期中績效總結(jié)范文7篇

期中績效總結(jié)范文7篇

期中績效總結(jié)范文第1篇

**中小企業(yè)局堅持以科學(xué)進展觀為統(tǒng)領(lǐng)，以干部作風(fēng)建設(shè)年活動為動力，以保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、擴內(nèi)需、惠民生為重點，緊緊圍繞為企業(yè)解難題，為群眾送服務(wù)，為基層辦實事，重點抓了八項工作。

一、著力促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。仔細貫徹落實國家、省、市一系列產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃和我縣實施意見，根據(jù)構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系要求，做強鋼鐵產(chǎn)業(yè)，將冶金和石材、化工三大產(chǎn)業(yè)打造成為縣支柱產(chǎn)業(yè)，由局領(lǐng)導(dǎo)帶隊組成3個調(diào)研組，深化全縣20個企業(yè)廣泛開展集中調(diào)研行動，逐企業(yè)、逐項目協(xié)調(diào)調(diào)度，多措并舉抓落實。

二、扎實開展“幫企業(yè)、保增長”活動，努力為企業(yè)排憂解難。充分發(fā)揮我局“幫企業(yè)、保增長”職能作用，組織全縣參與市銀企對接會3次，達成合作項目12個，簽約金額2000多萬元，為我縣工業(yè)產(chǎn)品開拓了市場。關(guān)心中小企業(yè)籌集資金1300多萬元，獲得國家財政資金支持160萬元，緩解了企業(yè)融資困難。

三、強力推動重點項目建設(shè)，提升工業(yè)經(jīng)濟整體水平。樂觀關(guān)心企業(yè)協(xié)調(diào)解決制約進展的土地、資金等問題，大力開展招商引資，組織企業(yè)參與“9.15”**經(jīng)洽會先進制造業(yè)招商等一系列經(jīng)貿(mào)洽談活動，為全縣經(jīng)濟進展積蓄了力氣。

四、努力促進中小企業(yè)進展，培育壯大市場主體。為解決中小企業(yè)融資困難，大力推動融資擔(dān)保體系建設(shè)，向國家申報3個中小企業(yè)進展專項資金項目，爭取中心財政資金160萬元。樂觀推動全民創(chuàng)業(yè)，把我縣創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)基地建成省級重點創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)基地，入駐孵化企業(yè)20多家，支配就業(yè)人員近500人。

五、樂觀推動信息化建設(shè)，讓信息化成果惠及百姓。樂觀推動縣中小企業(yè)局網(wǎng)站建設(shè)，加大服務(wù)企業(yè)力度。

六、著力抓好為群眾送服務(wù)，努力營造良好進展環(huán)境。盡心盡力做好扶貧幫困活動，集中開展了送科技、送信息、送錢物活動，為農(nóng)家書屋捐贈圖書30余冊，關(guān)心兩河村解決20噸水泥修路，給北冶鄉(xiāng)捐款3000元，植樹綠化，進展“三化”。

七、高起點建設(shè)服務(wù)窗口，高效率高質(zhì)量服務(wù)群眾。瞄準(zhǔn)“程序最簡、時間最短、服務(wù)最優(yōu)”目標(biāo)，自今年7月啟用以來，共解答群眾詢問50余次，為企業(yè)解難題、為群眾辦實事80余次，按時辦結(jié)率100%，做到了零差錯、零失誤、零投訴。新晨

期中績效總結(jié)范文第2篇

績效管理的過程可以采納質(zhì)量管理體系的PDCA循環(huán)表示，該循環(huán)是由美國質(zhì)量管理專家戴明提出來的，所以又稱為“戴明環(huán)”.PDCA的含義是：P（Plan）———方案，D（Do）———實施，C（Check）———檢查，A（Action）———行動.PDCA循環(huán)相當(dāng)于績效管理運行的軌道，績效管理只有沿著這個軌道運轉(zhuǎn)，才不會讓員工認(rèn)為績效管理只是年終的幾張表格.

1.1制定績效方案制定績效方案是績效管理過程的開頭，績效管理需要管理者和員工的共同參加，在被管理者績效目標(biāo)上需要管理者和被管理者達成共識，整個績效過程需要雙方的共同投入，仔細參加.

1.2績效溝通與輔導(dǎo)（D）管理者在這個環(huán)節(jié)是相當(dāng)于輔導(dǎo)員的角色，與員工保持樂觀的雙向溝通，以績效方案為指導(dǎo)，關(guān)心員工知道自己應(yīng)當(dāng)怎么做才能提高績效，同時供應(yīng)必要的培訓(xùn).

1.3績效考核與反饋（C）在這個環(huán)節(jié)中，管理者依據(jù)事先制定好的績效指標(biāo)進行考核，針對下屬在績效周期過程中的表現(xiàn)進行考核.績效得分并不是績效管理過程的結(jié)束.在分?jǐn)?shù)出來之后，需要管理者與員工進行一次績效面談，也就是績效反饋的而過程.對員工在績效周期中表現(xiàn)優(yōu)秀的地方予以確定，對存在的不足和缺點予以指出，并關(guān)心員工分析不足的緣由，以達到在下個績效周期中改正.

1.4績效診斷與提高（A）在這個環(huán)節(jié)里，不但要對員工本績效周期中存在的問題進行診斷，也要對公司運行的績效管理體系以及管理者管理方式進行診斷，以期在下個績效周期里進行修正，這樣績效管理就會成螺旋上升的曲線前進.

2××公司存在的問題及緣由分析

2.1××公司存在的問題××公司成立于1966年，原隸屬國家化工部，是經(jīng)化工部投資扶持定點生產(chǎn)化工設(shè)備的國有企業(yè).由于是老的國

有企業(yè)，所以該公司許多員工都是“父帶子”的方式進入該公司，導(dǎo)致公司人員關(guān)系錯綜簡單.目前公司在績效管理方面存在的問題有以下幾點：

2.1.1不科學(xué)的績效考核指標(biāo)體系××公司大多采納綜合性指標(biāo)，不是依據(jù)公司戰(zhàn)略布局提取公司關(guān)鍵績效指標(biāo)，然后分解到各業(yè)務(wù)部門，最終分解到各崗位.綜合指標(biāo)采納同一個標(biāo)準(zhǔn)去評價，沒有考慮不同崗位的任職資格的不同和各崗位在組織戰(zhàn)略目標(biāo)分解后所擔(dān)當(dāng)?shù)娜蝿?wù)的不同.所以執(zhí)行后所取得的效果不明顯.

2.1.2缺乏績效記錄的過程××公司的績效考核只是在年終時由人力資源部制定一些考核標(biāo)準(zhǔn)和相應(yīng)的表格，這些標(biāo)準(zhǔn)和表格大多是統(tǒng)一的內(nèi)容和形式，然后分發(fā)到部門，由部門交到個人手中填寫.員工個人自評部分一般都是往好處打分.部門領(lǐng)導(dǎo)給員工的打分只是憑印象或人情關(guān)系的遠近來打分.不論是管理者還是被管理者，都沒有記錄績效表現(xiàn)，形成打分形式主義.

2.1.3缺乏績效管理的相關(guān)培訓(xùn)××公司歷史久，員工結(jié)構(gòu)老齡化，人員文化素養(yǎng)普遍不高.許多人對績效管理根本不了解，更談不上認(rèn)清自己在績效管理過程中的角色.公司很少舉辦有關(guān)績效管理的培訓(xùn)，員工對績效管理知之甚少，更談不上參加其中了，所以哪怕是每年年終的“填表”也是盲目的完成任務(wù)去填寫.

2.1.4考核結(jié)果沒有有效的運用每年的績效考核結(jié)果基本都被擱置在了人力資部的案頭.既沒有作為年終嘉獎的依據(jù)，也沒有以此作為依據(jù)，和員工進行溝通溝通，關(guān)心員工找出績效低的緣由，如何在下個周期里提高績效；也沒有告知員工績效優(yōu)秀在哪里，對員工做得好的地方予以確定.績效考核流于形式，績效結(jié)果沒有運用到管理過程中去.

2.2問題緣由分析××公司績效管理中問題重重，這是由國有企業(yè)的歷史以及特點打算的.通過對其問題的分析，可以將詳細緣由總結(jié)為以下幾點：

2.2.1基礎(chǔ)管理薄弱××公司的管理人員大多是工人出身，從車間提拔上來，對車間的生產(chǎn)過程熟識.但是文化素養(yǎng)不高，沒有系統(tǒng)的學(xué)習(xí)過管理，管理水平不高，更談不上管理創(chuàng)新了.公司被合并后，集團公司公派了總經(jīng)理和副總經(jīng)理，其他管理人員沒有做過變動，所以如今的管理體制照舊沿用合并前的管理，管理水平落后.從事人力資源管理的主管也是從車間提拔上來，文化水平不高，沒有接受過系統(tǒng)的人力資源管理學(xué)問，更談不上對整個公司進行績效管理體系的架構(gòu).

2.2.2缺乏績效管理的企業(yè)文化氛圍××公司從建廠至今沒有建立完整的績效管理體系.從工資到獎金都是吃“大鍋飯”，“人情關(guān)系”在利益安排中也起著不小的作用，組織文化中缺少績效文化.每個員工心中沒有“績效”的理念.

2.2.3缺乏高層領(lǐng)導(dǎo)的強力支持任何制度的推行都需要公司高層的大力支持.××公司的領(lǐng)導(dǎo)雖然有心推行績效管理，但是卻沒有貫徹下去的持續(xù)的推動.在生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)不是很緊急時，期望提升管理水平，在公司貫徹績效管理；一旦生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)飽滿，任務(wù)繁重時，管理工作就退而其次.人力資源部門也處在這樣一個尷尬的位置.

2.2.4缺乏制度支撐××公司的管理手冊里并沒有績效管理的相關(guān)制度，所以績效管理只存在大家年終的記憶里.日常管理中沒有績效管理的痕跡.績效管理作為一個系統(tǒng)工程，完善的制度是必不行少的.有了制度還必需要貫徹執(zhí)行起來，束之高閣的制度也是一紙空文.所以這也是該公司績效管理沒有成果的緣由之一.

3國有企業(yè)績效管理體系的架構(gòu)

以××公司為例列舉了國有企業(yè)在績效管理方面所存在的種種問題，并分析了導(dǎo)致這些問題的緣由所在.如何讓國有企業(yè)走出誤區(qū)，提高人力資源管理的水平，探求適合企業(yè)自身的績效管理模式，是本文所要探討的問題.績效管理的模式不存在優(yōu)劣，關(guān)鍵是要符合企業(yè)自身的內(nèi)外部環(huán)境，只有切合企業(yè)實際的績效管理模式才能讓績效管理真正步入良性進展的模式，也只有這樣才能真正提升企業(yè)的管理水平，為國企改革助力.前文已經(jīng)具體闡述了績效管理是一個閉合的PDCA循環(huán)過程，為達到企業(yè)績效管理的良性循環(huán)，必需架構(gòu)企業(yè)的績效管理體系.可以從下面幾個方面架構(gòu)：

3.1績效考評指標(biāo)體系的建立依據(jù)崗位和職務(wù)的不同，會選擇不同的績效考核指標(biāo)，考核指標(biāo)的權(quán)重也有所不同.假如考核的目的不同，那么設(shè)定考核指標(biāo)時也應(yīng)當(dāng)有所側(cè)重.因此，選擇什么指標(biāo)作為績效考評指標(biāo).是績效管理過程中特別重要且比較難解決的問題.××公司作為生產(chǎn)型的國有企業(yè)，生產(chǎn)一線員工可以選擇產(chǎn)品生產(chǎn)率和次品率作為業(yè)績考評指標(biāo)，工作態(tài)度和出勤率作為行為考評指標(biāo).管理人員，可以將決策力量、組織協(xié)調(diào)力量和指導(dǎo)下屬的力量作為考評指標(biāo).

3.2建立溝通輔導(dǎo)體系績效溝通是績效管理的重要環(huán)節(jié)，有效的溝通有助于員工表達想法和感情，讓管理者準(zhǔn)時了解員工的思想動態(tài)，把握在工作過程中員工的思想狀態(tài)，準(zhǔn)時調(diào)整員工不良的心情，樂觀投入到工作當(dāng)中去.企業(yè)可以采納哪些措施建立溝通的渠道呢？

3.2.1會議可以通過部門例會、員工協(xié)調(diào)會等會議形式，員工可以在會議上暢所欲言，提出在業(yè)績完成過程中存在的問題，以及對公司績效管理過程中存在的問題提出建議和意見.會上管理者可以當(dāng)場輔導(dǎo)員工存在的一些問題和困難.

3.2.2工作記錄工作記錄記錄下績效完成的具體信息，為績效管理過程留下管理痕跡，績效考核時可以避開沒有“空口瞎話”的尷尬.同時工作記錄能關(guān)心管理者準(zhǔn)時發(fā)覺員工在工作過程中的問題，準(zhǔn)時賜予輔導(dǎo)和關(guān)心.

3.2.3設(shè)置總經(jīng)理信箱員工可以隨時將績效完成過程中的問題通過信件的方式反饋給領(lǐng)導(dǎo)，暢通員工和高級管理者之間的渠道，讓員工參加到公司管理中來，變被動完成果效到樂觀爭取績效.有效提高員工的工作樂觀性.績效面談是簡單被企業(yè)忽視的一個環(huán)節(jié)，在績效評估之后，被考評者與其直接管理者之間就績效評估結(jié)果進行的談話.談話結(jié)束后，如無異議，雙方在評估表上簽字.績效面談的目的在于：（1）就評估結(jié)果達成全都；（2）告知被評估者績效的優(yōu)秀之處，激發(fā)其工作樂觀性；（3）讓被評估者知曉其績效的不足之處，關(guān)心其改正，以便在下一個績效周期里取得好的績效；（4）初步協(xié)商出下一個績效周期的績效方案.3.3績效管理的組織保障績效管理體系的順當(dāng)運轉(zhuǎn)需要組織保障，尤其需要高層領(lǐng)導(dǎo)的大力支持，可以成立績效管理領(lǐng)導(dǎo)小組，組長由總經(jīng)理擔(dān)當(dāng)，其他公司領(lǐng)導(dǎo)是組員.公司高層領(lǐng)導(dǎo)親自掛帥能強有力的推動績效管理的實施，確保績效管理體系高效運轉(zhuǎn).

