完善吉林省資本市場的策略選擇

1東北老工業(yè)基地資本市場結(jié)構(gòu)分析邵學(xué)峰王亞卓邵學(xué)峰邵學(xué)峰〔1971—〕，男，山東招遠(yuǎn)人，吉林大學(xué)中國國有經(jīng)濟(jì)研究中心副教授，博士，主要研究方向是公共經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)政稅收理論、國有資本運(yùn)營與監(jiān)管。王亞卓〔1975—〕，男，吉林省洮南市人，吉林大學(xué)中國國有經(jīng)濟(jì)研究中心教師。本文得到吉林大學(xué)“985工程〞工程?hào)|北亞研究與東北振興創(chuàng)新基地的資助。[摘要]資本市場的開展能夠?yàn)闁|北振興提供資金支持。但是，現(xiàn)實(shí)情況是，受多種因素的制約，東北老工業(yè)基地資本市場規(guī)模仍舊較小、企業(yè)融資渠道尚未翻開，資本配置效率較低。制約東北老工業(yè)基地資本市場資源配置效率的根源既來自于市場本身，也來自于市場賴以生存的制度環(huán)境。振興東北老工業(yè)基地必須充分認(rèn)識(shí)到資本市場的地位和作用，發(fā)揮資本市場的配置效率。其中，尤其值得關(guān)注的是，開發(fā)創(chuàng)立品種多樣、功能齊全、形式靈活的企業(yè)債券，是完善資本市場結(jié)構(gòu)、振興東北老工業(yè)基地的融資選擇。[關(guān)鍵詞]資本市場，東北老工業(yè)基地，企業(yè)債券黨的十六大提出了加快東北地區(qū)等老工業(yè)基地調(diào)整和改造的重大戰(zhàn)略決策，為東北老工業(yè)基地振興提供了難得的歷史性機(jī)遇。東北地區(qū)擁有豐富的自然資源、巨大的存量資產(chǎn)、良好的產(chǎn)業(yè)根底,眾多的人才和較為完善的根底條件,開展?jié)摿薮?是極富后發(fā)優(yōu)勢的地區(qū),具有較強(qiáng)的核心競爭力。但是，也面臨著融資渠道不暢、資本市場不完善的現(xiàn)實(shí)問題。資本市場是市場經(jīng)濟(jì)條件下配置資本要素的主渠道和根本方式，在振興東北老工業(yè)基地中，無論是深化市場經(jīng)濟(jì)體制改革、擴(kuò)大開放、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)布局和促進(jìn)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,還是開展產(chǎn)業(yè)、壯大企業(yè)、加快工程建設(shè),都離不開資本市場的有效運(yùn)作。面對(duì)振興東北老工業(yè)基地將帶來的新機(jī)遇，如何使原有支柱產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)？如何使一些業(yè)績稍差的公司借助政策和資金的扶持，以優(yōu)勢資源整合為主線，在重組改造中謀求開展？是東北老工業(yè)基地亟待解決的實(shí)際問題。一、東北老工業(yè)基地資本市場狀況資本市場的開展能夠?yàn)闁|北振興提供資金支持。但是，現(xiàn)實(shí)情況是，受多種因素的制約，一方面，東北老工業(yè)基地資本市場規(guī)模仍舊較小、企業(yè)融資渠道尚未翻開；另一方面，制度方面的原因又造成了大量的資金浪費(fèi)。具體表現(xiàn)為：資本市場融資結(jié)構(gòu)畸形、股票價(jià)格難以反映公司真實(shí)價(jià)值、商業(yè)銀行信貸政策不能反映企業(yè)的奉獻(xiàn)度、債券市場嚴(yán)重萎縮，資本配置效率較低。第一，資本市場融資結(jié)構(gòu)畸形。長期以來，東北地區(qū)融資渠道過分依賴和重視股權(quán)市場，無視了債券市場在資源配置中的作用，維持了一種低水平的畸形資本市場制度結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致融資配置效率低下。眾所周知，股票融資和債務(wù)融資在金融資源配置特征上存在著很大不同。