2023年電影行業(yè)分析報告

2023年電影行業(yè)分析報告2023年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、銀幕數(shù)增長、票價相對降低，助推電影消費大眾化趨勢 51、銀幕數(shù)快速增長，為支撐電影市場發(fā)展的硬件基礎(chǔ) 62、票價相對降低，電影消費走向大眾 73、銀幕數(shù)、票價因素驅(qū)動逐步減弱，符合大眾口味影片影響力凸顯 9二、觀眾換代，國產(chǎn)影片優(yōu)勢凸顯 111、觀眾換代，80、90后成為主流電影觀眾，助力電影市場繁榮 112、貼合主流觀眾需求，國產(chǎn)電影優(yōu)勢凸顯 14（1）貼近本土文化，契合國內(nèi)觀眾需求 14（2）精準(zhǔn)化營銷發(fā)行，提升觀影熱情 15（3）制片人話語權(quán)歸位，商業(yè)化電影運作日趨成熟，縮小與好萊塢電影差距 17三、數(shù)字化放映降低發(fā)行成本，給國產(chǎn)影片帶來高速發(fā)展機會 181、數(shù)字化放映降低發(fā)行成本，提升影院排片自由度，為國產(chǎn)小制作影片帶來機會 182、民營公司不斷崛起，影片單項目風(fēng)險仍然較高 19四、好萊塢經(jīng)驗：依托綜合型傳媒集團(tuán)，最大化內(nèi)容價值 211、縱向整合——注重發(fā)行，保障盈利穩(wěn)定性 212、橫向發(fā)展——依托集團(tuán)優(yōu)勢，大電影產(chǎn)業(yè)鏈成就綜合性傳媒集團(tuán) 213、迪士尼集團(tuán)：內(nèi)容起家并購驅(qū)動，締造完美童話 224、時代華納：立足品牌內(nèi)容不斷兼并，鑄就傳媒帝國 245、“好萊塢模式”經(jīng)驗總結(jié) 26五、投資思路：尋找核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善的子行業(yè)龍頭 27六、重點企業(yè)簡況 271、光線傳媒 272、華誼兄弟 373、華策影視 38七、行業(yè)風(fēng)險 391、電影投資業(yè)務(wù)的收益不確定性 392、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險 403、作品審查風(fēng)險 404、市場競爭加劇的風(fēng)險 402021年2月，中美決定在原有20部分賬片的基礎(chǔ)上，增加14部高新技術(shù)格式影片，并將票房分賬比例提高到25%。國產(chǎn)影片市場地位受到極大挑戰(zhàn)。2021年全年國產(chǎn)片票房占比僅為48.5%，自04年以來首次低于進(jìn)口片。但從12年年底開始，國產(chǎn)電影突然逆轉(zhuǎn)頹勢。先是《泰囧》票房超12億，打造國產(chǎn)電影票房新標(biāo)桿；接著到13年，《西游降魔篇》、《十二生肖》、《北京遇上西雅圖》、《致我們終將逝去的青春》連續(xù)刷新各項票房紀(jì)錄，影片最終票房均超5億。2022年上半年，我國電影市場共計放映1320萬場，超過3.1億人觀影，取得109.9億元票房收入，分別同比增長約40%，41%，36%。其中國產(chǎn)片票房68.5億元，同比增長144%，占總票房的62.3%。上半年票房過億的28部電影中，國產(chǎn)電影占據(jù)了其中的16席。國產(chǎn)電影似乎是在毫無前兆的情況下爆發(fā)的，因此市場普遍存在懷疑，這股國產(chǎn)電影爆發(fā)之勢是否是曇花一現(xiàn)?我們認(rèn)為，在銀幕數(shù)不斷增多、平均票價相對降低的大背景下，國產(chǎn)電影爆發(fā)是以80、90后為主導(dǎo)的大眾電影消費人群崛起帶來的必然趨勢。一、銀幕數(shù)增長、票價相對降低，助推電影消費大眾化趨勢2021年，我國電影票房市場已達(dá)到170.7億的規(guī)模，同比增長30%。討論電影市場票房的增長，我們首先將電影票房驅(qū)動因素進(jìn)行分解。綜合而言，總體票房是由銀幕數(shù)、單廳觀影人次及平均票價決定的。1、銀幕數(shù)快速增長，為支撐電影市場發(fā)展的硬件基礎(chǔ)?院線制改革帶動銀幕數(shù)快速增長。我國自2002年開始實行院線制改革，2005年到2022年，中國影院建設(shè)整體比較穩(wěn)健，銀幕數(shù)增速保持在15%左右。2023年開始進(jìn)入快速增長階段，連續(xù)三年銀幕增速保持在30%以上。截止到2022年上半年，中國的銀幕總數(shù)已經(jīng)超過15000塊，13年平均每天新增12.5塊，而2022年底有望達(dá)到2萬塊，地級市覆蓋率達(dá)到了98%以上，基本實現(xiàn)數(shù)字化放映。?放映終端下沉，激發(fā)三四線市場活力。2020年以來，一線城市的院線建設(shè)已經(jīng)趨于飽和，影院建設(shè)的重點也開始下沉入二三線及以下城市，新增影院主要集中在中小城市及縣級市，其中至12年底，縣級城市擁有數(shù)字影院近千座，銀幕數(shù)超過3000塊，縣級城市數(shù)字影院普及率達(dá)到35%以上。2022年一季度，縣城票房已占據(jù)全國總票房的10%。銀幕數(shù)的快速增長及向三四線市場的滲透，在硬件層面上提升了觀眾的觀影便利性，使得電影消費可以觸及大眾人群，保障了電影票房的快速增長。2、票價相對降低，電影消費走向大眾調(diào)研發(fā)現(xiàn)，票價過高是觀眾不去影院觀看電影的主要原因。根據(jù)2022年時間各國電影票房數(shù)據(jù)，印度可以成為世界第三大電影市場，主要歸功于其極低的電影票價，帶來近29億觀影人次，有效彌補票價差距。另外，美國數(shù)據(jù)也證明，觀影人次與相對票價呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。電影票價定價過高一直是制約我國電影市場擴大的主要因素之一，近兩年這一制約因素逐步減弱。?團(tuán)購等多種購票渠道促電影票更平價。由于團(tuán)購、網(wǎng)絡(luò)售票等多種購票渠道的興起，電影票變得日益平價。2021年，電影票團(tuán)購市場貢獻(xiàn)近27億票房，占全年總票房的16%，國內(nèi)平均電影票價約為36.3元，相比2020年的37元略有降低；2022年上半年，這一數(shù)字又降低為35.1元。另外，多種購票渠道也增強了觀眾購票便捷程度，促進(jìn)觀影人次的提升。?電影票價相對物價水平快速降低，促進(jìn)電影消費大眾化。雖然近年電影票價的絕對變化幅度不大，但伴隨居民收入水平的提升及物價的上漲，電影票價相對快速降低。相比其他娛樂方式，平均售價不到40元的電影變得不那樣昂貴，從而逐步成為娛樂休閑的重要選擇之一。國際經(jīng)驗顯示，人均GDP5000美元為文化娛樂消費爆發(fā)點，我國2020年人均GDP突破5000美元；且自11年以來，平均電影票價相對人均GDP（或者人均可支配收入）的比例快速降低。2021年，中部地區(qū)，如河南、安徽等省，票房增速均在47%以上，遠(yuǎn)高于30%的全國平均增速；西部地區(qū)甘肅票房首超1億，廣西、云南票房超2億。電影消費正逐步脫離高端，走向大眾。盡管國內(nèi)票價相對快速降低，但與美國相比，平均票價/人均可支配收入這一指標(biāo)仍有較大差距，國內(nèi)電影票價存在進(jìn)一步降低空間，目前的趨勢仍會延續(xù)。3、銀幕數(shù)、票價因素驅(qū)動逐步減弱，符合大眾口味影片影響力凸顯?銀幕數(shù)、票價等硬件驅(qū)動影響力逐步減弱?，F(xiàn)階段，以城鎮(zhèn)人口為基數(shù)計算，我國每百萬人均銀幕數(shù)已達(dá)到21.6塊，與韓國水平相當(dāng)，以銀幕終端、平均票價為代表的硬件驅(qū)動因素影響力正在減弱。2023年以來，我國場均觀影人次持續(xù)降低，單銀幕票房也自2020年開始降低。?淡旺季界限淡化，主要由于符合大眾口味的影片影響力凸顯。2022年，電影市場呈現(xiàn)出一個顯著特點：“淡旺季界限淡化”，如歷來被認(rèn)為是影市淡季的3月，單月總票房約14億，而暑期檔的6月，單月票房僅18億。究其原因，由于電影的社會文化輻射增強，符合大眾口味的影片對于影市的帶動作用凸顯。3月份有年度黑馬《北京遇上西雅圖》、《廚子戲子痞子》等強片壓陣，而6月卻缺乏話題性大片。在此背景下，我們認(rèn)為，銀幕數(shù)拓展、平均票價降低已經(jīng)為國內(nèi)電影市場擴容奠定硬件基礎(chǔ)，下階段電影市場將轉(zhuǎn)入觀影主體驅(qū)動，即主流觀影人群因為興趣、社交需求等因素增加觀影次數(shù)，促進(jìn)電影票房提升。順應(yīng)此趨勢，符合大眾口味的國產(chǎn)電影將獲得更為廣闊的發(fā)展空間。二、觀眾換代，國產(chǎn)影片優(yōu)勢凸顯國內(nèi)電影市場逐步擴容，國產(chǎn)電影需要與好萊塢大片共同爭奪市場份額。2020年以來，中國已成為世界第二大票倉，部分影片如《泰坦尼克號3D》、《少年派的奇幻漂流》等在中國市場票房表現(xiàn)超越北美，中國市場逐步受到好萊塢重視。好萊塢開始積極通過邀請中國演員出演、推出中國特供版等方式吸引中國觀眾。但2022上半年，國產(chǎn)片在與進(jìn)口大片的競爭中仍處于強勢地位。好萊塢電影經(jīng)過幾十年工業(yè)化發(fā)展，國產(chǎn)電影在制作水準(zhǔn)及投資成本方面無法與之相較。但在電影主流觀眾換代的大背景下，國產(chǎn)電影憑借自身獨特優(yōu)勢實現(xiàn)以小博大。1、觀眾換代，80、90后成為主流電影觀眾，助力電影市場繁榮?12-24歲為美國主流電影消費群體。2021年，美國12-17歲及18-24歲群體僅占據(jù)總?cè)丝诘?%及10%，卻占據(jù)整個電影消費人群的15%及21%，為觀影習(xí)慣最成熟的群體。另外，總?cè)丝谡急?0%的25-39歲群體也占據(jù)整個觀影人群的24%。?我國80、90后正成長為電影消費中堅力量，帶動社會觀影習(xí)慣形成。80、90后群體成長于互聯(lián)網(wǎng)時代，有著較強的內(nèi)容付費意識，且家庭收入水平普遍較高，消費能力較強，使其更易于接受電影消費。伴隨這一群體進(jìn)入自主消費期，帶動我國電影觀眾結(jié)構(gòu)發(fā)生變化?，F(xiàn)階段國內(nèi)19-35歲人群已經(jīng)占據(jù)整體觀影人群的76%。一方面，80-90后具有較成熟的觀影習(xí)慣，擴大常態(tài)電影消費群體規(guī)模；另一方面，他們往往與家人一起觀影（47%的人一般與家人一起觀影），起到輻射帶動作用，促進(jìn)整體觀影習(xí)慣形成。?二三線及以下城市觀眾正成為電影市場主要消費力量之一。80、90后一代對于電影消費的影響并不止局限于大中城市。伴隨銀幕向三四線市場的滲透，中小城市及縣城觀眾正成為電影消費的重要組成部分。據(jù)統(tǒng)計，2021年，東莞、紹興等年輕打工人員聚集的三線城市年人均觀影次數(shù)已超過或接近美國水平。而目標(biāo)定位二、三線中小城市的廣東大地院線，通過“農(nóng)村包圍城市”的發(fā)展戰(zhàn)略，自2022年起，連續(xù)三年票房排名穩(wěn)步上升。2、貼合主流觀眾需求，國產(chǎn)電影優(yōu)勢凸顯（1）貼近本土文化，契合國內(nèi)觀眾需求?香港70年代轉(zhuǎn)型期伴隨電影偏好轉(zhuǎn)型。