第7章投資決策原理與實務(wù)

導(dǎo)入案例黃河機械公司是一家以自行車為主要產(chǎn)品的國有企業(yè)，多年來一直生產(chǎn)普通自行車產(chǎn)品，由于產(chǎn)品品種未能及時更新，企業(yè)經(jīng)濟效益急劇下滑。經(jīng)過市場調(diào)查和分析，公司領(lǐng)導(dǎo)決定引入“電動自行車”生產(chǎn)線，并決定在2011年初開始投入一筆資金開發(fā)“電動自行車”產(chǎn)品，以改變企業(yè)目前的經(jīng)營現(xiàn)狀。經(jīng)過初步調(diào)研，目前有兩種方案可以選擇：（1）從一家公司購入一套二手生產(chǎn)線設(shè)備（2）直接購入一套新生產(chǎn)設(shè)備?，F(xiàn)假定你是公司的財務(wù)經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)籌資與投資工作，公司總會計師要求從財務(wù)角度對該投資項目進(jìn)行測算分析和評價，以供公司領(lǐng)導(dǎo)決策參考?！褓Y本預(yù)算的目的是獲得能夠增加未來現(xiàn)金流量的長期資產(chǎn)，以便提高公司價值的長期增長潛力。投資項目類型●

資本預(yù)算或資本支出，主要指實物資產(chǎn)投資?！?/p>

投資項目的類型A.按項目的規(guī)模和重要性分類擴張性項目重置性項目強制性項目其他項目類別含義特點擴張性項目為擴大經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍而購置新的機器設(shè)備通常會增加企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流入重置性項目替換現(xiàn)有的機器設(shè)備通常不會增加企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流入強制性項目法律要求的項目，包括為確保工作現(xiàn)場安全、消費者安全和保護(hù)環(huán)境而實施的項目。通常不直接產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金流入，而使企業(yè)在履行社會責(zé)任方面的形象得到改善。其他項目包括新產(chǎn)品研發(fā)投資、專利權(quán)投資、土地投資等。通常不直接產(chǎn)生現(xiàn)金的經(jīng)營現(xiàn)金流入，而得到一項選擇權(quán)。

【多項選擇題】在下列投資項目的類型中，通常不會增加或不直接產(chǎn)生企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流入有（）。

A.擴張性項目B.重置性項目

C.強制性項目D.新產(chǎn)品研發(fā)投資項目

【答案】BCD【解析】擴張性項目，通常會增加企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流入。重置性項目，通常不會增加企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流入。強制性項目，通常不直接產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金流入，而使企業(yè)在履行社會責(zé)任方面的形象得到改善。新產(chǎn)品研發(fā)投資、專利權(quán)投資、土地投資等項目，通常不直接產(chǎn)生現(xiàn)金的經(jīng)營現(xiàn)金流入，而得到一項選擇權(quán)。

B.按項目之間的關(guān)系分類C.按項目現(xiàn)金流量形式分類獨立項目互斥項目常規(guī)型現(xiàn)金流量項目非常規(guī)型現(xiàn)金流量項目

此外，改變供應(yīng)體系、改變分銷體系、進(jìn)入一個新的市場、開發(fā)一種新的產(chǎn)品、將公司的某種業(yè)務(wù)外包或者自己生產(chǎn)、外購或自制某一部件、購買一家現(xiàn)存的公司、租賃設(shè)備或購買新設(shè)備、更新公司的IT網(wǎng)絡(luò)等都可納入公司項目投資管理。●

投資項目特點：耗資大、時間長、風(fēng)險大、收益高。項目投資決策程序（一）選擇投資機會

以自然資源和市場狀況為基礎(chǔ)，以國家產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，以財政、金融、稅收政策為依據(jù)，尋找最有利的投資機會。（二）收集和整理資料

在選擇投資機會時，當(dāng)長期目標(biāo)和短期利益發(fā)生沖突時，應(yīng)以公司長期發(fā)展目標(biāo)為主。注意⑴公司內(nèi)部資料⑵公司外部資料⑶財務(wù)資料⑷非財務(wù)資料⑸同類項目的相關(guān)資料影響項目價值的主要因素（三）投資項目財務(wù)評價現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(1)項目預(yù)期現(xiàn)金流量

(2)投資項目的必要收益率或資本成本（折現(xiàn)率）（四）投資項目決策標(biāo)準(zhǔn)(1)凈現(xiàn)值法則——接受凈現(xiàn)值大于零的投資項目，即NPV＞0(2)收益率法則——接受收益率高于資本機會成本的投資項目（五）項目實施與控制(1)建立預(yù)算執(zhí)行情況的跟蹤系統(tǒng)，反饋信息，找出差異并調(diào)整預(yù)算(2)根據(jù)出現(xiàn)的新情況，修正或調(diào)整資本預(yù)算投資決策使用的主要概念（一）相關(guān)成本和收入相關(guān)成本（收入），是指與特定決策有關(guān)的，在分析評估時必須加以考慮的未來成本（收入）。提示:區(qū)分相關(guān)與非相關(guān)成本（收入）的基本標(biāo)準(zhǔn)是：它們因選擇不同項目而有差別，它們必須是面向未來的。下表列示了主要的相關(guān)成本（收入）和非相關(guān)成本（收入）：含義相關(guān)性可避免成本在決策制定中通過采用一個項目代替另一個項目就可以避免的成本。相關(guān)成本不可避免成本無論采用那一個項目均會存在的成本不相關(guān)成本未來成本目前尚未發(fā)生，并且會因現(xiàn)在或?qū)淼臎Q策改變的成本。相關(guān)成本過去成本已經(jīng)發(fā)生的并且不會因現(xiàn)在或?qū)淼臎Q策改變的成本，也被稱為沉沒成本。不相關(guān)成本含義相關(guān)性機會成本在決策過程中當(dāng)選擇一個項目而放棄另一個時，所失去的被放棄項目的預(yù)期收益。相關(guān)成本差異成本在決策制定中兩個備選項目之間的總成本差異相關(guān)成本差異收入在決策制定中兩個備選項目之間的收入差異相關(guān)收入

