投資金融波段博弈年末結(jié)帳行情

波段博弈年末結(jié)帳行情華泰證券研究所陳慧琴2008年12月06市場判斷篇

2008年經(jīng)歷了太多的慘烈和悲壯，無論是年線、月線還是周線，2008年各大指數(shù)都將毫無疑問地以悲慘的大陰線結(jié)束，和2007年的喜慶形成鮮明的反差。經(jīng)受2008年磨難的歲末行情抱幾許期盼。年末行情如何演繹，實(shí)力機(jī)構(gòu)的重倉股票又將如何表演？收官之戰(zhàn)會否開演？A股的政策和估值低點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)

從市場估值水平來看，到1664點(diǎn)時為止，A股市場的估值已大幅回落，市盈率估值處于歷史低位，PE到達(dá)12倍的水平。從國內(nèi)的橫向比較，A股市場已經(jīng)從一個前所未有的泡沫狀態(tài)回到目前的合理水平，從國際的縱向比較來看，由于金融危機(jī)的作用，國際水平大幅下移到了一個非常極限的地步，香港市場，前段時間已經(jīng)出現(xiàn)了鞍鋼3港元以下的股價，也就是說，你可以用三分之一的建設(shè)成本來買下鞍鋼！主要股票市場也許低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了。有助于A股票形成估值底部。

長達(dá)一年，A股高達(dá)72％的跌幅，市場做空動能得到較大程度的宣泄，200多家破凈和1元到3元股遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上輪熊市，市場估值接近歷史極限，基金等主流機(jī)構(gòu)倉位較低，均充分反映各種利空因素、根據(jù)歷史分析，虛擬經(jīng)濟(jì)對宏觀經(jīng)濟(jì)的反映會提前半年左右，只要長期的宏觀經(jīng)濟(jì)保持8%左右的增長速度，1600點(diǎn)上沿出現(xiàn)中短期反彈的可能性已經(jīng)越來越大。本輪大熊市分為三個主要階段

本輪大熊市以來，A股的下跌可分為三個主要階段，目前A股已經(jīng)運(yùn)行在熊市的下半場熊市上半場，對過A股高估值的擠壓階段。時間大約從大盤見頂?shù)?007年10月16日到2008年2月份，大盤在6124點(diǎn)位對應(yīng)的A股整體市盈率為76.97倍，到2008年2月29日時A股整體市盈率重新回到36.36倍的歷史平均市盈率附近。熊市中場階段，非流通股的套現(xiàn)減持階段。從2008年3月份至2008年上半年止，產(chǎn)業(yè)資本開始超越基金登上A股舞臺，由于此時A股市場資本市場36倍的市盈率遠(yuǎn)高于產(chǎn)業(yè)資本可能提供的回報率，解禁股被大量減持套現(xiàn)，成為市場的主要做空動能之一。到2008年6月底，股指已經(jīng)跌破3000點(diǎn)大關(guān)到2736點(diǎn)，跌幅超過50%，A股整體市盈率已經(jīng)跌到接近20倍左右的歷史市盈率底部區(qū)間，雖依舊高于國際市場，但考慮到中國經(jīng)濟(jì)的成長性，已經(jīng)很難用泡沫來解釋了。，目前市場已處于熊市下半場

時間從2008年下半年開始，宏觀經(jīng)濟(jì)的不明朗階段。美國次貸危機(jī)和隨后演變成的全球性金融危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)衰退陰影。2008年8、9月份美國次貸危機(jī)集中爆發(fā)，尤其是港股的暴跌使得H股跌勢不止，導(dǎo)致A＋H股的溢價提高，加大溢價較高的權(quán)重A股的調(diào)整壓力。A股中長期走向一方面將在很大程度上受到美國、香港股市的影響。目前A股整體估值已完全與國際市場接軌,與A股的歷史底部也相距不遠(yuǎn)。在市場情緒極度低迷的時候,熊市的末端將是長期投資者入場的時機(jī)。政策面起到重要作用的特點(diǎn)促使市場穩(wěn)定

從11月社?；鹪龀?00億的動向來看，回憶一下6124點(diǎn)社保的表現(xiàn)，這個信號不容忽視，再觀察一下匯金公司，從區(qū)區(qū)200萬股已經(jīng)悄然到7000萬股以上，從博弈的角度來看，6124需要淡泊，1664需要勇氣。政策總是對的研究都是滯后的，聽黨的話，終會帶來良好的回報貨幣政策、內(nèi)需拉動和市場估值形成共振

從作為熊市估值重要安全邊際的市凈率水平來看。對非601板塊股票而言，2005年熊市大底的最低收盤價為2005年6月3日的收盤價為1013.64，以最近一期財務(wù)指標(biāo)衡量的全部A股市凈率水平為1.61倍；在當(dāng)時可以獲得數(shù)據(jù)的1324家A股公司里有207家公司破凈資產(chǎn)，占比15.6%。本輪調(diào)整至國家出臺大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃前的收盤低點(diǎn)2008年11月6日的1717.72點(diǎn)水平來看。全部A股的市凈率水平為1.97倍，在可以獲得數(shù)據(jù)的1573家A股公司里有223家公司破凈資產(chǎn)，占比14.18%。雖然本輪調(diào)整的最低全部A股的市凈率水平1.97倍高于2005年熊市大底的1.61倍，但是其中2006年以后新上市的601板塊公司對市凈率的抬高影響。從申萬一級行業(yè)來看，2008年11月6日的鋼鐵、有色、電子元器件、信息設(shè)備、輕工制造、交通運(yùn)輸、金融和餐飲旅游的市凈率水平已經(jīng)低于2005年熊市大底部的2005年6月3日的水平。剔除601板塊，從市凈率水平來看，大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激方案出臺前的市凈率水平已經(jīng)同2005年的熊市大底水平非常接近，對于大多數(shù)股票而言，1700點(diǎn)即使不是底部，也離底部不遠(yuǎn)。第三次救市和前兩次的區(qū)別

“10.9”第三次救市的強(qiáng)力經(jīng)濟(jì)刺激政策前所未有，并直接針對實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！?.24”救市政策主要是下調(diào)印花稅、指導(dǎo)解禁股轉(zhuǎn)讓和計(jì)劃推出融資融券等，主要是針對股市本身，三項(xiàng)措施本身并不改變股市本身的供給需求關(guān)系，“9.19”三大救市政策出臺時，美國次貸危機(jī)全面爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下滑，國外股市暴跌。管理層推出了印花稅單邊征收、匯金增持三大行和國資計(jì)劃增持國企股三大政策。這三大政策從實(shí)質(zhì)上看依然是針對股市本身的“資金—股票”供需關(guān)系，并沒有改變主力機(jī)構(gòu)對世界經(jīng)濟(jì)衰退背景下中國宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)心，依舊做多躊躇。2008年10月9日管理層開始下調(diào)存款金率和利率，宏觀經(jīng)濟(jì)政策開始正式調(diào)整并放松，此后央行在10月30日再次下調(diào)利率，并在11月10日出臺十項(xiàng)促進(jìn)內(nèi)需增長、保經(jīng)濟(jì)增長措施，提出了高達(dá)4萬億的投資計(jì)劃。宏觀經(jīng)濟(jì)政策徹底扭轉(zhuǎn)，使得我國GDP增長有望保住8%的底線，4萬億元刺激方案是啟動經(jīng)濟(jì)的重大信號,表明政府決心堅(jiān)定。隨著通脹的下降，降息、下調(diào)存款準(zhǔn)備金和擴(kuò)大信貸規(guī)模都會進(jìn)行，財政政策的空間則更大，2009年新年開始的增值稅的改革、個稅改革、企業(yè)出口退稅都是有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的手段?？梢哉f“10.09”的第三次救市政策開始真正針對股市基本面的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效扭轉(zhuǎn)市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績下滑的悲觀預(yù)期，眾多投資者信心得到較大恢復(fù)。同時管理層為保持政府信用的有效性，也須保證第三次救市政策的有效性，政府加大投資，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的的正面顯現(xiàn)推動作用經(jīng)過一段時間才能體現(xiàn)出來，上市公司業(yè)績的回轉(zhuǎn)可能還需要時間。10多年來貨幣政策首次轉(zhuǎn)為“適度寬松”

11月5日召開的國務(wù)院常務(wù)會議明確,要實(shí)行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的鼓勵，并確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的10項(xiàng)措施,包括加快民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等。到2010年底約需投資4萬億元。中央明確，十大舉措擴(kuò)大投資出手要快，出拳要重，措施要準(zhǔn)，工作要實(shí)，而且要突出重點(diǎn)。發(fā)出了保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的強(qiáng)烈政策信號。實(shí)行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，投資數(shù)額的具體量化,給市場尤其是機(jī)構(gòu)投資者信心。進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施為未來的投資方向指明了方向。對市場構(gòu)成中長期利好。收官之戰(zhàn)基金會否出擊重倉股

從股市歷史走勢的規(guī)律進(jìn)行分析，年底資金面緊張使得年底的行情大多不理想，大多數(shù)年份的12月是下跌的，只有少數(shù)年份的12月是上漲的。但是2008年經(jīng)過高達(dá)近70％如此大幅度的下跌，目前1800匯集了市場的期盼和多方難以割舍的情結(jié)，12月結(jié)構(gòu)性糾偏行情仍可期待。近年，基金向來都有年末“做市值”的表演習(xí)慣，臨近年末，機(jī)構(gòu)投資者尤其是基金面臨年度業(yè)績排名考核，其中考核的指標(biāo)不但有年度的收益水平，還有年末的基金管理市值規(guī)模等要素，隨著最終考核基準(zhǔn)日的逼近，基于排名需求將會刺激部分基金重倉股活躍。最新公布的基金持倉情況來看，金融、地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)都是其重點(diǎn)配置的投資品種。消費(fèi)類品種的投資比例也有明顯提高，因此在年關(guān)沖刺過程中權(quán)重股的股價存在上浮動力?；鹉甑自诰植堪鍓K中局部個股中尋找機(jī)會，由于2009年新年后業(yè)績預(yù)告開始，而目前離元旦之前只有1個月、在這么短的時間不可能的發(fā)動大行情，所以基金大規(guī)模增倉不可能，重倉的板塊進(jìn)行適度加倉，未來行情取決于基金的加倉力度的大小。藍(lán)籌股覺醒，機(jī)構(gòu)空翻多從盤面上看，板塊方面如創(chuàng)投、融資融券、股指期貨、農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)、上海本地股、新能源、科技股都頻頻走強(qiáng)，市場再度釋放做多信號。板塊輪動實(shí)際上已經(jīng)再度釋放了做多信號，概念股的啟動實(shí)際上已經(jīng)再度宣布大盤沒有問題匯金卻神不知鬼不覺的增持二十億。在社保、匯金大肆入股從盤面上看，社保三季度增倉股可圈可點(diǎn)，本周基金向二線藍(lán)籌發(fā)起沖擊。從以往的年底收官之戰(zhàn)來看，基金重倉股尤其是單家基金公司的重倉股，往往在年底最后幾個交易日會有不俗的拉升，畢竟，從做市值的角度看，拉抬自己的重倉股也算是好鋼用在刀刃上了。當(dāng)然基金未來做市值的動力取決于以下幾個因素，首先是機(jī)構(gòu)投資者的信心，如果未來社保和保險對優(yōu)質(zhì)籌碼增持較為積極，那么將有力抑制基金的做空動能，另外一線基金公司是否有拉抬重倉股的動作，這將影響二三線和倉位較輕的基金公司的操作思路?；饍糁当砻魅A夏基金、交銀和銀華基金有加倉跡象，華夏大盤精選和華夏增長加倉。顯示基金借利好調(diào)倉,以備年底的“凈值大戰(zhàn)”。而年報業(yè)績預(yù)增股會因?yàn)榱己玫幕久娑艿綒g迎，內(nèi)需拉動受益板塊由于基金近期增持，這兩類個股在歲末年初階段適宜重點(diǎn)關(guān)注。同時一些游資認(rèn)定基金年尾會拉凈值,進(jìn)而買入基金重倉股（江南重工和浙大網(wǎng)新、上海機(jī)電）,從而拉高了基金重倉股的市值。為此，我們要密切關(guān)注博時、華夏、南方和嘉實(shí)基金等一線基金公司三季度增倉板塊的動向，三大基金公司對電力設(shè)備、新能源、醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)青睞有加。建議對部分基金的重倉股如方大碳素、敦煌種業(yè)、上海機(jī)電、東方明珠、怡亞通、瑞貝卡、老百干、人?？萍?、通威股份。吉林森工等可以逢低關(guān)注。

短期有望繼續(xù)沖高經(jīng)過了一年的深幅調(diào)整之后，A股市場估值水平的快速修正已經(jīng)使得系統(tǒng)性風(fēng)險大部分得以釋放短期行情，上證指數(shù)60天均線和2000點(diǎn)均落入多頭掌控中，市場韌性已有，在這種量能下，一根K線是不會結(jié)束戰(zhàn)斗的，有反復(fù)確認(rèn)的過程。本次成交金額是今年三次反彈的最大值，主要集中社保、匯金和法人帳號三大做多主力，以及游資的全線強(qiáng)勢出擊。由于市場短期累積了不少獲利盤，防止震蕩。減持前期大幅獲利的籌碼，對未啟動的題材股給更多關(guān)注。由于基金倉位較低，后市機(jī)構(gòu)盤中打壓增倉股成為常態(tài)，任何一次回調(diào)也都將是逢低介入部分藍(lán)籌個股的良機(jī)。關(guān)注平準(zhǔn)基金是否被列入中央經(jīng)濟(jì)工作會議？

據(jù)傳該基金的設(shè)計(jì)由全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會副主任委員厲以寧負(fù)責(zé)，中共中央書記處書記王滬寧協(xié)助——顯然中央及其重視?！盀榱税l(fā)展資本市場，政府可以借鑒1997年香港地區(qū)應(yīng)對亞洲金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，成立專門的調(diào)節(jié)基金，擇機(jī)收購優(yōu)質(zhì)上市公司的股票，并且在收購之后三年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓?！闭嬲淖枇?yīng)該是區(qū)間，大約在2055——2300之間中央經(jīng)濟(jì)工作會議是否有更多措施出臺？一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會議即將召開，會議將為2009年的經(jīng)濟(jì)工作最終定調(diào)。會議的基調(diào)將是“實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，會議將釋放更多刺激經(jīng)濟(jì)的積極信號，以達(dá)成明年經(jīng)濟(jì)增長8%的目標(biāo)。

中央高層近日確定了“保增長、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”的九字方針，在此方針之下，增加居民收入、刺激消費(fèi)，應(yīng)是下一步“更周密措施”的重點(diǎn)之一。專家提議調(diào)高個稅起征點(diǎn)，減輕普通民眾負(fù)擔(dān)，政府在這方面已經(jīng)有所考慮。取消股票紅利稅、提高農(nóng)民收入、促進(jìn)汽車與住房消費(fèi)等方面出臺超預(yù)期的利好政策。中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)政策主要有幾點(diǎn)中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)政策主要有幾點(diǎn)，一是要加大投資力度，這是拉動經(jīng)濟(jì)增長的最直接措施；二是要增加居民收入，擴(kuò)大消費(fèi)；三是多方促進(jìn)出口，同時鼓勵進(jìn)口，增加一些能源的戰(zhàn)略儲備；四是要合理擴(kuò)大信貸；五是要推進(jìn)包括增值稅、燃油稅在內(nèi)的一些重點(diǎn)領(lǐng)域改革。11月份的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)尚未出爐，但國家發(fā)改委主任張平日前在國新辦透露，一部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)困難，特別是一些以生產(chǎn)出口產(chǎn)品為主的企業(yè)，有些甚至出現(xiàn)停產(chǎn)、半停產(chǎn)的狀態(tài)。就業(yè)方面，某些地方出現(xiàn)了農(nóng)民工返鄉(xiāng)的現(xiàn)象。11月28日的中共中央政治局會議更是坦承，當(dāng)前國際金融危機(jī)仍在擴(kuò)散和蔓延，對全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的沖擊和造成的損失將進(jìn)一步擴(kuò)大，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響也將更加明顯，我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的一些矛盾可能更加突出。數(shù)據(jù)顯示，中國GDP在保持多年的兩位數(shù)增長后，去年以來連續(xù)5個季度出現(xiàn)回落。其中，出口訂單指數(shù)持續(xù)回落，已跌至2005年7月以來最低值。國際金融危機(jī)之下，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)增速問題已經(jīng)成為關(guān)系我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的問題。估計(jì)今年全年的經(jīng)濟(jì)增長率不會超過10%，可能會在9.5%左右。

如何理解“保增長”

專家稱，量化到具體指標(biāo)來看，就是要“保GDP年增長8%”。周小川在二十國集團(tuán)財長央行行長會議上曾公開表示，明年中國經(jīng)濟(jì)增長率將大約在8%至9%之間。2009年政府工作報告中，經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)可能將定為8%。如此看來，經(jīng)濟(jì)增長“保八”的目標(biāo)已十分明確。而按照目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)的下行速度，單純依靠經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長完成8%的年增長率目標(biāo)顯然已不可能。由內(nèi)需支持的中國經(jīng)濟(jì)增長幅度也就是5.5%至6.5%。各省和各部門在行動

積極財政政策和4萬億的刺激經(jīng)濟(jì)方案一經(jīng)發(fā)布，各個部門和地方政府就紛紛開始行動起來。從各省市已公布出的投資計(jì)劃來看，各地投資總額已超過18萬億，遠(yuǎn)超4萬億的預(yù)定目標(biāo)。

更多旨在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展的拉動消費(fèi)方案正在醞釀中。

經(jīng)濟(jì)底在明年上半年見底2009年，中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)前低后高的走勢，二季度以后，經(jīng)濟(jì)增長速度將逐步提高。4萬億投資刺激經(jīng)濟(jì)的效果會在未來六個月后開始顯現(xiàn)實(shí)質(zhì)效果，因此中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑將會持續(xù)到明年第二季度，從第三季度起出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。4萬億投資計(jì)劃對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的拉動作用要到明年下半年才開始顯現(xiàn)。明年上半年可能比今年下半年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更差。今年經(jīng)濟(jì)增長率有所放慢，進(jìn)入周期性調(diào)整階段。調(diào)整對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響會在2009年顯現(xiàn)布局經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

此次的刺激經(jīng)濟(jì)方案中，4萬億資金的投向透露出政府布局經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的良苦用心。除加快鐵路、公路和機(jī)場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時，醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)，生態(tài)環(huán)境建設(shè)，自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等均成為未來財政投資的重點(diǎn)方向。主要是保我國經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)發(fā)展的能力，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)競爭力的提高。經(jīng)濟(jì)工作會議或成分水嶺

中央經(jīng)濟(jì)工作會議如果不出新刺激政策則可能成為行情分水嶺

按照慣例，在中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定2009年經(jīng)濟(jì)大政方針后，國家發(fā)改委、央行和財政部將分別召開工作會議，制訂出貨幣供應(yīng)和信貸投放計(jì)劃，及財政支出計(jì)劃報國務(wù)院審批，最后在2009年人大會議上通過。

中央經(jīng)濟(jì)會議將敲定調(diào)控主線

料涉醫(yī)改減稅股市

龔方雄預(yù)料，中央經(jīng)濟(jì)工作會議后，政府出臺的措施將會包括：明確更多實(shí)質(zhì)性基建開支；鼓勵老百姓減少過度儲蓄和增加消費(fèi)，包括加速醫(yī)療和保健系統(tǒng)改革，增加在退休金方面的開支，以及為貧窮的老百姓和家庭提供醫(yī)療和退休保險計(jì)劃，并為低收入家庭的小孩提供免費(fèi)教育。至于降低低收人人群及家庭的稅負(fù)，相信亦在考慮中。

"家電下鄉(xiāng)"政策的全面推廣

望拉動9200億內(nèi)需

財政部、商務(wù)部、工業(yè)和信息化部11月30日聯(lián)合宣布，從12月1日起將"家電下鄉(xiāng)"實(shí)施范圍擴(kuò)大到14個省區(qū)市，并從明年2月1日起在全國全面推廣，各地實(shí)施時間統(tǒng)一暫定為四年。據(jù)測算，連續(xù)四年在全國農(nóng)村對彩電、冰箱、洗衣機(jī)、手機(jī)四類農(nóng)民需求量大的產(chǎn)品實(shí)施"家電下鄉(xiāng)"，可實(shí)現(xiàn)家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷售近4.8億臺，累計(jì)可拉動消費(fèi)9200億元。實(shí)施"家電下鄉(xiāng)"，正是落實(shí)積極財政政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的重要舉措。"家電下鄉(xiāng)"政策主要內(nèi)容就是對農(nóng)民消費(fèi)進(jìn)行直接補(bǔ)貼。

眼下，我國農(nóng)村家電普及程度僅相當(dāng)于城市20世紀(jì)80年代末的水平。統(tǒng)計(jì)顯示，2007年，農(nóng)村居民家庭平均每百戶彩電擁有量約為城鎮(zhèn)的2／3，洗衣機(jī)和手機(jī)不超過1／2，冰箱僅為1／4。實(shí)施這一政策的目標(biāo)是用四年左右時間基本使農(nóng)村主要家電產(chǎn)品擁有率達(dá)到城市2000年水平，使城鄉(xiāng)家電普及率差距由目前的近20年縮小到10年，同時優(yōu)勢企業(yè)可基本形成以農(nóng)村市場為導(dǎo)向的家電生產(chǎn)和流通體系。外貿(mào)政策調(diào)整的空間仍然較大

具體來說，人民幣匯率、出口退稅率、加工貿(mào)易政策這三個直接政策杠桿都還有繼續(xù)完善的空間。商務(wù)部報告稱，國家還將進(jìn)一步改善對外貿(mào)易環(huán)境，將進(jìn)一步調(diào)整進(jìn)出口稅收、外匯管理等方面的政策，采取必要措施，支持優(yōu)勢企業(yè)和產(chǎn)品出口。

“不排除通過人民幣貶值來幫助推動出口，以及維持中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長的可能性?！比嗣駧刨H值或成為對中國出口有利的因素商務(wù)部近日發(fā)布的《中國對外貿(mào)易形勢報告(2008年秋季)》預(yù)計(jì)，2008年中國商品進(jìn)出口總額將達(dá)2.6萬億美元，增長20%左右。同時，2009年世界經(jīng)濟(jì)形勢將更加嚴(yán)峻復(fù)雜，外貿(mào)形勢不容樂觀，中國政府今后還將出臺更多政策支持優(yōu)勢企業(yè)和產(chǎn)品出口。今年后幾個月中國對外貿(mào)易發(fā)展的外部環(huán)境將進(jìn)一步趨緊。綜合國內(nèi)外各大機(jī)構(gòu)預(yù)測，美歐日三大經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)陷入衰退的邊緣，美國第四季度GDP可能繼續(xù)負(fù)增長，歐日第三、四季度GDP也將出現(xiàn)負(fù)增長。目前，對美歐日三大經(jīng)濟(jì)體直接和間接出口占中國出口總額的近60%。此外，發(fā)展中國家以及新興經(jīng)濟(jì)體增長也開始放慢，對新興市場出口保持快速增長的難度增加。國家還將進(jìn)一步改善對外貿(mào)易環(huán)境。將進(jìn)一步調(diào)整進(jìn)出口稅收、外匯管理等方面的政策，采取必要措施，支持優(yōu)勢企業(yè)和產(chǎn)品出口，鼓勵金融機(jī)構(gòu)增加對中小出口企業(yè)貸款，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，增加國內(nèi)需要的產(chǎn)品進(jìn)口。游資參與紡織板塊炒作魯泰、江蘇陽光流動性繼續(xù)充裕

繼7月份停發(fā)3年期央票后，央行“出人意料”地宣布自本周起暫停發(fā)行一年期央票，以便向市場提供更多流動性，保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。刺激商業(yè)銀行更多放貸。目前碩果僅存的3月期央票或也將暫停發(fā)行。

通縮風(fēng)險之下，近期公開市場操作配合適度寬松貨幣政策方針的舉措不斷。央行于10月27日宣布1年期央票隔周發(fā)行，11月5日又宣布3月期央票隔周發(fā)行。迄今，央行已連續(xù)四周在公開市場凈投放資金，其中上周凈投放240億元，前周凈投放155億元。上周三，央行宣布了自9月中旬以來的第四次降息，金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各下調(diào)108個基點(diǎn)(bp)，創(chuàng)下11年來存貸款利率最大降幅，事實(shí)上，上周央行一舉降息108個基點(diǎn)后，短期內(nèi)降息的空間已經(jīng)減小，畢竟四倍于通常情況的罕見降息力度的效果需要觀察，短期內(nèi)繼續(xù)出臺后續(xù)寬松政策似乎不切實(shí)際。

2009年底利率還得降108個基點(diǎn),法定準(zhǔn)備金率還得降250～450個基點(diǎn)。

在匯率政策方面,明年人民幣仍會繼續(xù)升值,但預(yù)計(jì)升值幅度要小于今年。

明年一年期定期存款基準(zhǔn)利率將降至1.44%的水平,一年期貸款基準(zhǔn)利率降至4.23%,法定存款準(zhǔn)備金率降至12%左右。

除了"兩率"工具之外,央行繼六個月期和三年期央票停發(fā)之后,近日又暫停了一年期央票的發(fā)行,其利用央票增加流動性的用意十分明顯。在其他貨幣政策工具的應(yīng)用中,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,明年央行將繼續(xù)加大公開市場操作的力度,保證銀行間體系的流動性充足。市場處在政策底探明后的反彈階段

4萬億固定資產(chǎn)投資的刺激下，市場釋放出久違的做多熱情。宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑勢頭明顯減緩、作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市提前反映未來經(jīng)濟(jì)可能見底。股市對經(jīng)濟(jì)提前反映，經(jīng)濟(jì)衰退見底之前約2

季度，股票市場見底，其后，股市開始上漲。盡管中國股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表作用尚存狐疑，但從98-99

年經(jīng)驗(yàn)來看：98

年2

季GDP

增速6.8，股指97

年3

季度見底（1025），99

年4

季度GDP

增速6.1，股指99年5

月見底（1048），中國股市也提前大約2

季度反映宏觀經(jīng)濟(jì)增速。從機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來看，未來的悲觀情況有所減緩。政府保增長的態(tài)度、大規(guī)模的投資計(jì)劃、地震災(zāi)區(qū)的恢復(fù)重建，能彌補(bǔ)房地產(chǎn)及其他行業(yè)投資下降的差額；政府促進(jìn)內(nèi)需的政策下，消費(fèi)即使下降但不會下降很多。短期內(nèi)A股的階段性底部已經(jīng)確認(rèn)，但是宏觀經(jīng)濟(jì)沒有明顯改觀將制約指數(shù)反彈的高度。行情的驅(qū)動因素主要表現(xiàn)在三個方面：調(diào)控政策遠(yuǎn)大于預(yù)期、國際金融市場短期穩(wěn)定、市場信心明顯恢復(fù)?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)的不利因素將在四季度、09年一季度將完全釋放出來，因此，09年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)見底的可能性較大。如果按照中國股市也提前大約2

季度反映宏觀經(jīng)濟(jì)增速的結(jié)論，目前是A股階段性底部的可能性在增加。仍有望繼續(xù)沖高

本周匯金公司的增持消息已激活了前期表現(xiàn)沉悶的銀行板塊，其對市場構(gòu)成正面影響。未來會議可能出臺的消息有望對食品飲料、農(nóng)業(yè)、汽車、電信設(shè)備等板塊帶來短線刺激。本周行情表現(xiàn)來看，基金重倉的板塊如煤炭、交通運(yùn)輸、有色、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、化工均出現(xiàn)較強(qiáng)的走勢，甚至前期已顯著活躍的鋼鐵、機(jī)械板塊也似乎呈現(xiàn)再度上揚(yáng)的態(tài)勢。主流機(jī)構(gòu)重倉股的跟進(jìn)，使得市場人氣繼續(xù)維持在較高水平。整體看,1664點(diǎn)—2000點(diǎn)將是主力資金的建倉區(qū)域總體來看，在熱點(diǎn)個股活躍、政策預(yù)期強(qiáng)烈、成交量穩(wěn)步放大的賺錢效應(yīng)背景下，市場仍有沖高潛力。投資者可圍繞政策預(yù)期關(guān)注消費(fèi)、農(nóng)業(yè)、電信投資等板塊。把握題材股和藍(lán)籌股的輪動社保年末增持，釋放了“抄底”信號

尚福林日前表示，努力提高保險資金、社保資金，企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)資金的入市比例，協(xié)調(diào)完善與市場投資相關(guān)的稅收政策，為機(jī)構(gòu)投資者的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。充分表明管理層將加大機(jī)構(gòu)投資者的力量來穩(wěn)定市場預(yù)期和救市的舉措之一。全國社?；鹄硎聲谥苣┬?，將著手?jǐn)U大指數(shù)化投資規(guī)模，同時追加部分股票投資，因?yàn)樯绫；鹜顿Y安全邊際較高，社?；鸬脑龀轴尫帕恕俺住钡男盘?，社?；鹬鲃颖響B(tài)追加投資，與之前保監(jiān)會鼓勵保險公司直接或間接投資資本市場，有些相似之處。兩者都是長期機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定。經(jīng)過2007年三季度以來的高位減持后，低位增加投資量，符合長期機(jī)構(gòu)價值投資的理念。御林軍開始行動

由于投資風(fēng)格穩(wěn)健且規(guī)避風(fēng)險意識極強(qiáng)，自進(jìn)入資本市場以來，社?；鸬膭酉虮豢醋魇鞘袌龅娘L(fēng)向標(biāo)。近年保險和社保均對政策十分敏感，公開表態(tài)追加投資，顯示出良好的政策預(yù)期。與基金相比，社?；鸷捅ｋU資金10月份以來“空翻多”明顯，應(yīng)該說，“國家隊(duì)”御林軍開始行動，為基金、保險等各機(jī)構(gòu)帶來了明確的啟示。社?；鹪诖嗣舾袝r刻發(fā)出做多的信號，具有提振投資者信心的效果，社保基金擴(kuò)大指數(shù)化投資規(guī)模，最大的可能是投資上證50ETF基金，對穩(wěn)定指數(shù)具有重要意義?？梢灶A(yù)期，社保基金與保險資金的“空翻多”，將對穩(wěn)定中國資本市場發(fā)揮積極作用。增持交通運(yùn)輸、新能源、醫(yī)藥和中小板高成長股

從2007年年底起，社?；鹪冢凉墒袌龅耐顿Y策略開始趨于保守，并大幅減倉。由此，在今年股市大幅下跌的情況下，損失遠(yuǎn)小于股市整體跌幅。事實(shí)上，全國社?；鸾衲耆径染鸵呀?jīng)有小幅加倉的舉動。三季度，社?；鸾M合重倉持有的上市公司占到145家，比二季度增加37家；社保基金組合持股數(shù)量達(dá)101.26億股，比二季度的91.07億股增加一成。社保基金一貫穩(wěn)健的投資風(fēng)格，社?；鹪诶^2008年第二季度微幅減倉后，第三季度出現(xiàn)小幅增持。從行業(yè)偏好上看，增持交通運(yùn)輸、新能源、醫(yī)藥和中小板高成長股如拓維信息、橫電東磁、楊農(nóng)化工、魚躍醫(yī)療、諾普信、拓日新能和東軟集團(tuán)等。保險以穩(wěn)為主，轉(zhuǎn)而防御近期，保險資金仍然堅(jiān)持長期投資、價值投資和責(zé)任投資的理念不動搖。保監(jiān)會上周披露的最新數(shù)據(jù)顯示，保險資金投資數(shù)量在9月新增1626.12億元，僅低于今年1月新增的19079.73億元投資，這表明保險資金在9月采取了非常積極的投資態(tài)勢。10月中旬保險資金頻頻出現(xiàn)在堅(jiān)決做多的陣營中，給人們留下深刻的印象。保險資金波段操作一直領(lǐng)先于國內(nèi)其他機(jī)構(gòu)資金。公開數(shù)據(jù)顯示，從10月21日開始，保險就已經(jīng)開始建倉，保險的加倉行為一直持續(xù)到11月12日。保險資金歷來對政策走向最為敏感，其對股市的冷暖態(tài)度，是一個重要的方向標(biāo)。保險公司持股市值超過10億元的行業(yè)還包括黑色金屬、食品飲料、公用事業(yè)、信息服務(wù)、家用電器?？傮w來看,保險一直增持農(nóng)業(yè)、電力設(shè)備、電力和有核心競爭力的醫(yī)藥板塊，對滯脹的零售板塊逢低布局。近期保險資金對對受益內(nèi)需拉動明顯的和有電價上調(diào)預(yù)期和注資預(yù)期的電力行業(yè)布局明顯，具有核心競爭力和主業(yè)增長的北京城建、蘇州高新、江山股份、華聯(lián)綜超、復(fù)星醫(yī)藥、青島海爾、南京醫(yī)藥、天壇生物逢低關(guān)注。政策利好累積效應(yīng)使得本次反彈時間和力度較大

