路斯股份 北交所首次覆蓋報(bào)告：寵物消費(fèi)熱潮下食品主糧業(yè)務(wù)構(gòu)筑第二成長曲線

北交所首次覆蓋報(bào)告寵物消費(fèi)熱潮下，食品主糧業(yè)務(wù)構(gòu)筑第二成長曲線——北交所首次覆蓋報(bào)告路斯股份 北交所首次覆蓋報(bào)告寵物消費(fèi)熱潮下，食品主糧業(yè)務(wù)構(gòu)筑第二成長曲線——北交所首次覆蓋報(bào)告路斯股份(832419.BJ)日期2023/6/273.58諸海濱(分析師)zhuhaibinkyseccn路斯股份專注寵物食品，擁有3個(gè)現(xiàn)代化工廠，主要包括肉干、罐頭、餅干、潔牙骨四大類1000+品種。目前肉干營收占七成；罐頭營收增長最快，2017-2022CAGR份有5家子公司，擬設(shè)合資公司“柬埔寨路恒”；控股股東天成集團(tuán)為山東鴨產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。2022年?duì)I收5.49億元，七成為出口業(yè)務(wù)，CAGRQ凈利潤規(guī)模同比增加165%。隨著公司大力開拓主糧市場(chǎng)，4個(gè)新凍干倉投產(chǎn)，主糧二期生產(chǎn)線的建設(shè)，肉骨粉生產(chǎn)線放量，產(chǎn)能逐步釋放有望帶動(dòng)業(yè)績進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為0.53/0.70/0.89億元，EPS為0.51/0.67/0.86元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為12.4/9.5/7.4倍，同行業(yè)可比公司PEXX予“買入”評(píng)級(jí)。美元?jiǎng)?chuàng)新、核心客戶穩(wěn)定合作、募投擴(kuò)產(chǎn)主糧。務(wù)摘要和估值指標(biāo)指標(biāo)2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)59YOY(%).7.6.1歸母凈利潤(百萬元)3YOY(%)1.9.5.7毛利率(%)凈利率(%)ROE(%)EPS(攤薄/元)P/E(倍).7P/B(倍)請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 北交所首次覆蓋報(bào)告2/2/37 1.1、產(chǎn)品梳理：肉干產(chǎn)品營收占比超七成，罐頭近三年CAGR超20% 51.2、發(fā)展歷程：鴨產(chǎn)業(yè)龍頭天成集團(tuán)控股，山東“專精特新”中小企業(yè) 81.3、商業(yè)模式：境外OEM模式，境內(nèi)業(yè)務(wù)增長快2022年?duì)I收+140.87% 11 2、行業(yè)：全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)平均年增長率5.5% 17中貓狗超過50%，近年寵物貓數(shù)量不斷攀升 17 一半，本土企業(yè)逐步收復(fù)主糧市場(chǎng) 21 斯市場(chǎng)較大，年增速8-10% 232.3.4、日本：偏好小型犬，2021年規(guī)模16,257億日元，貓糧占比過半 25 藝技術(shù)創(chuàng)新、核心客戶穩(wěn)定合作、募投擴(kuò)產(chǎn)主糧 303.1、創(chuàng)新性：研發(fā)特色產(chǎn)品，開發(fā)創(chuàng)新性生產(chǎn)工藝和加工技術(shù) 30 X 5圖2：寵物罐頭主要包含雞肉、鴨肉谷類、植物淀粉等，可以分為犬用罐頭、貓罐頭兩個(gè)大類 6 6 圖5：肉干產(chǎn)品營收保持穩(wěn)定增長(萬元) 7 圖11：路斯股份目前擁有員工1691人(人) 9圖12：生產(chǎn)人員占比八成(人) 9股東為鴨產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)天成集團(tuán)，實(shí)際控制人為郭洪謙、郭百禮父子 10圖14：2022年境內(nèi)業(yè)務(wù)營收有大幅上升(萬元) 11 