歐洲債務危機綜述

歐洲債務危機組員：魯寧寧陳嘉利

歐洲債務危機始于希臘的債務危機，2009年12月8日全球三大評級公司下調(diào)希臘主權(quán)評級。2010年起歐洲其它國家也開始陷入危機，希臘已非危機主角，整個歐盟都受到債務危機困擾。伴隨德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機的影響，歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個歐元區(qū)正面對成立11年以來最嚴峻的考驗，有評論家更推測歐元區(qū)最終會解體收場。歐洲債務危機的進程第一階段：希臘債務危機。2009年10月初，新一屆希臘政府宣布2009年政府財政赤字和公共債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預計分別達到12.7%和113%，遠超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限，希臘債務危機由此拉開序幕。隨后幾個月，全球三大評級公司標普、穆迪和惠譽分別下調(diào)希臘的主權(quán)債務評級，2010年5月底，惠譽宣布將西班牙的主權(quán)評級從“AAA”級下調(diào)至“AA+”級，至此，希臘債務危機擴大為歐洲債務危機。希臘債務危機的爆發(fā)削弱了歐元競爭力，歐元自2009年12月開始一路下滑，EURUSD從2009年年底的1.50水平跌至目前的1.20下方。2010年5月10日，歐盟27國財長被迫決定設立總額為7500億歐元的救助機制，幫助可能陷入債務危機的歐元區(qū)成員國，防止危機繼續(xù)蔓延。這套龐大的救助機制由三部分資金組成，其中4400億歐元將由歐元區(qū)國家根據(jù)相互間協(xié)議提供，為期三年；600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關條款為基礎，由歐盟委員會從金融市場上籌集；此外國際貨幣基金組織（IMF）將提供2500億歐元。歐盟的重拳出擊令市場信心得到一定修復，市場對歐債危機的擔憂有所緩解，歐元暫獲“喘息之機”。

2009年10月20日，希臘債務問題浮出水面

2009年l0月，新一屆希臘政府宣布2009年財政赤字水平將達到國內(nèi)生產(chǎn)總值的12．7％，是上屆政府預估的兩倍以上，且遠高于歐盟規(guī)定的3％的上限，對此外界一片嘩然，希臘政府債務危機由此拉開序幕。希臘經(jīng)濟和工業(yè)研究基金會負責人、經(jīng)濟學家亞尼斯·斯圖爾納拉斯2010年2月18日說，希臘陷入嚴重的政府債務危機有著深刻的歷史原因，政府財政多年來超支、公務員隊伍龐大、偷逃稅現(xiàn)象嚴重是三大重要因素。雖然近年來希臘歷屆政府已意識到這一點，但卻沒有及時采取措施，切實鞏固財政，結(jié)果當國際金融和經(jīng)濟危機襲來時，作為希臘國民經(jīng)濟支柱的旅游業(yè)和航運業(yè)受到?jīng)_擊，早已捉襟見肘的希臘財政再也無法維持下去。公務員隊伍過于龐大也是導致希臘債務危機的一大因素。據(jù)斯圖爾納拉斯估計，僅政府部門嚴格意義上的公務員數(shù)量就占希臘全國勞動人口的10％。如果算上養(yǎng)老金管理機構(gòu)等一些公共部門的從業(yè)人員，這一比例會更高，龐大的公務員隊伍帶來巨大的財政負擔。此外，斯圖爾納拉斯認為，希臘政府多年來在打擊偷逃稅方面一直度不夠，令政府失去了大筆財政收入，無力填補巨額支出留下的缺口。據(jù)他估計，希臘政府因偷逃稅行為每年損失的稅收至少相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的4％。

2009年11月9日，葡萄牙赤字上調(diào)陷債務危機

葡萄牙表示2009年財政赤字占GDP的比例從原來的5．9％上調(diào)8％。該國經(jīng)濟在過去10年中都很少出現(xiàn)過正增長，評級機構(gòu)警告其面臨“慢性死亡”。

2009年12月，希臘主權(quán)信用評級遭調(diào)降

國際著名評級機構(gòu)惠譽宣布，將希臘主權(quán)信用評級由“A一“降為“BBB+”，同時將希臘公共財政狀況前景展望確定為“負面”。這是希臘主權(quán)信用級別在過去10年中首次跌落到A級以下，同一天，另一家著名評級機構(gòu)標準普爾也把希臘列入負面觀察名單，并表示假如當?shù)卣€未能削減日益龐大的赤字，便有可能把該國的信貸評級調(diào)低。希臘主權(quán)信用評級遭下調(diào)再度引發(fā)市場對政府財政赤字管理和風險控制的擔憂。

2010年1月28日，德國希臘國債利率差創(chuàng)最高

在2009年12月初歐元兌美元匯率曾經(jīng)再度突破1比1·50的歷史高位，但隨著希臘債務危機的爆發(fā)，歐元匯率急轉(zhuǎn)直下，兩個多月降幅約為10％。截至2010年1月底，希臘政府降低赤字的措施尚未取得各方的信賴，歐元還在繼續(xù)經(jīng)受沖擊。很多人開始擔心，希臘債務危機已開始演變成歐元危機。2010年1月29日，西班牙宣布赤字超預期

西班牙財政部在2010年2月發(fā)表并呈交給歐盟執(zhí)委會的報告中表示，財政赤字占GDP的比例將在2013年降至3％。整體預算赤字比例將在明年降至7．5％，后年減至5·3％。這波60年來最嚴重的衰退讓西班牙2007年的預算盈余轉(zhuǎn)為赤字，成為去年歐元區(qū)財政赤字第三高的國家，僅次于希臘和愛爾蘭。西班牙今年失業(yè)率預估平均高達19％，恐讓財政赤字問題雪上加霜。2010年2月9日，德國擬牽頭援助希臘等國

一場政府債務危機開始在歐元區(qū)邊緣國家蔓延，并對歐元區(qū)經(jīng)濟的穩(wěn)定構(gòu)成威脅，德國一改之前消極態(tài)度，考慮對陷入財政危機的希臘等國提供支持。此此前，德國一直秉持著希臘等國應該自己解決債務赤字問題，并認為希臘的經(jīng)濟規(guī)模尚小，其主權(quán)債務危機不足以撼動歐洲乃至全球經(jīng)濟的復蘇。但在債務危機所造成的恐慌情