【多項選擇題】相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的，在分析評估時必須加以考慮的未來成本，下列屬于相關(guān)成本的有（）。

A.不可避免成本B.沉沒成本

C.機會成本D.差異成本

【答案】CD【解析】不可避免成本是指無論采用那一個項目均會存在的成本，沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的并且不會因現(xiàn)在或?qū)淼臎Q策改變的成本。這兩項成本，不因為決策方案的改變而改變，是決策時的不相關(guān)成本。

（二）增量現(xiàn)金流在確定投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個投資項目時，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。（三）資本成本資本投資項目評估的基本原理是：投資項目的報酬率超過資本成本（投資人要求的報酬率）時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的報酬率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。提示:當(dāng)投資項目的風(fēng)險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險相同時，公司的資本成本是適宜的比較標(biāo)準(zhǔn)，如果項目的系統(tǒng)風(fēng)險與公司資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險不同時，則需要衡量項目本身的風(fēng)險，確定項目的資本成本，作為評估的比較標(biāo)準(zhǔn)。7.2現(xiàn)金流量及其分析現(xiàn)金流量的含義

現(xiàn)金流量，在資本預(yù)算中是指投資項目周期內(nèi)由生產(chǎn)經(jīng)營活動和資金借貸活動等而形成的流入流出項目系統(tǒng)的現(xiàn)金活動的增量，即一個投資項目引起的公司現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出增加的數(shù)量?，F(xiàn)金流量是投資項目在其計算期內(nèi)各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，是評價投資方案是否可行時必須計算的一個基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)。

項目投資決策所使用的現(xiàn)金概念，是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金而且還包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）?，F(xiàn)金流量——在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（NCF）——一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額項目計算期構(gòu)成圖建設(shè)期s運營期p試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期項目計算期n=s+p建設(shè)起點投產(chǎn)日達(dá)產(chǎn)日終結(jié)點現(xiàn)金流量的構(gòu)成――從橫向上看

現(xiàn)金流入量是指某項目引起的公司現(xiàn)金收入的增加額，即以產(chǎn)品銷售收入、營業(yè)外收入、項目終結(jié)時回收的固定資產(chǎn)余值和流動資金等形式體現(xiàn)的流入項目系統(tǒng)的現(xiàn)金。

現(xiàn)金流出量是指某項目引起的公司先進(jìn)支出的增加額，即以投資成本、經(jīng)營成本、稅金、營業(yè)外支出等形式體現(xiàn)的流出項目系統(tǒng)的現(xiàn)金。

現(xiàn)金凈流量是指相應(yīng)的一定期間內(nèi)（一般指投資項目持續(xù)的期間，有時也指一年）的先進(jìn)流入量與現(xiàn)金流出量的差額，它可以為正值、負(fù)值或零。投資項目的增量現(xiàn)金流，可以按時間分為三種：初始期現(xiàn)金流

購置新資產(chǎn)的支出；額外的資本性支出（運輸、安裝、調(diào)試等支出）；

提示：前兩項為資本性支出經(jīng)營營運資本的增加（或減少）；舊資產(chǎn)出售的凈收入（重置項目），包括其納稅影響?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成――從縱向時間特征上看經(jīng)營期現(xiàn)金流

經(jīng)營收入的增量；減：經(jīng)營費用的增量（折舊除外）；減：折舊費（按稅法規(guī)定計量）的凈變動；

以上三項之和是項目引起公司稅前利潤變動；所得稅額的變動；

以上四項的合計是項目引起的稅后利潤變動，

加：折舊費（按稅法規(guī)定計量）的凈變動；

以上5項之為經(jīng)營期增量現(xiàn)金流。

處置期現(xiàn)金流

處置或出售資產(chǎn)的殘值變現(xiàn)價值；與資產(chǎn)處置相關(guān)的納稅影響；營運資本的變動。

提示:初始期現(xiàn)金流主要是資產(chǎn)的投入，處置期主要是投入資產(chǎn)的回收。提示經(jīng)營期的現(xiàn)金流是分年計量的，每一年的經(jīng)營現(xiàn)金流入和經(jīng)營現(xiàn)金流出的差額，稱為該年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。初始期、經(jīng)營期和處置期的總時間長度，稱為項目期限、項目壽命或項目壽期。◆計量投資項目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。

會計收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項目、還包括應(yīng)計項目和非付現(xiàn)項目。

現(xiàn)金流量是按收付實現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實際支出現(xiàn)金量◆項目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計未來的價格和成本來計算，而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算。實際現(xiàn)金流量原則現(xiàn)金流量預(yù)測的原則現(xiàn)金和利潤有何聯(lián)系與區(qū)別？

