2023年紡織服裝行業(yè)分析報(bào)告

2023年紡織服裝行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、2023年行業(yè)回顧：遭遇寒冬，躑躅前行 PAGEREFToc352522438\h31、市場(chǎng)行情：跌跌不休，墊底末位 PAGEREFToc352522439\h32、相對(duì)估值：持續(xù)下移，溢價(jià)收窄 PAGEREFToc352522440\h53、多重因素疊加，造就疲軟行情 PAGEREFToc352522441\h6（1）終端消費(fèi)持續(xù)低迷 PAGEREFToc352522442\h7（2）行業(yè)經(jīng)濟(jì)明顯減速 PAGEREFToc352522443\h9（3）上市公司業(yè)績普降 PAGEREFToc352522444\h13（4）訂貨額增速大幅放緩 PAGEREFToc352522445\h14二、2023年行業(yè)展望：基礎(chǔ)薄弱，回暖有勢(shì) PAGEREFToc352522446\h151、回暖基礎(chǔ)尚弱 PAGEREFToc352522447\h15（1）出口形勢(shì)依然嚴(yán)峻 PAGEREFToc352522448\h15（2）成本要素持續(xù)上升 PAGEREFToc352522449\h16（3）代工產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)減退 PAGEREFToc352522450\h182、回暖趨勢(shì)漸顯 PAGEREFToc352522451\h19（1）內(nèi)銷增速有望繼續(xù)回升 PAGEREFToc352522452\h19（2）網(wǎng)購市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)崛起 PAGEREFToc352522453\h20三、2023年投資策略：筑底趨穩(wěn)，復(fù)蘇尚待 PAGEREFToc352522454\h241、紡織制造：業(yè)績?nèi)猿袎?，關(guān)注子行業(yè)龍頭 PAGEREFToc352522455\h242、服裝家紡：業(yè)績顯著改善難，關(guān)注去庫存化 PAGEREFToc352522456\h24四、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc352522457\h25一、2023年行業(yè)回顧：遭遇寒冬，躑躅前行1、市場(chǎng)行情：跌跌不休，墊底末位2023年以來，紡織服裝板塊的市場(chǎng)行情可謂慘不忍睹，紡織服裝指數(shù)（SW）曾由3月14日最高點(diǎn)1972.8點(diǎn)直下12月4日最低點(diǎn)1256.9點(diǎn)，降幅高達(dá)56.96%；而其由年初至12月25日的漲跌幅一直盤踞所有板塊之尾，漲跌幅（總市值加權(quán)平均）達(dá)-16.8%；尤其是下半年以來，更是加速下跌，截止12月3日6個(gè)月的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）達(dá)-32.1%；雖然經(jīng)過此番反彈行情的拉動(dòng)，但截止12月25日6個(gè)月的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）仍達(dá)-20.1%，繼續(xù)墊底末位。從子板塊走勢(shì)看，紡織制造、服裝家紡由年初至今的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）分別為-4.2%、-23.2%。紡織制造板塊雖然業(yè)績普陷大幅下滑之態(tài)，但在涉礦、頁巖氣、鋰業(yè)、期業(yè)、重組等各類概念股的拉動(dòng)下，其市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)于紡織服裝及服裝家紡板塊。三級(jí)子行業(yè)中，受題材股的拉動(dòng)，僅印染、絲綢和其他紡織三個(gè)細(xì)分行業(yè)錄得正收益，而其余皆大幅下挫，特別是鞋帽、休閑服裝、家紡受庫存高企所累，年初至今的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）分別為-41.5%、-35%、-34.96%。從個(gè)股表現(xiàn)看，截止2023年12月25日，今年紡織制造板塊中，漲幅居前五名的個(gè)股為眾和股份、黑牡丹、中銀絨業(yè)、ST中冠A、浙江富潤，跌幅前五名則為華潤錦華、維科精華、美欣達(dá)、華芳紡織、百隆東方；服裝家紡板塊漲幅居前五名的個(gè)股包括搜于特、中國服裝、卡奴迪路、探路者、美爾雅，跌幅前五名則為夢(mèng)潔家紡、美邦服飾、希努爾、森馬服飾、星期六。分析漲跌居前的個(gè)股，中銀絨業(yè)、搜于特、卡奴迪路、探路者繼續(xù)維持良好基本面，內(nèi)在價(jià)值決定股價(jià)走強(qiáng)；而其個(gè)股則受各類題材概念股的主導(dǎo)下，支撐股價(jià)逆勢(shì)上漲。2、相對(duì)估值：持續(xù)下移，溢價(jià)收窄自去年下半年以來，受行業(yè)基本面影響，估值水平持續(xù)下移，截止2023年12月25日，紡織服裝（SW）PE（TTM，整體法，剔除負(fù)債）為18.2倍，其中，紡織制造21倍、服裝家紡17.1倍；PB（整體法）為2.1倍，其中，紡織制造1.8倍、服裝家紡2.3倍。相對(duì)歷史水平，目前PE、PB處于低位。受估值水平下移，紡織服裝板塊相對(duì)A股溢價(jià)率也有所收窄，截止2023年12月25日，相對(duì)全部A股12.2倍PE的溢價(jià)率為1.5倍，與近五年的歷史平均溢價(jià)率持平。