電子行業(yè)深度：底部將至布局產(chǎn)業(yè)趨勢

存努力后，PC行業(yè)在二季度完成了去庫存，智能手機行業(yè)有望在四季度完成去庫存，消費電子行業(yè)即將觸底回升。ChatGPT的成功引發(fā)國內(nèi)外廠商競相效仿，大模型的訓練和推理過程對算力的需求非常大，國內(nèi)外廠商對于大模型的大規(guī)模投入，以及大模型成熟后的廣泛應(yīng)用都將推動AI算力需求的快速增長。VisionPro是蘋果2014年發(fā)布AppleWatch以來最重要的硬件創(chuàng)新，在交互、算力、顯示、操作系統(tǒng)、應(yīng)用生態(tài)方面均達到全球頂尖水平。VisionPro將起到標桿作用，引發(fā)其他廠家效仿，促使行業(yè)沿著正確方向發(fā)展，VisionPro有望推動XR行業(yè)走向成熟。此外，AIGC也有望通過輔助生產(chǎn)內(nèi)容的方式賦能XR行業(yè)的發(fā)展。我們建議關(guān)注服務(wù)器制造、服務(wù)器PCB、XR產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司，給予相關(guān)行業(yè)“增持”評級。大模型競爭激烈；XR技術(shù)迭代不及預(yù)期；VisionPro需求不及預(yù)期。正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u費子望成存，興業(yè)持景氣 5項素加電行業(yè)幅調(diào) 5半有完去存，期業(yè)望底 9工能展速，XR持景氣 模百齊放算求快增長 13ChatGPT性卓，戶量長度歷記錄 13層術(shù)現(xiàn)破支撐GPT現(xiàn)涌現(xiàn)” 14模成為AI時操作統(tǒng)玩數(shù)快增加 15模算需巨，全算需快增長 17果布Pro，望化XR產(chǎn)走成熟 18果布Pro，XR術(shù)布局10年 18件置超行義空計時交方式 19Meta與OPPO均布MR，AIGC望能XR行業(yè) 20資議 21險示 22圖表目錄圖1申電指近走勢 6圖22023申一行對漲幅至6.26） 6圖3申一行估PE（TM整法除負） 6圖4申電行近10年估（PE）表（TTM，整法剔負） 7圖52023各板絕跌幅至06.26） 7圖62023各板相子板漲幅至06.26） 7圖72023消電公跌幅布況至06.26） 8圖82023元上公跌幅布況至06.26） 8圖9三延暫拉間 10圖10手大下出目標 10圖要PC商存額變圖 圖12智手季銷預(yù)測 圖13全歷智手銷量增速 12圖14全品牌TWS及增速 12圖15全球PC量測 12圖16TWS市不價帶市份額 12圖17全球VR頭銷量增速 13圖18全球AR設(shè)銷量增速 13圖19各用到1億活躍戶用間 14圖20GPT系模進圖 15圖21華盤大型品 16圖22英達度報 17圖23全球AI服器量預(yù)（位千） 17圖24國AI服器商市份額 18圖25全球PCB廠市份額 18圖26Quest321圖27AIGC實生游劇情動 21表1截至2023年06月26日子業(yè)跌前名上公司 8表2截至2023年06月26日費子塊跌前十上公司 8表3截至2023年06月26日件塊跌前名上公司 9表4蘋在XR領(lǐng)收事件計表 19表5Pro與他品對表 20消費電子有望完成去庫存，新興行業(yè)維持高景氣20232023年6月267.96%滬深300）9.56%3009%電子行業(yè)自2022年12月26日以來，共經(jīng)歷了五個階段：（2022年12月26日-2023年2月15日體跑贏滬深3009.33pcts，主要受到新冠防疫政策優(yōu)化后經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期疊加信創(chuàng)行情推動。（203年2月16-203年3月6體跑輸滬深3002.05pcts，主要因為市場在階段一快速上漲后，進入短暫修整期，同時，中特估的快速上漲吸引了大量市場資金。23年3月17日-203年4月7日體跑贏滬深3009.45pcts，主要因為人工智能相關(guān)個股快速上漲，疊加經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，帶動電子板塊快速上行。（203年4月10-203年5月230012.45pctsB股、ST20236253.258.51%155.6560.12%IDC11.8%，PC29%。（203年5月15-203年6月6圖1申萬電子指數(shù)近一年走勢100.00%80.00%

龍頭個股遭遇減持影響市場情緒，跟隨海外AI板塊調(diào)整60.00%40.00%

人工智能相關(guān)個股快速上漲20.00%

新冠防疫政策優(yōu)化后經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期推動；信創(chuàng)行情

電子行業(yè)一季報不及預(yù)期；營收同比下降8.51%，同比下降60.12%0.00%-20.00%

同時，中特估的快速上漲吸引

電子行業(yè)庫存周期有望迎來拐點；美聯(lián)儲加息周期有望結(jié)束-40.00%電子(申萬) 人工智能指數(shù) 滬深300資料來源：，圖23申萬一級行業(yè)絕對漲跌幅（截至） 圖3申萬一級行業(yè)估值（（TTM，整體法，剔除負值）7.9660.007.96傳媒傳媒機械設(shè)備

50.0040.1440.0040.1430.0020.0010.00各行業(yè)漲跌幅（%） 滬深300漲跌幅

0.00資料來源：、 資料來源：、截止6月26)為40.1412023年1月3指數(shù)市盈率約為29.53倍，漲幅為35.94%末（2023/01/03-2023/6/26）市盈率上漲了52.13%，元件行業(yè)年初至年末市盈率上漲了10年歷史23.81%10年歷史7.38%數(shù)，各行業(yè)估值仍然處于10年歷史底部位置。電子行業(yè)在申萬31個一級行業(yè)中估值倍數(shù)排第四，低于計算機、國防軍工、社會服務(wù)。圖4申萬電子行業(yè)近10年估值（PE）表現(xiàn)（TTM，整體法，剔除負值）200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00電子 半導(dǎo)體 元件 光學光電子 其他電子Ⅱ 消費電子 電子化學品Ⅱ資料來源：，圖52023各子板塊絕對漲跌幅（截至06.26） 圖62023各子板塊相對電子板塊漲跌幅（截至06.26）

15.89

11.78 11.4311.78 11.439.570.970.51

1.661.311.661.31-0.55

-9.15 -9.61資料來源：、 資料來源：、從個股表現(xiàn)看，截至6月26日，電子行業(yè)實現(xiàn)正收益的股票數(shù)量為293個，數(shù)量占比為65.26%，跌幅超過20%的個股數(shù)量占比為8.46%。圖72023消費電子公司漲跌幅分布情況（截至06.26） 圖82023元件上市公司漲跌幅分布情況（截至06.26）40 36291329136453302520151050[-50，-30][-30，-10][-10，10][10，30][30，50][50，70][70，90]

20 191410141063201614121086420[-20，0] [0，20] [20，40][40，60][60，80][80，100][100，120]資料來源：、 資料來源：、表1截至2023年06月26日電子行業(yè)漲跌幅前十名上市公司漲幅前十跌幅前十序號代碼簡稱漲幅（%）序號代碼簡稱跌幅（%）1688525.SH佰維存儲449.071002866.SZ傳藝科技-45.742688256.SH寒武紀-U323.352603133.SH*ST碳元-39.733688498.SH源杰科技247.573600898.SHST美訊-37.124301183.SZ東田微201.084300661.SZ圣邦股份-35.515601138.SH工業(yè)富聯(lián)166.885603290.SH斯達半導(dǎo)-35.126688662.SH富信科技149.246603595.SH東尼電子-35.007002351.SZ漫步者144.437002049.SZ紫光國微-31.828300389.SZ艾比森132.458300566.SZ激智科技-31.129688322.SH奧比中光-UW131.889688484.SH南芯科技-29.9110300576.SZ容大感光119.4110300736.SZ百邦科技-29.73資料來源：、表2截至2023年06月26日消費電子板塊漲跌幅前十名上市公司漲幅前十跌幅前十序號代碼簡稱漲幅（%）序號代碼簡稱跌幅（%）1工業(yè)富聯(lián)151.53工業(yè)富聯(lián)1傳藝科技-47.97傳藝科技2漫步者123.62漫步者2*ST碳元-39.32*ST碳元3利通電子97.08利通電子3東尼電子-36.21東尼電子4傳音控股86.07傳音控股4ST美訊-34.09ST美訊5信濠光電84.88信濠光電5智新電子-27.40智新電子6深科技67.17深科技6朝陽科技-24.39朝陽科技7聯(lián)創(chuàng)光電52.70聯(lián)創(chuàng)光電7勝利精密-22.81勝利精密8鴻富瀚52.55鴻富瀚8天鍵股份-19.64天鍵股份9安克創(chuàng)新45.23安克創(chuàng)新9光峰科技-19.12光峰科技10領(lǐng)益智造43.83領(lǐng)益智造10億道信息-17.84億道信息資料來源：、表3截至2023年06月26日元件板塊漲跌幅前十名上市公司漲幅前十跌幅前十序號代碼簡稱漲幅（%）序號代碼簡稱跌幅（%）1300657.SZ弘信電子109.741603989.SH艾華集團-20.722300964.SZ本川智能109.412002288.SZ超華科技-14.473300476.SZ勝宏科技79.503600563.SH法拉電子-13.324301366.SZ一博科技68.504002938.SZ鵬鼎控股-11.855002463.SZ滬電股份65.305002138.SZ順絡(luò)電子-11.386301041.SZ金百澤59.916688020.SH方邦股份-9.667002913.SZ奧士康55.977300903.SZ科翔股份-9.258002436.SZ興森科技50.478301176.SZ逸豪新材-8.239002199.SZ東晶電子44.139002484.SZ江海股份-7.3710688655.SH迅捷興43.7410605258.SH協(xié)和電子-5.37資料來源：、由于消費電子在202120212022年受2021年13.863.8%，而到了2022年12測被下調(diào)到12.07億支，同比下降9.5%。在2022年1月時，集邦咨詢預(yù)測，20223.3%至2.342022年月至1.90TheElec年3.34億部的20222022年8月，三星將20222.622.16%DigitimesOPPOvivo也2022圖9三星延長暫停拉貨時間 圖10手機大廠下調(diào)出貨目標 資料來源：臺灣經(jīng)濟日報、 資料來源：TheElec、Digitimes、2022在2022在2022年68PCB、CPU2023今年320230.83%至2024至12.296月7TechInsights將數(shù)20231.6（23304.40%2023年2022年2023年全球PC出542023年13%。英特爾認為，個人電腦行業(yè)庫存過剩問題將在二季度結(jié)束，宏碁公司表CounterpointResearch據(jù)OEM/ODMPC2023年一季度末的存貨金額已經(jīng)低于20212023年4月末的存貨金額均已經(jīng)小于或接近2021年4月末的水平。618IDC月1日7618活動PC3.06.5。IDC55%至圖主要PC廠商庫存金額變化圖 圖12智能手機季度銷量預(yù)測10040040.0%9035030.0%80706030025020.0%10.0%502004030201501000.0%-10.0%10050-20.0%1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q0-30.0%2020202021聯(lián)想212121惠普222222戴爾22231Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q21212121222222222323232324242424手機銷量/百萬臺 增速資料來源：、 資料來源：、XR維持高景氣市場2010前置攝像頭的iPhone201614.7320202021年迎來5G換機潮，因此202122年全球手機銷量將下滑1，2023小幅增長2.8%2016年9TWS耳機AirPods2019TWS安卓系TWSCounterpoint2019、2020年全球TWS160.87%和94.17%，自2021年S1至205%左右，盡管TWS銷量仍將保持較高增速，由于TWSTWSPC則在史上最高銷量3.63年P(guān)C3.488201220225.60%至2.81PC圖13全球歷年智能手機銷量及增速 圖14全球品牌TWS銷量及增速16.0014.0012.00

74.41%63.68%10.19

13.02

14.3714.7314.66

14.0313.73

12.92

13.70

12.0611.67

80.00% 770.00%660.00%50.00% 5

180.00%160.87%6.04160.87%6.04130.00%117.86%94.17%2.9982.330.0918140.00%

3.03

4.95

7.25

46.44%40.55%27.69%10.41%2.52%

-0.54%

-2.14%

6.02%

40.00% 430.00%310.00%210.00%21.20.00%10.200.4628.67%

120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%2.000.00

-4.29%

-5.86%

-3.20%-12.01%-10.00%-20.00%

0201620172018201920202021

20.00%0.00%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023智能手機銷量/億臺 增速

銷量/億部 增速資料來源：IDC， 資料來源：Counterpoint，VR據(jù)lsnXR23年全球?qū)⑹鄢?。根（2021ARWellsennXR2022AR為42MRXRXR圖15全球PC銷量預(yù)測 圖16TWS市場不同價格帶市場份額資料來源：IDC， 資料來源：Counterpoint，以ChatGPT的發(fā)布為標志，今年上半年人工智能行業(yè)獲得了迅速發(fā)展。大模型憑借其巨大的戰(zhàn)略價值和商業(yè)潛力吸引了全球政府和企業(yè)的參與，谷歌、Meta、百度、阿里、騰訊均推出了自己的大模型產(chǎn)品，全球諸多創(chuàng)業(yè)公司涌入大模型領(lǐng)域，大模型的大量出現(xiàn)帶來了巨大的算力需求，英偉達的財報也驗證了需求的強勁，我們認為未來幾年AI算力需求將快速增長。圖17全球VR頭顯銷量及增速 圖18全球AR設(shè)備銷量及增速90008000700074.34%72.07%66.67%63.64%800066.67%0.800.706003503003001.2010..%600050000.5025083.33%0.8050000.402001500.60400030000.3015050.00%50.00%54.76%53.85%50.00%30000.201000.4020001000332 3433.31%59810299861800110011.56%-4.18%0.100.0010050812222827.22650.200-0.1000.00201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E出貨量 增速

2018 2019 2020 2021 20222023E2024E2025E2026E出貨量 增速資料來源：WellsennXR， 資料來源：WellsennXR，大模型百花齊放算力需求快速增長ChatGPT2022年月30日，OpenAIChatGPT球，成為AIReplikaAIChatGPT5天100313OpenAI網(wǎng)8.478Digital首席執(zhí)行官StefanKatanic預(yù)計，OpenAICPT是AI在ChatGPTAIlGoAZeA（loTAo圖19各應(yīng)用達到1億月活躍用戶所用時間資料來源：YahooFinance，GPT出現(xiàn)“涌現(xiàn)”ChatGPTOpenAI模GenerativePre-trainedTransformer（GPT）OpenAIGPT于2018年612Transformerdecoder監(jiān)督的方法，參數(shù)數(shù)量為1.2相比215于2020年51750于2022年3月發(fā)布，與GPT2022年月，基于OpenAIChatGPTChatGPTOpenAI于2023年3圖20GPT系列模型進化圖資料來源：OpenAI，

GPTTransformerAshishNikiParmar等人2017AttentionIsAllNeedAshish和Illia一起設(shè)計并實現(xiàn)了第一批模型，并重度參與了Transformer架構(gòu)BertPalm的LLaMAOpenAI的Jason年1月，Jason2022年2在2022年33.5AI大模型被譽為AI與行業(yè)大模型的關(guān)系就類似于操作系統(tǒng)與應(yīng)用商店的關(guān)系。3月24日，OpenAI表示，在ChatGPT2和圖21華為盤古大模型產(chǎn)品

5AIPTPs允許ChatGPT70BOCROpenAI的商業(yè)模式是對B端以API調(diào)用次數(shù)來進行收費，對C式。華為主要面向B資料來源：華為云，

鑒于大模型的巨大商業(yè)潛力和戰(zhàn)略價值，國內(nèi)外企業(yè)紛紛開發(fā)自己的模79個1080%ChatGLM-68MOSS大模型。過去5453294決定AIOpenAI提供了數(shù)萬顆A100OpenAISemiAnalysis的首席分析師DylanPatel表示，基于的ChatGPT每天可能燒掉OpenAI多達7036AI模的ChatGPT在ChatGPTCPUAIAI片，雖然x86架構(gòu)CPUDPU、NPU英偉達的一季度財報及二季度財報展望即證明了智能算力的強勁需求，14%至42.8GPUAI供應(yīng)0遠超71.52023年AI將接近120年AI22%。圖22英偉達季度財報 圖23全球AI服務(wù)器出貨量預(yù)測（單位：千臺）12,000100.00%250023690.4510,00080.00%200038.4%18950.400.358,00060.00%15040.3040.00%1500118327.1%26.0%25.0%0.256,00020.00%10008550.204,0000.152,0000.00%-20.00%50008.5%0.100.050.0001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23

-40.00%

2022 2023 2024 2025 2026數(shù)據(jù)中心營收 總營收 數(shù)據(jù)中心-增速 總營收-增速

AI服務(wù)器出貨量 增速資料來源：， 資料來源：集邦咨詢，從我國AIAI8.6%6.3%5.1%5%3.8%。中國AI222AI466和9%AIPCBH1008個H100GPUNVLinkPCIe5.0快7PCBHDIPCB圖24中國AI服務(wù)器各廠商市場份額 圖25全球PCB廠商市場份額思騰合力其他寶德2%5%華為6%

7% 6.84%4.85%3.90%3.45%

臻鼎欣興東山精密坤前6%安擎7%寧暢9% 新華三11%

浪潮47%

64.89%

2.79%2.79%2.78%2.64%2.54%2.52%

旗勝迅達華通健鼎深南電路揖斐電資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院， 資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，蘋果發(fā)布VisionPro，有望催化XR蘋果發(fā)布VisionPro，XR10年北京時間2023年6月6日凌晨1點至32023（WWDC）場期待的混合現(xiàn)實產(chǎn)品2014Pro蘋果早于2017AR開發(fā)平臺ARKit和iPad設(shè)備構(gòu)建AR1AppStore現(xiàn)已擁有AR14000ARKitARARKit14000+款A(yù)RAR開MR蘋果在XR領(lǐng)域布局已超過10年，根據(jù)VR陀螺不完全，自2010年開始，蘋果收購XR相關(guān)企業(yè)數(shù)量已超15家，其中人臉識別、面部追蹤等技術(shù)可以用于構(gòu)建3D數(shù)字人，以實現(xiàn)Persona功能；VR直播、VR視頻、AIGC等技術(shù)可以用于快速構(gòu)建XR應(yīng)用生態(tài)；Micro-LED、光學片、VR鏡頭模組等則可用于硬件打造；眼動追蹤、實時3D動捕則可以用于實現(xiàn)靈敏的眼動+手勢空間交互。表4蘋果在XR領(lǐng)域收購事件統(tǒng)計表蘋果收購企業(yè)收購時間收購金額從事業(yè)務(wù)PolarRose2010年2900萬美元面部識別技術(shù)PrimeSense2013年3.6億美元實時3D動捕技術(shù)，技術(shù)曾用于XboxKinectLuxVue2014年4.5億美元Micro-LED開發(fā)Metaio2015年3月3200萬美元增強現(xiàn)實技術(shù)Faceshift2015年面部動態(tài)表情識別技術(shù)Emotient2016年1月2億美元以Al、機器學習技術(shù)檢測面部表情FlybyMedia2016年空間感知技術(shù)DigitalRune2016年3D游戲制作SensoMotoricInstruments2017年眼動追蹤技術(shù)Vrvana2017年3000萬美元VR硬件開發(fā)，VST技術(shù)FabricSoftware2017年AIGC技術(shù)AkoniaHolographics2018年AR鏡片生產(chǎn)研發(fā)iKinema2019年3D圖形技術(shù)，可將視頻素材變成動畫角色NextVR2020年1億美元VR視頻直播Spaces2020年VR視頻會議Limbak2022年VR頭顯鏡頭制作，模組已應(yīng)用于Lynx-R1和SimulaOne等資料來源：VR陀螺，蘋果Pro采用了兩塊定制MicroOLED23004K4KHDRPro在2022年發(fā)布的M2，適用于Mac、iPadMRR1125個傳感器和6顆