企業(yè)凈利潤與現(xiàn)金流量凈額之間的差異主要是由以下原因引起的：企業(yè)取得營業(yè)收入，卻沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流入企業(yè)取得現(xiàn)金收入，但不是企業(yè)的當(dāng)期營業(yè)收入企業(yè)發(fā)生費用，卻沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流出企業(yè)以現(xiàn)金支出，但不是企業(yè)的當(dāng)期費用或損失凈利潤與現(xiàn)金流量的差異權(quán)責(zé)發(fā)生制收付實現(xiàn)制會計報告顯示公司本年實現(xiàn)凈利潤100萬元財務(wù)人員說公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)原因：企業(yè)的產(chǎn)品發(fā)生積壓由于客戶財務(wù)困難，企業(yè)的應(yīng)收帳款增加不能利用商業(yè)信用延長付款期限凈利潤企業(yè)健康發(fā)展企業(yè)面臨關(guān)閉經(jīng)營性現(xiàn)金流企業(yè)經(jīng)營困難企業(yè)經(jīng)營困難企業(yè)運營正常，自身能夠產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金流入，企業(yè)的實現(xiàn)長期發(fā)展所需的資源能夠得到保障。企業(yè)沒有經(jīng)營現(xiàn)金流入，說明盈利質(zhì)量不佳，需要外部融資來補充自身的現(xiàn)金不足。企業(yè)應(yīng)加強內(nèi)部管理，特別是對流動資金的管理，如存貨管理、應(yīng)收帳款管理，充分利用商業(yè)信用延遲付款期。企業(yè)雖然虧損，但仍有經(jīng)營現(xiàn)金流入，能夠確保生產(chǎn)銷售的正常進(jìn)行，應(yīng)重點提高產(chǎn)品的盈利能力，如降低成本，提高產(chǎn)品價格，加大市場投入以提升銷量。企業(yè)自身失去造血的機能，持續(xù)虧損，經(jīng)營惡化，又得不到外部資金的補充，將面臨破產(chǎn)清算的局面。現(xiàn)金流量與會計利潤的聯(lián)系與區(qū)別1）是否有利于科學(xué)地考慮貨幣的時間價值。2）有利于方案評價的客觀性。3）有利于反映現(xiàn)金流動狀況。項目投資評估中使用現(xiàn)金流量的原因1、整個項目投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的，所以，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評估項目凈收益的指標(biāo)，且現(xiàn)金流量不易為人所操縱。2、使用現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ)性指標(biāo)，有利于科學(xué)地考慮資金時間價值因素3、使用現(xiàn)金流量指標(biāo)對投資項目進(jìn)行評估更符合客觀實際

4、現(xiàn)金流量是企業(yè)關(guān)注的真正焦點。在投資決策中使用現(xiàn)金流量能夠?qū)⑵渑c企業(yè)投資者的需求緊密結(jié)合起來，使項目投資決策更符合客觀實際情況。

如果公司需向政府納稅，在評價投資項目時所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因為只有稅后現(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。稅后原則現(xiàn)金流出量的估計（1）固定資產(chǎn)投資需用量①項目前期工作費用。②建筑工程費用。③設(shè)備購置費用。④營業(yè)成本。⑤預(yù)備費。（2）流動資產(chǎn)投資需用量

流動資產(chǎn)是指由于項目實施引起的流動資產(chǎn)需求的增量?，F(xiàn)金流出量的計算公式：某投資項目現(xiàn)金流出量=固定資產(chǎn)投資需用量+流動資產(chǎn)投資需用量現(xiàn)金流量的估計：橫向的現(xiàn)金流入流出量現(xiàn)金流入量的估計（1）營業(yè)現(xiàn)金流入量

項目的營業(yè)現(xiàn)金流入量，是指預(yù)期由項目投資帶來的各期收益凈額。

估算營業(yè)現(xiàn)金流入量通常涉及以下內(nèi)容：①估算銷售收入②估算生產(chǎn)成本和銷售費用③估算折舊及其他非付現(xiàn)費用營業(yè)現(xiàn)金流入量=銷售收入-經(jīng)營成本-銷售費用-銷售稅金（2）項目壽命終結(jié)時的殘值收入（3）收回的流動資金現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量上述計算公式在實際計算中難以確認(rèn)準(zhǔn)確數(shù)額，因此一般從內(nèi)容上計算現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的估計：時間縱向的初始、經(jīng)營、終結(jié)現(xiàn)金流量（3）增加的各項稅款初始現(xiàn)金流出量（1）固定資產(chǎn)投資（2）新增經(jīng)營成本（4）流動資金投資（一）初始現(xiàn)金流量（二）營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指項目建成投產(chǎn)后，在其使用周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。投資項目的年營業(yè)現(xiàn)金凈流量可用以下公式來計算：年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅

付現(xiàn)成本＝營業(yè)成本－折舊上式可進(jìn)一步推導(dǎo)為：年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）－所得稅

=（營業(yè)收入－營業(yè)成本）×（１－所得稅稅率）+折舊

=利潤總額×（1－所得稅稅率）+折舊

=凈利潤＋折舊上述公式進(jìn)一步推導(dǎo)得：年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊=（營業(yè)收入－營業(yè)成本）×（1－所得稅稅率）+折舊=（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－所得稅利率）+折舊=營業(yè)收入×（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅稅率）－折舊×（1－所得稅稅率）+折舊=營業(yè)收入×（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率=稅后收入-稅后成本+折舊節(jié)稅額營業(yè)現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題☆在不考慮所得稅時，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響?！钤诳紤]所得稅時，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小。利息費用折舊模式的影響

