金融風(fēng)險(xiǎn)管理案例

《金融風(fēng)險(xiǎn)管理案例分析》——華誼兄弟

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學(xué)院：行知學(xué)院商學(xué)分院

專業(yè)：金融學(xué)

學(xué)號(hào)：

金融風(fēng)險(xiǎn)管理案例分析之華誼兄弟

前言：

在21世紀(jì)初的中國(guó)娛樂業(yè)市場(chǎng)，涌現(xiàn)出一批商業(yè)巨頭，而華誼公司正是個(gè)中翹楚。從一家小型的廣告公司，到如今龐大的商業(yè)帝國(guó)，華誼走過了一條不可思議的崛起之路。當(dāng)然，時(shí)勢(shì)造英雄，這不僅僅歸功于王中軍王中磊兩位創(chuàng)始人的商業(yè)才能，也要?dú)w功于繁榮的中國(guó)市場(chǎng)。華誼概況：

華誼兄弟傳媒集團(tuán)是中國(guó)大陸一家知名綜合性民營(yíng)娛樂集團(tuán)，于1994年創(chuàng)立。1998年正式進(jìn)入電影行業(yè)，因投資馮小剛的賀歲片而聲名鵲起，隨后全面進(jìn)入傳媒產(chǎn)業(yè)，投資及運(yùn)營(yíng)電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)、唱片、娛樂營(yíng)銷等領(lǐng)域，在這些領(lǐng)域都取得了不錯(cuò)的成績(jī)。時(shí)至今日，華誼兄弟傳媒集團(tuán)已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)涵蓋廣告、影視、音樂、發(fā)行、藝術(shù)設(shè)計(jì)、建筑、汽車梢售、文化經(jīng)紀(jì)、投資等的大型民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)，并于2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板正式上市。

一．信用風(fēng)險(xiǎn)：

信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指借款人、證券發(fā)行人或交易對(duì)方因種種原因，不愿或無力履行合同條件而構(gòu)成違約，致使銀行、投資者或交易對(duì)方遭受損失的可能性。我認(rèn)為可能會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的原因有兩個(gè)：（1）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性。（2）是對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)有影響的特殊事件的發(fā)生。

宏觀經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境：

2013年起，全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)。2014年將是中國(guó)全面深化改革的重要一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要特征是由高速增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換。伴隨著這種增速轉(zhuǎn)換，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整特征十分明顯，服務(wù)業(yè)發(fā)展動(dòng)能逐漸增強(qiáng)。國(guó)內(nèi)外良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國(guó)內(nèi)深化改革的政策目標(biāo)都將刺激中國(guó)服務(wù)業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

行業(yè)態(tài)勢(shì)：優(yōu)勢(shì)：1.中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，為大型電影企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)會(huì)。而且娛樂影視這整個(gè)行業(yè)發(fā)展快，對(duì)優(yōu)質(zhì)作品需求大，有利于公司發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)滿足市場(chǎng)需求，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。2.華誼擁有出色的制作、宣傳與發(fā)行能力，在國(guó)產(chǎn)大片市場(chǎng)處于優(yōu)勢(shì)地位；電視劇制作實(shí)力強(qiáng)產(chǎn)量高；藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)擁有藝人數(shù)量超過百人。公司獨(dú)創(chuàng)的經(jīng)營(yíng)管理模式，有助于降低風(fēng)險(xiǎn)保證收益。3.公司以工作室獨(dú)立運(yùn)營(yíng)進(jìn)行作品創(chuàng)作等經(jīng)營(yíng)管理模式，有助于公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，取得最大收益。公司產(chǎn)業(yè)完整，影視資源豐富，電影、電視劇和藝人經(jīng)紀(jì)三大業(yè)務(wù)板塊有效整合，協(xié)同發(fā)展，在產(chǎn)業(yè)鏈完整性和影視資源豐富性方面有較為突出的優(yōu)勢(shì)。劣勢(shì)：1.雖然我國(guó)電影產(chǎn)量已初具規(guī)模，但其中具備較高商業(yè)價(jià)值的影片數(shù)量仍然較少，高質(zhì)量影片供應(yīng)量的增加將直接推動(dòng)電影票房收入的增長(zhǎng)。2.影片產(chǎn)量和放映數(shù)量均在增長(zhǎng)，但銀幕數(shù)量以及高質(zhì)量影片的供應(yīng)不足限制了整個(gè)行業(yè)的發(fā)展速度。規(guī)模大，產(chǎn)業(yè)鏈完整，運(yùn)作高效的電影企業(yè)將在發(fā)展中獲勝。綜上所述，盡管存在著一些不利因素，但總體來看，電視劇市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境外部因素都是有利于華誼公司的發(fā)展的。因此，外部環(huán)境對(duì)該公司造成的信用風(fēng)險(xiǎn)的壓力較小。