緒迅速蔓延后，歐盟各國趨向于團結(jié)起來共同捍衛(wèi)歐洲經(jīng)濟的復蘇。隨著德國態(tài)度轉(zhuǎn)變，歐美股市債市匯市受鼓舞紛紛作出積極反應。希臘10年期國債價格也迅速走高，收益率下降幅度創(chuàng)12年來最大。2010年4月27日，葡萄牙信貸評級從A+降A一

4月2713中午，標準普爾評級機構(gòu)將希臘主權(quán)債務評級從BBB下調(diào)為BB+，使之成為名符其實的垃圾級，稍早前，標準普爾還將葡萄牙的長期國內(nèi)及國際貨幣發(fā)行信貸評級從A+調(diào)降至A一，歐元大跌，期貨市場上銅價大跌，有分析認為，此舉可能導致蔓延歐洲的債務危機失去控制。分析師表示，擔心葡萄牙在短期內(nèi)所面臨的風險大幅加劇。雖然最近幾年葡萄牙在公共層面進行了大量改革，但其公共財政仍然存在結(jié)構(gòu)性疲軟，預計在2013年之前葡萄牙政府可能會一直苦于維持相對較高的債務水平。2010年4月28日，西班牙債信評等從AA+降至AA

標準普爾公司把西班牙債務的評級從AA+級下調(diào)一個等級至AA級，標準普爾相信，該國未來數(shù)年經(jīng)濟增長前景不佳，將使它難于修補自己的公共財政。國際信用評級機構(gòu)標準普爾公司連兩日調(diào)降歐元區(qū)PIIGS五國的債信，使希臘債引發(fā)的歐洲債信危機蔓延惡化。標準普爾還估計，如果希臘公債發(fā)生違約事件，可能造成投資人2000億歐元的損失。

2010年5月5日，歐美股市國際油價遭重挫

希臘債務問題再次重創(chuàng)投資者信心，市場不但擔心1100億歐元的希臘救助計劃可能無法被批準，而且懷疑希臘財務危機所需資金可能高于援助數(shù)目。另外，市場還傳言，西班牙的信用等級可能會再度被降低，這些都讓投資者再次繃緊神經(jīng)。周二歐美股市全線下跌，同時歐元兌美元匯率下挫至12個月新低，原因是投資者對希臘政府能否遵守救援方案所要求的嚴格緊縮財政的疑問越來越大。截至凌晨收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌225·06點，跌幅2．02％，收于10926．77點，為4月7日以來最低收盤點數(shù)。2．02％的跌幅也是道指自2月4日以來的最大單日下跌百分比。道指成分股當中，卡特彼勒(Caterpillar)下跌4．6％，美國鋁業(yè)(A1一coa)下跌4．3％，惠普(Hewlett—Packard)下跌3．9％。納斯達克綜合指數(shù)下跌74．49點，跌幅2．98％，收于2424．25點，為4月113以來最低收盤點數(shù)。74。49點的下跌點數(shù)也是2009年1月20日以來的最大單日下跌點數(shù)。標準普爾500指數(shù)下跌28．66點，跌幅2．38％，收于1173．60點，為3月3113以來最低收盤點數(shù)。2．38％的跌幅為該指數(shù)自2月4日以來的最大下跌百分比。法國巴黎股市CAC40指數(shù)以3689．29點報收，比前一交易日下跌了139．17點，跌幅為3．64％。德國法蘭克福股市DAX指數(shù)報收于6006．86點，比前一交易日減少了160．06點，跌幅為2．60％。倫敦股市《金融時報》l00種股票平均價格指數(shù)4日大跌，報收5411．11點，比前一交易日下跌了142．18點，跌幅為2．56％。由于對主權(quán)債務危機的擔憂使市場情緒受挫，推動美元匯率大幅走高，紐約市場國際油價4日暴跌4％至每桶83美元之下。

2010年5月9日，歐盟7500億歐元救市

隨著希臘債務危機愈演愈烈，并呈現(xiàn)向他歐元區(qū)國家蔓延的危險趨勢，當?shù)貢r間5月9夜里到10日凌晨，歐盟、國際貨幣基金組織和要西方經(jīng)濟體中央銀行聯(lián)手重拳出擊，推出一套旨在維護歐洲和世界金融穩(wěn)定的“組合拳”。歐盟27國財長經(jīng)過11個小時的磋商，終于在10日凌晨決定設立一項總額高達7500億歐元的救助機制用于幫助可能陷人債務危機的歐元區(qū)成員國，止希臘債務危機蔓延，并達到維護歐元區(qū)穩(wěn)定目的。這套史上最龐大的救助機制由三部分資金組成，其中4400億歐元將由歐元區(qū)國家根據(jù)相互問協(xié)議提供，為期3年；600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關條款為基礎，由歐盟委員會從金融市場上籌集；此外國際貨幣基金組織將提供250億歐元。