其中，紡織制造溢價(jià)率為1.7倍、服裝家紡溢價(jià)率為1.4倍。3、多重因素疊加，造就疲軟行情紡織服裝板塊的疲弱行情，個(gè)股的哀鴻遍野，我們認(rèn)為主要受以下因素的疊加影響，導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂其未來業(yè)績的持續(xù)性：一是，終端消費(fèi)持續(xù)低迷，但產(chǎn)品售價(jià)偏高；二是行業(yè)經(jīng)濟(jì)減速，業(yè)績普呈下降；三是高庫存壓力凸顯，使經(jīng)銷商對(duì)2023年訂貨更為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致2023年春夏訂貨會(huì)數(shù)據(jù)較差。（1）終端消費(fèi)持續(xù)低迷今年，雖然城鎮(zhèn)人均可支配收入水平保持提升態(tài)勢(shì)，但服裝終端零售價(jià)漲勢(shì)甚猛，部分國內(nèi)品牌的售價(jià)甚至高于國際品牌，導(dǎo)致消費(fèi)者購買力低下，衣著消費(fèi)增速鈍化，1～9月的城鎮(zhèn)居民人均衣著消費(fèi)支出增速同比下降6.9個(gè)百分點(diǎn)至9.2%。從衣著消費(fèi)價(jià)格變化看，CPI衣著消費(fèi)價(jià)格指數(shù)由2023年8月開始上漲，至2023年2月、3月達(dá)到2023年4月以來的最高點(diǎn)3.8%，雖然此后逐月回落，但目前衣著價(jià)格指數(shù)仍居相對(duì)高位。從衣著零售價(jià)格變化看，2023年11月RPI服裝鞋帽、紡織品的零售價(jià)格指數(shù)已回落至2%、0.5%，但相比2023年之前還是有相當(dāng)大的漲幅。從終端零售額變化看：（1）限額以上批零企業(yè)：1～11月服裝零售額增速為17.9%，同比降7.2個(gè)百分點(diǎn)；單月服裝零售額增速亦同比去年降幅明顯。（2）百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)：今年前三季度百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售額累計(jì)增速11.2%，同比降10.8個(gè)百分點(diǎn)；10月、11月，在同比基數(shù)低及臨近年底商家大力促銷的共同作用和影響下，服裝零售額增速同比增長14.2%、23.1%。（3）50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)：2023年2月零售額增速降至-5.5%，9月5.8%，亦同比去年同期27.5%跌21.7個(gè)百分點(diǎn)；11月零售額增速雖上升至17.5%，但主要是低基數(shù)的影響。（4）200家大型百貨商場(chǎng)：今年前三季度的服裝零售額增速也從去年同期28.3%同比降17.1個(gè)百分點(diǎn)至11.1%。（5）商務(wù)部監(jiān)測(cè)的全國重點(diǎn)企業(yè)：節(jié)假日銷售數(shù)據(jù)均有不同程度的下滑，“十一”黃金周零售額增速為15%，同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)；從月度銷售數(shù)據(jù)看，1-11月重點(diǎn)流通企業(yè)服裝類銷售額增速9.8%，而去年同期為19.7%；重點(diǎn)零售企業(yè)服裝類零售額增速為11.2%，而去年同期為15.4%。（2）行業(yè)經(jīng)濟(jì)明顯減速根據(jù)紡織服裝行業(yè)的三個(gè)子行業(yè)（紡織業(yè)、服裝服飾業(yè)、皮毛羽及制品業(yè)）的運(yùn)營數(shù)據(jù)分析：①收入和利潤增速顯著放緩根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1～10月，紡織業(yè)實(shí)現(xiàn)主營收入和利潤總額分別為25876.8、1191.98億元，同比增長分別為11.1%、10.1%，而去年同期兩者增速分別為27.2%、27.5%，同比分別下降16.1、17.5個(gè)百分點(diǎn)。服裝服飾業(yè)實(shí)現(xiàn)主營收入和利潤總額分別為13472、708.1億元，同比增長分別為10.6%、6.9%，而去年同期兩者增速分別為29.9%、38.3%，同比分別下降19.3、31.4個(gè)百分點(diǎn)。皮毛羽及制品業(yè)實(shí)現(xiàn)主營收入和利潤總額分別為8996.6、522.8億元，同比增長分別為11.1%、10%，而去年同期兩者增速分別為26.1%、32%，同比分別下降15、22個(gè)百分點(diǎn)。②整體盈利水平下降根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1～10月，紡織業(yè)、服裝服飾業(yè)、皮毛羽及制品業(yè)的毛利率分別為11.4%、15.4%、14.7%，利潤率分別為4.6%、5.3%、5.8%，期間費(fèi)用率分別為5.1%、8.3%、6.8%，除紡織業(yè)的毛利率因棉價(jià)下降導(dǎo)致毛利率略有增長外，其余盈利指標(biāo)均呈小幅下降態(tài)勢(shì)。③高庫存壓力凸顯由于缺乏內(nèi)需和外貿(mào)的拉動(dòng)，加之企業(yè)缺乏有效的市場(chǎng)預(yù)測(cè)信息和盲目追求“開多店、開大店”的粗放式外延發(fā)展，導(dǎo)致紡織服裝行業(yè)由2023年下半年逐步積累成高庫存現(xiàn)象。