盡管宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不樂觀，明年上半年的業(yè)績預(yù)期也無法提振信心，但在利好政策連連出臺的背景下，市場氛圍明顯趨于活躍，特別是主流板塊的活躍顯示主流機(jī)構(gòu)態(tài)度的微妙轉(zhuǎn)變政策暖風(fēng)助力大盤

12月份是上市公司業(yè)績的“真空期”，而投資者關(guān)注的焦點(diǎn)均落在暖風(fēng)頻吹的政策面上，這使得市場具備了階段性活躍的契機(jī)。就促進(jìn)內(nèi)需的利好政策而言，此前已有4萬億元的大規(guī)模投資計(jì)劃，而目前又傳來可能于年底前發(fā)放3G牌照的消息，預(yù)計(jì)達(dá)到8000億元的投資規(guī)模無疑又是以投資促內(nèi)需的較好選擇。投資者寄予更多期待的是有關(guān)“提高居民收入，刺激消費(fèi)”的刺激政策。就穩(wěn)定市場的利好政策來看，社?；鹋c匯金公司近日的言行也反映出積極態(tài)度。社?；鹨衙鞔_要加大指數(shù)化投資規(guī)模，而匯金公司對建行的大力度增持也一掃投資者此前的失望情緒。事實(shí)上，在我們看來，即便不推出平準(zhǔn)基金，憑借社?；?、匯金公司和國資委三大A股主力機(jī)構(gòu)的實(shí)力，已完全能起到類似的作用。市場的流動性供應(yīng)預(yù)期也在變化

10月以來，央行已經(jīng)連續(xù)三次下調(diào)利率，上月27日更一次性大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率108點(diǎn)，這樣的頻度和力度在央行近10年貨幣政策操作歷史上是絕無僅有的。其次，為了保障金融市場的流動性供應(yīng)，央票發(fā)行節(jié)奏也明顯放緩。我們認(rèn)為，擴(kuò)張性政策有可能使貨幣供應(yīng)量M2和先行指標(biāo)M1結(jié)束下滑趨勢，為股市資金供應(yīng)提供外部保障。

獨(dú)立行情暗含預(yù)期轉(zhuǎn)變

近兩周場內(nèi)個股表現(xiàn)異?；钴S，本周二和周五走的很強(qiáng)，周二指數(shù)擺脫美股大跌8%影響震蕩走高，展示了A股走出獨(dú)立行情的愿望。從基本面看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)并沒有特別利好信息。先行指標(biāo)繼續(xù)維持下滑趨勢，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)困難，特別是一些以生產(chǎn)出口產(chǎn)品為主的企業(yè)已經(jīng)近于停產(chǎn)、半停產(chǎn)狀態(tài)。政策調(diào)控基調(diào)轉(zhuǎn)變以及全力保持經(jīng)濟(jì)增長措施是市場一大看點(diǎn)。4萬億投資計(jì)劃、積極財政政策和適度寬松貨幣政策，這些依照慣例應(yīng)在中央經(jīng)濟(jì)工作會議之后公布的信息提前釋放，顯示政策對經(jīng)濟(jì)困難的認(rèn)識已經(jīng)相對到位。國務(wù)院已經(jīng)批示，絕大部分投資必須于明年春季全國人大會議之前投入到項(xiàng)目建設(shè)中。由于項(xiàng)目審批與工程進(jìn)度之間存在一定時間差，刺激經(jīng)濟(jì)方案的效果將于2009年二季度左右逐步呈現(xiàn)?；?、廉租房、水利等領(lǐng)域的龐大開支將明顯提升內(nèi)部需求，創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會。進(jìn)一步增加居民收入、刺激消費(fèi)可能成為下一步刺激經(jīng)濟(jì)政策方向之一。未來半年經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)期在大力度經(jīng)濟(jì)政策之下，已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)化。波段博弈中期反彈

11月以來，市場改變單邊下跌的態(tài)勢。A股市場在經(jīng)過一年多的持續(xù)下跌后,也有望在政策面的積極扶持下,逐漸走出下行陰霾的中期反彈，A股有望回到前期1800-2300階段性箱體。2200上方倉位重的投資者應(yīng)把握好操作節(jié)奏，對年報預(yù)期差的非主流股和績差股逢高減持，減少虧損。60日均線：重要的分水嶺

隨著大盤成功收復(fù)2000點(diǎn)大關(guān)并突破60日均線這一重要的分水嶺，中級反彈行情繼續(xù)展開

政策面的連續(xù)出臺利好扭轉(zhuǎn)了投資者的悲觀預(yù)期，“賺錢效應(yīng)”的顯現(xiàn)對吸引資金起到了至關(guān)重要的作用。經(jīng)濟(jì)刺激政策的出臺并不意味著宏觀經(jīng)濟(jì)下行的拐點(diǎn)開始出現(xiàn)，事實(shí)上，從政策利好到企業(yè)見效也需要很長的時間周期。尤其是在目前“內(nèi)憂外患”諸多不確定因素的困擾下，上市公司的年報業(yè)績?nèi)詫⒚媾R嚴(yán)峻的考驗(yàn)。在2000點(diǎn)附近經(jīng)過震蕩整固后，A股市場仍存在進(jìn)一步走高的機(jī)會。在中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開前后，相關(guān)刺激政策還會不斷出臺，成品油價格和燃油稅費(fèi)改革方案、加速醫(yī)療體系改革，增加退休金開支以及為低收入家庭提供醫(yī)療和退休保險計(jì)劃等。具體政策的公布和實(shí)施，有可能再度引發(fā)市場對相關(guān)行業(yè)和上市公司的關(guān)注。隨著基金重倉股的全面活躍以及股指期貨、融資融券等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的漸行漸近，熱點(diǎn)多極化趨勢仍將呈現(xiàn)不斷擴(kuò)散和深化的態(tài)勢。

限售股解禁的壓力可能讓行情限制行情拓展空間。小非目前已經(jīng)拋售55％。2009年投資機(jī)會明顯多于2008年

2009年中國經(jīng)濟(jì)仍處于下行通道，需求回落使企業(yè)的利潤率水平繼續(xù)下降，上市公司業(yè)績增速將進(jìn)一步放緩至3%，但由于估值已經(jīng)低于15倍的合理水平，流動性狀況也有所好轉(zhuǎn)，市場總體將震蕩反彈。本輪政策實(shí)施效果將好于1998年，市場短期有望延續(xù)政策推動的估值反彈，中期市場將受制于業(yè)績擔(dān)憂而再度回調(diào)，并在2008年年報和2009年中報披露期間完成二次探底。隨著經(jīng)濟(jì)增速在明年下半年企穩(wěn)，市場預(yù)期將趨于好轉(zhuǎn)，業(yè)績復(fù)蘇推動市場展開中期反彈，當(dāng)前市場仍處于政策刺激下的估值反彈期，從政策主題與反彈策略角度出發(fā)，投資者關(guān)注電力設(shè)備、建筑建材、工程機(jī)械、地產(chǎn)、醫(yī)藥、家電、紡織服裝和通訊設(shè)備等的投資機(jī)會。而在未來筑底階段，交通運(yùn)輸、化工、建筑、機(jī)械等行業(yè)的業(yè)績可能先期見底，并成為未來市場觸底反彈的先行行業(yè)。四季度和明年一季度很可能就是全年乃至明年內(nèi)業(yè)績增速的“最壞時刻”。

2009關(guān)注全年大小非股東的減持動力。全年解禁高峰主要集中在2月、3月、4月、5月、10月

6到9月份解禁壓力最輕

國九條

（一）落實(shí)適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長。綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率等多種手段，保持銀行體系流動性充分供應(yīng)，追加政策性銀行2008年度貸款規(guī)模1000億元。（二）加強(qiáng)和改進(jìn)信貸服務(wù)，滿足資金合理需求。鼓勵地方政府通過資本注入、風(fēng)險補(bǔ)償?shù)榷喾N方式增加對信用擔(dān)保公司的支持；設(shè)立多層次中小企業(yè)貸款擔(dān)?；鸷蛽?dān)保機(jī)構(gòu)，提高對中小企業(yè)貸款比重；對符合條件的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)免征營業(yè)稅；建立農(nóng)村信貸擔(dān)保機(jī)制，擴(kuò)大農(nóng)村有效擔(dān)保物范圍，積極探索發(fā)展農(nóng)村多種形式擔(dān)保的信貸產(chǎn)品；積極擴(kuò)大住房、汽車和農(nóng)村消費(fèi)信貸市場。（三）加快建設(shè)多層次資本市場體系，發(fā)揮市場的資源配置功能。穩(wěn)定股票市場運(yùn)行，推動期貨市場穩(wěn)步發(fā)展，擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等相關(guān)的債券發(fā)行。（四）發(fā)揮保險的保障和融資功能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定運(yùn)行。積極發(fā)展“三農(nóng)”、住房和汽車消費(fèi)、健康、養(yǎng)老等保險業(yè)務(wù)，引導(dǎo)保險公司以債權(quán)等方式投資交通、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。（五）創(chuàng)新融資方式，通過并購貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金和規(guī)范發(fā)展民間融資等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道。（六）改進(jìn)外匯管理，大力推動貿(mào)易投資便利化。適當(dāng)提高企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯比例，方便企業(yè)特別是中小企業(yè)貿(mào)易融資，提高外匯資金使用效率，支持外貿(mào)發(fā)展。（七）加快金融服務(wù)現(xiàn)代化，全面提高金融服務(wù)水平。進(jìn)一步豐富支付工具體系，擴(kuò)大國庫直接支付涉農(nóng)、救災(zāi)補(bǔ)貼等政府性補(bǔ)助基金范圍，優(yōu)化出口退稅流程，繼續(xù)推動中小企業(yè)和農(nóng)村信用體系建設(shè)。（八）加大財稅政策支持力度，發(fā)揮財政資金的杠桿作用，增強(qiáng)金融業(yè)化解不良資產(chǎn)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的能力。（九）深化金融改革，完善金融監(jiān)管體系，強(qiáng)化風(fēng)險監(jiān)測和管理，切實(shí)維護(hù)金融安全穩(wěn)定。用產(chǎn)業(yè)資本的眼光來衡量企業(yè)的重置成本

在全流通時代，要防止產(chǎn)業(yè)資本的套利行為，就必須用產(chǎn)業(yè)資本的眼光來衡量企業(yè)的重置成本，要選擇市值低于企業(yè)重置成本的公司，如果大股東是理性的，對于這樣的上市公司，即使初時成本很低，也不會選擇減持，甚至增持，這類企業(yè)將較多的發(fā)生在有股權(quán)之爭的上市公司中。在國外，往往大股東增持的股票長線走牛的概率較大，因?yàn)榇蠊蓶|對上市公司的價值和未來發(fā)展很清楚。把握局部、階段性的結(jié)構(gòu)投資機(jī)會利好效應(yīng)的量變到質(zhì)變。消化估值壓力、自救和解套行情決定2008年的4次反彈行情主旋律都是“結(jié)構(gòu)性+階段性＋超跌”。因此，把握下跌所帶來的投資機(jī)會。

從估值的角度上看，A股的70%跌幅已經(jīng)反映了我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的大部分負(fù)面消息，伴隨股指持續(xù)下挫和A股估值水平已經(jīng)回到投資區(qū)域。市場在實(shí)質(zhì)性政策利好(4萬億、將息108個基點(diǎn))，具吸引力的苛刻估值（13倍到15倍市盈率），政策利好和市場估值形成共振。超跌結(jié)構(gòu)性機(jī)會

