我國私募基金融資現(xiàn)狀、問題及對策分析研究 金融學專業(yè)

目錄我國私募基金融資現(xiàn)狀、問題及對策 1二、文獻綜述 2一、私募基金的現(xiàn)狀 41、運營規(guī)模較小，整體趨于上升 42、募資來源渠道多樣化，融資規(guī)模不斷增加 43、利益分配模式多樣化，收益分成模式為主 5二、我國私募基金融資中的主要問題 51、法律政策不健全，違規(guī)行為不斷增多 52、監(jiān)管主體混亂，行業(yè)風險急劇增大 63、機構投資者參與不足，資金籌措能力有限 64、資本市場不完善，私募機構退出不暢 6三、促進我國私募基金進一步發(fā)展的對策 71、完善法律法規(guī)，健全監(jiān)管體制 72、健全內部控制體系，加強行業(yè)自律管理 73、建立多層次資本市場體系，形成順暢的退出機制 84、培養(yǎng)專業(yè)技術人才，提高管理團隊素質 8致謝 10我國私募基金融資現(xiàn)狀、問題及對策摘要私募基金是指通過非公開方式向特定投資者募集資金的投資方式。隨著其規(guī)模的持續(xù)擴大，私募基金已成為現(xiàn)代金融體系中必不可少的工具之一。私募基金的發(fā)展有利于促進產業(yè)結構調整，合理配置資源，改善小規(guī)模企業(yè)融資環(huán)境，增加就業(yè)和促進經濟增長。但是我國私募基金興起時間比較晚，還存在很多問題，將會抑制私募基金健康有序的發(fā)展。本文選取了私募基金為研究對象，對其運營規(guī)模，資金來源，利益分配方式等方面有一定的了解，進一步研究得出制約我國私募基金發(fā)展的問題，如法律政策不健全、監(jiān)管體系不完善、機構投資者參與不足、退出不順暢等。針對這些問題，我國應該結合當前國情探索出相應的對策，為私募行業(yè)的興盛創(chuàng)造了條件，為投資者提供了更多的投資方式，有利于促進國民經濟持續(xù)增長，提高國際競爭力。關鍵詞：私募基金；運營現(xiàn)狀；風險；監(jiān)管PrivateEquityFinancingPresentSituationProblemsAndCountermeasuresInOurCountryAbstractPrivateequityfundisreferstothroughnon-publicwaytospecificinvestorstoraisefundsinvestment.Withcontinuedexpansionofthescale,privateequityfundhasbecomeoneofthetoolsnecessaryforthemodernfinancialsystem.Privateequityfunddevelopmentisconducivetopromotingtheadjustmentofindustrialstructure,rationalallocationofresources,helpimprovethefinancingenvironmentofsmallscaleenterprises,increaseemploymentandpromoteeconomicgrowth.ButChina'sprivateequityfundtherisetimerelativelylate,therearestillalotofproblemswillrestrainprivateequityfund,thehealthyandorderlydevelopment.Thispaperselectstheprivateequityfundsastheresearchobject,onthescaleofoperations,sourcesoffunds,interestdistributionhascertainunderstandingandfurtherresearchthatrestrictthedevelopmentofprivateequityfundinChina,suchaslawsandpoliciesarenotperfect,theregulatorysystemisnotperfect,lackofinstitutionalinvestorstoparticipate,exitisnotsmooth,andso.Tosolvetheseproblems,Chinashouldexplorecorrespondingcountermeasuresonthebasisofthecurrentsituationofourcountry