基金優(yōu)選系列之三十一：匯添富基金賴(lài)中立深耕中游制造長(zhǎng)期超配新能源

6日證券研究報(bào)告?金融工程專(zhuān)題報(bào)告基金研究系列匯添富基金賴(lài)中立：深耕中游制造，長(zhǎng)期超配新能源——基金優(yōu)選系列之三十一摘要基金經(jīng)理簡(jiǎn)介現(xiàn)任匯添富恒生香港上市生物科技交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金(QDII)基金經(jīng)A代表基金——匯添富優(yōu)選回報(bào)A(470021.OF)現(xiàn)較為突出。TTMT、醫(yī)藥板塊；2021年H2，基金大幅中游制造板塊，減配醫(yī)藥、消費(fèi)益中，從結(jié)果來(lái)看，一方面基金可以較為穩(wěn)定獲取超額收益，12個(gè)報(bào)告期中有股。風(fēng)險(xiǎn)提示西西南證券研究發(fā)展中心天業(yè)相相關(guān)研究2.中歐豐泓滬港深靈活配置混合：進(jìn)攻能力突出，高純度港股投資利器(2023-06-09)(2023-05-27)市場(chǎng)(2023-05-10)彰顯，特色產(chǎn)品把握后市投資機(jī)會(huì)7.銀華食品飲料量化優(yōu)選：量化與基本面相結(jié)合的長(zhǎng)期穩(wěn)健增強(qiáng)主題產(chǎn)品(2023-05-02)(2023-04-28)9.2023年公募基金一季報(bào)持倉(cāng)透視出哪些重要信息？(2023-04-26)10.多維度構(gòu)建“固收+”基金風(fēng)格評(píng)價(jià)體系——公募固收類(lèi)策略與產(chǎn)品研究系列一(2023-04-21)閱讀正文后的重要聲明部分基金優(yōu)選系列之三十一閱讀正文后的重要聲明部分錄 2代表基金——匯添富優(yōu)選回報(bào)A(470021.OF) 22.1基本信息：靈活配置型基金，以個(gè)人投資者為主 22.2業(yè)績(jī)表現(xiàn)：長(zhǎng)期表現(xiàn)較為突出，具備較強(qiáng)的收益能力 32.3持有體驗(yàn)：業(yè)績(jī)優(yōu)秀且穩(wěn)定，持有1年平均收益為16.65% 42.4資產(chǎn)配置：近年來(lái)保持高倉(cāng)位運(yùn)行，淡化擇時(shí)操作 52.5行業(yè)配置：板塊配置相對(duì)均衡，行業(yè)配置分散且穩(wěn)定 6 2.8業(yè)績(jī)歸因分析：超額收益主要來(lái)源于個(gè)股選擇 13 一定的選股、調(diào)倉(cāng)換股能力 173風(fēng)險(xiǎn)提示 17圖目錄 圖10：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性(滾動(dòng)近三月同類(lèi)排名) 5圖11：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性(滾動(dòng)近六月同類(lèi)排名) 5 圖16：行業(yè)偏好(各報(bào)告期前五大重倉(cāng)行業(yè)) 8圖17：基金持股所屬指數(shù)(只數(shù)) 9 圖24：重倉(cāng)股抱團(tuán)廣度(數(shù)量) 11圖25：重倉(cāng)股抱團(tuán)深度(凈值占比) 11 圖36：實(shí)際凈值與模擬組合(每半年) 17表目錄 及排名 4 5表5：基金經(jīng)理長(zhǎng)期重倉(cāng)股表現(xiàn)(重倉(cāng)超過(guò)5個(gè)季度) 10 表7：基金經(jīng)理任期內(nèi)中信一級(jí)行業(yè)個(gè)股選擇超額收益 14基金優(yōu)選系列之三十一1閱讀正文后的重要聲明部分11基金經(jīng)理賴(lài)中立1.1基金經(jīng)理基本信息基金經(jīng)理賴(lài)中立，北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心金融學(xué)碩士，證券投資基金從業(yè)資格。曾任泰達(dá)宏利基金管理有限公司風(fēng)險(xiǎn)管理分析師。2010年加入?yún)R添富基金，現(xiàn)任匯添富恒生香港上市生物科技交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金(QDII)基金經(jīng)理。2017年5月起任匯添富優(yōu)選回報(bào)靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。目前在管產(chǎn)品6只，在管總規(guī)模28.51億同類(lèi)排名388/1358，相對(duì)比較基準(zhǔn)的超額收益為63.28%?