市場主要存在階段的超跌結(jié)構(gòu)性機(jī)會。超跌股低價股/基金重倉超跌股/優(yōu)質(zhì)低市盈率，上海本地股、農(nóng)業(yè)、化肥、節(jié)能減排和長周期和抗通脹的醫(yī)藥、旅游、零售中線將反復(fù)活躍。波段為主，重在選股

低價股、小盤股更容易完成任務(wù)短線波段目標(biāo)。如果市場能夠持續(xù)放量，或維持目前的成交量一段時間，則要考慮對價值藍(lán)籌的重新評估，逢低介入仍然是主要的操作策略。具體機(jī)會方面，以下兩大方面值得關(guān)注：一方面是對未來宏觀經(jīng)濟(jì)過度悲觀預(yù)期的糾正；另一方面是對當(dāng)前估值水平偏低的糾正。估值水平過低的行業(yè)糾偏

過度悲觀的預(yù)期，導(dǎo)致周期性行業(yè)跌幅過大，這些行業(yè)包括有色、鋼鐵、水泥、機(jī)械、汽車、化工等行業(yè)。在基建投資力度加大的背景下，水泥、鋼鐵、機(jī)械等行業(yè)因直接受益，提前大幅走強(qiáng)；其它周期性行業(yè)可能出現(xiàn)一定的補(bǔ)漲情況。估值水平過低的行業(yè)有望得到修正的機(jī)會。估值偏低的行業(yè)包括有銀行、有色、煤炭、化工、鋼鐵等。

內(nèi)需拉動主線的延伸

因此本輪行情的催化劑是政府推出的保增長措施，市場的熱點(diǎn)也可能往這個方向擴(kuò)散和延伸。具體來看，圍繞國務(wù)院提出的十項(xiàng)措施主要有以下幾點(diǎn)。一是加快建設(shè)保障性安居工程。二是加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。三是加快鐵路、公路和機(jī)場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。四是加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展。五是加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)。六是加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整。七是加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作。八是提高城鄉(xiāng)居民收入。九是在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革，鼓勵企業(yè)技術(shù)改造，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)1200億元。十是加大金融對經(jīng)濟(jì)增長的支持力度。

基建投資受益板塊（機(jī)械、水泥、建筑）、鐵路投資之外，醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、自主創(chuàng)新等行業(yè)將有望從中獲益。星馬汽車、上海機(jī)電12月份解禁壓力較為沉重

12月份A股市場將承受233.1億股限售股解禁帶來的壓力，解禁市值高達(dá)1794.85億元，這是今年僅次于8月份解禁規(guī)模的第二大高峰。目前的行情仍然定性為反彈行情，無論是國內(nèi)還是國外的經(jīng)濟(jì)下滑都沒有得到明顯的控制。目前更多的是政府的救市措施，市場壓抑的情緒被反映了上來，客觀的看待市場的反彈，通過倉位的控制來實(shí)現(xiàn)最終盈利的操作策略。

市場突破60日線表明這輪反彈的級別強(qiáng)于年內(nèi)的其他反彈。生命線60日線是牛熊市的分界線。這樣的位置只有在年初的5500點(diǎn)出現(xiàn)過反彈超過生命線。

策略操作的重心在業(yè)績高增長的板塊或者個股上。這輪反彈之后市場的進(jìn)一步分化就會出來，有些個股將會繼續(xù)上揚(yáng)，而這樣的個股必然是可以抵抗經(jīng)濟(jì)危機(jī)，同時企業(yè)能夠保持穩(wěn)定贏利的公司，在醫(yī)藥，新能源，農(nóng)業(yè)、中小板、水務(wù)、節(jié)能中存在這樣的企業(yè)較多，合理控制倉位，把握節(jié)奏。怡亞通和御銀股份2009年解禁壓力小主題投資下的精選個股操作

資產(chǎn)配置和主題投資的思考上市公司盈利模式面臨轉(zhuǎn)型機(jī)構(gòu)

由于宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期表現(xiàn)——周期類股票強(qiáng)勁一直貫穿著2007年行情，市場重估的背景使得周期類股票漲幅大幅度超越成長類股票。2008年，機(jī)構(gòu)在通貨膨脹和緊縮引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下滑擔(dān)憂的態(tài)勢下必將考慮大類資產(chǎn)的重新配置，中國經(jīng)濟(jì)增長面臨著高位回落同時伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力，目前困擾機(jī)構(gòu)投資者的心理因素仍然是CPI/PPI走勢、上市公司利潤增速在成本侵蝕下的滑落程度，上市公司盈利模式面臨轉(zhuǎn)型。產(chǎn)業(yè)升級與技術(shù)創(chuàng)新、節(jié)能減排、資源整合與重組或成為投資主題，關(guān)注電信、鐵路、機(jī)場、上海本地股等重組。由于高通脹仍會持續(xù)，從消費(fèi)升級和通脹受益主題的挖掘看，商業(yè)零售、旅游、食品飲料、醫(yī)藥和稀缺資源等行業(yè)一方面均具備一定防御性特征，對宏觀經(jīng)濟(jì)波動敏感性低，成為市場中相對安全的品種。資產(chǎn)配置和主題投資的思考內(nèi)需拉動下的消費(fèi)升級主題可能成為貫穿2008年甚至更長線的主題。就2009年的投資策略，從高增長的行業(yè)和資產(chǎn)重組的角度發(fā)掘成長股的投資機(jī)會，可能是獲利的重要的來源。由于宏觀調(diào)控，抗周期性的資源壟斷優(yōu)勢企業(yè)獲得相對較高的溢價空間。對機(jī)構(gòu)投資者來說，2009年要依據(jù)“價值投資”并“注重成長”的選股原則，動態(tài)適時靈活地調(diào)整和運(yùn)用價值成長理念，側(cè)重于上市公司基本面的深度挖掘，基金將放棄行業(yè)的均衡配置，集中投資于研究到位的投資品種上，精選個股分析公司是否有長期永久投資價值、擁有稀缺資源和擁有新的利潤增長點(diǎn)和亮點(diǎn)。確定增長+嚴(yán)格估值

以相對理性的觀點(diǎn)看，市場行業(yè)的估值支撐分為兩種：一種是因?yàn)楣善眱r格的大幅下跌導(dǎo)致估值具備階段性支撐力度，銀行和地產(chǎn)；另一種是因?yàn)樾袠I(yè)的景氣周期出現(xiàn)或利潤增長的高確定性和穩(wěn)定性使估值具備較強(qiáng)支撐，典型代表如化肥、醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備。

化工、醫(yī)藥、信息服務(wù)、新能源和軍工具備確定增長獲得結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。部分超跌錯殺低估品種

市場的連續(xù)暴跌，泥沙俱下，很多個股錯殺，針對國家未來放松財政政策、貨幣政策，進(jìn)一步出臺刺激經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性舉措。如加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資等，將使基建和機(jī)械投資相關(guān)行業(yè)和公司受益。投資者可關(guān)注估值合理而且業(yè)績增長有保證的行業(yè)如水務(wù)、工程建筑和鐵路，景氣有望向上轉(zhuǎn)折的行業(yè)節(jié)能板塊，不少公司的業(yè)績的高增長仍將持續(xù)。在業(yè)績持續(xù)高增長的預(yù)期，以及受到市場整體走勢影響而股價不斷走低的雙重作用下，部分業(yè)績高增長的個股，在近期的調(diào)整市道中被“錯殺”，從而為中長期投資者帶來了投資的機(jī)會。特別是全年報業(yè)績良好，全年成長性不錯的超跌品種，對于有一定風(fēng)險承受能力的投資者而言，逢低關(guān)注長期穩(wěn)定增長的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)入補(bǔ)跌階段、全年成長性不錯的超跌品種。澄星股份、水井坊、康美藥業(yè)、烽火通信、時代新材、天藥股份、順鑫農(nóng)業(yè)、興化股份、青島軟控、西飛國際、安信信托、國陽新能、潞安環(huán)能。、七匹狼。穩(wěn)健和防御是目前基金的首要的投資策略，機(jī)構(gòu)在價值類資產(chǎn)的選擇上，將側(cè)重于發(fā)現(xiàn)錯殺的處于低估值水平的行業(yè)如銀行、工程建設(shè)、高速、機(jī)場、水務(wù)板塊低估的公司。投資者可關(guān)注估值合理而且業(yè)績增長有保證的行業(yè)如水務(wù)、工程建筑，景氣有望向上轉(zhuǎn)折的行業(yè)農(nóng)業(yè)、節(jié)能板塊業(yè)績較優(yōu)、估值較低的中線嚴(yán)重超跌機(jī)械的超跌股中短期機(jī)會，有不少業(yè)績和成長性不錯的超跌品種，如威孚高科、青島海爾、古越龍山、中國國貿(mào)保險資金近期增持的廣州藥業(yè)、國陽新能、復(fù)星醫(yī)藥、華聯(lián)綜超、友誼股份、白云機(jī)場堅(jiān)持防御通脹受益同時在經(jīng)濟(jì)緊縮態(tài)勢下需求沒有問題的通脹和升值中的新醫(yī)療、新能源、軍工和農(nóng)業(yè)等結(jié)構(gòu)性機(jī)會，傳媒、家電、醫(yī)藥、商業(yè)部零售等內(nèi)生性增長的大消費(fèi)概念股票。建設(shè)美好環(huán)境

在市場風(fēng)險較大的背景下，資金更加愿意尋找高成長個股以抵御估值中樞下調(diào)帶來的壓力。中國經(jīng)濟(jì)未來的建設(shè)方向?qū)⑹峭ㄟ^關(guān)停并轉(zhuǎn)來限制高污染高耗能的產(chǎn)業(yè)，所以，節(jié)能、減排、降耗將是未來國家發(fā)展的努力方向，而建設(shè)美好環(huán)境也將是2008年證券市場繞不開的主旋律。威孚高科、南海發(fā)展、龍凈環(huán)保、雪萊特、菲達(dá)環(huán)保、聯(lián)創(chuàng)光電醫(yī)藥、零售、傳媒得到機(jī)構(gòu)資金關(guān)注

新一屆政府將著力改善民生，促進(jìn)社會和諧。擴(kuò)大城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和基本醫(yī)療保險覆蓋面，擴(kuò)大城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險試點(diǎn)，普及新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度。大力發(fā)展教育衛(wèi)生事業(yè)，堅(jiān)持公共醫(yī)療衛(wèi)生的公益性質(zhì)，穩(wěn)步實(shí)施醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，為人民群眾提供更好的醫(yī)藥衛(wèi)生服務(wù)。二季度以來，由于基金的贖回壓力，很多基金重倉股跌幅巨大，食品飲料、商業(yè)零售、傳媒和醫(yī)藥等弱周期部分基金重倉股跌幅也巨大，相比較而言，由于消費(fèi)增長最具確定性，我們認(rèn)為，在消費(fèi)增長的宏觀背景下，零售、醫(yī)藥、飲料行業(yè)具有較強(qiáng)的成長潛力。投資者可逢低關(guān)注二季度以來，基金增持的醫(yī)藥、食品飲料和商業(yè)零售中的超跌股如天壇生物、百聯(lián)股份、恒順醋業(yè)、老白干酒、好當(dāng)家、古越龍山、友誼股份、廣州藥業(yè)、康美藥業(yè)、南京醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、新世界、錦江股份等。醫(yī)藥、零售、傳媒板塊有望補(bǔ)漲