雖然商家或企業(yè)通過各種促銷方式進(jìn)行去庫存化處理，但國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截止2023年10月末，紡織業(yè)、服裝服飾業(yè)、皮毛羽及制品業(yè)的產(chǎn)成品分別為1350.9、864.4、304.3億元，同比增速分別為8.9%、14.1%、11.8%，仍未恢復(fù)到2023年的水平。再據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，紡織服裝（SW）上市公司前三季度存貨合計(jì)730.7億元，同比增長10.13%；其中女裝、鞋帽、家紡的存貨分別達(dá)9.6、14.7、16.7億元，同比增長分別為60.9%、86.3%、19.7%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由年初的171天增加到9月末的185天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由年初的的28天增加到9月末的36天。④出口增速持續(xù)下滑根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，在10月份之前，我國服裝出口數(shù)量已連續(xù)13個(gè)月負(fù)增長，而紡織品和鞋類的出口數(shù)量亦有多月呈負(fù)增長局面；從1-11月出口金額看，紡織品出口872.1億美元，同比增長1%，增速較去年同期的24%下降了23個(gè)百分點(diǎn)；服裝及衣著附件出口1436.2億美元，同比增長2.8%，增速較去年同期的19.5%下降達(dá)16.7個(gè)百分點(diǎn)；鞋類出口415.2億美元，同比增長10%，增速較去年同期的17.2%下降了7.2個(gè)百分點(diǎn)。出口持續(xù)下滑主要由兩方面原因疊加所致，一是國內(nèi)的棉花等原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，要素成本持續(xù)上升導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)向東南亞這些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移；二是國際的市場(chǎng)需求持續(xù)低迷。（3）上市公司業(yè)績普降從紡織服裝（SW）前三季度上市公司經(jīng)營數(shù)據(jù)看，前三季度業(yè)績普遍下滑。根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，79家上市公司營業(yè)收入合計(jì)增速同比下降18.7個(gè)百分點(diǎn)至2.99%，歸屬于母公司股東的凈利潤合計(jì)增速由去年同期的38.7%降至-16.3%，整體毛利率由去年同期的23.4%降至22.7%，整體凈利率由去年同期的8.8%滑至6.8%。分子行業(yè)看，紡織制造43家上市公司的營業(yè)收入合計(jì)增速下降24.8個(gè)百分點(diǎn)至-4.1%，歸屬于母公司股東的凈利潤合計(jì)增速由去年同期的25.8%降至-43%，整體毛利率由去年同期的17%降至14.1%，整體凈利率由去年同期的7.4%滑至4.2%。服裝家紡36家上市公司的營業(yè)收入合計(jì)增速下降12.9個(gè)百分點(diǎn)至9.8%，歸屬于母公司股東的凈利潤合計(jì)增速由去年同期的47.6%降至2.3%，整體毛利率因提價(jià)拉動(dòng)同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至30%，整體凈利率由去年同期的10.1%滑至8.9%。（4）訂貨額增速大幅放緩由于終端消費(fèi)疲軟，經(jīng)銷商今年春夏庫存較高及訂貨率下降，導(dǎo)致加盟商資金沉淀越來越多，資金周轉(zhuǎn)較為困難，亦導(dǎo)致其對(duì)2023年訂貨會(huì)采取更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。從調(diào)研的2023年春夏訂貨會(huì)數(shù)據(jù)來看，除少數(shù)品牌服裝企業(yè)的訂單額繼續(xù)保持快速增長外，大多數(shù)的企業(yè)的訂單額增速明顯放緩，尤其是運(yùn)動(dòng)品牌的訂單額多呈雙位數(shù)下跌。二、2023年行業(yè)展望：基礎(chǔ)薄弱，回暖有勢(shì)1、回暖基礎(chǔ)尚弱（1）出口形勢(shì)依然嚴(yán)峻從外部需求和經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，根據(jù)相關(guān)資料顯示，2023年前三季度，美國、歐盟、日本從全球進(jìn)口紡織品服裝的增速分別為-1.11%、-8.05%和0.99%。三大重點(diǎn)市場(chǎng)對(duì)全球紡織品服裝的需求均快速下滑，歐盟、美國對(duì)全球紡織品服裝的需求甚至出現(xiàn)萎縮。2023年發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然會(huì)受到財(cái)政政策的掣肘，歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)和美國所面臨的“財(cái)政懸崖“可能會(huì)造成金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟。整體來看，美國、歐盟、日本的紡織品服裝進(jìn)口市場(chǎng)需求仍將非常疲弱，而且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇趨勢(shì)也在增強(qiáng)。我們判斷，雖然2023年11月我國紡織服裝出口增速負(fù)重轉(zhuǎn)正稍有鞏固，亦為我國紡織服裝出口回暖透露一絲積極跡象，但全球微弱經(jīng)濟(jì)增長仍制約出口，外部市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的正向驅(qū)動(dòng)支撐作用力將繼續(xù)減弱。2023年我國紡織服裝在國際市場(chǎng)上的外部需求仍具有較大的不確定性，出口壓力依舊延續(xù)。（2）成本要素持續(xù)上升棉花作為行業(yè)的重要原料之一，其價(jià)格對(duì)紡織服裝行業(yè)的影響不容小覷。去年四季度以來，國內(nèi)棉花價(jià)格始終高于國際市場(chǎng)，且價(jià)差持續(xù)拉大。截至12月27日，中棉328為19183元/噸，Cotlook為84.8美分/磅（折算價(jià)格約13616元/噸），國內(nèi)外棉價(jià)差達(dá)5567元/噸，價(jià)差較年初擴(kuò)大79.9%。我們預(yù)計(jì)2023年內(nèi)外棉價(jià)倒掛仍將延續(xù)：一方面，國內(nèi)棉價(jià)在收儲(chǔ)政策的帶動(dòng)下保持穩(wěn)步上漲態(tài)勢(shì)，截至12月27日2023年度棉花臨時(shí)收儲(chǔ)累計(jì)成交500.5萬噸，收儲(chǔ)價(jià)格20400元/噸；加上配額限制使很多廠商寧可支付40%的稅來進(jìn)口棉花，亦使得巨大內(nèi)外價(jià)差難以回歸。另一方面，國際棉花價(jià)格受制于供過于求和中國拋儲(chǔ)壓力，美國農(nóng)業(yè)部(USDA)11月份月報(bào)將全球棉花消費(fèi)量下調(diào)11.9萬噸，產(chǎn)量調(diào)增11.1萬噸，庫存消費(fèi)比由74%上升到75.5%，達(dá)到歷史新高，但這主要集中在中國國家儲(chǔ)備，到本年度末，中國棉花庫存將占到全球的46.3%，如果中國進(jìn)行拋諸并限制進(jìn)口，國際棉花價(jià)格將因此存在下跌壓力。內(nèi)外棉價(jià)的持續(xù)倒掛，使紡織企業(yè)承擔(dān)了較高的原料成本，嚴(yán)重削弱我國棉紡產(chǎn)業(yè)鏈的國際競(jìng)爭(zhēng)力，加之勞動(dòng)力成本、環(huán)境資源成本等各要素將繼續(xù)上漲，導(dǎo)致企業(yè)訂單流失、利潤下降、虧損增加。（3）代工產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)減退隨著成本的不斷上漲，逼迫全球服裝代工利益鏈正從中國轉(zhuǎn)向更具有成本優(yōu)勢(shì)的越南等東南亞國家。以耐克為例，2023年，中國生產(chǎn)了其40%的鞋，排名世界第一，越南只占13%；到了2023年，中國的份額降至36%，越南升到26%，排在第二位；2023年，中國、越南分別以36%的份額并列第一；2023年，越南的份額升至37%，超過中國的34%。再如，2023年10月阿迪達(dá)斯關(guān)閉了在華唯一一家全資工廠，并陸續(xù)解除了300家余代工廠協(xié)議；凡客誠品將部分訂單分配給合作伙伴在孟加拉國設(shè)立的代工廠，李寧公司則在東南亞尋找更具性價(jià)比的合作伙伴。2、回暖趨勢(shì)漸顯（1）內(nèi)銷增速有望繼續(xù)回升我們?cè)?023年行業(yè)回顧中提及10月、11月受同期低數(shù)較低及商場(chǎng)加大促銷力度的共同作用和影響，終端消費(fèi)增速有所回升。從中華商業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，10月、11月百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售額同比增長14.2%、23.%，增速環(huán)比加快3.6、8.9個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期提高2.1、12.8個(gè)百分點(diǎn)。零售量方面，10月、11月百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)各類服裝零售量同比增長2.4%、9.2%，增速環(huán)比提高1.3、6.8個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增速則大幅提高5.6%、11.0個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)亦顯示，消費(fèi)者信心指數(shù)由9月份開始擺脫低迷轉(zhuǎn)向回升，這將有助力終端消費(fèi)的改善，加速大庫存瘦身，改善企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量。據(jù)此，我們判斷2023年四季度增速及2023年一季度，受同比低基數(shù)影響、打折促銷力度大及入冬較早拉動(dòng)冬裝銷售期，內(nèi)銷增速回升趨勢(shì)有望持續(xù)。（2）網(wǎng)購市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)崛起迅猛發(fā)展的網(wǎng)購消費(fèi)模式為紡織服裝行業(yè)內(nèi)銷提供新的渠道和途徑。根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告顯示，2023年中國服裝網(wǎng)購市場(chǎng)交易規(guī)模3188.8億元，整體實(shí)現(xiàn)55.6%的年增長，其在網(wǎng)購市場(chǎng)中占比為26.9%，為網(wǎng)購第一大品類。其中，女裝仍為服裝網(wǎng)購最大細(xì)分品類，占比達(dá)41.15%；男裝占比約17.6%，鞋類占比約12.5%。另根據(jù)淘寶公開數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月30日，該集團(tuán)旗下兩大網(wǎng)購平臺(tái)“天貓”、“淘寶”今年總成交額突破1萬億元。若進(jìn)行規(guī)模比較，2023年我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額的各省區(qū)市排名位次，“淘寶”加“天貓”可以排在第五位，僅次于廣東、山東、江蘇和浙江。再如淘寶于今年“雙十一”的交易額達(dá)191億元，同比增長267.3%，已遠(yuǎn)超2023年美國“網(wǎng)購星期一”的12.5美元（約RMB78億元）水平。其中雙十一服裝類占據(jù)TOP200家品牌零售額79%。此外，根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心公開數(shù)據(jù)顯示，2023年中秋、國慶黃金周期間，全國百家大型零售企業(yè)零售額同比增長8.49%，是近些年十一黃金周銷售增速首次低于10%；在被調(diào)查的100家大型零售企業(yè)中，66家大型零售企業(yè)銷售增速低于整體8.49%的增長水平，其中39家大型零售企業(yè)銷售不及上年同期，同比呈現(xiàn)負(fù)增長。由此可見，相比于全國傳統(tǒng)零售市場(chǎng)增長放緩態(tài)勢(shì)，網(wǎng)絡(luò)購物市場(chǎng)一枝獨(dú)秀，我們預(yù)計(jì)未來網(wǎng)絡(luò)購物在社會(huì)零售總額中份額將進(jìn)一步提高。三、2023年投資策略：筑底趨穩(wěn)，復(fù)蘇尚待1、紡織制造：業(yè)績?nèi)猿袎?，關(guān)注子行業(yè)龍頭展望2023年，預(yù)計(jì)紡織制造業(yè)仍將面臨內(nèi)外棉價(jià)倒掛、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、出口形勢(shì)嚴(yán)峻、政策紅利減弱以及人民幣升值、勞動(dòng)力成本上升的困境，短期內(nèi)難有明確的驅(qū)動(dòng)因素支撐行業(yè)回暖，判斷行業(yè)整體效益增速依然維持低位，業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn)仍需等待。投資選擇上，雖然行業(yè)整體機(jī)會(huì)不大，但部分子行業(yè)龍頭存在投資價(jià)值，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)壁壘相對(duì)較高、經(jīng)營壓力相對(duì)較小的子行業(yè)龍頭公司，如魯泰A、中銀絨業(yè)、偉星股份、華孚色紡。2、服裝家紡：業(yè)績顯著改善難，關(guān)注去庫存化在前文我們分析到服裝銷售數(shù)據(jù)于三季度末開始企穩(wěn)并略有回升，出口增速亦有正增長勢(shì)頭；同時(shí)，四季度是服裝銷售旺季，商家加大促銷力度，我們判斷消費(fèi)數(shù)據(jù)將緩慢回升，這將有利于服裝家紡行業(yè)營運(yùn)能力和現(xiàn)金流的改善，加之低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)盈利增速將緩慢回升，下半年增長將會(huì)好于上半年；同時(shí)，高庫存危機(jī)亦促進(jìn)企業(yè)由粗放外延發(fā)展轉(zhuǎn)向精細(xì)內(nèi)生增長的變革，從單純依靠擴(kuò)大規(guī)模和銷量增加轉(zhuǎn)到提升品牌附加值及店效，內(nèi)生提升過程或?qū)⒂绊懚唐诶麧?，但?huì)提升業(yè)績?cè)鲩L的持續(xù)性。從中長期來看，新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程將創(chuàng)造消費(fèi)需求，推動(dòng)服裝家紡行業(yè)再次騰飛：新型城鎮(zhèn)化將推動(dòng)消費(fèi)區(qū)域重心轉(zhuǎn)移，使我國消費(fèi)版圖進(jìn)一步向中西部地區(qū)、二三線城市、中小城市移動(dòng)；消費(fèi)人群收入重心轉(zhuǎn)移，將帶來城市內(nèi)部消費(fèi)重心的下沉；新型城鎮(zhèn)化也將提升中低收入人群的收入水平，加之我國人口結(jié)構(gòu)的變化，消費(fèi)升級(jí)勢(shì)必遞進(jìn)。經(jīng)過半年多的調(diào)整行情和低估值水平，我們認(rèn)為服裝家紡行業(yè)的投資安全邊際相對(duì)較高。2023年，我們的投資主線落在兩個(gè)方面：一是，目前規(guī)模尚小，品牌正處擴(kuò)張期，業(yè)績成長確定性較強(qiáng)的公司；二是，渠道質(zhì)量提升，已由單純依靠規(guī)模擴(kuò)大及提價(jià)拉動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，過渡到精細(xì)化管理和內(nèi)生增長提升業(yè)績?cè)鲩L的持續(xù)性。建議布局搜于特、卡奴迪路、朗姿股份、探路者、七匹狼、九牧王、奧康國際和富安娜。四、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)持續(xù)低迷、庫存改善不力、經(jīng)營成本攀升等。