在項目現(xiàn)金流量預(yù)測時不包括與項目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借入時的現(xiàn)金流入量，支付利息時的現(xiàn)金流出量），項目的籌資成本在項目的資本成本中考慮?！钜曌髻M用支出，從現(xiàn)金流量中扣除☆歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中（三）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目在清理報廢或變賣時所發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出增加的數(shù)量，通常包括：1）固定資產(chǎn)殘值的變價收入；2）收回墊支的營運資金；3）其他與項目清理有關(guān)的資金收回?！纠扛鶕?jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量中南公司擬購建一項固定資產(chǎn)，需要在建設(shè)起點一次性投入全部資金100萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有10萬元凈殘值，殘值變現(xiàn)收入為12萬元。建設(shè)期為1年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬元。預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲息稅前利潤10萬元，所得稅稅率25%。要求：請計算各年現(xiàn)金凈流量。（1）項目計算期=建設(shè)期+運營期=1+10=11（年）（2）固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資＋建設(shè)期資本化利息

=100＋10=110（萬元）（3）固定資產(chǎn)年折舊額＝（110－10）÷10＝10（萬元）（4）息前凈利=息稅前利潤×（1－所得稅稅率）

=10×（1－25%）

=7.5（萬元）（5）初始現(xiàn)金凈流量為:NCF0=－100；NCF1=0（6）營業(yè)現(xiàn)金凈流量為:NCF2～NCF10中每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊

=7.50+10=17.50(萬元)（7）終結(jié)現(xiàn)金凈流量為：NCF11=凈利潤＋折舊＋殘值變現(xiàn)收入－殘值變現(xiàn)收益所得稅支出=7.50+10+12－（12-10）×25%=29（萬元）其各期的現(xiàn)金凈流量見圖－1001239017.5017.5017.517.52917.51110【例】計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量

中南公司投資300萬元建設(shè)一條生產(chǎn)線，建設(shè)期為2年，交付使用時又墊支100萬元流動資金，項目經(jīng)營期10年；在經(jīng)營期內(nèi)，每年營業(yè)收入為500萬元，營業(yè)現(xiàn)金支出為400萬元；固定資產(chǎn)折舊按直線法計提；項目結(jié)束時，按賬面殘值變現(xiàn)取得收入20萬元，并一次收回墊支的流動資金，所得稅率為25％。要求：請計算投資初始、營業(yè)、終結(jié)時的現(xiàn)金凈流量。分析提示：（1）項目計算期=2年＋10年＝12年。（2）固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資＋建設(shè)期資本化利息=300＋0=300（萬元）（3）固定資產(chǎn)年折舊額＝（300－20）÷10＝28（萬元）（4）初始現(xiàn)金凈流量為：NCF0=－300（萬元）NCF1=0NCF2=－100（萬元）它包括生產(chǎn)線建設(shè)和墊支的流動資金支出；（5）營業(yè)現(xiàn)金凈流量為：=稅后收入-稅后成本+折舊節(jié)稅額=500×（1－25%）－400×（1－25%）+28×25%=82（萬元）所以，NCF3~NCF11每年現(xiàn)金凈流量=82(萬元)（6）終結(jié)現(xiàn)金凈流量為：NCF12=82+20+100=202(萬元)現(xiàn)金流量的估算應(yīng)考慮的因素：1、考慮現(xiàn)金流量與投資項目之間的相關(guān)性例如，某房地產(chǎn)開發(fā)公司多年前曾計劃利用公司已有的一塊空地進(jìn)行某個項目的開發(fā)，向有關(guān)部門支付項目前期費用10萬元，后來由于某種原因，項目被推遲進(jìn)行，直至最后取消，十年后的今天，新任經(jīng)理重新提及這塊空地的開發(fā)利用，擬興建商品房。在進(jìn)行興建商品房投資項目評估時，就不應(yīng)當(dāng)把十年前已發(fā)生的項目前期費用10萬元考慮在內(nèi)。因為該筆開支與本次項目評估不具相關(guān)性，也就是說無論本次項目投資與否，十年前的那筆開支都已成為沉沒成本，與本次項目評估無關(guān)。2、考慮機會成本例如，企業(yè)現(xiàn)有一臺舊設(shè)備，原值50萬元，已使用5年，已提折舊25萬元，企業(yè)在考慮可否利用一臺新設(shè)備來替換這臺舊設(shè)備時，需要對繼續(xù)使用舊設(shè)備和啟用新設(shè)備兩個方案的財務(wù)可行性進(jìn)行評估。單就舊設(shè)備而言，有兩種選擇，一種選擇是放棄繼續(xù)使用，可獲得變價收入20萬元，同時可獲得納稅上的好處1.7萬元；另一種選擇是繼續(xù)使用舊設(shè)備，在考慮繼續(xù)使用舊設(shè)備時，就必須放棄將其出售這個機會，而放棄這一機會所可能取得的收益21.7萬元，就是繼續(xù)使用舊設(shè)備的機會成本，相對于出售舊設(shè)備而言，繼續(xù)使用舊設(shè)備相當(dāng)于企業(yè)投資21.7萬元購置了該臺舊設(shè)備。

（3）通貨膨脹①將報酬率調(diào)整為名義報酬率②調(diào)整現(xiàn)金流量

A.當(dāng)售價和所有成本的預(yù)期上升比例完全相同時，上述誤差可通過將所有實際現(xiàn)金流量按通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。