隨著時代的發(fā)展，本土觀眾對于電影的偏好也會逐漸改變。以香港為例。20世紀(jì)70年代中期，香港人口結(jié)構(gòu)由30年代的中年人為主轉(zhuǎn)為以青年人為主。這一代人審美情趣與上一輩不同，更關(guān)注香港本土問題。因此伴隨電影主流觀眾年齡層降低，香港本土文化在香港電影中顯現(xiàn)生機。主流電影形態(tài)也從五六十年代的武俠片、通俗文藝片轉(zhuǎn)型為兩大主要類型：搞笑-喜劇片及動作-功夫片，其中主流功夫片大多融入喜劇因素，如成龍的功夫喜劇。?導(dǎo)演更新?lián)Q代，準(zhǔn)確把握國內(nèi)觀眾口味。伴隨著國內(nèi)電影觀眾年輕化，生活壓力加大，以及二三線及以下電影市場的崛起，新一代主流觀眾審美更為娛樂化、低俗化。因此，以《英雄》為代表的“中國式大片”已無法激起觀眾興趣，《一九四二》、《銅雀臺》的相繼失利即為例證。而不同于張藝謀等第五代導(dǎo)演，新一代青年導(dǎo)演與觀眾年齡相仿，經(jīng)歷相似，更能理解觀眾需求，從而探索出適合國內(nèi)市場的中小制作類型片模式，《泰囧》、《北京遇上西雅圖》、《致青春》等均為這類影片的代表。此類影片多投資不高，但勝在對觀眾口味的契合，以口碑贏得票房?！侗本┯錾衔餮艌D》上映前期先后遭遇《虎膽龍威5》、《巨人捕手杰克》和《魔境仙蹤》三部好萊塢大片，仍連續(xù)4周穩(wěn)居票房冠軍，最終票房破5億。?文化折扣促排片側(cè)重點轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)片獲得更大市場空間。由于觀眾對電影的認(rèn)識逐步成熟，好萊塢大片被過度復(fù)制的“流程化結(jié)構(gòu)+特效奇觀”組合已無法再激起國內(nèi)觀眾過多的興趣，相比于之前的國際大片優(yōu)先原則，國內(nèi)影院排片開始有意識地向相對故事性更強的國產(chǎn)影片傾斜。另外，針對三四線市場，文化折扣的存在使得國產(chǎn)影片在這些地區(qū)更受青睞，排片上獲得更大空間。（2）精準(zhǔn)化營銷發(fā)行，提升觀影熱情?國內(nèi)電影放映基本市場化，營銷成為提升電影票房的重要手段。目前國內(nèi)電影放映已基本市場化，影院根據(jù)影片的上座率動態(tài)調(diào)整其排片比例。而在影片上映初期，影片關(guān)注度則成為影院確定排片比例的重要考量因素，較高的前期排片比例將使影片獲得相對更大的市場空間。因此，營銷發(fā)行成為提高影片關(guān)注度的重要手段。?國產(chǎn)影片更善于利用多元媒介，進(jìn)行精準(zhǔn)化營銷。2021年國內(nèi)電影營銷費用總投入達(dá)到24億元，預(yù)計2022年電影營銷市場規(guī)模將達(dá)到28億元。近年來，國產(chǎn)電影的發(fā)行營銷水平有較大程度的提升。影片宣傳改變過去以見面會和海報為主的單一營銷方式，開始廣泛利用網(wǎng)絡(luò)等新興媒體，通過制造社會話題，激發(fā)觀眾觀影興趣。此類精準(zhǔn)化營銷相比于主創(chuàng)見面會等傳統(tǒng)方式不僅投入較低，而且更接地氣，吸引了更多的年輕觀眾。如《遺落戰(zhàn)境》上映前，營銷方專程邀請主演湯姆克魯斯來京舉行見面會，但并未引起太多反響，該片最終票房未過億。反而《致青春》抓住了“畢業(yè)季”這個特殊時期，又通過在網(wǎng)絡(luò)上各類“青春回憶”話題的制造，在影片放映前就收獲了大量關(guān)注，上映首日排片超30%，后續(xù)伴隨口碑發(fā)酵排片一度高達(dá)40%，最終票房已突破7億。（3）制片人話語權(quán)歸位，商業(yè)化電影運作日趨成熟，縮小與好萊塢電影差距制片人制度是好萊塢成熟運作模式。制片人作為影片項目經(jīng)理，他們對電影市場需求有深刻了解，需保障電影市場票房表現(xiàn)以對投資人負(fù)責(zé)。但在我國很長時間內(nèi)，由于第五代導(dǎo)演的強勢地位，使得導(dǎo)演成了國內(nèi)電影拍攝制作過程中的絕對中心，制片人制一直未能順利推行。但近期一系列非專業(yè)出身的年輕導(dǎo)演開始成為市場主流，制片人話語權(quán)逐步歸位，制片人主控模式逐步成型。這就促進(jìn)了國內(nèi)電影商業(yè)化、專業(yè)化運作日趨成熟，改善了影片制作的效率和質(zhì)量，在工業(yè)制作上縮小了與好萊塢電影的差距，提升了整體國產(chǎn)電影口碑?？偨Y(jié)而言，觀眾換代影響下，近年來國產(chǎn)電影的崛起絕非偶然?！皢纹^十億”這一國內(nèi)電影業(yè)界曾經(jīng)的天方夜譚也已實現(xiàn)。隨著電影制作流程的不斷完善，國產(chǎn)影片憑借其本土優(yōu)勢以及精準(zhǔn)化的營銷成功上位，找到了一條在好萊塢電影強力競爭下的求生之路。我們認(rèn)為，電影市場在未來5-10年仍將保持高速增長，到2022年市場規(guī)模有望突破600億。其中國產(chǎn)電影有望分得60%以上市場份額，市場空間廣闊。三、數(shù)字化放映降低發(fā)行成本，給國產(chǎn)影片帶來高速發(fā)展機會1、數(shù)字化放映降低發(fā)行成本，提升影院排片自由度，為國產(chǎn)小制作影片帶來機會截至2021年底，全國數(shù)字銀幕已達(dá)到12225塊，占比達(dá)93%。數(shù)字化銀幕的廣泛應(yīng)用使得電影可以普遍采用數(shù)字化放映，從而使電影發(fā)行擺脫了成本高昂的拷貝（每個拷貝800-1000元，僅能分發(fā)2-3個影院），降低電影發(fā)行成本。另一方面，數(shù)字化放映使影片分發(fā)更為迅速，提升了影院排片自由度。