宏觀固收量化研究系列之（十）：可轉(zhuǎn)債多因子模型初探

有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明?！暧^固收量化研究系列之(十)?隨著中國轉(zhuǎn)債市場的逐步擴(kuò)容，越來越多的投資者開始關(guān)注量化模型在可轉(zhuǎn)債這一品種上的適用性。本報告借鑒股票領(lǐng)域的多因子模型，對中國可轉(zhuǎn)債市場進(jìn)行嘗、正股量價和轉(zhuǎn)債量價3個大類的單因子，其中，轉(zhuǎn)債估值因子側(cè)重于對轉(zhuǎn)債期權(quán)價值的定價，正股量價因子側(cè)重于轉(zhuǎn)債所對應(yīng)的正股的量價關(guān)系對轉(zhuǎn)債價格行為的影響，包括正股動量類因子、正股量價結(jié)合因子、正股轉(zhuǎn)債結(jié)合因子，轉(zhuǎn)債量價因子側(cè)重于轉(zhuǎn)債自身作為一個交易品種的價格規(guī)律，包括基于內(nèi)分鐘線的量價因子。?轉(zhuǎn)債估值類因子中，較為常見的雙低因子、隱含波動率因子、隱波差因子具有較好的表現(xiàn)，同時這些因子的時序Zscore因子也具有穩(wěn)健的預(yù)測能力，這些因子分別相對位置的角度捕捉轉(zhuǎn)債的低估程度。RSI、PriceToHigh技術(shù)因子效果更佳，而結(jié)合成交量的Amihud因子和MFI指標(biāo)也表現(xiàn)較好。同時，轉(zhuǎn)債與正股漲跌幅之差的因子也展現(xiàn)了較好的預(yù)測能力，方出反轉(zhuǎn)效應(yīng)。2023年07月01日證券分析師楊怡玲yangyiling@宋之辰系人宋之辰songzhichenorientseccomcn基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的利率擇時：——宏觀固收量化研究系列之(九)基于量價信息的利率擇時探討：——宏觀固收量化研究系列之(八)債券的風(fēng)險模型研究：——宏觀固收量化研究系列之(七)2023-03-122022-12-132022-09-03?轉(zhuǎn)債量價類因子中，轉(zhuǎn)債日頻的量價因子在分組收益和秩相關(guān)性上均不如正股的量價因子，而基于轉(zhuǎn)債分鐘線數(shù)據(jù)所生成的一系列量價因子具有較高的多頭超額收益，轉(zhuǎn)債日內(nèi)的價格動量、價格波動、成交量變化的分布、開盤成交量占比等因子表現(xiàn)較好。?綜合考慮各項指標(biāo)，本文最終選取42個樣本區(qū)間表現(xiàn)較好的單因子構(gòu)建多因子得方法合成最終的因子得分。兩種合成因子分別取得6.52%、6.67%的RankIC均值，IC_IR達(dá)0.51和0.5，IC勝率均達(dá)70%以上，因子多頭年化超額收益率分別達(dá)10.38%、10.07%，信息比率達(dá)2.77、2.7，多空收益達(dá)19.30%、17.94%。?我們還對偏股型、偏債型和平衡型的轉(zhuǎn)債樣本分別做了測試，結(jié)果表明，合成因子均有較高的超額收益和信息比率。?TOPN組合，每期選擇因子得分最高的N個轉(zhuǎn)債?類型平衡組合，每期選擇偏股/偏債/平衡3種類型的轉(zhuǎn)債里面因子得分最高的N組合合(N=20)的年化收益達(dá)17.40%，年化超額收益率達(dá)6.72%，信息比率達(dá)1.39。2 0 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3 9e e 0 C 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。4 N 8 N 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。5可轉(zhuǎn)債是一種具有轉(zhuǎn)股權(quán)利的公司債券，其持有者有權(quán)選擇在存續(xù)期內(nèi)將全部或部分轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成資料來源：東方證券研究所權(quán)益及其他附加條款的情況下可轉(zhuǎn)債未來所有現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值，即通常所說的債底?？赊D(zhuǎn)債在未來到期時，如果不轉(zhuǎn)股成為股票，而是按照債券的面值償還，則債券持有人可以至少獲得債券以看做是可轉(zhuǎn)債的保底價值。純債溢價是指可轉(zhuǎn)債的市場價格相對于其純債價值的溢價情況，即作為一張可轉(zhuǎn)換為股票的債券所具有的附加價值。代表投需要支付的額外費用。從可轉(zhuǎn)債的股性維度來看，可轉(zhuǎn)債可看成平價和轉(zhuǎn)股溢價之和。平價指的是可轉(zhuǎn)債按照發(fā)行人發(fā)行時規(guī)定的轉(zhuǎn)股比例和轉(zhuǎn)股價兌換成股票后的轉(zhuǎn)股價值。轉(zhuǎn)股溢價是可轉(zhuǎn)債的市場價格相對于其資者愿意為這種轉(zhuǎn)換權(quán)利而非直接購買標(biāo)的正股所付出的溢價。