；鸫a基金簡(jiǎn)稱(chēng)基金成立日投資類(lèi)型(二級(jí))基金規(guī)模合計(jì)(億元)現(xiàn)任基金經(jīng)理賴(lài)中立任職期任職年化任職最大F匯添富黃金及貴金屬2011-08-31賴(lài)中立-0.58-46.17470021.OF匯添富優(yōu)選回報(bào)A靈活配置型基金賴(lài)中立,李威-42.97013129.OF匯添富中證滬港深消費(fèi)龍頭A被動(dòng)指數(shù)型基金16賴(lài)中立-36.03013816.OF匯添富中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)增強(qiáng)A增強(qiáng)指數(shù)型基金賴(lài)中立-44.06014218.OF匯添富中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)增強(qiáng)A2022-03-29增強(qiáng)指數(shù)型基金86賴(lài)中立2022-03-29-4.56513280.OF2022-07-05國(guó)際(QDII)股票型基金782022-07-05-26.24基金優(yōu)選系列之三十一2代表基金——匯添富優(yōu)選回報(bào)A(470021.OF)匯添富優(yōu)選回報(bào)A基金產(chǎn)品成立于2015年12月22日，為靈活配置型基金，基金旨在追求本金安全、保持資產(chǎn)流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，努力追求絕對(duì)收益，為基金份額持有人謀求資產(chǎn)的穩(wěn)定增值?；鸾?jīng)理賴(lài)中立自2017年5月18日開(kāi)始管理，當(dāng)前規(guī)模15.36億元。截至2023年5月16日，任期總回報(bào)達(dá)72.23%，同類(lèi)排名427/1358，任期年化回報(bào)9.42%，最大回撤為-42.97.%，相對(duì)比較基準(zhǔn)的超額收益為58.60%。證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)基金類(lèi)型(二級(jí))申購(gòu)贖回狀態(tài)470021.OF匯添富優(yōu)選回報(bào)A00指數(shù)收益率*50%+中債綜合指數(shù)收益率*50%靈活配置型基金開(kāi)放申購(gòu)|開(kāi)放贖回基金成立日任職日期任職總回報(bào)(%)任期回報(bào)排名相對(duì)比較基準(zhǔn)超額收益(%).27427/135858.60%整體上看，賴(lài)中立管理期間，基金規(guī)模呈“降-升-降-升”趨勢(shì)，其中2021年Q1發(fā)生了較大規(guī)模的贖回，贖回份額達(dá)6.06億元。但在2022年Q2至2022年Q3期間，基金規(guī)模由1.03億元上漲至15.32億元。截至2023年Q1，基金最新規(guī)模達(dá)15.36億元。賴(lài)中立管理初期，基金持有人主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者持有比例一度高達(dá)96.82%。自投資者占比維持在99%左右。2022年H2，個(gè)人投資者占比88.91%，機(jī)構(gòu)投資者占比增加化2閱讀正文后的重要聲明部分2基金優(yōu)選系列之三十一從絕對(duì)收益來(lái)看，截至2023年5月16日，任期總回報(bào)達(dá)72.23%，年化回報(bào)9.42%，相對(duì)滬深300年化超額收益為10.27%；相對(duì)偏股混合的超額收益達(dá)16.96%，相對(duì)偏股混合年化超額收益為2.83%，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為突出。年1月4日至2021年2月18日的兩輪上漲行情區(qū)間中，相對(duì)同類(lèi)平均超額收益分別為17.35%、33.81%，從投資風(fēng)格上體現(xiàn)出了上漲行情下較強(qiáng)的進(jìn)攻能力；2018年1月29日同類(lèi)平均超額收益為-13.37%、6.3%。3閱讀正文后的重要聲明部分3基金優(yōu)選系列之三十一漲跌行情區(qū)間區(qū)間漲跌同類(lèi)平同類(lèi)排名同類(lèi)排名百分比(%)2018-01-2829.4882018-01-29至2019-01-03-30.465.442019-01-04至564/17482.27-20.290.73正收益概率角度：自基金經(jīng)理任職以來(lái)，每年正收益交易日占比平均為50.1%。基金持有一定時(shí)期的盈利概率和平均收益：歷史數(shù)據(jù)回測(cè)顯示，在單次買(mǎi)入該基金的情況下，持有3個(gè)月盈利的概率為56.21%，平均收益為4.07%；持有6個(gè)月盈利的概率為65.94%，平均收益為8.11%；持有1年盈利的概率為72.79%，平均收益為16.65%。整體來(lái)看，基金勝率較高，并且隨著持有時(shí)間的拉長(zhǎng)，平均收益有明顯提升。時(shí)間平均收益與盈利概率4閱讀正文后的重要聲明部分4基金優(yōu)選系列之三十一表4：基金每年最大回撤修復(fù)情況年份最大回撤(%)最大回撤同類(lèi)平均(%)最大回撤區(qū)間日期最大回撤修復(fù)日期2017年-6.47-5.1120171123-20171207尚未修復(fù)2018年-29.4620180124-20181227尚未修復(fù)2019年-9.6220190411-20190606尚未修復(fù)2020年20200226-202003232021年-24.7920210211-202103092022年-33.19-22.6420220105-202204262023年-27.82-9.5820230201-20230512尚未修復(fù)全樣本區(qū)間-42.97-28.3020210831-20220426圖10：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性(滾動(dòng)近三月同類(lèi)排名)圖11：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性(滾動(dòng)近六月同類(lèi)排名)排名百分?jǐn)?shù)按照四分位分別標(biāo)簽為優(yōu)秀(0-25%)、良好(25-50%)、一般(50-75%)、不佳(75-100%)。