影院可以根據(jù)觀眾反饋及時動態(tài)調(diào)整排片，為符合大眾口味的電影預(yù)留更大的市場空間。一方面是成本的降低，另一方面是影院排片空間的加大，國產(chǎn)小制作獲得相對更好的生存空間。加之《泰囧》的示范效應(yīng)和國內(nèi)資本密集效應(yīng)，國產(chǎn)電影投資增多，有望持續(xù)高速發(fā)展。2、民營公司不斷崛起，影片單項目風(fēng)險仍然較高?電影銷售為B2C模式，收入不確定性高。傳統(tǒng)電影產(chǎn)業(yè)鏈由制作-發(fā)行-放映三環(huán)節(jié)組成，直面電影觀眾，票房為主要盈利來源。這種模式，在本質(zhì)上是B2C的模式，單一影片的盈利能力受到觀眾偏好左右，不確定性較高。?發(fā)行商寡頭壟斷，民營企業(yè)不斷崛起。目前國產(chǎn)影片的發(fā)行基本被包括中影、上影、華誼、光線在內(nèi)的少數(shù)幾家電影公司所包攬，處于寡頭壟斷狀態(tài)，其中前四大發(fā)行商市場份額在2021年的市場份額達(dá)到80%。但另一方面，在國產(chǎn)影片大爆發(fā)的助推下，以樂視影業(yè)、安樂影業(yè)為代表的民營新勢力正快速崛起，挑戰(zhàn)原有巨頭市場地位。?制片商集中度低，可上映影片不足1/3。我國電影制作片機構(gòu)前十占據(jù)近37%的市場份額，其中僅中影、華誼、光線等公司票房市場份額具有相對較高的穩(wěn)定性，但仍存在單片虧損的情況，如華誼13年古裝巨制《忠烈楊家將》。2021年國內(nèi)共生產(chǎn)電影745部，其中可以上映僅231部，不足1/3。綜合以上分析，盡管民營國產(chǎn)電影公司面臨更好的發(fā)展機遇，但單個電影項目風(fēng)險較高，帶來電影相關(guān)公司業(yè)績不確定性。下文中，我們將結(jié)合好萊塢娛樂巨頭發(fā)展經(jīng)驗，厘清電影行業(yè)龍頭公司成長路徑，篩選有潛力的投資標(biāo)的。四、好萊塢經(jīng)驗：依托綜合型傳媒集團(tuán)，最大化內(nèi)容價值根據(jù)好萊塢經(jīng)驗，可通過縱向整合及橫向發(fā)展兩種方式來提升盈利穩(wěn)定性。1、縱向整合——注重發(fā)行，保障盈利穩(wěn)定性電影制作公司可以通過打造專業(yè)發(fā)行團(tuán)隊，開展影院業(yè)務(wù)，以整合垂直產(chǎn)業(yè)鏈，提高票房收入。好萊塢大制作影片盈利較多，但同時風(fēng)險較高，有時甚至難以收回投資。發(fā)行業(yè)務(wù)可以低成本介入電影項目分成，成為穩(wěn)定的盈利來源。如今好萊塢占據(jù)主導(dǎo)地位的六大公司，均進(jìn)行過制片、發(fā)行、放映的垂直整合，其突出優(yōu)勢就是強大的發(fā)行能力。他們構(gòu)建了遍布全球的發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，能以海外市場有效輔助國內(nèi)市場。如《獅子王》北美票房突破3億美元后，全球收入超過4.5億美元。而曾為獨立制片公司夢工廠由于本身缺少發(fā)行系統(tǒng)，即使可以制作優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，也不得不依托派拉蒙、環(huán)球等公司代為發(fā)行，缺乏話語權(quán)，公司自身利潤被擠壓。其影片《拯救大兵瑞恩》在全球范圍內(nèi)取得5億美元票房，但夢工廠只分得3000萬美元。2、橫向發(fā)展——依托集團(tuán)優(yōu)勢，大電影產(chǎn)業(yè)鏈成就綜合性傳媒集團(tuán)橫向發(fā)展即對產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行整合，上游發(fā)展藝人經(jīng)紀(jì)，保障制作成本；下游開拓渠道及衍生，擴大整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤來源；從而形成從內(nèi)容到渠道的閉環(huán)生態(tài)，增強產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性。隨著電影產(chǎn)業(yè)的深入發(fā)展，在資本并購潮中，好萊塢六大電影公司的電影業(yè)務(wù)被融入綜合型傳媒集團(tuán)架構(gòu)中，產(chǎn)生多業(yè)務(wù)協(xié)同。3、迪士尼集團(tuán)：內(nèi)容起家并購驅(qū)動，締造完美童話從動畫電影制作起家，迪士尼公司逐漸成長為一家綜合型傳媒公司，主營業(yè)務(wù)包括娛樂節(jié)目制作，主題公園，玩具，圖書，電子游戲和傳媒網(wǎng)絡(luò)。迪斯尼旗下品牌公司眾多，包括皮克斯動畫工作室，驚奇漫畫公司，試金石電影公司，米拉麥克斯電影公司，博偉影視公司，好萊塢電影公司，ESPN體育，美國廣播公司(ABC)等。同時，由于迪士尼利用其自身的影視動畫內(nèi)容發(fā)展周邊消費產(chǎn)品，如飾品、服裝、箱包等，產(chǎn)生巨大商業(yè)價值。依托動畫電影產(chǎn)業(yè)，不斷進(jìn)行并購整合。1923年，迪士尼兄弟制片廠（華特迪士尼制片廠前身）成立，制作了如《白雪公主》、米奇系列等膾炙人口的動畫，藉此迅速搶占美國動畫電影市場。隨后迪斯尼在電影產(chǎn)業(yè)不斷開拓，從內(nèi)容制作逐步擴張到其他領(lǐng)域，包括發(fā)行、營銷和院線等。迪斯尼并不屬于好萊塢早期八大電影公司，能有如今的成就，并購功不可沒。近20年來，迪士尼公司通過多次規(guī)模較大并購，一方面布局發(fā)行渠道（如收購ABC家庭頻道），一方面繼續(xù)夯實內(nèi)容基礎(chǔ)（如收購漫威、盧卡斯），最終形成今天的綜合型傳媒集團(tuán)。