連續(xù)的上漲吸引了不少場外資金進(jìn)場，有傳言稱，一份旨在擴(kuò)大居民收入、全面刺激國內(nèi)消費(fèi)的方案正由國家發(fā)改委緊張起草，方案涉及調(diào)高個稅起征點(diǎn)、大范圍提高社會工資、建立對低收入階層補(bǔ)貼的長效保障機(jī)制、提高住房貨幣補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)等數(shù)個領(lǐng)域，該方案最快將在12月初舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上討論，待相關(guān)部委議商之后，陸續(xù)出臺實(shí)施。上述消費(fèi)刺激方案是由國務(wù)院安排的，至今已經(jīng)數(shù)易其稿。方案涉及面頗廣，涉及生產(chǎn)性消費(fèi)、生活性消費(fèi)和服務(wù)性消費(fèi)。如果按市場劃分則可以分為農(nóng)村消費(fèi)和城市消費(fèi)。倘若方案中的提議都能一一兌現(xiàn)，將會對股市產(chǎn)生利好，而其中醫(yī)藥和消費(fèi)類板塊受益將尤其明顯。國家對醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、電信、節(jié)能環(huán)保等投資將逐步展開

2009國家將對醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、電信、節(jié)能環(huán)保等投資將逐步展開。三季報環(huán)比業(yè)績增長較多的主要集中在醫(yī)藥、建筑、公用事業(yè)中的節(jié)能環(huán)保和新能源。機(jī)構(gòu)對醫(yī)藥板塊和農(nóng)業(yè)板塊長線看好。農(nóng)業(yè)板塊明顯受益于改革開放30年的大好形勢，也是未來國家重點(diǎn)支柱產(chǎn)業(yè)，農(nóng)村市場的巨大容量以及未來對整個內(nèi)需拉動的重大影響，未來三農(nóng)財政支出將繼續(xù)加大，2009年國家將提高明年糧食最低收購價格，提高農(nóng)資綜合直補(bǔ)、良種補(bǔ)貼、農(nóng)機(jī)具補(bǔ)貼等標(biāo)準(zhǔn)，力爭增加農(nóng)民收入，促進(jìn)內(nèi)需。本輪農(nóng)業(yè)板塊炒作力度較弱，為此，農(nóng)業(yè)板塊敦煌種業(yè)、新賽股份、北大荒、隆平高科等主力資金運(yùn)作的品種和游資攻擊力度較強(qiáng)的禾稼股份、豐樂種業(yè)逢低仍可關(guān)注。經(jīng)濟(jì)刺激社會保障支出和醫(yī)療支出特別是城鄉(xiāng)醫(yī)療支出將逐步增加，從三季報看。醫(yī)療子行業(yè)同比和環(huán)比均大幅度增長。隨著新醫(yī)改方案征集意見結(jié)束和國家啟動新的醫(yī)療投資，加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)將使得醫(yī)療股受益明顯。

政策、產(chǎn)業(yè)的變化，出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性的機(jī)會

由于我國長期重發(fā)電，輕供電，電網(wǎng)設(shè)施落后欠賬較多，因此，未來完善農(nóng)村電網(wǎng),加快南水北調(diào)等重大水利工程建設(shè)和病險水庫除險加固,加強(qiáng)大型灌區(qū)節(jié)水改造將拉動如電力設(shè)備等板塊。發(fā)達(dá)省為了保證投資的延續(xù)性，將促使企業(yè)向低能耗、低污染、高附加值的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，也要依賴于差異化的稅收政策。比如對節(jié)能減排等行業(yè)可實(shí)施零稅率；通過完成增值稅轉(zhuǎn)型，鼓勵企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新。將利用本次金融危機(jī)對外貿(mào)的沖擊，將加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整，支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)和產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步，加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)。加快城鎮(zhèn)污水、垃圾處理設(shè)施建設(shè)和重點(diǎn)流域水污染防治，加強(qiáng)重點(diǎn)防護(hù)林和天然林資源保護(hù)工程建設(shè),支持重點(diǎn)節(jié)能減排工程建設(shè)，加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)。為此，享受增值稅優(yōu)惠和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的節(jié)能環(huán)保、水務(wù)板塊和電信中的城投控股、中原環(huán)保、龍凈環(huán)保、浙江陽光可逢低關(guān)注。內(nèi)需拉動投資主線

關(guān)注政府投資力度的變化拐點(diǎn)。從目前情況來看，電網(wǎng)，鐵路，新農(nóng)村，經(jīng)濟(jì)適用房、地震災(zāi)區(qū)的公路等將可能繼續(xù)是政府投資重點(diǎn)，而公用事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)，節(jié)能減排、醫(yī)藥等則可能成為政府轉(zhuǎn)移支付的重點(diǎn)。兩條線索把握內(nèi)需拉動

兩條線索把握內(nèi)需拉動，高速公路、廉租房、鐵路、公路建設(shè)，這些項(xiàng)目使用最多的仍然是鋼鐵、水泥等基礎(chǔ)性原料，因此一條線索是水泥、工程機(jī)械和工程建設(shè)等行業(yè)將受惠。從新增的千億投資方向看，農(nóng)林、水利、電力設(shè)備占據(jù)大部分份額。

西藏天路、重慶路橋，操作上注意節(jié)奏把握，避免過分激進(jìn)。政策直接受益板塊強(qiáng)者恒強(qiáng)，主力資金通過主流板塊的盈利效應(yīng)有效積聚市場人氣，隨著各個省的項(xiàng)目啟動、核電站、西氣東送、南水北調(diào)、南方電網(wǎng)、新醫(yī)療等受益?zhèn)€股如廣匯股份、上海機(jī)電、天威保變、凱樂科技、中核科技、東方明珠。。新農(nóng)村、新醫(yī)療、新能源和新設(shè)備

一條線索就是新農(nóng)村、新醫(yī)療、新能源和新設(shè)備（電網(wǎng)和電氣設(shè)備）。近期國家向醫(yī)療系統(tǒng)注資48億元,為未來醫(yī)藥板塊走強(qiáng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。按照國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長重大戰(zhàn)略部署,基層衛(wèi)生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為重要民生工程建設(shè)列為新增1000億元中央投資安排的重要領(lǐng)域。此外,中央將于2009年安排近27億元專項(xiàng)投資支持縣、鄉(xiāng)、村農(nóng)村三級衛(wèi)生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),在國務(wù)院拉動內(nèi)需措施出臺后,這個數(shù)字可能會有所增加,醫(yī)藥板塊可在技術(shù)性回抽后中期關(guān)注。隨著新醫(yī)改方案征集意見結(jié)束和國家啟動新的醫(yī)療投資，加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)將使得醫(yī)療股受益明顯。

在行情啟動的前期，一些超跌低價、低市盈率與低市凈率的品種往往更容易受到資金的追捧。后期部分反映慢的機(jī)構(gòu)。特別是基金再未來應(yīng)對排名壓力，將將側(cè)重于發(fā)現(xiàn)錯殺的處于低估值水平的行業(yè)如紙業(yè)、化肥、醫(yī)藥和釀酒公司如水井坊和中糧屯河等。通脹對科技信息的傳導(dǎo)較弱

電子信息行業(yè)的78家公司中有52家“報喜”，報喜比例66.67%，高端產(chǎn)品的較快發(fā)展、銷售收入的穩(wěn)定增長、內(nèi)部結(jié)構(gòu)的深化調(diào)整成為拉動此行業(yè)效益增長的主要力量。3G、數(shù)字電視、多媒體。憶陽信通、長江通信

精確布局資產(chǎn)重組主題投資

軍工、電信重組表明在當(dāng)前抗通脹和需求放緩的宏觀背景下，企業(yè)內(nèi)生增長放緩已經(jīng)是不爭的事實(shí)，唯有通過資產(chǎn)重組的外延式增長的方式，才能給本來疲弱的市場帶來一抹亮色。從央企整合和股改承諾兩個方面尋找投資機(jī)會。僅就央企而言，目前上市資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)的1/6,大約還有近9萬億元的央企未上市資產(chǎn)可供注入。資產(chǎn)注入帶來的超高預(yù)期，將在今后的企業(yè)盈利中得到驗(yàn)證。因此，做大做強(qiáng)、國有資產(chǎn)注入是未來市場持續(xù)的熱點(diǎn)和活躍因素。

電信、鐵路、機(jī)場、航天、上海本地股重組

上海本地股反復(fù)活躍

上海本地股強(qiáng)勢不改，界龍實(shí)業(yè)、亞通股份、上海新梅、中路股份。

上海市政府出臺一系列政策優(yōu)惠措施來加快優(yōu)勢企業(yè)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向上市公司集中,啟動了上海本地股的重組、整合熱潮。通過重組、整合，大大改善了上市公司的資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、技術(shù)進(jìn)步，同時又與國有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國有企業(yè)改革相結(jié)合，按照《上海市十一五國有資產(chǎn)調(diào)整和發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》，到十一五期末時的2010年，上海國資至少將有30%以上的經(jīng)營性資產(chǎn)集中到上市公司，以進(jìn)一步提高資產(chǎn)資本化、資本證券化水平。市場預(yù)期未來注入的資產(chǎn)總量將進(jìn)一步達(dá)到700億元左右。商貿(mào)流通、汽車制造、成套設(shè)備制造和房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的國資控股上市公司，最易獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。當(dāng)前兩市股價水平無疑對大股東注入資產(chǎn)具有了較強(qiáng)的吸引力而上海產(chǎn)業(yè)大規(guī)模整合的條件已然成熟，近期導(dǎo)向成為該板塊啟動的催化劑。上海本地板塊從迪斯尼項(xiàng)目、本地股大重組以及世博會召開等催化劑看，時間跨度長，板塊內(nèi)個股聯(lián)動性強(qiáng)，具有短線進(jìn)可攻、中線退可守的特點(diǎn)，在此背景下，上海本地股行情未來也將呈現(xiàn)反復(fù)活躍之勢，唯一需警示投資者的是莫忘估值牽引，切忌重蹈奧運(yùn)概念股風(fēng)箏斷線的覆轍。

迪士尼樂園發(fā)燒

迪士尼樂園有望落戶上海浦東川沙鎮(zhèn)和南匯區(qū)交界的黃樓區(qū)域，令到迪士尼概念迎來“狂歡節(jié)”，中路股份、界龍實(shí)業(yè)、陸家嘴、天宸股份、申達(dá)股份、斯米克、龍頭股份、創(chuàng)興置業(yè)等大漲，尤其是擔(dān)當(dāng)“主角”的中路股份沖擊第10個漲停板，“表演”嘆為觀止，迪士尼板塊高燒不退。迪士尼樂園在南匯區(qū)擁有土地的中華企業(yè)、中路股份、界龍實(shí)業(yè)、申達(dá)股份、創(chuàng)興置業(yè)、斯米克等一漲再漲。尋找有確定的整合

