學(xué)大教育(000526)擬定限制性股票激勵彰顯管理層自信和行業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)-廣發(fā)證券嵇文欣,王永鋒-20230626

發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值1/112021A2,529 4.1472-536-4.552022A-28.94382021A2,529 4.1472-536-4.552022A-28.9438 0.09.052.56.302023E2,108 463 557.1 0.6143.787.632024E2,429 494 24.6 0.7635.136.362025E2,781 536 44.3 24.345.24學(xué)學(xué)大教育(000526.SZ)行業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)核心觀點：?我們認為：(1)行業(yè)環(huán)境邊際向好，管理層對于業(yè)務(wù)信心較強：公司培訓(xùn)。(2)切入職業(yè)教育賽道，布局中職、高職和產(chǎn)教融合等多項賽潤分別為7156萬元/8917萬元/1.3億元。性，近期板塊整體估值中樞上移，我們給予公司2023年45xPE估營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)增長率(%)EPSEPS(元/股)-6.27市盈率-6.27EV/EBITDA(x)數(shù)據(jù)來源：公司財務(wù)報表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司評級理價值告日期相對市場表現(xiàn) 3-06-2687%65%43%21%06/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23-23% 學(xué)大教育滬深300欣欣03653jiwenxin@.SFCCENoBOC80136605wangyongfeng@請注意，嵇文欣并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。價值價值2/11一、教培龍頭再啟航，股票激勵彰顯業(yè)務(wù)自信型、重整業(yè)務(wù)，現(xiàn)今個性化教育主要聚焦在高中教育方面。2022年公司完成3所等職業(yè)學(xué)校收購和托管，切入職業(yè)教育賽道，打造新業(yè)務(wù)增長極。劃陸續(xù)布局高等職業(yè)教育、產(chǎn)教融合業(yè)務(wù)、技能培訓(xùn)業(yè)務(wù)等。此外，公司在大連、寧波等地結(jié)合當(dāng)?shù)亟逃l(fā)展需要，興辦了具有個性化教育特色的精準(zhǔn)化教學(xué)作業(yè)管理系統(tǒng)等。2022年公司的教育培訓(xùn)服務(wù)收入、房屋租賃收入、設(shè)備租賃收入、其他業(yè)務(wù)收入為.1%。間的業(yè)務(wù)增長，提升盈利水平。價值價值3/11年公司銷售費率、管理費率、研發(fā)費率分別為6.5%、14.3%、1.3%，同比變化了-1.6%、0.5%、-0.7%，在完成主營業(yè)務(wù)調(diào)整期間維持審慎投放費用。圖2：公司營業(yè)收入(億元)和同比增速35140%30120%100%2580%2060%1540%0-40%20162017201820192020202120220%-10%8銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率10%歸母凈利潤(億元)10-18數(shù)據(jù)來源：公司財報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心440.00萬股(股本總額占比3.74%，占本次股票授予總額的80%)，預(yù)留授予110.00萬股(股本總額占比0.93%，占本次股票授予總額的20%)。業(yè)績考核目標(biāo)是2023年凈利潤不低于5,000萬元、2023-2024年的凈利潤累計不低于1.3億元、司董事、高級管理人員以及公司(含子公司)其他核心員工。授予價格為14.05元/系統(tǒng)等四個項目中使用資金1.76萬元，并永久補充流動資金3萬元。價值價值4/11勵方案展現(xiàn)教育趨勢向好，完成教育業(yè)務(wù)剝離與重構(gòu)后恢復(fù)至穩(wěn)健經(jīng)營的狀態(tài)。