匯添富優(yōu)選回報(bào)A滾動(dòng)近三(六)個(gè)月排名標(biāo)簽為不佳的比例分別為25.38%、18.1%，而標(biāo)簽為優(yōu)秀和良好(即排在同類(lèi)前50%)的比例分別為50.34%、60.63%，說(shuō)明大部分的時(shí)間匯添富優(yōu)選回報(bào)A的滾動(dòng)相對(duì)排名處于相對(duì)均衡的水平。持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，匯添富優(yōu)選回報(bào)A在賴(lài)中立上任初期進(jìn)行過(guò)大幅度的權(quán)益資產(chǎn)加倉(cāng)，自2017年起常年保持高倉(cāng)位運(yùn)行，操作上淡化擇時(shí)。2017年Q2基金股票倉(cāng)位為70.79%，QQQ在80%至95%的區(qū)間范圍內(nèi)。而2020年Q4基金股票倉(cāng)位下降后僅為35.15%，隨后在一個(gè)季度內(nèi)迅速加倉(cāng)，2021年Q1基金股票倉(cāng)位已達(dá)91.74%，而后基本維持在90%至95%的區(qū)間范圍內(nèi)。截至2023年Q1，匯添富優(yōu)選回報(bào)A的最新股票倉(cāng)位為93.42%。5閱讀正文后的重要聲明部分5基金優(yōu)選系列之三十一6閱讀正文后的重要聲明部分6板塊配置比例相對(duì)均衡，近六年重倉(cāng)板塊逐步由金融、消費(fèi)轉(zhuǎn)移至中游制造。在基金存2020年H2，基金大幅增配中游制造板塊，減配TMT、醫(yī)藥板塊；2021年H2，基金大幅中游制造板塊，減配醫(yī)藥、消費(fèi)板塊。截至2022年H2，基金最新板塊配置比例為T(mén)MT板塊8.66%、中游制造板塊88.97%、周期板塊2.37%。7閱讀正文后的重要聲明部分7行業(yè)集中度逐年上升：基金的行業(yè)分布逐漸呈現(xiàn)集中化趨勢(shì)，2017年H1，基金的前五大行業(yè)占比為56.28%，而在2020年H2至2022年H2期間內(nèi)，基金的前五大行業(yè)占比保持在90%以上，2022年H2，基金的前五大行業(yè)占比為100%。行業(yè)配置均衡，比例相對(duì)穩(wěn)定，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整：從2017年H1以來(lái)的12個(gè)半年報(bào)報(bào)告期披露的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，基金經(jīng)理的偏好行業(yè)可分為兩個(gè)階段。從2017年H1至2021年H1這9個(gè)半年報(bào)報(bào)告期內(nèi)，基金經(jīng)理對(duì)醫(yī)藥、食品飲料、銀行行業(yè)有較明顯的偏好，有1個(gè)報(bào)告期的第一大重倉(cāng)行業(yè)為食品飲料，平均配置比例為13.03%；有3個(gè)報(bào)告期的第一大重倉(cāng)行業(yè)為醫(yī)藥，平均配置比例為9.42；有3個(gè)報(bào)告期的第一大重倉(cāng)行業(yè)為銀行，平均配置比例為8.74%；有1個(gè)報(bào)告期的第一大重倉(cāng)行業(yè)為電力設(shè)備及新能源，平均配置比例為8.85%；有1個(gè)報(bào)告期的第一大重倉(cāng)行業(yè)為非銀行金融，平均配置比例為3.87%。從2021年H2至2022年H2這3個(gè)半年報(bào)報(bào)告期內(nèi)，基金經(jīng)理對(duì)電力設(shè)備及新能源、機(jī)械行業(yè)有較明顯的偏好，有3個(gè)報(bào)告期的第一大重倉(cāng)行業(yè)為電力設(shè)備及新能源，平均配置比例電子8.66%、基礎(chǔ)化工2.37%，相較于上一報(bào)告期，變動(dòng)并不明顯。8閱讀正文后的重要聲明部分8圖16：行業(yè)偏好(各報(bào)告期前五大重倉(cāng)行業(yè))大盤(pán)風(fēng)格顯著占優(yōu)，中小盤(pán)占比有所提升。基金經(jīng)理所配置的非打新股中，持倉(cāng)股票始終以大盤(pán)風(fēng)格為主?；鸾?jīng)理任期內(nèi)，小盤(pán)股平均持倉(cāng)占比為2.25%，中盤(pán)股平均持倉(cāng)占比為7.73%，大盤(pán)股平均持倉(cāng)占比為90.02%。其中，2017年H1、2019年H2、2020年H2近年來(lái)占比開(kāi)始逐漸增加。深耕成長(zhǎng)，重視價(jià)值，持倉(cāng)價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格顯著?