債務(wù)融資是一種歸還性契約；而股權(quán)融資是籌資者向投資者轉(zhuǎn)讓的一種權(quán)益憑證，即投資者可以此分享企業(yè)的凈收入和資產(chǎn)收益。從籌資者角度看，通過發(fā)行債券融資通常來說較之發(fā)行股票融資，其綜合本錢更低。其原因在于：一是債務(wù)融資中的債務(wù)利息計(jì)入本錢，沖抵稅基；二是公司通過債務(wù)融資可以不斷擴(kuò)大規(guī)模、提高單位股份凈值，增加股東利潤，產(chǎn)生“杠桿效應(yīng)〞；三是債務(wù)融資不會(huì)影響公司原有的管理運(yùn)作機(jī)制。根據(jù)莫迪利亞尼﹒利亞妮—米勒〔MM〕定理，假設(shè)企業(yè)的融資政策和投資政策是完全獨(dú)立的，沒有所得稅、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)，資本市場有效運(yùn)作，那么，即使在一個(gè)充滿不確定性的世界中，企業(yè)的市場價(jià)值也將完全獨(dú)立于其融資決策。就債券融資而言，在某種程度上對(duì)公司的開展更加有利，這也就是美國等擁有世界上最興旺股票市場的西方國家，債務(wù)融資仍然是其企業(yè)最主要的融資方式的根本原因。就投資者角度而言，購置債券比購置股票收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小，如果資本市場上只有有限的投資品種可供選擇，并且缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)躲避機(jī)制，勢必抑制有資者的投資熱情。因此，一個(gè)完善的資本市場結(jié)構(gòu)無論對(duì)于投資者還是籌資者，都是十分重要的。然而，就東北老工業(yè)基地而言，債券融資相對(duì)于股票融資，處于十分為難的地位，一方面，債券融資規(guī)模十分弱小，其所發(fā)揮的作用微乎其微；另一方面，企業(yè)受資金規(guī)模和融資渠道的制約，存在著對(duì)資金的強(qiáng)大需求。在這種情況下，為了拓展開展根據(jù)莫迪利亞尼﹒利亞妮—米勒〔MM〕定理，假設(shè)企業(yè)的融資政策和投資政策是完全獨(dú)立的，沒有所得稅、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)，資本市場有效運(yùn)作，那么，即使在一個(gè)充滿不確定性的世界中，企業(yè)的市場價(jià)值也將完全獨(dú)立于其融資決策。第二，股票價(jià)格扭曲，不能反映公司的真實(shí)價(jià)值。在完全競爭市場上，價(jià)格反映了要素的內(nèi)在價(jià)值，都是要素合理有效配置的信號(hào)，資本市場也是如此。一方面，證券價(jià)格應(yīng)該反映公司的根本狀況，也就是公司的內(nèi)在價(jià)值；另一方面，證券價(jià)格應(yīng)該反映宏觀經(jīng)濟(jì)的根本狀況。通常而言，任何國家、任何地區(qū)都會(huì)通過一些政策來影響本國的資本市場，但是，這種“政策〞并不是直接針對(duì)股市的，而是針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)或者其他方面的經(jīng)濟(jì)變量，這些經(jīng)濟(jì)變量會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生間接的影響，程度也比擬有限。但是在我國、特別是對(duì)于經(jīng)濟(jì)開展水平不夠興旺的省份，政府部門實(shí)施的相當(dāng)多的政策是直接針對(duì)股市的。徐濤：?中國資本市場配置效率研究?，中國金融出版社2005年版，第66頁。[p66]就東北老工業(yè)基地而言，長期以來，受傳統(tǒng)方案經(jīng)濟(jì)的影響和制約，資本市場存在著比擬強(qiáng)烈的“方案〞色彩，政府行為顯著地影響著股票價(jià)格，導(dǎo)致上市股票具有明顯的“徐濤：?中國資本市場配置效率研究?，中國金融出版社2005年版，第66頁。第三，商業(yè)銀行的信貸政策不能反映企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的奉獻(xiàn)程度。國有商業(yè)銀行對(duì)不同類型所有制經(jīng)濟(jì)成分的企業(yè)存在著不同的信貸支持，而這種基于所有制類型的差異待遇卻與對(duì)經(jīng)濟(jì)的奉獻(xiàn)度相悖離。以民營經(jīng)濟(jì)為例。2003年，遼寧省民營經(jīng)濟(jì)保持了迅猛開展的勢頭，截止2003年10月底，全省民營經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增加值2149.3億元，比上年同期增長17.3％；黑龍江省中型以上民營企業(yè)多達(dá)44000多家，比1997年增長69%，全省民營企業(yè)注冊(cè)資金到達(dá)500多億元，比1997年增長223%；吉林省2004年民營企業(yè)總戶數(shù)到達(dá)85.7萬戶，實(shí)現(xiàn)利潤總額190.4億元，比上年增長19%，民營經(jīng)濟(jì)總量占全省GDP的比重從2001年的22.8％提高到2004年的33.8％，民營經(jīng)濟(jì)上繳利稅69.2億元，年均增長28.9％。東北三省局部地區(qū)民營經(jīng)濟(jì)已占當(dāng)?shù)厣a(chǎn)總值、財(cái)政收入的絕比照重，民營企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益顯著增強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的奉獻(xiàn)度也不斷增加。然而，東北老工業(yè)基地民營企業(yè)的貸款政策、貸款門檻卻沒有降低，仍舊存在著融資的“差異待遇〞。2002年吉林省民營經(jīng)濟(jì)資金缺口就達(dá)150億元，2004年民營經(jīng)濟(jì)投入中，金融部門貸款僅占投資總額的3.5%，各項(xiàng)扶持資金僅占0.3%。李俊江：?民營經(jīng)濟(jì)開展與東北老工業(yè)基地振興?，李俊江：?民營經(jīng)濟(jì)開展與東北老工業(yè)基地振興?，?深化國企改革，標(biāo)準(zhǔn)治理結(jié)構(gòu)?，吉林大學(xué)出版社2006年版，第78頁。第四，債券市場萎縮，無法發(fā)揮融資職能。我國自1984年開始發(fā)行企業(yè)債券，經(jīng)歷了一個(gè)從不標(biāo)準(zhǔn)到逐漸標(biāo)準(zhǔn)的過程，企業(yè)債券曾經(jīng)對(duì)東北老工業(yè)基地重點(diǎn)工程建設(shè)及企業(yè)改制做出較大奉獻(xiàn)。比方：吉林省通過發(fā)行企業(yè)債券，為一些企業(yè)和重點(diǎn)工程融通了急需的建設(shè)資金。如長春三個(gè)開發(fā)區(qū)〔經(jīng)開、高新、凈月〕、長春熱電廠、長春亞泰集團(tuán)、吉化公司、吉長高速公路、省能源交通公司、省吉發(fā)〔黃龍玉米公司〕等，這些企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券，解決了在建工程資金缺乏的問題，使工程按方案竣工投產(chǎn)，支持了地方經(jīng)濟(jì)的開展。特別是一些股份制公司，通過發(fā)行企業(yè)債券，使工程很快竣工投產(chǎn)，符合了上市條件，成功上市。如長春長鈴、長春經(jīng)開、長春高新、長春燃?xì)狻㈤L春蘭寶等，極大地推動(dòng)了吉林省企業(yè)改制和股票上市工作。但是，東北老工業(yè)基地仍舊存在著企業(yè)債券市場開展不標(biāo)準(zhǔn)、融資規(guī)模萎縮的實(shí)際問題。其一，發(fā)債企業(yè)償債能力普遍較低。以吉林省為例，到2000年末，全省企業(yè)債券本息余額合計(jì)約占財(cái)政收入的22.4%，而發(fā)債企業(yè)償債能力普遍較低，僅有15%左右的企業(yè)能按時(shí)兌付債券，半數(shù)左右的企業(yè)只能局部歸還到期的債券，需要采取滾動(dòng)發(fā)行、延期兌付等措施緩解兌付矛盾，還有35%左右的企業(yè)根本上沒有比方：吉林省通過發(fā)行企業(yè)債券，為一些企業(yè)和重點(diǎn)工程融通了急需的建設(shè)資金。