2008金融危機(jī)論文

2008金融危機(jī)論文土豆咖喱咖啡2008年金融成因【摘要】在經(jīng)濟(jì)全球化背景下,國際經(jīng)濟(jì)失衡會導(dǎo)致國際資本在全球范圍內(nèi)從新配置。從某種意義上說,國際經(jīng)濟(jì)失衡和國際貨幣體系缺陷是金融爆發(fā)的前提條件,而國際游資的攻擊是金融爆發(fā)的實現(xiàn)條件。從當(dāng)前國際形勢和中國國內(nèi)形勢來看,金融的前提條件已經(jīng)具備,因此防備國際游資攻擊是制訂當(dāng)下我們國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目的。【本文關(guān)鍵詞語】金融國際經(jīng)濟(jì)國際貨幣體系國際游資金融是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論以為金融是經(jīng)濟(jì)體遭遇有預(yù)謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,十分是在東南亞金融以后,這種觀點較為流行。規(guī)律論以為金融是經(jīng)濟(jì)體的本身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融理論①基本上是成認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提升,一個因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢加強(qiáng),現(xiàn)代的金融基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融爆發(fā),因此從實質(zhì)上說,金融的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟(jì)的視角詳細(xì)解析金融的構(gòu)成原因。一、國際經(jīng)濟(jì)失衡黃曉龍(2007)[1]以為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因從來研究金融的,然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根本源頭應(yīng)該是實體經(jīng)濟(jì)的失衡,國際收支失衡只是實體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此構(gòu)成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑?。因此全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融的需要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動性短缺是金融的充足條件?？v觀金融史,金融老是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融之前,國際經(jīng)濟(jì)構(gòu)造發(fā)生了宏大變化,英國的世界霸主地位逐步向美國和歐洲傾斜,十分是美國經(jīng)濟(jì)快速增加呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢,此次國際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢,拉美與美國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美對美國經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)〞要比其他更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)構(gòu)造失衡時,往往以拉美的金融表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟(jì)構(gòu)造失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融爆發(fā)的根本源頭。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)構(gòu)造被打破時,新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融為推動力。1992年歐洲金融,源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的也是由于美日之間的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融的作用下,才實現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)平衡。區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的從新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經(jīng)濟(jì)是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會引起國際資本和國際需求在不同發(fā)生相應(yīng)的變化,假如是小國經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,假如是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個大國經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng),則會吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些的資本流出,當(dāng)資本流出到一定水平時,會發(fā)生流動性短缺,金融就從可能性向必定性改變。這種改變的信號是大國高利率政策,或大國強(qiáng)勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后,則會吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時,該國的實體經(jīng)濟(jì)吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動經(jīng)濟(jì)的化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時,國際資本很快撤離,導(dǎo)致小國由流動性過剩轉(zhuǎn)入流動性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融爆發(fā)。從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融的構(gòu)成路徑能夠看出,國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行,假如具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全能夠避免國際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)迫性和毀壞性調(diào)整,也就是說能夠避免金融的發(fā)生,然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是遭到大國縱的,因此國際經(jīng)濟(jì)失衡會被進(jìn)一步扭曲和放大。二、國際貨幣體系扭曲徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中金融的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]以為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)在狀況間彷徨的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中不得不一次次吞下金融的苦果,因此現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵守了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制訂貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因此如今的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被如今的國際貨幣體系放大了,加劇了。布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松懈的國際貨幣體系,雖然歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐步加強(qiáng),但是,貯備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題〞,只是將分散化,也就是說貯備貨幣既是貨幣也是國際貨幣的身份不變。充任貯備貨幣的根據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)制訂宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢必會與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相,因此會導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動亂。實行與某種貯備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的,既要受該貯備貨幣貨幣政策的影響,同時還要受多個之間貨幣政策穿插的影響。貯備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中的影響大為加強(qiáng),使得外匯市場愈加不穩(wěn)和動亂,這種影響能夠分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美圓的特殊地位,美國經(jīng)濟(jì)政策變動影響既可能是區(qū)域的,可以能是全球的。以美圓為例,美圓的價值調(diào)整是通過美圓利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制訂美圓利率時,不可能顧及盯住美圓或以美圓作為貯備的(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài),因此當(dāng)美圓利率調(diào)整時,往往會對其他經(jīng)濟(jì)體,十分是和美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)絡(luò)比較親密或者貨幣與美圓掛鉤的和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美圓為支柱的不完善國際貨幣體系,不管采用浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)親密相關(guān)的及這些的貨幣價值變化。