2023年電子行業(yè)分析報(bào)告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢(shì)如虹，強(qiáng)勢(shì)跑贏大盤 3（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國際半導(dǎo)體市場(chǎng)：復(fù)蘇進(jìn)程依舊 5（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇 7三、智能移動(dòng)終端 91、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn) 92、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置 103、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場(chǎng)將爆發(fā)性增長 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)?；?，平臺(tái)化，垂直一體化”成為趨勢(shì) 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢(shì)如虹，強(qiáng)勢(shì)跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場(chǎng)的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國際半導(dǎo)體市場(chǎng)：復(fù)蘇進(jìn)程依舊觀察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開始復(fù)蘇，這是整個(gè)行業(yè)復(fù)蘇的一個(gè)標(biāo)志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認(rèn)為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡(jiǎn)單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業(yè)運(yùn)行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營業(yè)收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個(gè)百分點(diǎn)。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達(dá)到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇我們認(rèn)為電子行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，主要原因基于以下幾點(diǎn)：1、政策層面，電子行業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，也是信息消費(fèi)領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國家在未來將會(huì)投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟(jì)格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺(tái)向中國轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢(shì)所趨。中國大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競(jìng)爭(zhēng)力，并開始逐步向高端設(shè)計(jì)、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運(yùn)作領(lǐng)域進(jìn)軍，部分品牌已經(jīng)開始了海外市場(chǎng)的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動(dòng)力的不斷增加，我國電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進(jìn)取精神上都要比韓國和臺(tái)灣更具優(yōu)勢(shì)。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費(fèi)者可支配收入提升，以及借貸消費(fèi)理念的普及度增加，都將帶來消費(fèi)升級(jí)需求。而企業(yè)的技術(shù)升級(jí)帶來的全新的消費(fèi)產(chǎn)品和消費(fèi)體驗(yàn)，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動(dòng)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。因此，我們看好中國電子產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時(shí)資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的成長，這也是市場(chǎng)給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認(rèn)為，電子板塊孕育著新的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運(yùn)用上，特別是那些實(shí)用性強(qiáng)，消費(fèi)體驗(yàn)好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。