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6資料來源：東方證券研究所&Wind資訊隨著轉(zhuǎn)債市場容量的擴(kuò)張和轉(zhuǎn)債交易的日漸活躍，越來越多的投資者開始關(guān)注使用量化的投資方與股票有較多相似的地方，因此股票領(lǐng)域的多因子模型是一種潛在的可以借鑒的投資模型。本文希望基于可轉(zhuǎn)債估值、正股量價以及轉(zhuǎn)債量價等數(shù)據(jù)，挖掘出更多與轉(zhuǎn)債未來收益有強(qiáng)相關(guān)性的因子，并通過將有效的因子組合成為一個最終得分，從而得對轉(zhuǎn)債未來收益的預(yù)測或收益排序的預(yù)測。2.1多因子模型簡介多因子模型的理論基礎(chǔ)可以追溯到套利定價理論(ArbitragePricingTheory，簡稱APT)，該理phenRoss來確定資產(chǎn)的合理價格。根據(jù)套利定價理論，市場中的投資者會尋求利用無風(fēng)險套利機(jī)會來獲得超額收益。這些套利機(jī)會源于資產(chǎn)的定價偏離其合理價值，因此投資者通過交易這些被低估或高估的資產(chǎn)來實現(xiàn)風(fēng)險調(diào)整后的回報。套利定價理論認(rèn)為，在市場不存在風(fēng)險套利機(jī)會的情況下，風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期回報應(yīng)該因素相關(guān)聯(lián)，并且這些回報與各個因素之間存在線性關(guān)系：Ri=ai+bi,1F1+bi,2F2+…+bi,kFk+ei這些風(fēng)險因素可以是宏觀經(jīng)濟(jì)因素，也可以是公司特定因素，也可以是市場上的交易情緒因素。多因子模型的核心在于識別出那些與資產(chǎn)回報顯著相關(guān)的因子，并利用它們來解釋和預(yù)測資產(chǎn)的有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7通過多因子模型，投資者可以構(gòu)建一個包含多個因子的投資組合，并根據(jù)各個因子的權(quán)重對資產(chǎn)進(jìn)行定價和評估。通過調(diào)整不同因子的權(quán)重和組合，投資者可以根據(jù)自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險偏好來構(gòu)建投資組合，以追求超額收益或降低風(fēng)險。多因子模型的應(yīng)用可以幫助投資者更全面地理解值的投資機(jī)會，并優(yōu)化投資組合的風(fēng)險收益特征。2.2可轉(zhuǎn)債多因子框架設(shè)定樣本池本文采取雙周度的調(diào)倉頻率，每期對全市場的轉(zhuǎn)債篩選，最終確定下來多因子研究的樣本池：2)因子數(shù)據(jù)預(yù)處理本文所用到的轉(zhuǎn)債有關(guān)基本信息、行情和因子數(shù)據(jù)均來自于Wind資訊，對于因子數(shù)據(jù)，我們進(jìn)3.5倍絕對中位數(shù)范圍內(nèi)；化處理，經(jīng)筆者研究發(fā)現(xiàn)，對于可轉(zhuǎn)債來說，股性和債性的差異對于大部分因子值和回報率的股性和債性的相對強(qiáng)弱1，將轉(zhuǎn)債分為偏債型、平衡型、偏股型轉(zhuǎn)債，對所有的因子值在這3種類型下做分組的ZScore標(biāo)準(zhǔn)化處理，這樣消除了轉(zhuǎn)債的不同類型對因子值分布的影分布并不偏向于某種類型的轉(zhuǎn)債。3)因子評估與傳統(tǒng)股票多因子模型一致，本文對可轉(zhuǎn)債的因子評估指標(biāo)也采用常見的RankIC體系和分組收方法來評定某單因子的表現(xiàn)：RankIC相關(guān)系數(shù)，該值的絕對值越大，對下期的收益預(yù)測能力較強(qiáng)；本文采用業(yè)界大部分投資者的做法，將平底溢價率大于20%的轉(zhuǎn)債劃分為偏股型轉(zhuǎn)債，小于-20%的轉(zhuǎn)債劃分為偏 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8?ICIR：RankIC的均值除以標(biāo)準(zhǔn)差，該值的絕對值越大，表示因子的收益預(yù)測能力的穩(wěn)健性分組收益：由于早期可轉(zhuǎn)債的數(shù)量不多，難以像股票因子分成較多的組別，而我們既關(guān)注因倉時：注因子值頭部和尾部的表現(xiàn)對于每個組別，我們都關(guān)注其相對于樣本池等權(quán)指數(shù)的超額收益以及超額收益的信息比率。這里，為了保持一致性，我們將第3組或top組統(tǒng)一定義為表現(xiàn)較好的組別，并展示因子的。為一個交易活躍的品種，其中短期收益也會受到。因此，我們根據(jù)因子構(gòu)建的底層邏輯，將所有單因3.1轉(zhuǎn)債估值類因子若期權(quán)價值被低估，則買入該期權(quán)可能在未來獲得潛在的超額收益。轉(zhuǎn)債市場經(jīng)典的“雙低”策略就是基于轉(zhuǎn)債估值因子的一類策略，它使用“轉(zhuǎn)股溢價率*100+轉(zhuǎn)債價格”構(gòu)建指標(biāo)，可以篩選出低價、低估的轉(zhuǎn)債，這里我們將“雙低”也作為，常見的估值類指標(biāo)還包括轉(zhuǎn)股溢價率、隱含波動率、隱波差、。re時序相對強(qiáng)弱的可比性。估值因子的結(jié)果：向RankIC均值IC_IR(未年化)RankIC勝率多頭超額收益率多頭信息多頭平均換手率(單邊)多空年化收益率Top30組合Top31~60組Bottom60~31組Bottom30組超額收益率合超額收益率合超額收益率合超額收益率雙低純債溢價率-1-1-5.07%-3.16%1961.0%52.5%4.92%2.25%624.87%26.02%10.79%4.28%4.54%1.75%3.69%.17%-3.97%-2.01%-9.26%-3.77%絕對價格-1-0.2756.7%52%79%%.57%轉(zhuǎn)股溢價率-1-2.09%-0.1759.6%5.88%34.46%11.15%5.38%4.28%-2.52%-8.52%-1-0.2355.3%.63%1%0%-1-0.1859.6%%%%%有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。9資料來源：東方證券研究所&Wind資訊IC收益有較明顯的預(yù)測能力。多空年化多空年化Top30組合Top31~60組Bottom60~31組Bottom30組收益率超額收益率合超額收益率合超額收益率合超額收益率10.24%7.62%3.68%-4.41%-8.79%方向RankIC均值IC_IR(未年化)RankIC勝率-7.09%-0.6573.8%雙低的6M時序ZSCORE均換率(單邊)%率82%雙低的1Y時序ZSCORE-1-5.42%-0.4770.2%4.18%1.4132.13%9.57%5.86%3.32%-5.44%-6.17%純債溢價率的6M時序ZSCORE1-3.08%-0.2258.9%0.52%0.1532.39%0.96%3.44%2.60%-4.11%-1.29%純債溢價率的1Y時序ZSCORE1-2.55%-0.1956.0%1.87%0.4726.81%2.51%5.64%0.89%-4.56%-0.03%絕對價格的6M時序ZSCORE1-2.59%-0.1756.7%1.01%0.2731.96%1.31%4.14%1.01%-5.16%-0.82%絕對價格的1Y時序ZSCORE1-2.11%-0.1554.6%1.14%0.3026.55%2.01%3.65%0.58%-2.10%-0.87%轉(zhuǎn)股溢價率的6M時序ZSCORE-1-4.26%-0.3162.4%6.05%1.7732.06%11.27%8.96%4.45%-4.49%-8.34%轉(zhuǎn)股溢價率的1Y時序ZSCORE-1-3.32%-0.2563.1%5.10%1.3727.30%10.60%5.26%6.55%-5.42%-8.86%隱波差的6M時序ZSCORE-1-5.98%-0.6074.5%7.08%2.3936.45%13.28%9.45%4.12%-3.45%-9.92%隱波差的1Y時序ZSCORE-1-5.50%-0.5171.6%6.29%1.9930.12%12.84%8.58%2.81%-3.31%-11.55%隱波的6M時序ZSCORE-1-7.51%-0.7175.2%7.34%2.4338.81%15.17%7.49%3.13%-3.50%-10.63%隱波的1Y時序ZSCORE-1-6.44%-0.5575.9%5.43%1.7334.15%12.16%7.34%2.47%-2.00%-11.74%資料來源：東方證券研究所&Wind資訊上表表明，采用時序Zscore之后的因子表現(xiàn)也較好，尤其是隱波和隱波差因子，有更高的RankIC在近6個月或近1年估值處于相對低點的轉(zhuǎn)債在未來可能有較高的超額收值回復(fù)屬性。資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資料來源：東方證券研究所&Wind資料來源：東方證券研究所&Wind資訊文的G3均采用此定義。資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資資料來源：東方證券研究所&Wind資訊有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3.2正股量價類因子明，A股市場具有各種形式的動量效應(yīng)、反轉(zhuǎn)效應(yīng)以及量能效應(yīng)。而從理論上來確表明轉(zhuǎn)債與對應(yīng)正股的收益率序列的相關(guān)性較強(qiáng)，如下圖所示：資料來源：東方證券研究所&Wind資訊因此，若正股存在一定程度的量價效應(yīng)，則轉(zhuǎn)債市場也可能存在類似效應(yīng)。基于此假設(shè)，本文測1)正股動量類因子了一系列刻畫正股動量的因子：PercentB=收盤價?N日布林線下軌NN軌PriceToHigh=過去高價有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。資料來源：東方證券研究所&Wind資訊?正股的簡單N日漲跌幅的有一定的預(yù)測能力，5日-60日均有大于1%的RankIC均值，這表明對于轉(zhuǎn)債市場，也有一定程度的動量效應(yīng)，即擁有過去較高正股動量的轉(zhuǎn)債未來10換手相對較低，這說明正股動量處在時序相對高點的轉(zhuǎn)債未來的平均收益表現(xiàn)較高;?