北交所首次覆蓋報(bào)告3/3/37 20：國內(nèi)業(yè)務(wù)線下渠道商占比最大，約72.52% 13長率為12.08% 14 現(xiàn)小幅回升，為7.94% 15 共同形成蓬勃發(fā)展的寵物產(chǎn)業(yè) 18 圖38：路斯股份的境外銷售市場(chǎng)中歐洲市場(chǎng)占比最高，主要為德國、俄羅斯、芬蘭 20 圖40：2022年城鎮(zhèn)寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2706億元(億元) 22 圖43：寵物食品和零食支出在總市場(chǎng)銷售額中占比最高，為42.5% 23 32019年歐洲寵物貓數(shù)量增加2.5%(萬只) 24圖46：俄羅斯的寵物狗數(shù)量最多(萬只) 240年為31.8億美元 24 圖49：德國寵物食品市場(chǎng)總寵物濕糧占比最高55% 25 27 圖58：路斯股份雞肉采購價(jià)2019年后回落(元/千克) 29圖59：中寵股份采購價(jià)格2019年后有所回落(元/千克) 29 戶銷售金額占比38.38% 32 北交所首次覆蓋報(bào)告4/4/37 路斯股份與不同平臺(tái)合作的方式與收費(fèi)模式有所不同 13 185：選取中寵股份、佩蒂股份作為路斯股份同行業(yè)可比公司 26表6：路斯股份創(chuàng)新開發(fā)產(chǎn)品配方，滿足消費(fèi)升級(jí)對(duì)寵物食品的功能提出的更高的要求 30 8：路斯股份與核心客戶合作穩(wěn)定，具有較強(qiáng)客戶資源壁壘 31表9：募投項(xiàng)目資金已使用61.64%，預(yù)計(jì)2023年使用完畢(金額：萬元) 33 北交所首次覆蓋報(bào)告5/5/37類不斷豐富，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，已成為國內(nèi)寵物食品行業(yè)具有較大規(guī)模和影響力的。寵物潔牙骨四大類，主要屬于寵物零食的一種細(xì)分產(chǎn)品。主糧以及零食。主要成分為雞肉、鴨肉，營養(yǎng)鈣奶骨，量元素鋅、磷、鎂、鉀、鈉等。鴨肉等，可以分為犬糧、貓糧兩個(gè)大類淀粉、營養(yǎng)增強(qiáng)劑(Ca、P、Fe類營養(yǎng)來源物質(zhì))、低聚果糖、不飽和脂肪酸(歐米6/6/37有助于清潔狗的牙齒，促進(jìn)口腔健康。主要成分為玉米粉、麥麩、發(fā)酵豆粕(益生、食鹽、復(fù)合營養(yǎng)素(乳酸鋅、碳酸鈣、泛酸鈣、維生素A、B1、B2)等。、麥麩、棕櫚油、雞肉等齒的作用。路斯股份的潔牙骨產(chǎn)品主要成分為玉米淀粉，大豆分離蛋白，碳酸鈣，7/7/37寵物清潔牙齒00000000000201720182019202020212022潔潔牙骨 -20%-10%0%10%20%30%17-2022年CAGR肉干產(chǎn)品的營收占比存在下降趨勢(shì)，但是目前仍然是路的營收占比逐年穩(wěn)定上升，貓砂3.05%罐頭餅干3.05%其他收入其他業(yè)務(wù)4.14%0.73%肉干產(chǎn)品70.73%8/8/37細(xì)分產(chǎn)品盈利能力表現(xiàn)來看，餅干與肉干類產(chǎn)品毛利率居中，但是表現(xiàn)穩(wěn)定，60%40%20% 20122013201420152016201720182019202020212022肉干產(chǎn)品鴨骨粉罐頭餅干潔牙骨寵物用品公司自成立以來一直專注于寵物食品領(lǐng)域的研究，不斷對(duì)寵物食品的生產(chǎn)工藝和配方進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，產(chǎn)品主要為寵物用主糧、肉干、罐頭、餅干、潔牙骨、肉粉9/9/370025%20%15%10%5%0%-5%2016201720182019202020212022 技術(shù)人員技術(shù)人員,其他人員42,8.40%合計(jì),82,4.85%銷售人員,92,5.44%1%管理環(huán)節(jié)檢表1：公司高級(jí)管理人員由6人組成，經(jīng)驗(yàn)豐富持股(萬股)股份占比0.84%男，1980年出生。