貨幣金融學第一講

貨幣金融學第一講第一頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五開課前的忠告1，三次點名均未到者，直接掛科，請假者須在我點名前出示請假條，否則無效；2，我有個習慣，不太考書上的內(nèi)容，試題不多，比較難。3，我喜歡有思想的人，但不喜歡在課堂胡思亂想的人，尤其是胡言亂語、交頭接耳的同學，提醒一下，我眼神特別好。4，學習中途會有一次討論或撰寫小論文，記入平時成績第二頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五第一講：導論—從次貸危機說起對于全球來說，這一代人最深刻的記憶事件是：“911”、伊拉克戰(zhàn)爭、還有就是到眼前為止還沒有完全消退的由次貸危機演化的全球金融危機，對于中國來說，我們比他們要幸運一些，因為我們還有北京奧運會。從學習金融方面的知識角度來說，這次金融危機是千載難逢的好機會，因為我們身臨其境另外，在金融危機當中，所有金融機構(gòu)無一幸免、整個金融市場遭到重創(chuàng)，絕大多數(shù)金融信用工具不堪一擊，所以，通過學習和梳理這次危機的來龍去脈，對于金融的一些概念會有感性認識，并且提高大家學習金融學的興趣，擺脫過去第一堂課只講學習本課程的意義和概念的老傳統(tǒng)第三頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五一、從次貸危機到金融海嘯次級按揭（抵押）貸款優(yōu)質(zhì)抵押貸款“Alt-A”抵押貸款次級抵押貸款它們的分類是按照對借款主體的信用條件的評級好壞來區(qū)分的，次級抵押貸款的貸款利率通常比優(yōu)惠抵押貸款高3%左右，次級貸款對放貸機構(gòu)來說是一項高回報業(yè)務，因此很多貸款機構(gòu)都愿意發(fā)放次級貸款。第四頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五次級按揭貸款大量出現(xiàn)次級抵押貸款一開始深受信用程度較差和收入不高的購房人的追捧，主要原因一是抵押貸款中介的誤導，二是購房人本身金融風險意識不強。中介在營銷貸款時打的旗號是：超低的月供，零首付，免稅收，甚至可以在貸款前幾年只付利息就可以了。收入不高不具備還款能力人群也可以貸款買房，即使利率調(diào)高，還不起貸款，但由于房地產(chǎn)升值，只要他們把房子出手，風險也是可控的，而且還可以賺一筆，何樂而不為呢？第五頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五次級按揭貸款大量出現(xiàn)貸款公司漫天的廣告就出現(xiàn)在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱里塞滿誘人的傳單：

“你想過中產(chǎn)階級的生活嗎？買房吧！”

“積蓄不夠嗎？貸款吧！”

“首付也付不起？我們提供零首付！”

“擔心利息太高？頭兩年我們提供3%的優(yōu)惠利率！”第六頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五次級按揭貸款大量出現(xiàn)“每個月還是付不起？沒關(guān)系，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年后再開始付！想想看，兩年后你肯定已經(jīng)找到工作或者被提升為經(jīng)理了，到時候還怕付不起！”

“擔心兩年后還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現(xiàn)在的房子比兩年前漲了多少，到時候你轉(zhuǎn)手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢！再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢貸。第七頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五連續(xù)加息房地產(chǎn)泡沫破裂超低的利率，超高的住房需求，帶動了一波以房價為主的持續(xù)上漲的資產(chǎn)市場。2000～2006年，全美房價上漲了80%~100%以上，漲幅為歷史之最，房地產(chǎn)市場空前的繁榮。物極必反，盛極必衰，這樣的超級牛市為以后危機買下了伏筆。2003年開始，全世界大宗商品開始一輪大牛市。石油、有色金屬、糧食等等均在暴漲。第八頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五連續(xù)加息房地產(chǎn)泡沫破裂大宗商品價格上漲，通貨膨脹出現(xiàn)，為了抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲不得不加息，從2004年4月開始到2006年6月，美聯(lián)儲連續(xù)加息17之多，利率由原來的1%增加到5.25%，這時候貸款利率達到了8%，次級貸款利率10%~11%。加重了購房者還貸負擔，受到加息的響，從2006年8月開始，美國房地產(chǎn)市場見頂，房價開始走低。次級貸款人沒有辦法歸還貸款，房子也沒有辦法出售和抵押融資，于是違約率大幅增加，鏈條上第一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)斷裂。第九頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五連續(xù)加息房地產(chǎn)泡沫破裂第十頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五連續(xù)加息房地產(chǎn)泡沫破裂第十一頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五鏈條上的第二個環(huán)節(jié)次級房地產(chǎn)貸款公司，為了分散風險，他們把自己的債權(quán)、債券以及其他資產(chǎn)，出售或抵押給投資銀行，一方面分散了自己風險，另外一方面得到了資金支持。鏈條第三個環(huán)節(jié)是投資銀行，投資銀行整合改造從房貸公司得到的債權(quán)或資產(chǎn)憑證加上自己的資產(chǎn)和業(yè)務，和成一種擔保債務憑證，讓全世界的投資者購買（保險公司，投資基金，對沖基金，銀行等等一系列的金融機構(gòu)）