假如浮動匯率政策能夠遵照貨幣體系下的貨幣政策制定的紀(jì)律約束,那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動亂乃至金融。由于制訂貨幣政策的自立性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在,因此當(dāng)前的貨幣體系不能夠保證美圓在浮動匯率的前提下的紀(jì)律性,因此一個的宏觀政策將會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)的貨幣市場動亂,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融。就當(dāng)前現(xiàn)在狀況來看,固然布雷頓森林體系已經(jīng)瓦解,但是相對于新興市場和發(fā)展中,美圓不管是升值還是貶值,仍然會造成這些經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動。美國經(jīng)濟(jì)繁榮時,美圓升值會導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)蕭條時,美圓貶值會導(dǎo)致這些的通貨膨脹。從上面的分析能夠看出,如今的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢經(jīng)濟(jì)體能夠利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融和獲取更多利潤,而不需要承當(dāng)太多的責(zé)任。三、國際游資的攻擊國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系瓦解后,金融離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美圓的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60億美圓的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在歸還借貸后凈賺15億美圓[4]。在1994年墨西發(fā)生金融前,國際游資連續(xù)大量地進(jìn)入墨西證券市場,在墨西所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西候選人遭暗后的40多天內(nèi),外資撤走100億美圓,直接導(dǎo)致墨西金融爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。根據(jù)IMF對國際游資的統(tǒng)計,20世紀(jì)80年代初的國際短期資本為3萬億美圓,到1997年底增長到7.2萬億美圓,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬億美圓,比1996年末增加約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿〞策略(市場中性基金),發(fā)展成為單策略型(包含套利型、方向型、驅(qū)動型等)、多策略型(包含新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢,既有高風(fēng)險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風(fēng)險但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20世紀(jì)90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必定要在世界各個和地區(qū)取利潤。國際游資為什么能夠摧毀一個的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊的金融周期。金融周期是指一個金融市場由繁榮到蕭條的天然經(jīng)過。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊,它會影響一個的利率和匯率變化,進(jìn)而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮改變[6]。根據(jù)金融市場的心理預(yù)期自我實現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個時,即便這個經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會帶動金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時,在國際金融家把握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識地夸張被攻擊發(fā)展中的成就或存在的問題,以產(chǎn)生正面或的心理預(yù)期。從拉美和東南亞的實際情況來看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇觀〞、“新的發(fā)展形式〞來捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可連續(xù)〞、“面臨瓦解〞來夸張經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個經(jīng)過中,國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤離,就會導(dǎo)致金融市場的瓦解。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,可以以利用金融賺取高額利潤或者收買的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場爆發(fā)金融后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收買國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),構(gòu)成新的經(jīng)濟(jì)殖義的根本原因。四、中國預(yù)防攻擊性金融之策在中國股市由狂飆到跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向過渡的轉(zhuǎn)折點?中不會爆發(fā)金融?從經(jīng)濟(jì)表象來看,在我們國家經(jīng)濟(jì)運行中仍然表現(xiàn)為流動性過剩、通貨膨脹和升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)實質(zhì)來看,我們國家經(jīng)濟(jì)運行中存在著產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)整滯后、技術(shù)自立創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。當(dāng)下,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時期,次級債使得美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、、中國和俄羅斯經(jīng)濟(jì)連續(xù)增加。其次,美圓的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美圓對歐元和連續(xù)貶值,致使其他面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟(jì)采用降低利息的貨幣政策,美圓對其他貨幣也在快速貶值。中國從2005年開始出現(xiàn)對美圓的利差,2006年2月利差曾到達(dá)3%,境外資本流入后往往會兌換民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,假如每年升值預(yù)期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。假如國際游資不是采用放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會更高層次,2007年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進(jìn)入中國。2007年終究有多少國際游資進(jìn)入我們國家,國內(nèi)學(xué)者有不同的計算。采取簡單的計算,以外匯貯備的增長值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進(jìn)入我們國家的國際游資近800億美圓。800億美圓國際游資流入完全能夠解釋流動性過剩、房市與股市的和我們國家當(dāng)前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要升值預(yù)期存在,國際游資就不會抽走。升值預(yù)期還存在的根本原因是我們國家實體經(jīng)濟(jì)還在連續(xù)增加,表現(xiàn)為我們國家國際貿(mào)易順差還存在,我們國家非貿(mào)易品的價格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)。國際游資如今急迫要做的是要繼續(xù)抬高我們國家的非貿(mào)易品價格,并在適當(dāng)機(jī)會抽逃,在羊效應(yīng)下中國金融,之后國際資本再回來收買中國優(yōu)質(zhì)資本。中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融,首先必需嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市,套住國際游資刺激實體經(jīng)濟(jì)的增加。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得利向長期內(nèi)正常利潤改變,降低使用外資的成本,讓外資為我們國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)效勞。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很主要一點是堅持中國實體經(jīng)濟(jì)的連續(xù)增加。其三是有計劃地減持我們國家的外匯貯備,十分減少以國債形式存在的外匯貯備,把外匯貯備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯貯備