如何讀機構的研究報告(8000字)

如何閱讀券商的研究報告（工具篇）大家可能經(jīng)常看到我在博客中引用證券公司的研究報告．今天就來談談研究報告這個法寶．記得我在＜ａ股基因已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化＞一文中介紹一個觀點：機構正在成為ａ股市場的主流力量．它們控制的籌碼占ａ股優(yōu)質(zhì)籌碼的大多數(shù)，所以ａ股由他們說了算．關于這個觀點，我今后還有發(fā)表文章＜黑馬白馬化，白馬妖魔化＞，這是后話．機構成為投資的主力，那么誰來控制機構的資金流向呢？很多人會說是基金基金，操盤手，投資總監(jiān)等．這話沒有錯，可是如果我們把問題總結(jié)到這里，你會發(fā)現(xiàn)沒有任何意義．因為只有用老鼠倉才能解決這個問題，也就是說除非你和這個基金經(jīng)理們是親戚朋友，他們告訴你信息你才可以贏利．對于大多數(shù)人來說是沒有這個條件的，而是法律也打擊．有沒有一種方法可以把所以基金經(jīng)理和投資總監(jiān)大腦里面的東西提前知道呢？答案是：有！技術派的答案是：技術分析．基本面派的答案是：研究報告．我是兩派都用，但是更傾向于后一派．事實在，在國外，如華爾街，王牌分析師的研究報告在引導著市場資金的流向．如果分析師集體看多哪個行業(yè)或者公司，那么股價不漲也難；如果看空，那么很可能爆跌．這就是機構主導的成熟市場下，分析報告在股市中的價值．很多人如果還用過去那種散戶時代的眼光看待今天的研究報告，主觀的以為機構發(fā)布研究報告都是為了＂托＂兒，那就大錯而特錯拉．機構時代，散戶根本不是機構眼中的博弈對象．在ａ股中，任何一個基金經(jīng)理，投資總監(jiān)，私募基金，資產(chǎn)管理公司，投資公司，保險公司，信托公司，銀行投資部門等，沒有一個不去研究主流機構的研究報告的．他們可能不讀報紙，可能不聽新聞，但是中金公司招商證券的王牌機構的晨會報告和研究報告他們不能不看．這些ａ股投資機構的大佬們會在研究報告中讀到自己想要的東西，也可以說，正是這些研究報告在引導在機構資金的流向．這些研究報告分為：證券公司研究報告（具體又分為證券公司晨會報告，行業(yè)研究報告，投資策略報告，公司研究報告，月度投資報告，季度投資報告，年度投資報告，調(diào)研報告等），基金公司投資報告，私募基金投資報告，保險公司投資報告，資產(chǎn)管理公司投資報告，銀行投資部門研究報告等．一般情況下，后幾種報告的保密性很高，對外部的流動性也很低，基本上服務于圈內(nèi)人甚至自己部門．我們能經(jīng)常購買經(jīng)常看到的是前兩種居多，即券商研究報告，和部分基金公司研究報告．下面詳細談券商研究報告．券商研究報告是所有報告中流動性最高的，對外部具有開放性，可以去購買，對自己的客戶（開戶的人）基本上開放的，所以我們經(jīng)?？吹剑芏嗳艘查喿x這些東西，但是覺得實用性不強，比如某個券商給某個股強烈推薦的研究評級，該股卻不漲反而大跌．這樣的例子很多，于是一部分人就不再信任研究報告，甚至罵研究報告．這正是我要給大家糾正的．對付研究報告，我們不能全信，也不能不信，一定要詳細閱讀，結(jié)合技術面和市場熱點來使用，這樣就會很有效．首先我們來逐個來分析券商研究報告的特點：中金證券研究報告：中金公司的研究報告在業(yè)內(nèi)是首屈一指，武林至尊．中金公司最大的特別是有很強的政府背景，它的分析報告最大的優(yōu)勢就是對宏觀政策的分析和對大盤股行業(yè)龍頭的分析，也就是說，中金的報告在戰(zhàn)略上在投資策略上和宏觀走向上是最有實力的，也最被各大基金經(jīng)理重視．