歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)及歐元前景講義

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)及歐元前景

廈門(mén)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo)中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易發(fā)展委員會(huì)專(zhuān)家組成員“負(fù)責(zé)任的主權(quán)借貸行為”黃梅波主要內(nèi)容一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生與演進(jìn)二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的成因三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響四、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的應(yīng)對(duì)五、歐元的前景一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生與演進(jìn)主權(quán)債務(wù)(SovereignDebt）（國(guó)家債務(wù)）：指一國(guó)政府或其授權(quán)部門(mén)代表國(guó)家舉借的、以國(guó)家信用保證償還的所有債務(wù)。所指的政府既包括中央政府也包括地方政府；其債務(wù)既包括內(nèi)債也包括外債。主權(quán)債務(wù)危機(jī)(SovereignDebtCrises)：指作為債務(wù)人的一國(guó)政府在一特定的、比較集中的時(shí)期內(nèi)，因?yàn)橹Ц独щy而不能履行對(duì)內(nèi)對(duì)外的債權(quán)契約、按期還本付息，致使債權(quán)人受到呆賬損失或威脅的經(jīng)濟(jì)過(guò)程。

衡量主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：發(fā)展中國(guó)家負(fù)債率：一國(guó)外債余額/GDP，一般不應(yīng)高于10%；債務(wù)率:一國(guó)外債余額/年出口外匯收入,一般不應(yīng)超過(guò)100%；償債率：年還本付息額/年出口創(chuàng)匯收入總額，一般參照系數(shù)為20%；短期外債比率：一年或一年以下短期債務(wù)/總債務(wù)余額，一般不應(yīng)超過(guò)25%。發(fā)達(dá)國(guó)家赤字率=赤字總額/GDP，一般不應(yīng)超過(guò)3%；國(guó)債負(fù)擔(dān)率=國(guó)債余額/GDP，一般不應(yīng)超過(guò)60%。

世界先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體總體財(cái)政余額（占GDP百分比）資料來(lái)源：IMF：《財(cái)政監(jiān)測(cè)報(bào)告》，2011年6月世界先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體廣義政府總債務(wù)（占GDP百分比）資料來(lái)源：IMF：《財(cái)政監(jiān)測(cè)報(bào)告》，2011年6月。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)(EuropeanSovereignDebtCrises)：指歐元區(qū)部分成員國(guó)政府由于面臨不能如期償付債務(wù)而違約的風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的危機(jī)。歐債危機(jī)主要表現(xiàn)——政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)嚴(yán)重超標(biāo)，致使政府債券評(píng)級(jí)被調(diào)低，融資成本上升，政府面臨不能如期償債的違約風(fēng)險(xiǎn)，不得不尋求國(guó)際救助。財(cái)政赤字不得超過(guò)該國(guó)GDP的3%債務(wù)不得超過(guò)該國(guó)GDP的60%

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生與發(fā)展2009年10月20日，希臘當(dāng)時(shí)剛上臺(tái)的帕潘德里歐政府宣布其前任掩蓋了希臘政府財(cái)政赤字和政府債務(wù)的真相，預(yù)計(jì)當(dāng)年政府財(cái)政赤字與GDP之比將達(dá)到12.7%而非6.7%，公共債務(wù)與GDP之比將達(dá)113%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)《馬約》趨同標(biāo)準(zhǔn)。隨后，全球三大評(píng)級(jí)公司相繼下調(diào)希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)率先在希臘爆發(fā)。

危機(jī)迅速向愛(ài)爾蘭、葡萄牙、意大利和西班牙等國(guó)傳遞，以至成為歐元區(qū)“歐豬五國(guó)”（Piigs)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。2年多來(lái)，歐債危機(jī)不斷跌宕起伏，至今看不到何時(shí)能最終克服。歐盟、歐元區(qū)及其部分國(guó)家債務(wù)狀況（2008-2010年）

2008年2009年2010年赤字率債務(wù)率赤字率債務(wù)率赤字率債務(wù)率歐盟27國(guó)-2.462.3-6.874.4-6.480.0歐元區(qū)17國(guó)-2.069.9-6.379.3-6.085.1葡萄牙-3.571.6-10.183.0-9.193.0愛(ài)爾蘭-7.344.4-14.365.6-32.496.2意大利-2.7106.3-5.4116.1-4.6119.0希臘-9.8110.7-15.4127.1-10.5142.8西班牙-1.821.9-6.035.2-5.638.0資料來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局單位：%二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的成因發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)的原因：長(zhǎng)期：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題中期：赤字財(cái)政政策以及財(cái)政收支結(jié)構(gòu)問(wèn)題短期：經(jīng)濟(jì)危機(jī)等外部沖擊（一）長(zhǎng)期：危機(jī)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制與結(jié)構(gòu)性問(wèn)題1．長(zhǎng)期體制弊端的積累——經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的失敗導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯不前長(zhǎng)期以來(lái)部分歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，沒(méi)有明顯的支撐點(diǎn)和增長(zhǎng)點(diǎn)，加之福利資本主義對(duì)國(guó)民生產(chǎn)力的侵蝕，勞動(dòng)力市場(chǎng)的僵化，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的缺乏，以及人口老齡化等一系列問(wèn)題，極大地抑制了其在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力的提升，并導(dǎo)致長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性的低增長(zhǎng)和高失業(yè)。歐洲、美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率對(duì)比（1998-2010年環(huán)比）

資料來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局單位：%2.歐洲的高福利政策在歐洲，福利資本主義由來(lái)已久，它倡導(dǎo)“普遍受益”，強(qiáng)調(diào)全民(不僅限于窮人)都應(yīng)從社會(huì)保障制度中受益。歐洲主要國(guó)家的財(cái)政收入占GDP比重一般都在40%以上?！?010年世界各國(guó)稅負(fù)排名中，歐洲國(guó)家高居排名榜前列：法國(guó)56%，德國(guó)55%，意大利46%，希臘45%。歐洲主要國(guó)家的財(cái)政支出占GDP比重一般都在45%以上，社保支出占GDP比重也達(dá)到20%以上?！皻W豬”的政府開(kāi)支中，福利支出占比最大，達(dá)到了近30%的GDP。歐盟27國(guó)主要政府支出構(gòu)成表(2005-2008年和2009年)資料來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局單位：%“歐豬五國(guó)”均屬歐盟內(nèi)部的“南方國(guó)家”，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較其他原有成員國(guó)低。加入歐元區(qū)后，這些國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并未調(diào)整：原來(lái)具有優(yōu)勢(shì)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)受到新興經(jīng)濟(jì)體的激烈競(jìng)爭(zhēng)而趨于進(jìn)一步衰落，同時(shí)又未能建立有活力的新興產(chǎn)業(yè)，致使其經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力下降。社會(huì)福利水平盲目向高水平成員國(guó)靠攏，加之人口老齡化如：2008年退休金占GDP之比葡萄牙希臘意大利西班牙德國(guó)12.911.910.910.86.9（二）中期：歐元體制缺陷歐元的發(fā)行和使用無(wú)疑是國(guó)際貨幣史上的重大事件，但在其體制設(shè)計(jì)上也存在著一些根本性的缺陷，集中表現(xiàn)為“三無(wú)”（無(wú)財(cái)政聯(lián)邦機(jī)制、無(wú)緊急救助機(jī)制、無(wú)正常退出機(jī)制）。財(cái)政政策和貨幣政策分化：在歐元區(qū)，成員國(guó)將本國(guó)的貨幣主權(quán)上交給了歐洲央行，但財(cái)政主權(quán)仍屬于各成員國(guó)，這就使得它們?cè)谡{(diào)控國(guó)民經(jīng)濟(jì)時(shí)只能依靠財(cái)政政策，而不能通過(guò)發(fā)行貨幣或使本國(guó)貨幣貶值的辦法。歐元區(qū)國(guó)家有實(shí)施赤字財(cái)政政策的“激勵(lì)”：在遇到來(lái)自外部沖擊時(shí)，各成員國(guó)將首先選擇對(duì)自己有利的財(cái)政刺激政策，因而具有財(cái)政超標(biāo)的激勵(lì)，加上違約成本很低，所以財(cái)政紀(jì)律并未得到真正執(zhí)行。1.歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡歐元區(qū)盡管區(qū)域一體化的程度要明顯高于世界其他地區(qū)，但是各國(guó)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在較大的不平衡，成為歐債危機(jī)產(chǎn)生的另一內(nèi)部原因。在單一貨幣條件下,統(tǒng)一貨幣區(qū)內(nèi)相對(duì)弱小的國(guó)家會(huì)面對(duì)更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力和失業(yè)率。2.財(cái)政貨幣政策協(xié)調(diào)問(wèn)題——?dú)W元區(qū)內(nèi)貨幣政策統(tǒng)一，但財(cái)政政策分屬不同的國(guó)家ECB貨幣政策的唯一目標(biāo)是通貨穩(wěn)定（通貨膨脹率維持在2%以下）。一國(guó)在財(cái)政赤字過(guò)高時(shí)可以通過(guò)貨幣擴(kuò)張，本國(guó)貨幣貶值來(lái)規(guī)避?chē)?yán)重的財(cái)政危機(jī)，避免國(guó)家破產(chǎn)。但歐元區(qū)不行。經(jīng)濟(jì)危機(jī)情況下，各國(guó)只能依靠財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)。3.歐元區(qū)國(guó)家有實(shí)施赤字財(cái)政政策的“激勵(lì)”加入歐元區(qū)后，通脹主要由歐洲中央銀行統(tǒng)一控制，一國(guó)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致的通脹風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被其他成員國(guó)稀釋?zhuān)瑥亩谏w本國(guó)的通脹問(wèn)題；成員國(guó)之間也基本不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，而歐元對(duì)外匯率相對(duì)穩(wěn)定，使得歐元區(qū)的部分國(guó)家在本國(guó)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下仍然可以從外部以較低的利率獲得長(zhǎng)期融資，從而掩蓋了這些國(guó)家的財(cái)政松弛狀況。4.財(cái)政紀(jì)律形同虛設(shè)《馬斯特里赫特條約》及《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》為各國(guó)制定了嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律。成員國(guó)財(cái)政赤字不能超過(guò)GDP的3%，否則該成員國(guó)就會(huì)被懲罰（按超出部分的一定比例向歐盟交納保證金，最高罰金為其GDP的0.5%，如果還無(wú)法改善其財(cái)政狀況，保證金將被歐盟沒(méi)收）。歐盟所規(guī)定的財(cái)政紀(jì)律沒(méi)有起到實(shí)質(zhì)性的約束效果，多年來(lái)形同虛設(shè)。即使是核心成員國(guó)如法德兩國(guó)，在經(jīng)濟(jì)低迷的2002、2003及2004年，財(cái)政赤字的比率也超過(guò)了3%的上限。主要?dú)W洲國(guó)家的赤字率（2001-2010）

2001200220032004200520062007200820092010歐盟27國(guó)-1.4-2.5-3.1-2.9-2.5-1.5-0.9-2.4-6.8-6.4歐元區(qū)16國(guó)-1.9-2.6-3.1-2.9-2.5-1.4-0.7-2-6.3-6葡萄牙-4.3-2.9-3-3.4-5.9-4.1-3.1-3.5-10.1-9.1愛(ài)爾蘭0.90.30.41.41.62.90.1-7.3-14.3-32.4意大利-3.1-2.9-3.5-3.5-4.3-3.4-1.5-2.7-5.4-4.6希臘-4.5-4.8-5.6-7.5-5.2-5.7-6.4-9.8-15.4-10.5西班牙-4-2.5-2.7-2.2-1.4-1.3-0.1-1.8-6-5.6法國(guó)-1.6-3.2-4.1-3.6-3.0-2.3-2.7-3.3-7.5-7.0德國(guó)-2.8-3.6-4.0-3.8-3.3-1.6-0.30.1-3.0-3.3法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯蒂安?圣艾蒂安曾在《歐元的終結(jié)》一書(shū)中提出了五個(gè)主要觀(guān)點(diǎn)：第一，歐元區(qū)并非最優(yōu)貨幣區(qū)。第二，歐元區(qū)因此需要具備一個(gè)統(tǒng)一國(guó)家的三個(gè)特點(diǎn)：“經(jīng)濟(jì)政府”、聯(lián)邦預(yù)算以及競(jìng)爭(zhēng)政策框架。第三，以德國(guó)為代表的、占?xì)W元區(qū)人口三分之一的盈余集團(tuán)，與包括葡萄牙和希臘等外圍國(guó)家在內(nèi)的赤字集團(tuán)之間，差距會(huì)越來(lái)越大。第四，可能出現(xiàn)懲罰性措施，使赤字國(guó)家陷入長(zhǎng)期低速增長(zhǎng)。第五，歐元區(qū)有瓦解的可能，“要么是災(zāi)難式的瓦解，要么是受控的瓦解”。

（三）短期：來(lái)自國(guó)際金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊

由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)對(duì)“歐豬五國(guó)”的沖擊：●經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大幅下降——稅基下降，財(cái)政收入減少●對(duì)金融、經(jīng)濟(jì)部門(mén)的危機(jī)救助使財(cái)政開(kāi)支大增●社會(huì)福利開(kāi)支劇增在其只能依靠財(cái)政手段來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)的情況下，使這些國(guó)家私人部門(mén)去杠桿化過(guò)程演變?yōu)檎?cái)政赤字?jǐn)U大和公共債務(wù)累積過(guò)程其必然結(jié)果：財(cái)政赤字和公共債務(wù)與GDP之比嚴(yán)重超標(biāo)跨國(guó)銀行不負(fù)責(zé)任的投機(jī)行為