同時，今年線下活動回歸正常，公司線下教育培訓(xùn)困境反轉(zhuǎn)，包括個性化教育、學(xué)校等多項業(yè)務(wù)可照常開展線下招生和培訓(xùn)。(2)切入職業(yè)教育賽道，打造新業(yè)務(wù)增過聯(lián)合辦學(xué)、校企合作、投資舉辦、專業(yè)共建等模式切入職教。根據(jù)、托管等多元化合作。二、政策暖風(fēng)頻吹，職教發(fā)展正當(dāng)時我國學(xué)歷教育體系主要由普通教育和職業(yè)教育組成，通常升學(xué)路徑為學(xué)生參加學(xué)教育、高中教育兩條路徑。中等類型，學(xué)生畢業(yè)后進入高或者本科等高等教育階段。而高中畢業(yè)生通常通過參與普通高考，進入本科等高K教興起的領(lǐng)域。等職業(yè)教育，依據(jù)教育部的招生方案錄取學(xué)生，完成學(xué)業(yè)的學(xué)生會獲得教育部統(tǒng)一印制的畢業(yè)證書和學(xué)位證書。(2)非學(xué)歷職教培訓(xùn)可以價值價值5/11有自控能力較強、學(xué)習(xí)目標(biāo)明確、培訓(xùn)意愿強烈、培訓(xùn)收益顯著、支付能力較強等特點，因此職業(yè)教育行業(yè)具有廣泛的用戶基礎(chǔ)和較大的發(fā)展?jié)摿?。根?jù)沙利文數(shù)據(jù)，2021年中國職業(yè)教育培訓(xùn)市場總規(guī)模達7811億元，預(yù)計在6年增長至1.1萬億元，CAGR為7.05%。其中學(xué)歷和非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)市場職業(yè)教育培訓(xùn)市場5年CAGR分別為8.41%/6.49%。模(億元)0002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E共和國職業(yè)教育法(修訂草案)》明確職業(yè)教育與普通教育同等重要，號召社會參《國務(wù)院關(guān)于大力推進職業(yè)教育改革與發(fā)展的決定》到2022年的政府工作報告，政價值價值6/11的力度不斷加大，推升職業(yè)教育在教育體系中的地位。(引用自本組報告表1：國家政策支持職業(yè)教育大力發(fā)展/09《中華人民共和國民辦教育促進法》營利性或者營利性民辦學(xué)校。但是，不得設(shè)立實施、自治區(qū)、直轄市人民政府制定；營利性民辦學(xué)校的收費標(biāo)準(zhǔn)，實行市場調(diào)節(jié)，由學(xué)校/01《國家職業(yè)教育改革實施方案》把職業(yè)教育擺在教育改革創(chuàng)新和經(jīng)濟社會發(fā)展中更加突出的位置/02加快發(fā)展現(xiàn)代職業(yè)教育，不斷優(yōu)化職業(yè)教育結(jié)構(gòu)與布局。推動職業(yè)教育與產(chǎn)業(yè)發(fā)展有機銜/03《關(guān)于實施中國特色高水平高職學(xué)校和》續(xù)深化改革，強化內(nèi)涵建設(shè)，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，現(xiàn)推行實施中國特色高水平高專業(yè)建設(shè)計劃/04《關(guān)于在院校實施“學(xué)歷證書+若干職業(yè)能等級證書”制度試點方案的通知》有關(guān)院校將1+X證書制度試點與專業(yè)建設(shè)、課程建設(shè)、教師隊伍建設(shè)等緊密結(jié)合,推進“1”X有機銜接,提升職業(yè)教育質(zhì)量和學(xué)生就業(yè)能力/09《關(guān)于促進在線教育健康發(fā)展的指導(dǎo)意到2020年，在線教育的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平大幅提升，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等現(xiàn)代術(shù)在教育領(lǐng)域的應(yīng)用更加廣泛，資源和服務(wù)更加豐富，在線教育模式更加完善。鼓勵社會力量舉辦在線教育機構(gòu)，開發(fā)在線教育資源，提供優(yōu)質(zhì)教育服務(wù)。支持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作/12《關(guān)于進一步做好穩(wěn)就業(yè)工作的意見》補貼和生活費補貼。