部分人民幣換回美元，減少我國的外匯儲備）；二可促進(jìn)我國對美出口貿(mào)易的人民幣結(jié)算（美國手上可有大量的人民幣購買我國產(chǎn)品）；三可使我國這個最大債權(quán)國更好地掌握對我國最大債務(wù)人的定價權(quán)；四可避免我國對美債權(quán)受美元濫發(fā)帶來的貶值，可使我國金融機(jī)構(gòu)掙到債券承銷、托管、結(jié)算和兌付收益；五可促進(jìn)我國債券市場的國