——如高盛對(duì)希臘的公共債務(wù)的“包裝”。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的惡意炒作——?dú)W債危機(jī)以來(lái)，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多次下調(diào)陷入困境的歐元區(qū)國(guó)家信用與銀行等金融機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，導(dǎo)致這些國(guó)家政府融資成本進(jìn)一步上升，致使市場(chǎng)信心動(dòng)搖，加劇了危機(jī)。三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響從內(nèi)部來(lái)看，影響一國(guó)金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)：向銀行業(yè)傳導(dǎo)；波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)；第一，銀行業(yè)的借貸意愿不斷降低。第二，嚴(yán)重影響投資者的信心。引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。從全球市場(chǎng)來(lái)看，債務(wù)危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景蒙上了一層陰影。（一）對(duì)危機(jī)當(dāng)事國(guó)的影響由于其主權(quán)信用評(píng)級(jí)被降低,政府融資成本大幅提高，面臨違約風(fēng)險(xiǎn)---為了避免違約，不得不接受歐盟及IMF救助---救助條件：被迫緊縮經(jīng)濟(jì)，減少政府開(kāi)支，包括降低工資和減少社會(huì)福利開(kāi)支—致使經(jīng)濟(jì)萎縮，失業(yè)飆升，居民收入大幅下降---居民因?qū)φ粷M(mǎn)而游行示威，或“以腳投票”，社會(huì)危機(jī)演變?yōu)檎挝C(jī)---進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，動(dòng)搖國(guó)際投資者的信心，使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化。（二）對(duì)歐元區(qū)/歐盟的影響拖累整個(gè)歐元區(qū)和歐盟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使整個(gè)歐元區(qū)和歐盟的失業(yè)率居高不下。歐元匯率下跌，動(dòng)搖人們對(duì)歐元的信心，歐元區(qū)的整體穩(wěn)定性受到?jīng)_擊，使其面臨其問(wèn)世以來(lái)的生死大考驗(yàn)。由于歐元區(qū)銀行持有歐元主權(quán)債券而使其虧損，加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑降低了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，使歐洲銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩，世界經(jīng)濟(jì)深受其害。國(guó)際貿(mào)易與投資增長(zhǎng)緩慢，大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)。國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，避險(xiǎn)情緒激增，投機(jī)活動(dòng)更加猖獗。最終會(huì)影響到世界經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。（三）對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響1.歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響由中國(guó)與其經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性決定中國(guó)、美國(guó)、歐盟之間的GDP增長(zhǎng)率相關(guān)系數(shù)

中國(guó)美國(guó)1980-19890.6246

美國(guó)1990-19990.1154

2000-20100.1892

歐盟1980-19890.63200.58691990-1999-0.52700.43732000-20100.32470.8934資料來(lái)源：根據(jù)IMF，WEO數(shù)據(jù)計(jì)算得出（四）對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響在中國(guó)參與經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，歐美日是極為重要的經(jīng)貿(mào)伙伴。在中國(guó)外貿(mào)出口的主要對(duì)象中，占據(jù)前三位的分別是歐盟、美國(guó)和日本，三者占中國(guó)出口總額的60%以上。根據(jù)德意志銀行亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿的研究，歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)每下跌1%，中國(guó)出口增長(zhǎng)就要下跌6%。歐盟：歐盟是中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴、第一大出口市場(chǎng)、第一大技術(shù)引進(jìn)來(lái)源地和第二大進(jìn)口市場(chǎng)。中國(guó)不僅與歐洲國(guó)家有大量的貿(mào)易，在歐洲的投資也在增加。2.影響渠道（1）貿(mào)易途徑貿(mào)易途徑是歐債危機(jī)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本渠道——?dú)W債危機(jī)造成財(cái)政緊縮和消費(fèi)萎縮、歐元貶值、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，導(dǎo)致我國(guó)對(duì)歐出口受阻，外需萎縮，嚴(yán)重影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。為應(yīng)對(duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，多個(gè)歐洲國(guó)家采取財(cái)政緊縮政策，在抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也使得居民消費(fèi)不斷萎縮。投資者規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)導(dǎo)致歐元持續(xù)貶值，使得人民幣對(duì)歐元被動(dòng)升值。歐債危機(jī)的加劇導(dǎo)致當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)不景氣，歐盟貿(mào)易保護(hù)主義出現(xiàn)重新抬頭的趨勢(shì)。歐盟慣用的通過(guò)高規(guī)格安全與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)筑貿(mào)易壁壘的手段近期也有運(yùn)用。數(shù)據(jù)來(lái)源:根據(jù)中國(guó)海關(guān)部署數(shù)據(jù)整理中國(guó)與世界主要經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易（2005年1月-2011年9月）資料來(lái)源:wind資訊我國(guó)經(jīng)濟(jì)三架馬車(chē)對(duì)GDP的拉動(dòng)（2）金融渠道銀行資產(chǎn)面臨風(fēng)險(xiǎn)：歐洲主權(quán)債券的90%為歐元區(qū)銀行所持有，我國(guó)商業(yè)銀行持有歐元資產(chǎn)比例極小，且多以貸款類(lèi)資產(chǎn)為主，風(fēng)險(xiǎn)敞口基本可以忽略不計(jì)。（目前除中國(guó)銀行有約10億元人民幣左右的歐債風(fēng)險(xiǎn)敞口外，其他銀行幾乎沒(méi)有）。我國(guó)基本沒(méi)有持有希臘國(guó)債，持有的意大利國(guó)債占意大利國(guó)債總量約４％，規(guī)模較小，直接損失微乎其微。外匯資產(chǎn)貶值：截至2011年6月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額接近3.2萬(wàn)億美元。據(jù)估算，其中60%～70%為美元資產(chǎn)，日元和歐元資產(chǎn)大概在30%左右，歐元資產(chǎn)可能在10%～20%之間。“熱錢(qián)”流入：歐債危機(jī)刺激下的大量短期資本的流動(dòng)，加上歐盟采取寬松貨幣政策的傾向，會(huì)給中國(guó)造成“熱錢(qián)”流入的風(fēng)險(xiǎn)，加重中國(guó)的輸入性通脹壓力和人民幣升值壓力。匯率升值：歐元美元持續(xù)疲弱，人民幣匯率相對(duì)升值，這將對(duì)中國(guó)的出口造成壓力。美元與人民幣、歐元與人民幣的匯率波動(dòng)（3）政策渠道：干擾調(diào)控政策的開(kāi)展和力度首先可能干擾貨幣政策的退出。如果進(jìn)出口持續(xù)下滑，而房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致商品房投資下滑，拖累總需求增速下降，進(jìn)一步加息遏制總需求的必要性就在下降；如果輸入性通脹減緩，通過(guò)加息遏制通脹的必要性也在下降。其次，有可能會(huì)使得房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控措施難以延續(xù)太長(zhǎng)的時(shí)間。從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)來(lái)看，消費(fèi)是比較穩(wěn)定的，只能依靠投資和出口。出口下滑；投資主要看三大類(lèi)——制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)。最后是房地產(chǎn)投資。一旦外需萎縮、投資下滑，經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)降的比預(yù)料要快，將有可能重新走上依賴(lài)房地產(chǎn)投資的老路。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力在加大，調(diào)控政策存在較大的不確定性。（4）大宗商品價(jià)格渠道大宗商品價(jià)格的下跌會(huì)直接沖擊中國(guó)能源和原材料企業(yè)的利潤(rùn)、生產(chǎn)和投資，而全球股市和大宗商品價(jià)格下跌，又將會(huì)增加經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，打擊國(guó)內(nèi)投資者信心。（5）非接觸性傳導(dǎo)渠道歐債危機(jī)通過(guò)影響投資者信心，甚至引發(fā)“羊群效應(yīng)，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不利影響。四、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的應(yīng)對(duì)短期（輸血）：外部救援中期（止血）：財(cái)政一體化緊縮赤字長(zhǎng)期（造血）：福利制度改革經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期：建立救助機(jī)制，救助重債國(guó)根據(jù)2010年5月10日歐盟27國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議決定，聯(lián)手IMF設(shè)立一項(xiàng)總額為7500億歐元的、臨時(shí)性（為期3年）穩(wěn)定機(jī)制，其中包括：歐洲金融穩(wěn)定工具（EFSF）歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制（EFSM）