連續(xù)加息房地產(chǎn)泡沫破裂第十二頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五評級機構(gòu)錯誤評級預警失靈美國80％以上的交易都是信用交易，美國是一個信用經(jīng)濟社會。每個人每個單位都和這些信用評級機構(gòu)有關(guān)系。企業(yè)幾乎所有的活動，如發(fā)行股票、債券、貸款等等都要經(jīng)過信用評級，每一個人也有經(jīng)過信用評級，比如，信用打分520分一下被稱為次級貸款者。這些評級機構(gòu)可以說是靠說真話掙錢的。對美國經(jīng)濟發(fā)展起到重要作用。第十三頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五評級機構(gòu)錯誤評級預警失靈從美國房貸市場的崩塌中可以清楚地看到，三大評級機構(gòu)大大低估了次貸市場資產(chǎn)的風險。02年到07年間，三大評級機構(gòu)將華爾街制造出的數(shù)千種創(chuàng)新債券評為最適宜投資的“3A”級別，直到07年初，各評級機構(gòu)才開始將新發(fā)行次級債的評級調(diào)低，7月份后又大范圍調(diào)低幾乎全部次級債的評級。這些著名的評級機構(gòu)驟然降低次貸評級直接導致了全球投資者的恐慌拋售，從而成為金融危機的導火索。第十四頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五評級機構(gòu)錯誤評級預警失靈總結(jié)評級機構(gòu)在這次危機中的過錯，主要有這樣一些：首先是最初對這些次級債及其衍生品種評級過高，其次是對市場危機的預警失靈，沒有能發(fā)現(xiàn)金融航線的冰山，最后是出奇不意大幅度下調(diào)各類次級債的評級，使得銀行、保險公司、對沖基金等各類投資者爭相拋售，市場流動性頓時緊縮。加劇了金融市場動蕩。第十五頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五杠桿效應放大危機在美國整個信貸資產(chǎn)中，總數(shù)大約60萬億美元，房屋抵押貸款大致12萬億美元，出問題的約有1萬多億美元。為什么會引起這樣大的危機呢，金融杠桿無疑起了非常大的作用。第十六頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五虛擬經(jīng)濟過度膨脹自20世紀80年代以來，由于布雷頓森林體系的解體，中央銀行的貨幣創(chuàng)造可以擺脫物質(zhì)生產(chǎn)的限制，這樣，以美國為首的發(fā)達國家的虛擬資產(chǎn)與貨幣供應增長率，都大大超過其物質(zhì)產(chǎn)品增長率，各類金融衍生工具的發(fā)展又極大地放大了各類資產(chǎn)價格的膨脹速度。換句話說，五花八門的債券、金融衍生產(chǎn)品，已經(jīng)完全脫離了原有的生產(chǎn)能力、實體經(jīng)濟的基礎，更多的成為一種單純的紙面游戲。第十七頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五二、危機的影響多家銀行巨虧或倒閉證券市場暴跌商品市場價格暴跌第十八頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五多家銀行巨虧或倒閉2007年4月美國第二大房貸公司新世紀倒閉2007年8月開始貝爾斯登旗下基金瓦解2007年底至今年初花旗、美林、瑞銀等因次級貸款出現(xiàn)巨額虧損，美國政府和六大房貸商提出“救生索計劃”。2008年3月美國第五大投資銀行貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)，美聯(lián)儲緊急注資。摩根大通銀行以2.36億美元——即每股2美元的賤價收購了貝爾斯登2008年7月兩房巨虧陷入危機，美國財政部不得不宣布斥資3000億美元救助“兩房，最后政府接管兩房第十九頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五何謂美國“兩房”房利美和房地美是美國最大的兩家非銀行住房抵押貸款公司。房利美和房地美分別設立于1938年和1970年，屬于由私人投資者控股但受到美國政府支持的特殊金融機構(gòu)。兩家公司的主要業(yè)務是從抵押貸款公司、銀行和其他放貸機構(gòu)購買住房抵押貸款，并將部分住房抵押貸款證券化后打包出售給其他投資者第二十頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五多家銀行巨虧或倒閉擁有１５８年歷史的雷曼兄弟公司在美國抵押貸款債券業(yè)務上連續(xù)４０年獨占鰲頭。但在信貸危機沖擊下，公司持有的巨量與住房抵押貸款相關(guān)的“毒藥資產(chǎn)”在短時間內(nèi)價值暴跌，將公司活活壓垮。不得不在9月15日申請破產(chǎn)保護。公司股價一年內(nèi)已下跌了近９５％2008年8~9月風暴愈演愈烈。美林-美國第三大投資銀行，6月30日前一年時間內(nèi)，公司抵押貸款相關(guān)業(yè)務凈損失大約190億美元。不得不在9月15日美林公司同意以大約440億美元的價格將自己出售給美國銀行