；鸾?jīng)理所持有的非打新股在風(fēng)格上始終以高成長(zhǎng)與均衡成長(zhǎng)及高盈利質(zhì)量為主，基金經(jīng)理任期內(nèi)高成長(zhǎng)和均衡成長(zhǎng)平均配置比例分別為44.90%、46.41%，高盈利質(zhì)量平均配置比例為64.68%，呈現(xiàn)顯著的價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格?；饍?yōu)選系列之三十一圖17：基金持股所屬指數(shù)(只數(shù))9閱讀正文后的重要聲明部分9基金優(yōu)選系列之三十一閱讀正文后的重要聲明部分表5：基金經(jīng)理長(zhǎng)期重倉(cāng)股表現(xiàn)(重倉(cāng)超過(guò)5個(gè)季度)股票代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)重倉(cāng)次數(shù)報(bào)告期_最早報(bào)告期_最晚600519.SH貴州茅臺(tái)2017-06-302021-06-30467.95000858.SZ五糧液2017-06-302021-06-304.4842.8600036.SH招商銀行2017-09-302021-03-31601318.SH中國(guó)平安2017-06-3003300274.SZ陽(yáng)光電源92023-03-31282.5000651.SZ格力電器82017-06-302019-03-312.588.08688390.SH固德威72021-09-302023-03-310221.74300750.SZ寧德時(shí)代72022-06-3094000333.SZ美的集團(tuán)72017-06-302.76300751.SZ邁為股份72021-09-302023-03-31877300763.SZ錦浪科技62021-09-302023-03-31002594.SZ比亞迪52022-06-3082601888.SH中國(guó)中免52019-09-302021-03-3196246.58000002.SZ52017-06-302019-06-302.6745.19基金重倉(cāng)股超額收益顯著，超額勝率亮眼。基金經(jīng)理任職期間，基金重倉(cāng)股超額收益顯著，重倉(cāng)股加權(quán)平均超額收益為15.85%；重倉(cāng)股超額勝率高達(dá)92%。充分體現(xiàn)了基金經(jīng)理優(yōu)秀的選股能力。基金優(yōu)選系列之三十一報(bào)告期股票代碼重倉(cāng)股漲跌幅基金代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)占比重倉(cāng)股季度超額收益300274.SZ.93%470021.OF陽(yáng)光電源6%.94%2022-06-305.20%688063.SH.74%470021.OF派能科技5.32%.55%2020-06-309%601888.SH.21%470021.OF中國(guó)中免4.51%2021-06-304.68%688680.SH.49%470021.OF海優(yōu)新材6.57%2021-09-30-4.36%300443.SZ470021.OF金雷股份5.44%4.35%2020-06-309%603638.SH470021.OF艾迪精密4.17%.86%2020-06-309%600315.SH91.07%470021.OF上海家化3.72%77.27%600809.SH89.36%470021.OF山西汾酒8.38%78.36%2019-03-3129.71%000858.SZ86.71%470021.OF五糧液2.35%57.00%2022-06-305.20%688032.SH85.37%470021.OF禾邁股份5.36%80.17%海優(yōu)新材、金雷股份、艾迪精密、五糧液、禾邁股份等重倉(cāng)個(gè)股單季度相較于中證800指數(shù)超額收益貢獻(xiàn)較大。圖24：重倉(cāng)股抱團(tuán)廣度(數(shù)量)圖25：重倉(cāng)股抱團(tuán)深度(凈值占比)重倉(cāng)股有一定程度的抱團(tuán)，但正在逐漸降低抱團(tuán)股占比：從抱團(tuán)廣度(即前十大重倉(cāng)股中核心抱團(tuán)股的數(shù)量)和抱團(tuán)深度(即前十大重倉(cāng)股中核心抱團(tuán)股的配置占比)兩個(gè)角度來(lái)看，基金有一定程度的抱團(tuán)現(xiàn)象，長(zhǎng)期來(lái)看持有的核心抱團(tuán)和次抱團(tuán)的數(shù)量、比例較高，冷門(mén)股較少，但近年來(lái)已經(jīng)開(kāi)始逐漸降低抱團(tuán)股的占比。持股數(shù)量有所降低?；鸾?jīng)理任職期間，基金持股數(shù)量有所降低，以持倉(cāng)占比0.1%以上個(gè)股數(shù)量為基準(zhǔn)，基金經(jīng)理非打新股配置數(shù)量平均為42.5只。基金優(yōu)選系列之三十一閱讀正文后的重要聲明部分換手率較低，重倉(cāng)股保留個(gè)數(shù)有所降低。2017年H1至2022年H2期間，除了2020年H2和2021年H1，基金經(jīng)理的換手率較高，分別為7.6和16.68；其他階段換手率都在3左右波動(dòng)，截至2022年H2，換手率為1.45，前十大重倉(cāng)股在下一季度平均保留5只。由于成長(zhǎng)股市場(chǎng)信息敏感性較強(qiáng)，股價(jià)易受短期擾動(dòng)，持倉(cāng)風(fēng)格偏好成長(zhǎng)的基金往往換手率較高。匯添富優(yōu)選回報(bào)A基金持倉(cāng)價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格顯著，基金業(yè)績(jī)長(zhǎng)期優(yōu)秀穩(wěn)定，證明基金經(jīng)理具備出色的成長(zhǎng)股選股能力。閱讀正文后的重要聲明部分擇Brinson業(yè)績(jī)歸因模型是常用的基于持倉(cāng)的業(yè)績(jī)歸因方法，我們將該模型應(yīng)用于基金中計(jì)算權(quán)益?zhèn)}位在行業(yè)層面的資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)和基金經(jīng)理的個(gè)股選擇能力，將Brinson分析結(jié)果中的交互收益合并至選股收益。超額收益穩(wěn)定顯著，主要來(lái)源于精選個(gè)股。根據(jù)Brinson模型分析結(jié)果，一方面基金可以較為穩(wěn)定獲取超額收益，基金經(jīng)理任期內(nèi)，12個(gè)報(bào)告期中有10個(gè)超額收益為正，超額勝率83.33%，平均超額收益為22.34%；另一方面，個(gè)股選擇、行業(yè)配置平均超額貢獻(xiàn)分別為16.06%、6.28%，超額收益主要來(lái)源于個(gè)股選擇?；饍?yōu)選系列之三十一行業(yè)平均超額超額勝率行業(yè)平均超額超額勝率非銀行金融4.78%91.67%計(jì)算機(jī)5.28%58.33%農(nóng)林牧漁9.95%83.33%煤炭-5.62%58.33%食品飲料8.66%83.33%輕工制造2.93%58.33%商貿(mào)零售81.82%消費(fèi)者服務(wù)-0.96%58.33%電力設(shè)備及新能源20.66%75.00%綜合6.67%57.14%75.00%傳媒50.00%銀行0.41%75.00%鋼鐵-3.43%50.00%電子7.99%66.67%家電-5.31%50.00%房地產(chǎn)66.67%建材-5.70%50.00%基礎(chǔ)化工5.22%66.67%交通運(yùn)輸6.61%50.00%汽車(chē)9.66%66.67%石油石化-2.24%50.00%紡織服裝6.80%63.64%通信-4.12%50.00%電力及公用事業(yè)2.96%58.33%建筑-2.97%41.67%國(guó)防軍工-3.58%58.33%有色金屬-6.28%25.00%機(jī)械58.33%基金經(jīng)理能力圈廣闊，多個(gè)行業(yè)具備優(yōu)秀選股能力?；鸾?jīng)理任職期間，在30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)內(nèi)，相較于行業(yè)指數(shù)，19個(gè)行業(yè)平均超額收益為正，27個(gè)行業(yè)超額勝率過(guò)半。綜合超額收益與超額勝率，基金經(jīng)理在非銀行金融、農(nóng)林牧漁、食品飲料、商貿(mào)零售、電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥、銀行、電子、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工、汽車(chē)、紡織服裝等行業(yè)選股能力突出?；饍?yōu)選系列之三十一閱讀正文后的重要聲明部分主要暴露于規(guī)模、Beta、動(dòng)量、非線(xiàn)性市值因子：對(duì)于匯添富優(yōu)選回報(bào)A而言，基金持倉(cāng)暴露因子會(huì)有調(diào)整，當(dāng)前在規(guī)模、Beta、動(dòng)量、特質(zhì)因子上暴露較多，其余各因子暴露相對(duì)較少。規(guī)模和動(dòng)量因子始終暴露較大，自2020年H2開(kāi)始，Beta因子暴露大幅提高后保持在1以上。閱讀正文后的重要聲明部分相對(duì)滬深300超配中游制造，進(jìn)行一定程度的板塊擇時(shí)：我們將基金歷史各期持倉(cāng)與滬深300進(jìn)行對(duì)比以分析基金在風(fēng)格板塊以及具體行業(yè)上的超低配風(fēng)格，結(jié)果顯示，風(fēng)格板塊HH個(gè)報(bào)告期期間，基金歷史穩(wěn)定超配中游制造。2020年H1之前，基金顯著超配醫(yī)藥板塊、周期板塊、消費(fèi)板塊，但近年來(lái)開(kāi)始轉(zhuǎn)為低配。具體藥、電力設(shè)備及新能源，低配非銀行金融、電子、銀行、食品飲料等。閱讀正文后的重要聲明部分從基金經(jīng)理連續(xù)四年的模擬持倉(cāng)與實(shí)際基金走勢(shì)來(lái)看，基金經(jīng)理具備一定的交易能力。持有兩年后，基金實(shí)際走勢(shì)可以穩(wěn)定跑贏(yíng)基金模擬組合的走勢(shì)。