第八章 杠桿利益與風(fēng)險

第八章杠桿利益與風(fēng)險第一頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四在實際工作中，企業(yè)家們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，銷售收入發(fā)生很小變化時，往往給利潤額帶來較大的變動。比如;93年，可口可樂公司實際銷售收入比92年計劃額增長了6.8%，但是同期凈利潤卻增長了30.8%。另一家公司銷售收入下降了3.6%,其凈利潤卻下降了19.4%。這種情況并不是一家公司特有的，原因何在？這實際上是企業(yè)經(jīng)營政策和融資政策的結(jié)果。我們把這種作用稱作杠桿作用。為了介紹有關(guān)內(nèi)容，我們將損益表與公司理財中杠桿內(nèi)容的關(guān)系列表如下：第二頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四第三頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四一、經(jīng)營杠桿經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險，影響因素為：1.產(chǎn)品需求：穩(wěn)定與否。2.產(chǎn)品售價：變動大小。3.產(chǎn)品成本：變動大小。4.調(diào)整價格的能力，越強，經(jīng)營風(fēng)險越小。5.固定成本的比重。在企業(yè)全部成本中，固定成本所占的比重較大時，單位產(chǎn)品分擔(dān)的固定成本就多，若產(chǎn)量發(fā)生變動，單位產(chǎn)品分擔(dān)的固定成本就會隨之變動，最后導(dǎo)致利潤更大幅度的變動，經(jīng)營風(fēng)險就大，反之，就小。在以上的影響因素中，固定成本比重的影響很重要。第四頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四（一）經(jīng)營杠桿我們將企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用稱為經(jīng)營杠桿，也即由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，也稱營業(yè)杠桿，分析的起點是銷售額。（二）經(jīng)營杠桿利益分析隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負擔(dān)的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。第五頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四由表可見，公司的營業(yè)總額在2400萬元到3000萬元之間，固定成本每年都是800萬元，保持不變。隨著營業(yè)額的增長，息稅前利潤以更快的速度增長。由此可見，公司由于有效利用了營業(yè)杠桿，獲得了較高的營業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。第六頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四不同營業(yè)杠桿利益測算表第七頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四A公司的固定成本大于變動成本，B公司的變動成本大于固定成，C公司的固定成本是A公司的2倍。盡管營業(yè)額都增長了50%，但是由于三家公司的具體情況不同，尤其是營業(yè)杠桿即固定成本的比例大小不同，營業(yè)利潤的增長率也不相同。由此可見營業(yè)杠桿對營業(yè)利潤的影響。第八頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四（三）經(jīng)營風(fēng)險分析企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致的營業(yè)利潤下降的風(fēng)險。即由于營業(yè)杠桿的作用，當營業(yè)總額下降時，營業(yè)利潤下降的將會更快。由表可見，公司的營業(yè)總額在2400萬元到3000萬元之間，固定成本每年都是800萬元，保持不變。隨著營業(yè)額的下降，息稅前利潤以更快的速度下降。由此可見，公司由于沒有有效利用營業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營業(yè)風(fēng)險，即息稅前利潤的下降幅度高于營業(yè)總額的下降幅度。第九頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四（四）經(jīng)營杠桿的衡量經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)息稅前利潤變動率與銷售量（額）變動率之間的比率，表示為：利用這個公式時我們必須知道兩期（基期、本期）的利潤和銷售量（額）。假定的企業(yè)本-量-利保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持不變，則DOL的計算可轉(zhuǎn)化為另一種形式：EBIT0=S0-V0-FEBIT1=S1-V1-F則只知道一期的數(shù)據(jù)就可以計算，用基期計算報告期的結(jié)果。第十頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四例：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元、DOL分別是？第十一頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四（1）在固定成本不變時，DOL說明了隨著銷售額的增長（下降），所引起的息稅前利潤增長（下降）的幅度。（2）在固定成本不變時，銷售額越大，DOL越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小。反之，亦然。（3）在銷售額處于盈虧臨界點前的階段，DOL隨著銷售額的增加而遞增，在銷售額處于盈虧臨界點后的階段，DOL隨著銷售額的增加而遞減，在銷售額處于盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大，此時企業(yè)經(jīng)營只能保本。企業(yè)降低經(jīng)營風(fēng)險的途徑：增加銷售額；降低產(chǎn)品單位變動成本；降低固定成本，但有所限制。第十二頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四三、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險（一）財務(wù)杠桿：由于利息與優(yōu)先股股利的存在導(dǎo)致每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，也稱籌資杠桿，是由于企業(yè)在經(jīng)營活動中對資本成本中固定的債權(quán)資本的利用引起的，分析的起點是息稅前利潤。（二）財務(wù)杠桿利益分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的額外收益。（三）財務(wù)風(fēng)險分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財務(wù)風(fēng)險或籌資風(fēng)險。第十三頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四在資本結(jié)構(gòu)已定，債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤以一個更快的速度增長，從而使得企業(yè)獲得財務(wù)杠桿收益。由于公司有效的利用了財務(wù)杠桿，從而給公司股東帶來了額外的收益，即稅后利潤的增長幅度高于息稅前利潤的增長幅度。在資本結(jié)構(gòu)已定，債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的下降，稅后利潤以一個更快的速度下降，由于公司沒有有效利用了財務(wù)杠桿，從而給公司帶來了財務(wù)風(fēng)險，即稅后利潤的下降幅度高于息稅前利潤的下降幅度。第十四頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四（四）財務(wù)杠桿效應(yīng)的衡量指標財務(wù)杠桿的大小一般用財務(wù)杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)稅后利潤變動率與息稅前利潤變動率之間的比率，表示為：基本公式也必須有兩期的數(shù)據(jù)才能計算，為了計算的方便，用基期計算報告期的結(jié)果：財務(wù)杠桿越大，表示財務(wù)杠桿的作用也越大，財務(wù)風(fēng)險也越高。反之亦然。第十五頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四當擁有優(yōu)先股時：第十六頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四第十七頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四第十八頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四1.財務(wù)杠桿表示息稅前收益的增長所引起的每股收益的增長有一個杠桿擴大的作用。2.在資本總額、息稅前收益一定時，負債比率越高，財務(wù)杠桿也越高，財務(wù)風(fēng)險也越大，但預(yù)期的每股收益也越高。負債比率是可以控制的，通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，可以使財務(wù)杠桿收益抵消風(fēng)險增大帶來的不利影響。第十九頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的因素1.資本規(guī)模的變動；2.資本結(jié)構(gòu)的變動；3.債務(wù)利率的變動；4.息稅前利潤的變動。第二十頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期四四、復(fù)合杠桿利益與風(fēng)險（一）復(fù)合杠桿：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的存在導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿分析的起點是銷量，通過擴大銷量來影響息稅前收益，而財務(wù)杠桿分析的起點是息稅前收益，通過擴大息稅前收益來影響每股收益?，F(xiàn)在將兩種杠桿作用結(jié)合起來，既讓兩種杠桿共同起作用，分析一下當銷量變動時，每股收益如何變動