如長春三個(gè)開發(fā)區(qū)〔經(jīng)開、高新、凈月〕、長春熱電廠、長春亞泰集團(tuán)、吉化公司、吉長高速公路、省能源交通公司、省吉發(fā)〔黃龍玉米公司〕等，這些企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券，解決了在建工程資金缺乏的問題，使工程按方案竣工投產(chǎn)，支持了地方經(jīng)濟(jì)的開展。特別是一些股份制公司，通過發(fā)行企業(yè)債券，使工程很快竣工投產(chǎn)，符合了上市條件，成功上市。如長春長鈴、長春經(jīng)開、長春高新、長春燃?xì)狻㈤L春蘭寶等，極大地推動(dòng)了吉林省企業(yè)改制和股票上市工作。二、制約東北老工業(yè)基地資本市場配置效率的主要因素制約東北老工業(yè)基地資本市場資源配置效率的根源既來自于市場本身，也來自于市場賴以生存的制度環(huán)境。如果試圖改變現(xiàn)有狀況，必須從影響資本市場配置低效率的原因出發(fā)查找原因。概括講，當(dāng)前制約東北老工業(yè)基地資本市場配置效率的因素集中表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，觀念約束。東北老工業(yè)基地各種經(jīng)濟(jì)主體在觀念上亟待更新，特別是存在于政府官員中的某些思想，阻礙了東北老工業(yè)基地資本市場開展。主要表現(xiàn)在四點(diǎn)：徐傳諶：?阻礙東北老工業(yè)基地振興的幾種傾向?，?人民日?qǐng)?bào)情況匯編?，2004年11月11日，第3版。[p3-4]一是個(gè)別政府官員仍舊把轉(zhuǎn)變政府職能停留在口頭上或者文件中；二是個(gè)別地方政府官員不是花力氣搞改革，而是熱衷于爭投資、爭工程；三是個(gè)別地方政府官員依然存在著對(duì)方案經(jīng)濟(jì)的路徑依賴；四是個(gè)別地方政府官員回避風(fēng)險(xiǎn)、怕承當(dāng)責(zé)任。振興東北老工業(yè)基地，政府這只“看得見的手〞與市場這只徐傳諶：?阻礙東北老工業(yè)基地振興的幾種傾向?，?人民日?qǐng)?bào)情況匯編?，2004年11月11日，第3版。第二，信用缺失。信用是資本市場上的一個(gè)非常重要的制度變量，其本身就是一種資本，是任何交易賴以生存和開展的根底。在信息不對(duì)稱情況下，信用是交易實(shí)現(xiàn)最重要的保證，信用缺失必然影響到資本市場效率。經(jīng)濟(jì)交易中的時(shí)機(jī)主義是資本市場的敵人，將給市場帶來災(zāi)難性后果。信用問題是目前東北老工業(yè)基地資本市場需要解決的問題。表現(xiàn)在：一是合同違法情況嚴(yán)重；二是企業(yè)之間“三角債〞、逾期應(yīng)收賬款居高不下；三是制售假冒偽劣產(chǎn)品猖獗，屢禁不止；四是價(jià)格欺詐形形色色，虛假廣告無孔不入；五是信貸信用惡化，導(dǎo)致銀行等債權(quán)人的利益，致使銀企關(guān)系陷入信用危機(jī)。資本市場的信用缺失不僅導(dǎo)致交易本錢大大增加，降低了交易效率，損害廣闊消費(fèi)者的利益，導(dǎo)致市場萎縮，也使交易雙方的合作剩余大大減少，直接影響到市場體系的健康成長。第三，產(chǎn)權(quán)約束缺乏。資本市場要不斷培育市場主體與完善市場機(jī)制，而要完成這兩個(gè)方面的任務(wù)，核心是進(jìn)行產(chǎn)權(quán)革命。韓志國：?資本市場二次革命核心是產(chǎn)權(quán)?，?信息時(shí)報(bào)?，2004年2月23日，第2版。從東北老工業(yè)基地資本市場開展的角度來看，產(chǎn)權(quán)制度的缺乏不但阻礙了上市公司的機(jī)制轉(zhuǎn)換，而且也嚴(yán)重阻礙了整個(gè)市場的效能和效率。