2011年3月歐盟峰會(huì)決定在上述臨時(shí)性穩(wěn)定機(jī)制到期后，從2013年7月1日成立一個(gè)永久性的“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”（ESM）（其啟動(dòng)時(shí)間已被提前到2012年7月1日）兩年多來(lái)，歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制對(duì)重債務(wù)國(guó)的救助計(jì)劃:

希臘—1100+1300億歐元（設(shè)立特別賬戶(hù)確保其有能力支付未來(lái)3個(gè)月的債務(wù)本息，同時(shí)歐盟還出面與私人投資者談判將他們所持有的2000億歐元債務(wù)減記53.5%）

愛(ài)爾蘭—850億歐元

葡萄牙—780億歐元此外，歐洲央行還采取了以下救助舉措:在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)重債務(wù)國(guó)的大量國(guó)債;通過(guò)長(zhǎng)期再融資操作（LTRO)為歐元區(qū)商業(yè)銀行提供巨額流動(dòng)性：2011年12月為523家銀行提供4891.9億歐元；2012年2月為約800家銀行提供5295億歐元;歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉說(shuō)，歐洲央行已準(zhǔn)備好“不惜一切代價(jià)”保護(hù)歐元，避免這個(gè)單一貨幣聯(lián)盟解體。

中期：強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)治理，加強(qiáng)監(jiān)督一方面，緊縮赤字是必由之路全面實(shí)施赤字削減計(jì)劃，恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)歐洲國(guó)家的信心；同時(shí)，減赤也是這些國(guó)家獲得外部貸款援助的前提。但是：推出極度財(cái)政緊縮計(jì)劃，必須考慮到緊縮政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響程度，并做適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。另一方面，財(cái)政一體化是治本之策加快推進(jìn)財(cái)政一體化建設(shè)，建立統(tǒng)一的財(cái)政聯(lián)盟，在稅收、財(cái)政支出、就業(yè)和社會(huì)保障等方面實(shí)行統(tǒng)一的政策。但是：財(cái)政一體化需要交出財(cái)政自主權(quán)，這對(duì)各個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)都是個(gè)異常艱難的過(guò)程，尤其是對(duì)核心國(guó)家法國(guó)和德國(guó)來(lái)說(shuō)。1.簽訂“歐元附加公約”

(EuroPlusPact)

該公約由法德兩國(guó)發(fā)起，經(jīng)歐元區(qū)所有成員及丹麥、保加利亞等６個(gè)非歐元區(qū)國(guó)家共23國(guó)首腦于2011年3月25日春季峰會(huì)上簽署后生效。該公約旨在通過(guò)政治承諾來(lái)達(dá)到以下四項(xiàng)目的：增進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)力促進(jìn)就業(yè)增強(qiáng)公共財(cái)政的可持續(xù)促進(jìn)金融穩(wěn)定該公約并不具有很強(qiáng)的法律效力，更多是一種協(xié)調(diào)機(jī)制，故僅具軟約束力。

2.通過(guò)經(jīng)濟(jì)治理“6部立法”(Six-Pact)

“Six-pact”由歐委會(huì)提出，2011年10月經(jīng)27個(gè)成員國(guó)和歐洲議會(huì)批準(zhǔn)，2011年12月13日正式生效執(zhí)行。其中4部為重新強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律的，要求從事前預(yù)防和事后制裁兩方面敦促歐盟尤其是歐元區(qū)成員遵守《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》，避免出現(xiàn)財(cái)政赤字和公共債務(wù)超標(biāo)；另外2部法律則是為解決歐盟和歐元區(qū)內(nèi)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題--建立一套有關(guān)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)失衡的監(jiān)督和實(shí)施機(jī)制。“6部立法”被認(rèn)為是自經(jīng)貨聯(lián)盟成立20多年來(lái)歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)治理最全面、最綜合的經(jīng)濟(jì)治理改革，是為實(shí)現(xiàn)歐盟和歐元區(qū)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、恢復(fù)信心、預(yù)防類(lèi)似危機(jī)今后再次發(fā)生的最為重要的一步。3.建立“歐洲學(xué)期”機(jī)制(EuropeanSemester)

“歐洲學(xué)期”機(jī)制允許歐盟的主要組織機(jī)構(gòu)（包括歐盟委員會(huì)、歐盟理事會(huì)、歐洲議會(huì)與歐洲理事會(huì)），對(duì)成員國(guó)的財(cái)政預(yù)算、結(jié)構(gòu)性改革和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)失衡等進(jìn)行為期半年的事前指導(dǎo)、協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)成員國(guó)財(cái)政預(yù)算的預(yù)警與監(jiān)督，并將財(cái)政監(jiān)督與對(duì)成員國(guó)結(jié)構(gòu)改革、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)失衡的監(jiān)督、協(xié)調(diào)結(jié)合起來(lái)4.簽署“財(cái)政條約”《歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟的穩(wěn)定、協(xié)調(diào)和治理?xiàng)l約》（TreatyonStability，CoordinationandGovernanceintheEconomic

andMonetaryUnion，TSCG）該條約于2012年3月初經(jīng)25國(guó)（除英國(guó)、捷克外）簽署，現(xiàn)正在批準(zhǔn)過(guò)程當(dāng)中，如能獲得歐元區(qū)17國(guó)中的12國(guó)批準(zhǔn)，該條約將于2013年1月1日生效執(zhí)行?！柏?cái)政條約”的主要內(nèi)容：在條約生效一年之內(nèi)，各締約國(guó)應(yīng)將“實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡或盈余”寫(xiě)入憲法或相當(dāng)法律。所謂財(cái)政平衡是指“結(jié)構(gòu)赤字”不超過(guò)該國(guó)名義GDP的0.5%。如果成員國(guó)未能滿(mǎn)足這一規(guī)則自動(dòng)觸發(fā)糾正機(jī)制。如果締約國(guó)沒(méi)有按時(shí)落實(shí)“平衡預(yù)算規(guī)則”和自動(dòng)糾正機(jī)制，歐洲法院可就此作出裁決，裁決具有約束力，如不能得到執(zhí)行，則必須繳納相當(dāng)于GDP0.1%的罰款（除非特定多數(shù)否決），歐元區(qū)成員的罰款以歐元繳納并進(jìn)入歐洲穩(wěn)定機(jī)制，非歐元區(qū)成員的罰款則進(jìn)入歐盟一般預(yù)算。5.構(gòu)建“一會(huì)三局”的金融監(jiān)管新體系金融危機(jī)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)相互影響；危機(jī)暴露出歐盟原有的以母國(guó)為主的金融監(jiān)管體系已不能適應(yīng)需要。根據(jù)歐委會(huì)建議，2010年9月22日，歐洲議會(huì)批準(zhǔn)組建金融監(jiān)管新框架，該框架包含兩大支柱：