3.4制造績效文化的氛圍企業(yè)文化是績效管理體系運行的外在環(huán)境，良好的績效文化環(huán)境，能讓員工熟悉到績效管理的優(yōu)點，接納和協(xié)作公司績效管理，也能樂觀參加到績效管理過程中，努力制造績效，形成一種比力量、比績效，用績效說話的局面.這樣有利于組織績效文化的建立和完善.

期中績效總結(jié)范文第3篇

1勘測科技項目管理的現(xiàn)狀和局限性

（1）項目的掌握職能缺失。對項目實施過程中的質(zhì)量、進度、成本等目標(biāo)的掌握是保證項目順當(dāng)完成的必要條件。從近年勘測科技項目管理的現(xiàn)狀來看，項目掌握職能缺失的狀況較為普遍，雖然相關(guān)部門會定期對項目的進展?fàn)顩r進行檢查，但由于勘測各專業(yè)科技人員外業(yè)工作繁重，沒有根據(jù)項目掌握的要求對過程中各階段建立具體的實施方案，未科學(xué)地建立對項目目標(biāo)的動態(tài)掌握方法，未設(shè)立掌握節(jié)點以確立關(guān)鍵工作，未能建立有效的項目監(jiān)控機制以掌握項目實施過程中的實際值和目標(biāo)值的偏差，照實際施工進度/施工的質(zhì)量狀況、實際投資/成本等。

（2）項目驗收和事后評估過于簡潔。作為一個生產(chǎn)企業(yè)的科技項目，其最終目標(biāo)是提高企業(yè)生產(chǎn)力和市場競爭力，這也是科技項目能夠獲得立項的基礎(chǔ)?？萍柬椖康尿炇諜C制直接影響項目質(zhì)量的好壞，項目成果的推廣應(yīng)用狀況也是科技項目勝利的評估指標(biāo)?？睖y科技項目在成果的評審驗收方面過于簡潔，對項目討論成果是否達到立項申請時的目標(biāo)沒有明確的界定指標(biāo)。因此，需建立一套符合勘測項目的完整的評價程序與評價標(biāo)準(zhǔn)。事后評價作為對項目的成果的總結(jié)審查，也是對下一次科技項目立項具有參考價值。鑒于以上緣由，許多項目完成以后沒有將成果總結(jié)，并加以優(yōu)化創(chuàng)新，真正利用到實際的生產(chǎn)項目中，達不到提高企業(yè)生產(chǎn)力和市場競爭力的目的。

2基于流程的勘測科技項目管理模式

作為一個生產(chǎn)企業(yè)的科技項目是為了更好地服務(wù)于生產(chǎn)，提高生產(chǎn)效率和市場競爭力，勘測類科技項目的類型通常也分為技術(shù)創(chuàng)新類項目、技術(shù)開發(fā)類項目和技術(shù)應(yīng)用服務(wù)類項目。從項目管理的階段劃分，可劃分為立項審批、實施（檢查）和結(jié)題三個階段，從服務(wù)于生產(chǎn)和應(yīng)用的目的考慮，應(yīng)當(dāng)從科技項目的管理和反饋制度方面增加項目的后評價階段，這樣可以對整個項目、項目的某個階段、或某個階段的一個或幾個可交付的成果及項目績效進行檢查，使項目管理處于受控狀態(tài)，保持項目管理處于高效率狀態(tài)，從而更好監(jiān)測項目服務(wù)于生產(chǎn)的潛力?；诹鞒痰目睖y科技項目管理模式優(yōu)化了傳統(tǒng)的勘測科技項目管理模式，強調(diào)在項目階段終止或階段中某個可交付成果完成進行項目后評價，有利于科技項目討論成果的推廣和應(yīng)用?；诹鞒痰目睖y科技項目生命周期階段劃分見圖1。

2.1立項審批體系勘測科技項目管理立項審批體系是項目申報前期策劃工作的成果體現(xiàn)，也是項目立項評審中評審委員的直接依據(jù)?；诹鞒痰目睖y科技項目管理立項申請應(yīng)包含開頭策劃、收資調(diào)研材料整理、可行性討論、項目討論實施方案、依托工程實施方案、經(jīng)費方案、人員投入方案、時間方案、檢查評審方案、預(yù)期討論成果及形式等，從技術(shù)層面講這些是技術(shù)人員將來項目實施的重點，從項目管理角度講是項目執(zhí)行過程的依據(jù)。

2.2監(jiān)控體系基于流程的勘測科技項目管理的期間監(jiān)控體系，也就是跟蹤、審查和調(diào)整項目進展，以實現(xiàn)項目立項審批后確定的績效目標(biāo)的過程。監(jiān)控應(yīng)貫穿整個項目周期，包括收集、測量和績效報告信息，分析測量結(jié)果和猜測趨勢，以便推動項目執(zhí)行過程改進。監(jiān)控工作應(yīng)由科技管理部門和生產(chǎn)部門項目團隊協(xié)作完成，持續(xù)的監(jiān)督工作能使項目團隊洞察項目的健康狀況，并識別需要特殊留意的地方。項目團隊的自查和掌握包括制定訂正或預(yù)防措施或依據(jù)后評價內(nèi)容進行偏差訂正，并跟蹤方案的實施過程以確保問題得到有效的解決。

2.3后評價體系項目階段終止或階段中某個可交付成果完成時，需要對項目階段成果進行審查，以打算其成果的完整性和可接受性，也稱為后評價。通過對成果的評審，獵取結(jié)束當(dāng)前階段和開頭下一階段的許可。一般在項目的里程碑、階段關(guān)卡、關(guān)鍵決策點等時刻進行項目后評價，主要審查討論過程信息，確保階段目標(biāo)實現(xiàn)。項目討論范圍依據(jù)立項審批結(jié)果來考核，假如項目階段成果證明項目討論不行行，應(yīng)提前終止項目，并記錄項目終止的緣由。

2.4結(jié)題驗收體系基于流程的勘測科技項目管理的結(jié)題驗收包括完成整個項目所進行的全部過程，以正式結(jié)束項目所進行的一個過程。主要依據(jù)立項審批結(jié)果，對討論成果報告進行驗收，并進行項目后評價，總結(jié)出項目討論成果的適應(yīng)范圍、經(jīng)濟效益和閱歷教訓(xùn)。

3實際項目應(yīng)用狀況

本文以“地面三維激光掃描技術(shù)推廣應(yīng)用在電力工程測量中的應(yīng)用”科技項目為例，介紹基于流程的勘測科技項目管理模式的應(yīng)用狀況（見表1），本項目的主要目的是提高當(dāng)前電力工程測量的效率和精確?????度?；诹鞒痰目睖y項目的管理是一個高技術(shù)含量的管理工作，不但涉及到技術(shù)管理，還擔(dān)當(dāng)了項目主體的技術(shù)指導(dǎo)作用，對項目進行過程中所采納的技術(shù)路線，討論方法等進行組織內(nèi)部爭論論證，并提出詳細的可行的技術(shù)指導(dǎo)方案。本項目根據(jù)基于流程的項目管理模式完成了立項審批、項目執(zhí)行和掌握，并根據(jù)項目成果進度同步進行項目后評價，項目實施過程得到較好的掌握，項目成果的推廣和應(yīng)用狀況較好。