2004年1月至2004年9月任職于哈爾濱正大集團(tuán)，任生產(chǎn)部生加工主任及計(jì)劃科主任；2004年10月至2005年9月任職于煙臺(tái)利昌食品有限公司，任銷售經(jīng)理；公司?，F(xiàn)任公司職工監(jiān)事、內(nèi)銷部總監(jiān)。理080.33%。44.140.43%女，1980年出生。2002年10月至2005年3月，任壽光金鵬玩具有限公司出口部業(yè)務(wù)員；140.30%理理。30.50%10/10/37姓名持股(萬股)股份占比。男，1971年6月出生。1994年2月至2001年8月，任壽光市第二食品工業(yè)公司車間主任； 財(cái)務(wù)負(fù)寇興剛55.410.54%。飼料加工、獸藥生產(chǎn)、種鴨飼養(yǎng)、雛鴨孵化、商品鴨標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖、肉鴨宰殺加工、寵物食品加工、果蔬種植加工、面米食品加工、鋼結(jié)構(gòu)工程和房地產(chǎn)開發(fā)于一體、產(chǎn)業(yè)化配套成龍的現(xiàn)代多元化農(nóng)牧企業(yè)集團(tuán)，是山東濰坊鴨產(chǎn)業(yè)鏈上的龍頭企業(yè)，產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)。股股東為鴨產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)天成集團(tuán)，實(shí)際控制人為郭洪謙、郭百禮父子路斯股份擁有4家全資子公司新城食品、旭晨貿(mào)易、路陽食品、甘肅路斯，1家控股子公司路海生物，沒有單個(gè)子公司的凈利潤或單個(gè)參股公司的投資收益對(duì)公品11/11/37物根據(jù)公司公告披露，為進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)能布局，加快拓展國際市場(chǎng)，發(fā)揮合資各資公占物進(jìn)出口業(yè)務(wù)。規(guī)模為采購模式：公司所有采購物資可劃分為原材料、輔料、包裝材料、設(shè)備與配件及其他物資五大類。主要原材料為雞肉、鴨肉、牛肉、淀粉、蔬菜等農(nóng)副產(chǎn)品，市為充裕。銷售模式：公司產(chǎn)品以出口為主，國內(nèi)銷售為輔。開拓國外市場(chǎng)的主要方式為網(wǎng)站推廣、參加國外展會(huì)、投放廣告以及長期客戶推薦等；同時(shí)，公司也通過參加國內(nèi)展會(huì)、投放廣告、冠名贊助大型的寵物活動(dòng)和網(wǎng)站推廣等方式積極開拓國內(nèi)市路斯股份的境外營收規(guī)模明顯高于境內(nèi)部分，但是從增長率來看，境內(nèi)模塊增長速度更大，十年的年復(fù)合增長率為28.05%，2022年增長幅度最大，同比增長0000000000020182019202020212022 50%0%50%100%150%年?duì)I收yoy2012-2022年?duì)I收CAGR 北交所首次覆蓋報(bào)告12/12/3783.86%83.43%77.12%80.01%66.47%銷售模式大型商超寵物店渠道商天貓、京東線上自營店83.86%83.43%77.12%80.01%66.47%銷售模式大型商超寵物店渠道商天貓、京東線上自營店公司銷售往境外的產(chǎn)品毛利率略微下滑，國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)較大，2018年最。圖16：2022年境外營收占比有所下降圖17：境外業(yè)務(wù)毛利率略微下降20182019202020212022201820182019202020212022境外境內(nèi)境外境內(nèi)OEM為主。歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的寵物食品市場(chǎng)發(fā)通過等國家。對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的銷售，具體可分為線上和線下銷售兩種渠道。