相較于簡單N日漲跌幅，常用的技術(shù)指標(biāo)RSI/PercentB/PriceToHigh的效果更加穩(wěn)健，這些技術(shù)指標(biāo)更加側(cè)重于從不同的角度來衡量動量，比如PercentB指標(biāo)，它包含了波動：資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資資料來源：東方證券研究所&Wind資訊有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資資料來源：東方證券研究所&Wind資訊2)正股量價結(jié)合因子除了價格的趨勢之外，也有不少學(xué)者探討過A股的流動性或成交量也具有一定的風(fēng)險溢價效應(yīng)，udAmihudt其中Rt表示股票在t日的漲跌幅參考價格=最高價+最價+收盤價N：有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。子的表現(xiàn)資料來源：東方證券研究所&Wind資訊率效果，從分組的時序表現(xiàn)上看，該因子在2020年之前表現(xiàn)一般，而在最近2年表現(xiàn)較穩(wěn)許與轉(zhuǎn)債市場的成交日漸活躍有關(guān)；?正股換手率表現(xiàn)較差，并且RankIC的方向與分組的方向呈現(xiàn)出不一致；較優(yōu)。：資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資資料來源：東方證券研究所&Wind資訊3)正股轉(zhuǎn)債結(jié)合因子由于轉(zhuǎn)債與正股高度的相關(guān)性，兩者之間的聯(lián)動關(guān)系也可能存在統(tǒng)計學(xué)規(guī)律，可能提供額外的風(fēng)強(qiáng)弱；下圖展示了轉(zhuǎn)債與正股漲跌幅之差因子的表現(xiàn)： 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。資料來源：東方證券研究所&Wind資訊跌幅之差具有更高的RankIC和多頭收益，并且更加穩(wěn)健，這類因子的方向均為負(fù)，這代表著轉(zhuǎn)債和正股之前的強(qiáng)弱存在反轉(zhuǎn)的預(yù)期，在未預(yù)期收益；：資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資資料來源：東方證券研究所&Wind資訊現(xiàn)資料來源：東方證券研究所&Wind資訊有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明?？梢钥闯觯瑫r序相關(guān)性表現(xiàn)較為一般，并沒有較高的RankIC均值和多頭超額收益，這表明僅通和正股的相關(guān)性的高低并不能預(yù)測未來的轉(zhuǎn)債截面收益。3.3轉(zhuǎn)債量價類因子轉(zhuǎn)債自身作為一個活躍的資產(chǎn)品種，也會受到交易者投資或投機(jī)行為的影響，因此轉(zhuǎn)債本身的量價特征也可能有一定的規(guī)律性，從而可以幫助我們預(yù)測未來的截面收益。本小節(jié)探討轉(zhuǎn)債日頻及價因子的檢驗。1)轉(zhuǎn)債日頻量價因子：資料來源：東方證券研究所&Wind資訊較高的轉(zhuǎn)債存在一定程度的動量效應(yīng)，但整體超額收益偏低。另一方面，而RankIC卻為負(fù)值，表示從整體的秩相關(guān)系數(shù)上看卻指向反轉(zhuǎn)效應(yīng)。這說明轉(zhuǎn)債漲跌幅并沒有很好的預(yù)測活躍度的換手率因子也同樣遇到此問題，但是多頭超額收益率的表現(xiàn)較好，而RankIC均值普遍偏低并且與分組方向相反，這表示對于換手率來說，更多的是換手率較高排序上呈現(xiàn)較好的預(yù)測。資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資資料來源：東方證券研究所&Wind資訊有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。近5日日內(nèi)5分鐘線RSI0日日內(nèi)5分鐘線RSIRSI日內(nèi)5分鐘線RSI0日日內(nèi)5分鐘線RSI日日內(nèi)5分鐘線RSI近5日日內(nèi)5分鐘線RSI0日日內(nèi)5分鐘線RSIRSI日內(nèi)5分鐘線RSI0日日內(nèi)5分鐘線RSI日日內(nèi)5分鐘線RSI%%35%%%%%%8%%0-1-1-1-1-1近5日溫和收益均值-10.08%0.0153.2%1.60%0.5161.50%1.78%4.60%0.15%-0.68%0.71%近10日溫和收益均值溫和收益近20日溫和收益均值近60日溫和收益均值%%%.2%%%%%%29%%20%%%%%9459-1-1-1 近120日溫和收益均值-11.54%0.1155.3%0.67%0.2016.75%1.41%1.81%-2.51%-1.52%0.39%2)轉(zhuǎn)債分鐘線量價因子日的收益，而不少研究已經(jīng)表明，股票日內(nèi)的交易行為往往對股票未來的收益有一定預(yù)測作用，因此本文基于此邏輯，測試了一系列轉(zhuǎn)債日內(nèi)分鐘線的所形成的因子對轉(zhuǎn)債的未來收益是否有預(yù)鐘線波動、分鐘線成交量。