投資估價概述(-)課件

投資估價1第一章評估的作用和方法

運用于組合管理中運用于公司收購的分析中運用于公司財務(wù)管理活動中一、評估的作用2評估在組合管理中的作用取決于投資者的態(tài)度（一）評估在組合管理中的作用組合管理中的兩個重要問題：入市時機的選擇，證券的選擇消極投資者——評估的作用不大積極投資者——評估起重要作用，但作用的方式和程度不同3基本分析者圖形分析者定向投資者消息投資者趨勢投資者有效市場信奉者投資者的類型4基本思路：

公司的真實可以與其財務(wù)特征聯(lián)系起來。

財務(wù)特征包括：增長的前景風(fēng)險的狀況現(xiàn)金流量1、基本分析者5基本假定：（1）價值與相應(yīng)的財務(wù)要素之間的關(guān)系可以度量（2）這種關(guān)系在時間上是穩(wěn)定的（3）對這種關(guān)系的偏離在一個合理的時間內(nèi)會被糾正6或者運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型，或者運用比率分析法，如價格/收益比、價格/帳面價值比等。通過在其組合中加入被“低估”的股票，希望其組合表現(xiàn)平均而言優(yōu)于市場。評估是基本分析的中心72、技術(shù)分析者

技術(shù)分析者相信證券的價格是由投資者的心理因素的任何有關(guān)的財務(wù)變量所決定的。價格的變動、交易量、賣空等指標(biāo)都指示投資者的心理和將來的價格變動。8（1）價格按預(yù)期的模式變化（2）沒有足夠的邊際投資者可以很好地利用并導(dǎo)致該模式消失（3）市場中的大部分投資者更多的是受感情的驅(qū)使而不是理性的分析

盡管評估的作用有限，但還是有用，如支撐線與阻力線的確定基本假定9最成功的代表為沃倫·巴菲特（WarrenBuffett）。他的觀點是：“我們堅持投資于自認為是最熟悉的公司，這意味著這些公司必須具有業(yè)務(wù)簡單和收益穩(wěn)定的特征。對于業(yè)務(wù)復(fù)雜且收益頻繁波動的公司，我們沒有能力預(yù)測其未來的現(xiàn)金流?！?、定向投資者集中于少數(shù)他們所熟知的企業(yè)，并試圖找出被低估的企業(yè)。他們可以對企業(yè)的管理施加影響。并做長期投資。10（1）對行業(yè)的公司深入的了解有助于投資者更準(zhǔn)確地進行估價（2）投資于價值被低估的公司不會導(dǎo)致該公司股票價格上漲到超過其真實價值水平。評估所起的作用很大，他們特別關(guān)注通過重構(gòu)企業(yè)并使其正確運行可以創(chuàng)造多少超額價值。基本假定11證券價格受關(guān)于公司的信息的影響。信息交易者試圖在新的消息公布之前交易，買好賣壞4、消息投資者12交易者可以預(yù)測信息的披露，并且可以提前掌握市場對這些消息所做出的反應(yīng)。

其關(guān)注的焦點在于信息與價值變化之間的關(guān)系而不在于資產(chǎn)的真實價值。因此，即便一家公司的股票已經(jīng)被“高估”，但如果交易者認為下一個即將公布的消息由于比預(yù)計的要好，因而會導(dǎo)致價格的進一步上升時，他們照樣會買被“高估”的證券。

基本假定13他們認為，根據(jù)市場變化趨勢進行投資所能夠獲得的收益遠遠高于投資于少數(shù)投票的收益。他們認為預(yù)測市場的變化趨勢比挑選股票更簡單，因為許多可觀察到的因素都可以作為預(yù)測市場趨勢的依據(jù)。5、趨勢投資者14（1）

對整個市場進行估價，并與當(dāng)前的市場價格水平進行比較（2）使用估價模型對所有的股票進行估價，不同行業(yè)大量股票的估價結(jié)果可以決定當(dāng)前市場價值是被高估還是被低估了。從而有助于對市場總體價格變化趨勢作出判斷。趨勢投資者不使用估價模型對單一的股票進行估價，但是估價對他們至少有兩個方面的用途：15

他們認為，在任何時候，市場都是公司真實價值的最優(yōu)估計，任何試圖通過挖掘市場無效部分而獲利的行為都是得不償失的。他們相信市場對信息的反應(yīng)是及時而準(zhǔn)確的，邊際投資者能夠迅速挖掘出市場的任何無效部分并使之消失。6、有效市場信奉者16

對于他們而言，估價不能幫助他們獲得超額收益，但可以用來說明為什么股票以當(dāng)前的價格出售。并由此找出當(dāng)前市場價格中所隱含的公司增長率和風(fēng)險度。17評價在公司兼并收購分析中具有核心作用：購買方的報出收購價格之前，必須估計出目標(biāo)公司的公平價值，被收購公司必須定出自身合理的價值，以決定是接受還是拒絕收購要約。（二）在公司收購分析中的運用18在兼并收購評估中應(yīng)該注意以下幾點：1、兩家公司合并之后所產(chǎn)生的協(xié)同作用對價值的影響；2、在確定公司公平價格的時候必須考慮目標(biāo)公司重組和管理層變更對價值的影響；3、收購估價往往存在著嚴(yán)重的主觀偏見，目標(biāo)公司可能會對自己做出過分樂觀的估計。19公司一般將其目標(biāo)設(shè)定為公司價值最大化。公司價值與公司的重大決策、如公司新的投資項目、融資策略、紅利政策等密切相關(guān)，理解其中的關(guān)系對于進行增加公司價值的決策、選擇合理的資本結(jié)構(gòu)等都是至關(guān)重要的。（三）在公司財務(wù)管理中的運用20貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法相對評估法（比率評估法）或有權(quán)利評估法（期權(quán)評估法）二、評估的方法211、基本原理該方法認為任何資產(chǎn)的價值都等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法22公式V=資產(chǎn)的價值

n=資產(chǎn)的壽命

CFt=資產(chǎn)在t時刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流

r=反映預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險的貼現(xiàn)率23

使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法既可以對公司整體進行評估，又可以僅對其股權(quán)價值進行評估。但所使用的現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率都不相同。2、股權(quán)估價與公司估價24

股權(quán)價值使用股權(quán)資本成本對預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流貼現(xiàn)得到。股權(quán)資本成本是投資于公司股票的投資者的要求的收益率。預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流是扣除公司各項費用、支付的利息和本金以及納稅后的剩余現(xiàn)金流。25其中：

CFTEt=t時刻預(yù)期的股權(quán)現(xiàn)金量

ke=股權(quán)資本成本股權(quán)價值=26

公司整體價值可以使用該公司資本加權(quán)平均成本對公司預(yù)期現(xiàn)金量進行貼現(xiàn)來得到。公司資本加權(quán)平均成本是公司不同融資渠道的成本根據(jù)其市場價值加權(quán)平均得到的。公司預(yù)期現(xiàn)金流是扣除營業(yè)費用和利息前納稅額的剩余現(xiàn)金流。27公司整體價值=CFTFt=t時刻預(yù)期的公司現(xiàn)金流

WACC=資本加權(quán)平均成本

28適用于：當(dāng)前現(xiàn)金流量為正，可以比較可靠地估計未來現(xiàn)金流的發(fā)生時間，同時根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險特征又能夠確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率3、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的適用性與局限性29（1）

陷入財務(wù)拮據(jù)狀態(tài)的公司（2）

收益呈周期性波動的公司（3）

擁有未被利用的資產(chǎn)的公司（4）

有專利或產(chǎn)品選擇權(quán)的公司（5）

正在進行重組的公司（6）

涉及購并事項的公司（7）

非上市公司局限性：在下述情況下不宜直接使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法：301、基本方法：在相對評估法中，資產(chǎn)的價值通過參考“可比”資產(chǎn)的價值與某一變量（如收益、現(xiàn)金流、賬面價值或收入）等的比率而得到。（二）相對估價法行業(yè)平均市盈率，價格/帳面價值比，價格/銷售額比（運用最多）價格/現(xiàn)金流比，價格/現(xiàn)金紅利比，市場價值/重置成本價值比（托賓Q值）常用的比率：31（1）利用基本信息

把所選用的比率同被估價的公司的基本信息聯(lián)系起來?；拘畔ㄊ找婧同F(xiàn)金流的增長率、支付的紅利在總收益中所占比率和風(fēng)險程度。2、確定比率值的方法32該方法的優(yōu)點：

清晰地表明了所選用的比率和公司基本信息之間的關(guān)系，進而有助于我們理解當(dāng)這些信息發(fā)生變化時，這些比率將如何變化？33如：邊際利潤率的改變將對價格/銷售收入比率產(chǎn)生什么影響？公司預(yù)期增長率下降時市盈率會發(fā)生什么變化？

市場價格/賬面價值比率和凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系如何？34

根據(jù)“可比”公司價值來確定評價公司的價值。根據(jù)所有會影響比率值的變量對可比資產(chǎn)的比率值進行調(diào)整，從而得到適用于被評估資產(chǎn)的比率值。（2）利用“可比”公司35關(guān)鍵：確定“可比”資產(chǎn)。調(diào)整的方法：

使用行業(yè)平均值（簡單）篩選和確定相關(guān)變量，進行多元回歸分析36優(yōu)點：方法簡單，易于使用，可以迅速獲得被估價資產(chǎn)的價值，尤其是當(dāng)金融市場上有大量可比資產(chǎn)進行交易、并且市場在平均水平上對這些資產(chǎn)的定價是正確的時候。3、相對估價法的適用性與局限性37缺點：

（1）容易被誤解和操縱，易受分析人員主觀偏見的影響。（2）它可能將市場對可比資產(chǎn)定價的錯誤（高估或低估）引入估價中

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期權(quán)（或有要求權(quán)）是指僅在一定情況下，也即期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價值超過了看漲（買入）期權(quán)的執(zhí)行價格或低于看跌（賣出）期權(quán)的執(zhí)行價格時，才產(chǎn)生收益的資產(chǎn)。(三)期權(quán)估價法（或有要求權(quán)估價法）1、基本方法

期權(quán)估價法可以用來評估具有期權(quán)特性的任何資產(chǎn)的價值。（期權(quán)定價模型在過去的二十多年里得到了快速發(fā)展）39如果某一資產(chǎn)的收益是某一標(biāo)的資產(chǎn)價值的函數(shù)，則該資產(chǎn)可以視為期權(quán)。（1）如果標(biāo)的資產(chǎn)的價值超過某一預(yù)定水平，被評估資產(chǎn)的價值為超過的部分；如果沒有超過，則被估價資產(chǎn)毫無價值，那么該資產(chǎn)可視為看漲期權(quán)。（2）如果標(biāo)的資產(chǎn)的價值在預(yù)定水平以下，則被估價資產(chǎn)有價值；如果超過了預(yù)定水平，則被估價資產(chǎn)毫無價值，那么，該資產(chǎn)可被視為看跌期權(quán)。40適用于：可以視為期權(quán)（或有期權(quán)的某些特性）的資產(chǎn)價值的估價如：公司股票可視為以公司整體為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，公司債務(wù)面值代表其執(zhí)行價格，債務(wù)期限為期權(quán)的壽命。2、期權(quán)估價法的適用性與局限性41又如：專利權(quán)可被認為是產(chǎn)品的看漲期權(quán)，用于獲取專利的投資支出為執(zhí)行價格，專利失效日為期權(quán)的到期時間。

42局限性：（1）用于對期限較長、以非流通資產(chǎn)為標(biāo)的的資產(chǎn)的估價時，由于方差具有持續(xù)性和無紅利分配的假設(shè)很難成立而使方法的作用受到限制。（2）當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)在市場上沒有交易時，該資產(chǎn)價值的方差難于取得。43應(yīng)該避免的幾個誤區(qū)因為估價模型是定量的，所以估價是客觀的認真策劃和妥善實施的估價不受時間的限制好的估價能夠?qū)r格提供精確的估計模型越是定量化就越好依靠估價而賺錢，必須假設(shè)市場是無效的只有估價的結(jié)果才是重要的，而估價過程并不重要44（第14講）考場作文開拓文路能力?分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué)陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個層次構(gòu)成一個有機的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說來，記人敘事的文章常按時間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點，可按時間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題－—分析問題——解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1．小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個相對獨立的部分，再給它們加上一個簡潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如《世界改變了模樣》四個小標(biāo)題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動變“輕”了、文明變“綠”了。2．序號式。序號式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”……從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。3．總分式。如高考佳作《人生也是一張答卷》。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動來書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對人生進行正確的取舍，填空題是充實自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計得合理而且實在，每個人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個價值取向：一要勻稱美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠慕馄省吭掝}：忙忙，不亦樂乎忙，是人生中一個個步驟，每個人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。忙是問號。忙看似簡單，但其中卻大有學(xué)問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時不時我們眼前就出現(xiàn)一個十字路口，我們該向哪兒，面對那縱軸橫軸相交的十字路口，我們該怎樣選擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問號，這個問號一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。忙是省略號。四季在有規(guī)律地進行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達成，那么再找一個目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省略號一樣，毫無休止地忙下去，翻開歷史的長卷，我們看到牛頓在忙著他的實驗；愛迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時珍在忙著編寫《本草綱目》。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝氣與力量的文學(xué)泰斗魯迅，他正忙著用他獨有的刀和槍在不停地奮斗。忙是省略號，確定了一個目標(biāo)那么就一直忙下去吧!這樣的忙一定會忙出生命靈動的色彩。忙是驚嘆號。世界上的人都在忙著自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜為回報。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的發(fā)現(xiàn)而得到了圓滿的休止符；愛因斯坦在忙，以相對論的問世而畫上了驚嘆號；李白的忙，以那豪放的詩歌而有了很大的成功；張衡的忙，因為那地動儀的問世而讓世人仰慕。每個人都應(yīng)該有效率的忙，而不是整天碌碌無為地白忙。人生是有限的、短暫的，因此，每個人都應(yīng)該在有限的生命里忙出屬于他的驚嘆號；都應(yīng)在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。忙是萬物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作為這世上最高級動物的我們，我們在忙什么呢?我們要忙得有意義，有價值，我們要忙出屬于我們的精彩。我們的忙不能永遠是問號，而應(yīng)是省略號和感嘆號。忙就要忙得精彩，忙得不亦樂乎。解剖：本文將生活中的一句口頭禪“忙得不亦樂乎”機智翻新，擬作標(biāo)題，亮出一道美麗的風(fēng)景。并據(jù)此展開述說，讓人神清氣爽。文章開篇扣題，亮出觀點：忙，是人生中一個個步驟，