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文檔簡(jiǎn)介

鼎毅投資私募股權(quán)投資管理2023/7/27鼎毅投資私募股權(quán)投資管理主要內(nèi)容●投資的一般程序●商業(yè)計(jì)劃書●投資方案●盡職調(diào)查●投資后管理●財(cái)務(wù)核數(shù)●投資風(fēng)格及標(biāo)準(zhǔn)●

投資估值2鼎毅投資私募股權(quán)投資管理一、投資的一般程序

投資率:平均每收到100份商業(yè)計(jì)劃書,5-10份會(huì)收到重視進(jìn)行調(diào)查,最后只有1-3個(gè)項(xiàng)目可能投資。工作量分布:20%在挑項(xiàng)目,判斷價(jià)值;50%對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查;10%在談判和設(shè)計(jì)投資方案;20%在投資后管理。立項(xiàng)報(bào)告盡職調(diào)查報(bào)告核數(shù)報(bào)告投資條款TermSheet投資建議書投資決議,正式的投資協(xié)議定期管理報(bào)告BP、項(xiàng)目接洽初步分析發(fā)現(xiàn)價(jià)值慎審調(diào)查商務(wù)談判交易設(shè)計(jì)與投資報(bào)告投資決策增值服務(wù)與管理3鼎毅投資私募股權(quán)投資管理投資流程項(xiàng)目收集整理風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn):盡職調(diào)查投資方案投資后管理項(xiàng)目收集整理項(xiàng)目篩選盡職調(diào)查商務(wù)談判形成投資方案投資退出投資后管理簽訂投資合同項(xiàng)目討論會(huì)項(xiàng)目周例會(huì)項(xiàng)目初審、立項(xiàng)投資委員會(huì)投資決策通過(guò)未通過(guò)未通過(guò)4鼎毅投資私募股權(quán)投資管理二、商業(yè)計(jì)劃書●商業(yè)計(jì)劃書-公司介紹-公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東背景、沿革等-管理團(tuán)隊(duì)及人力資源-行業(yè)與市場(chǎng)-產(chǎn)品/服務(wù),商業(yè)模式-財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)-發(fā)展規(guī)劃與盈利預(yù)測(cè)-融資計(jì)劃對(duì)公司現(xiàn)狀和發(fā)展思路的全面描述5鼎毅投資私募股權(quán)投資管理告訴投資者你的優(yōu)勢(shì),也要說(shuō)出你的不足不要讓投資者不敢相信你我什么都不缺就缺錢?你們投資人反正有錢?商業(yè)計(jì)劃書6鼎毅投資私募股權(quán)投資管理商業(yè)計(jì)劃書的好壞評(píng)判好的商業(yè)計(jì)劃書就是一份好的執(zhí)行計(jì)劃●好的商業(yè)計(jì)劃書-清晰、簡(jiǎn)捷-重點(diǎn)突出,核心價(jià)值清晰-完整的格式與內(nèi)容-觀點(diǎn)客觀,數(shù)據(jù)翔實(shí)并有來(lái)源自信、有說(shuō)服力-一份好的商業(yè)計(jì)劃書在達(dá)到融資目的后,也應(yīng)是一份能順利據(jù)以實(shí)施的操作計(jì)劃7鼎毅投資私募股權(quán)投資管理差的商業(yè)計(jì)劃書差的商業(yè)計(jì)劃書讓人疑慮叢叢●差的商業(yè)計(jì)劃書-語(yǔ)言表達(dá)晦澀難懂,用過(guò)于技術(shù)話的詞語(yǔ)來(lái)形容產(chǎn)品或生產(chǎn)營(yíng)運(yùn)過(guò)程-表達(dá)含糊不清或無(wú)確實(shí)根據(jù)-隱瞞事實(shí),過(guò)于強(qiáng)調(diào)并過(guò)高估計(jì)自己的技術(shù)而忽略市場(chǎng)-贏利預(yù)測(cè)過(guò)高,過(guò)于夸大和吹牛-企業(yè)成長(zhǎng)速度飛快而令人難以置信-商業(yè)計(jì)劃書≠公司介紹-篇幅過(guò)于冗長(zhǎng)8鼎毅投資私募股權(quán)投資管理三、盡職調(diào)查挖掘價(jià)值,發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)●盡職調(diào)查-對(duì)商業(yè)計(jì)劃書的全面審核-挖掘價(jià)值,發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。9鼎毅投資私募股權(quán)投資管理1、盡職調(diào)查的一般原則別讓風(fēng)險(xiǎn)在眼皮底下溜走●盡職調(diào)查的本質(zhì)-真相是什么,請(qǐng)不要對(duì)我說(shuō)謊●盡職調(diào)查的目的-風(fēng)險(xiǎn)在哪里,是否可以承擔(dān)或控制●盡職調(diào)查的要求-清楚地知道公司的情況●盡職調(diào)查責(zé)任-篇實(shí)事求是,實(shí)話實(shí)說(shuō)●利用專家工作-會(huì)計(jì)師、律師等10鼎毅投資私募股權(quán)投資管理2、盡職調(diào)查的框架盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵資產(chǎn)完整性償債能力或有債務(wù)法律訴訟現(xiàn)實(shí)價(jià)值未來(lái)可能價(jià)值以資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力為衡量標(biāo)準(zhǔn)的雙重價(jià)值評(píng)判未來(lái)發(fā)展前景調(diào)查資本市場(chǎng)喜好與IPO前景以股權(quán)為脈絡(luò)的歷史沿革調(diào)查以業(yè)務(wù)流程為主線的資產(chǎn)調(diào)查以真實(shí)性和流動(dòng)性為主的銀行債務(wù)和經(jīng)營(yíng)債務(wù)調(diào)查以擔(dān)保和訴訟為主的法律風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查IPO/證券公司/合規(guī)性銀行貸款/還貸能力投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以競(jìng)爭(zhēng)力為核心的產(chǎn)品和市場(chǎng)調(diào)查11鼎毅投資私募股權(quán)投資管理3、盡職調(diào)查的程序多方位、有準(zhǔn)備、有針對(duì)性●參觀企業(yè)和業(yè)務(wù)流程●提出盡職調(diào)查資料清單,問(wèn)題清單●企業(yè)針對(duì)清單提供資料,并解答問(wèn)題●提出補(bǔ)充資料清單,并提供資料和解答●與中高層管理人員和關(guān)鍵部門人員進(jìn)行訪談●咨詢重要客