金融學(xué)第四章金融資產(chǎn)

第四章金融資產(chǎn)

教學(xué)目的與要求：本章主要闡述金融資產(chǎn)的種類(lèi)、特征以及金融資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要求學(xué)生掌握金融資產(chǎn)的含義、特性，主要的金融資產(chǎn)類(lèi)型；掌握金融衍生資的主要類(lèi)型及其含義功能；掌握金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的基本方法。教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)：本章的重點(diǎn)為金融資產(chǎn)的種類(lèi)與特性，債券與股票價(jià)值評(píng)估的基本方法。難點(diǎn)為金融衍生資產(chǎn)的含義、功能，金融資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。教學(xué)內(nèi)容：第一節(jié)金融資產(chǎn)的種類(lèi)第二節(jié)金融衍生資產(chǎn)第三節(jié)金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估美國(guó)經(jīng)濟(jì)史學(xué)家，《偉大的博弈》一書(shū)的作者約翰·戈登如此描述了國(guó)債對(duì)于美國(guó)的意義：“18世紀(jì)70年代，國(guó)債幫助我們贏(yíng)得獨(dú)立。18世紀(jì)80年代~19世紀(jì)60年代，國(guó)債為美利堅(jiān)贏(yíng)得最高的信用評(píng)級(jí),歐洲資金得以滾滾流入美國(guó)，協(xié)助美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)。19世紀(jì)60年代，我們憑借國(guó)債拯救合眾國(guó)。20世紀(jì)30年代，我們憑借國(guó)債拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)。20世紀(jì)40年代，我們憑借國(guó)債拯救全世界。毫無(wú)疑問(wèn)，漢密爾頓完全正確，美國(guó)國(guó)債不僅是美利堅(jiān)無(wú)與倫比的福音，而且是全人類(lèi)無(wú)與倫比的福音?！辈贿^(guò)，爽快借錢(qián)的美國(guó)人忘記了，33歲的第一任財(cái)長(zhǎng)漢密爾頓在更早以前就曾說(shuō)過(guò)的前提——“國(guó)債如果不太多的話(huà)，將是對(duì)國(guó)家的恩賜”。第一節(jié)金融資產(chǎn)的種類(lèi)一、金融資產(chǎn)的特性法博齊和莫迪利亞尼可逆性到期期限流動(dòng)性可轉(zhuǎn)換性幣種現(xiàn)金流和收益復(fù)合性稅收狀況貨幣性的可預(yù)測(cè)性可分性和發(fā)行單位金融資產(chǎn)期限性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性、收益性一般界定：期限性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)性收益性正相關(guān)負(fù)相關(guān)負(fù)相關(guān)正相關(guān)特征傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的種類(lèi)P111

貨幣資產(chǎn)

信用資產(chǎn)

權(quán)益資產(chǎn)

貨幣資產(chǎn)作為交易媒介、價(jià)值尺度和財(cái)富儲(chǔ)藏手段，是最基本的和最重要的金融資產(chǎn)，在金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著極為重要的作用信用資產(chǎn)是由借貸行為產(chǎn)生而形成的對(duì)債務(wù)人在未來(lái)某個(gè)時(shí)間收回本金和獲取利息收益的索取權(quán)，是早期在貨幣資產(chǎn)基礎(chǔ)上產(chǎn)生的重要的傳統(tǒng)融資和投資工具權(quán)益資產(chǎn)是對(duì)證券發(fā)行公司在償付債務(wù)后的收益進(jìn)行分配的收益索取權(quán)和對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策的投票權(quán)，通常以股票(stock)的形式表示二、金融資產(chǎn)的種類(lèi)金融資產(chǎn)原生工具衍生工具貨幣資產(chǎn)信用資產(chǎn)權(quán)益資產(chǎn)金融期貨金融期權(quán)實(shí)物貨幣信用貨幣電子貨幣票據(jù)貸款債券優(yōu)先股普通股股指期貨利率期貨外匯期貨股票期權(quán)利率期權(quán)外匯期權(quán)金融互換股權(quán)互換利率互換貨幣互換外匯資產(chǎn)現(xiàn)鈔現(xiàn)匯商業(yè)票據(jù)銀行票據(jù)貸款債券（一）信用資產(chǎn)貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)(commercialpaper)是由工商企業(yè)發(fā)行的無(wú)抵押品的短期債務(wù)憑證，是對(duì)發(fā)行企業(yè)未來(lái)還本付息的索取權(quán)。商業(yè)票據(jù)再貼現(xiàn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)匯票本票商業(yè)承兌匯票銀行承兌匯票種類(lèi)一：商業(yè)票據(jù)（支付承諾書(shū)）（支付命令書(shū)）種類(lèi)二：銀行票據(jù)銀行票據(jù)是由銀行簽發(fā)的融資票據(jù)。種類(lèi)三：貸款信用貸款抵押貸款可變利率貸款貸款證券化種類(lèi)四：債券債券（bond）是由債務(wù)人發(fā)行的承諾在未來(lái)某個(gè)時(shí)間以約定的利率還本付息的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體：政府、金融、公司債券按照利息支付：附息、貼現(xiàn)政府債券、金融債券、公司債券比較政府債券金融債券公司債券發(fā)行主體風(fēng)險(xiǎn)狀況收益情況流動(dòng)性國(guó)家金融機(jī)構(gòu)公司（企業(yè)）安全性最好，風(fēng)險(xiǎn)最小安全系數(shù)介于公司債券和政府債券之間風(fēng)險(xiǎn)最大利率高于儲(chǔ)蓄利率利率高于政府債券低于公司債券收益最高最強(qiáng)較高最低（二）權(quán)益資產(chǎn)1、股票的特性風(fēng)險(xiǎn)性與收益性參與性無(wú)期限性流動(dòng)性?xún)r(jià)格波動(dòng)性股份拆分與合并股票普通股和優(yōu)先股國(guó)有股、法人股社會(huì)公眾股、外資股流通股和非流通股A股和B股、H股和N股藍(lán)籌股、成長(zhǎng)股、垃圾股、周期股、防守股、投機(jī)股等2、股票的種類(lèi)

藍(lán)籌股這是一種熱門(mén)股票。一般是由一些業(yè)績(jī)優(yōu)良、金融實(shí)力強(qiáng)大的大公司發(fā)行的，其紅利穩(wěn)定而優(yōu)厚，股價(jià)呈上漲趨勢(shì)，普遍受投資者歡迎。成長(zhǎng)股發(fā)行這種股票的公司正處在上升階段，其銷(xiāo)售額和收益額都在上漲，且速度快于整個(gè)國(guó)家及其行業(yè)的增長(zhǎng)速度。股票的紅利不算高，但股市看好，股價(jià)穩(wěn)步上升，投資者可望從中獲得較高的收益。收入股指那些受老年、退休者以及一些法人團(tuán)體歡迎的當(dāng)前收益較豐的股票。周期性股指那些收益周期波動(dòng)的股票，例如，鋼鐵、機(jī)器制造、建材等公司的股票。防守性股這種股票與周期性股恰好相反，在商業(yè)條件惡化時(shí)，其收益比其他股票優(yōu)厚，并且較為穩(wěn)定。如水電、交通等公用事業(yè)公司發(fā)行的股票。投機(jī)性股指那些變化快、幅度大、前景很不確定的股票。其投機(jī)性較大，能夠吸引一些專(zhuān)門(mén)從事證券投機(jī)的人的投入。什么是ST股？什么是PT股？

ST股：交易所于1998年4月22日起，根據(jù)《股票上市規(guī)則》規(guī)定，當(dāng)上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異常或其他狀況異常，投資者難以判斷公司前景，自身權(quán)益可能受到損害時(shí)，交易所將對(duì)其股票交易實(shí)行特別處理（Specialtreatment)，簡(jiǎn)稱(chēng)“ST”股票。PT股：依據(jù)《公司法》第157條和《證券法》規(guī)定，當(dāng)上市公司發(fā)生四種情形之一時(shí)，其股票將暫停上市，但這期間,上市公司仍應(yīng)依法履行有關(guān)義務(wù)，而滬深交易所從1999年7月9日起將對(duì)此類(lèi)股票提供特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)（ParticularTransfer),簡(jiǎn)稱(chēng)為“PT”股票。外匯動(dòng)態(tài)外匯指兩種貨幣的兌換行為靜態(tài)外匯指以外幣表示的金融資產(chǎn)廣義指一切外幣金融資產(chǎn)狹義指以外幣表示的可用于國(guó)際結(jié)算的支付手段銀行匯票、本票支票和存款外幣、外幣有價(jià)證券外幣支付憑證、其他（三）外匯資產(chǎn)外匯基本特征金融資產(chǎn)國(guó)際支付手段不同貨幣之間可兌換種類(lèi)現(xiàn)匯現(xiàn)鈔自由外匯記賬外匯貿(mào)易外匯非貿(mào)易外匯第二節(jié)金融衍生資產(chǎn)金融衍生品是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實(shí)際上是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的再分配，它不會(huì)創(chuàng)造財(cái)富。金融衍生品具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。這既會(huì)加大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)降低交易成本，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。

金融衍生資產(chǎn)(financialderivativeasset)是在金融原生資產(chǎn)基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的一種新的金融資產(chǎn)。標(biāo)的物、價(jià)格功能也叫金融衍生產(chǎn)品一、遠(yuǎn)期合約(forwardcontract)（一）定義它是在未來(lái)確定的日期，按約定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。

黃巖農(nóng)貿(mào)公司預(yù)計(jì)今年秋天收獲蜜桔3，850，000噸。于是，該公司與杭州果品公司簽訂一份合約。合約規(guī)定黃巖農(nóng)貿(mào)公司于10月15日以600元/噸的價(jià)格向杭州果品公司出售蜜桔3，850，000噸?？辗交蚩疹^(shortposition)：黃巖農(nóng)貿(mào)公司多方或多頭(longposition)：杭州果品公司到期日（maturity）：10月15日交割價(jià)格（deliveryprice）：600元/噸遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期股票合約金融遠(yuǎn)期合約

某公司打算在3個(gè)月后投資一個(gè)價(jià)值5000萬(wàn)的項(xiàng)目，現(xiàn)在的市場(chǎng)利率為6.25%，而你作為財(cái)務(wù)經(jīng)理預(yù)計(jì)3個(gè)月后的市場(chǎng)利率會(huì)上漲到6.5%，同時(shí)一家銀行跟你的預(yù)期正好相反，認(rèn)為3個(gè)月后市場(chǎng)利率將下降到6%。于是，為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，你可以和這家銀行簽訂一份遠(yuǎn)期利率協(xié)定，約定在3個(gè)月后以6.25%從這家銀行借入5000萬(wàn)元的資金，從而鎖定了借款利率。現(xiàn)實(shí)中，往往沒(méi)有借貸本金的需要，只是針對(duì)利率的波動(dòng)就可以進(jìn)行遠(yuǎn)期利率交易，雙方僅對(duì)利率變動(dòng)的金額進(jìn)行結(jié)算支付。當(dāng)市場(chǎng)利率高于合約利率時(shí)，遠(yuǎn)期利率協(xié)定的賣(mài)方向買(mǎi)方補(bǔ)償資金（二）買(mǎi)賣(mài)雙方的損益分析

收益+

買(mǎi)方收益曲線(xiàn)

執(zhí)行價(jià)格

O市場(chǎng)價(jià)格（合約到期日）

賣(mài)方收益曲線(xiàn)損失—

（三）缺點(diǎn)：-----缺乏流動(dòng)性-----風(fēng)險(xiǎn)較大

二、期貨合約(futurescontract)（一）定義：由期貨交易所統(tǒng)一設(shè)計(jì)推出，并在交易所內(nèi)集中進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交貨合約。

期貨交易是從遠(yuǎn)期交易發(fā)展而來(lái)的。

現(xiàn)代意義上的期貨交易在19世紀(jì)中期產(chǎn)生于美國(guó)中北部地區(qū)。1848年芝加哥的82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）并采用遠(yuǎn)期合約方式進(jìn)行交易，到了1865年，又推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約。同時(shí)實(shí)行了保證金制度，向簽約雙方收取不超過(guò)合約價(jià)值10%的保證金作為履約保證。這些具有歷史意義的制度創(chuàng)新，促成了真正意義上期貨交易的誕生。而投機(jī)者很快對(duì)這種合約產(chǎn)生了興趣。他們發(fā)現(xiàn)，交易活動(dòng)中合約的交易比交易谷物本身更有吸引力。

期貨市場(chǎng)斷代年代交易方式市場(chǎng)特征遠(yuǎn)古時(shí)代產(chǎn)品交換零星的物物交換中世紀(jì)商品交易貨幣問(wèn)世，交易由零星到頻繁，由分散到集中。1848年現(xiàn)貨交易為主集中現(xiàn)貨交易。1851年遠(yuǎn)期合約誕生交易未來(lái)漸漸為市場(chǎng)所接受。1865年期貨市場(chǎng)形成保證金制度的實(shí)施標(biāo)志著現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的問(wèn)世。1972年金融期貨誕生衍生金融產(chǎn)品成為期貨市場(chǎng)主力品種。1973年期權(quán)市場(chǎng)誕生期權(quán)交易實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化并集中進(jìn)行。1982年股指期貨問(wèn)世股票指數(shù)成為期貨交易新品種。黃巖農(nóng)貿(mào)公司預(yù)計(jì)今年秋天收獲蜜桔3850000噸，其中一級(jí)蜜桔2000000噸。該公司將預(yù)計(jì)收獲的一級(jí)蜜桔等分為2000份出售，每份1000噸。杭州果品公司以每份700000元/份的價(jià)格向黃巖農(nóng)貿(mào)公司購(gòu)買(mǎi)50份。合約規(guī)定黃巖農(nóng)貿(mào)公司于10月份第一個(gè)禮拜五到第二個(gè)禮拜五在杭州交貨?？辗交蚩疹^(shortposition)：黃巖農(nóng)貿(mào)公司多方或多頭(longposition)：杭州果品公司到期日（maturity）：10月份第一個(gè)禮拜五到第二個(gè)禮拜五交割價(jià)格（deliveryprice）：700元/噸交割地點(diǎn)（deliverylocations）：杭州合約規(guī)模（contractsize）：1000噸標(biāo)準(zhǔn)等級(jí)（standardgrade）：一級(jí)黃巖蜜桔商品期貨——農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨、能源期貨——中國(guó)的商品期貨上海期貨交易所：銅、鋁、天然橡膠、膠合板、秈米、燃料油大連商品交易所：大豆、豆粕、玉米鄭州商品交易所：小麥、綠豆、棉花金融期貨——利率期貨（國(guó)債期貨）、外匯期貨（已有銀行間的即期和遠(yuǎn)期外匯）、股價(jià)指數(shù)期貨（2010年4月推出了滬深300）其他期貨期貨種類(lèi)：日本東京國(guó)際金融期貨交易所明年春季開(kāi)始交易天氣衍生金融品——天氣期貨合約。這種期貨工具有利于受天氣因素影響的企業(yè)對(duì)沖天氣變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。交易所認(rèn)為，由于天氣變化劇烈，天氣衍生工具的需求正在增長(zhǎng)。例如，天氣期貨有助于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司為投保企業(yè)遭受各種因天氣變化造成的嚴(yán)重?fù)p失提供賠償。天氣期貨合約于春季上市，價(jià)格以日本四大城市的一年前的月均氣溫為基礎(chǔ)計(jì)算。當(dāng)估計(jì)的氣溫上升，價(jià)格就會(huì)上漲；反之，價(jià)格下跌?！捌谪浭侨祟?lèi)二十一世紀(jì)最偉大的金融創(chuàng)舉”——“金融期貨之父”利奧.梅拉梅德“沒(méi)有期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體系稱(chēng)不上是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”——諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主默頓.米勒“期貨業(yè)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作出重大貢獻(xiàn)”——美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)勞倫斯·H·薩默斯“金融衍生品市場(chǎng)不僅降低了成本，而且還擴(kuò)展了通過(guò)套期保值來(lái)控制以前難以規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。其結(jié)果是，金融體系較三十年前變得更加靈活和有效，經(jīng)濟(jì)本身對(duì)現(xiàn)實(shí)的和金融世界的動(dòng)蕩也可能更加富有彈性?！啊缆?lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘AlanGreenspan根據(jù)美國(guó)信孚和庫(kù)柏斯.尼布蘭公司對(duì)全球100家著名公司的CFO的一項(xiàng)調(diào)查，95％的人贊成發(fā)展金融衍生工具交易，52％的人認(rèn)為金融衍生工具“非常有用”。

正確認(rèn)識(shí)期貨贊成：

“世界金融體系的發(fā)展趨勢(shì)是發(fā)瘋了，世界經(jīng)濟(jì)已變成賭場(chǎng)，大量純粹虛擬的金融資本無(wú)控制增長(zhǎng)，已經(jīng)形成了全球性的金融崩潰的條件”－－諾貝爾獎(jiǎng)獲得者著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿萊“虛擬資本的高速增長(zhǎng)，將出現(xiàn)全球性的金融危機(jī)，金融體系將要崩潰”－－美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉魯什反對(duì)者，多數(shù)把期貨市場(chǎng)等同于“卡西諾”賭具，認(rèn)為金融衍生工具是造成金融風(fēng)險(xiǎn)的禍根。反對(duì)：（二）期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較主要區(qū)別期貨合約遠(yuǎn)期合約標(biāo)準(zhǔn)化程度標(biāo)準(zhǔn)化非標(biāo)準(zhǔn)化交易場(chǎng)所交易所內(nèi)進(jìn)行無(wú)固定交易場(chǎng)所價(jià)格確定方式公開(kāi)競(jìng)價(jià)討價(jià)還價(jià)履約方式平倉(cāng)方式了結(jié)交易到期實(shí)物交割

（三）期貨市場(chǎng)的交易開(kāi)倉(cāng)（openingaposition）：投資者最初買(mǎi)入或賣(mài)出某種期貨合約，從而確立自己在該種合約交易中的頭寸位置。平倉(cāng)（closingoutaposition）：原先擁有多頭或空頭頭寸的投資者可以通過(guò)進(jìn)行一筆反向的交易來(lái)結(jié)清其頭寸叫平倉(cāng)。（注:強(qiáng)制平倉(cāng)）保證金制度：買(mǎi)賣(mài)雙方都在經(jīng)紀(jì)商處存入一定比例的保證金，保證期貨價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)虧損的一方能夠及時(shí)支付。

“頭寸”（position）

直譯就是你的位置在哪里?你是站在哪一邊的?是一種以買(mǎi)入或賣(mài)出表達(dá)的交易意向。多方還是空方?

有些情況下,也引申為在多方或空方的持有量。

1、在衍生工具中，頭寸指的是投資人根據(jù)其對(duì)某一項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值走勢(shì)的判斷而持有、買(mǎi)入或者賣(mài)出該資產(chǎn)的立場(chǎng)．若看好某資產(chǎn)，則買(mǎi)入以期獲利，稱(chēng)為多方頭寸，簡(jiǎn)稱(chēng)多頭．反之則反之．倉(cāng)重意味著頭寸暴露過(guò)大。

2、在商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)中，頭寸是指可動(dòng)用款項(xiàng)或者余額．

3、外匯頭寸指外匯銀行買(mǎi)賣(mài)外匯所持有的各種外幣賬戶(hù)的余額狀況。多頭即多余頭寸的意思，在外匯買(mǎi)賣(mài)上，指買(mǎi)進(jìn)了某種貨幣，因而多了那種貨幣的頭寸。（四）期貨市場(chǎng)的功能P81

