中國股票市場的資源配置方式及績效研究

第第頁中國股票市場的資源配置方式及績效研究一、引言

中國股票市場從試驗轉(zhuǎn)向進(jìn)展，關(guān)鍵在于資源配置方式的轉(zhuǎn)變，即由傳統(tǒng)的以打算為基礎(chǔ)的資源配置方式向以市場為基礎(chǔ)的資源配置方式轉(zhuǎn)變。股票市場的基本功能是資源的配置和再配置。股市的資源配置，通常是指如何將股市中有限的生產(chǎn)要素資源投向不同的地區(qū)、行業(yè)和公司，以獲得最大的效益。在這里，股市資源配置方式的選擇最為關(guān)鍵，它不僅確定著股市的運(yùn)作是否有效率，而且也對于經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變起著重要的作用。與股票市場的基本功能相對應(yīng)，股市的`資源配置方式有配置方式和再配置方式兩種類型。股市資源的配置方式，是指肯定時期內(nèi)股市對生產(chǎn)要素的選擇、安排和使用方式，例如募股資金的籌集和使用。股市資源的再配置方式，是指繼股市資源配置之后生產(chǎn)要素的重新組合從而產(chǎn)生股市資源再配置的方式，例如股市中的資產(chǎn)重組方式。

從經(jīng)濟(jì)體制角度分析，資源配置主要有政府配置和市場配置兩種方式。在政府配置方式下，生產(chǎn)要素資源主要是通過政府的行政權(quán)力、行政手段和行政機(jī)制來實(shí)現(xiàn)配置。在市場配置方式下，生產(chǎn)要素資源主要是通過市場機(jī)制來實(shí)現(xiàn)配置。一般來講，二者相比，政府配置方式更能表達(dá)政府意圖，根據(jù)政府的偏好，直接和自覺地配置資源，便于實(shí)現(xiàn)資源的數(shù)量配置；市場配置方式更能表達(dá)市場的供求關(guān)系，依據(jù)市場供求，間接和自動地配置資源，從而實(shí)現(xiàn)效益配置。就中國的狀況而言，完全采納政府配置方式，是打算經(jīng)濟(jì)體制下的通常做法，實(shí)踐證明在經(jīng)濟(jì)飛速進(jìn)展的今日是不適合的；而完全采納市場配置方式，則會由于市場體制尚未發(fā)育成熟，同樣會產(chǎn)生資源配置的無效率?；蛟S正由于如此，中國在過渡經(jīng)濟(jì)中所選擇的是政府配置方式與市場配置方式相結(jié)合的混合型配置方式。

中國的混合型資源配置方式，在其股市中反映的淋漓盡致。在目前狀況下，從上市公司基準(zhǔn)確實(shí)定、上市公司的選擇、上市公司的評估，到上市中介機(jī)構(gòu)確實(shí)定、上市公司的重組、上市時間以及上市額度的安排，其中政府起著確定性的作用，但是公司上市后股票的價格走向和運(yùn)作狀況則基本上由市場起作用。不少人批判股市中這種混合型資源配置方式的種種弊端，但是對一個剛剛經(jīng)受10多年和正在發(fā)育的股市而言，對中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的奉獻(xiàn)是毋庸置疑的。

二、中國股市的資源配置及其方式：股本與資金

目前，中國股市的資源配置方式主要是應(yīng)用股本這個生產(chǎn)要素的載體，來實(shí)現(xiàn)資源的配置和使用的。我國新股發(fā)行的方法是依據(jù)地區(qū)和部門的審定以及股指狀況，利用股本把籌來的資金轉(zhuǎn)化為資本并投向預(yù)先確定的生產(chǎn)和經(jīng)營方向，是股市資源配置方式的重要特征；股市中發(fā)行籌資和配股籌資，就是通過股本載體實(shí)現(xiàn)其資本轉(zhuǎn)化和生產(chǎn)要素配置的目標(biāo)。從嚴(yán)格的意義上講，中國股票市場的資源配置方式有四個層次：第一是選擇什么樣的公司上市；其次是如何使這些公司在一級市場獲得籌資勝利；第三是實(shí)行什么方式促使二級市場接受這些公司；第四是上市公司本身怎樣配置募集到的資金，即增量配置問題。就其次個問題而言，從近年來深滬股市的平均中簽率來看，1996年為3.57％，1997年為2.1％，1998年上半年為0.86％，平均中簽率呈下降的趨勢，而且下降幅度還比較大，可見，中國股市的籌資潛力較大。需要指出的是，盡管在2000年以后消失過新股