就在歐盟27國財長會議決定創(chuàng)建7500億歐元巨型穩(wěn)定基金的同時，歐元區(qū)、美國、加拿大、英國、瑞士等主要西方經(jīng)濟體

的央行也聯(lián)合起來，共同應對希臘債務危機。在10日凌晨，歐洲央行采取一項前所未有的舉措，決定從二級市場購買歐元區(qū)成員國政府債券。許多經(jīng)濟學家認為，這一政策好比金融危機保衛(wèi)戰(zhàn)中的“核選項”，是歐洲央行應對歐元區(qū)債務危機的強大政策工具。在當前希臘債務危機久拖不決的背景下，歐盟、國際貨幣基金組織和主要西方經(jīng)濟體央行采取的上述措施，主要希望從財政政策和貨幣政策兩個方面，增強投資者信心，避免危機進一步惡化和蔓延。這些舉措推出后，受到國際貨幣基金組織和二十國集團歡迎，全球金融市場也作出積極回應。其中，日本東京股市在大幅下跌后10日出現(xiàn)反彈；當天國際外匯市場上，此前受到重創(chuàng)的歐元匯率也有所反彈。10日紐約股市開盤大漲，三大指數(shù)漲幅均超過4％。到目前為止，嚴格地說，歐元區(qū)l6個成員中，無一個國家的政府赤字目前在GDP的3％以內(nèi)；它們的平均赤字在GDP的7％以上。除希臘以外，愛爾蘭、意大利、西班牙、葡萄牙的赤字和債務問題都很突出。第二階段：愛爾蘭債務危機。2010年9月底，愛爾蘭政府宣布，預計2010年財政赤字會驟升至國內(nèi)生產(chǎn)總值的32％，到2012年愛爾蘭的公共債務與國內(nèi)生產(chǎn)總值相比預計將達到113％，是歐盟規(guī)定標準的兩倍。2010年11月2日，愛爾蘭5年期債券信用違約掉期(CDS)費率創(chuàng)下紀錄新高，表明愛爾蘭主權(quán)債務違約風險加大，由此宣告愛爾蘭債務危機爆發(fā)。11月11日，愛爾蘭10年期國債收益率逼近9%，這意味著愛爾蘭政府從金融市場籌資的借貸成本已高得難以承受。愛爾蘭債務危機全面爆發(fā)，并迅速擴大影響范圍。愛爾蘭政府從最初否認申請援助到無奈承認，愛爾蘭債務危機進一步升級。歐盟27國財長討論后決定正式批準對愛爾蘭850億歐元的援助方案，不過，愛爾蘭得到援助須接受苛刻的財政條件，即大力整頓國內(nèi)財政狀況，大幅削減政府財政預算，以達到歐盟規(guī)定的水平。愛爾蘭成為繼希臘之后第二個申請救助的歐元區(qū)成員國，歐洲債務危機暫告一段落。第三階段：葡萄牙、西班牙、意大利，誰將是下一個？在愛爾蘭債務危機甫定之時，市場焦點卻轉(zhuǎn)向葡萄牙及西班牙。金融危機后葡萄牙經(jīng)濟下滑，2009財政年度財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的9.4%，大大超出歐盟規(guī)定的3%的上限，這一比例是繼希臘、愛爾蘭和西班牙之后的歐元區(qū)第四高。西班牙，首要問題是總額達1萬億歐元的公共債務規(guī)模，IMF預計到2014年西班牙債務占GDP的比例會達到80%。IMF預測，西班牙2010年的失業(yè)率為20%，比葡萄牙高出1倍。西班牙也是歐洲住房市場問題最嚴重的國家之一，西班牙存在房產(chǎn)泡沫以及相應的建筑市場過熱問題，產(chǎn)能大量過剩，大量房屋空置，建筑行業(yè)岌岌可危。危機一旦在西班牙蔓延，后果將不堪設想，因為西班牙是歐元區(qū)第四大經(jīng)濟體，希臘、愛爾蘭和葡萄牙都屬于歐元區(qū)小國，經(jīng)濟總量加起來只及西班牙的一半。

身為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體，意大利也已經(jīng)受到波及，其10年期國債與德國國債之間的收益率利差已升至歐元流通以來的新高；“余震”還波及地處歐洲心臟的比利時，其10年期國債收益率呈現(xiàn)連續(xù)上揚態(tài)勢。目前，歐債危機的熊熊火焰雖已得到控制，但只要歐元機制尚存漏洞，歐債危機就隨時有引爆的可能。持續(xù)一年多時間的歐洲債務危機雖有所緩和，但前景依舊不容樂觀。歐洲債務危機爆發(fā)一方面是由于各個經(jīng)濟體自身存在的問題，另一方面則是歐元區(qū)體制的弊端。歐盟允許各國財政赤字占本國GDP最大為3%，但根據(jù)圖表，有的國家曾經(jīng)有過財政赤字接近于零或低于零的年頭，但近來2008年以后情況惡化，這是一些國家實施財政緊縮政策的原因根據(jù)歐盟的規(guī)定，各國債務最大不能超過本國GDP的60%，而沒有一個國家能做到這一點。西班牙為67%，德國為82%，法國為86%，葡萄牙為106%，意大利為121%，而希臘為165%。美國的數(shù)據(jù)則是100%。需要注意的是，這是和GDP而不是政府財政收入之比。如果和財政收入相比，這個數(shù)據(jù)要大好幾倍影子經(jīng)濟或稱地下經(jīng)濟，他們想著法子使勁避稅、逃稅，政府也沒有能力通過他們增加財政收入。根據(jù)圖表，影子經(jīng)濟法國為11%，德國為13.7%，西班牙為19.2%，葡萄牙為19.4%，意大利為21.2%，希臘為24.3%，而美國僅為7%。

德國為41%，葡萄牙為28%，意大利為24%，法國和西班牙為23%，希臘為19%，而美國為11%。除了德國以外，很少有國家有強勁的出口。有人問：世界能買你們國家什么東西？回答者經(jīng)常支支吾吾答不上來。

公共部門供職人數(shù)占國家總?cè)丝诘谋壤?，法國?0%，德國為8.6%，希臘為9.4%，意大利為5.8%，葡萄牙和西班牙同為6.2%，美國則是7.1%。公共部門人員享受著前所未有的養(yǎng)老金和醫(yī)療保健等福利，加重了政府的負擔。關鍵是，財政的緊縮（austerityplans）首先沖擊的是這些人的職位和福利，也是社會矛盾的一個熱點二、歐洲債務危機形成原因