一會(huì)：歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)

–負(fù)責(zé)宏觀(guān)審慎監(jiān)管

三局：歐洲銀行業(yè)監(jiān)管局歐洲保險(xiǎn)與職業(yè)養(yǎng)老金局歐洲證券與市場(chǎng)局—負(fù)責(zé)微觀(guān)審慎監(jiān)管2011年1月1日“一會(huì)三局”開(kāi)始行使職能，標(biāo)志著歐盟金融監(jiān)管格局發(fā)生了重大變革，向超國(guó)家性質(zhì)的金融監(jiān)管體系建設(shè)邁出了堅(jiān)實(shí)一步。歐委會(huì)最近又提出建立“歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟”（BankingUnionforEurope)建議。對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)治理改革的簡(jiǎn)要評(píng)論歐盟加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)治理的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是要求成員國(guó)更多讓渡主權(quán)的過(guò)程，是各方激烈博弈的結(jié)果，每一項(xiàng)進(jìn)展都不容易。歐債危機(jī)發(fā)生以來(lái)，為了克服和預(yù)防危機(jī)的再次發(fā)生，歐盟圍繞強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律和糾正宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)失衡兩條主線(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)治理改革上取得了長(zhǎng)足進(jìn)展，總體方向正確，但其存在問(wèn)題不容忽視：雖然在建立財(cái)政聯(lián)盟方面取得了一些進(jìn)展，但距離建立真正財(cái)政聯(lián)盟（實(shí)現(xiàn)稅收統(tǒng)一，建立強(qiáng)有力的財(cái)政轉(zhuǎn)移機(jī)制）相去甚遠(yuǎn)。在整個(gè)歐盟經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長(zhǎng)動(dòng)力和活力情況下，成員國(guó)之間尤其中心國(guó)家與外圍國(guó)家間的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)失衡的矯正決非易事。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期乏力，稅基薄弱，而結(jié)構(gòu)性失業(yè)居高不下、人口老化嚴(yán)重，僅通過(guò)制裁能否實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡？在23個(gè)成員國(guó)均處于財(cái)政超標(biāo)狀態(tài)中，財(cái)政紀(jì)律能否有效執(zhí)行？歐債危機(jī)已持續(xù)兩年多，如何在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)與財(cái)政緊縮之間找到恰當(dāng)均衡點(diǎn)已成當(dāng)務(wù)之急？如何加強(qiáng)對(duì)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管？長(zhǎng)期：重塑新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式存在問(wèn)題，缺乏有力的經(jīng)濟(jì)支撐點(diǎn)和增長(zhǎng)點(diǎn)。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，重新找到內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力：調(diào)整政策降低勞動(dòng)力市場(chǎng)在各國(guó)之間的流動(dòng)障礙，努力實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力的自由流動(dòng)；鼓勵(lì)創(chuàng)新，提高對(duì)科研教育的投入，重振創(chuàng)新的動(dòng)力，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力等等，以重塑歐洲經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)體制。制定和實(shí)施“歐洲2020”戰(zhàn)略歐盟委員會(huì)于2010年3月3日推出“歐洲2020”戰(zhàn)略，吸收了此前的“里斯本戰(zhàn)略”的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。“歐洲2020”戰(zhàn)略旨在實(shí)現(xiàn)以知識(shí)和創(chuàng)新為基礎(chǔ)的靈巧增長(zhǎng)，以提高能源效率、倡導(dǎo)綠色環(huán)保和強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力為內(nèi)容的可持續(xù)增長(zhǎng)以及以擴(kuò)大就業(yè)、促進(jìn)社會(huì)融合為宗旨的包容性增長(zhǎng)。除了這三項(xiàng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的優(yōu)先目標(biāo)之外該戰(zhàn)略還包括5個(gè)量化的核心目標(biāo)以及7個(gè)“旗艦行動(dòng)”。

其目的在于通過(guò)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以從根本上為克服歐債危機(jī)奠定基礎(chǔ)福利制度改革勢(shì)在必行歐洲多國(guó)興起了福利制度改革，或推遲退休年限，或凍結(jié)養(yǎng)老金支付，或降低公務(wù)員的薪酬……但是：對(duì)于歐洲的這種決心很大的改革舉動(dòng)，改革的阻力仍然不可小視。五、歐元的前景歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)以沉重打擊，也徹底暴露了歐元體制設(shè)計(jì)上的缺陷，因此自從歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生以來(lái)，關(guān)于歐元的前景一直是一個(gè)令世人關(guān)注的問(wèn)題。對(duì)于歐債危機(jī)及歐元本身來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在存在三種前景：歐元崩潰；走向深度財(cái)政聯(lián)合進(jìn)而鞏固歐洲整體競(jìng)爭(zhēng)力；通過(guò)某種程度的財(cái)政聯(lián)合度過(guò)迫在眉睫的市場(chǎng)危機(jī)后，繼續(xù)在磕磕絆絆中前行。有人斷言，歐元將很快走向崩潰，甚至有人在猜測(cè)是哪個(gè)國(guó)家（希臘還是德國(guó)）最先退出歐元區(qū)？

——?dú)W元會(huì)崩潰嗎？這無(wú)疑是歐債危機(jī)以來(lái)尤其當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)中最為引人關(guān)注的問(wèn)題。斷言歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)會(huì)導(dǎo)致歐元崩潰缺乏足夠根據(jù)，其理由—?dú)W元的產(chǎn)生不僅是戰(zhàn)后幾十年歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的結(jié)果，也已成為歐洲政治凝聚力的象征，歐元已經(jīng)深入人心。歐元問(wèn)世以來(lái)已取得巨大成功，表現(xiàn)在：

·實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，并使其成員由最初的11個(gè)增加為17個(gè)；

·經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展已成為世界第二大貨幣，構(gòu)成對(duì)美元的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)——或許正因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家均唱衰歐元；

·歐洲央行基本實(shí)現(xiàn)了其維持幣值穩(wěn)定的唯一目標(biāo)；

·節(jié)省了匯兌成本，推進(jìn)了金融、證券、投資的一體化；

·使各國(guó)均從中獲益（盡管獲益大小不一），即使在金融危機(jī)沖擊下也顯示了它的成功之處——盡管它存在許多不足和缺陷，但如果沒(méi)有歐元，各成員國(guó)受到的沖擊會(huì)更加嚴(yán)重；退出歐元或歐元崩潰的巨大成本，無(wú)論歐元區(qū)的大小國(guó)家均無(wú)法承受。歐元前景—

▲歐元不會(huì)崩潰！

▲進(jìn)？退？“半退”？歐債危機(jī)還將延續(xù)，相關(guān)利益方的博弈將決定著歐債危機(jī)的發(fā)展與解決過(guò)程，必然會(huì)經(jīng)歷一段長(zhǎng)期而痛苦的調(diào)整。歐債危機(jī)的解決最終還得依靠歐洲，而且歐洲完全有能力、有智慧克服歐債危機(jī)，相信歐洲會(huì)最終能克服這場(chǎng)曠日持久的危機(jī)，這將有利于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和世界走向多極化！謝謝！58歐債危機(jī)3解救方案1歐債危機(jī)簡(jiǎn)介4近年動(dòng)態(tài)聚焦2危機(jī)原因深究5歐債危機(jī)與中國(guó)歐債危機(jī)的全面觀(guān)歐債危機(jī)59相關(guān)概念主權(quán)債務(wù)：指一國(guó)以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外，不管是向國(guó)際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國(guó)家借來(lái)的債務(wù)主權(quán)債務(wù)違約:現(xiàn)在很多國(guó)家，隨著救市規(guī)模不斷的擴(kuò)大，債務(wù)的比重也在大幅度的增加主權(quán)信用評(píng)價(jià):體現(xiàn)一國(guó)主權(quán)債務(wù)違約的可能性，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依照一定的程序和方法對(duì)主權(quán)機(jī)構(gòu)（通常是主權(quán)國(guó)家）的政治、經(jīng)濟(jì)和信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)定，并用一定的符號(hào)來(lái)表示評(píng)級(jí)結(jié)果。1歐債危機(jī)簡(jiǎn)介60歐債危機(jī)，全稱(chēng)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是指自2009年以來(lái)在歐洲部分國(guó)家爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。歐債危機(jī)是美國(guó)次貸危機(jī)的延續(xù)和深化，其本質(zhì)原因是政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)超過(guò)了自身的承受范圍。歐債危機(jī)簡(jiǎn)介61開(kāi)端三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的卷入發(fā)展比利時(shí)，西班牙陷入危機(jī)蔓延龍頭國(guó)受到影響升級(jí)7500億穩(wěn)定機(jī)制達(dá)成歐債危機(jī)簡(jiǎn)介發(fā)展過(guò)程621歐債危機(jī)簡(jiǎn)介歐豬五國(guó)PIIGS（PIIGS—?dú)W債風(fēng)險(xiǎn)最大的五個(gè)國(guó)家英文名稱(chēng)第一個(gè)字母的組合）希臘——債務(wù)狀況江河日下

葡萄牙——債務(wù)將超經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出西班牙——危險(xiǎn)的邊緣意大利——債務(wù)狀況嚴(yán)重愛(ài)爾蘭——債務(wù)恐繼續(xù)增加63目前，希臘屬歐盟經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家之一，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較薄弱，工業(yè)制造業(yè)較落后。海運(yùn)業(yè)發(fā)達(dá)，與旅游、僑匯并列為希外匯收入三大支柱。農(nóng)業(yè)較發(fā)達(dá)，工業(yè)主要以食品加工和輕工業(yè)為主。希臘已陷入經(jīng)濟(jì)衰退5年，債務(wù)危機(jī)持續(xù)2年多，已經(jīng)給希臘經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)帶來(lái)了極大的破壞。嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的直接后果是，失業(yè)率高企，民眾生活每況愈下。與此同時(shí)，政府收入銳減，償債目標(biāo)一再被推遲。2011年11月，希臘失業(yè)率高達(dá)21%，超過(guò)100萬(wàn)人待業(yè)。。目前，希臘社會(huì)階層情緒對(duì)立嚴(yán)重，普通民眾認(rèn)為，正是當(dāng)權(quán)者無(wú)所作為，才將這個(gè)國(guó)家引向了目前這種災(zāi)難性局面。而政府官員普遍存在的貪污腐敗和無(wú)所作為，更是加重了民眾的不滿(mǎn)。希臘債務(wù)危機(jī)64葡萄牙是發(fā)達(dá)國(guó)家里經(jīng)濟(jì)較落后的國(guó)家之一，工業(yè)基礎(chǔ)較薄弱。紡織、制鞋、旅游、釀酒等是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。軟木產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的一半以上，出口位居世界第一。經(jīng)濟(jì)從2002年起有所下滑，2003年經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)1.3%。2004年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為1411.15億歐元，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.2%。2005年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為1472.49億歐元，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為13800歐元，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為0.3%。葡萄牙債務(wù)危機(jī)652010年1月11日，穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國(guó)債信評(píng)級(jí)。

2010年4月，葡萄牙已經(jīng)呈現(xiàn)陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)的苗頭。葡萄牙當(dāng)時(shí)的公共債務(wù)為GDP的77%，與法國(guó)處于相同水平；但是，企業(yè)以及家庭、人均的債務(wù)均超過(guò)了希臘和意大利，高達(dá)GDP的236%，葡萄牙債券已被投資者列為世界上第八大高風(fēng)險(xiǎn)債券。2011年3月15日，穆迪把對(duì)葡萄牙的評(píng)級(jí)從A1下調(diào)至A3。穆迪稱(chēng)，葡萄牙將面對(duì)很高的融資成本，是否能夠承受尚難預(yù)料，該國(guó)財(cái)政緊縮目標(biāo)能否如期實(shí)現(xiàn)也存在變數(shù)。再考慮到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不明朗、歐洲中央銀行可能提高利率以及高油價(jià)帶來(lái)更高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，該機(jī)構(gòu)決定下調(diào)該國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。66惠譽(yù)2010年12月把葡萄牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“AA－”調(diào)低至“A＋”2011年3月25日，標(biāo)普宣布將葡萄牙長(zhǎng)期主權(quán)信貸評(píng)級(jí)從“A-”降至“BBB”，3月29日，標(biāo)普宣布將葡萄牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)1級(jí)至BBB-2011年4月1日，惠譽(yù)下調(diào)葡萄牙評(píng)級(jí)，將其評(píng)級(jí)下調(diào)至最低投資級(jí)評(píng)等BBB-。稱(chēng)債臺(tái)高筑的葡萄牙需要救援。2011年4月，葡萄牙10年期國(guó)債的預(yù)期收益率已經(jīng)升至9.127%，創(chuàng)下該國(guó)加入歐元區(qū)以來(lái)的新高。與此同時(shí)葡萄牙將至少有約90億歐元的債務(wù)到期，葡萄牙政府實(shí)在支撐不住了，既沒(méi)錢(qián)、沒(méi)法償還到期的債務(wù)，又沒(méi)有有效的融資途徑，不得不提出經(jīng)濟(jì)救援申請(qǐng)。67房地產(chǎn)泡沫是愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)的始作俑者。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，愛(ài)爾蘭房地產(chǎn)泡沫破滅，整個(gè)國(guó)家五分之一的GDP遁于無(wú)形。隨之而來(lái)的便是政府稅源枯竭，但多年積累的公共開(kāi)支卻居高不下，財(cái)政危機(jī)顯現(xiàn)。更加令人擔(dān)憂(yōu)的是，該國(guó)銀行業(yè)信貸高度集中在房地產(chǎn)及公共部門(mén)，任何一家銀行的困境都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。愛(ài)爾蘭5大銀行都瀕臨破產(chǎn)。為了維護(hù)金融穩(wěn)定，愛(ài)爾蘭政府不得不耗費(fèi)巨資救助本國(guó)銀行，把銀行的問(wèn)題“一肩挑”，從而導(dǎo)致財(cái)政不堪重負(fù)。財(cái)政危機(jī)和銀行危機(jī)，成為愛(ài)爾蘭的兩大擔(dān)憂(yōu)。史上罕見(jiàn)，公共債務(wù)將占到GDP的100%。消息一公布，愛(ài)爾蘭國(guó)債利率隨即飆升。愛(ài)爾蘭十年期國(guó)債利率已直抵9%，是德國(guó)同期國(guó)債利率的三倍。由此掀開(kāi)了債務(wù)危機(jī)的序幕。房地產(chǎn)業(yè)綁架了銀行，銀行又綁架了政府，這就是愛(ài)爾蘭陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)背后的簡(jiǎn)單邏輯。

愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)682011年9月19日，標(biāo)普宣布，將意大利長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)一級(jí)，從A+降至A，前景展望為負(fù)面。在希臘債務(wù)危機(jī)愈演愈烈之際，意大利評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)歐洲來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜。2010年意政府債務(wù)總額已達(dá)1.9萬(wàn)億歐元，占GDP比例高達(dá)119%，在歐元區(qū)內(nèi)僅次于希臘。由于意大利債務(wù)總額超過(guò)了希臘、西班牙、葡萄牙和愛(ài)爾蘭四國(guó)之和，因此被視為是“大到救不了”的國(guó)家。意大利債務(wù)危機(jī)69

意大利和其他出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的歐洲國(guó)家所面臨的，并不是簡(jiǎn)單收支失衡問(wèn)題，而是根本性的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)能不足問(wèn)題。這些南歐國(guó)家在享受高福利的同時(shí)，卻逐漸失去全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。其不同程度存在的用工制度僵化、創(chuàng)新能力低、企業(yè)活力不足、偷稅以及政治內(nèi)耗劇烈等，是解決債務(wù)危機(jī)的重要障礙。然而，目前意政府乃至整個(gè)歐元區(qū)在應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)上，還僅僅以緊縮開(kāi)支、修復(fù)政府短期資產(chǎn)負(fù)債表為主攻方向，在體制性改革問(wèn)題上卻重視不夠。倘若這些陷入危機(jī)的南歐國(guó)家不進(jìn)行一番傷筋動(dòng)骨的體制性改革，債務(wù)危機(jī)將無(wú)法獲得根本性解決。702011年10月7日，惠譽(yù)宣布將西班牙的長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“AA+”下調(diào)至“AA-”，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。2011年10月18日，繼惠譽(yù)和標(biāo)普之后，穆迪也宣布將西班牙的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)兩檔至A1，前景展望為負(fù)面經(jīng)濟(jì)疲軟、財(cái)政“脫軌”，加上超高的失業(yè)率和低迷的房地產(chǎn)市場(chǎng)讓西班牙已不堪重負(fù)。該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、財(cái)政債臺(tái)高筑和房地產(chǎn)市場(chǎng)萎靡不振，以及這些問(wèn)題之間不斷加深的負(fù)面反饋效應(yīng)。西班牙債務(wù)危機(jī)711.影響歐元幣值的穩(wěn)定2.拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展3.延長(zhǎng)歐元區(qū)寬松貨幣的時(shí)間4.歐元地位和歐元區(qū)穩(wěn)定將經(jīng)受考驗(yàn)5.威脅全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定1歐債危機(jī)簡(jiǎn)介主要影響72crisis2整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力不均1協(xié)調(diào)機(jī)制與預(yù)防機(jī)制的不健全3歐元體制天生弊端4.歐式社會(huì)福利拖累6歐洲一體化進(jìn)程5民主政治的異化:2歐債危機(jī)形成原因731.歐元區(qū)內(nèi)部機(jī)制：協(xié)調(diào)機(jī)制運(yùn)作不暢，預(yù)防機(jī)制不健全,致使救助希臘的計(jì)劃遲遲不能出臺(tái)，導(dǎo)致危機(jī)持續(xù)惡化。

2.整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力薄弱：遭受危機(jī)的國(guó)家大多財(cái)政狀況欠佳，政府收支不平衡在歐元區(qū)內(nèi)部存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題，地域經(jīng)濟(jì)水平的差異和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力削弱；

3.歐元體制天生弊端：作為歐洲經(jīng)濟(jì)一體化組織，歐洲央行主導(dǎo)各國(guó)貨幣政策大權(quán)，歐元具有天生的弊端，經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期，無(wú)法通過(guò)貨幣貶值等政策工具，因而只能通過(guò)舉債和擴(kuò)大赤字來(lái)刺激經(jīng)濟(jì),《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》沒(méi)有設(shè)立退出機(jī)制；2債務(wù)危機(jī)形成原因主要原因744.歐式社會(huì)福利拖累：高福利制度異化與人口老齡化，希臘等國(guó)高福利政策沒(méi)有建立在可持續(xù)的財(cái)政政策之上(凱恩斯主義財(cái)政政策的長(zhǎng)期濫用)，歷屆政府為討好選民，盲目為選民增加福利，導(dǎo)致赤字?jǐn)U大、公共債務(wù)激增，償債能力遭到質(zhì)疑。

5.民主政治的異化:6.歐盟內(nèi)部：德國(guó)堅(jiān)定地致力于構(gòu)建“一體化”歐洲的戰(zhàn)略，法國(guó)有相同的意向，但同時(shí)也希望通過(guò)“歐洲一體化”來(lái)遏制德國(guó)。德法有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和雄厚的財(cái)力在歐債危機(jī)之初，甚至現(xiàn)在在很短時(shí)間內(nèi)疚可遏制危機(jī)蔓延并予以解決。之所以久拖不決，其根本目的在于借歐債危機(jī)之“機(jī)”，整頓財(cái)政紀(jì)律（特別市預(yù)算權(quán)），迫使成員國(guó)部分讓出國(guó)家財(cái)政主權(quán)，以建立統(tǒng)一的歐洲財(cái)政聯(lián)盟，在救助基金及歐洲央行的配合下，行使歐元區(qū)“財(cái)政部”的職能，以便加速推進(jìn)歐洲一體化進(jìn)程2債務(wù)危機(jī)形成原因主要原因751評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)2財(cái)務(wù)造假3積稅與就業(yè)4EU引起威脅2債務(wù)危機(jī)形成原因關(guān)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其他76二、1.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu):美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則落井下石，連連下調(diào)希臘等債務(wù)國(guó)的信用評(píng)級(jí)。(2009年10月20日，希臘政府宣布當(dāng)年財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將超過(guò)12%，遠(yuǎn)高于歐盟設(shè)定的3%上限。隨后，全球三大評(píng)級(jí)公司相繼下調(diào)希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)率先在希臘爆發(fā)。)至此，國(guó)際社會(huì)開(kāi)始擔(dān)心，債務(wù)危機(jī)可能蔓延全歐，由此侵蝕脆弱復(fù)蘇中的世界經(jīng)濟(jì)。2財(cái)務(wù)造假埋下隱患：希臘因無(wú)法達(dá)到《馬斯特里赫特條約》所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)算赤字占GDP3%、政府負(fù)債占GDP60%以?xún)?nèi)的標(biāo)準(zhǔn)，于是聘請(qǐng)高盛集團(tuán)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，以順利進(jìn)入歐元區(qū)。3.稅基與就業(yè)不樂(lè)觀(guān)：經(jīng)濟(jì)全球化深度推進(jìn)帶來(lái)稅基萎縮與高失業(yè)4．歐盟的威脅：馬歇爾計(jì)劃催生出的歐共體，以及在此基礎(chǔ)上形成的歐盟，超出了美國(guó)最初的戰(zhàn)略設(shè)定，一個(gè)強(qiáng)大的足以挑戰(zhàn)美元霸主地位的歐元有悖于美國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