戶、律師、會(huì)計(jì)師、貸款銀行●咨詢樣業(yè)內(nèi)專家和政策部門的人員12鼎毅投資私募股權(quán)投資管理盡職調(diào)查的要決:987654321見過(guò)90%以上股東和管理層堅(jiān)持8點(diǎn)鐘到公司到過(guò)至少7個(gè)部門在企業(yè)連續(xù)呆過(guò)6天對(duì)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)、管理、技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)5個(gè)要素進(jìn)行過(guò)詳細(xì)調(diào)查與至少公司的4客戶面談過(guò)調(diào)查3個(gè)以上的同類企業(yè)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有不少于20個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題至少與公司的普通員吃過(guò)1次飯魔鬼往往藏在細(xì)節(jié)處13鼎毅投資私募股權(quán)投資管理4、盡職調(diào)查的范圍全面調(diào)查,突出重點(diǎn)●公司股權(quán)沿革●財(cái)務(wù)報(bào)表的核實(shí)●管理團(tuán)隊(duì)背景●資產(chǎn)負(fù)債狀況●公司治理結(jié)構(gòu)及管理狀況●經(jīng)營(yíng)狀況及其變動(dòng)●產(chǎn)品和技術(shù)●盈利預(yù)測(cè)的核查●業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)資源●潛在的法律糾紛●行業(yè)及市場(chǎng)●發(fā)展規(guī)劃及其可行性14鼎毅投資私募股權(quán)投資管理5、如何進(jìn)行股權(quán)沿革的調(diào)查要知根知底●股權(quán)結(jié)構(gòu)及其歷史沿革是投資者最關(guān)心的問(wèn)題●股權(quán)問(wèn)題本質(zhì)上是實(shí)際控制人問(wèn)題-實(shí)際控制人并不一定是大股東-實(shí)際控制人是否明確,是否穩(wěn)定●現(xiàn)實(shí)中存在的問(wèn)題:-股權(quán)分布過(guò)于平均或份散,實(shí)際控制人不明確-實(shí)際控制人100%股權(quán),其他關(guān)鍵人員沒有股權(quán)●投資者青睞的股權(quán)結(jié)構(gòu):企業(yè)存在一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)核心-實(shí)際控制人是大股東-股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單明晰15鼎毅投資私募股權(quán)投資管理股權(quán)結(jié)構(gòu)中的問(wèn)題●關(guān)鍵人員沒有股權(quán):深圳某公司,從事光纖傳感器業(yè)務(wù),近兩年產(chǎn)品研發(fā)成功,快速發(fā)展,董事長(zhǎng)鄭先生在行業(yè)里面有豐富經(jīng)驗(yàn),持有公司100%股份。總經(jīng)理江先生,不持有股份,是鄭先生之前單位的下屬。江先生全面負(fù)責(zé)公司的產(chǎn)品研發(fā)和日常運(yùn)營(yíng)?!窆蓹?quán)平均,實(shí)際控制人不穩(wěn)定:深圳某公司,從事電子機(jī)票銷售業(yè)務(wù),近幾年快速發(fā)展。股權(quán)結(jié)構(gòu)為夫妻二人各持50%,后引入PE,股份稀釋至40%?!駥?shí)際控制人不明確:成都某高校下屬的電子科技公司,從事信息安全軟件方面的業(yè)務(wù),07年凈利潤(rùn)3000多萬(wàn)。五家股東,大股東為兩家投資公司,各占30%,三股東為高校,占22.5%,四股東為戚先生,占10%,五股東為個(gè)人,占7.5%。戚先生是公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理,由高校委派并是技術(shù)帶頭人。其他股東不參與日常運(yùn)營(yíng)。實(shí)際控制人是大股東?高校?還是董事長(zhǎng)?●實(shí)際控制人并不是大股東:寧波摩士集團(tuán),有7家控股子公司,其中兩家盈利能力最強(qiáng),凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占37%,集團(tuán)對(duì)兩家持股比例51%,但董事長(zhǎng)和總經(jīng)理均由兩家子公司自然人股東擔(dān)任。16鼎毅投資私募股權(quán)投資管理6、如何進(jìn)行人力資源調(diào)查什么人?在關(guān)心什么問(wèn)題?●人事部門人員數(shù)量、部門分布、人員各項(xiàng)結(jié)構(gòu);●人事部門的工資冊(cè),分析人員成本、部門分布;●財(cái)務(wù)部門了解工資成本和其他人事費(fèi)用;●注意主要管理人員的工資水平和變化;●主要管理人員、業(yè)務(wù)骨干的簡(jiǎn)歷,各部門訪談中注意收集評(píng)價(jià);●企業(yè)的各項(xiàng)人事政策、激勵(lì)制度;●部門訪談中注意了解各部門對(duì)人事政策和激勵(lì)制度的評(píng)價(jià)和建議,收集各部門的成本;●了解當(dāng)?shù)氐钠骄べY水平。17鼎毅投資私募股權(quán)投資管理7、如何進(jìn)行盈利能力調(diào)查毛利率是核心●以毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為指標(biāo),對(duì)市場(chǎng)情況以及市場(chǎng)地位進(jìn)行調(diào)查:●以毛利率為指標(biāo),對(duì)成本進(jìn)行份解調(diào)查:-損益表中,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入后面每項(xiàng)內(nèi)容與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例-總成本中每項(xiàng)成本的比例(或單位產(chǎn)品成本中各項(xiàng)成本的比例)●經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分析:●行業(yè)比較分析:-選擇行業(yè)上市公司,將有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比;-分析同行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)?!駮?huì)計(jì)政策對(duì)利潤(rùn)核算有重大影響,應(yīng)該了解公司會(huì)計(jì)政策。18鼎毅投資私募股權(quán)投資管理8、如何進(jìn)行部門訪談深入一線,相信群眾●銷售部門:

-部門內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置、人員數(shù)量及分布、銷售人員考核與獎(jiǎng)懲制度;

-企業(yè)總體銷售政策、產(chǎn)品定價(jià)策略,重點(diǎn)銷售區(qū)域、主要銷售方式;

-對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的反應(yīng)、客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的反饋;

-售后服務(wù)、客戶關(guān)系;

-提高銷售業(yè)績(jī)的措施和需要的政策或支持;●供應(yīng)部門:-部門內(nèi)部結(jié)構(gòu)設(shè)置、人員數(shù)量及分布、人員考核與獎(jiǎng)懲制度;-采購(gòu)政策、供應(yīng)商關(guān)系;-節(jié)約成本的措施和需要的政策或支持;●生產(chǎn)部門:-部門內(nèi)部結(jié)構(gòu)設(shè)置、人員數(shù)量及分布、人員考核與獎(jiǎng)懲制度;-提高效率、節(jié)約成本的措施和需要的政策或支持;●質(zhì)檢部門:質(zhì)量檢測(cè)流程和控制制度、改進(jìn)建議。●各部門對(duì)本部門獎(jiǎng)懲制度及其他業(yè)務(wù)流程的評(píng)價(jià)和建議19鼎毅投資私募股權(quán)投資管理9、如何進(jìn)行業(yè)務(wù)流程評(píng)估沒有最好,只有更好●業(yè)務(wù)流程評(píng)估主要參照部門訪談結(jié)果和財(cái)務(wù)指標(biāo)比較結(jié)果來(lái)進(jìn)行;●除企業(yè)內(nèi)部訪談結(jié)果之外,可根據(jù)企業(yè)的問(wèn)題,尋找行業(yè)專家,或其他類似業(yè)務(wù)流程公司人員咨詢,借鑒其他方面的經(jīng)驗(yàn);●除對(duì)現(xiàn)狀進(jìn)行評(píng)價(jià)外,需要提出流程優(yōu)化的建議;●業(yè)務(wù)流程優(yōu)化建議需要考慮大致的成本要求;●一般而言,業(yè)務(wù)流程優(yōu)化主要在以下方面;-銷售業(yè)績(jī)提高–銷售部門的銷售政策和人員激勵(lì)制度;-效率提高–生產(chǎn)流程的優(yōu)化、設(shè)備的利用、產(chǎn)供銷之間的銜接;-成本降低–供應(yīng)部門的控制制度、生產(chǎn)過(guò)程的成本控制;-質(zhì)量提高–質(zhì)量檢測(cè)流程的優(yōu)化、客戶意見的反饋和處理方式;20鼎毅投資私募股權(quán)投資管理四、財(cái)務(wù)核數(shù)“新的會(huì)計(jì)等式:所有者權(quán)益=資產(chǎn)–管理成本–負(fù)債”?●財(cái)務(wù)核數(shù)是盡職調(diào)查中的一項(xiàng)重要內(nèi)容●財(cái)務(wù)核數(shù)的目的是對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估,發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),評(píng)估真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力●以業(yè)務(wù)為主線進(jìn)行財(cái)務(wù)審核,評(píng)價(jià)成本核算和構(gòu)成●通過(guò)財(cái)務(wù)核數(shù)發(fā)現(xiàn)企業(yè)提升收益空間的可能21鼎毅投資私募股權(quán)投資管理1、財(cái)務(wù)核數(shù)與審計(jì)的關(guān)系獨(dú)立審慎的眼光看企業(yè)●本質(zhì)上都是對(duì)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行核查●審計(jì)偏重于合規(guī)性,偏重于歷史●財(cái)務(wù)核數(shù)偏重于合理性,未來(lái)的成長(zhǎng)性判斷,注重歷史現(xiàn)象對(duì)未來(lái)的影響●在有審計(jì)報(bào)告的基礎(chǔ)上,財(cái)務(wù)核數(shù)可以借鑒審計(jì)的資料,而如果沒有審計(jì)報(bào)告,財(cái)務(wù)核數(shù)需要采用一些設(shè)計(jì)方法進(jìn)行核查。22鼎毅投資私募股權(quán)投資管理2、如何進(jìn)行財(cái)務(wù)分析小心財(cái)務(wù)陷阱●實(shí)物資產(chǎn)要有效●無(wú)形資產(chǎn)要有用●創(chuàng)業(yè)企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)候,往往會(huì)虛增收入和資產(chǎn),防范資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)●財(cái)務(wù)管理是否規(guī)范、財(cái)務(wù)報(bào)告是否清晰●遺留問(wèn)題,包括稅收、大股東借款、集資款等是否已得到妥善解決●是否有明確合理的資金使用計(jì)劃23鼎毅投資私募股權(quán)投資管理3、如何洞察財(cái)務(wù)報(bào)表被粉飾學(xué)會(huì)將BS、IS和CS三張表聯(lián)系起來(lái)看企業(yè)財(cái)務(wù)●會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目或財(cái)務(wù)指標(biāo)異常或發(fā)生重大變動(dòng)●主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出,或非經(jīng)常性收益所占比重非常大●與同業(yè)相比,獲利能力過(guò)高,增長(zhǎng)速度過(guò)快●帳面利潤(rùn)增長(zhǎng),但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為負(fù)●財(cái)務(wù)狀況和盈利能力突然好轉(zhuǎn)24鼎毅投資私募股權(quán)投資管理4、常規(guī)財(cái)務(wù)分析方法小心:兩套以上報(bào)表的企業(yè)●財(cái)務(wù)指標(biāo)分析-償還能力分析-營(yíng)運(yùn)能力分析-盈利能力分析25鼎毅投資私募股權(quán)投資管理5、幾種實(shí)用的分析方法●稅項(xiàng)分析方法:欠稅的余額和時(shí)間●盈利能力分析法:盈利能力過(guò)高或波動(dòng)大●現(xiàn)金流量分析:經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)相比反差強(qiáng)烈,持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)●資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析:資產(chǎn)有一定的構(gòu)成,如果長(zhǎng)期資產(chǎn)過(guò)大,流動(dòng)資產(chǎn)不足,價(jià)值也就有限26鼎毅投資私募股權(quán)投資管理五、PE的投資風(fēng)格●Pre-IPO投資:投資于成熟期項(xiàng)目-核心判斷標(biāo)準(zhǔn):企業(yè)短期未來(lái)的上市可能性-具體判斷標(biāo)準(zhǔn):券商、會(huì)計(jì)師、律師等IPO中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)●雙F型投資:雙F其實(shí)是感覺Feeling,財(cái)務(wù)Finance-核心判斷標(biāo)準(zhǔn)是感覺和財(cái)務(wù),好感覺再用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)這種感覺進(jìn)行驗(yàn)證-投資憑感覺,成功靠運(yùn)氣●行業(yè)型投資-先選賽道,再選選手27鼎毅投資私募股權(quán)投資管理投資標(biāo)準(zhǔn)以“三個(gè)代表”為核心的選擇標(biāo)準(zhǔn)●技術(shù)先進(jìn),模式創(chuàng)新——代表先進(jìn)技術(shù)發(fā)展方向●市場(chǎng)前景廣闊,高成長(zhǎng)——代表廣大市場(chǎng)的需求●管理團(tuán)隊(duì)誠(chéng)信、綜合素質(zhì)高——代表股東根本利益●股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、明晰;股東資源具有互補(bǔ)性●主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、處于發(fā)展的上升初期●財(cái)務(wù)管理規(guī)范真正能長(zhǎng)大:持續(xù)成長(zhǎng)能力28鼎毅投資私募股權(quán)投資管理1、如何判斷管理團(tuán)隊(duì)●我們說(shuō)經(jīng)驗(yàn)是非常重要的-Google的LarryPage、SergeyBrin和Baidu的李彥宏笑了●我們說(shuō)背景是相當(dāng)重要的-Alibaba的馬云和Shengda的陳天橋笑了●我們說(shuō)技術(shù)是很重要的-份眾傳媒的江南春和蒙牛股份的牛根生也笑了

我更傾向于一個(gè)一流的創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)有一個(gè)二流的想法,而不是一個(gè)二流的創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)有一流的想法。

——GeneralGeorgesDoriot29鼎毅投資私募股權(quán)投資管理好管理團(tuán)隊(duì)的標(biāo)準(zhǔn)講真話、辦實(shí)事、責(zé)任最重要●投資只投三種人-大氣的人-一根筋的人-好面子的人●管理團(tuán)隊(duì)是選擇項(xiàng)目時(shí)最重要的決定因素-綜合素質(zhì)高,懂經(jīng)營(yíng)、善管理、會(huì)溝通-誠(chéng)信度高,代表廣大股東利益-具有艱苦創(chuàng)業(yè)、執(zhí)著向上、鍥而不舍的精神-團(tuán)隊(duì)有共同的理念、相互信任與合作30鼎毅投資私募股權(quán)投資管理2、如何看待技術(shù)

技術(shù)不在于高精尖程度,而在于:●創(chuàng)新性,區(qū)別于傳統(tǒng)技術(shù)●獨(dú)占性,難以獲取或復(fù)制●盈利性,帶來(lái)成本下降或性能提高●持續(xù)性,技術(shù)儲(chǔ)備和持續(xù)創(chuàng)新能力

不要拘泥于技術(shù)完美主義,在發(fā)展中改進(jìn)完善專利≠技術(shù)≠市場(chǎng)≠利潤(rùn)能賣出產(chǎn)品的技術(shù)才是好技術(shù)31鼎毅投資私募股權(quán)投資管理3、如何看待市場(chǎng)利潤(rùn)才是硬道理●這是個(gè)SEXY的市場(chǎng)嗎●這個(gè)市場(chǎng)富有想象空間嗎●我們?nèi)菀桌斫膺@個(gè)市場(chǎng)嗎●計(jì)算收入的方法是否簡(jiǎn)單而讓人興奮●賺錢的模式是怎么樣的●市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)怎么樣●容易被別人追上嗎●這個(gè)模式容易被復(fù)制嗎32鼎毅投資私募股權(quán)投資管理4、如何評(píng)判公司的治理結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)可以是家族式,但管理不能是家族式的●治理結(jié)構(gòu)-股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、明晰-股東之間信任合作-股東資源互補(bǔ)-股東對(duì)公司能有效控制-關(guān)聯(lián)交易透明●管理結(jié)構(gòu)-存在一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)中心-團(tuán)隊(duì)合作-合理的管理制度-有效的內(nèi)控機(jī)制33鼎毅投資私募股權(quán)投資管理六、投資估值(Valuation)●投資估值,估值,Valuation,即投資時(shí)對(duì)企業(yè)進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估?!窆乐蹈顿Y價(jià)格相對(duì)應(yīng),估值決定投資價(jià)格。-估值,公司價(jià)值-投資價(jià)格:每股多少錢-最終反應(yīng)的就是投資金額和獲得股權(quán)比例。-如果投資金額是確定的,估值不同,股權(quán)比例不同。-如果投資的股權(quán)比例是確定的,估值不同,投資金額不同。34鼎毅投資私募股權(quán)投資管理1、估值的程序同舟共濟(jì),面向未來(lái)●從融資需要出發(fā):-根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需要確定融資金額。-根據(jù)一定的方法,確定估值區(qū)間,確定股權(quán)比例的區(qū)間。-調(diào)整股權(quán)比例確定最終的價(jià)值和投資價(jià)格。●從稀釋股權(quán)出發(fā):-確定稀釋的股權(quán)比例-根據(jù)一定的方法,確定估值區(qū)間,確定融資區(qū)間。-調(diào)整融資額確定最終的價(jià)值和投資價(jià)格。-融資缺口通過(guò)其他方式解決?!窈诵模喝谫Y額與稀釋股權(quán)的平衡-是不是融資越多越好?35鼎毅投資私募股權(quán)投資管理2、內(nèi)部進(jìn)行價(jià)值評(píng)估擰干水份確定真實(shí)價(jià)值●要保證價(jià)值的真實(shí)●價(jià)值以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)●價(jià)值要包含風(fēng)險(xiǎn)因素●價(jià)值要考慮增值服務(wù)●市場(chǎng)力量是價(jià)值的最終決定因素36鼎毅投資私募股權(quán)投資管理3、估值方法同舟共濟(jì),面向未來(lái)●PE,市盈率定價(jià)法-P=E×PE,E是市盈率倍數(shù),PE決定價(jià)值●PB,凈資產(chǎn)定價(jià)法-P=BV×PB,BV是帳面凈資產(chǎn),PB是市凈率倍數(shù)-估值時(shí)的一個(gè)參照指標(biāo),尤其是針對(duì)重資產(chǎn)型的公司,或資產(chǎn)市值清晰的公司●DCF,現(xiàn)金流折現(xiàn)法-預(yù)測(cè)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流、資本成本,對(duì)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn),公司價(jià)值即為未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。-比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司●任何估值方法都要考慮投資人的收益空間●任何估值結(jié)果是雙方商談的結(jié)果37鼎毅投資私募股權(quán)投資管理高PE對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響●在融資過(guò)程中,企業(yè)不應(yīng)該一味追求高PE,而應(yīng)該采取多種融資方式,降低成本?!裢顿Y公司為了實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo),在接受高PE的投資價(jià)格的同時(shí),會(huì)對(duì)企業(yè)各方面提出更高的要求。-企業(yè)每年必須以更快的速度增長(zhǎng)-企業(yè)下一輪融資的價(jià)格必須更高-企業(yè)需要盡快并以較高的市盈率IPO38鼎毅投資私募股權(quán)投資管理4、估值調(diào)整融資過(guò)程不是一次盈利過(guò)程●估值調(diào)整機(jī)制-設(shè)定調(diào)整機(jī)制,估值與未來(lái)的發(fā)展和表現(xiàn)相聯(lián)系。-達(dá)到設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)和條件,可以確定高的價(jià)值,沒有達(dá)到,就是低的價(jià)值。-未來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)可以是企業(yè)的的一個(gè)核心指標(biāo):凈利潤(rùn)、收入,或其他指標(biāo)。-或PE調(diào)整機(jī)制:在確定今年的PE的時(shí)候確定明年的PE。-可用于解決交易當(dāng)時(shí)雙方對(duì)價(jià)格的份歧,并捆綁住未來(lái)的發(fā)展。39鼎毅投資私募股權(quán)投資管理5、稀釋股權(quán)稀釋對(duì)價(jià)值會(huì)有影響●股權(quán)稀釋是指在投資時(shí)或者投資后,因其他投資人的進(jìn)入,導(dǎo)致投資人持有的股權(quán)稀釋。-為業(yè)務(wù)擴(kuò)張,未來(lái)一次或多次的融資-提供給高管人員的期權(quán)-其他股東可能享有的認(rèn)股權(quán)-上市當(dāng)時(shí)的稀釋,可能高達(dá)25%●投資人股權(quán)稀釋時(shí),其投資價(jià)格或其股權(quán)價(jià)值可能發(fā)生變化?!裢顿Y時(shí)需要考慮稀釋的影響。40鼎毅投資私募股權(quán)投資管理七、投資條款(TermSheet)●投資條款TermSheet,是投資的時(shí)候,企業(yè)或原股東與投資人達(dá)成的具體的投資方面的商業(yè)條款?!裢顿Y條款是投資方案的表現(xiàn)?!裢顿Y條款是最終投資協(xié)議的基礎(chǔ)和核心?!裢顿Y條款也是投資活動(dòng)中的商業(yè)機(jī)密。41鼎毅投資私募股權(quán)投資管理1、投資價(jià)格市凈率還是每股收益率?●投資價(jià)格確定的基礎(chǔ)就是投資估值?!裢顿Y價(jià)格的表現(xiàn)形式:-最準(zhǔn)確的表現(xiàn)形式:投資金額多少,對(duì)應(yīng)的股權(quán)比例多少。-根據(jù)金額和比例,再折算具體的每股價(jià)格或者PE。42鼎毅投資私募股權(quán)投資管理2、投資方式●增資VS股權(quán)轉(zhuǎn)讓-增資時(shí),投資的資金全部進(jìn)入公司,溢價(jià)投資時(shí),部份進(jìn)入注冊(cè)資本,部份進(jìn)入資本公積。-股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí),投資的資金不進(jìn)入公司。-注意兩種方式鎖定期的不同。-注意兩種方式下協(xié)議和法律程序的不同?!裰苯油顿YVS可換股債、優(yōu)先股等-直接投資,即將投資資金直接、一次性投入公司,直接獲得股權(quán)。-其他方式包括可換股債券等,投資的資金進(jìn)入公司,但并不立刻直接表現(xiàn)為股權(quán)的方式。-不同的方式權(quán)利義務(wù)不同,風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)不同。43鼎毅投資私募股權(quán)投資管理3、業(yè)績(jī)承諾與利益調(diào)整誰(shuí)管理,誰(shuí)負(fù)責(zé)!●業(yè)績(jī)承諾,即控股股東對(duì)公司未來(lái)一年或兩年的業(yè)績(jī)向投資者做出承諾。伴隨這種承諾一般都設(shè)定有利益調(diào)整機(jī)制?!窬唧w方式:-承諾具體的業(yè)績(jī)指標(biāo)。-若不能完成業(yè)績(jī)指標(biāo),控股股東對(duì)投資人進(jìn)行利益補(bǔ)償。-具體的利益補(bǔ)償方式包括多種,如調(diào)整股權(quán)比例、現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)?。●為什么要有業(yè)績(jī)承諾:-股東對(duì)企業(yè)承擔(dān)的管理責(zé)任不同-考驗(yàn)信心,促使更加努力-作為彌補(bǔ)雙方投資價(jià)格差異的手段對(duì)賭輸了要不要執(zhí)行?44鼎毅投資私募股權(quán)投資管理4、股權(quán)回購(gòu)回購(gòu)過(guò)程只是一種退出,而不是盈利●規(guī)定一定的目標(biāo),如果不能實(shí)現(xiàn),控股股東對(duì)投資人獲得的股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)?;刭?gòu)時(shí),一般約定有定價(jià)方式?!窬唧w方式:-公司回購(gòu)還是股東回購(gòu)-回購(gòu)能力和回購(gòu)保障條款●為什么要回購(gòu)-財(cái)務(wù)性投資-基金的期限性-回購(gòu)對(duì)企業(yè)更有利股權(quán)回購(gòu)——不能承擔(dān)全部風(fēng)控之責(zé)45鼎毅投資私募股權(quán)投資管理5、防稀釋條款價(jià)值增長(zhǎng)中持續(xù)融資●在未來(lái)融資時(shí),保護(hù)投資人自身的利益?!窬唧w方式:-優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)-未來(lái)融資時(shí)投資價(jià)格不能低于本次價(jià)格。如果低于本次價(jià)格,控股股東對(duì)投資人進(jìn)行補(bǔ)償,以確保投資人的投資價(jià)格不高于后面融資時(shí)的投資價(jià)格。46鼎毅投資私募股權(quán)投資管理6、共售條款自己的孩子,自己抱●控股股東或管理層股東向其他人轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí),投資人有按照相同條件出售股權(quán)的優(yōu)先權(quán)。●目的:防止控股股東或管理層股東離場(chǎng)。47鼎毅投資私募股權(quán)投資管理7、優(yōu)先清償條款財(cái)務(wù)型股東而非創(chuàng)業(yè)股東●在項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),需要進(jìn)行清償時(shí),投資人的股權(quán)先于控股股東或管理層股東得到清償?!衲康模捍偈箍毓晒蓶|避免出現(xiàn)該類風(fēng)險(xiǎn)?!駷槭裁匆鍍敚簤咽繑啾壑?。48鼎毅投資私募股權(quán)投資管理8、委派董事以及投資后的權(quán)利規(guī)范運(yùn)作的起點(diǎn)●規(guī)定投資后,投資人派出董事/監(jiān)事/股東代表的權(quán)利?!裢顿Y后的管理權(quán)利,如-管理層股東的薪酬等-主營(yíng)方向-對(duì)外投資和擔(dān)保-重大資產(chǎn)購(gòu)置-資本運(yùn)作為什么要一票否決?49鼎毅投資私募股權(quán)投資管理9、小結(jié)●投資條款是雙方協(xié)商的結(jié)果?!裢顿Y條款組合使用?!癫煌捻?xiàng)目,風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不一樣,投資條款的側(cè)重點(diǎn)不同?!裢顿Y條款是投資的核心內(nèi)容,需要根據(jù)項(xiàng)目情況不斷創(chuàng)新和完善。50鼎毅投資私募股權(quán)投資管理對(duì)企業(yè)的十點(diǎn)忠告●不要用“一條龍”的方式對(duì)待PE,你拿到錢的機(jī)會(huì)很小●不要在最缺錢的時(shí)候才找PE,不需要錢才是最好的時(shí)機(jī)●不要以為盈利就能得到青睞,PE要有超額利潤(rùn)●不要以為符合條件就能上市,標(biāo)準(zhǔn)比條件更重要●愛企業(yè)不要愛PE,企業(yè)只是一個(gè)最后要賣掉的項(xiàng)目●不要在企業(yè)最困難的時(shí)候想著PE來(lái)救命,PE都學(xué)會(huì)了“斷臂術(shù)”●不要讓PE覺得投資價(jià)格貴,價(jià)格高PE要求也高●不要為了融資隨便答應(yīng)做不到的事,PE對(duì)承諾很較真●千萬(wàn)不要干壞事,投資就是投人,好聲譽(yù)比什么都重要●不要想著和PE交朋友,PE只會(huì)和幫助他們賺錢的人成為朋友51鼎毅投資私募股權(quán)投資管理案例一哪個(gè)是好企業(yè)●2005年8月,中國(guó)一批國(guó)有企業(yè)的高層主管來(lái)到哈佛商學(xué)院,接受為期三個(gè)月的培訓(xùn),上《管理與企業(yè)未來(lái)》這門課時(shí),根據(jù)哈佛最著名的案例教學(xué)法,他們拿到的是一份具有測(cè)試性質(zhì)的案例:●請(qǐng)根據(jù)下面三家公司的管理現(xiàn)狀,判斷它們的前途:●公司A:8點(diǎn)鐘上班,實(shí)行打卡制,遲到或早退一份鐘扣50元;統(tǒng)一著裝,必須佩帶胸卡;每年有組織的搞一次旅游、兩次聚會(huì)、3次聯(lián)歡、4次體育比賽,每個(gè)員工每年要提4想合理化建議?!窆綛:9點(diǎn)鐘上班,但不考勤。每人一個(gè)辦公室,每個(gè)辦公室可以根據(jù)每個(gè)人的愛好進(jìn)行布置;走廊的白墻上,信手涂鴉不會(huì)有人制止;飲料和水果免費(fèi)敞開供應(yīng);上班時(shí)間可以去理發(fā)、游泳?!窆綜:想什么時(shí)候來(lái)就什么時(shí)候來(lái);沒有專門的制服,愛穿什么就穿什么,把自家的狗和孩子帶到辦公室也可以;上班時(shí)間去度假也不扣工資。52鼎毅投資私募股權(quán)投資管理案例二你投資哪個(gè)企業(yè)●A企業(yè):技術(shù)領(lǐng)先,市場(chǎng)需求廣闊,但管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)常變換。經(jīng)過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn):1)A企業(yè)共有6個(gè)股東,其中3個(gè)小股東都反映近三年都沒有開過(guò)股東會(huì);2)公司的治理結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題,沒有完整的管理團(tuán)隊(duì),依靠董事長(zhǎng)或總經(jīng)理個(gè)人品質(zhì)和能力;3)A企業(yè)雖然產(chǎn)品供不應(yīng)求,但會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理不夠規(guī)范,加之管理層變化大,產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定;4)A企業(yè)客戶對(duì)質(zhì)量和售后服務(wù)都提出了意見;5)A企業(yè)的技術(shù)不錯(cuò),但由于專業(yè)人才流失嚴(yán)重,有的已經(jīng)成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的技術(shù)負(fù)責(zé)人,對(duì)企業(yè)產(chǎn)品形成了潛在的競(jìng)爭(zhēng)。53鼎毅投資私募股權(quán)投資管理●B企業(yè):年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%以上,但在行業(yè)中排名并不是前列。經(jīng)過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn):1)B企業(yè)存在股東名冊(cè)以外的代持股東;2)B企業(yè)有兩點(diǎn)給我們的印象最深刻。雖然有超過(guò)1000名員工,但在早上上班時(shí)全廠基本上沒有一個(gè)人遲到。第二個(gè)是廠門口的三幅標(biāo)語(yǔ):“一怕苦,就要想辦法,提高技術(shù)?!薄岸屡K,就要講衛(wèi)生,愛護(hù)環(huán)境?!薄叭滤?,就要講安全,避免事故?!?)B企業(yè)加班多,滿負(fù)荷緊張忙碌的生產(chǎn)使我們從另一角度看到了企業(yè)的市場(chǎng)能力。4)B企業(yè),核心管理團(tuán)隊(duì)擁有股份,而且管理水平也到位,雖然是傳統(tǒng)制造行業(yè),由于市場(chǎng)開拓能力強(qiáng),財(cái)務(wù)管理實(shí)行“實(shí)時(shí)全面預(yù)算管理”,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不超過(guò)7天,產(chǎn)品毛利率比同行業(yè)高出3%。5)B企業(yè)客戶對(duì)其售后服務(wù)能力給予的評(píng)價(jià)最好。6)B企業(yè)雖然目前不是行業(yè)領(lǐng)先企業(yè),但其成長(zhǎng)性大大高于行業(yè)平均水平,有在短時(shí)間內(nèi)成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭的潛力。54鼎毅投資私募股權(quán)投資管理●C企業(yè):財(cái)務(wù)指標(biāo)看起來(lái)不錯(cuò),產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),但從來(lái)沒有給員工購(gòu)買過(guò)社保。經(jīng)過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn):1)C企業(yè)的股權(quán)為家族式的,但吸引了專業(yè)人士介入企業(yè)管理,管理水平正逐步提升。2)C企業(yè)加班多,但C企業(yè)對(duì)員工的加班及薪酬制度制訂的不合理,員工滿意度低。3)C企業(yè)盈利能力指標(biāo)最好看,管理水平也正在改進(jìn)之中,但企業(yè)負(fù)債率高,與員工的勞動(dòng)合同不完善。4)客戶對(duì)C企業(yè)的滿意度較高,C企業(yè)新開發(fā)的產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先,但市場(chǎng)推廣尚顯不足。55鼎毅投資私募股權(quán)投資管理八、投資后管理民營(yíng)企業(yè):縫隙中成長(zhǎng)起來(lái)的植物或多或少都存在問(wèn)題56鼎毅投資私募股權(quán)投資管理1、成長(zhǎng)型企業(yè)的特點(diǎn)1/3+1/3+1/3:法則或規(guī)律●規(guī)模小、速度快、3年是個(gè)坎●創(chuàng)新能力強(qiáng),有需要就有產(chǎn)品●嗅覺靈敏,撲捉市場(chǎng)能力強(qiáng)●變化迅速,長(zhǎng)的快,死的也快●以技術(shù)導(dǎo)向或市場(chǎng)導(dǎo)向型企業(yè)為主●人員穩(wěn)定性差●管理層一般為股東●大多缺錢,管理存在不規(guī)范57鼎毅投資私募股權(quán)投資管理2、成長(zhǎng)型企業(yè)信奉的規(guī)則家族式的管理●相信血緣不相信團(tuán)隊(duì)●相信攻關(guān)不相信程序●相信技術(shù)、市場(chǎng)不相信管理●相信威信不相信制度58鼎毅投資私募股權(quán)投資管理成長(zhǎng)型企業(yè)有三忌防范發(fā)展的陷阱●一忌貪大求全,多元化發(fā)展,只做大不做強(qiáng)●二忌置地蓋房當(dāng)?shù)刂?、不注意資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置●三短期資金長(zhǎng)期安排,有一天過(guò)一天59鼎毅投資私募股權(quán)投資管理一忌、貪大求全,多元化發(fā)展,做大不做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出●看見有賺錢的機(jī)會(huì)就開始多元化經(jīng)營(yíng)●深圳盛和陽(yáng):雙主業(yè),且缺乏明確的發(fā)展目標(biāo)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為長(zhǎng)毛絨和口腔醫(yī)療器械的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),口腔醫(yī)療器械主要通過(guò)控股子公司進(jìn)行,兩類產(chǎn)品在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的比重接近,但在各自行業(yè)地位優(yōu)勢(shì)并不明顯。中小企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)單一,力爭(zhēng)細(xì)份行業(yè)第一名●在一定規(guī)模的時(shí)候,在產(chǎn)業(yè)鏈上下游多元化經(jīng)營(yíng)60鼎毅投資私募股權(quán)投資管理二忌、蓋房當(dāng)?shù)刂鳎蛔⒁赓Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益貨幣資金短期借款短期投資應(yīng)付票據(jù)應(yīng)收票據(jù)應(yīng)付帳款應(yīng)收帳款預(yù)收帳款預(yù)付帳款其他應(yīng)付款其他應(yīng)收款應(yīng)付工資福利費(fèi)存貨未交稅金待攤費(fèi)用未付利潤(rùn)待處理流動(dòng)資產(chǎn)凈損失長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期投資:所有者權(quán)益:固定資產(chǎn):實(shí)收資本無(wú)形資產(chǎn)及:資本公積遞延資產(chǎn)盈余公積未份配利潤(rùn)問(wèn)題:資產(chǎn)負(fù)債表為什么這么列?61鼎毅投資私募股權(quán)投資管理●根據(jù)流動(dòng)性排列的順序●資產(chǎn):-順序反應(yīng)了變現(xiàn)的容易程度和變現(xiàn)價(jià)值-越往上變現(xiàn)越容易,價(jià)值越真實(shí)-越往下,變現(xiàn)越難,價(jià)值與帳面差異也越大62鼎毅投資私募股權(quán)投資管理●盲目購(gòu)買土地,蓋房子的變化:●資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化

-現(xiàn)金變成了固定資產(chǎn),無(wú)形資產(chǎn),流動(dòng)性降低

-現(xiàn)金變成了固定資產(chǎn),無(wú)形資產(chǎn),流動(dòng)性降低●盈利結(jié)構(gòu)的變化

-存貨等流動(dòng)資產(chǎn),周轉(zhuǎn)一次全部收回

-設(shè)備廠房等固定資產(chǎn)是在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)逐步收回

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