歐洲債務危機爆發(fā)以來，各界專家學者就歐洲債務危機形成原因紛紛作出了解讀。中國社會科學院專家尹中立認為歐洲債務危機的根源在于人口結(jié)構(gòu)老齡化。他認為不少觀察家認為是一年前爆發(fā)的全球金融危機導致了歐洲一些國家目前的債務危機。其實，全球金融危機只是讓歐洲債務危機提前引爆，即使沒有全球金融危機，歐洲債務危機同樣不可避免，因為這些國家普遍面臨著同樣的問題：人口老齡化日趨嚴重、國家的產(chǎn)業(yè)競爭力顯著削弱，而長期富裕的生活環(huán)境養(yǎng)成的高消費習慣無法自動作出調(diào)整，而政治家為了選票必然通過政府舉債支出來維持高生活水平與社會福利，導致財政赤字不斷擴大、政府債務高居不下。人口老齡化是工業(yè)化與城市化的產(chǎn)物，因為撫養(yǎng)成本越來越高，人們生育孩子的愿望日益降低，使生育率迅速降低。歐洲諸國完成工業(yè)化與城市化的時間比較早，出生率一直處在較低的水平，普遍面臨人口老齡化的挑戰(zhàn)。尤其是二戰(zhàn)以來，歐洲的人口結(jié)構(gòu)變化更加劇烈。二戰(zhàn)之后在歐美等國家出現(xiàn)“嬰兒潮”，在2010年后同時進入退休年齡，因此，從20世紀末開始，歐洲的大多數(shù)國家的人口結(jié)構(gòu)都進入了快速老齡化的進程。從國際經(jīng)驗看，發(fā)達國家中第一個進入老齡化的國家是日本，日本的勞動人口占總?cè)丝诘谋戎丶翱側(cè)丝诘臄?shù)量從上個世紀90年代初開始出現(xiàn)拐點，隨之出現(xiàn)的是日本經(jīng)濟持續(xù)的低迷和政府債務的不斷增長。

整個歐洲從現(xiàn)在開始就要重復十幾年前日本的故事了，這意味著這些國家將陷入長期的衰退。這才是歐洲債務危機爆發(fā)的真正原因從人口結(jié)構(gòu)的情況看，除了上述的日本和歐洲大多數(shù)國家同時進入快速的老齡化狀態(tài)之外俄羅斯也已經(jīng)進人這個行列，美國從2010年開始進入退休潮，但人口老齡化的速度比其他發(fā)達國家要慢。中國將從2020年開始加入老齡化的隊伍，歷史留給中國的最佳發(fā)展階段還有10年的時間。《經(jīng)濟參考報》的《歐洲債務危機的三大根源》一文，認為希臘等國債務危機有愈演愈烈之勢。歐洲債務危機是自身長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾的一次集中釋放，是由外部危機和長期內(nèi)部失衡的累積、財政貨幣政策二元性矛盾以及東西歐債務鏈引發(fā)的危機。《歐洲債務危機的三大根源》一文認為：首先，歐洲債務危機根源在于宏觀結(jié)構(gòu)發(fā)展失衡。事實上，歐元啟動10年來，歐元區(qū)各國政府在經(jīng)濟政策上并沒有走向一致，歐元區(qū)各國競爭力差距不斷增大。根據(jù)歐盟委員會最新報告，德國是歐元區(qū)幾個大國中惟一競爭力出現(xiàn)上升的國家，與之相比，法國、意大利和西班牙以及希臘和葡萄牙卻出現(xiàn)了競爭力大幅下降和貿(mào)易赤字嚴重惡化。特別是自歐元區(qū)成立伊始便開始實行較低利率政策，這使希臘等國能夠享受低廉借貸成本以維持經(jīng)濟增長，從而掩蓋了其生產(chǎn)率低但勞動成本高等結(jié)構(gòu)性問題。相關數(shù)據(jù)顯示希臘、西班牙和葡萄牙的實際有效匯率被高估超過10％。歐元區(qū)內(nèi)部各國競爭力的差異和宏觀失衡對歐元區(qū)的長期穩(wěn)定提出極其嚴峻的挑戰(zhàn)。

其次，歐元區(qū)財政赤字問題由來已久，也凸顯了歐元區(qū)財政貨幣政策二元性的深層次矛盾。分散的財政政策和統(tǒng)一的貨幣政策的矛盾是歐元區(qū)特有的政策二元性矛盾，但若要建立更大規(guī)模的統(tǒng)一財政預算，勢必更進一步剝奪各成員國的財權(quán)。從主權(quán)國家的角度來說，財政政策的自主權(quán)對其管理和調(diào)節(jié)經(jīng)濟有著非常重要的意義，而統(tǒng)一的財權(quán)也無法滿足各成員國之間差異化的需求。在宏觀層面上，歐元區(qū)成員國財政政策的溢出效應干擾了統(tǒng)一貨幣政策的運作。在貨幣聯(lián)盟條件下，各成員國一直以來都有一種內(nèi)在的財政赤字擴大的傾向。這是因為，成員國財政赤字的加大可以刺激本國經(jīng)濟增長，增加就業(yè)。事實上，《穩(wěn)定與增長公約》對成員國的財政赤字作

出了不得超過其國內(nèi)生產(chǎn)總值3％的限制，并規(guī)定如果每超過這一標準的一個百分點，就要向歐洲中央銀行繳納相當于該國國內(nèi)生產(chǎn)總值0．25％的無息

“穩(wěn)定存款”。如果兩年內(nèi)財政赤字仍不達標，則將存款變?yōu)榱P款。但是，一旦成員國的財政赤字超過了“可維持”的限度，就會使聯(lián)盟內(nèi)利率上升。而且，財政政策的溢出效應會使一些國家將財政赤字的代價轉(zhuǎn)移到其他國家，當負面溢出效應波及到整個歐元區(qū)時，有可能引發(fā)各國之間的赤字大戰(zhàn)，甚至導致一些國家不堪重負退出歐元區(qū)。

此外，西歐債務危機也受前期東歐債務危機所累。多年來，東西歐一直存在著極強的債務鏈關系。具有高報酬率的東歐新興市場成為有吸引力的投資洼地，資本的高回報率為進入后工業(yè)化的西歐提供持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在動力，西歐的資本也極大推動了東歐經(jīng)濟的繁榮。但是，國際金融危機的爆發(fā)徹底打破了東歐與西歐的經(jīng)濟關系，資產(chǎn)大幅縮水的西歐銀行紛紛收緊銀根，對包括東歐在內(nèi)的信貸驟然減少，復蘇乏力的西歐國家越來越難以振興經(jīng)濟并承擔債務，被一體化勢頭所