B.實際上，并不是售價和所有成本都按相同的通貨膨脹率增長，有的價格增長與成本增長無關(guān)，有的價格增長低于成本的增長，有的價格增長高于成本的增長。

（4）對公司其他部門的影響其一，新項目與公司原有項目之間是互補關(guān)系，即新項目投產(chǎn)后會導(dǎo)致原有產(chǎn)品銷量的增長，那么應(yīng)將這部分由于銷量增長而增加的利潤計入新項目的先進(jìn)流入量；其二，新項目與公司原有項目之間的競爭關(guān)系，即新項目投產(chǎn)后會導(dǎo)致原有產(chǎn)品銷量的下降，那么應(yīng)將這部分由于銷量下降而減少的利潤從新項目的現(xiàn)金流入量中剔除。例如，若新建生產(chǎn)線生產(chǎn)的產(chǎn)品面市后，原有的其他產(chǎn)品的銷售可能減少，而且整個公司的銷售額也許不增加，甚至減少。因此，公司在進(jìn)行投資分析時，不應(yīng)將新生產(chǎn)線的銷售收入作為增量收入來處理，而應(yīng)扣除其他部門因此而減少的銷售收入。當(dāng)然，也可能發(fā)生相反的情況，新產(chǎn)品上市后將促進(jìn)其他部門的銷售增長。具體的影響要看新項目和原有部門之間是競爭關(guān)系還是互補關(guān)系。5、項目需要墊支的營運資金是項目投資的一部分一般情況下，當(dāng)公司開辦一項新業(yè)務(wù)并使銷售額擴大后，對于存貨和應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的需求也會增加，公司必須籌措新的資金以滿足這種額外的資金需求；另一方面，公司擴張的結(jié)果，應(yīng)付賬款與一些應(yīng)付費用等流動負(fù)債也會同時增加，從而降低公司對營運資金的實際需要，其結(jié)果可能導(dǎo)致企業(yè)僅需要墊支一部分營運資金，其數(shù)額等于增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負(fù)債之間的差額。項目需要墊支的該部分營運資金構(gòu)成項目投資的一部分，作為項目的現(xiàn)金流出予以考慮。非貼現(xiàn)的方法貼現(xiàn)的方法投資回收期法（PaybackPeriod→PP

）會計收益率法（RateofReturnonInvestment→ARR

）凈現(xiàn)值法（NetPresentValue→NPV

）獲利指數(shù)法（ProfitabilityIndex→PI）凈現(xiàn)值率法（NetPresentValue→NPVR

）內(nèi)含報酬率法（InternalRateofReturn→IRR）固定資產(chǎn)投資決策方法§7.3投資決策技術(shù)一、非折現(xiàn)分析法

非折現(xiàn)分析法也稱為非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法，其特征在于進(jìn)行項目評價時不考慮貨幣時間價值這儀理財?shù)幕居^念，而將不同時點發(fā)生的現(xiàn)金流量看成是等值的。

（2）一般情況下的計算公式為：

包括建設(shè)期的回收期＝M+第M年尚未回收額/第M+1年凈現(xiàn)金流量

這里M是指累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年。不包括建設(shè)期的回收期

＝原始投資額÷投產(chǎn)后前若干年每年相等的現(xiàn)金凈流量回收期的計算：

（1）滿足特定條件下的簡化公式：（特定條件：投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，而且投產(chǎn)后前若干年每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等，并且m×投產(chǎn)后前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF）≥原始總投資）靜態(tài)投資回收期一般是指收回原始投資所需要的年限。

指投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。

回收期：包括建設(shè)期的回收期和不包括建設(shè)期的回收期（一）靜態(tài)投資回收期（也稱全部投資回收期，簡稱回收期）例：已知某項目：

NCF0

＝-100，NCF1＝0，NCF2-4＝31，NCF5-7＝20，NCF8＝30，計算回收期：

ΣNCF2-4＝31×3＝93<100不能用簡化公式回收期＝4+7/20=4.35年

期數(shù)012345678NCF-100031313120202030累計NCF-100-100

-69-38-713335383靜態(tài)投資回收期的特點：缺點：1、靜態(tài)投資回收期是個非折現(xiàn)的絕對量反指標(biāo)。2、靜態(tài)投資回收期能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算也不難。沒有考慮時間價值，折現(xiàn)回收期不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生流量發(fā)生的情況，存在一定弊端

（二）會計利潤率

會計利潤率又稱投資報酬率(ROI)，指達(dá)產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。1、年均利潤是達(dá)產(chǎn)期的年均利潤（會計年均利潤），或者生產(chǎn)期的年均利潤。

2、投資總額包含資本化利息的，不是原始投資額。會計利潤率＝達(dá)產(chǎn)期年利潤或年均利潤÷投資總額會計利潤率法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資項目的投資利潤率越高越好，低于無風(fēng)險投資利潤率的方案為不可行方案.【例】某項目預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲利潤10萬元，建設(shè)期2年，固定資產(chǎn)投資100萬元，每年借款利息12萬，則其投資利潤率計算如下：【例】現(xiàn)有甲、乙兩個投資方案，甲方案投資總額為8000元，期限4年，期末無殘值，預(yù)期每年為企業(yè)帶來的凈利潤為600元。乙方案投資總額為10000元，期限5年，期末無殘值，預(yù)期每年為企業(yè)帶來的凈利潤分別為400元、500元、600元、700元、800元。則各方案的投資利潤率為：

由于投資利潤率（甲）大于投資利潤率（乙），因此選擇甲方案。

簡單、明了、易于掌握，且該指標(biāo)不受建設(shè)期的長短、投資方式、回收額的有無以及凈現(xiàn)金流量的大小等條件的影響，能夠說明各投資方案的收益水平。優(yōu)點：