2債務(wù)危機(jī)形成原因關(guān)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其他771歐盟峰會(huì)成果（2011.10）2歐盟峰會(huì)成果（2011.12）3宋鴻兵3解救方案78一、銀行體系注資問(wèn)題

3解救方案之10月峰會(huì)歐盟被迫采取一系列措施提供流動(dòng)性，借以穩(wěn)定銀行體系：歐洲央行聯(lián)合美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行、日本央行和瑞士央行在3個(gè)月內(nèi)向歐洲銀行提供無(wú)限量貸款；歐洲央行重啟抵押資產(chǎn)債券的收購(gòu)；歐洲央行重新發(fā)放12個(gè)月期銀行貸款。在此次峰會(huì)上，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成一致，要求歐洲90家主要商業(yè)銀行在2012年6月底前必須將資本金充足率提高到9%。銀行國(guó)別資本補(bǔ)充額度（單位：億歐元）希臘300西班牙262意大利147葡萄牙78法國(guó)88德國(guó)52總計(jì)約1060793解救方案之10月峰會(huì)二、EFSF擴(kuò)容問(wèn)題實(shí)現(xiàn)“EFSF的杠桿化操作”，即以目前現(xiàn)有資金向高比例債券提供擔(dān)保，主要分為兩種方式：方式一：按20-25%的比例，用EFSF剩余資金額度為新發(fā)債券提供“信用增級(jí)”，投資者購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)可以購(gòu)買(mǎi)“風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)”，從而使債券獲得EFSF的擔(dān)保，當(dāng)債券出現(xiàn)違約損失時(shí)，債權(quán)人可以從EFSF獲得至少20%的面值補(bǔ)償；方式二：依托EFSF成立“特別用途工具”（也有稱(chēng)“特別用途投資工具”，縮寫(xiě)為SPV/SPIV），吸納歐盟以外民間或主權(quán)基金以充實(shí)EFSF可用資金額度。803解救方案之10月峰會(huì)三、希臘主權(quán)債務(wù)減記問(wèn)題歐盟和IMF：1090億歐元援助貸款銀行等私人投資者：自愿減記21%私人債僅減記幅度第二輪救助計(jì)劃所需資金21%252050%114060%1090私人債僅減記幅度與第二輪救助希臘計(jì)劃所需資金對(duì)比813解救方案之12月峰會(huì)一、達(dá)成“新財(cái)政協(xié)議”財(cái)政協(xié)議的主要內(nèi)容包括：1.政府預(yù)算應(yīng)實(shí)現(xiàn)平衡或盈余，年度結(jié)構(gòu)性赤字不得超過(guò)名義GDP的0.5%；2.成員國(guó)超過(guò)歐盟委員會(huì)設(shè)定的3%的赤字上限，將受到歐盟制裁，除非多數(shù)歐元區(qū)成員國(guó)反對(duì)；3.債務(wù)占比超過(guò)60%的國(guó)家，其債務(wù)削減數(shù)量指標(biāo)的細(xì)則必須依據(jù)新的規(guī)定；歐盟將加強(qiáng)對(duì)成員的財(cái)政監(jiān)督和評(píng)估，有權(quán)要求涉嫌違反《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的成員國(guó)重新修改預(yù)算；4建立并落實(shí)各成員國(guó)政府債券發(fā)行計(jì)劃事先報(bào)告制度5.加強(qiáng)財(cái)政一體化；加強(qiáng)協(xié)調(diào)與管理，強(qiáng)化歐元區(qū)。823解救方案之十二月峰會(huì)二、強(qiáng)化EFSF和ESM強(qiáng)化EFSF：迅速實(shí)施EFSF的杠桿化擴(kuò)容方案；歡迎歐洲央行作為EFSF介入市場(chǎng)操作的代理機(jī)構(gòu)；EFSF將繼續(xù)發(fā)揮作用，為已啟動(dòng)的項(xiàng)目提供融資。調(diào)整ESM：ESM提前至2012年7月啟動(dòng)；歐盟委員會(huì)和歐洲央行為維護(hù)金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，可對(duì)金融援助做出緊急決定，達(dá)到85%多數(shù)同意即可；實(shí)繳資本和ESM已發(fā)放貸款的比率維持在15%以上。（同時(shí)運(yùn)行，強(qiáng)化救助能力）

833解救方案之12月峰會(huì)三、向IMF注資，提高救助資金的融資規(guī)?！半p邊貸款”：共注資2000億歐元?dú)W元區(qū)國(guó)家央行：1500億歐元非歐元區(qū)國(guó)家：500億歐元843解救方案之宋鴻兵建議化解危機(jī)的辦法：一、財(cái)政同盟（效仿美國(guó)統(tǒng)一的財(cái)政部所具備的轉(zhuǎn)移支付的功能）二、歐洲央行（ECB）入市，收購(gòu)流動(dòng)性差的資產(chǎn)三、發(fā)行歐盟債券四、銀行同盟，使銀行資本能夠跨境自由流動(dòng)852014--06情況好轉(zhuǎn)，恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)觸底回升財(cái)政監(jiān)管、金融監(jiān)管機(jī)制2014--07歐債危機(jī)重演趨勢(shì)增加歐洲股市全線(xiàn)大跌的元兇“歐洲銀行業(yè)”歐版QE計(jì)劃遲遲未公布（量化寬松，簡(jiǎn)稱(chēng)QE，是一種貨幣政策，主要指各國(guó)央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)政府債券、銀行金融資產(chǎn)等做法。）4歐債危機(jī)新動(dòng)態(tài)（2014-06至今）862014--09急性后逐漸平息轉(zhuǎn)入“慢性期”金融市場(chǎng)危機(jī)將漸漸“轉(zhuǎn)移”成實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速低增長(zhǎng)、高通脹2014--10增長(zhǎng)遲滯的頑固期大規(guī)模的債務(wù)負(fù)擔(dān)危機(jī)引發(fā)的并發(fā)癥（失業(yè)差距南北分化）2014年歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)入了1.3%，歐元區(qū)只有0.8%4歐債危機(jī)新動(dòng)態(tài)872014--11歐央行進(jìn)一步放寬貨幣政策量化寬松政策(QE)央行的資產(chǎn)負(fù)債表將增加1萬(wàn)兆歐元2015--01歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵歐元貶值創(chuàng)出九年新低（2014年歐盟債務(wù)率85.6%，這個(gè)數(shù)據(jù)