掩蓋的深層問題充分暴露出來。三、歐洲債務危機的影響1、延緩全球經(jīng)濟復蘇步伐

2010年6月10日，世界銀行發(fā)布了最新的(2010年全球經(jīng)濟展望》報告。報告認為，雖然歐洲債務危機的影響目前已經(jīng)得到了一定的控制，但是卻對全球經(jīng)濟增長造成潛在的威脅，全球經(jīng)濟中期增長將受到影響。對歐洲經(jīng)濟而言，作為債務危機的發(fā)生地，債務危機必然引發(fā)財政緊縮勢必進而大大延緩歐洲經(jīng)濟復蘇步伐。根據(jù)歐盟委員會5月初發(fā)布的最新預測，歐盟和歐元區(qū)今年的經(jīng)濟增長率將僅為1％和0．9％，復蘇步伐明顯落后于美國等其他發(fā)達經(jīng)濟體，更無法與新興經(jīng)濟體相比。對發(fā)展中國家而言，主權(quán)債務長期持續(xù)增加將會導致信貸更加昂貴，從而減少對發(fā)展中國家的投資并影響當?shù)亟?jīng)濟增長。與此同時，那些與歐洲主權(quán)債務危機國家有著密切貿(mào)易和金融聯(lián)系的發(fā)展中國家會感受到巨大的余波。2、引發(fā)歐洲金融市場動蕩

在歐洲債務危機爆發(fā)的過程中，由于市場未來經(jīng)濟走勢信心不足，主要經(jīng)濟體金融市場出現(xiàn)了多次大幅度振蕩。2010年以來，歐元兌元匯率不斷走低，股市深幅動蕩。受債務危機響，歐洲金融市場再度陷入劇烈動蕩，歐元信遭遇沉重打擊。自希臘債務危機爆發(fā)以來的年多時間里，歐元對美元匯率已累計下挫20％，并一度探至近4年以來的新低。更為嚴重是，歐洲債務危機將對銀行體系的穩(wěn)健運營產(chǎn)較大影響。眾所周知，希臘本世紀初發(fā)行的國均為歐元區(qū)銀行持有，也得到了多數(shù)歐洲銀行擔保。如果希臘出現(xiàn)支付危機導致本國國債不如期兌付，這必然對歐洲其他銀行帶來極大擊，對銀行業(yè)的穩(wěn)健運營帶來嚴峻挑戰(zhàn)。3、對中國經(jīng)濟產(chǎn)生多重影響

多數(shù)經(jīng)濟學家認為，歐洲債務危機對中國經(jīng)濟的影響首先體現(xiàn)在出口方面。其原因在于，歐洲債務危機有可能進一步導致歐元的貶值。事實上，自2010年以來，人民幣對歐元的累計升值14．5％。這給中國的出口商造成了巨大的成本壓力。同時，如果歐洲各國采取財政緊縮政策的話，這些歐洲國家的收入將降低，從而使進口需求下滑，從而導致中國出口的減少。有關專家指出，“4月份，我國對歐出口的增速仍然維持在25％，但這種反應可能會比較滯后。在5—6月，特別是三季度反應會比較明顯，有可能會下降6—7個百分點?！狈中袠I(yè)來看，受到影響的出口企業(yè)主要是機電類企業(yè)。這是因為在出口商品中，機電產(chǎn)品所占比重達到一半以上。

歐洲債務危機有可能抑制中國出口需求增長，但并非全是負面影響。有專家認為，歐洲債務危機會促使中國政府放緩緊縮的經(jīng)濟政策，包括推遲加息及進一步調(diào)控房地產(chǎn)市場。人民幣匯率改革也將迎來一個非常有利的時機。歐債危機降低了中國的外部需求，緩解了中國經(jīng)濟持續(xù)過熱的風險，因此減輕了對房地產(chǎn)市場的調(diào)控壓力。

另外，歐債危機導致全球大宗商品價格走低，使

得我國國內(nèi)通脹的外部傳導壓力得以消減。因此，2010年下半年我國通脹壓力有望減小，加息的壓力將有所緩和。此外，歐洲債務危機對中國

經(jīng)濟的積極影響還體現(xiàn)在歐洲債務危機將減輕人民幣升值壓力?；ㄆ旒瘓F全球首席經(jīng)濟學家廉·貝特認為，歐洲主權(quán)債務危機將有助于減輕人民幣升值的外部壓力，預計2010年人民幣有望小幅升值1．9％，低于花旗集團此前預測的3％。威廉·貝特對此的解釋是，“由于全球經(jīng)濟增長的不確定性和最近美元的大幅升值，中國的決策者可能更傾向于保持人民幣的相對穩(wěn)定”。四、各國應對歐洲債務危機的做法1、希臘應對歐洲債務危機的做法

為了應對日益嚴重的債務危機，希臘政府于2010年3月3Et公布了一項總額為484L歐元的削減財政赤字的緊縮方案。這套赤字削減方案將凍結(jié)政府部門開支并提高部分稅率。該方案的具體做法是：凍結(jié)政府的退休金計劃，并削減公共部門員工12％的假期補貼，政府等部門雇員的獎金也將下調(diào)30％。此外，政府對奢侈品和煙酒等產(chǎn)品實施高額稅負，對企業(yè)的增值稅也將由19％提高到21％。2、歐盟應對歐洲債務危機的做法

2010年5月2日，為救助陷入債務危機困境的希臘，歐元區(qū)國家和國際貨幣基金組織(IMF)將攜手提供為期3年總計1100億歐元的救助，其中歐元區(qū)出資800億歐元，IMF提供300億歐元。繼歐元區(qū)成員國財長決定啟動1100億歐元希臘救助機制之后一周的時間內(nèi)，希臘債務危機不僅沒有得到緩解，反而呈現(xiàn)出蔓延的勢頭，引發(fā)歐洲乃至全球金融市場劇烈動蕩，歐元對美元匯率一度跌至14個月來的新低。為此，歐盟成員國財政部長5月10日凌晨達成一項總額7500億歐元的救

助機制，幫助可能陷入債務危機的歐元區(qū)成員國，防止希臘債務危機蔓延。據(jù)悉，這套龐大的救助機制由三部分資金組成，其中4400億歐元將由歐元區(qū)國家根據(jù)相互問協(xié)議提供，為期3年；600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關條款為基礎，由歐盟委員會從金融市場上籌集；此外國際貨幣基金組織將提供2500億歐元。根據(jù)這套機制，如再有歐元區(qū)國家陷入債務危機，將可以申請獲得資金支持，所附加的條件將參照國際貨幣基金組織的規(guī)定，與希臘類似。3、其他經(jīng)濟體應對歐洲債務危機的主要做法(1)美國的應對措施：向歐洲“注入美元”美聯(lián)儲等央行已經(jīng)采取措施向歐洲市場注入美元，以防止希臘債務危機擴散。據(jù)悉，美國聯(lián)邦儲備委員會已于5月9H啟動與歐洲中央銀行、加拿大、英國和瑞士等4家央行的臨時貨幣互換機制，以幫助緩解國際金融市場的美元流動性壓力。(2)H本的應對措施：再次注資2萬億H元日本中央銀行5月10日上午發(fā)布通知，即Et向短期金融市場注資2萬億日元(216億美元)，這是日本央行連續(xù)兩個交易日向市場注資。分析認為，此舉是為了避免歐洲債務危機加劇導致金融機構(gòu)融資出現(xiàn)混亂。(3)20國集團：延緩撤回緊急救市計劃

由于歐洲債務危機引發(fā)了市場動蕩，并可能會阻礙全球經(jīng)濟復蘇，20國集團(G20)央行正計劃延緩撤回緊急救市計劃。Thankyou!36歐債危機3解救方案1歐債危機簡介4近年動態(tài)聚焦2危機原因深究5歐債危機與中國歐債危機的全面觀歐債危機37相關概念主權(quán)債務：指一國以自己的主權(quán)為擔保向外，不管是向國際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國家借來的債務主權(quán)債務違約:現(xiàn)在很多國家，隨著救市規(guī)模不斷的擴大，債務的比重也在大幅度的增加主權(quán)信用評價:體現(xiàn)一國主權(quán)債務違約的可能性，評級機構(gòu)依照一定的程序和方法對主權(quán)機構(gòu)（通常是主權(quán)國家）的政治、經(jīng)濟和信用等級進行評定，并用一定的符號來表示評級結(jié)果。1歐債危機簡介38歐債危機，全稱歐洲主權(quán)債務危機，是指自2009年以來在歐洲部分國家爆發(fā)的主權(quán)債務危機。歐債危機是美國次貸危機的延續(xù)和深化，其本質(zhì)原因是政府的債務負擔超過了自身的承受范圍。歐債危機簡介39開端三大評級機構(gòu)的卷入發(fā)展比利時，西班牙陷入危機蔓延龍頭國受到影響升級7500億穩(wěn)定機制達成歐債危機簡介發(fā)展過程401歐債危機簡介歐豬五國PIIGS（PIIGS—歐債風險最大的五個國家英文名稱第一個字母的組合）希臘——債務狀況江河日下

葡萄牙——債務將超經(jīng)濟產(chǎn)出西班牙——危險的邊緣意大利——債務狀況嚴重愛爾蘭——債務恐繼續(xù)增加41目前，希臘屬歐盟經(jīng)濟欠發(fā)達國家之一，經(jīng)濟基礎較薄弱，工業(yè)制造業(yè)較落后。海運業(yè)發(fā)達，與旅游、僑匯并列為希外匯收入三大支柱。農(nóng)業(yè)較發(fā)達，工業(yè)主要以食品加工和輕工業(yè)為主。希臘已陷入經(jīng)濟衰退5年，債務危機持續(xù)2年多，已經(jīng)給希臘經(jīng)濟、政治和社會帶來了極大的破壞。嚴重經(jīng)濟衰退帶來的直接后果是，失業(yè)率高企，民眾生活每況愈下。與此同時，政府收入銳減，償債目標一再被推遲。2011年11月，希臘失業(yè)率高達21%，超過100萬人待業(yè)。。目前，希臘社會階層情緒對立嚴重，普通民眾認為，正是當權(quán)者無所作為，才將這個國家引向了目前這種災難性局面。而政府官員普遍存在的貪污腐敗和無所作為，更是加重了民眾的不滿。希臘債務危機42葡萄牙是發(fā)達國家里經(jīng)濟較落后的國家之一，工業(yè)基礎較薄弱。紡織、制鞋、旅游、釀酒等是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。軟木產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的一半以上，出口位居世界第一。經(jīng)濟從2002年起有所下滑，2003年經(jīng)濟負增長1.3%。2004年國內(nèi)生產(chǎn)總值為1411.15億歐元，經(jīng)濟增長1.2%。2005年國內(nèi)生產(chǎn)總值為1472.49億歐元，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值為13800歐元，經(jīng)濟增長率為0.3%。葡萄牙債務危機432010年1月11日，穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國債信評級。

2010年4月，葡萄牙已經(jīng)呈現(xiàn)陷入主權(quán)債務危機的苗頭。葡萄牙當時的公共債務為GDP的77%，與法國處于相同水平；但是，企業(yè)以及家庭、人均的債務均超過了希臘和意大利，高達GDP的236%，葡萄牙債券已被投資者列為世界上第八大高風險債券。2011年3月15日，穆迪把對葡萄牙的評級從A1下調(diào)至A3。穆迪稱，葡萄牙將面對很高的融資成本，是否能夠承受尚難預料，該國財政緊縮目標能否如期實現(xiàn)也存在變數(shù)。再考慮到全球經(jīng)濟形勢仍不明朗、歐洲中央銀行可能提高利率以及高油價帶來更高經(jīng)濟運行成本，該機構(gòu)決定下調(diào)該國主權(quán)信用評級。44惠譽2010年12月把葡萄牙主權(quán)信用評級從“AA－”調(diào)低至“A＋”2011年3月25日，標普宣布將葡萄牙長期主權(quán)信貸評級從“A-”降至“BBB”，3月29日，標普宣布將葡萄牙主權(quán)信用評級下調(diào)1級至BBB-2011年4月1日，惠譽下調(diào)葡萄牙評級，將其評級下調(diào)至最低投資級評等BBB-。稱債臺高筑的葡萄牙需要救援。2011年4月，葡萄牙10年期國債的預期收益率已經(jīng)升至9.127%，創(chuàng)下該國加入歐元區(qū)以來的新高。與此同時葡萄牙將至少有約90億歐元的債務到期，葡萄牙政府實在支撐不住了，既沒錢、沒法償還到期的債務，又沒有有效的融資途徑，不得不提出經(jīng)濟救援申請。45房地產(chǎn)泡沫是愛爾蘭債務危機的始作俑者。2008年金融危機爆發(fā)后，愛爾蘭房地產(chǎn)泡沫破滅，整個國家五分之一的GDP遁于無形。隨之而來的便是政府稅源枯竭，但多年積累的公共開支卻居高不下，財政危機顯現(xiàn)。更加令人擔憂的是，該國銀行業(yè)信貸高度集中在房地產(chǎn)及公共部門，任何一家銀行的困境都可能引發(fā)連鎖反應。愛爾蘭5大銀行都瀕臨破產(chǎn)。為了維護金融穩(wěn)定，愛爾蘭政府不得不耗費巨資救助本國銀行，把銀行的問題“一肩挑”，從而導致財政不堪重負。財政危機和銀行危機，成為愛爾蘭的兩大擔憂。史上罕見，公共債務將占到GDP的100%。消息一公布，愛爾蘭國債利率隨即飆升。愛爾蘭十年期國債利率已直抵9%，是德國同期國債利率的三倍。由此掀開了債務危機的序幕。房地產(chǎn)業(yè)綁架了銀行，銀行又綁架了政府，這就是愛爾蘭陷入主權(quán)債務危機背后的簡單邏輯。