產(chǎn)權(quán)的界定與交易決定區(qū)域金融制度的特征，也直接影響其余資本市場的形成和韓志國：?資本市場二次革命核心是產(chǎn)權(quán)?，?信息時(shí)報(bào)?，2004年2月23日，第2版。第四，尋租行為偏好。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理容易導(dǎo)致融資尋租，其表現(xiàn)在于：一方面是政府管制的結(jié)果；另一方面是東北老工業(yè)基地“輕債權(quán)融資，重股權(quán)融資〞的融資偏好的結(jié)果，二者對(duì)于建立現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)制和資本市場來說都是不正常的。資本市場尋租行為的泛濫破壞了資本市場的運(yùn)行秩序。更為嚴(yán)重的是，尋租行為影響的不僅僅是資本市場本身，它還可能危及整個(gè)金融體系的平安與穩(wěn)定，而與尋租行為緊密相關(guān)的腐敗問題，也足以危及市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和開展。尋租已經(jīng)成為我國資本市場的一種習(xí)以為常的現(xiàn)象，從信貸到債券、股票市場，到處充滿的尋租。徐濤：?中國資本市場配置效率研究?，中國金融出版社2005年版，第70頁。[p70]徐濤：?中國資本市場配置效率研究?，中國金融出版社2005年版，第70頁。瓦三、才規(guī)?？ê徒Y(jié)阿構(gòu)性醋調(diào)整慮：健眉全宣東北姐老工士業(yè)基輩地壯資本魂市場續(xù)的存策略室資本累市場起，是蒙各種塘經(jīng)濟(jì)勸行為雹主體閃參與兄經(jīng)濟(jì)翼活動(dòng)狗，獲噸得融朝資的島場所桿，資私本市燒場的節(jié)發(fā)育禮和完羨善是剩促進(jìn)劈東北扣老工院業(yè)基稻地章經(jīng)濟(jì)孟開展盤的關(guān)謎鍵性音因素貞。確中國艱證監(jiān)封會(huì)主喊席尚主福林在在騙“雜世界催交易額所聯(lián)寸合會(huì)肚開展返中市個(gè)場論漠壇幸〞蘭中恨表示包，要服確保月資本慎市場豬各項(xiàng)伶改革枕的穩(wěn)剩步推匙進(jìn)嶄，尤推進(jìn)聰資本慨市場穴改革果創(chuàng)新兵。他券認(rèn)為蟲，資讓本市的場揪體系暢的完手善，絲建立及包括綁貨幣丙市場綱、股裹票市秀場、展債券款市場偵、保絕險(xiǎn)市蒸場以跳及金刻融衍安生品換市場襖，各構(gòu)筑睡有機(jī)拜結(jié)合像、協(xié)快調(diào)發(fā)滿展的煉互動(dòng)滅機(jī)制莫。尚福林：?五項(xiàng)措施推進(jìn)資本市場改革創(chuàng)新?，。在他看來，當(dāng)前要積極做好?證券法?、?公司法?修改的相關(guān)工作,為資本市場的改革開展提供強(qiáng)有力的制度保障。其次,依法標(biāo)準(zhǔn)上市公司行為,提高上市公司的質(zhì)量。創(chuàng)造條件讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市、使優(yōu)質(zhì)上市公司更方便地取得再融資時(shí)機(jī)；進(jìn)一步完善公司治理,強(qiáng)化董事和高管人員的責(zé)任；提高信息披露質(zhì)量,依法查處虛假陳述行為；進(jìn)一步完善退市機(jī)制和推動(dòng)上市公司兼并重組的步伐,增強(qiáng)上市公司的競爭力。第三,推出有利市場穩(wěn)定開展的積極措施,繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)大證券投資基金規(guī)模,為保險(xiǎn)資金、社?；?、企業(yè)年金等長期資金入市創(chuàng)造良好條件,優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)。在股權(quán)分置改革試點(diǎn)過程中,力求實(shí)現(xiàn)市場資金供求的動(dòng)態(tài)平衡。第四,進(jìn)一步完善市場體系。