對(duì)于重倉(cāng)股，基金經(jīng)理具備優(yōu)秀的買(mǎi)入和賣(mài)出能力，重倉(cāng)股部分長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，部分退出后出現(xiàn)回調(diào)，部分在市場(chǎng)充分挖掘前進(jìn)入了賽道。結(jié)合前文基金經(jīng)理優(yōu)秀的精選個(gè)股能力和適度的板塊擇時(shí)操作，我們認(rèn)為基金經(jīng)理具備一定的調(diào)倉(cāng)換股能力，可以有效地將個(gè)股調(diào)整轉(zhuǎn)化為組合收益。綜上，我們認(rèn)為基金經(jīng)理具備較好的選股、調(diào)倉(cāng)換股能力。圖36：實(shí)際凈值與模擬組合(每半年)3風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告結(jié)論完全基于公開(kāi)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、測(cè)算，文中部分?jǐn)?shù)據(jù)有一定滯后性，同時(shí)存在第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不能保證未來(lái)的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議；產(chǎn)品的表現(xiàn)受宏觀(guān)環(huán)境、行業(yè)基本面超預(yù)期變動(dòng)、市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者需充分認(rèn)知自身風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。閱讀正文后的重要聲明部分基金優(yōu)選系列之三十一分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀(guān)地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀(guān)點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說(shuō)明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即：以報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。公司評(píng)級(jí)買(mǎi)入：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣(mài)出：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評(píng)級(jí)重要聲明強(qiáng)于大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)5%以上跟隨大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%以下西南證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”)具有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。年7月1日起正式實(shí)施，，若您并非本公司簽約客戶(hù)，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消接收、訂閱或使用本報(bào)告中的任何信息。本公司也不會(huì)因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報(bào)告中的內(nèi)容而視其為客戶(hù)。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過(guò)往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告，本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購(gòu)買(mǎi)證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請(qǐng)。在任何情況下，本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人的投資建議。投資者應(yīng)結(jié)合自己的投資目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況自行判斷是否采用本報(bào)告所載內(nèi)容和信息并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，本公司及雇員對(duì)投資者使用本報(bào)告及其內(nèi)容而造成的一切后果不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本報(bào)告及附錄版權(quán)為西南證券所有，未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對(duì)本報(bào)告及附錄進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)