線上銷售渠道主要道主要是通過線下實(shí)體店推銷路斯產(chǎn)品。境外銷售OEM境境內(nèi)銷售 北交所首次覆蓋報(bào)告13/13/37%96.09% 0.51%23.72%商72.52%-商瑪%路斯股份的國內(nèi)業(yè)務(wù)與天貓、京東、小紅書、抖音等不同線上平臺(tái)合作銷售與表3：路斯股份與不同平臺(tái)合作的方式與收費(fèi)模式有所不同方式內(nèi)容抖書使用電商平臺(tái)銷售產(chǎn)關(guān)的互務(wù)每筆訂單按實(shí)收金額的2.5%-5%(天貓)；(京東)使用電商平臺(tái)資源推廣支付推廣費(fèi)進(jìn)行結(jié)算使用相關(guān)軟件推廣產(chǎn)通過淘寶客、一淘等推廣軟按商品成交金額*預(yù)設(shè)比例進(jìn)行軟件使件，進(jìn)行產(chǎn)品的推廣及曝光用費(fèi)結(jié)算研究所 北交所首次覆蓋報(bào)告14/14/37640%5432-10%0-20%yoy高2022Q432.66%2022Q121.48%2022Q322.31%2022Q223.56%，主禽肉組成。占比七成料中占比過半料27.60%35% 北交所首次覆蓋報(bào)告15/15/370000%% 年20122013201420152016201720182019202020212022 北交所首次覆蓋報(bào)告16/16/378%6%4%2%0%201220132014220%5%0%2015201620172018201920202021期間費(fèi)用率(右軸)圖28：路斯股份的銷售費(fèi)用2020年后回升00020122013201420152016201920202021202220172018(萬元)54548,00032000000存貨(萬元)存貨周轉(zhuǎn)率(次)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 北交所首次覆蓋報(bào)告17/17/37寵物一般是指家庭飼養(yǎng)的、作為伴侶動(dòng)物的犬和貓等動(dòng)物。其中，寵物狗和寵面都占據(jù)著絕大部分市場(chǎng)。0%10%20%30%40%50%60%70%2022年養(yǎng)寵結(jié)構(gòu)上0000201820192020犬(萬只)20212022%%8%000020182019202020212022貓(萬只)貓數(shù)量變化率25%20% 北交所首次覆蓋報(bào)告18/18/37服務(wù)服務(wù)務(wù)共同形成蓬勃發(fā)展的寵物產(chǎn)業(yè).食品.服裝路斯股份的主要產(chǎn)品屬于寵物產(chǎn)業(yè)中的食品細(xì)分類。寵物食品是專門為寵物提最基礎(chǔ)的生命飼喂方便以及可預(yù)防某些疾病等優(yōu)點(diǎn)。表4：寵物食品可以分為主糧、零食、保健品三個(gè)大類研究所公司主要產(chǎn)品肉干屬于寵物零食的一種細(xì)分產(chǎn)品，是供寵物狗、貓食用的一種繁育、訓(xùn)練、醫(yī)療等產(chǎn)品與服務(wù)組成的全面產(chǎn)業(yè)體系。整個(gè)產(chǎn)業(yè)管理嚴(yán)格、責(zé)任明的重要 北交所首次覆蓋報(bào)告19/19/37AF管理部門發(fā)展較為成熟AF研究所相關(guān)法律發(fā)展方面，加拿大是世界上對(duì)寵物食品立法最早的國家之一，寵物食品管理內(nèi)容規(guī)定在聯(lián)邦飼料法之中，具有專門的寵物飼料管理制度。其對(duì)口管理部門加拿大食品檢驗(yàn)署(CFIA)建立了一套風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)估體系，針對(duì)不同國家或地歐盟針對(duì)寵物食品的管理法規(guī)包括法令、指令、決定和建議。以《非人類食用ECNO食用動(dòng)品的衛(wèi)生規(guī)則》是目前歐盟針對(duì)動(dòng)物源性寵物食品最完整的一個(gè)指令。