4結(jié)語

期中績效總結(jié)范文第4篇

（一）財務(wù)分析課程的特征。財務(wù)分析課程的理論性、實踐性和應(yīng)用性都比較強。

1.基礎(chǔ)學(xué)問寬泛、理論性較強。財務(wù)分析是財務(wù)會計的進一步延長，是對會計信息的進一步加工和應(yīng)用，當(dāng)然財務(wù)分析不僅局限于會計信息，還會用到方案、預(yù)算、定額信息，行業(yè)平均或標(biāo)準(zhǔn)信息、統(tǒng)計信息、金融信息、市場信息等。所以，學(xué)好財務(wù)分析必需首先理解會計、統(tǒng)計、金融、稅務(wù)、管理學(xué)原理等基礎(chǔ)學(xué)問。

2.實踐性、應(yīng)用性較強。財務(wù)分析課程是建立在會計學(xué)或財務(wù)會計、統(tǒng)計學(xué)、管理學(xué)原理、經(jīng)濟法等基礎(chǔ)課程之上的綜合性應(yīng)用課程，是對過去所學(xué)財務(wù)專業(yè)學(xué)問的提升，也是一門基本技能課程，是實踐和應(yīng)用性都很強的課程。

3.定量分析和定性評價相結(jié)合。完整的財務(wù)分析既要采納合適的定量分析方法，計算分析有關(guān)指標(biāo)或項目的變化或差異及其每個因素的影響程度，又要作出客觀公正的評價說明。

4.用途廣泛。財務(wù)分析課程所闡述的相關(guān)理論和方法，既可以為企業(yè)的潛在投資者、客戶、職工等單個分析主體服務(wù)，也可為企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理者進行猜測、決策服務(wù)，還可以為企業(yè)外部的金融、財稅、審計等監(jiān)管機構(gòu)服務(wù)，用途特別廣泛。

（二）財務(wù)分析課程的教學(xué)目的。對不同層次、不同專業(yè)的財務(wù)分析課程的教學(xué)內(nèi)容重點和教學(xué)目的不完全相同。本科會計、財務(wù)管理專業(yè)財務(wù)分析課程的內(nèi)容主要包括財務(wù)分析的基本理論和基本方法，財務(wù)報表的會計分析、財務(wù)效率分析、各種財務(wù)專題分析、財務(wù)綜合分析與績效評價、財務(wù)猜測與企業(yè)估價等。其教學(xué)目的是加深對財務(wù)報表的理解，把握運用財務(wù)報表分析和評價企業(yè)經(jīng)營成果和財務(wù)狀況的方法，基本具備通過財務(wù)報表及其他資料分析企業(yè)過去和猜測企業(yè)將來的力量，以及關(guān)心利益關(guān)系集團改善經(jīng)營決策的力量。財務(wù)分析課程主要培育同學(xué)系統(tǒng)分析問題的力量，培育同學(xué)敏捷的思維方式和動手操作力量，能夠運用所學(xué)基本原理站在不同的立場對各類分析主體的實際財務(wù)狀況作出正確的評價?？傊?，會計或財務(wù)管理專業(yè)的本科生學(xué)完財務(wù)分析課程后，應(yīng)把握財務(wù)分析的基本技能和基本方法，能夠運用基本的分析技術(shù)進行常規(guī)性的分析和推斷，具備基本的職業(yè)推斷力量。

二、財務(wù)分析課程教學(xué)和考核中存在的問題

（一）課堂教學(xué)中存在的問題。

1.傳授式教學(xué)為主，案例教學(xué)為輔，不利于培育同學(xué)的實際分析力量。目前的財務(wù)分析課程教學(xué)主要是采納傳授教學(xué)法，老師通過口授講解課本學(xué)問，所授學(xué)問點基本都在課本上。從財務(wù)分析課程教學(xué)實際來看，大多數(shù)老師還是采納填鴨式的教學(xué)方法，主要以介紹書本現(xiàn)有的概念、方法為主，案例教學(xué)較少，不利于引導(dǎo)同學(xué)去發(fā)覺問題、思索問題和解決問題。這樣培育出來的同學(xué)往往適應(yīng)性不強，獨立解決問題、處理問題的力量較差，很難適應(yīng)用人單位的需要。

2.案例教學(xué)效果較差，達不到預(yù)期的教學(xué)目的。

（1）目前的財務(wù)分析教學(xué)中所用的教學(xué)案例，大部分是教材中配套的或是財務(wù)分析相關(guān)參考書中的，這些案例往往是依據(jù)至少一兩年前的企業(yè)數(shù)據(jù)編寫的，與授課當(dāng)時的市場經(jīng)濟環(huán)境不肯定吻合，不能聯(lián)系當(dāng)前的市場經(jīng)濟環(huán)境進行分析。

（2）教學(xué)手段比較落后，影響案例教學(xué)效果。

（二）課程考核存在的問題。

1.考核方式比較單一，平常成果占課程總成果的比例太低。目前大部分院校財務(wù)分析課程的期末考核主要實行卷面閉卷考試形式，平?？己酥饕獙嵭衅匠Ｗ鳂I(yè)形式，很難全面考核同學(xué)對財務(wù)分析課程的學(xué)習(xí)和把握狀況。財務(wù)分析課程成果主要以期末成果為主，平?？己顺晒颊n程總成果的比例最多不超過30%，有的院校平常成果只占20%或10%，這就導(dǎo)致不少學(xué)習(xí)目的不明確的同學(xué)投機取巧，期末突擊復(fù)習(xí)，不能真正把握財務(wù)分析的基本技能。同時考核主要是以期末卷面考核為主，主要考查同學(xué)對財務(wù)分析的基本理論、基本方法的理解和把握狀況，由于考核內(nèi)容不全面，很難考查同學(xué)的實際應(yīng)用力量。

2.考核時間比較固定。目前財務(wù)分析課程由于課時普遍較少，其考核主要還是期末一次考核，平常很少有課堂爭論、階段性測驗等考核形式，無法全面了解同學(xué)的學(xué)習(xí)和把握狀況。