集團(tuán)資產(chǎn)雄厚的有城投控股、天壇生物、青島海爾和中化國際集團(tuán)有大量未上市資產(chǎn)，旗下只有一個上市公司，如國電南瑞、國電南自、山東高速、中化國際、風(fēng)帆股份。挖掘股改中曾有業(yè)績、資產(chǎn)注入等承諾條件的股票。如華電能源、航天長峰、百利電器、成發(fā)科技、太原重工、華東醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、外運(yùn)發(fā)展等。水務(wù)板塊具有提價預(yù)期的防御行業(yè)

水務(wù)板塊具備典型的防御和收費(fèi)口特征的朝陽行業(yè)，在宏觀緊縮的態(tài)勢下增長的預(yù)期較確定。近期發(fā)改委、國家水利部負(fù)責(zé)人表示，2008年我國將加強(qiáng)資源價格改革調(diào)整，其中包括水價和治污成本。我國水資源定價一直處于較低水平，許多城市已經(jīng)確定征收和上調(diào)水處理費(fèi)的方案，這就使得未來水價具備較強(qiáng)的漲價預(yù)期。水價上調(diào)，對擁有管網(wǎng)的上市公司影響比較明顯，同時“十一五”期間，國家將新增投資3320億元來推動節(jié)能環(huán)保、水務(wù)等行業(yè)的發(fā)展，給相關(guān)上市公司南海發(fā)展和城投控股、洪城水業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇。全年業(yè)績穩(wěn)定增長的三低股票

市場總是處于階段性高估和階段性低估兩個極端。如果宏觀經(jīng)濟(jì)衰退，企業(yè)盈利水平下降，那么，A股未來的市盈率又將調(diào)整。考慮到我國經(jīng)濟(jì)若能高速成長，目前A股市場的平均估值水平已經(jīng)很有吸引力。越來越多的個股回落到一個較低估值區(qū)間，使得“價值投資”成為可能?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者未來將由主題投資向價值投資轉(zhuǎn)化。穩(wěn)健和防御是目前基金的首要的投資策略，機(jī)構(gòu)投資者將繼續(xù)遵循著尋找"估值洼地"的投資思路，在價值類資產(chǎn)的選擇上，將側(cè)重于發(fā)現(xiàn)階段錯殺的處于低估值水平的行業(yè)如工程建設(shè)、鐵路建設(shè)、機(jī)械、高速、機(jī)場、水務(wù)中的被市場低估的公司。隨著市場持續(xù)下跌和估值越來越具有吸引力，三季度和全年業(yè)績穩(wěn)定增長的三低股票（低市盈率、低市凈率和低價）有望率先重新走向股價平衡。節(jié)能環(huán)保：中國經(jīng)濟(jì)未來的建設(shè)方向?qū)⑹峭ㄟ^關(guān)停并轉(zhuǎn)來限制高污染高耗能的產(chǎn)業(yè)，所以，節(jié)能、減排、降耗將是未來國家發(fā)展的努力方向，節(jié)能環(huán)保是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的突破口，是我國未來的一項(xiàng)基本國策，我國節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的可發(fā)展空間相當(dāng)大，減排指標(biāo)是“十一五”規(guī)劃中的約束性指標(biāo)，被納入各地區(qū)、各部門經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展綜合評價和績效考核，納入對各地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)干部的政績考核，對地方政府形成較強(qiáng)約束。同時中央將實(shí)施鼓勵節(jié)能減排的財稅政策，對符合條件的節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目及專用設(shè)備投資實(shí)行定期減免或抵免企業(yè)所得稅政策，在國家政策的強(qiáng)力推動下，我國的節(jié)能產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模將迅速擴(kuò)大，有望迎來市場急劇擴(kuò)張，節(jié)能領(lǐng)域的上市公司將大大受益。其中固廢環(huán)保設(shè)備、大氣環(huán)保設(shè)備領(lǐng)域、生產(chǎn)節(jié)能設(shè)備、材料的企業(yè)，污水處理運(yùn)營領(lǐng)域新興領(lǐng)域等環(huán)保類公司受政策扶持以及有業(yè)績增長潛力超跌個股龍凈環(huán)保、南海發(fā)展、威孚高科是機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段值得提前布局的投資機(jī)會。大股東增持板塊。大股東或高管開始正視自身價值和利益，以市場價格增持股份，表明大股東認(rèn)可了股價目前的估值水平，產(chǎn)業(yè)資本的大規(guī)模增持則應(yīng)很大程度代表實(shí)業(yè)資本對上市公司長期產(chǎn)業(yè)價值的判斷，這種行為的普及，導(dǎo)致市場對大小非行為預(yù)期的改變，從而成為穩(wěn)定和導(dǎo)致市場進(jìn)入新平衡的關(guān)鍵，更重要的是可能會成為引導(dǎo)新估值體系形成的序幕。在海外市場上，大股東增持股權(quán)，往往都是穩(wěn)定公司股價、增強(qiáng)股東信心的舉動。國際投資大師彼得·林奇曾經(jīng)說過，一定要關(guān)注公司高管的二級市場行為，這是選擇股票的一條最佳的捷徑。因?yàn)閷τ谏鲜泄镜奈磥砬熬?，了解最多的就是公司的高管和企業(yè)，他們在二級市場的購買行為代表了公司良好的成長性和公司股價的嚴(yán)重低估。市場連續(xù)低迷，已經(jīng)有20多家上市公司大股東和高管增持，這里面的業(yè)績穩(wěn)定增長個股更值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。國際投資大師彼得·林奇曾經(jīng)說過，一定要關(guān)注公司高管的二級市場行為，這是選擇股票的一條最佳的捷徑。因?yàn)閷τ谏鲜泄镜奈磥砬熬?，了解最多的就是公司的高管和企業(yè)，他們在二級市場的購買行為代表了公司良好的成長性和公司股價的嚴(yán)重低估。因此，大股東增持和高管增持這兩類行為應(yīng)該值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。中天城投、吉林森工、海信電器、長航油運(yùn)、南京新百、廣州藥業(yè)、科達(dá)機(jī)電、北京城建、新世界、康恩貝、中化國際等新基金青睞中小盤成長股

2008年中小板很多公司募資項(xiàng)目見成效的時間，部分企業(yè)業(yè)績有望在今年得到大幅提高。這也成為中小盤成長股受到資金關(guān)注的一個重要原因。中小盤成長股中有不少為細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，根據(jù)近期席位動向，部分中小盤成長股良好的成長性已經(jīng)引起主流機(jī)構(gòu)的關(guān)注。在目前市場震蕩調(diào)整之際，投資者投資者應(yīng)更多的關(guān)注公司特性，自下而上地來選擇優(yōu)秀的司進(jìn)行投資。可以逢低布局高成長中小盤股，“高成長性＋競爭力”是選擇小盤股的基本出發(fā)點(diǎn)。新型行業(yè)和新型行業(yè)如新能源和新的消費(fèi)模式新股與次新股。就市場層面看，新基金和部分游資對具備成長性并且價格合理而且中報預(yù)增的中小盤股持續(xù)關(guān)注，特別是步步高、海陸重工和華東數(shù)控上市就得到機(jī)構(gòu)資金的關(guān)注。二是未來業(yè)績有望持續(xù)增長、募集資金項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)的個股怡亞通、諾普信、升達(dá)林業(yè)、獨(dú)一味。

成長性＋競爭力＋盈利能力是選擇成長股的基準(zhǔn)2008年，價值投資風(fēng)格逐步轉(zhuǎn)向成長投資風(fēng)格。2008年攻守業(yè)績大幅增長股票仍然會是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。投資者應(yīng)更多的關(guān)注公司特性、自下而上地來選擇優(yōu)秀的“高成長性＋競爭力＋盈利能力”價值成長股投資。科技是動力，軟件超跌低價股和重組股的交易機(jī)會

本輪中線調(diào)整，市場連續(xù)下挫使得相當(dāng)部分行業(yè)和個股嚴(yán)重超跌，不少個股股價已經(jīng)跌至2005年歷史低位，超跌反彈將漸次展開，波段參與超跌低價股的交易機(jī)會其中部分個股從最高價位跌至目前的價位，打三折和四折的股票比比皆是，折價交易的機(jī)會在弱市中會普遍存在。價值投資不應(yīng)該僅僅局限于績優(yōu)股，假如績差股的當(dāng)前標(biāo)價非常非常便宜，低于其未來現(xiàn)金流之和，或者低于重置成本（如商業(yè)地產(chǎn)股），那也是有利可圖的。當(dāng)然對低價超跌股的操作應(yīng)把握波段操作，快進(jìn)快出。目前階段，新上海概念股、中小板和低價題材依舊成為游資和私募基金主力追逐的重點(diǎn)當(dāng)市場階段回暖，部分有業(yè)績支撐的低價股必將得到游資和私幕的青睞，浙江東日、江南高纖、江蘇吳中、海通集團(tuán)、綜藝股份、禾稼股份、江蘇陽光、浙大網(wǎng)新、華聞傳媒、星馬汽車、魯抗醫(yī)藥等

波段操作、控制倉位

2008年市場寬幅震蕩、波動劇烈、市場熱點(diǎn)持續(xù)性較差，總體操作上應(yīng)遵循防御性投資、策略性波段持股，自下而上的主動投資將使得主流機(jī)構(gòu)價值投資的差異化顯現(xiàn)出來，跟隨主流資金采取精選個股、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、把握主流熱點(diǎn)的波段操作模式，積少成多，降低盈利預(yù)期，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益是全年盈利的要旨。在主題性投資的基礎(chǔ)上，區(qū)分不同主題和周期，把握板塊脈沖、波段操作較為關(guān)鍵。

從中線角度而言，估值水平高低永遠(yuǎn)都是一個階段性和結(jié)構(gòu)性的概念，市場主要存在結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險和結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。由于市場缺乏整體性機(jī)會，弱市格局下，投資策略應(yīng)以風(fēng)險控制為主，采取防御性的投資策略，同時把握階段性的投資機(jī)會，重視跌出來的機(jī)會，結(jié)合估值安全邊際，尋找有安全邊際的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，尋找已具有投資價值或超額收益的行業(yè)和公司，合理調(diào)整倉位，精選長期投資價值突出的個股謹(jǐn)慎投資。波段博弈被低估的行業(yè)脈沖機(jī)會2008年由于緊縮政策是針對整個行業(yè)的,行業(yè)中的不同企業(yè)將因規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場占有率高低等因素的差異影響程度各不相同,連續(xù)下跌之后必有分化。2008年以估值為導(dǎo)航，把握周期性品種的波段操作機(jī)會,回避盈利能力自2007年起將出現(xiàn)向下的拐點(diǎn)的部分高估值周期性行業(yè)，階段性把握周期性行業(yè)的的投資機(jī)會，如地產(chǎn)、鋼鐵、水泥、紙業(yè)和煤炭龍頭股一旦階段動態(tài)市盈率降到10倍左右。只要價格進(jìn)入合理估值區(qū)間，就值得波段博弈金地、建發(fā)、華業(yè)、萬業(yè)部分行業(yè)率先接軌