1、價(jià)格發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系用基差（Basis）來(lái)描述：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格基差可正可負(fù)，但是在期貨合約到期日，基差=0？期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格是由套利行為決定的是指通過(guò)期貨市場(chǎng)公開(kāi)競(jìng)價(jià)交易，形成比較準(zhǔn)確地反映當(dāng)前和未來(lái)的供求，指導(dǎo)現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的公正、權(quán)威的價(jià)格。期貨現(xiàn)貨時(shí)間價(jià)格交割日現(xiàn)貨時(shí)間價(jià)格到期日合約生效日期貨2、套期保值（轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)）定義：指投資者為預(yù)防不利的價(jià)格變動(dòng)而采取的抵消性的金融操作。通常在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上進(jìn)行兩組相反方向的買(mǎi)賣(mài)。套期保值的理論依據(jù)：期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在運(yùn)動(dòng)方向和發(fā)展趨勢(shì)上的一致性。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在最終交割日形成趨合點(diǎn)。舉例：你手中有暫時(shí)不用的資金10000元，準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)某種股票，但又擔(dān)心股票價(jià)格下跌給你帶來(lái)?yè)p失，就可以利用期貨交易進(jìn)行套期保值。3月1日買(mǎi)入A種股票1000股，每股價(jià)格10元。買(mǎi)入價(jià)：1000×10=100005月31日賣(mài)出股票1000股，每股8元賣(mài)出價(jià)：1000×8=8000損失：2000元3月1日賣(mài)出3個(gè)月股指期貨合約1份賣(mài)出價(jià)：1000×12=120005月31日買(mǎi)進(jìn)同種股指期貨合約一份買(mǎi)入價(jià)：1000×9=9000收益：3000元現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3、風(fēng)險(xiǎn)投資保證金交易

“融資融券”融資融券交易可以分為融資交易和融券交易兩類(lèi)，客戶(hù)向證券公司借入資金買(mǎi)證券叫融資交易，客戶(hù)向證券公司借入證券賣(mài)出為融券。簡(jiǎn)言之，融資是借錢(qián)買(mǎi)證券，融券是投資者在預(yù)計(jì)某種證券價(jià)格將下跌的情況下，借證券來(lái)賣(mài)，等低價(jià)再買(mǎi)進(jìn)以證券歸還證券公司，即賣(mài)空。與普通證券交易不同，融資融券交易中投資者不能按時(shí)足額償還資金和證券，證券公司可以強(qiáng)制平倉(cāng)，平倉(cāng)所得資金優(yōu)先用于償還客戶(hù)所欠債務(wù)，剩余資金計(jì)入客戶(hù)信用資金賬戶(hù)

三、期權(quán)合約(Option)

（一）定義：期權(quán)合約持有人有權(quán)在未來(lái)某時(shí)間內(nèi)，按約定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，同時(shí)卻又不承擔(dān)必須進(jìn)行交易的義務(wù)。

期權(quán)就是事先以較小的代價(jià)購(gòu)買(mǎi)一種在未來(lái)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)以某一確定的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出某種金融工具的權(quán)利，但同時(shí)卻又不承擔(dān)必須交易的義務(wù)。

（二）分類(lèi)：

1、按購(gòu)買(mǎi)者的權(quán)利不同，分為看漲期權(quán)(calloption)和看跌期權(quán)(putoption)

賦予期權(quán)持有者按協(xié)議價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。

賦予期權(quán)持有者按協(xié)議價(jià)格賣(mài)出一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。2、按照期權(quán)合約行使時(shí)間的不同，分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)（三）期權(quán)交易雙方的盈虧分析1、看漲期權(quán)例：某投資者以每股5元共500元的期權(quán)費(fèi)買(mǎi)進(jìn)一份期權(quán)，他有權(quán)利在3個(gè)月內(nèi)以每股80元的協(xié)議價(jià)買(mǎi)入100股某公司股票。買(mǎi)方：賣(mài)方：權(quán)利：買(mǎi)進(jìn)或放棄權(quán)利：期權(quán)費(fèi)義務(wù)：期權(quán)費(fèi)義務(wù)：應(yīng)買(mǎi)方的要求進(jìn)行交易