不受建設(shè)期的長短的影響：年均利潤是指生產(chǎn)經(jīng)營期或者達(dá)產(chǎn)期以后的年均利潤，不涉及建設(shè)期。不受投資方式的影響：不考慮時間價值。不受回收額以及凈現(xiàn)金流量的影響：年均利潤計算的基礎(chǔ)是年均會計利潤。缺點：第三，該指標(biāo)的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息?，F(xiàn)金流量是比較客觀的價值指標(biāo)，而會計利潤是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為計算基礎(chǔ)的，有人為的影響，但計算投資利潤率卻沒有利用現(xiàn)金流量信息。

第二，該指標(biāo)的分子分母其時間特征不一致。年均利潤是時期指標(biāo)；而投資總額是時點指標(biāo)，計算口徑不一致；第一，沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同對項目的影響；三、折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

（一）凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)按行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年流量凈現(xiàn)金現(xiàn)值的代數(shù)和。

計算凈現(xiàn)值的前提：要設(shè)定折算率（行業(yè)基準(zhǔn)收益和其他設(shè)定折現(xiàn)率）式中：n—項目的期限；Ik—第k年的現(xiàn)金流入量；OK—第k年的現(xiàn)金流出量；i—資本成本。NPV＞0，說明項目的投資報酬率超過資本成本，項目可行；NPV＜0，說明項目的投資報酬率小于資本成本，項目不可行。在實務(wù)中，一般按以下幾種方法確定項目的貼現(xiàn)率：（1）以投資項目的資金成本作為折現(xiàn)率；（2）以投資的機會成本作為折現(xiàn)率；（3）根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率。在計算項目建設(shè)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為貼現(xiàn)率；在計算項目經(jīng)營期現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以社會資金的平均收益率作為貼現(xiàn)率；（4）以行業(yè)平均資金收益率作為項目的貼現(xiàn)率

凈現(xiàn)值的計算按以下步驟進(jìn)行：（1）確定各年的現(xiàn)金凈流量和投資額（2）用既定的折現(xiàn)率將各年的現(xiàn)金凈流量和投資額折為現(xiàn)值；（3）將未來各年現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值減去投資的總現(xiàn)值，計算出凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值是各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計，其實質(zhì)是資金時間價值的核算。

【例】設(shè)折現(xiàn)率為10％，有三個投資項目。

A項目投資額為20000元的，項目期限4年，每年能獲取現(xiàn)金凈流量7000元。

B項目投資額為9000元，期限3年，每年的現(xiàn)金凈流量分別為1500元、6000元、6000元。

C項目投資額為12000元，期限3年，每年的現(xiàn)金凈流量為4700元。則：

NPVA＝7000×（P/A，10%，4）－20000

＝7000×3.1699－20000＝22189.3－20000

＝2189.30（元）；

NPVB＝1500×0.9091＋6000×0.8264＋

6000×0.7513－9000

＝10829.85－9000

＝1829.85（元）；

NPVC＝4700×（P/A，10%，3）－12000

＝4700×2.4869－12000

＝11688.43－12000

＝－311.57（元）。A、B兩項目的凈現(xiàn)值都為正，說明這些方案的報酬率超過10％，如果企業(yè)要求的投資報酬率為10％，則A、B兩個方案都有利。如果A和B兩方案是互斥的，由于

NPVA＝2189.30>NPVB＝1829.85，則A方案更好一些。

C方案的凈現(xiàn)值為負(fù)，說明報酬率沒有達(dá)到10％。凈現(xiàn)值第五不便于投資額不同項目的對比，直接拿絕對數(shù)對比不太合適。第四是計算比較的麻煩，要考慮時間價值要折算，比較難理解和掌握。第三是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難的。第二是絕對數(shù)的指數(shù)，不便于不同投資規(guī)模方案的對比；第一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；缺點：三是考慮了投資風(fēng)險性。二是考慮了項目計算期全部的凈現(xiàn)金流量；一是考慮了資金時間價值；優(yōu)點：（二）獲利指數(shù)

是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。優(yōu)點：能夠從相對數(shù)值的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。與凈現(xiàn)值法有一重要區(qū)別，可以彌補凈現(xiàn)值法在投資額不同的方案之間不能比較的缺陷；獲利指數(shù)＝各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計缺點：不能夠直接反映投資項目的實際收益水平，計算起來比凈現(xiàn)值率要麻煩一些，口徑也不一致。＝1+凈現(xiàn)值率評估的標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的現(xiàn)值指數(shù)小于1，該方案為不可行方案；如果幾個方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于1，那么現(xiàn)值指數(shù)越大，投資方案越好。但在采用現(xiàn)值指數(shù)法進(jìn)行互斥方案的選擇時，其正確的選擇原則不是選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的方案，而是在保證現(xiàn)值指數(shù)大于1的情況下，使追加投資所得的追加收入最大化。（三）內(nèi)部收益率(IRR)指項目投資實際可望達(dá)到的報酬率，能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。

計算就是能找到能夠使方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，兩種情況，第一種情況是簡便算法，另一個是逐步測試逼近法。簡便算法的前提條件：

1.當(dāng)全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零，建設(shè)期起點第0期凈現(xiàn)金流量等于原始投資的負(fù)值；

2.投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。

回收期的條件可能會寬松一些，它只要求投產(chǎn)后前若干年現(xiàn)金流量相等就可以，而且可以有建設(shè)期；但對于內(nèi)部收益率的簡化公式，必須沒有建設(shè)期，經(jīng)營凈現(xiàn)金流量要符合普通年金形式。逐步測試法的步驟：