PPA許多后來的寵物行業(yè)巨頭公司?2000年-2013年中高端寵物產(chǎn)品及服務(wù)需求的增長，帶動(dòng)寵物相關(guān)產(chǎn)品消費(fèi)的增加20/20/37展我國目前寵物食品行業(yè)自律管理機(jī)構(gòu)主要包括中國禮儀休閑用品工業(yè)協(xié)會(huì)、中國飼料工業(yè)協(xié)會(huì)、中國出入境檢驗(yàn)檢疫協(xié)會(huì)等。行業(yè)法律法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策較少，國逐步向規(guī)范化方向發(fā)展。展期。愛護(hù)動(dòng)物、動(dòng)物是人類的朋友等象征社會(huì)文明的理念，重”形成了初步的認(rèn)知。成立標(biāo)志著國內(nèi)寵物行業(yè)的形成。角色開始轉(zhuǎn)變，從“看家護(hù)院”功能性角色向“孩子、親人”情感性角色轉(zhuǎn)變。開始物市場(chǎng)展開斯股份的境外銷售市場(chǎng)中歐洲市場(chǎng)占比最高，主要為德國、俄羅斯、芬蘭6% 北交所首次覆蓋報(bào)告21/21/37消費(fèi)升級(jí)線上經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展寵物數(shù)量持續(xù)高增長老齡化帶來孤獨(dú)感上升消費(fèi)升級(jí)線上經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展寵物數(shù)量持續(xù)高增長老齡化帶來孤獨(dú)感上升式也蓬勃發(fā)展為行業(yè)發(fā)展提供了便利。業(yè)新型服務(wù)涌現(xiàn)，行業(yè)規(guī)模上升云云養(yǎng)寵等新型服務(wù)誕生，寵物行業(yè)規(guī)?？焖倥噬Y22年 北交所首次覆蓋報(bào)告22/22/37保險(xiǎn)寄養(yǎng)訓(xùn)練洗澡美容體檢疫苗診療藥品用品營養(yǎng)品零食主糧保險(xiǎn)寄養(yǎng)訓(xùn)練洗澡美容體檢疫苗診療藥品用品營養(yǎng)品零食主糧圖40：2022年城鎮(zhèn)寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2706億元(億元)201820192020202120222023E2024E25%20%5%0% 寵物(犬貓)消費(fèi)中占比最高，其次是診療、零食、寵物用品。按照該比例與2022年整體消費(fèi)規(guī)模計(jì)算，我國犬貓的主糧產(chǎn)業(yè)規(guī)模約955.22億元，零食類消費(fèi)規(guī)模為359.90億元。洗澡美容訓(xùn)練5%體檢1%3%疫苗3%診療4% 寄養(yǎng)保險(xiǎn)1%1%%02022年規(guī)模(億元) 北交所首次覆蓋報(bào)告23/23/37020%5%0%1寵物市場(chǎng)銷售額(億美元)2食品+零食銷售額(億美元)食品銷售額yoy究所美國寵物貓數(shù)量大于寵物狗數(shù)量，但由于單只寵物狗的平均食量遠(yuǎn)大于單只寵物貓的平均食量，導(dǎo)致美國狗糧銷售量遠(yuǎn)超貓糧銷售量。根據(jù)招股書披露的r美元。0狗糧貓糧其他寵物食品2019年消費(fèi)規(guī)模(億美元)2025E2019-2025年CAGR4.4%4.2%4.0%3.8%3.6%3.4%3.2%歐洲是全球另一大寵物消費(fèi)市場(chǎng)，與美國寵物行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境比較類似，發(fā)展多2010-2020年歐洲寵物市場(chǎng)呈波動(dòng)上升趨勢(shì)。2020年歐洲寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到大利、波蘭，均超為1,680萬只，其次是德國，1,010萬只，第三是英國，900萬只，其后是法國、波 北交所首次覆蓋報(bào)告24/24/37)00009 3% 2% 0%8y圖46：俄羅斯的寵物狗數(shù)量最多(萬只)俄俄羅斯,德國,1010俄羅斯的寵物貓和寵物狗數(shù)量都是歐洲國家中最多的，是歐洲第一寵物大國。根據(jù)招股書披露的歐洲寵物食品工業(yè)聯(lián)合會(huì)的有關(guān)數(shù)據(jù)，2018年俄羅斯寵物食品市年俄羅斯國內(nèi)寵物食品需求量增長了約20%，其中市場(chǎng)份額最大的是貓糧；斯寵物食品市場(chǎng)規(guī)模為30.5億美元，2020年為31.8億美元 9俄羅斯寵物食品行業(yè)規(guī)模(億美元)y 5% 4% 3% 2% 0%0德國作為歐盟最大的經(jīng)濟(jì)體，也是歐洲地區(qū)最主要的寵物市場(chǎng)之一。根據(jù)德國 北交所首次覆蓋報(bào)告25/25/37物,1%的優(yōu)勢(shì)會(huì)漸漸顯現(xiàn)，可以貓糧的市場(chǎng)或?qū)⒈裙芳Z的市場(chǎng)表現(xiàn)更好。寵物用品和寵物養(yǎng)護(hù)方面。根據(jù)招股說明書披露的日本矢野經(jīng)濟(jì)研究所的數(shù)據(jù)，估20182019…2021日本寵物市場(chǎng)規(guī)模(億日元)數(shù)據(jù)來源：招股說明書、日本矢野經(jīng)濟(jì)研究所、開源證券研究所根據(jù)招股說明書披露，食品,184,4.33%貓糧,221143.70%狗糧,,1.97%2019年，日本平均一只寵物貓?jiān)趯櫸锸称飞系南M(fèi)為 北交所首次覆蓋報(bào)告26/26/37日本是全球主要經(jīng)濟(jì)體中老齡化比例最高的國家之一。隨著老齡化的進(jìn)程，人日本物產(chǎn)業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大。綜合考慮路斯股份的業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品種類、業(yè)務(wù)區(qū)域、公司規(guī)模以及數(shù)據(jù)的可獲得性等因素，選取中寵股份(002891.SZ)、佩蒂股份(300673.SZ)、源飛寵物 SZSZ。表5：選取中寵股份、佩蒂股份作為路斯股份同行業(yè)可比公司斯股份佩蒂股份材料是國內(nèi)大型農(nóng)產(chǎn)品勢(shì)雞胸肉、鴨胸肉、皮卷等肉類產(chǎn)品。和新西蘭等地建立了當(dāng)?shù)刈庸托挛魈m等地建立了當(dāng)?shù)刈庸鶕?jù)公司2020年銷售額和銷售量計(jì)根據(jù)公司2020年年報(bào)披露銷售額和銷/噸。均價(jià)相對(duì)較低根據(jù)公司2020年年報(bào)披露銷售額和銷售【國外市場(chǎng)】主要采用OEM/ODM模式。出口至美國、歐洲、日本等主流寵物市市場(chǎng)【國內(nèi)市場(chǎng)】分為直銷和經(jīng)銷。直銷主要包括在京東、天貓以及蘇寧等平臺(tái)開設(shè)的網(wǎng)絡(luò)直營店及煙臺(tái)工廠店；經(jīng)銷主要包括電商渠道、商超渠道和專業(yè)渠道。全球?qū)櫸锸称奉I(lǐng)域多元化品牌運(yùn)營商，旗下?lián)碛卸鄠€(gè)品牌，具備以“Wanpy頑與全球范圍內(nèi)多家寵物行業(yè)巨頭建有“好適嘉態(tài)日期27/27/37斯股份佩蒂股份22產(chǎn)募資項(xiàng)目主要集中新西蘭工廠和國內(nèi)江蘇省泰州市工廠。00000920202021寵物干糧產(chǎn)量(噸)y240%20%00%80%60%40%20%0%三家主營寵物食品公司的出口比例都較高，中寵股份與佩蒂股份近年出口占比20182019202020212022年出口業(yè)務(wù)增速有所下降2019202020212022可比公司均值。 北交所首次覆蓋報(bào)告28/28/37 2016201720182019202020212022佩蒂股份路斯股份2016201720182019202020212022寵物食品公司的毛利率在2018年后的下降與匯率的波動(dòng)和原材料雞肉價(jià)格的上了一定程度壓力。864 北交所首次覆蓋報(bào)告29/29/37))86420864202018201920202021H120192018201920202021H12013/72014/72015/72016/72017/72018/72019/72020/72021/72022/7 北交所首次覆蓋報(bào)告30/30/37物2016201720182019202020212022率為可比公司首位%%%2016201720182019202020212022佩蒂股份源飛寵物物食品的功能提出了更高的要求。