愛爾蘭債務危機462011年9月19日，標普宣布，將意大利長期主權(quán)債務評級下調(diào)一級，從A+降至A，前景展望為負面。在希臘債務危機愈演愈烈之際，意大利評級下調(diào)對歐洲來說無疑是雪上加霜。2010年意政府債務總額已達1.9萬億歐元，占GDP比例高達119%，在歐元區(qū)內(nèi)僅次于希臘。由于意大利債務總額超過了希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭四國之和，因此被視為是“大到救不了”的國家。意大利債務危機47

意大利和其他出現(xiàn)債務危機的歐洲國家所面臨的，并不是簡單收支失衡問題，而是根本性的經(jīng)濟擴張動能不足問題。這些南歐國家在享受高福利的同時，卻逐漸失去全球經(jīng)濟競爭力。其不同程度存在的用工制度僵化、創(chuàng)新能力低、企業(yè)活力不足、偷稅以及政治內(nèi)耗劇烈等，是解決債務危機的重要障礙。然而，目前意政府乃至整個歐元區(qū)在應對債務危機上，還僅僅以緊縮開支、修復政府短期資產(chǎn)負債表為主攻方向，在體制性改革問題上卻重視不夠。倘若這些陷入危機的南歐國家不進行一番傷筋動骨的體制性改革，債務危機將無法獲得根本性解決。482011年10月7日，惠譽宣布將西班牙的長期主權(quán)信用評級由“AA+”下調(diào)至“AA-”，評級展望為負面。2011年10月18日，繼惠譽和標普之后，穆迪也宣布將西班牙的主權(quán)債務評級下調(diào)兩檔至A1，前景展望為負面經(jīng)濟疲軟、財政“脫軌”，加上超高的失業(yè)率和低迷的房地產(chǎn)市場讓西班牙已不堪重負。該國經(jīng)濟增長乏力、財政債臺高筑和房地產(chǎn)市場萎靡不振，以及這些問題之間不斷加深的負面反饋效應。西班牙債務危機491.影響歐元幣值的穩(wěn)定2.拖累歐元區(qū)經(jīng)濟發(fā)展3.延長歐元區(qū)寬松貨幣的時間4.歐元地位和歐元區(qū)穩(wěn)定將經(jīng)受考驗5.威脅全球經(jīng)濟金融穩(wěn)定1歐債危機簡介主要影響50crisis2整體經(jīng)濟實力不均1協(xié)調(diào)機制與預防機制的不健全3歐元體制天生弊端4.歐式社會福利拖累6歐洲一體化進程5民主政治的異化:2歐債危機形成原因511.歐元區(qū)內(nèi)部機制：協(xié)調(diào)機制運作不暢，預防機制不健全,致使救助希臘的計劃遲遲不能出臺，導致危機持續(xù)惡化。

2.整體經(jīng)濟實力薄弱：遭受危機的國家大多財政狀況欠佳，政府收支不平衡在歐元區(qū)內(nèi)部存在嚴重的結(jié)構(gòu)失衡問題，地域經(jīng)濟水平的差異和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異導致債務危機國家的競爭力削弱；

3.歐元體制天生弊端：作為歐洲經(jīng)濟一體化組織，歐洲央行主導各國貨幣政策大權(quán)，歐元具有天生的弊端，經(jīng)濟動蕩時期，無法通過貨幣貶值等政策工具，因而只能通過舉債和擴大赤字來刺激經(jīng)濟,《穩(wěn)定與增長公約》沒有設立退出機制；2債務危機形成原因主要原因524.歐式社會福利拖累：高福利制度異化與人口老齡化，希臘等國高福利政策沒有建立在可持續(xù)的財政政策之上(凱恩斯主義財政政策的長期濫用)，歷屆政府為討好選民，盲目為選民增加福利，導致赤字擴大、公共債務激增，償債能力遭到質(zhì)疑。

5.民主政治的異化:6.歐盟內(nèi)部：德國堅定地致力于構(gòu)建“一體化”歐洲的戰(zhàn)略，法國有相同的意向，但同時也希望通過“歐洲一體化”來遏制德國。德法有足夠的經(jīng)濟實力和雄厚的財力在歐債危機之初，甚至現(xiàn)在在很短時間內(nèi)疚可遏制危機蔓延并予以解決。之所以久拖不決，其根本目的在于借歐債危機之“機”，整頓財政紀律（特別市預算權(quán)），迫使成員國部分讓出國家財政主權(quán)，以建立統(tǒng)一的歐洲財政聯(lián)盟，在救助基金及歐洲央行的配合下，行使歐元區(qū)“財政部”的職能，以便加速推進歐洲一體化進程2債務危機形成原因主要原因531評級機構(gòu)2財務造假3積稅與就業(yè)4EU引起威脅2債務危機形成原因關于評級機構(gòu)及其他54二、1.評級機構(gòu):美國三大評級機構(gòu)則落井下石，連連下調(diào)希臘等債務國的信用評級。(2009年10月20日，希臘政府宣布當年財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將超過12%，遠高于歐盟設定的3%上限。隨后，全球三大評級公司相繼下調(diào)希臘主權(quán)信用評級，歐洲主權(quán)債務危機率先在希臘爆發(fā)。)至此，國際社會開始擔心，債務危機可能蔓延全歐，由此侵蝕脆弱復蘇中的世界經(jīng)濟。2財務造假埋下隱患：希臘因無法達到《馬斯特里赫特條約》所規(guī)定的標準，即預算赤字占GDP3%、政府負債占GDP60%以內(nèi)的標準，于是聘請高盛集團進行財務造假，以順利進入歐元區(qū)。3.稅基與就業(yè)不樂觀：經(jīng)濟全球化深度推進帶來稅基萎縮與高失業(yè)4．歐盟的威脅：馬歇爾計劃催生出的歐共體，以及在此基礎上形成的歐盟，超出了美國最初的戰(zhàn)略設定，一個強大的足以挑戰(zhàn)美元霸主地位的歐元有悖于美國的戰(zhàn)略目標。