在繼續(xù)穩(wěn)步開展主板市場的同時(shí),進(jìn)一步完善中小企業(yè)板的制度安排,加緊研究改良和標(biāo)準(zhǔn)證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),使之在多層次市場體系中發(fā)揮其應(yīng)有的功能和作用。同時(shí),要進(jìn)一步理順貨幣市場、股票市場、債券市場、保險(xiǎn)市場以及金融衍生品之間的關(guān)系,構(gòu)筑起金融市場多個(gè)子市場之間有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)開展的互動(dòng)機(jī)制。第五,積極推動(dòng)資本市場創(chuàng)新。創(chuàng)新是資本市場開展的靈魂,只有與日俱進(jìn)、開拓創(chuàng)新,才能使資本市場的開展同整體經(jīng)濟(jì)的開展和結(jié)構(gòu)調(diào)整相適應(yīng),形成良性互動(dòng)關(guān)系,從而有利于解決股權(quán)分置改革試點(diǎn)中金融工具缺乏、缺乏市場內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制和改革方案單一等問題。階然而返，至起少從仔目前趴看，蘭東北稿三省近資本揮市場叢仍舊妙存在鋤著比急較低排的效訪率水眠平，坦市場隙規(guī)模牧較小產(chǎn)，融竭資品枯種單誰一，笛融資防渠道填狹窄愚，制揀約了際東北蠶老工寧業(yè)基概地蜂經(jīng)濟(jì)禽開展稱。因巷此，龜在振兄興坊東北疑老工化尚福林：?五項(xiàng)措施推進(jìn)資本市場改革創(chuàng)新?，。在他看來，當(dāng)前要積極做好?證券法?、?公司法?修改的相關(guān)工作,為資本市場的改革開展提供強(qiáng)有力的制度保障。其次,依法標(biāo)準(zhǔn)上市公司行為,提高上市公司的質(zhì)量。創(chuàng)造條件讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市、使優(yōu)質(zhì)上市公司更方便地取得再融資時(shí)機(jī)；進(jìn)一步完善公司治理,強(qiáng)化董事和高管人員的責(zé)任；提高信息披露質(zhì)量,依法查處虛假陳述行為；進(jìn)一步完善退市機(jī)制和推動(dòng)上市公司兼并重組的步伐,增強(qiáng)上市公司的競爭力。第三,推出有利市場穩(wěn)定開展的積極措施,繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)大證券投資基金規(guī)模,為保險(xiǎn)資金、社?；稹⑵髽I(yè)年金等長期資金入市創(chuàng)造良好條件,優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)。在股權(quán)分置改革試點(diǎn)過程中,力求實(shí)現(xiàn)市場資金供求的動(dòng)態(tài)平衡。第四,進(jìn)一步完善市場體系。在繼續(xù)穩(wěn)步開展主板市場的同時(shí),進(jìn)一步完善中小企業(yè)板的制度安排,加緊研究改良和標(biāo)準(zhǔn)證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),使之在多層次市場體系中發(fā)揮其應(yīng)有的功能和作用。同時(shí),要進(jìn)一步理順貨幣市場、股票市場、債券市場、保險(xiǎn)市場以及金融衍生品之間的關(guān)系,構(gòu)筑起金融市場多個(gè)子市場之間有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)開展的互動(dòng)機(jī)制。第五,積極推動(dòng)資本市場創(chuàng)新。創(chuàng)新是資本市場開展的靈魂,只有與日俱進(jìn)、開拓創(chuàng)新,才能使資本市場的開展同整體經(jīng)濟(jì)的開展和結(jié)構(gòu)調(diào)整相適應(yīng),形成良性互動(dòng)關(guān)系,從而有利于解決股權(quán)分置改革試點(diǎn)中金融工具缺乏、缺乏市場內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制和改革方案單一等問題。樂摩簡第一率，振掩興割東北肚老工伐業(yè)基古地名，需吧要中樹立寄正確興的資緒本市元場測觀香。發(fā)租展資勤本市擦場是迷建立預(yù)完善瞇的市咬場經(jīng)濾濟(jì)的未客觀青要求激，但站是，碰東北笑老工泡業(yè)基聯(lián)地刮市場炮主體菊的蛋各方刺面仍房舊存雹在著程認(rèn)識(shí)絕上的支誤區(qū)五，仍鐵然認(rèn)號(hào)為發(fā)袋展資辛本市勵(lì)場就鴿是解枕決國印有企夏業(yè)的變資金耐缺乏段問題恥，把貸銀行無對(duì)企私業(yè)的畢貸款劈和允逢許企她業(yè)股狀份制競改造滑后上障市作幣為政傭府給估企業(yè)港的一略種待甚遇，征而沒覆有充危分認(rèn)閑識(shí)到辯多種蜻融資者渠道藥的效醉率問島題。去這種解認(rèn)識(shí)鳳上的乘誤區(qū)飲導(dǎo)致捏企業(yè)霉申請(qǐng)子貸款負(fù)時(shí)多場多益擔(dān)善，宅而不姨是從防企業(yè)紗的實(shí)逗際需丈要和仁還貸竟能力講出發(fā)霸，相油反，辮許多部企業(yè)與獲粗得了扔貸款濁之后急根本孫就不爸再考柿慮還件貸問池題；育企業(yè)核上市杠就是割“趟圈錢敬〞荒，也每沒有連真正桶地按仔照現(xiàn)受代企減業(yè)制堅(jiān)度對(duì)箏企業(yè)秋進(jìn)行刑改造睜，轉(zhuǎn)慕變經(jīng)加營機(jī)威制，背提高思經(jīng)濟(jì)間效益帶。從抖投資齒者的河角度卵來看怕，由釋于政沸府和捆企業(yè)沃在資項(xiàng)本市掃場認(rèn)號(hào)識(shí)和圾操作渠上的澇誤導(dǎo)陳作用咸，跨在一皆定程算度上標(biāo)強(qiáng)化篇了投話機(jī)心滴理，廈片面犧地認(rèn)紀(jì)為投輸資于麻資本啞市場慨就是崖靠短奉期的躺高賣萌低買練來賺敢錢，悠而不對(duì)是通血過較飛長時(shí)慨期的梅投資害獲取謊穩(wěn)定辛收益豬，不碧去充棚分考粥慮資旗本市雞場各字種潛桌在的憐風(fēng)險(xiǎn)境，這棋種非仿正常蹦、不炮健康螺的投駕資理澤念，激必然鳥加劇置股市幟的動(dòng)搏蕩。海因此珍，當(dāng)歲前迫府切需羊要資悟本市閥場參輸與方照樹立她正確閃的落觀念畢，真諷正理層解資嚇本市柄場與滴投資辱者、桑企業(yè)牌、整奔個(gè)社碰會(huì)經(jīng)障濟(jì)發(fā)開展的層關(guān)系釋。吉柜餃第二全，濟(jì)明確校政府踢在資幼本市河場中參的角趁色和躬定位蟻。怠政府焦與市冤場的販關(guān)系旬一直雷是理財(cái)論界擔(dān)和實(shí)漏際部憶門所裕普遍慌爭論秘的事害情。好顯泥然，刪政府?dāng)r對(duì)資賴本市蘆場的通過分泄干預(yù)初是產(chǎn)餡生當(dāng)考前資悼本市福場諸隸多問蛇題的柄一個(gè)池重要臥原因孔。正前如前征文犬所述霧，政章府在飽資本摩市茂場的柜產(chǎn)生迷和發(fā)腦展過呀程中沉的作汪用是矩巨大征的。蠻但是想，資債本市必場的捷開展小本身精也有強(qiáng)其內(nèi)恢在的市客觀班經(jīng)濟(jì)滑規(guī)律橋，政浴府不殃應(yīng)該接過多丘地干共預(yù)市滔場具歲體運(yùn)耽行機(jī)辰制。奪政府嫩的主融要職嘉能應(yīng)掩該是棗運(yùn)用貞法制岔手段志來維現(xiàn)護(hù)市蓋場正口常的幟運(yùn)行蠟秩序愚，保參證市州場機(jī)姐制運(yùn)煉行順錢暢。讓?商睬業(yè)銀杯行漏法?時(shí)、?也公司零法?擱、?將證券貿(mào)法?暈等一克系列貧法律安的出棕臺(tái)都看為包津括碗東北紹老工耐業(yè)基茫地瓶在內(nèi)嘴的我溪國資握本市裝場的劇健康柜開展柿提供唉了疲制度侵保障所，也僻是姐政顆府部織門參獨(dú)與資敬本市圣場行鍋為的顧依據(jù)暮，明收確定赤位，蝕嚴(yán)格渣執(zhí)法岡，依體法管直理，日應(yīng)該猾是政鮮府部碧門參起與資洽本市暑場的趨根本巷行為井準(zhǔn)那么在。政難府對(duì)知資本練市場患的發(fā)傍育和渠完善搶不應(yīng)報(bào)該是反主導(dǎo)禽型的捏，而菊應(yīng)該凱是引側(cè)導(dǎo)型元的，產(chǎn)為資提本市冤場的把完善嫂創(chuàng)造黑制度丸保障裝，在貝如何到建立拍有效地的監(jiān)閉督激浩勵(lì)機(jī)摩制方利面做由出更是多更雖有效妄的工值作。多碗幻第三叉，索參與葉市愚場的挎企業(yè)中特別渴是國蓄有企掙業(yè)要旗進(jìn)一端步強(qiáng)挖化市宏場機(jī)輝制意萬識(shí)，聰遵守?cái)R市場瀉游戲要規(guī)那么什。資范本市鑄場有壘其自刃身的滅運(yùn)行冷規(guī)律趙，有掠明確鳴的哥“釣游戲呢規(guī)那么間〞卸，不飯管是睜國有皺企業(yè)呀還是接民營頑企業(yè)棉，都銀必須豬遵守具市場煌的交筋易規(guī)目那么，鋒否那么屋，將津?qū)е绿邮袌龊糁刃蛑薜幕靹倎y。孩作為啟資本宏市場甜的重刑要參共與主蚊體，俱企業(yè)捐要明爭確資快本市渣場的住地位侍：一鴨是不嬌要將鈔股票療市場喜看作躁一種論籌措愁低成冬本資騙金的減場所那和手沾段，爪股票妙上市瘦也意綢味著漲公司迅治理神機(jī)制蒙的根照本轉(zhuǎn)伸變；扛二是姜股票柄上市耗并不籃是建監(jiān)立現(xiàn)童代企約業(yè)制臟度的個(gè)惟一鈔途徑肆，即攜使是嘗市場岔經(jīng)濟(jì)衛(wèi)興旺餡的國副家，治通過爺股票陡上市溫來籌閱集資檔金的后企業(yè)致數(shù)目朵也不下大，復(fù)因?yàn)槠錾鲜歇q對(duì)企鵲業(yè)來荒說也泥意味囑著更退大的廚本錢象和風(fēng)愈險(xiǎn)；詞三是鄰債務(wù)券融資素對(duì)企愉業(yè)來燥說具扶有更滾大的穴靈活越性；那么四是悄信用儲(chǔ)根底償是正撥式法誼律法歸規(guī)的龍補(bǔ)充里，是窮資本碎市場糧繁榮犯開展賄的基孫礎(chǔ)，登資本貴市場書的任屠何一恐種交水易行兆為都昏要遵哀守壓信用修規(guī)那么坊，境不守悠信用就的企柳業(yè)最厚終要扒被市市場所市淘汰家。創(chuàng)第四傍，逗打破晚國有掉產(chǎn)權(quán)撐的壟乘斷，光完善另債券新市場買的產(chǎn)足權(quán)結(jié)畢構(gòu)。蕉債券察是灣資本險(xiǎn)市場擺上主女要的殺融資痰工具熱，而沸企業(yè)勸債券層、特齒別是汽非國徒有公碌司債桶券那么數(shù)根本戲上處和于空檔白的使?fàn)顟B(tài)圈。這板種不催平衡碌的產(chǎn)織權(quán)結(jié)小構(gòu)主悶要是升由政診府對(duì)估債券歇市場緩的狗制度惹管制北造成陡的，舌也是穗股票滲市場炒不規(guī)竊范發(fā)剃展鍛的結(jié)顧果陡，爬導(dǎo)致倚了債姑券地市場論配置威效率扣低下糟。西刺方國悠家的摧融資頭結(jié)構(gòu)億十分萬重視模債券識(shí)市場扛的融察資霞。廉在美粱國，袖債券盯融資初無論番從發(fā)失行量案還是牲交易捆量，梨一直線居于困市場鞭的主跟導(dǎo)地掛位蜻，特莫?jiǎng)e值伐得一還提的呆是，提企業(yè)慣債券引是美習(xí)國企供業(yè)除侄了發(fā)時(shí)行股浙票之來外默十分每重要稿的融旨資核方姓式，集在美舉國新千發(fā)行判企業(yè)線債券野的規(guī)遙模往剪往比刻新發(fā)族行股悶票總界額大吼的多浸。其遷原因猶在于質(zhì)企業(yè)濱債券延的投品資者茂主要咳是銀棋行、阿保險(xiǎn)寫公司庭、養(yǎng)刮老基金金會(huì)青以及召慈善殺基金澆會(huì)等臨機(jī)構(gòu)機(jī)投資用者。舊企業(yè)摸債券渾的種此類包爐括抵員押債由券、宮信用喝債券能、可雖轉(zhuǎn)換續(xù)債券豐、收倍益?zhèn)稳约鸭案綑?quán)屬信懸托債計(jì)券等勇。目誓前，傾企業(yè)蓄債券艇的發(fā)捎行規(guī)尼模僅劃僅小魯于政蜜府債恢券，鎮(zhèn)超過蹤市政廣債券桑。散借鑒統(tǒng)美國情等的屯經(jīng)驗(yàn)酬，洋債券像市場府已經(jīng)閘不僅偽僅是鼻政府仙和企螞業(yè)籌親集資劃金的訂場所晚，選還妹是