a)分鐘線反轉(zhuǎn)因子RSI標(biāo)：首先計算日內(nèi)RSI指標(biāo)，然后計算換手率倒數(shù)加權(quán)的近N日RSI均值，這里使用換手率倒數(shù)作為權(quán)重，一方面可以控制因子的換手率，另一方面可以限制高換手轉(zhuǎn)債日內(nèi)RSIt=第t之和NN日日內(nèi)RSI=NN日日內(nèi)RSI=∑Nt=1換手率t為：DMAD和對數(shù)收益率相加，得NtNttRankICICIR值化)額益率息均換手率(單化益率op合超額收Top31~6Bottom60Bottom300組合超~31組合超組合超額額收益率額收益率收益率資料來源：東方證券研究所3Winb資訊?日內(nèi)RSI因子具有較好的收益預(yù)測效果，近5/10/20日的RankIC均在2%以上，并且換手率也較低，多頭超額收益在4%以上，信息比率達(dá)1.4以上；有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。收RankIC的秩相關(guān)性不佳。：資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資資料來源：東方證券研究所&Wind資訊b鐘線分布因子的角度刻畫轉(zhuǎn)債平均的日內(nèi)收益的分日內(nèi)波動情況，偏度衡量了可轉(zhuǎn)債的日內(nèi)收益分布的不對稱性。t分鐘線方差=日內(nèi)5分鐘線收益率的方差tNt分鐘線方差均值=1Ntt分鐘線偏度=日內(nèi)5分鐘線收益率的偏度t 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。子的表現(xiàn)BottomBottom60~31組合超額收益率近5日日內(nèi)5分鐘線收益率方差Bottom30組合超額收益率-4.71%多頭平均換手率(單邊)37.64%Top30組合超額收益率6.32%Top31~60組合超額收益率.66%RankIC勝58.6%多頭超額收益率5.12%多空年化收益率9.82%多頭信息.67值-3.00%RankIC均IC_IR(未年化)-0.25因子類別因子-5.83%方向-1近10日日內(nèi)5分鐘線收益率方差分鐘線方差近20日日內(nèi)5分鐘線收益率方差近60日日內(nèi)5分鐘線收益率方差-2.70%-2.59%-近10日日內(nèi)5分鐘線收益率方差分鐘線方差近20日日內(nèi)5分鐘線收益率方差近60日日內(nèi)5分鐘線收益率方差-2.70%-2.59%-2.18%2.20%2.43%3.05%-4.99%58.2%56.7%55.3%5.68%5.63%3.92%4.35%5.28%4.35%-4.59%-3.48%-4.64%34.03%31.96%31.07%-0.21-0.21-8.28-1-1-19.52%8.92%9.52%8.92%-5.18%近120日日內(nèi)5分鐘線收益率方差近120日日內(nèi)5分鐘線收益率方差-1-2.09%-0.1654.6%3.98%1.1330.58%8.94%5.22%2.48%-4.74%-5.10%近5日日內(nèi)5分鐘線收益率偏度均值1-1.77%-0.1957.5%2.06%0.7566.16%2.57%2.48%1.07%-0.37%1.55%近近10日日內(nèi)5分鐘線收益率偏度均值62.86%-2.07%-0.57%-2.99%0.14%0.23%61.7%.11%.80%-0.210.071分鐘線偏度近20日日內(nèi)5分鐘線收益率偏度均值1-1.14%-0.1154.6%0.48%0.2144.13%2.11%2.05%0.63%-0.30%-2.93%近近60日日內(nèi)5分鐘線收益率偏度均值25.82%-1.61%-1.77%-1.11%-1.30%57.5%0.23%0.63%.51%-0.170.111 近120日日內(nèi)5分鐘線收益率偏度均值-1-1.74%-0.1957.5%-0.07%-0.0220.13%0.05%-1.05%0.17%1.48%-1.78%資料來源：東方證券研究所&Wind資訊日內(nèi)分鐘線的方差因子具有較好的表現(xiàn)，方向為負(fù)，代表著日內(nèi)收益越穩(wěn)定的轉(zhuǎn)債更有可能資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資資料來源：東方證券研究所&Wind資訊c)分鐘線成交量分布因子以上兩類因子利用的是分鐘線價格數(shù)據(jù)，除此之外，我們基于分鐘線成交量和量價關(guān)系構(gòu)建了一t分鐘線方差=日內(nèi)5分鐘線成交量變化率的方差tNt分鐘線成交量變化方差均值=1Nt分鐘線方差t=日內(nèi)5分鐘線成交量變化率的方差有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。