逐步測試法就是要通過逐步測試找到一個能夠使凈現(xiàn)值大于零，另一個使凈現(xiàn)值小于零的兩個最接近的折現(xiàn)率，然后插值計算。如果方案的內(nèi)含報酬率大于其資金成本或要求的必要報酬率，該方案為可行方案；如果投資方案的內(nèi)含報酬率小于其資金成本或要求的必要報酬率，為不可行方案。如果幾個投資方案的內(nèi)含報酬率都大于其資金成本或要求的必要報酬率，且各方案的投資額相同，那么內(nèi)含報酬率與資金成本或要求的必要報酬率之間差異最大的方案為最優(yōu)方案；如果幾個方案的內(nèi)含報酬率均大于其資金成本或要求的必要報酬率，但各方案的原始投資額不等，其決策標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是“投資額×（內(nèi)含報酬率－資金成本或要求的必要報酬率）”最大的方案為最優(yōu)方案。內(nèi)部收益率計算比較麻煩，而且當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，可能導(dǎo)致多個IRR，或偏高偏低，缺乏實際意義。內(nèi)部收益率能夠直接體現(xiàn)方案本身的所能夠達(dá)到的實際收益水平，而且不受設(shè)定折現(xiàn)率高低的影響。注重資金時間價值，能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點：優(yōu)點：要點：計算凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)，凈現(xiàn)值率的前提是必須事先設(shè)定折現(xiàn)率。

指標(biāo)凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值率

獲利指數(shù)

內(nèi)部收益率

相對指標(biāo)/絕對指標(biāo)絕對指標(biāo)

相對指標(biāo)

相對指標(biāo)

相對指標(biāo)

是否可以反應(yīng)投入產(chǎn)出的關(guān)系不能

能能

能

是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是

是是否

能否反映項目投資方案本身報酬率

否否否

是

折現(xiàn)指標(biāo)之間的對比，包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。這四個指標(biāo)的相同點（都屬于折現(xiàn)指標(biāo)）第三，都受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小影響；第二，都考慮了項目計算期全部的現(xiàn)金流量，這和回收期不一樣；第一，都考慮了資金時間的價值；3、對投資項目內(nèi)部收益率的大小不產(chǎn)生影響的因素是（）。

A、投資項目的原始投資B、投資項目的現(xiàn)金流量

C、投資項目的項目計算期D、投資項目的設(shè)定折現(xiàn)率2、如果其他因素不變，一旦折現(xiàn)率降低，則下列指標(biāo)中其數(shù)值將變大的是（）。A、內(nèi)部收益率B、投資利潤率C、靜態(tài)投資回收期D、凈現(xiàn)值1、在評價單一的獨立投資項目時，可能與凈現(xiàn)值指標(biāo)的評價結(jié)論產(chǎn)生矛盾的評價指標(biāo)是（）。

A、靜態(tài)投資回收期B、獲利指數(shù)

C、內(nèi)部收益率D、凈現(xiàn)值率4、下列關(guān)于凈現(xiàn)值的表述正確的是（）。A.凈現(xiàn)值是指營業(yè)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與營業(yè)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差B.凈現(xiàn)值是指現(xiàn)金流入總量與現(xiàn)金流出總量之差C.未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與原始投資額的差額D.初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量之和習(xí)題：第8章投資決策實務(wù)三種貼現(xiàn)評估方法的比較在不存在資本限量情況下，凈現(xiàn)值法是首選的評估方法。在互斥方案選擇中，選擇凈現(xiàn)值為正數(shù)且最大的投資方案為可行方案；在獨立方案的分析評估中，凈現(xiàn)值為正者均可入選。在存在資本限量情況下，對于互斥方案的選擇，在資本限量內(nèi)應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正且最大的項目方案作為入選方案；而對于獨立方案的分析評估，在資本限量內(nèi)取凈現(xiàn)值為正數(shù)且最大的投資組合為入選投資方案。項目投資的優(yōu)先順序可按內(nèi)含報酬率或現(xiàn)值指數(shù)的大小排定。項目投資決策評價指標(biāo)的運用-案例講解

一、差額投資內(nèi)部收益率法二、設(shè)備購置與租賃項目評估

三、設(shè)備更新改造決策

四、項目投資開發(fā)時機的評估五、項目建設(shè)期選擇的評估六、項目壽命不等的投資決策

七、多個投資方案組合的決策

是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量值(△NCF)的基礎(chǔ)上，計算出差額內(nèi)部收益率(△IRR)，來判斷方案優(yōu)劣性的方法.△IRR指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案效優(yōu)．△IRR指標(biāo)小于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額小的方案效優(yōu).一、差額投資內(nèi)部收益率法例：甲乙兩個投資方案：

2000初2000200120022003甲-10025303035乙-12034343645△NCF-2094610(1)行業(yè)基準(zhǔn)收益率ic為15%(2)行業(yè)基準(zhǔn)收益率ic為18%解:時間△NCF18%現(xiàn)值14%現(xiàn)值