隨著大盤中線調(diào)整，目前市場中銀行板塊和工程建設(shè)板塊估值已經(jīng)和美國率先接軌。今年以來央行多次提高存款準(zhǔn)備金率對商業(yè)銀行盈利將產(chǎn)生一定影響。加上銀行板塊由于機(jī)構(gòu)減倉和限售解禁等導(dǎo)致該板塊經(jīng)歷了持續(xù)震蕩回落走勢，中線嚴(yán)重超跌。目前銀行板塊整體估值已回落至偏低區(qū)間，已經(jīng)和美國銀行股接軌，部分銀行股甚至和H股相比已經(jīng)出現(xiàn)折價，銀行板塊內(nèi)個股均超跌較為嚴(yán)重，投資價值已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

堅(jiān)持價值，立足成長

很多原因?qū)е缕髽I(yè)股票價值經(jīng)常處于高估或低估兩個極端，熊市時股票瘋狂低估，市場價格偏離其內(nèi)在價值。

不失時機(jī)買入物超所值的打折股票。需要確定其是否確有價值。避免買入瘋狂高估的股票（永久性資本損失）

折價交易的機(jī)會在熊市中會普遍存在。

股價＝每股凈流動資產(chǎn)或低于每股凈流動資產(chǎn)2/3時

價格是你所付出的，價值是你所得到的不確定性反而是長期價值者的朋友

格雷厄姆說：長期看，市場是一臺稱重機(jī)，短期看，是投票機(jī)。由基本原理決定的重量很好測出，由心理因素決定的股票很難評價，最終會回歸于股票的內(nèi)在價值——巴菲特在大家普遍看好時，你只能花高價從市場買入股票。不確定性反而是長期價值者的朋友。尋找到安全邊際的前提在于對公司價值的準(zhǔn)確評估，價值評估的最大困難和挑戰(zhàn)是內(nèi)在價值取決于公司未來的長期現(xiàn)金流，而未來的現(xiàn)金流又取決于公司未來的業(yè)務(wù)情況，而未來是動態(tài)的、不確定的，預(yù)測時期越長，越難準(zhǔn)確地進(jìn)行預(yù)測。在市場下跌中發(fā)現(xiàn)價值投資的良機(jī)1、關(guān)注公司和內(nèi)部人士回購行為低估導(dǎo)致回購，行業(yè)狀況、未來增長潛力、公司所持有的低估資產(chǎn)、新的營銷計(jì)劃，他們最清楚。一旦增持股票達(dá)到5％，是值得關(guān)注的信號。2、當(dāng)具有良好基本面的優(yōu)秀公司暫時出現(xiàn)危機(jī)或股市下跌時被過度低估，毫不猶豫買入。安全邊際的出現(xiàn)總伴隨著負(fù)面的和不利的情況。廉價投資：美國運(yùn)通1963年,由于提諾·德·安吉利牌色拉油丑聞，美國運(yùn)通的股價從65美元直落到35美元。1973年聯(lián)合出版公司和1990年富國銀行。1992年，強(qiáng)生股票跌倒只有12倍市盈率和2001年911事件后美國運(yùn)通從55美元跌倒25美元。從有影響的壞消息中獲得收益

選擇性反向投資策略.具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司有足夠的能量將公司從壞消息困境中脫離出來.在市場下跌過度而導(dǎo)致許多公司的股票被過度低估時，是應(yīng)用安全邊際原則進(jìn)行投資的大好時機(jī)。安全邊際會與大的利空同時出現(xiàn)。伊利股份在2004年的委托理財，股價跌倒9元。貴州茅臺在2007年，公司管理層個人的經(jīng)濟(jì)問題導(dǎo)致股價下跌89元機(jī)構(gòu)如何價值投資

不同行業(yè)景氣下價值投資的變化和演繹追求價值,注重成長，精選個股基本面趨勢法：以行業(yè)、公司的中短期基本面變化趨勢為主要依據(jù)的投資方法。

不同類型的股票要區(qū)別對待

穩(wěn)定增長公司（寶潔、貝爾、高露潔）

快速成長公司（規(guī)模小、成長性強(qiáng)，沃爾瑪、GAP、蘇寧)

美國邁克爾·莫獨(dú)具慧眼----1992年，星巴克剛剛上市后，邁克爾·莫最早發(fā)現(xiàn)了它的價值。當(dāng)時星巴克的總市值大約是2.2億美元，在邁克爾寫《下一只大牛股》時，星巴克的市值達(dá)到了230億美元。邁克爾的另一項(xiàng)驕人的成績是發(fā)掘全球最重要的成長型企業(yè)谷歌(Google)，在谷歌以每股85美元的價格上市時，邁克爾推薦購買。當(dāng)谷歌股價突破每股200美元的時候，邁克爾又說價格很便宜，到了2005年底，谷歌的股價突破了400美元。

周期性公司（鋼鐵、有色、航空、航運(yùn)、汽車、水泥、機(jī)械。周期公司由于盈利的大起大落，股價最容易被誤解。時機(jī)選擇是投資周期性股票的關(guān)鍵。成本增加、存貨增加、大宗商品價格下跌、需求下降是什么信號）

困境反轉(zhuǎn)性公司

隱蔽資產(chǎn)公司（可以是現(xiàn)金、地產(chǎn)、石油、報紙、專利藥品、電視臺、林業(yè)資源等）選股原則1、尋找長期穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)吸引力：產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定性：擁有較高壁壘和壟斷性質(zhì)的報紙、廣告業(yè)和電視等產(chǎn)業(yè)演變、技術(shù)變革和全球化都會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)不穩(wěn)定。2、尋找長期競爭優(yōu)勢

競爭優(yōu)勢表現(xiàn)有更多的市場份額、更低的生長成本和更高的銷售價格。成本優(yōu)勢和差異化競爭優(yōu)勢。巴菲特把差異化競爭優(yōu)勢稱為經(jīng)濟(jì)特許權(quán)3、尋找持續(xù)（核心）競爭優(yōu)勢

核心競爭力應(yīng)該具有價值性、關(guān)鍵性、獨(dú)特性、稀缺性和難以模仿的特征。剔除劣質(zhì)股票

長期投資一些優(yōu)質(zhì)股票。耐心等待一家真正值得投資的好公司是一種投資智慧（沃倫巴菲特)劣質(zhì)公司之一：債務(wù)過多劣質(zhì)公司之二：行業(yè)競爭激烈劣質(zhì)公司之三：企業(yè)造假劣質(zhì)公司之四：快速更新?lián)Q代

巴菲特如何對抗通脹？

通脹是影響公司盈利最大的敵人。真正能在通脹時保持盈利增長的公司是非常少的。巴菲特認(rèn)為擁有巨大的品牌商譽(yù)等無形資產(chǎn)才是最優(yōu)秀的公司?？煽诳蓸?，它要擴(kuò)張，找些罐裝廠幫它灌裝就行了。茅臺，在通脹時可提價?？雇浀牡墓?，第一，它是輕資產(chǎn)的，商譽(yù)很好，盈利能力很強(qiáng)；第二，它的負(fù)債很少，非常穩(wěn)健。

在股市低迷低估的時候買入他們1、銀行業(yè)。2、消費(fèi)品。巴菲特買了歐洲最大的食品商卡夫股票41億美元。喜歡買入那些產(chǎn)品與人的直接需求有關(guān)的公司比如可口可樂、吉列、箭牌口香糖。3、醫(yī)藥。買進(jìn)歐洲最大制藥公司葛蘭素史克股票0.76億美元，增持法國最大藥廠賽諾菲安萬特億美元。也投資美國市值最大的聯(lián)合保健集團(tuán)。4、交通能源行業(yè)。巴菲特投資的大部分企業(yè)

具有特許經(jīng)營權(quán)

特許經(jīng)營權(quán)是巴菲特投資理論的核心，特別對于普通投資者，持有具成長性的特許經(jīng)營企業(yè)股票是持續(xù)穩(wěn)定獲得高額收益的最佳途徑。相對于有限的股價安全邊際，巴菲特發(fā)現(xiàn)的是更強(qiáng)有力的基本面安全邊際，包括特許經(jīng)營權(quán)、確定性、持續(xù)成長、行業(yè)特性等基本面因素提供了更巨大的安全邊際。行業(yè)的選擇也是另一種安全邊際，萬科是優(yōu)秀的企業(yè)，但是房地產(chǎn)的屬性降低了它的安全性。

事實(shí)上,引導(dǎo)市場行為進(jìn)行下去的兩個重要驅(qū)動力就是貪婪和恐懼。近2006和2007年的牛市,使很多貪婪的投資者獲得了豐厚的收益。一些堅(jiān)決捂股的長線投資者,他們的收益率很高,而這種操作方式不是在任何時期都適用。其理由就是任何市場都不會只漲不跌,一旦階段性調(diào)整來臨,持股還是離場觀望就成為擺在大家面前的最現(xiàn)實(shí)的問題。該貪婪時貪婪,該恐懼時還恐懼。

價值股和成長股之間也會互相轉(zhuǎn)型,例如：沃爾瑪從成長型轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值型的過程中,市盈率比高峰期跌了不少倍數(shù)。所以如何選擇成長股是投資者堅(jiān)持價值投資的選股主線。需尋覓依靠核心主業(yè)營收入、凈利潤復(fù)合增長率超過100%的成長股；研究路徑主要依托內(nèi)涵式增長和外延式增長的分析,前者看技術(shù)創(chuàng)新和市場份額,后者依靠大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體注入。

面對結(jié)構(gòu)性泡沫,投資者需要控制風(fēng)險。巴菲特慎言股市整體泡沫,只談股票板塊或者結(jié)構(gòu)泡沫,并堅(jiān)持價值投資的原則。因此選擇成長股進(jìn)行價值投資,是短期規(guī)避泡沫風(fēng)險的最佳選擇

由于股價短期波動不可預(yù)測，長期波動容易預(yù)測。價值型投資者退出游戲時,則預(yù)示者泡沫的來臨.美林的查爾斯克拉夫在1999年.泡沫破滅后價格競爭型公司可能永遠(yuǎn)都會不到牛市時的股價最高峰.趙丹陽在2008年年初清盤

即便是對于最好的公司，你也有可能買價過高。買價過高的風(fēng)險經(jīng)常會出現(xiàn)，包括那些競爭優(yōu)勢未來必定長期持續(xù)的公司股票（1972年麥當(dāng)勞75美元時，市盈率50倍，雅芳140美元，市盈率64倍，1974雅芳股價跌至18.6美元，寶利來從73年的143美元跌到14美元）。投資者需要清醒地認(rèn)識到，在一個過熱的市場中買人股票，即便是一家特別優(yōu)秀的公司股票，他可能也要等待一段更長的時間后，公司所能實(shí)現(xiàn)的價值才能增長到與投資者支付的股價相當(dāng)?shù)乃?。價值投資者，賣掉股票的幾種情況

賣股要有足夠的安全邊際。1、持有個股的價值高估了。市場失效，單獨(dú)一只股票價值高估往往是不可靠的，只有在市場整體瘋狂的時候才能給我們較為可靠的足夠的安全邊際。2、更有吸引力的個股投資機(jī)會出現(xiàn)。持有個股的高估+擬換個股的低估=足夠的安全邊際，3、企業(yè)的長期經(jīng)營狀況惡化。長期經(jīng)營環(huán)境的惡化是最為