寵物食品配方設(shè)計(jì)是寵物食品研制的基礎(chǔ)與核心，決表6：路斯股份創(chuàng)新開發(fā)產(chǎn)品配方，滿足消費(fèi)升級(jí)對(duì)寵物食品的功能提出的更高的要求路斯股份產(chǎn)品創(chuàng)新性酸一起形成脂肪酸-膽汁酸復(fù)合物，可以提高脂肪的吸收率。同時(shí)雞肉氣泡產(chǎn)品普遍具有點(diǎn)利用中低溫微膨脹加工技術(shù)，在使用少量淀粉的情況下實(shí)現(xiàn)外層酥脆，內(nèi)芯小。采用二次涂覆工藝，彌補(bǔ)產(chǎn)品在熱銷烘烤過程中熱敏性物質(zhì)的損失，在二次涂層中添加的維生素和礦物質(zhì)可以完全包裹在產(chǎn)品表面，確保寵物的攝入，維持寵物的腸道菌平衡。(1)凍干潔齒磨牙棒采用凍干工藝，肉含量高，適口性好，犬貓通用，有(2)通過添加六偏磷酸鈉、檸檬酸鋅等功能性成分，可有效清除牙垢和牙(3)進(jìn)一步的添加適量牛皮，利用牛皮耐磨的特性，保持一定摩擦性的同產(chǎn)品主要針對(duì)牙棒主要通過物理作用研究所性等方面需求的提升，高端產(chǎn)品市場(chǎng)前景將更為廣闊。為滿足寵物主人對(duì)寵物食品31/31/37到了重要作用。后的產(chǎn)物，使用肉和肉粉等原料 (1)肉類中的大分子蛋白質(zhì)經(jīng)過酶解之后，會(huì)被分解成多肽、短肽和游離氨基酸，從而降低了食物過敏率，促進(jìn)了犬貓對(duì)營養(yǎng)的消化吸收；(2)提升肉類產(chǎn)品的品質(zhì)及其風(fēng)味。如轉(zhuǎn)谷氨酰酶能將小分子蛋白聚合成為大分子聚合物，提高蛋白形成凝膠的能力，從而提高肉產(chǎn)品的嫩度和彈性。還可以對(duì)低價(jià)值的 碎肉進(jìn)行處理，改善其結(jié)構(gòu)和風(fēng)味，并減少原料的浪費(fèi)；肉纖維變粗，使用后比，用介質(zhì)，效果穩(wěn)定，以較少的食用膠用量最大化的發(fā)揮食用配合添加技術(shù)食用膠速溶技術(shù)同作用的食用膠的協(xié)同作用，在保證效果的前提下明顯降低技術(shù)添加劑團(tuán)研究所加售給最終消費(fèi)者；對(duì)供應(yīng)商質(zhì)量控制能力和產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性的要求較高；國內(nèi)外客戶及消費(fèi)者對(duì)寵物高。公司核心客戶如德國福潤斯公司、俄羅斯丹尼斯公司、芬蘭皮特公司等均有嚴(yán)穩(wěn)定的表8：路斯股份與核心客戶合作穩(wěn)定，具有較強(qiáng)客戶資源壁壘公司名稱201617181920212尼斯公司司間斯0.90%公司成立于1990年，主要經(jīng)營地位于德國，在德國擁有800多家連鎖店，足跡已遍及歐洲十幾國，為歐洲最大的較廣，與狗、貓、小動(dòng)物、鳥類、魚類相關(guān)的超過9,000款產(chǎn)品，包括寵物玩具、食品和常用非處方藥品等。路斯股份與公司合司 北交所首次覆蓋報(bào)告32/32/37公司名稱1617181920212司6.75%5.79%97%2.88%3.41%司司4.86%5.64%.62%線上方式出售，擁有GOODAY和Naturalcore等品牌，線下銷售擁有易買得等大客戶，同時(shí)其在中國國內(nèi)也建立了銷售渠道。路斯股份與公司合作時(shí)間起始于2019年度。.50%2102016201720182019202020212022 北交所首次覆蓋報(bào)告33/33/37入募集資金案號(hào)案文件0.204,080.462年01-370783-01-413860【2021】046號(hào)運(yùn)營支持中.49.54%2年03-370783-01-880866【2021】078號(hào)005.8664%招股說明書、公司公告、開源證券研究所，行業(yè)知名度。市場(chǎng)進(jìn)行充分研究，根據(jù)消費(fèi)者的反饋并結(jié)合對(duì)