00初-201-201-200090.8487.6320.8777.8930140.7182.8720.7693.0960260.6093.6540.6754.0503100.5165.160.5925.92NPV-0.6820.939選甲方案選乙方案【例】原色旅游文化公司為取得開發(fā)經(jīng)營許可權(quán)、購置設(shè)備、營造景區(qū)等項投資共計800萬元。此外，為了正常運營還需要增加營運資本200萬元，這筆資本在項目終結(jié)后全額收回。此投資項目當(dāng)年建成即可投入旅游運營，預(yù)計壽命期為8年，每年增加銷售收入370萬元，同時需要現(xiàn)金支付經(jīng)營成本110萬元。固定資產(chǎn)按直線法折舊，期末無殘值，企業(yè)所得稅率為25%，公司要求投資收益率不低于14%。要求：（1）計算此項目各年現(xiàn)金凈流量；（2）采用凈現(xiàn)值法評價此項目是否可行。分析期初投資設(shè)備及建造景區(qū)：800萬元流動資金投資：200萬元期初投資共計：1000萬期末收回流動資金：200萬元經(jīng)營現(xiàn)金流量折舊：壽命期8年，年折舊100萬元增加銷售收入：370萬元增加經(jīng)營成本：110萬元運用公式計算年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量ΔNCF=(ΔS－ΔOC)·(1－t%)+ΔD·t%=(370－110)×(1－25%)+100×25%＝195＋25＝220

萬元

0第1－7年第8年固定資產(chǎn)投資－800萬營運資本-200＋200萬經(jīng)營現(xiàn)金流量0220萬220萬合計－1000萬220萬420萬ΔNPV=220×（P/A，14%，7）+420×（P/F，14%，8）-1000ΔNPV>0投資可行ΔNPV<0投資不可行二、設(shè)備購置與租賃項目評估

是選擇購置，還是選擇租賃，通常需要對兩者的財務(wù)可行性進(jìn)行評估。【例】某建筑公司因業(yè)務(wù)開展的需要，急需一臺塔吊。根據(jù)目前的市場行情，購買一臺新塔吊需支付買價15萬元，另需支付運輸及保險等費用5萬元，設(shè)備使用后每年需支付維護(hù)費用1萬元，預(yù)計可使用5年，報廢時可得凈殘值收入0.5萬元；如果選擇向租賃公司租入，則每年年初需支付租金4萬元，使用過程中每年年末需開支維護(hù)管理費1萬元。假設(shè)資金成本為6%，試對購置設(shè)備和租賃設(shè)備兩方案的財務(wù)可行性進(jìn)行評估，并作出選擇。三、設(shè)備更新改造決策四達(dá)公司欲購買一臺新設(shè)備替換正在使用的舊設(shè)備，相關(guān)決策信息如下：用新設(shè)備可使每年營運成本由6萬元降低到5萬元，銷售收入不變。新設(shè)備購買價3萬元，運費及安裝費6000元，可使用4年，期滿殘值4000元，年計提折舊8000元。舊設(shè)備賬面價值21000元，年折舊5000元，4年后殘值1000元，現(xiàn)在出售可得現(xiàn)金1.8萬元。企業(yè)投資必要收益率14%，所得稅率40%。問題：是否應(yīng)該更新設(shè)備？更新改造分析無法計算每個項目的凈現(xiàn)值，但可以算出增量投資的凈現(xiàn)值。增量投資：ΔI=36000-18000=18000元銷售收入增量：ΔS=0經(jīng)營成本增量：ΔOC=-10000元折舊額增量：ΔD=3000元ΔNCF=(ΔS–ΔOC)·(1-t%)+ΔD·t%=10000×60%+3000×40%=7200元期末第4年設(shè)備殘值增量：3000元0第1－3年第4年固定資產(chǎn)投資增量－18000+3000殘值增量營運資本增量000經(jīng)營現(xiàn)金流量0+7200+7200合計－18000+7200+10200ΔNPV=7200×（P/A，14%，3）+10200×（P/F，14%，4）

-18000ΔNPV>0投資可行ΔNPV<0投資不可行四、項目投資開發(fā)時機的評估【例】某房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)1年前購置了一塊土地，準(zhǔn)備進(jìn)行商品房項目開發(fā)。根據(jù)市場分析和預(yù)測，這塊地現(xiàn)在出售可得價款100萬元，現(xiàn)在進(jìn)行開發(fā)，整個投資的建設(shè)期預(yù)計為兩年，建設(shè)期每年年初需投資400萬元用于工程建設(shè)，建成后兩年可將房屋售完，每年可得價款700萬元；據(jù)預(yù)測用于項目開發(fā)的原材料在5年后會大幅度下降，但是用于人力資源方面開支會有所增加。據(jù)預(yù)測，若5年后開發(fā)，原有的地皮銷售可得價款140萬元，建設(shè)期仍為兩年，建設(shè)期每年年末需投資430萬元，建成后房屋一年內(nèi)即可售完，可得全部房款1600萬元。公司要求的必要報酬率為10%，試對以上商品房開發(fā)項目的開發(fā)時機作出選擇。五、項目建設(shè)期選擇的評估【例】某建設(shè)單位進(jìn)行一個生產(chǎn)車間的建設(shè)，正常建設(shè)期為3年，第0、1年每年年初均需向施工單位預(yù)付工程款350萬元，第3年末需一次支付設(shè)備購置及安裝調(diào)試費500萬元，并墊支營運資金500萬元。項目建成后每年的現(xiàn)金凈流量為800萬元，使用期5年，報廢時預(yù)計凈殘值變價收入100萬元。如果冬季施工，工期可縮短為2年，每年年初需向施工單位預(yù)付工程款380萬元外，另需在每年末向施工單位支付冬季施工附加費及材料費50萬元，項目投資時需墊支營運資金780萬元，項目的壽命與竣工后每年現(xiàn)金凈流量不發(fā)生改變，報廢時預(yù)計殘值收入為120萬元。企業(yè)要求的必要報酬率為12%。試對該項目是否縮短建設(shè)期作出財務(wù)評估。六、項目壽命不等的投資決策前述決策的前提是投資項目的壽命相等，不等則無法判斷。如要判