他在什么情況下執(zhí)行期權(quán)合約呢？

看漲期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)是：市場(chǎng)價(jià)格=協(xié)議價(jià)格+期權(quán)費(fèi)

買(mǎi)方收益曲線(xiàn)賣(mài)方收益曲線(xiàn)收益損失市場(chǎng)價(jià)格協(xié)議價(jià)格期權(quán)費(fèi)看漲期權(quán)：買(mǎi)方最大收益可能無(wú)限，最大損失為期權(quán)費(fèi)；賣(mài)方最大收益為期權(quán)費(fèi)，最大損失可能無(wú)限。2、看跌期權(quán)的盈虧分析

例：某投資者以每股5元共500元的期權(quán)費(fèi)買(mǎi)進(jìn)一份期權(quán)，他有權(quán)利在3個(gè)月內(nèi)以每股70元的協(xié)議價(jià)賣(mài)出100股某公司股票。

看跌期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)是：市場(chǎng)價(jià)格=合約價(jià)格-期權(quán)費(fèi)。看跌期權(quán)的盈虧分析

收益+

協(xié)議價(jià)格

賣(mài)方收益曲線(xiàn)

0市場(chǎng)價(jià)格

期權(quán)費(fèi)買(mǎi)方收益曲線(xiàn)

損失—

四、互換(swap)合約交易雙方約定在一定時(shí)間內(nèi)按商定條件交換一系列現(xiàn)金流的合約。貨幣互換；將一種貨幣的本金和固定利息與另一種貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。利率互換：交易雙方將自己所擁有的債權(quán)（務(wù)）的利息收入（支付）同對(duì)方所擁有的債權(quán)（務(wù)）的利息收入（支付）相交換。貨幣互換，通俗來(lái)說(shuō)，就是兩國(guó)進(jìn)行貿(mào)易和投資時(shí)，可以不使用第三國(guó)貨幣，而是直接使用本國(guó)貨幣來(lái)計(jì)價(jià)和結(jié)算，從而避免不必要的匯兌損失。在一定時(shí)期內(nèi)，累計(jì)到一定額度時(shí)，由兩國(guó)央行之間進(jìn)行匯總結(jié)清。我國(guó)和阿根廷簽署的總額為700億元等值人民幣的貨幣互換框架協(xié)議，也就是說(shuō)，今后我國(guó)和阿根廷之間總額700億元等值人民幣之內(nèi)的貿(mào)易和投資，可以不用美元結(jié)算，而直接用人民幣。這是迄今中國(guó)和拉美國(guó)家歷史上最大規(guī)模的金融交易。

固定利率浮動(dòng)利率公司A10%6個(gè)月LIBOR+0.3%公司B11.2%6個(gè)月LIBOR+1%公司B在浮動(dòng)借貸市場(chǎng)上有相對(duì)優(yōu)勢(shì)如果公司A希望按浮動(dòng)利率借款，公司B希望按某一固定利率借款，借款總額1000萬(wàn)舉例由公司A出面按10%利率借款，公司B按浮動(dòng)利率借款，然后進(jìn)行利率互換公司A公司BLIBOR+1%10%LIBOR9.95%公司A的融資成本：10%-9.95%+LIBOR=LIBOR+0.05%，比自己去浮動(dòng)借貸省0.25%公司B的融資成本LIBOR+1%-LIBOR+9.95%=10.95%投資者投資者市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值的背離尋找價(jià)值被低估的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)值最大化的資產(chǎn)第三節(jié)金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的原則與方法；未來(lái)現(xiàn)金流已知的資產(chǎn)——債券價(jià)值評(píng)估；未來(lái)現(xiàn)金流不確定的資產(chǎn)——普通股股票價(jià)值評(píng)估。資產(chǎn)的價(jià)值是信息充分的投資者在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)該資產(chǎn)時(shí)必須支付的價(jià)格。信息充分、完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，價(jià)格才能充分的反映價(jià)值。（理論價(jià)值）現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的信息可能是不充分的、競(jìng)爭(zhēng)可能是不