以內(nèi)容為核心，充分挖掘電影內(nèi)容價值。迪士尼有一條完整的電影產(chǎn)業(yè)鏈，上游內(nèi)容端各電影制作公司分工明確，涵蓋各種類型影片；下游發(fā)行網(wǎng)絡(luò)遍布全球。作為好萊塢最大的電影公司之一，迪士尼每年發(fā)行20-30部電影，票房份額最高達(dá)18%。影視娛樂業(yè)務(wù)是整個迪士尼集團(tuán)的靈魂，依托于其電影的品牌價值，迪斯尼不斷開發(fā)衍生產(chǎn)業(yè)，如主題公園和電影周邊產(chǎn)品，不斷豐富迪士尼的電影產(chǎn)業(yè)鏈。豐富完整的產(chǎn)業(yè)鏈充分發(fā)掘了每一部迪士尼電影的價值，提升了集團(tuán)的利潤空間。4、時代華納：立足品牌內(nèi)容不斷兼并，鑄就傳媒帝國時代華納經(jīng)營領(lǐng)域包括有線電視、電影娛樂、音樂及出版等，旗下?lián)碛蠧NN有線新聞網(wǎng)、HBO、華納、《時代》周刊、《人物》雜志等媒體品牌。垂直整合電影產(chǎn)業(yè)鏈，橫向發(fā)展多元業(yè)務(wù)協(xié)同。華納兄弟影業(yè)公司于1923年成立，1929年并購連鎖電影院Stanley，后又與第一國家電影公司合并，電影業(yè)務(wù)覆蓋影視內(nèi)容從制作、發(fā)行到頻道運營各個環(huán)節(jié)。1990年傳媒集團(tuán)以140億美元兼并華納兄弟公司，組成時代華納集團(tuán)，2023年與哥倫比亞派拉蒙共同成立CW電視網(wǎng)，使時代華納的事業(yè)版圖橫跨出版、電影、電視和音樂產(chǎn)業(yè)，通過多個傳播分銷渠道來分?jǐn)們?nèi)容成本，且不同媒體之間的特性形成優(yōu)勢互補，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。華納與美國在線錯誤聯(lián)姻，資源整合不力導(dǎo)致巨額虧損。2000年美國在線與時代華納合并為美國在線-時代華納，但是并未取得預(yù)期的效果。2002年美國在線時代華納公司虧損972億美元，創(chuàng)下了當(dāng)時美國企業(yè)虧損最多的記錄。美國在線-時代華納的股價一路下跌，在合并15個月后，市值縮水近2000億。2022年11月17日，時代華納宣布，公司將剝離其互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)美國在線公司，于12月9日成為獨立的公司。回顧這場失敗的收購，時代華納原本希望通過與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商的合作，開拓新媒體的發(fā)行渠道，帶來公司利潤新的增長點。然而2000年雙方合并后，在業(yè)務(wù)資源、企業(yè)文化、內(nèi)部管理等方面依然各自為政，未曾實現(xiàn)良好的對接。再加上經(jīng)濟危機與互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，華納與美國在線的“分手”在所難免。5、“好萊塢模式”經(jīng)驗總結(jié)?縱向整合：垂直整合電影全產(chǎn)業(yè)鏈。目前國內(nèi)發(fā)行公司收取的代理費是片方收入的10%-15%；即總票房的6%左右，并且這一比例仍有增長趨勢。打造“制片-發(fā)行-渠道”一體化垂直產(chǎn)業(yè)鏈，有望增強影片盈利穩(wěn)定性。?橫向發(fā)展：注重打造綜合型傳媒集團(tuán)。集團(tuán)化經(jīng)營模式的價值不僅僅止于多樣化經(jīng)營層次，還可獲得協(xié)同效應(yīng)，共同發(fā)展。電影產(chǎn)業(yè)是集團(tuán)化經(jīng)營的一部分，通過提供內(nèi)容資源，形成業(yè)務(wù)聯(lián)動，打造“影響力經(jīng)濟”。?風(fēng)險控制：資本助力形成傳媒娛樂集團(tuán)過程中，需注意單個并購標(biāo)的對整體盈利的影響，以及并購速度對于現(xiàn)金流的影響。過于多元化的整合如果無法發(fā)揮合力則同樣難以取得效果。同時也要注意并購的質(zhì)量和并購標(biāo)的的選擇。五、投資思路：尋找核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善的子行業(yè)龍頭內(nèi)容產(chǎn)業(yè)是“影響力經(jīng)濟”，內(nèi)容衍生出的故事、人物、明星、形象、品牌等資源是文化娛樂傳媒業(yè)的核心資源，合理挖掘利用，可以在文化傳媒業(yè)的其他領(lǐng)域創(chuàng)造顯著的經(jīng)濟效應(yīng)。單純的內(nèi)容制作公司針對上下游議價能力較弱，盈利穩(wěn)定性差；綜合好萊塢經(jīng)驗，通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸打造綜合型娛樂傳媒集團(tuán)為發(fā)展方向現(xiàn)階段，影視內(nèi)容制作公司之間的競爭正在超越單個項目的競爭，日益轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)鏈之間的競爭，基于此框架，建議關(guān)注以下投資標(biāo)的。?光線傳媒（300251.SZ）：依靠發(fā)行優(yōu)勢，電影業(yè)務(wù)逐步發(fā)力；節(jié)目制作向全國性平臺轉(zhuǎn)型?華誼兄弟（300027.SZ）：老牌電影制作公司，內(nèi)容品牌價值多元化，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯?華策影視（300133.SZ）：平臺化運作精品電視劇制作龍頭，并購克頓傳媒奠定電視劇領(lǐng)域絕對龍頭地位，繼續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈，步步為營向綜合性娛樂傳播集團(tuán)發(fā)展。六、重點企業(yè)簡況1、光線傳媒投資亮點：?國內(nèi)最大的電視節(jié)目制作和發(fā)行商，十年積累構(gòu)建工業(yè)化欄目制作流程。相比較其他民營電視節(jié)目制作機構(gòu)而言，公司經(jīng)過近十年的發(fā)展探索，已經(jīng)形成了一整套工業(yè)化節(jié)目制作和運營體系，實現(xiàn)了節(jié)目的規(guī)?；谱鳎_立國內(nèi)民營節(jié)目制作和發(fā)行運營商的領(lǐng)軍地位。同時由于公司的電視欄目主要集中在娛樂領(lǐng)域，由此吸引了眾多娛樂明星和娛樂機構(gòu)，使得公司成為重要的娛樂信息傳播平臺之一。?集團(tuán)化運作，中小制作電影業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司電影業(yè)務(wù)以發(fā)行起家，現(xiàn)已構(gòu)建覆蓋70個城市的地面發(fā)行網(wǎng)絡(luò)。在積累一定發(fā)行經(jīng)驗和資金后，從2022年開始逐步介入電影投資發(fā)行、制作發(fā)行。公司充分利用娛樂節(jié)目運作積累的制作團(tuán)隊、藝人資源及營銷渠道，在項目選擇上以中小制作為主，打造了一批回報率頗高的新導(dǎo)演賣座片，包括《泰囧》（票房超12.7億）、《致青春》（票房7.1億）等。伴隨國產(chǎn)電影崛起，公司的電影業(yè)務(wù)逐步成為主力業(yè)務(wù)之一，盈利能力和品牌影響力快速提升。?節(jié)目制作向全國性平臺轉(zhuǎn)型，盈利能力提升。公司強調(diào)內(nèi)容為王的戰(zhàn)略，節(jié)目制作逐步向全國性平臺轉(zhuǎn)型。2022年二季度開始，央衛(wèi)視節(jié)目將逐步開始播出，新增CCTV-1《加油!少年派》，CCTV-2《是真的嗎》《夢想合唱團(tuán)》第三季和《超級減肥王》等，公司的節(jié)目制作及廣告收入或?qū)?月開始恢復(fù)穩(wěn)定增長。伴隨節(jié)目聯(lián)供網(wǎng)中全國性優(yōu)質(zhì)娛樂內(nèi)容增加，且商業(yè)模式向“制作+廣告分成”模式轉(zhuǎn)變，公司整合營銷能力提升?對外投資實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造綜合傳媒娛樂集團(tuán)。公司對外投資不謀求控股，以20%-40%的參股為主，主要目的為與被投資方形成戰(zhàn)略合作。公司先后投資網(wǎng)游公司天神互動、電視劇制作公司歡瑞投資，通過電影、電視劇、游戲之間的相互改編，提升三方內(nèi)容影響力。另外，新媒體的崛起為內(nèi)容提供商打開了新的成長空間，公司正積極尋求通過對外投資布局新媒體業(yè)務(wù)，分享新媒體的高速增長。2021年，除投資天神互動外，公司以7500萬獲得呱呱視頻32%的股份；13年4月，光線聯(lián)合呱呱推出視頻演藝社區(qū)，以網(wǎng)絡(luò)選秀選撥草根明星，實現(xiàn)臺網(wǎng)互通。后期公司將繼續(xù)尋找互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，綜合利用傳統(tǒng)媒體與新媒體優(yōu)勢，打造綜合傳媒娛樂集團(tuán)。投資風(fēng)險電影票房存在不確定性；廣告行業(yè)增長的不確定性。公司簡介光線傳媒是目前國內(nèi)最大的電視節(jié)目制作和發(fā)行商。主要業(yè)務(wù)由三部分組成：電視欄目制作發(fā)行、演藝活動承辦和影視劇的投資、制作以及發(fā)行。電視欄目通過節(jié)目版權(quán)銷售或廣告營銷的方式實現(xiàn)收入，后者占主要部分，是公司收入和利潤來源的穩(wěn)定基礎(chǔ)；演藝活動收入來自于活動制作費收入、冠名權(quán)和商家贊助等；影視劇以電影為主，收入主要來自電影票房分賬收入、電視劇播映權(quán)收入、音像版權(quán)等非影院渠道收入和衍生產(chǎn)品等。過去3年（2023-2021），公司營業(yè)收入從2023年的4.8億增至2021年的10.3億，年復(fù)合增長率為47%，凈利潤從2023年1.1億增至2021年3.1億，復(fù)合增長率66%。目前光線傳媒的主要收入來源為影視劇業(yè)務(wù)，2021年該業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到62%。另外，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)欄目制作與廣告收入占比33%，演藝活動占比5%。后限娛時代的節(jié)目制作：整合內(nèi)部資源，向全國性平臺轉(zhuǎn)型?十年積累構(gòu)建工業(yè)化欄目制作流程，形成整合營銷平臺優(yōu)勢。公司的電視欄目涵蓋娛樂資訊類、生活健康類和綜藝類等類型，主要包括日播類和周播類。自從1999年7月1日開播《中國娛樂報道》（2001年更名為《娛樂現(xiàn)場》）以來，逐步確立了在中國娛樂界信息傳播領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，每天節(jié)目制作時間超過6小時。