三、改革財務(wù)分析課程教學(xué)和考核方法的建議

（一）改革財務(wù)分析課程教學(xué)方法。

1.針對不同教學(xué)內(nèi)容，實行不同教學(xué)方法。財務(wù)分析課程的教學(xué)應(yīng)針對不同教學(xué)內(nèi)容，實行不同的教學(xué)方法。財務(wù)分析的基礎(chǔ)理論（如：財務(wù)分析的概念、目的、信息基礎(chǔ)等）以傳授式教學(xué)方法為主。會計報表分析、財務(wù)效率分析、財務(wù)綜合分析及財務(wù)分析的應(yīng)用（財務(wù)猜測、企業(yè)績效評價，企業(yè)價值評估）等應(yīng)以案例教學(xué)為主。通過案例教學(xué)讓同學(xué)理解和把握會計分析、財務(wù)效率分析及財務(wù)綜合分析等方法。通過案例分析有針對性地培育同學(xué)獨立分析問題的力量、培育同學(xué)的口頭表達力量。案例教學(xué)中不僅要求同學(xué)進行案例爭論，依據(jù)需要還可讓同學(xué)依據(jù)分析出的問題，提出今后的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營及財務(wù)活動的改進方案或建議，并完成書面財務(wù)分析報告，從而可以培育同學(xué)獨立解決實際問題的力量、開拓創(chuàng)新力量及文字表達力量。

2.細心設(shè)計和編寫案例，提高案例質(zhì)量。財務(wù)分析教學(xué)案例應(yīng)依據(jù)教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)目的的需要來選取或編寫，應(yīng)盡量選擇最新的具有代表性的財經(jīng)案例。老師可以通過查找相關(guān)書報資料或通過網(wǎng)絡(luò)取得案例，也可以依據(jù)平常搜集的實際財經(jīng)大事編寫案例，或者找一些業(yè)績較優(yōu)或具有熱點效應(yīng)的上市公司，以他們的財務(wù)報告及重要財務(wù)事項為基礎(chǔ)、結(jié)合相關(guān)教學(xué)內(nèi)容編寫案例。

3.仔細組織案例爭論，提高同學(xué)的參加意識。財務(wù)分析案例爭論主要可分為三個階段：

（1）爭論預(yù)備階段。老師在組織課堂案例爭論之前，提前三天至一周給同學(xué)供應(yīng)案例資料，明確案例分析和爭論的目的和要求，讓同學(xué)依據(jù)案例爭論要求查找和閱讀相關(guān)資料，獨立做好必要的分析，為案例爭論做好充分預(yù)備。

（2）課堂爭論階段。課堂爭論可依據(jù)上課同學(xué)人數(shù)的多少實行不同的方法。若上課同學(xué)人數(shù)不超過30人，可直接進行課堂集中爭論，讓同學(xué)發(fā)表自己的觀點，并在老師的引導(dǎo)下綻開爭論，老師應(yīng)鼓舞每位同學(xué)各抒己見；若上課同學(xué)人數(shù)超過30人，可將同學(xué)分成若干小組（每組不超過10人），先進行小組爭論，讓每位同學(xué)都充分發(fā)表自己的見解并充分爭論，總結(jié)完善形成小組觀點。然后進行集中爭論，由老師隨便抽選各組的同學(xué)闡述本組的觀點，然后與其他小組同學(xué)綻開爭論。在課堂集中爭論過程中，老師應(yīng)引導(dǎo)同學(xué)圍繞所選主題進行爭論。

（3）爭論總結(jié)與報告撰寫階段。課堂爭論結(jié)束時，由老師對同學(xué)的主要觀點進行簡要點評并進行爭論總結(jié)，提出尚未完全解決的問題，讓同學(xué)依據(jù)爭論結(jié)果，結(jié)合自己的見解進一步思索總結(jié)，完成財務(wù)分析報告。

4.一人一企，邊學(xué)邊分析。讓每位同學(xué)利用課余時間，選擇一家上市公司，下載所選上市公司最近三年的財務(wù)年報及重大財務(wù)事項臨時公告，結(jié)合相關(guān)法律法規(guī)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等，根據(jù)教學(xué)進度，逐步分析所選上市公司近三年的資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、股東權(quán)益變動表等的變化狀況及變動緣由，利用上市公司近三年財務(wù)報告數(shù)據(jù)，結(jié)合行業(yè)平均或標(biāo)準(zhǔn)水平，對企業(yè)的償債力量、營運力量、獲利力量、進展力量及總體財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績作出評價，結(jié)合企業(yè)所處環(huán)境條件的變化，對企業(yè)的將來財務(wù)狀況、盈利力量和進展?jié)摿ψ鞒隹茖W(xué)猜測，對企業(yè)將來的經(jīng)營和財務(wù)活動提出參考建議，對企業(yè)目前的價值作出評估。同學(xué)每人選擇一家上市公司，邊學(xué)邊分析，老師不定期抽查點評，可防止分組爭論中部分同學(xué)偷工減料，自己不分析，直接利用別人的觀點，又可避開因全部同學(xué)作業(yè)或案例資料內(nèi)容相同引起的相互抄襲。

5.改革課堂教學(xué)手段，開設(shè)財務(wù)分析課程教學(xué)網(wǎng)頁，充分利用多媒體教學(xué)。財務(wù)分析課程教學(xué)應(yīng)開發(fā)課程教學(xué)網(wǎng)頁，拓展老師與同學(xué)的溝通空間，將財務(wù)分析教學(xué)所用的教學(xué)大綱、課件、案例、作業(yè)等準(zhǔn)時掛上網(wǎng)，便于同學(xué)隨時查尋。開設(shè)網(wǎng)上答疑、網(wǎng)上論壇專欄，讓同學(xué)與老師、同學(xué)與同學(xué)能隨時溝通，拓寬案例爭論的時間和空間。通過中國證監(jiān)網(wǎng)、萬德資訊、巨靈經(jīng)濟信息網(wǎng)、巨潮詢問數(shù)據(jù)庫等金融數(shù)據(jù)庫搜集案例分析和爭論所需的企業(yè)的貝他系數(shù)、適時的利率、匯率、經(jīng)濟增長率等財經(jīng)數(shù)據(jù)。依據(jù)上課內(nèi)容，細心制作多媒體課件，通過聲音、圖像、圖表、動畫及相關(guān)數(shù)據(jù)的展現(xiàn)，模擬實際財務(wù)分析工作，將抽象的財務(wù)分析理論和方法詳細化、形象化。

（二）改革財務(wù)分析課程考核模式。

1.豐富考核形式。財務(wù)分析課程的期末考核除實行閉卷考試形式外，也可實行開卷考試形式或?qū)嵭蟹治鰣蟾妫ɑ蛐≌撐模┑刃问健Ｘ攧?wù)分析課程的平?？己顺龑嵭衅匠Ｗ鳂I(yè)考核外，還可實行案例爭論、課外財務(wù)分析報告（或小論文）、平常測驗等形式。

2.分散考核時間。財務(wù)分析課程考核除期末考核外，還可實行期中考核，平?？蓪嵭胁欢ㄆ谧鳂I(yè)考核、案例爭論考核、平常測驗等形式，主要評價同學(xué)的平常學(xué)習(xí)態(tài)度和學(xué)習(xí)效果。