看中金就看它的宏觀和大勢分析．中金的研究報告分量是很重的，舉個例子，中國人壽剛上市的時候，招商證券非?？炊?，給出的目標是一年６０三年９０的目標價，中國人壽應聲大漲，最高于２００７.１.１７沖到４９.４８元，當天接近漲停，但是就在這個時候，市場傳言中金公司要出研究報告唱空人壽，人壽于１.１７下午就從漲停的位置下滑，拉出一個大陰線，從此人壽進行了長達半年的熊市．這里中金和招商誰對誰錯誰的水平更高，我們姑且不論，從這個事件中我們可以看到中金和招商的市場號召力．這里還有一個問題就是利益問題，可能中金公司配合某些機構建倉吧，故意打壓中國人壽股價，要不然為什么沒過幾個月，中金又突然來個１８０度的轉(zhuǎn)彎，突然出報告強烈推薦中國人壽呢？難道幾個月的時間中國人壽創(chuàng)造的價值就足以讓中金來個這個大的轉(zhuǎn)彎拉．所以，這就是我說的機構研究報告不能不信，也不能全信，要結(jié)合技術面和市場熱點．招商證券研究報告：相對中金的政府背景和宏觀分析，招商證券的特色在于市場分析，它是絕對的市場派，在牛市中，招商證券的膽量是最大的，也是給予強烈推薦評級最多的證券公司，所以在牛市中一定要強烈的看招商證券的研究報告．招商證券對中國人壽的把握具有非常好的判斷力，它那篇＜中國人壽：一年６０三年９０＞的研究報告，可謂經(jīng)典中的經(jīng)典戰(zhàn)例．最近，招商證券關于中國神華目標價１００的研究報告也是業(yè)內(nèi)第一個提出的．比起國際投資銀行給予中國神華ｈ股１０１元的報告還早幾天呢．招商證券關于中國船舶３２０的目標價也正在成為現(xiàn)實．所以，我建議大家一定要讀看招商證券的研究報告．更讓人敬佩的是招商證券研究團隊的人很勤奮，他們發(fā)表研究報告的很快也很多，非常及時．很多大盤ｉｐｏ新股的研究報告都是他們最先發(fā)表的．這是一個足夠讓我們驕傲的研究團隊！國泰君安研究報告：國泰君安是老牌的券商，它和其他券商不一樣，這個券商的研究報告很穩(wěn)．對很多公司給予的評級沒有招商證券激進，甚至還有中金公司激進．它的特點就是給予新股的研究，無論什么新股，國泰君安都有自己獨特的定價模式．有一點不好，國泰君安吸引了很多資金在一級市場打新股，這一點可以從新股上市首日的成交明晰上得到印證，所以國泰君安把新股首日的價格給予的都很高，這是明顯的利益關系，讓人很反感．但是，它的行業(yè)研究報告和投資策略報告還是不錯的申銀萬國研究報告：這又是一個勤奮的研究團隊，多產(chǎn)而又優(yōu)質(zhì)．它的研究報告質(zhì)量屬于上等，但是它的投資策略特別是月度投資策略值得重視．他們投資研究部門高級分析師桂浩明關于宏觀的分析也很中肯國信證券研究報告：國信證券是我最近才開始重視的，它的特點很象招商證券研究報告，激進．值得重視其他還有很多證券公司，都有研究報告，不在一一詳細說，還有幾個值得重視的是中信證券研究報告，聯(lián)合證券研究報告，平安證券研究報告，廣發(fā)證券研究，銀河證券研究報告，海通證券研究報告，光大證券研究報告，東方證券研究報告等等．具體特色也都差不多．一般我最看好的，也就是我每天必然看的研究報告，我按照重要性是如下分類的：中金研究報告首先看，接著看招商證券研究報告，然后看國泰君安研究報告，再是國信證券研究報告．其他的有時間就看，沒有時間就瀏覽一遍還有一點要注意，最值得重視是券商發(fā)表的行業(yè)研究報告，比如有色金屬行業(yè)的研究報告，一看就可以明白整個行業(yè)的情況．最好是把幾個券商的行業(yè)研究報告放在一起，可以互相印證和比較我要強調(diào)的是，如果你是一個價值投資者，不要太在乎報紙新聞和所謂的輿論對股市的評價，因為它們這些言論是左右散戶的，是散戶時代的思維，機構資金根本不看他們，機構資金看得就是研究報告和自己親自的調(diào)研，而這些信息往往具有保密性和滯后性．比如當南方航空復牌后漲１００％的時候輿論媒體和所謂的股評價家就說嚴重高估，但是市場不聽他們的，很多研究報告到今天還在推薦他們，不讀報告你就不知道．我自己覺得南航的翻番倍數(shù)今后肯定會超過中國船舶，至少到２０１０年還是行業(yè)復舒期．（關于航空股，我過幾天就發(fā)表自己的看法，目前告訴大家推薦的順序：中國國航，南方航空，上海航空）．很多報紙新聞電視股評節(jié)目是外行指揮內(nèi)行，還有很多是別有用心的忽悠散戶．股票這個東西豈是一些報紙新聞人士就可以看懂的，它需要專業(yè)化，而最專業(yè)化的就是公募和私募基金經(jīng)理和證券公司研究團隊，這些專業(yè)認識的看法是有一定時間的保密期的．市場知道拉，已經(jīng)晚了一步．媒體忽悠散戶的最大的事情莫過于一到長假就討論是持股還是持幣問題，其實這是一個不是問題的問題．一個股票的投資價值難道就因為一個７天的假期發(fā)生這么大的變化嗎？這完全是要謹慎看待券商的研究結(jié)論。牛市期間，國內(nèi)很多分析師為股市暴漲尋找理論支持，投資者甚至視國內(nèi)上市公司市值超越美國同行為驕傲，盲目形成了有本土特色的但盲目樂觀的研究和定價群體。而在熊市中，很多年輕分析師忽視自身綜合素質(zhì)提高的浮躁心態(tài)最終被潑了冷水后，其研究的公信力也出現(xiàn)了下降。所以投資者應站在經(jīng)濟周期的高度，理性看待某些曾經(jīng)出現(xiàn)的券商研究結(jié)論和股價走勢一致的暫時現(xiàn)象，更要注意到研究結(jié)論（尤其在周期拐點時候）和股價走勢并不相符的情況的存在。認真分析券商研究報告的邏輯合理性。券商的研究報告雖然結(jié)論不一定和市場走勢一致，但仍舊能夠給投資者提供很好的分析素材。因而投資者應當拋開單純對結(jié)論的關注，深入研究報告的內(nèi)在邏輯，用自己的頭腦作出判斷。例如，摩根大通"報告門"事件中，投資者就應關注經(jīng)濟刺激方案出臺的可能性，其力度和效果對股市的影響。中信銀行事件中，應警惕巴菲特抄底中信銀行本身是否可信，以及抄底的是a股還是h股。羅杰斯常說自己關注中國股票，投資者也應當問問他買的是a股嗎？認識到券商的研究結(jié)論和其實際操作不一定是一致的。摩根大通"報告門"事件就是一個很好的例證。再如，今年4月1日，瑞銀把上海汽車的目標價由22.26元大幅下調(diào)至10.4元，當天股價跌幅8%以上，隨后qfii連續(xù)4日大幅買入1.13億，推動股價大幅上漲。關注媒體對信息轉(zhuǎn)述時可能存在的失真。專業(yè)研究的語言和邏輯通常不能在大眾媒體中得到精確的體現(xiàn)，因而券商的研究結(jié)論和分析思路很可能被曲解。因而對媒體的報道，尤其是那些對英文報告的轉(zhuǎn)述和翻譯，投資者應仔細思考文字間可能存在的歧義。爭取找到報告的原文自己分析或咨詢專業(yè)人士進行解讀，避免盲目跟風。應進一步完善對信息發(fā)布渠道和投機炒作的監(jiān)管在國內(nèi)股市尚不成熟的情況下，除了投資者要提高自身對信息的研究分析判斷能力以外，有關部門對惡性炒作等亦應當進行嚴格規(guī)范。加強對券商研究成果發(fā)布的日常監(jiān)管。券商的研究結(jié)論往往能夠影響市場對信息的解讀，因而監(jiān)管部門也應當適度建立券商研究報告對市場影響的責任制，避免出現(xiàn)券商通過研究報告間接惡意擾亂市場的行為出現(xiàn)。監(jiān)管機構還應避免對外資投行的忍讓，對這些各方面領先的機構更應當從嚴監(jiān)管。加強對輿論媒體的監(jiān)管。監(jiān)管部門應監(jiān)督輿論媒體信息發(fā)布的公正性、客觀性，倡導其社會責任，提升其專業(yè)素質(zhì)。防止熊市中國內(nèi)機構相爭。突如其來的宏觀經(jīng)濟景氣下降周期中，股市價值的亮點也從原來的上市公司投資價值演變成階段性的投機性價值，國內(nèi)投資機構也往往因為難以忍受預期收入和盈利的突然大幅下降，而采取互相傾軋、漁利散戶、違法違規(guī)、題材炒作等手段創(chuàng)收，這些行為破壞了市場公正，不利于自身長期發(fā)展。因而監(jiān)管機構應大力加強市場的基礎設施建設，嚴格執(zhí)法，通過維護公正的市場秩序來獲得投資者長期的信心。未雨綢繆應對未來金融創(chuàng)新。監(jiān)管部門在融資融券和股指期貨推出前，應完善市場對信息沖擊、大額交易沖擊的防范機制以及市場大幅波動后的應對機制。大小非市值管理業(yè)務一旦推出后，還應注意防止大小非股份的交易過程和融資融券手段的配合使用對市場沖擊的放大效應。如何汲取券商研究報告的精華？最近兩周市場處于最矛盾的階段，暴跌、大漲、小漲再暴跌，而多空雙方博弈的背后，是主流機構和媒體搶奪"話語權"的暗戰(zhàn)。以申萬為代表的空頭，中金為代表的抄底派，高盛和中信證券為代表的堅決看多派，對市場都發(fā)出了不同的聲音。那么，我們?nèi)绾巫鞒雠袛啵坑绊懼袊Y本市場主流觀點的更多是券商的策略報告，基金公司季度策略只是對外宣傳的噱頭，實際上并不能指導投資者進行短期判斷，券商中比如中金公司、中信證券、高盛證券、摩根斯坦利、南方證券、國泰君安等老牌國內(nèi)外券商的策略報告都值得投資者來參考。因為總體上看，這些大券商在研究方面有著自己的體系與文化，報告內(nèi)容較為翔實、數(shù)據(jù)采集和對比比較認真，但拿到一份報告在手，如何取其精華，棄其糟粕？第一，取數(shù)據(jù)。券商報告對于個人投資者來說，最值得汲取的一塊就是數(shù)據(jù)的歸類、整理、對比，個人投資者因為信息來源的欠缺，數(shù)據(jù)整理時間的缺失，都不能像券商研究員們專門花上幾天的時間來整理一些行業(yè)數(shù)據(jù)。這種不是針對某個上市公司而是對于整個行業(yè)的數(shù)據(jù)，券商沒有任何造假的動力和可能，都是比較翔實，來源于公開信息或者是購買的數(shù)據(jù)庫資料，投資者可以放心擷取。比如鋼材、有色金屬、航運、地產(chǎn)各大券商都有行業(yè)的周報，這對長期觀察和跟蹤這些行業(yè)的投資者都是一個很好的信息來源。而把券商的策略報告中引用的貨幣數(shù)據(jù)、貸款規(guī)模、投資增速等作為自己未來投資的判斷基數(shù)就是好的選擇。第二，看邏輯。之所以強調(diào)要看券商策略報告或者行業(yè)報告的邏輯，是因為即使數(shù)據(jù)完全正確，但使用數(shù)據(jù)的邏輯如果出問題，那么多精準的數(shù)據(jù)也徒勞。比如我們在分析航空行業(yè)的時候，知道人民幣升值對航空公司有好處，因為多數(shù)航空公司是用美元貸款來買飛機，在人民幣升值周期內(nèi)，拼命賣空航空股逆勢而為，投資則必輸無疑。券商研究員的邏輯如果是持續(xù)的，那么可以長期跟蹤，比如某個經(jīng)濟學家對宏觀把握的特別準確，那么投資者可以對他的判斷和邏輯深入地分析，如果的確自成體系，那么倒是可以好好學學。