華誼重大事件年表：1994年，華誼兄弟廣告公司創(chuàng)立1997年，年銷售額達(dá)6億，進(jìn)入中國(guó)十大廣告公司行列2000年，并購(gòu)金牌經(jīng)紀(jì)人王京花的經(jīng)紀(jì)公司，成立華誼兄弟時(shí)代經(jīng)紀(jì)有限公司；太合控股2000萬入股，成立華誼兄弟太合影視投資公司2001年，成立華誼兄弟太合文化經(jīng)紀(jì)有限公司2002年，華誼取得西影股份發(fā)行公司超過40%的股份2004年，出資3000萬收購(gòu)戰(zhàn)國(guó)音樂，成立華誼兄弟音樂有限公司；TOM集團(tuán)出資500萬美元收購(gòu)華誼27%的股權(quán)，華誼更名為華誼兄弟傳媒集團(tuán)2005年，中國(guó)最大SP之一華友世紀(jì)對(duì)華誼兄弟音樂有限公司進(jìn)行超過3500萬戰(zhàn)略性投資；華誼以3500萬入股天音公司成立新的天音傳媒有限公司；金牌經(jīng)紀(jì)人王京花帶領(lǐng)一些藝人跳槽橙天娛樂2007年，分眾傳媒聯(lián)合其他投資者向華誼兄弟注資2000萬美元2008年華誼兄弟并購(gòu)中乾龍德經(jīng)紀(jì)公司和金澤太和影視公司2009年10月30日，正式在創(chuàng)業(yè)板上市，融資12億......

2012-3-31295430228884.1866545.8220863.876098.4461349.1747383.731046.4518751435615280.592011-9-302012年195744.99140342.0255402.9710047.2132749.0345206.6427206.551477.8121254.86%12035.772012012-3-31295430228884.1866545.8220863.876098.4461349.1747383.731046.4518751435615280.592011-9-302012年195744.99140342.0255402.9710047.2132749.0345206.6427206.551477.8121254.86%12035.772011年100.00%77.47%22.53%7.06%25.76%20.77%16.04%0.35%

0.63%4.86%5.17%變動(dòng)情況100.00%71.70%28.30%5.13%16.73%23.09%13.90%0.75%1.09%6.15%0.00%5.78%-5.78%1.93%9.03%-2.33%2.14%-0.40%

-0.45%

-0.98%國(guó)的經(jīng)紀(jì)公司中首屈一指。其中不乏一些著名影星，如周迅，李冰冰，黃曉明等等。這些明星在華誼發(fā)展的幾十年時(shí)間內(nèi)相繼加入，但這幾十年的時(shí)間內(nèi)也接連發(fā)生過很多藝人跳槽的事件。如華誼一線藝人的出走。2005年，就發(fā)生過金牌經(jīng)紀(jì)人王京花率隊(duì)出走的事件，也包括了2010年出走的一線女星周迅。但這些并不會(huì)對(duì)華誼的股價(jià)產(chǎn)生大影響，甚至在宣布周迅離開消息的當(dāng)天，華誼股價(jià)還上漲了1.20%。藝人是經(jīng)紀(jì)公司十分重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，明星資源是一種無形資產(chǎn)，大牌明星的流失，并不僅僅對(duì)華誼兄弟的藝人經(jīng)紀(jì)收入有輕微影響。但我認(rèn)為，華誼兄弟是一個(gè)輕資產(chǎn)公司，最核心的競(jìng)爭(zhēng)力是人。大牌明星具有一定的票房號(hào)召力，人才資源的流失，對(duì)公司影視劇業(yè)務(wù)的營(yíng)收和利潤(rùn)也將帶來影響。但盡管如此，一家經(jīng)紀(jì)公司光依賴明星資源也是不行的，作為一個(gè)成熟的娛樂公司，關(guān)鍵在于培養(yǎng)新人，是否擁有造星的資源和能力這是衡量公司是否成功的重要角度，而華誼作為我國(guó)娛樂經(jīng)紀(jì)行業(yè)的各種翹楚，具備了這樣的能力。因此，綜合兩種影響該公司信用風(fēng)險(xiǎn)的因素，我認(rèn)為這家公司實(shí)力還是比較雄厚的，信用風(fēng)險(xiǎn)較小。

二．流動(dòng)性分析：

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)成交量不足或缺乏愿意交易的對(duì)手,導(dǎo)致未能在理想的時(shí)點(diǎn)完成買賣的風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有兩個(gè)，分別是內(nèi)部成因和外部成因。而外部成因包括了貨幣政策的影響，金融市場(chǎng)發(fā)育程度，客戶需要風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)利率變動(dòng)的敏感性。相比較而言，內(nèi)部因素更容易影響到一家公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

指標(biāo)（萬元）

總資產(chǎn)

流動(dòng)資產(chǎn)