2債務危機形成原因關于評級機構(gòu)及其他551歐盟峰會成果（2011.10）2歐盟峰會成果（2011.12）3宋鴻兵3解救方案56一、銀行體系注資問題

3解救方案之10月峰會歐盟被迫采取一系列措施提供流動性，借以穩(wěn)定銀行體系：歐洲央行聯(lián)合美聯(lián)儲、英國央行、日本央行和瑞士央行在3個月內(nèi)向歐洲銀行提供無限量貸款；歐洲央行重啟抵押資產(chǎn)債券的收購；歐洲央行重新發(fā)放12個月期銀行貸款。在此次峰會上，歐盟領導人達成一致，要求歐洲90家主要商業(yè)銀行在2012年6月底前必須將資本金充足率提高到9%。銀行國別資本補充額度（單位：億歐元）希臘300西班牙262意大利147葡萄牙78法國88德國52總計約1060573解救方案之10月峰會二、EFSF擴容問題實現(xiàn)“EFSF的杠桿化操作”，即以目前現(xiàn)有資金向高比例債券提供擔保，主要分為兩種方式：方式一：按20-25%的比例，用EFSF剩余資金額度為新發(fā)債券提供“信用增級”，投資者購買債券時可以購買“風險保險”，從而使債券獲得EFSF的擔保，當債券出現(xiàn)違約損失時，債權(quán)人可以從EFSF獲得至少20%的面值補償；方式二：依托EFSF成立“特別用途工具”（也有稱“特別用途投資工具”，縮寫為SPV/SPIV），吸納歐盟以外民間或主權(quán)基金以充實EFSF可用資金額度。583解救方案之10月峰會三、希臘主權(quán)債務減記問題歐盟和IMF：1090億歐元援助貸款銀行等私人投資者：自愿減記21%私人債僅減記幅度第二輪救助計劃所需資金21%252050%114060%1090私人債僅減記幅度與第二輪救助希臘計劃所需資金對比593解救方案之12月峰會一、達成“新財政協(xié)議”財政協(xié)議的主要內(nèi)容包括：1.政府預算應實現(xiàn)平衡或盈余，年度結(jié)構(gòu)性赤字不得超過名義GDP的0.5%；2.成員國超過歐盟委員會設定的3%的赤字上限，將受到歐盟制裁，除非多數(shù)歐元區(qū)成員國反對；3.債務占比超過60%的國家，其債務削減數(shù)量指標的細則必須依據(jù)新的規(guī)定；歐盟將加強對成員的財政監(jiān)督和評估，有權(quán)要求涉嫌違反《穩(wěn)定與增長公約》的成員國重新修改預算；4建立并落實各成員國政府債券發(fā)行計劃事先報告制度5.加強財政一體化；加強協(xié)調(diào)與管理，強化歐元區(qū)。603解救方案之十二月峰會二、強化EFSF和ESM強化EFSF：迅速實施EFSF的杠桿化擴容方案；歡迎歐洲央行作為EFSF介入市場操作的代理機構(gòu)；EFSF將繼續(xù)發(fā)揮作用，為已啟動的項目提供融資。調(diào)整ESM：ESM提前至2012年7月啟動；歐盟委員會和歐洲央行為維護金融和經(jīng)濟穩(wěn)定，可對金融援助做出緊急決定，達到85%多數(shù)同意即可；實繳資本和ESM已發(fā)放貸款的比率維持在15%以上。（同時運行，強化救助能力）

613解救方案之12月峰會三、向IMF注資，提高救助資金的融資規(guī)模“雙邊貸款”：共注資2000億歐元歐元區(qū)國家央行：1500億歐元非歐元區(qū)國家：500億歐元623解救方案之宋鴻兵建議化解危機的辦法：一、財政同盟（效仿美國統(tǒng)一的財政部所具備的轉(zhuǎn)移支付的功能）二、歐洲央行（ECB）入市，收購流動性差的資產(chǎn)三、發(fā)行歐盟債券四、銀行同盟，使銀行資本能夠跨境自由流動632014--06情況好轉(zhuǎn)，恢復態(tài)勢良好各項經(jīng)濟指標觸底回升財政監(jiān)管、金融監(jiān)管機制2014--07歐債危機重演趨勢增加歐洲股市全線大跌的元兇“歐洲銀行業(yè)”歐版QE計劃遲遲未公布（量化寬松，簡稱QE，是一種貨幣政策，主要指各國央行通過公開市場購買政府債券、銀行金融資產(chǎn)等做法。）4歐債危機新動態(tài)（2014-06至今）642014--09急性后逐漸平息轉(zhuǎn)入“慢性期”金融市場危機將漸漸“轉(zhuǎn)移”成實體經(jīng)濟減速低增長、高通脹2014--10增長遲滯的頑固期大規(guī)模的債務負擔危機引發(fā)的并發(fā)癥（失業(yè)差距南北分化）2014年歐盟經(jīng)濟增長率進入了1.3%，歐元區(qū)只有0.8%4歐債危機新動態(tài)652014--11歐央行進一步放寬貨幣政策量化寬松政策(QE)央行的資產(chǎn)負債表將增加1萬兆歐元2015--01歐債危機持續(xù)發(fā)酵歐元貶