N分鐘線成交量變化方差tN分鐘線成交量變化方差tt分鐘線量價相關(guān)系數(shù)=日內(nèi)5分鐘線的收盤價與成交量的相關(guān)系數(shù)tNN準(zhǔn)差t全天成交量t全天成交量t全天成交量量因子的表現(xiàn)因子類別方向RankIC均IC_IR(未年值化)RankIC勝多頭超額收益率多頭信息多頭平均換手率(單邊)多空年化收益率Top30組合超額收益率Top31~60組合超額收益率Bottom~31組合超額收益率Bottom組合超額收益率量價相關(guān)系數(shù)均值近5日日內(nèi)5分鐘線量價相關(guān)系數(shù)均值-13.98%0.3866.7%0.47%0.1962.23%0.34%49%2.14%17%0.09%近10日日內(nèi)5分鐘線量價相關(guān)系數(shù)均值14.29%0.3765.3%0.26%0.1054.30%0.67%0.49%0.83%1.10%0.88%近20日日內(nèi)5分鐘線量價相關(guān)系數(shù)均值13.66%0.2961.0%48%0.4136.30%43%3.19%1.04%0.91%0.24%近60日日內(nèi)5分鐘線量價相關(guān)系數(shù)均值11.69%0.1358.9%0.96%0.2821.81%2.24%0.10%1.22%1.13%1.58%近120日日內(nèi)5分鐘線量價相關(guān)系數(shù)均值11.46%0.1056.0%0.24%0.0975%40%2.65%66%1.67%0.16%量價相關(guān)系數(shù)波動率近5日日內(nèi)5分鐘線量價相關(guān)系數(shù)波動率10.33%0.0449.7%2.25%0565.23%3.58%3.36%0.73%1.17%2.48%近10日日內(nèi)5分鐘線量價相關(guān)系數(shù)波動率10.51%0.0651.1%94%0.7561.49%3.73%44%0.45%0.27%2.17%近20日日內(nèi)5分鐘線量價相關(guān)系數(shù)波動率10.83%0.0950.4%3.38%1842.24%5.21%6.27%1.90%3.53%1.39%近60日日內(nèi)5分鐘線量價相關(guān)系數(shù)波動率10.03%0.0051.8%0.12%0.0524.60%0.84%86%0.80%2.49%0.23%近120日日內(nèi)5分鐘線量價相關(guān)系數(shù)波動率近5日日內(nèi)5分鐘線成交量變化方差均值1-10.33%0.57%0.030.0551.1%55.3%0.91%2.92%0.300.8645%39.30%2.01%5.64%2.10%2.33%.69%0.86%.78%0.74%.35%.04%成交量變化方差近10日日內(nèi)5分鐘線成交量變化方差均值-10.75%0.0654.6%3.25%0.9533.32%6.22%34%98%1.67%4.67%近20日日內(nèi)5分鐘線成交量變化方差均值-10.67%0.0550.4%2.72%0.7324.83%5.50%2.51%97%3.30%3.32%近60日日內(nèi)5分鐘線成交量變化方差均值-10.38%0.0349.7%2.00%0.6490%3.99%0.34%0.83%1.92%1.40%近120日日內(nèi)5分鐘線成交量變化方差均值-10.40%0.0351.8%01%0.3058%87%2.02%2.61%2.40%0.52%成交量變化偏度近5日日內(nèi)5分鐘線成交量變化偏度均值-11.74%0.2255.3%0.98%0.4166.51%2.67%3.40%0.36%0.27%2.87%近10日日內(nèi)5分鐘線成交量變化偏度均值-10.95%0.1257.5%0.64%0.3162.27%0.52%57%0.90%2.21%0.57%近20日日內(nèi)5分鐘線成交量變化偏度均值-11.16%0.1354.6%0.16%0.0842.62%0.39%0.14%2.07%58%2.23%近60日日內(nèi)5分鐘線成交量變化偏度均值-12.12%0.2060.3%49%0.6624.78%4.10%2.58%2.00%0.89%2.85%近120日日內(nèi)5分鐘線成交量變化偏度均值-12.36%0.2156.0%2.61%0527%5.44%2.51%40%3.38%2.65%開盤成交量占比近5日開盤半小時成交量占比均值11.13%0.0949.7%2.85%0.8753.50%5.75%4.66%4.20%4.50%2.03%近10日開盤半小時成交量占比均值10.67%0.0554.6%2.99%0.9044.34%5.83%4.41%71%2.30%2.38%近20日開盤半小時成交量占比均值10.67%0.0555.3%3.43%0929.58%5.89%5.14%3.35%2.94%2.09%近60日開盤半小時成交量占比均值10.21%0.0148.9%2.87%0.8816%5.39%3.82%38%3.10%2.76%近120日開盤半小時成交量占比均值10.47%0.0347.5%3.00%0.8519%4.41%3.69%05%4.07%2.73%尾盤成交量占比近5日尾盤半小時成交量占比均值-10.72%0.0851.8%14%0.4362.65%3.81%3.08%57%1.43%2.46%近10日尾盤半小時成交量占比均值-10.10%0.0154.6%2.03%0.6757.35%3.16%4.84%0.62%1.20%1.80%近20日尾盤半小時成交量占比均值-10.11%0.0147.5%89%0.6238.21%3.14%2.04%0.27%2.49%1.60%近60日尾盤半小時成交量占比均值-10.48%0.0452.5%13%0.3622.03%3.75%4.18%3.03%2.29%2.37%近120日尾盤半小時成交量占比均值-10.37%0.0352.5%0.90%0.2913%2.84%72%1.03%0.52%4.02%資料來源：東方證券研究所&Wind資訊有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。