第二十一頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五貝爾斯登總部高盛總部雷曼兄弟摩根斯坦利美林證券第二十二頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五雷曼兄弟公司員工紛紛清理個人物品，打包回家第二十三頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五9月15日，在美國紐約，一名雷曼兄弟公司的雇員拿著裝有私人物品的紙箱離開公司。雷曼兄弟的員工悵然離場第二十四頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五多家銀行巨虧或倒閉2008年9月下旬6大央行聯(lián)合注資，美政府7000億金融救援計劃，9月16日美國聯(lián)邦儲備委員會16日晚宣布，已授權(quán)紐約聯(lián)邦儲備銀行向陷于破產(chǎn)邊緣的美國國際集團（ＡＩＧ）提供850億美元緊急貸款。美國政府將持有該集團近80％股份。至此美國政府正式接管ＡＩＧ。（AIG是一家在美國和全球范圍內(nèi)開展多種保險和保險相關(guān)業(yè)務的控股公司。AIG向130多個國家和地區(qū)的企業(yè)和個人提供保險、金融、投資產(chǎn)品和服務，主要涉足以下四個業(yè)務領域：普通保險、人壽保險和退休服務、金融服務以及資產(chǎn)管理）第二十五頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五

AIG集團，其命運是為政府接管美國國際集團（AIG）是世界保險和金融服務的領導者，也是全球首屈一指的國際性保險服務機構(gòu)，業(yè)務遍及全球一百三十多個國家及地區(qū)，其成員公司通過世界保險業(yè)最為龐大的財產(chǎn)保險及人壽保險服務網(wǎng)絡，為各商業(yè)、機構(gòu)和個人客戶提供服務。美國國際集團成員公司是美國最大的工商保險機構(gòu)，旗下的AIGAmericanGeneral更是全美最頂尖的人壽保險機構(gòu)。美國國際集團在全球各地的退休金管理服務、金融服務及資產(chǎn)管理業(yè)務也位居世界前列。其金融服務業(yè)務包括飛機租賃、金融產(chǎn)品及促進其市場交易。第二十六頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五證券市場暴跌我不得不告訴你一個不好的消息-------??？世界末日到了第二十七頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五傷心欲絕的中國股民第二十八頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五“我對于未來股市在今后一個月或者一年的走勢，一點主意都沒有。”

這不是一個尋常時期

第二十九頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五

98年的索羅斯

2008的索羅斯

今非昔比第三十頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五道瓊斯30種工業(yè)股票指數(shù)第三十一頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五納斯達克綜合指數(shù)第三十二頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五英國金融時報指數(shù)第三十三頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五法國巴黎CAC40指數(shù)第三十四頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五德國法蘭克福DAX指數(shù)第三十五頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五日本日經(jīng)225指數(shù)第三十六頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五香港恒生指數(shù)第三十七頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五上證綜合指數(shù)第三十八頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五

08年原油價格暴跌第三十九頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五08下半年銅和玉米價格出現(xiàn)暴跌第四十頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五第四十一頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五10年前—亞洲金融危機第四十二頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五圖為97年香港股市大跌時市民的慘狀，他們神態(tài)嚴峻，仿佛天要塌下來其實香港在97年亞洲金融危機當中不算差的，最差的泰國和印尼，這場危機發(fā)端于泰國、由索羅斯攪動，最后導致幾十年的經(jīng)濟發(fā)展成果毀于一旦第四十三頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五1929年-1933年的大蕭條1929年10月24日投資者聚集在紐約證交所門前，當天成為大蕭條起點當天有11名證券市場投機的老手相繼自殺第四十四頁，共四十八頁，編輯于2023年，星期五10月25恐慌在繼續(xù)，并且還剛剛開始------------從1929-1932年，美股市值跌去90%通用公司的股票，10月24日前半年，從260多美元漲至370多美元，至32年，跌至10美元左右第四十五頁，共四十八頁，編輯于20