期中績效總結(jié)范文第5篇

一、制造肯定回報:非有效市場的必定選擇

“制造肯定回報”是貫徹對沖基金投資模式最深刻的投資理念,它影響了對沖基金投資策略和技術(shù)的全部方面,其詳細涵義包括兩點。首先,不論熊市或牛市,對沖基金均能為投資者制造正收益。一般投資者,包括機構(gòu)還是個人,在長期中只能制造相對回報,即緊密跟蹤市場,當(dāng)市場上漲,其投資收益為正,市場下跌,其收益變?yōu)樨撝?。在熊市?dāng)中依舊為投資者制造正收益是對沖基金所秉持的基本理念。其次,對沖基金在長期中能夠為投資者制造高于市場指數(shù)和其他投資方式的回報。綜合上述兩個方面,制造肯定回報的理念可以簡潔歸結(jié)為“戰(zhàn)勝市場”。依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)金融理論,由于市場的有效性,投資者在長期中無法戰(zhàn)勝市場,共同基金的整體收益率在長期中只能是接近但是小于市場指數(shù)(例如SP500,上證指數(shù)等),上百年來共同基金的歷史充分證明白這一點(馬爾基爾,2024)。因此,對沖基金“制造肯定回報”的理念是對標(biāo)準(zhǔn)金融理論的挑戰(zhàn)。

(一)“制造肯定回報”理念的實踐效果

1.長期平均收益的比較

推斷投資者是否戰(zhàn)勝市場的最直觀方法是將長期平均投資收益與市場指數(shù)做比較。早中期的討論普遍認(rèn)為,對沖基金超越了市場指數(shù)和其他投資者(Agarwal和Naik,1999;Peskin等,2000;Liang,2024)。中后期的討論產(chǎn)生了一些分歧,緣由來自于對沖基金數(shù)據(jù)的牢靠性問題,主要是幸存者偏差(SurvivorshipBias)帶來的影響。對沖基金的討論依靠全球十幾家大型對沖基金數(shù)據(jù)庫供應(yīng)的數(shù)據(jù)。作為私募基金,對沖基金并沒有供應(yīng)信息的義務(wù),只是為了宣揚自身,多數(shù)對沖基金會向某些數(shù)據(jù)庫供應(yīng)數(shù)據(jù)。一支對沖基金假如發(fā)覺自己的投資績效比較差,就不會加入數(shù)據(jù)庫。即使已經(jīng)加入了數(shù)據(jù)庫,它也會從數(shù)據(jù)庫中撤出。因此,留存在庫中的往往是績效較好的基金,依據(jù)這些數(shù)據(jù)進行分析可能產(chǎn)生高估效應(yīng)。有討論指出,幸存者偏差導(dǎo)致對沖基金年收益率被高估2~3個百分點。但是,另有討論表明,幸存者偏差不會產(chǎn)生業(yè)績高估問題(小埃爾登梅耶、山姆克西納,2024)。某些績效很好的對沖基金,不再需要利用數(shù)據(jù)庫來宣揚自身,因而主動撤出數(shù)據(jù)庫,這些基金在連續(xù)運作,但是已不向外界供應(yīng)任何數(shù)據(jù)?？紤]到勝利的對沖基金脫離數(shù)據(jù)庫而產(chǎn)生的低估效應(yīng)與前面所講的高估效應(yīng)的相互抵消,整體上幸存者偏差不會對投資績效的測算產(chǎn)生明顯影響。本文在討論對沖基金績效的時候,使用了國際上公認(rèn)的歷史最長、權(quán)威性最高的3家數(shù)據(jù)庫分別測算并進行對比。這樣做的目的是:(1)對沖基金一般不會向超過3家的大型數(shù)據(jù)庫報告數(shù)據(jù),因此各大數(shù)據(jù)庫所包涵的對沖基金會有明顯差異,選取3家數(shù)據(jù)庫分別計算,可以獲得較高的代表性。(2)目前已經(jīng)有一些數(shù)據(jù)庫,把歷史上終止的對沖基金數(shù)據(jù)計入其指數(shù),這樣就能消退大部分的幸存者偏差,本文中選用的HFRI和CSFB/TREMONT就是如此。通過三家數(shù)據(jù)的比較,能夠得出更為全面牢靠的結(jié)論。本文對于長期投資收益的考察,全部采納10年以上的時段,并將其與SP500、MSCIEAFE和MSCIEMF①三個聞名的市場指數(shù)進行比較。通過表1和表2的收益率比較,可以清晰地看出,對沖基金制造了較高的長期平均收益率。通常而言,在長期中能夠提高年收益率3個百分點,就是明顯的成果,而對沖基金在14年的時間里,年收益率超出SP500指數(shù)46~57個百分點,同時,在最近10年里也超過共同基金年收益率49~68個百分點,②對沖基金的確獲得了“戰(zhàn)勝市場”的較高收益,這就形成了有效市場假說難以解釋的“金融異象”。

2.金融危機時期的收益率比較

表3的數(shù)據(jù)分析顯示,在2024年金融危機當(dāng)中,對沖基金的收益率比共同基金高出16個百分點,比市場指數(shù)高出18個百分點,與表2的數(shù)據(jù)比較可以發(fā)覺,在危機當(dāng)中對沖基金的收益優(yōu)勢進一步擴大,這說明對沖基金具備較強的抗擊系統(tǒng)風(fēng)險的力量,并在危機當(dāng)中同樣“戰(zhàn)勝市場”。盡管對沖基金沒有兌現(xiàn)它的口號,未能在本次金融危機當(dāng)中保持正收益,但是,與其他傳統(tǒng)投資工具相比,對沖基金毫無疑問擁有更高的風(fēng)險管理水平,能夠在熊市當(dāng)中愛護投資者利益。從這一角度看,對沖基金作為行業(yè)整體對金融市場具有肯定的穩(wěn)定作用。②3.投資收益最高的對沖基金與共同基金比較依據(jù)行為金融學(xué)的前景理論,人們往往對低概率大事有高估的傾向,而對適中的概率有低估傾向,這就使得投資人對可能性很小的高盈利表現(xiàn)出劇烈偏好。相比于其他投資方式,對沖基金之所以具有較大吸引力,就是在于少數(shù)對沖基金制造了非常優(yōu)異的回報(例如索羅斯的量子基金在將近20年的時間里制造了超過30%的年收益率),盡管像這樣精彩的基金只占很小比例,但是他們所產(chǎn)生的示范效應(yīng)是巨大的,能夠吸引投資者不斷向?qū)_基金投資。比較對沖基金和共同基金當(dāng)中最優(yōu)秀的部分,對于推斷對沖基金在金融市場的影響力和進展趨勢,具有重要的參考價值。而且,優(yōu)秀對沖基金所制造的成果遠遠超出市場指數(shù),這對于有效市場理論是一個重大挑戰(zhàn)。本文采納5年期年均收益率超過10%~25%的對沖基金與共同基金進行比較。這5年里由于發(fā)生了嚴(yán)峻的全球金融危機,全部投資機構(gòu)的績效均大幅下降,SP500指數(shù)的同期回報只有-161%,共同基金為-255%,對沖基金為514%,因此選擇這一時間段年收益率超過10%的基金,實際上是代表了對沖基金和共同基金行業(yè)最優(yōu)秀的群體。從表4看出,在最近5年的時間里,TASS數(shù)據(jù)庫中共有399支對沖基金的年收益率高于10%,而晨星公司數(shù)據(jù)庫中僅有18支共同基金達到這一指標(biāo);其中,年收益率超過20%的對沖基金有58支,而共同基金則一支也沒有?？梢郧逦乜闯?一方面,少數(shù)對沖基金的卓越表現(xiàn)是令人矚目的,這就從一個角度預(yù)示了對沖基金在金融投資行業(yè)的良好進展前景。另一方面,上述統(tǒng)計中涉及到的對沖基金和共同基金的投資收益都遠高于市場指數(shù)。CAPM并不否認(rèn)市場上會消失個別超過理論收益率的投資者,但是它認(rèn)為這僅僅是運氣,不能以此否認(rèn)市場的有效性(馬爾基爾,2024)。但是,這種觀點卻無法解釋,為何對沖基金的“運氣”會比共同基金好許多。事實上,對沖基金所應(yīng)用的投資模式更加符合行為金融學(xué)理念,能夠更好地利用市場的無效性,這充分顯示出對沖基金具有不行替代的市場價值。