如果在2007年年底看到一萬點，而2008年看到3000點的主，那么就大可不必看了。當然只會永遠看空的獨立經(jīng)濟學家的觀點也不值得推崇，顯然對中國經(jīng)濟實際運行缺乏了解。第三，查動機。券商的報告寫給誰看的？伴隨基金、保險公司等機構實力的日漸龐大，很多券商寫報告都是為了迎合基金的胃口。個股推薦的報告謹慎點看，比如海通證券的葉志剛，就是典型的老鼠倉，自己和私募買完以后再推薦研究報告，而券商的策略報告，通常不會太多陷入內(nèi)幕交易，因為很少涉及到個股。如何運用券商研究報告券商研究報告不是武林秘籍，但如果運用得好的話，你也能發(fā)現(xiàn)不少的市場機會。對研究報告的運用關鍵在于你從哪個角度去看。比如，他的推論合理不合理，是否有你沒想到的地方，是否有明顯的破綻。而且，看報告也要當心一點，券商、基金都是市場的參與者，他們都是有立場的?？慈萄芯繄蟾骊P鍵是看看他們的思路，和分析的方法，這些地方能給人以啟迪。屁股決定立場。出報告的金融機構大多是這個市場的參與者，要求他們的觀點不帶感情色彩是不可能的。單純的感情色彩還沒有什么問題，但是怕的是故意做的"虛假"報告。所以在這個市場里不要相信任何人，只有自己的判斷才可信。讀報告需要學的是他的思路和分析能力。例如，某報告說某電機廠要漲，一看，確實漲了，就信了那個報告照著操作。如果這樣，十有八九你會進錯了場。一個很簡單的思路其實應該是這樣的：缺電，誰最掙錢？電網(wǎng)？不對，電網(wǎng)的傳輸量是定的，發(fā)電總量不上去，他怎么可能多利潤呢？原來的電廠？也不對，電廠就那么大的裝機容量，300w的不可能發(fā)出500w的，電價不漲還是那么點利潤。那是誰，就是造發(fā)電機的啊，因為要多發(fā)電只有新造電廠啊，看一看造發(fā)電機的企業(yè)有誰？那個最牛？學者生，仿者死，思路才是最重要的。閉門造車，這個是很多調(diào)研員的通病。不去實地考察，就對著財務數(shù)據(jù)想文章。想對了也行，但問題是通常都會想錯。因為有時財務數(shù)據(jù)并不能真實的反映出來這個企業(yè)的全部，這時靠"想當然"來推斷，怎么可能不會出錯呢？調(diào)研部門調(diào)研通常是一個看好行業(yè)的所有企業(yè)，而資金部卻只會選擇一兩個企業(yè)來做。這個時候你會發(fā)現(xiàn)，報告?zhèn)鞒鰜淼钠髽I(yè)沒做，同行業(yè)的另一個企業(yè)卻做了。這點千萬要當心。當某一家連續(xù)發(fā)某個公司的報告的時候，要關注同行業(yè)他沒報告的，但是股票價格卻很低的。財務低能，這點通常大家不會注意?？墒怯泻芏喾治鰡T估計也就是混口飯吃不好好干活。隨便舉個例子，比如600824，某研究報告分析時，分析了土地升值的隱藏利潤，和商鋪的升值利潤，卻不去分析財務結(jié)構。別人的土地是每年都要計提折舊的，可是上海的土地每年都在升值。商鋪雖然也想到了升值利潤，卻看不出別人把商鋪全放在存貨里。當然別人這么做的目的是處于避稅，國家的稅制調(diào)整完了之后這塊就會顯露出來的。仔細看一看，他的資產(chǎn)凈值就會高得嚇人。證券市場水很深，任何變化都有可能發(fā)生的，報告一定要跟蹤，就像跟蹤企業(yè)一樣。單個的報告做的再好都是沒有什么實際意義的。很多朋友可能以為拿到了報告就和機構信息一樣了，這點是不對的。事實上任何一個報告做的最好不過就是發(fā)現(xiàn)問題，而真的解決問題還是需要很多途徑的。如果想搞私募的話，發(fā)現(xiàn)問題之后實地調(diào)研是必須的。行業(yè)報告和宏觀分析一定要仔細讀，大部分