,fortheprosperityofprivateindustrytocreatetheconditionstoprovideinvestorswithmoreinvestment,isconducivetopromotingthesustainedgrowthofthenationaleconomy,improvetheinternationalcompetitiveness.Keywords:Privateequityfund;operationstatus;risk;supervision前言上個世紀初，美國金融市場出現(xiàn)富有集團和個人通過專家介紹將資金投資于石油、鋼鐵等新技術產業(yè)的投資形式，且出現(xiàn)了首家私募機構，這便是早期的私募基金。1990年初,我國開始出現(xiàn)大客戶委托投資的行為，為早期私募基金的形成提供條件。隨著我國經濟增長，企業(yè)擴張對資金需求增加，私募基金擴大提供了融資需求。近年來，新《證券法》的修訂，以及有關部門專門針對私募基金出臺的政策規(guī)章，為私募基金的發(fā)展提供法律支持。雖然我國私募行業(yè)的擴張受有關政策和經濟形勢的支持。但是，在發(fā)展過程中仍存在一些問題，導致違規(guī)事件時有發(fā)生，限制了私募基金的發(fā)展。本文目的在于對我國私募基金融資過程中的情況進行研究，找出問題，以探索出符合國情的建議措施。二、文獻綜述二十世紀四十年代的美國，大量小規(guī)模企業(yè)為實現(xiàn)擴張出現(xiàn)了融資問題，為解決這一問題，私募基金由此產生。第一家以創(chuàng)建“私營機構”為目的的公司正式設立，為小規(guī)模企業(yè)提供擴張所需要的資金的同時提供專家指導，形成了第一支私募基金。私募行業(yè)在興起過程中在募資和運作上出現(xiàn)困難，經過一段時間的停滯，直到二十世紀七十年代，出現(xiàn)有限合伙制度，這一制度有效的解決了這些困難，出現(xiàn)“企業(yè)重組基金”，私募基金得到迅速發(fā)展。隨著私募基金全球化發(fā)展，二十世紀九十年代初傳入我國，我國證券公司的經營業(yè)務變?yōu)槌袖N業(yè)務為主，一段時間后，一些富有個人將資金交由證券公司管理并獲得利益，我國私募行業(yè)由此興起。我國私募行業(yè)從興起到發(fā)展壯大，對國民經濟持續(xù)健康發(fā)展產生正面的推動作用。一些學者就私募行業(yè)的擴大對發(fā)展我國經濟的重要性提出了自己的觀點。1、吳曉靈（2007）指出創(chuàng)業(yè)投資基金能夠發(fā)揮市場選擇的作用，優(yōu)勝劣汰才能夠促進企業(yè)成長，推動形成創(chuàng)新型國家；產業(yè)投資基金推動產業(yè)重組，提高企業(yè)價值；私募基金為我國提供一種新的金融工具有效組合生產要素，提高國際競爭力。2、曹潘潘（2011）等學者認為私募基金的發(fā)展有助于分散銀行系統(tǒng)風險，緩解我國資本市場結構失衡；解決小規(guī)模企業(yè)擴張過程中資金不足的問題；有助于調整國民經濟各部門機構，完善資源配置。我國私募基金發(fā)展時間晚于發(fā)達國家，外部環(huán)境還未健全，因此在發(fā)展過程中不可避免的會出現(xiàn)很多問題。國內專家對其發(fā)展過程中所面臨的問題及對策進行研究。1、呂寧海（2013）認為私募基金監(jiān)管立法不到位，對其規(guī)范缺乏整體性，沒有出臺專門的法律。他提出了“先立規(guī)，后立法”的立法思路，認為先依據(jù)私募基金的特點制定有關規(guī)章，編訂新的《證券法》，修改、合并其中有關私基募金的法律條款。2、李志陽（2011）認為我國私募行業(yè)資金規(guī)模小，募集大型人民幣方面不足。他提出可以出臺利好政策吸引大型跨國金融機構加入，引領大規(guī)模資金投入。3、徐斌（2016）認為私募基金退出渠道未健全，我國以IPO為主的退出方式，但很多私募機構未達到主板上市標準，創(chuàng)業(yè)版出現(xiàn)較晚，不能有效緩解退出壓力。他提出健全產權交易市場，構建高流動性和低成本的產權交易市場。使不同規(guī)模、質量、風險的企業(yè)都能采取恰當方式退出。我國專家很少用具體的數(shù)據(jù)來說明我國私募行業(yè)的現(xiàn)有狀態(tài)，主要是理論研究。另外，對私募基金的研究主要集中在法律政策和政府監(jiān)管方面，對其他方面研究不多。本文將通過收集有關數(shù)據(jù)作為研究依據(jù)，使文章內容更具說服力，并且對除法律監(jiān)管以外的方面進行較深入、具體的研究。一、私募基金的現(xiàn)狀1、運營規(guī)模較小，整體趨于上升我國私募基金正處于起步階段，還未健全有關的法律法規(guī)，導致大眾對其認知不足，大眾的參與度不高，造成其相比于公募基金規(guī)模偏小。截止2015年底，私募機構管理的私募基金規(guī)模達到4.96萬億元，2014年末私募基金規(guī)模3.72億元。與私募基金相比，截止2015年，我國公募基金規(guī)模達到8.4億元，較2014年末公募基金規(guī)模4.53億元。由此可以看出，相較而言私募基金管理客戶資產的總規(guī)模較小。在2014年前我國對私募基金沒有進行備案登記，其規(guī)模沒有一個統(tǒng)一的數(shù)據(jù)，大多數(shù)是由學者進行調查估算得出，但總體還是趨于上升。據(jù)估計，1993年，剛起步的私募基金資金規(guī)模大約980-1200億元，到2002年，其資金規(guī)模大約在6000-7000億元之間。根據(jù)中央財大調查結果顯示，私募基金總資金規(guī)模在6000-7000億元。根據(jù)2014年中國基金業(yè)協(xié)會登記備案登記的結果顯示，已登記的私募基金規(guī)模達到3.72億元；2015年已登記私募基金達到4.96億元，增長了133.1%。根據(jù)以上數(shù)據(jù)得出，其資金規(guī)模整體呈現(xiàn)擴大趨勢。2、募資來源渠道多樣化，融資規(guī)模不斷增加（1）公司閑置資金：近年來上市公司委托理財公告不斷，其原因是上市公司資金過多導致有大量的閑置資金，把資金存入銀行不能帶來足夠的利潤，因此上市公司可以利用其有利的融資平臺，向小規(guī)模企業(yè)發(fā)行融資券賺取利潤。一些小規(guī)模企業(yè)缺乏資金，上市公司可以委托貸款賺取高額貸款利率。另外，由于我國內需不足，上市公司投資實業(yè)的收益率明顯低于投資理財產品的收益率，委托理財已經成為上市公司投資的主要途徑。根據(jù)有關統(tǒng)計結果顯示，從2015年年初到年末，滬深兩市共有136家上市公司發(fā)布的代客理財公告共268份，涉及代客理財?shù)慕痤~超過400億元。（2）民間資本：私募基金融資不僅僅向上市公司融資，國內還出現(xiàn)向民營企業(yè)和富有個人募資，雖然規(guī)模較小，但是其具有數(shù)量大且投資靈活的特點構成私募基金來源的重要組成部分。為了追求高收益，民營企業(yè)和富有個人將資產從房地產，銀行理財產品轉向A股市場，但是由于股市風險較大易發(fā)生暴漲暴跌，將資金投入有專業(yè)人士管理的投資機構成為投資者的最佳選擇。目前為止，我國商業(yè)銀行資產中民間資本占大多數(shù)，合理誘導這些民間資本參與私人股權投資，將促進私募基金的發(fā)展。（3）政府引導基金：政府引導基金是指政府不是以賺取利潤為目的而為創(chuàng)業(yè)中的科技型中小型公司提供資金。這類基金由于信用度好，口碑好等特點，出資后，將會吸引大量社會資金聚集。過去三年里，我國出臺相關利好政策鼓勵組建政府引導基金，地方政府紛紛響應號召，政府引導基金增長迅速。2013年，我國共設立89支政府引導基金，規(guī)模共達到746.68億元。2014年，我國共設立105支政府引導基金，規(guī)模共達到2881.01億元。截止2015年底，我國共設立297支政府引導基金，基金規(guī)模達15089.96億元，占私募基金總規(guī)模45.6%，相比2014年政府引導基金數(shù)量增長了2.65倍，基金規(guī)模擴大了5.23倍，政府引導基金市場增速明顯。3、利益分配模式多樣化，收益分成模式為主我國利益分配模式是以管理費模式和收益分成模式為主的兩種分配模式構成。管理費模式要求投資人向基金管理人支付固定的管理費用，我國管理費一般為1.5%-2%。管理人不用付出努力能得到收益。如果管理人違規(guī)操作獲得的收益比管理費用更高，且管理機構監(jiān)督不力的情況下，管理人往往會選擇違規(guī)操作獲得高收益。這種收益分配方式使投資人承擔的風險較大，一般不被我國私募機構所采用。相反，收益分成要求基金管理人將自有資金按照投入基金的20%-30%投入并簽訂收益分成協(xié)議，這樣管理人的收益和基金收益掛鉤，管理人會努力使收益達到最大。當投資項目出現(xiàn)問題時，先用管理人投入資金去彌補虧損，降低了投資人投資風險。由于收益分成的收益分配模式更具有優(yōu)勢，現(xiàn)行我國主要采用收益分成的收益分配模式。二、我國私募基金融資中的主要問題1、法律政策不健全，違規(guī)行為不斷增多國內已經出臺的有關私募基金的法律法規(guī)有《證券法》《信托法》等，部門規(guī)章有基金業(yè)協(xié)會出臺的關于私募基金備案工作的文件和證監(jiān)會頒布的有關私募基金監(jiān)管原則的文件等。雖然涉及私募基金法律文件數(shù)量不少，但是關于私募基金法律定義、主體資格、組織形式等沒有明確的法律規(guī)定，造成監(jiān)管困難。盡管部門規(guī)章中對我國私募基金的募資活動有所規(guī)定，但法律效力明顯低于國家法律，仍然有些募集機構進行違法活動，表現(xiàn)在公開宣傳、虛假宣傳、向非合格投資者募集資金、從業(yè)人員未經授權非法募集等。另外，現(xiàn)行法律法規(guī)之間缺乏協(xié)調，還未形成與私募基金配套的法律體系，我國監(jiān)管部門在監(jiān)管過程中只能從雜亂的法律法規(guī)中選取可用的部分，法律規(guī)章之間的不銜接，成為違規(guī)事件的溫床。近年來，我國私募基金的違規(guī)行為不斷增多，有數(shù)據(jù)顯示，基金業(yè)協(xié)會建立投訴登記制度后共有582件投訴事件，其中舉報私募基金違規(guī)的事件共495件，占比高達85%。2、監(jiān)管主體混亂，行業(yè)風險急劇增大在我國，私募行業(yè)實行多頭監(jiān)管，在這種模式下，監(jiān)管部門對屬于該領域下的金融機構進行監(jiān)管，每個監(jiān)管機構參照的法律文件不同，如銀監(jiān)會監(jiān)管商業(yè)銀行開展的信貸業(yè)務，參照《商業(yè)銀行法》；證監(jiān)會監(jiān)管證券公司開展的資產委托理財業(yè)務，參照《證券法》。我國市場上私募基金業(yè)務多為混業(yè)經營，指的是多種投資機構的業(yè)務相互交叉、滲透，如果采取現(xiàn)有監(jiān)管模式，由于不同監(jiān)管主體監(jiān)管標準、力度不同，各監(jiān)管機構難以協(xié)調一致，極易造成監(jiān)管空白和監(jiān)管重疊。私募基金本身就是一種高風險的投資活動，利用財務杠桿的高風險操作手段，最大限度的獲益。另外，私募機構對于信息披露方面一直缺乏公開、透明，投資者無法了解其資產狀況。在這種背景下，各監(jiān)管機構缺乏協(xié)調不能對私募機構進行有效監(jiān)管，造成其風險不斷擴大。3、機構投資者參與不足，資金籌措能力有限我國機構投資者發(fā)展不成熟，投資管理雙方缺乏信任，導致私募基金募集資金困難。受國家政策的影響，我國目前私募機構的資金主要來自企業(yè)資金、民間資本和政府資金，而國家或地方設立的養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、信用合作社等資產儲備豐厚和具有專業(yè)投資能力的機構投資者不能充分加入到私募基金募集工作中，導致資金籌措能力有限。我國目前的募集對象主要是個人投資者，到目前為止，社?；皤@準投資的比例至今還未放開，2015年，養(yǎng)老金獲準進行私募投資投資額為700億元，僅占9.1%的基金份額。相反，發(fā)達國家各種類型的機構投資者是私募基金的主要投資人。以美國為例，養(yǎng)老金是美國基金份額的最大部分，占25.3%的基金份額。4、資本市場不完善，私募機構退出不暢私募基金通過私募的方式是對非上市公司進行投資，并為經營項目提供管理服務，以實現(xiàn)資金的增加。私募投資者的經營項目獲得資金支持后，應該適時退出。私募基金退出方式越來越多樣，但主要以IPO為主。從境內外資本市場整體投資回報率來看，中國企業(yè)實現(xiàn)上市，帶動VC/PE加速退出，平均賬面回報率達到4倍以上。由于私募基金以IPO的方式退出能夠給投資者帶來高收益，因此在我國IPO的退出方式是最佳的退出方式。但是我國主板市場對擬上市企業(yè)的考核標準較高，導致小規(guī)模創(chuàng)新型企業(yè)很難通過IPO方式退出。私募股權基金投資的企業(yè)在上市之前需要做很長一段時間的準備工作。企業(yè)上市前需要設立負責上市的專業(yè)部門，配備專業(yè)的人才，保證各項工作規(guī)范運作。準備上市的過程中涉及多個環(huán)節(jié)，需要和其他中介機構配合向他們提供有關資料并接受審查，這不可避免的產生高額服務費用。由于程序繁瑣，成本昂貴無形之中給企業(yè)上市造成巨大的壓力。