相比較其他民營電視節(jié)目制作機構(gòu)而言，公司經(jīng)過近十年的發(fā)展探索，已經(jīng)形成了一整套工業(yè)化節(jié)目制作和運營體系，實現(xiàn)了節(jié)目的規(guī)?；谱鳌Ｍ瑫r憑借廣泛合作的播出網(wǎng)絡(luò)，幫助公司確立國內(nèi)民營節(jié)目制作和發(fā)行運營商的領(lǐng)軍地位。由于公司的電視欄目主要集中在娛樂領(lǐng)域，由此吸引了眾多娛樂明星和娛樂機構(gòu)，使得公司成為重要的娛樂信息傳播平臺之一。在此基礎(chǔ)上，運營演藝活動，“娛樂節(jié)目內(nèi)容+線下演藝活動”形成整合營銷優(yōu)勢吸引廣告主。?綜藝節(jié)目收視馬太效應(yīng)凸顯，廣告資源向強勢頻道集中。針對衛(wèi)視娛樂節(jié)目同質(zhì)化問題，2020年11月，廣電總局頒布限娛令，要求地方衛(wèi)視對娛樂節(jié)目總量進(jìn)行控制。為應(yīng)對限娛令，各大衛(wèi)視對晚間娛樂節(jié)目進(jìn)行調(diào)整，除將部分節(jié)目播放時間提至午間或者推至晚十點之后，更多地是加大資本投入，進(jìn)行精品節(jié)目的創(chuàng)新，綜藝節(jié)目進(jìn)入大成本時代，馬太效應(yīng)凸顯。相比地面頻道，央衛(wèi)視綜藝節(jié)目收播比處于高位，競爭力較強，更受廣告主青睞。為鞏固競爭優(yōu)勢，獲取優(yōu)質(zhì)節(jié)目，央衛(wèi)視在節(jié)目制作合作方面逐步開始廣泛采取“節(jié)目制作+廣告分成”模式，民營節(jié)目制作商有望憑借品牌節(jié)目獲得更高收益。?整合內(nèi)部資源，加強與央衛(wèi)視合作，打造品牌節(jié)目。節(jié)目制作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)。為應(yīng)對綜藝節(jié)目競爭新格局，公司對內(nèi)部資源進(jìn)行整合，削減部分地面頻道節(jié)目，集中優(yōu)勢打造大制作品牌節(jié)目，向全國性平臺轉(zhuǎn)型。公司2022年與央視合作節(jié)目有望達(dá)到6檔，包括2檔《夢想合唱團(tuán)》，CCTV-1周播節(jié)目《加油少年派》，CCTV-2周播節(jié)目《是真的嗎？》等；與地方衛(wèi)視合作方面現(xiàn)已確定3檔，年底前預(yù)計將推出10檔節(jié)目。另外，與全國性頻道的合作模式將更多采取節(jié)目制作和廣告經(jīng)營相結(jié)合的方式，提高公司節(jié)目制作業(yè)務(wù)毛利率。?地方頻道聯(lián)供網(wǎng)保持穩(wěn)定，形成協(xié)同效應(yīng)。雖然衛(wèi)視和新媒體雙重擠壓，但地方頻道仍有其生存空間，現(xiàn)公司的地方頻道聯(lián)供網(wǎng)基本保持穩(wěn)定，為公司的發(fā)行營銷渠道帶來獨特優(yōu)勢。公司主營傳媒內(nèi)容中，電視欄目、演藝活動和電視劇都要經(jīng)過電視臺發(fā)行，最終取得廣告收入、活動制作收入或電視劇播映權(quán)收入。電影的發(fā)行雖然通過院線取得收入，但是其宣傳營銷大都要配合娛樂資訊欄目、演藝活動等通過電視臺進(jìn)行，在此模式下，公司的電視欄目、演藝活動和電視劇業(yè)務(wù)，在統(tǒng)一的平臺上運作，形成了顯著的協(xié)同效應(yīng)和品牌效應(yīng)。依托節(jié)目制作業(yè)務(wù)優(yōu)勢，中小制作電影逐步發(fā)力?發(fā)行起家，打造駐地發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)營銷發(fā)行的本地化和精細(xì)化運作。公司以發(fā)行切入電影業(yè)務(wù)，打造了滲透到影院終端的電影發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)陣地營銷。現(xiàn)已構(gòu)建覆蓋70個城市的密集發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，且正進(jìn)一步向二三線城市滲透。公司在每個城市均有專業(yè)駐地人員，跟進(jìn)影片營銷物料投放及影院終端排片，實現(xiàn)營銷發(fā)行的本地化和精細(xì)化運作?？傮w看來，相同影片由光線發(fā)行票房可提高30%。2021年，公司已發(fā)展成為第二大民營電影發(fā)行公司。?布局電影制作，全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)逐步發(fā)力。公司在積累一定發(fā)行經(jīng)驗和資金后，從2022年開始逐步介入電影投資發(fā)行、制作發(fā)行。公司充分利用發(fā)行營銷優(yōu)勢，在項目選擇上以中小制作為主，風(fēng)格相對穩(wěn)健。一方面，公司與部分電影、電視劇公司建立影視聯(lián)盟，擴大項目來源，以篩選優(yōu)質(zhì)項目。另一方面，公司發(fā)揮電影發(fā)行經(jīng)驗優(yōu)勢，積極與國內(nèi)新導(dǎo)演進(jìn)行合作。市場證明，部分非學(xué)院派出身的新導(dǎo)演由于更加理解觀眾需求，電影商業(yè)價值相對更高。但新導(dǎo)在成本控制、演員選擇、影片方向性把握、剪輯、預(yù)告片制作等方面都存在缺陷，需要一支經(jīng)驗豐富的團(tuán)隊予以輔助。公司充分利用自身經(jīng)驗優(yōu)勢，以“成熟團(tuán)隊+新導(dǎo)演”組合，打造了一批回報率頗高的新導(dǎo)演賣座片，如徐錚的《泰囧》（總票房12.66億）、趙薇的《致青春》（總票房破7億），12年影視劇毛利率達(dá)到62%。?