(二)基于行為資產(chǎn)定價模型的理論解釋基于有效市場理論的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)指出,市場達到均衡時,投資于某種資產(chǎn)所得到的酬勞(即風(fēng)險溢價),與該資產(chǎn)所擔(dān)當(dāng)?shù)氖袌鲲L(fēng)險成正相關(guān)(Fama,1970、1991):E(rj)-rf=σjMσ2ME(rM)-rf其中,E(rj)為資產(chǎn)j的預(yù)期回報率;E(rM)為市場組合的預(yù)期回報率;rf為無風(fēng)險利率;σjM為資產(chǎn)j的收益率與市場組合收益率的協(xié)方差;σM為市場組合的波動率(標(biāo)準(zhǔn)差)。在CAPM中,市場風(fēng)險用市場組合來衡量,它是指根據(jù)市場價格以同比例持有全部市場資產(chǎn)的投資組合,通常用市場指數(shù)來代表。①上述公式表明,投資者只有通過擔(dān)當(dāng)更多的市場風(fēng)險才能得到更高的預(yù)期收益,市場并不會由于投資者擔(dān)當(dāng)任何非市場風(fēng)險而供應(yīng)酬勞。令β=σjMσ2M,ρ=σjMσjσM,則上式變?yōu)?E(rj)-rf=βE(rM)-rf,β=ρσjσM由于市場組合的收益率是外生給定的,要想提高平均收益率,就需要提高β值。但是,β值的提高通常意味著ρ值的提高,即投資資產(chǎn)與市場指數(shù)相關(guān)性上升。高相關(guān)性可以在牛市當(dāng)中獲得高收益,但是在熊市中高相關(guān)性帶來的就是高虧損,這就是共同基金在熊市當(dāng)中賠錢的根本緣由。另外,β值的提高幅度相當(dāng)有限,所以共同基金即使在牛市中,也很難制造明顯高于市場指數(shù)的績效。因此,在CAPM體系當(dāng)中,制造肯定回報在理論和實踐中均是無解的,這恰恰是標(biāo)準(zhǔn)金融理論的核心觀點:金融市場是有效的,任何人都無法使用特定的方法在長期中獲得超額利潤。對沖基金制造肯定回報的實際效果與CAPM產(chǎn)生沖突。長期實踐表明,對沖基金的投資收益率與市場指數(shù)的相關(guān)性明顯低于共同基金,也就是說,它所擔(dān)當(dāng)?shù)氖袌鲲L(fēng)險比共同基金要低,但是它制造的投資收益率卻遠遠超出共同基金(見表5)。更為重要的是,對沖基金在熊市當(dāng)中依舊能夠取得正收益,好像此時它與市場指數(shù)的相關(guān)性由正轉(zhuǎn)負。所以,有學(xué)者認(rèn)為,對沖基金不屬于CAPM的范疇,它的回報結(jié)構(gòu)不對稱(所得收益與擔(dān)當(dāng)市場風(fēng)險不對等),它所擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險已經(jīng)超出了CAPM的市場風(fēng)險范疇(小埃爾登、山姆,2024)。通過行為金融學(xué)理論當(dāng)中的行為資產(chǎn)定價模型(Be-havioralAssetPricingModel,BAPM),我們可以較好地理解對沖基金制造肯定回報的理念。BAPM基于噪聲交易理論,該理論首先由FisherBlack于1986年提出,隨后進展成噪聲交易模型(DSSM模型)。該理論指出,噪聲和信息同時存在于市場上,噪聲與投資價值無關(guān),它可能是市場參加者的錯誤推斷,也可能是人為制造的虛假信息。但是,某些投資者難以識別噪聲,仍舊把它當(dāng)作有價值的信息來使用。這樣,市場參加者就分為信息交易者和噪聲交易者。前者的行為符合CAPM原則,他們關(guān)注的是預(yù)期回報及其組合的方差,他們不會受到認(rèn)知偏差的影響。但是,后者不會根據(jù)CAPM進行決策,他們會犯各種認(rèn)知偏差,并且沒有嚴(yán)格的均值方差偏好。在僅有信息交易者的市場上,具有相同觀點的理性投資者共同作用,會形成有效市場假設(shè)下的均衡模型,全部投資者只能通過擔(dān)當(dāng)市場風(fēng)險而獲得回報。但是,在實際市場中,噪聲交易者會產(chǎn)生與信息交易者的博弈。此時,信息交易者不僅要面對市場組合的風(fēng)險,還要面對噪聲交易者的非理性預(yù)期變動風(fēng)險。BAPM給出了存在噪聲交易者情形下,有效價格存在的充分和必要條件:∑Hh=1Whεh=covWh,εh+∑εh/H∑Hh=1Wh=0其中,εh為交易者對價格預(yù)期的誤差;Wh為交易者持有證券組合的初始價格。該式表明,只有在交易者的認(rèn)知偏差與其財寶互不相關(guān),且噪聲交易導(dǎo)致的平均價格偏差為0時,價格才是有效的。但是,滿意這樣的條件并不簡單,因此在實際市場上,噪聲交易者的存在導(dǎo)致價格非有效的狀況常常消失。而且,理性交易者由于風(fēng)險厭惡,很可能在價格偏差消失的初期放棄套利機會,從而使噪聲交易者獲得高于理性投資者的收益,這時,羊群效應(yīng)會推動更多的人變成噪聲交易者。當(dāng)噪聲交易者的投資進一步使證券價格偏離其價值時,理性交易者開頭實施套利。但是,由于噪聲交易者的力氣超過套利者,價格進一步偏離,套利者遭受損失。因此噪聲將在一段時間內(nèi)主導(dǎo)市場,導(dǎo)致市場的非有效性。噪聲交易者的活動減弱了證券投資回報與其貝塔值之間的相關(guān)性,CAPM模型失效。由于噪聲交易者制造了額外于市場風(fēng)險的特定風(fēng)險,因此他們有可能獲得比理性投資者更高的回報。HershShefrin(2000)總結(jié)認(rèn)為,依據(jù)BCAPM,證券資產(chǎn)的預(yù)期收益并不像標(biāo)準(zhǔn)資本資產(chǎn)定價模型分析的那樣,只是由風(fēng)險酬勞打算,而是由風(fēng)險和錯誤估價共同打算。錯誤估價來自于人們的非理性行為———噪聲交易,這種非理性行為能夠?qū)е沦Y本市場的系統(tǒng)性偏差。利用這種系統(tǒng)性偏差,就能夠產(chǎn)生投資溢價。傳統(tǒng)機構(gòu)絕大多數(shù)都遵守有效市場理論,他們無法系統(tǒng)地利用市場認(rèn)知偏差獲利。而對沖基金堅信市場非有效是常常消失的狀態(tài),正如索羅斯(1999)所說:“市場總是有偏向的……均衡只不過是天方夜譚”,他們擅長發(fā)覺噪聲交易者的行為并利用噪聲交易獲利。所以,對沖基金的投資收益,一方面來源于他們擔(dān)當(dāng)?shù)氖袌鲲L(fēng)險(這與其他投資者相同),另一方面在于他們高水平地利用了人類認(rèn)知偏差導(dǎo)致的市場錯誤估價。當(dāng)市場上揚時,對沖基金可以同時獲得兩方面的正收益;當(dāng)市場下跌時,它與市場指數(shù)相關(guān)的風(fēng)險溢價遭受損失,但仍舊可以利用錯誤定價獲利(由于認(rèn)知偏差在熊市當(dāng)中依舊存在),這樣盡管收益小于牛市,對沖基金還是能夠在熊市中獲得凈收益。