非流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)貨幣資金存貨應(yīng)收賬款其他應(yīng)收款可供出售金融資產(chǎn)無形資產(chǎn)短期借款預(yù)收賬款

23700.64121949.01121949.0170982.2136187171603.66173480.9917442.9335191.4235191.4271032.0924031.42158723.06160553.578.02%41.28%41.28%24.03%12.25%58.09%58.72%8.91%17.98%17.98%36.29%12.28%81.09%82.02%-0.89%23.30%

23.30%-12.26%-0.03%-23.00%-23.30%

23700.64121949.01121949.0170982.2136187171603.66173480.9917442.9335191.4235191.4271032.0924031.42158723.06160553.578.02%41.28%41.28%24.03%12.25%58.09%58.72%8.91%17.98%17.98%36.29%12.28%81.09%82.02%-0.89%23.30%

23.30%-12.26%-0.03%-23.00%-23.30%

流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期借款總負(fù)債

資本公積

未分配利潤(rùn)

歸屬于母公司所有者權(quán)益所有者權(quán)益合計(jì)

內(nèi)部成因：資產(chǎn)和負(fù)債的期限不匹配。我們看華誼兄弟資產(chǎn)負(fù)債表，可以發(fā)現(xiàn)，該公司2013年流動(dòng)資產(chǎn)比重高達(dá)77.47%,非流動(dòng)資產(chǎn)比重僅22.53%。根據(jù)該公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可以認(rèn)為該公司資產(chǎn)的流動(dòng)性較強(qiáng)，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小。而從動(dòng)態(tài)方面分析。該公司流動(dòng)資產(chǎn)比重上升了5.78%，非流動(dòng)資產(chǎn)比重下降了5.78%，結(jié)合各資產(chǎn)項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況來看，除貨幣資金的比重上升了9.03%外，其他項(xiàng)目變化幅度不大，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)比較穩(wěn)定。下面我舉一個(gè)例子來分析華誼的資金流動(dòng)性。華誼為加強(qiáng)電視劇業(yè)務(wù)發(fā)展，于2013年斥資2.52億收購(gòu)著名演員、導(dǎo)演張國(guó)立執(zhí)掌的浙江常升影視制作有限公司70%的股權(quán)。

在這次并購(gòu)中存在著一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)上一張資產(chǎn)負(fù)債表我們可以發(fā)現(xiàn)華誼的流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)自2011年至2013年上半年是穩(wěn)定又快速增長(zhǎng)，可以得出華誼的流動(dòng)性資產(chǎn)在不斷增加而且比較充足。我們?cè)賮砜船F(xiàn)金流，如果現(xiàn)金支付收購(gòu)是否充足。下圖是華誼2011年至2013年半年的現(xiàn)金流量表，我們可以看到2011年和2012年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~還是虧損，但2013半年的時(shí)

間即為盈利，而期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額也在逐年增長(zhǎng)，因此在企業(yè)擴(kuò)展期間，并購(gòu)并不會(huì)帶來資金流動(dòng)性的困難。

所以，華誼的流動(dòng)性較充足，風(fēng)險(xiǎn)不大。

三．利率風(fēng)險(xiǎn)：

利率風(fēng)險(xiǎn)，是指因利率變動(dòng)，導(dǎo)致附息資產(chǎn)而承擔(dān)價(jià)值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)的成因有兩個(gè)，一個(gè)是自身原因，另一個(gè)是行業(yè)原因。由于利率風(fēng)險(xiǎn)大部分存在于金融機(jī)構(gòu)和金融行業(yè)，因此，像華誼這樣的企業(yè)所承受的利率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。利率風(fēng)險(xiǎn)中的自身原因中的資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不對(duì)稱可能會(huì)對(duì)公司有一定的利率風(fēng)險(xiǎn)，但我們根據(jù)上圖顯示的華誼2013年的資產(chǎn)負(fù)債表，發(fā)現(xiàn)并不存在資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不對(duì)稱的問題，華誼的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)良好，因此，華誼的利率風(fēng)險(xiǎn)較小。

四．匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)，又稱外匯風(fēng)險(xiǎn)，指經(jīng)濟(jì)主體持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，因匯率變動(dòng)而蒙受損失的可能性。我們知道目前華誼并沒有在海外上市，因此，總體來說，匯率風(fēng)險(xiǎn)還是較小的。但是近年來，隨著華誼業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，海外業(yè)務(wù)也在增長(zhǎng)。2014年9月15日、16日，華誼兄弟宣布斥資1.3億美元在美國(guó)設(shè)立子公司，從事影視劇和股權(quán)投資，并向華誼國(guó)際增資0.8億美元；同時(shí)華誼國(guó)際投資擬收購(gòu)數(shù)字影院解決方案提供商GDC股權(quán)，持股比例將從目前的一成左右升至超過79%，估值1.25億美元，交易價(jià)格在5億元左右。雖然短期內(nèi)華誼不會(huì)在美國(guó)設(shè)立子公司，但從長(zhǎng)期看，這是個(gè)必然趨勢(shì)。而華誼兄弟之所以斥資1.3億美元在美國(guó)設(shè)立全資子公司，也是因?yàn)楹萌R塢是華誼兄弟國(guó)際化戰(zhàn)略最重要的目標(biāo)市場(chǎng)。華誼重金打造海外業(yè)務(wù)勢(shì)必會(huì)引起一場(chǎng)海外投資熱潮，這必將加劇華誼的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

五．操作性風(fēng)險(xiǎn)

操作性風(fēng)險(xiǎn)是指由不完善或有問題的內(nèi)部程序、員工和信息科技系統(tǒng)，以及外部事件造成的損失。華誼發(fā)展二十年，在經(jīng)歷了最初的創(chuàng)業(yè)期之后逐漸成熟，但運(yùn)行多年的經(jīng)紀(jì)體制卻無法再適應(yīng)如今發(fā)展的需求，內(nèi)部矛盾重重。華誼經(jīng)紀(jì)似乎已經(jīng)站在了一個(gè)分岔口上，在某種程度上失去了自主選擇權(quán)。從業(yè)務(wù)內(nèi)部看，現(xiàn)有的組織構(gòu)架、利益牽扯制約了業(yè)務(wù)的發(fā)展。如果從大公司的角度去看，2014年華誼兄弟集團(tuán)提出的“去電影化”決策，作品落后難以捧紅藝人導(dǎo)致后者大量流失，是華誼經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)走下坡的解釋之一。如果從中國(guó)娛樂產(chǎn)業(yè)角度看，各個(gè)細(xì)分的行業(yè)都在進(jìn)入“小時(shí)代”，經(jīng)紀(jì)行業(yè)小公司突起，明星個(gè)人工作室林立，華誼經(jīng)紀(jì)已難以保持寡頭的地位......等等問題考驗(yàn)著華誼未來的發(fā)展。

問題：1.簽藝人難，留藝人難眾星選擇華誼經(jīng)紀(jì)看中的是集團(tuán)自身的電影制作資源，而華誼想簽約一線明顯，基本也要給出電影片約的承諾。但華誼一年出產(chǎn)的電影數(shù)量畢竟有限，不能滿足旗下藝人對(duì)電影工作量的需求。談簽約的時(shí)候，華誼以電影片約作為利誘條件；而在演員約滿之際，華誼又會(huì)再度出此招留住人才?；赝^去，鼎盛時(shí)期的華誼經(jīng)紀(jì)曾有100多位藝人，一線大咖云集，但如今大牌們紛紛出走，留守的也以個(gè)人工作室的方式和華誼合作，這種合作方式非常松散，更傾向于一種人情合作。2.藝人合約到期不續(xù)約，但依然沿用華誼經(jīng)紀(jì)人幫其打理業(yè)務(wù)，成為公司亂象。這一行為在華誼經(jīng)紀(jì)內(nèi)部十分普遍，而且該行為也得到了領(lǐng)導(dǎo)的認(rèn)可。以私自合作的方式繼續(xù)跟著華誼的經(jīng)紀(jì)人，自然也會(huì)享用到經(jīng)紀(jì)人甚至華誼的一部分資源。從公司的角度來看，這也是一種不合管理制度的行業(yè)亂象，而這樣的亂象卻成為較為常見的現(xiàn)象。3.經(jīng)紀(jì)公司嚴(yán)重縮水，留不住藝人于是留不住經(jīng)紀(jì)人在2011年前，華誼兄弟的經(jīng)紀(jì)事務(wù)一直由成立于2007年9月4日的全資子公司北京華誼兄弟時(shí)代文化經(jīng)紀(jì)有限公司負(fù)責(zé)，該公司注冊(cè)資產(chǎn)為100萬元。2011年8月，華誼兄弟為了進(jìn)一步發(fā)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，以5000萬的注冊(cè)資產(chǎn)創(chuàng)立了華誼兄弟文化經(jīng)紀(jì)有限公司。新公司的成立讓華誼經(jīng)紀(jì)事務(wù)在2010-2012年間有較大的提升，但到了2013年，不但總業(yè)務(wù)收入直線下降7000萬，舊公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)更是首次出現(xiàn)負(fù)值，新公司的利潤(rùn)指標(biāo)也出現(xiàn)下降。而2014半年報(bào)的結(jié)果也顯示，藝人經(jīng)濟(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)比2013年又下滑了近15%。華誼兄弟有意拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但是數(shù)據(jù)卻顯示結(jié)果不盡如人意。下降的不止是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)這些硬性指標(biāo)，藝人經(jīng)紀(jì)人的數(shù)量也從2012年的