加強職業(yè)培訓(xùn)?；A(chǔ)能力建設(shè)。支持各類企業(yè)和職業(yè)院校(含技工院校)合作建設(shè)職工培訓(xùn)中心、企業(yè)大學(xué)和繼續(xù)教育基地，鼓勵設(shè)備設(shè)施、教學(xué)師資、課程/02《關(guān)于實施職業(yè)技能提升行動“互聯(lián)網(wǎng)+培訓(xùn)計劃”的通知》/03《中華人民共和國職業(yè)教育法(修訂草案)》，號召社會參與建立職業(yè)教育學(xué)校和培訓(xùn)機構(gòu)《中華人民共和國民辦教育促進法實施級人民政府應(yīng)當(dāng)依法支持和規(guī)范社會力量舉辦民辦教育，保障民辦學(xué)校依法辦學(xué)、自主/09》/10《關(guān)于推動現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的健全多元辦學(xué)格局。構(gòu)建政府統(tǒng)籌管理、行業(yè)企業(yè)積極舉辦、社會力量深度參與的多元辦權(quán)流轉(zhuǎn)、權(quán)益分配、干部人事管理等制度；鼓勵上市公/04《中華人民共和國職業(yè)教育法》育/07《關(guān)于推動社會組織進一步助力高校畢要求各部門積極落實推動社會組織開發(fā)就業(yè)崗位、提供靈活就業(yè)崗位、穩(wěn)定就業(yè)崗位、搭作的通知》平臺以及推動社會組織參與就業(yè)培訓(xùn)/12《關(guān)于深化現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設(shè)改革按照公益性原則，支持職業(yè)教育重大建設(shè)和改革項目：教育部，國務(wù)院，民政部，工信部，中共中央辦公廳，全國人大常委會，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心價值價值7/11(一)盈利預(yù)測26.2億元。公司降本增效舉措有望推動毛利率提升，我們預(yù)計2023-2025年公司教育培訓(xùn)服務(wù)27.4%/27.5%。(2)其他業(yè)務(wù)收入：其他業(yè)務(wù)收入包括房屋租賃收入、設(shè)備租賃收入、其他業(yè)22年起探索的句象書店和繪本空間等業(yè)務(wù)，尚處于萌芽發(fā)展期，公司仍在積極嘗試/1.6億元。業(yè)務(wù)退出而相應(yīng)調(diào)整，其他業(yè)務(wù)因仍在探索期，員工等成本變化較大。我們預(yù)計2023-5年公司其他業(yè)務(wù)毛利率為47.8%/49.0%/49.4%。表2：公司業(yè)務(wù)拆分及盈利預(yù)測單位：百萬元2022A2023E2024E2025E(一)教育培訓(xùn)服務(wù)收入99778726%69.695%0%0%0%(二)其他業(yè)務(wù)收入5%9.325.217.83%8.98%9.36%合計93%521887價值價值8/111980.72毛利率28.04%28.22%28.53%28.77%投歸母凈利潤分別為7156萬元/8917萬元/1.3億元，23-25年同%。(二)估值分析與投資建議送考研、職教等發(fā)展，同樣受益于今年線下教育復(fù)蘇。xx塊整體估值中樞上移，我們給予公司2023年45xPE估值，合理價值為27.34元/公司名稱公司代碼市值(億元))E32.SZ傳智教育27790359.SZ佳發(fā)教育.187002607.SZ中公教育1206503597四、風(fēng)險提示價值價值9/1121A21A22A23E24E21A22A23E24E21A22A23E24E25E4480130095-11323476740027-113404008610675005836-1241400及預(yù)付存貨程款及預(yù)收債券25E0860861004-12163297005-122948035838299-10672818006-1243銷售費用發(fā)費用公允價值變動收益投資凈收益EPS(元)現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表21A22A25E24E23E4-1290022-165902-127000088-17302攤銷投資活動現(xiàn)金流投資變動資活動現(xiàn)金流借款現(xiàn)金凈增加額余額余額務(wù)比率25E.1%%.1%%326.% 3%% -174.6%%3.5% 71