二、堅持風(fēng)險對沖:以理性的風(fēng)險管理戰(zhàn)勝非理性的市場

堅持風(fēng)險對沖,是對沖基金的又一個基本理念。事實上,對沖基金這一名字的由來就是在于它把對沖作為投資的基本信條。所謂對沖,是指證券的多頭組合應(yīng)當(dāng)有相應(yīng)的空頭組合來對沖。通常,多頭要選擇那些增長性強的證券,空頭則應(yīng)選擇增長性差的證券。這樣,在牛市當(dāng)中,多方增長要高于空方的增長,投資能夠獲利;在熊市中,多方的下跌要低于空方下跌,因此空方獲利要超過多方的損失,投資收益依舊為正。許多人會認(rèn)為,出于賺取更多回報的考慮,對沖基金同時持有多空組合是沒有好處的:假如市場上揚,空頭損失會降低投資收益;同樣,假如市場下跌,多頭損失也削減了收益。而在牛市中單純做多,在熊市中純粹做空,明顯可以獲得更高的投資績效。但是,這種看似簡潔清晰的論調(diào)并沒有得到對沖基金的認(rèn)同。對沖基金中除去管理期貨策略(這種策略使用的風(fēng)險管理手段比較特別,本文不做進一步分析)以外,大部分基金策略都把對沖作為最根本的投資原則,在全部的市場行情中普遍使用。近年來,盡管消失了極少量的只做多的對沖基金,但是,他們往往被視為沒有繼承對沖基金良好傳統(tǒng)的異類,遭到了對沖基金老手們的排斥(小埃爾登梅耶,山姆克西納,2024),全球影響力較大的對沖基金數(shù)據(jù)庫,例如Greenwich、CSFB/Tremont和HFRI,根本不認(rèn)可只做多的私募基金是對沖基金,在數(shù)據(jù)庫中不收錄它們的數(shù)據(jù)。這里面實際上包含了深刻的行為金融學(xué)理念。

(一)“堅持風(fēng)險對沖”理念的實踐效果

堅持風(fēng)險對沖的效果表現(xiàn)在兩個方面:一是基金所擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險較低,因而其風(fēng)險調(diào)整后的收益率高;二是熊市中的收益率較高。在學(xué)術(shù)界和投資界,都是用波動性(標(biāo)準(zhǔn)差和下偏標(biāo)準(zhǔn)差)來反映投資所擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險,同時用經(jīng)過波動性調(diào)整的收益率———夏普比率(SharpeRatio)和索蒂諾比率(SortinoRatio)來考察在肯定風(fēng)險下的收益率,一般將這兩個比率稱為風(fēng)險調(diào)整后的收益率。依據(jù)行為金融學(xué)理論,金融市場呈現(xiàn)非正態(tài)分布,標(biāo)準(zhǔn)差和夏普比率在衡量投資績效方面存在根本性缺陷,因此下偏標(biāo)準(zhǔn)差和索蒂諾比率具有更高的有用價值。表7將對沖基金與共同基金、市場指數(shù)在波動性和風(fēng)險調(diào)整后的收益率進行了測算與比較,可以看出,對沖基金的波動性(標(biāo)準(zhǔn)差和下偏標(biāo)準(zhǔn)差)明顯小于共同基金和市場指數(shù),而風(fēng)險調(diào)整后的收益率更是遠遠高于后者。特殊值得留意的是,將風(fēng)險對沖理念貫徹到極致的兼并套利策略和3種相對價值套利策略———可轉(zhuǎn)換套利、固定收益套利和統(tǒng)計套利,其波動性特別小,其中統(tǒng)計套利與可轉(zhuǎn)換套利的向下波動分別為043%和054%,只有SP500指數(shù)的16%和20%。而對沖基金當(dāng)中惟一較少使用對沖手段的管理期貨策略,它的波動性是全部策略中最高的,向下波動達到167%,是統(tǒng)計套利策略的39倍。這充分說明,堅持對沖的理念非常有效地提高了對沖基金的風(fēng)險管理水平,最終為投資者制造了穩(wěn)定的較高回報。對沖基金在熊市當(dāng)中的良好表現(xiàn),一個重要的緣由就是堅持了風(fēng)險對沖。表6通過兩類對沖基金策略在熊市和牛市中的收益比較,更有針對性地說明風(fēng)險對沖理念對于愛護投資者在長期中的利益具有多么重要的價值。這兩類對沖基金策略分別是股票多空頭(EquityLong/Short)和只做多(LongOnly)的對沖基金,二者之間主要的區(qū)分是后者不使用風(fēng)險對沖的手段。依據(jù)計算出的數(shù)據(jù)指標(biāo)可以看出,只做多的對沖基金在牛市中的年收益超過股票多空頭基金69個百分點,緣由很簡潔,它沒有空方頭寸,當(dāng)市場上升時它獲得全部收益,而股票多空頭基金的空方頭寸造成肯定損失。但是,在兩個熊市當(dāng)中,只做多的基金策略由于缺乏空方頭寸的愛護,遭受嚴(yán)峻損失,收益率分別比股票多空頭策略低89和225個百分點,損失之大使得它在包含牛市和熊市的整個投資期間年收益率低于股票多空頭策略將近3個百分點。在基金投資行業(yè),由于投資收益按復(fù)利增長,因此,股票多空頭策略高出的3個百分點年收益率就是明顯的優(yōu)勢。

(二)風(fēng)險對沖理念的行為金融學(xué)解釋

1.市場的非正態(tài)分布在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理論體系中,市場總是處于正態(tài)分布,緣由是收益率遵循隨機游走。價格的變化各不相關(guān),最多也只能是存在特別短期的記憶,因此收益率的概率呈現(xiàn)正態(tài)分布,這表明各種市場行情的消失在概率上是確定的,有穩(wěn)定的均值和方差。詳細地