長期娛樂節(jié)目制作積累，內(nèi)部系統(tǒng)保障營銷優(yōu)勢。公司有長期節(jié)目制作經(jīng)驗，通過與娛樂市場全面接觸，對娛樂需求具有較深認(rèn)識，從而形成了一整套的“決策+策略+執(zhí)行”內(nèi)部系統(tǒng)，保障了公司在營銷方面具有不同于一般電影發(fā)行公司的獨特優(yōu)勢。1）內(nèi)部制作團(tuán)隊，保障營銷物料專業(yè)性。公司通過節(jié)目制作培養(yǎng)出一支專業(yè)營銷團(tuán)隊，成為電影營銷策劃核心。團(tuán)隊集中了公司優(yōu)秀的節(jié)目制作主編，策劃，制片人，營銷能力強，可準(zhǔn)確把握市場；有獨立完成電影宣傳物料（如預(yù)告片、海報等）的能力，且不對外提供服務(wù)，保障宣傳物料的專業(yè)性和獨有性。2）節(jié)目及活動資源豐富，低成本進(jìn)行媒介宣傳。公司節(jié)目制作及活動業(yè)務(wù)可為影片發(fā)行提供媒介宣傳空間，不僅可以通過地面頻道聯(lián)供網(wǎng)將宣傳深入二三線城市，而且成本極低。另外，伴隨公司《首映禮》等電影營銷相關(guān)娛樂節(jié)目和演藝活動的開發(fā)。公司電影發(fā)行網(wǎng)的整合營銷優(yōu)勢進(jìn)一步提升。對外投資實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造綜合傳媒娛樂集團(tuán)。公司對外投資不謀求控股，以20%-40%的參股為主，主要目的為與被投資方形成戰(zhàn)略合作。這類投資方式降低了投資風(fēng)險，符合公司一貫謹(jǐn)慎的運作風(fēng)格。?電影、電視劇、游戲業(yè)務(wù)互動發(fā)展。2021年8月，公司先后投資網(wǎng)游公司天神互動、電視劇制作公司歡瑞投資，通過收購兩家公司部分股份與之達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。天神互動的游戲業(yè)務(wù)，歡瑞投資的電視劇業(yè)務(wù)與公司的影視劇業(yè)務(wù)以內(nèi)容為聯(lián)系，可以形成良性互動，通過電影、電視劇、游戲之間的相互改編，提升三方內(nèi)容影響力。根據(jù)協(xié)議，公司除了對出品的游戲、電視劇、電影享有優(yōu)先改編權(quán)、優(yōu)先發(fā)行權(quán)和優(yōu)先投資權(quán)之外，每年還將獲得10%現(xiàn)金分紅。近期，歡瑞世紀(jì)商業(yè)模式逐步清晰，以藝人工作室模式推進(jìn)電視劇制作，與光線共同投資的《盛夏晚晴天》刷新網(wǎng)絡(luò)點播量最快紀(jì)錄，獲封新一代“神劇”。天神互動亦開始拓展手游業(yè)務(wù)。?積極尋求互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，布局新媒體。新媒體的崛起為內(nèi)容提供商打開了新的成長空間，公司正積極尋求通過對外投資布局新媒體業(yè)務(wù)，分享新媒體的高速增長。2021年，除投資天神互動外，公司以7500萬獲得呱呱視頻32%的股份；13年4月，光線聯(lián)合呱呱推出視頻演藝社區(qū)，以網(wǎng)絡(luò)選秀選撥草根明星，實現(xiàn)臺網(wǎng)互通。后期公司將繼續(xù)尋找互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，綜合利用傳統(tǒng)媒體與新媒體優(yōu)勢，打造綜合傳媒娛樂集團(tuán)。2、華誼兄弟投資亮點：?老牌電影制作公司，實現(xiàn)電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司為老牌電影制作公司，經(jīng)過多年積累，形成了電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。包括：1）以電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)、音樂為主的內(nèi)容業(yè)務(wù)；2）新媒體、影院投資為主的渠道業(yè)務(wù)；3）以文化旅游、娛樂營銷、游戲為主的衍生業(yè)。公司以娛樂業(yè)務(wù)為核心，打造成內(nèi)容、渠道和衍生品為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，助力公司從傳統(tǒng)的影視娛樂內(nèi)容供應(yīng)商轉(zhuǎn)型成為以內(nèi)容制造為核心的“全娛樂創(chuàng)新工廠”。?順應(yīng)國產(chǎn)電影崛起之勢，電影業(yè)務(wù)收入大幅增長，影院業(yè)務(wù)逐步扭虧。公司致力于打造類型片極致，并通過簽約導(dǎo)演加強與兩岸三地導(dǎo)演合作。國內(nèi)電影行業(yè)近年來蓬勃發(fā)展，行業(yè)盈利出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性機會。公司出品《畫皮2》、《西游降魔篇》等均創(chuàng)造國產(chǎn)片記錄。2022年上半年電影業(yè)務(wù)收入4.7億，同比增長229.5%，毛利率上升18個百分點至67%。公司下半年大片連發(fā)，《狄仁杰之神都龍王》、《控制》、《私人定制》票房值得期待。公司2022年上半年影院業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1億，同比增長99%，業(yè)務(wù)毛利率58.4%，與去年同期基本持平。主要由于今年投入運營影院15家，同比增加4家，且