創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)降低了上市門檻，為私募機構退出提供便利。根據(jù)有關統(tǒng)計顯示，第一批創(chuàng)業(yè)版上市的28企業(yè)中，私募基金公司占總數(shù)的80%左右。但是，創(chuàng)業(yè)版成立時間較晚，還是存在不足之處。如上市成本還是較高，缺乏配套的法律法規(guī)，且退市之后投資人難以向上市公司追責，給投資者增加風險?？傊侥紮C構的退出渠道狹窄，不利于企業(yè)價值的提升，不利于私募行業(yè)的興盛。三、促進我國私募基金進一步發(fā)展的對策1、完善法律法規(guī)，健全監(jiān)管體制我國私募基金起步較晚，法律體系缺乏對私募基金的有效管控，導致不當?shù)耐稒C行為經常發(fā)生，損害了投資人的合法權益。我國應制定有關私募基金部門規(guī)章，由該部門規(guī)章規(guī)范對私募基金市場準入，合格投資者認定，信息披露方面進行明確規(guī)定。在此基礎上，調整、合并、修改《證券法》中私募基金監(jiān)管原則，建立以《證券法》為核心的監(jiān)管體系，為私募基金的監(jiān)管提供法律依據(jù)。由于監(jiān)管主體混亂也是導致監(jiān)管空白的重要原因，我國監(jiān)管模式屬于多頭監(jiān)管，眾多政府機構共同監(jiān)管。在此監(jiān)管模式下，應該構建證監(jiān)會為主要監(jiān)管機構，其他各部門輔助監(jiān)管的監(jiān)管模式。選擇證監(jiān)會為主要監(jiān)管機構是由于我國私募基金發(fā)行，運作、退出與證監(jiān)會聯(lián)系緊密，選擇證監(jiān)會作為監(jiān)管部門更加便利、快捷。證監(jiān)會具有一批專業(yè)技術人員，能夠發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢對私募基金管理人及合格投資者進行專業(yè)資格審查，這是其他部門所沒有的?？紤]到我國私募基金眾多，建立國家發(fā)改委，工商部門，財政部等部門輔助監(jiān)管，要求各部門實時信息公開，各部門協(xié)調一致的監(jiān)管模式。2、健全內部控制體系，加強行業(yè)自律管理積極引導私募機構健全風險內控體系是私募基金蓬勃發(fā)展的內在要求。首先，私募機構應該設立專門的風險部門且獨立于其他部門，并廣泛吸納海內外對基金業(yè)務熟悉度高的管理人才。設合規(guī)風控管理人員，獨立的對內部控制定期監(jiān)督、檢查、評價，如果由于風控管理人失職瀆職造成違規(guī)事件發(fā)生，應該對風險管理人員進行處罰。其次，關于私募基金委托代理業(yè)務，應該選擇獲得證監(jiān)會批準的管理人參與，并且管理人不得兼營利益沖突的業(yè)務。制定嚴格的基金托管業(yè)務流程，建立第三方金融機構，第三方對整個交易過程進行監(jiān)控，實行封閉式管理，委托人將錢存入第三方，私募基金公司對委托人資金的使用由第三方的控制，另外投資資金的回款也是原路返回，整個托管過程均由第三方來完成，經理人不得直接動用投資人的資金。3、建立多層次資本市場體系，形成順暢的退出機制私募基金的退出通暢與否，很大程度上影響其收益性，對投資者的意愿起決定作用。繼主板市場形成之后創(chuàng)業(yè)板上市，為私募機構提供更低的退出門檻，但是如果證券市場形勢不好，依靠主板和創(chuàng)業(yè)板不能很好的實現(xiàn)退出，構建一個健康有序的場外交易市場為私募機構提供一種更暢通的退出渠道。場外交易市場為不符合場內交易市場要求的小規(guī)模企業(yè)提供資金扶持。據(jù)統(tǒng)計，2015年共發(fā)行了2904只新三板基金理財產品，由私募機構單獨發(fā)行的占93.31%，由此可見，新三板為私募基金的主要融資場所。我國應該不斷完善多層次資本市場，形成以主版市場、創(chuàng)業(yè)版市場、OTC市場為主的多層資本市場，為不同規(guī)模、結構、質量都以合適的方式退出。完善升級降級制度，為場內交易市場輸送更優(yōu)質企業(yè)；同時也為交易所市場提供退出渠道，當交易所市場企業(yè)經營業(yè)績下降或不符合掛牌條件時，可以退回到場外市場。4、培養(yǎng)專業(yè)技術人才，提高管理團隊素質私募基金管理人的專業(yè)水平對私募基金的盈利水平起決定作用。優(yōu)秀管理的人才能夠發(fā)現(xiàn)有潛力