量價相關(guān)系數(shù)均值具有不錯的RankIC，但是多頭收益偏低；日內(nèi)5分鐘線量價相關(guān)系數(shù)波動率的RankIC較低，但是多頭收益較高，方向為正代表著?開盤和收盤的成交量占比并沒有較高的RankIC，而開盤成交量占比的多頭收益較好，表現(xiàn)比高，未來轉(zhuǎn)債有較高收益。資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資料來源：東方證券研究所&Wind資訊有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資料來源：東方證券研究所&Wind資訊上一部分探討了三大類單因子的測試，綜合考慮多頭收益、RankIC、ICIR以及因子換手率，我們最終選取如下因子作為最終的因子池：類別因子ICICIR值化)換手率(單p合超額收Top31~6Bottom60Bottom300組合超~31組合超組合超額額收益率額收益率收益率債估值低1-0.312%1.2924.87%4%3.69%-3.97%-9.26%1-0.233%6%1.58%-2.34%-8.47%溢價率的6M時序ZSCORE1-0.311.7732.06%4.45%-4.49%-8.34%MZSCORE1-0.602.3936.45%4.12%-3.45%-9.92%SCORE1-0.712.4338.81%3.13%-3.50%-10.63%量價60日Amihud指標(biāo)10.071.47%%2.27%-4.23%-6.61%0日Amihud指標(biāo)10.05%0.57%%1.91%-4.52%-6.20%0日MFI指標(biāo)10.15%1.1847.35%3.05%-3.12%-4.22%0日MFI指標(biāo)10.108%1.2331.03%0.80%-3.13%-3.64%正股20日PercentB指標(biāo)10.281.4656.83%5.44%-6.46%-4.78%正股60日PercentB指標(biāo)10.201.4641.05%5.17%-4.58%-5.80%120日PercentB指標(biāo)10.181.1532.73%2.96%-4.36%-5.37%正股60日PriceToHigh指標(biāo)10.199%1.1935.35%2.44%-3.85%-4.59%正股120日PriceToHigh指標(biāo)10.11%1.0326.66%5.68%-4.28%-1.52%正股240日PriceToHigh指標(biāo)10.09%0.9220.83%5%1%.53%0.09%-3.29%I10.172%1.4347.94%1.62%-3.75%-3.20%I10.12%1.0031.07%1.60%-3.39%-3.18%日漲跌幅的6M時序ZSCORE10.161%1.4947.77%3.05%-2.49%-3.87%日漲跌幅的6M時序ZSCORE10.17%1.1033.96%3.54%-1.77%-4.63%日漲跌幅的6M時序ZSCORE10.131%1.2430.84%1.87%-4.36%-1.74%日漲跌幅的6M時序ZSCORE10.191.5730.38%5.16%-2.80%-3.30%近5日轉(zhuǎn)債正股漲跌幅之差1-0.602.3267.34%4.12%-2.31%-8.91%近10日轉(zhuǎn)債正股漲跌幅之差1-0.391.6069.08%1.91%-3.27%-7.71%近20日轉(zhuǎn)債正股漲跌幅之差1-0.369%1.5549.00%-0.27%-4.47%-6.43%近60日轉(zhuǎn)債正股漲跌幅之差1-0.301.6433.50%3.37%-2.46%-7.57%債量價近5日換手率10.041.2539.75%5.65%-5.61%-3.05%10日換手率1-0.029%1.1634.70%0%3.98%-4.57%-2.68%20日換手率1-0.051.1026.12%4%4.10%-5.93%-1.14%近20日開盤半小時成交量占比均值1-0.05%1.0929.58%3.35%-2.94%-2.09%近60日開盤半小時成交量占比均值10.019%7.16%%1.38%-3.10%-2.76%內(nèi)5分鐘線RSI1-0.231.5841.48%-0.49%-5.58%-6.72%5分鐘線RSI1-0.185%1.4037.90%0.49%-5.12%-6.78%5分鐘線RSI1-0.158%1.4535.75%-0.53%-4.61%-6.67%近60日日內(nèi)5分鐘線成交量變化偏度均值1-0.200.6624.78%0%2.00%-0.89%-2.85%120日日內(nèi)5分鐘線成交量變化偏度均值1-0.217%1.40%-3.38%-2.65%近5日日內(nèi)5分鐘線收益率方差1-0.251.6737.64%1.66%-5.83%-4.71%10日日內(nèi)5分鐘線收益率方差1-0.215%1.2734.03%2.20%-4.59%-4.99%20日日內(nèi)5分鐘線收益率方差1-0.211.5831.96%2.43%-3.48%-5.75%近10日日內(nèi)5分鐘線量價相關(guān)系數(shù)波動率10.060.7561.49%%0.45%-0.27%-2.17%近20日日內(nèi)5分鐘線量價相關(guān)系數(shù)波動率10.09%1.1842.24%-1.90%-3.53%-1.39%0日溫和收益均值1-0.012%%1.0656.22%%9%4.20%-4.03%0.25%0日溫和收益均值10.05%0.8938.51%%93%-1.47%0.00%資料來源：東方證券研究所&Wind資訊有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。有了最終的單因子池，如何將眾多單因子合成為最終的因子得分仍是一個較為復(fù)雜的議題，我們放在以后討論，這里我們嘗試使用在每個大類下等權(quán)或?qū)ΨQ正交化后等權(quán)的方法，合成出3個大資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資料來源：東方證券研究所&Wind資訊率資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資料來源：東方證券研究所&Wind資訊圖35：“組內(nèi):對稱正交化后等權(quán)&大類:等權(quán)”的top和有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資料來源：東方證券研究所&Wind資訊IR類型樣本的表現(xiàn)類型類型年化超額收益信息比率偏股型16.74%1.39平衡型8.72%2.18偏債型5.80%1.57資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資資料來源：東方證券研究所&Wind資訊有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。資料來源：東方證券研究所&Wind資訊4.2多因子組合策略表現(xiàn)出。如果個券到期/退市/摘2類組合構(gòu)建方式：轉(zhuǎn)債里面因子得分最高的10/15/20個轉(zhuǎn)債(若數(shù)量不足，則選取該類型下前50%的轉(zhuǎn)債)等權(quán)，并按照3種類型在樣本池中的分布終組合。TOPN組合有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。邊換手率年化超額收益化波動率險比比率信息比率化收益撤TOP21.71%15.97%1.36-15.17%1.4310.72%1.1755.41%TOP20.11%13.79%1.46-13.21%1.529.20%1.6244.95%樣本等權(quán)10.13%11.63%0.87-15.61%0.65---資料來源：東方證券研究所&Wind資訊年份絕對收益超額收益TOP20TOP30TOP40TOP50樣本等權(quán)TOP20TOP30TOP40TOP504%33.31%3%32.64%5%.07%6%.40%8%.31%6%.00%5%.33%7%4.77%8%3.10%.58%.59%3.20%34.61%.09%3.54%.22%.32%.70%.87%-0.27%33.70%-9.49%.88%.69%.85%.39%.04%.62%.57%.94%.17%9.22%9.43%8.61%8.46%8.04%4.64%4.79%3.97%3.82%3.40%資料來源：東方證券研究所&Wind資訊資料來源：東方證券研究所&Wind資訊有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。資料來源：東方證券研究所&Wind資訊上述結(jié)果可以看出：合成因子在應(yīng)用到可轉(zhuǎn)債擇券上不錯的效果，TOP30組合的年化收益達(dá)22.26%，年化超額收益率達(dá)11.18%，并且超額總體上較為穩(wěn)健，分年度看，除了在2018年早期由于樣本數(shù)量較少，交易成本較高，因此有負(fù)的超額收益之外，其他年份均取得不錯的超額表現(xiàn)。2)類型平衡組合組合年化收益年化波動率收益風(fēng)險比最大回撤卡爾瑪比率年化超額收益信息比率平均單邊換手率類型平衡組合(N=10)0.18%%99%1.269.28%1.1954.82%類型平衡組合(N=15)%%76%1.418.53%1.4347.23%類型平衡組合(N=20)%%44%1.296.72%1.3942.76%樣本等權(quán)%%0.8761%0.65---資料來源：東方證券研究所&Wind資訊有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。年份絕對收益超額收益類型平衡組合(N=10)類型平衡組合(N=15)類型平衡組合(N=20)樣本等權(quán)類型平衡組合(N=10)類型平衡組合(N=15)類型平衡組合(N=20)018-6.89%-7.36%-8.16%-5.48%-1.41%-1.89%-2.68%01927.99%30.13%26.61%24.31%3.68%5.82%2.30%02023.60%61.93%25.51%57.22%23.27%5