三、智能移動(dòng)終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場(chǎng)下滑的背景下，以智能手機(jī)和xPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場(chǎng)滲透率不斷提升，全球智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高水平，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機(jī)的行業(yè)機(jī)會(huì)將會(huì)集中在相關(guān)零部件的升級(jí)和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場(chǎng)。我們認(rèn)為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，除了一直以來的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢(shì)以外，未來一年智能機(jī)的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢(shì)主要集中在以下方面：1、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn)2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢(shì)就是，NFC配置成為標(biāo)配。例如，HTCnewone成為NFC新機(jī)，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機(jī)型的支持使移動(dòng)支付NFC模塊成為亮點(diǎn)。NFC是近場(chǎng)移動(dòng)支付的一種，相對(duì)于藍(lán)牙，紅外線，WIFI等其他近場(chǎng)技術(shù)，NFC（近距離射頻無線通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機(jī)近場(chǎng)支付的首選。伴隨著國內(nèi)移動(dòng)支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機(jī)出貨量的不斷增加，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)NFC支付市場(chǎng)也即將步入快車道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個(gè)重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢?、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機(jī)iPhone5S，其帶有的指紋識(shí)別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費(fèi)者的使用反饋上來看，這項(xiàng)新功能獲得了極高的評(píng)價(jià)。我們認(rèn)為，由于蘋果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識(shí)別功能未來會(huì)逐步成為智能手機(jī)配置的主流。雖然指紋識(shí)別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運(yùn)用于智能手機(jī)領(lǐng)域需要更精細(xì)化的設(shè)計(jì)和封裝技術(shù)，目前國際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機(jī)的零部件封測(cè)領(lǐng)域，產(chǎn)能相對(duì)有限，指紋識(shí)別的加入，勢(shì)必將導(dǎo)致對(duì)于該封測(cè)技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測(cè)業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應(yīng)技術(shù)開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識(shí)別傳感器芯片正是由其設(shè)計(jì)，蘋果在臺(tái)積電投片，再由精材科技進(jìn)行封裝，然后由日月光進(jìn)行打線和SiP。我們預(yù)計(jì)2021年WLCSP封測(cè)需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級(jí)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，用戶對(duì)手機(jī)網(wǎng)絡(luò)功能越來越青睞，多媒體手機(jī)日趨流行，手機(jī)無線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹碓礁?，手機(jī)開始向智能化方向發(fā)展。手機(jī)已不僅是簡(jiǎn)單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標(biāo)準(zhǔn)配置或者備選配置。手機(jī)由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機(jī)電視天線、FM收音機(jī)，NFC天線等多個(gè)天線，單臺(tái)手機(jī)配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術(shù)LDS等的進(jìn)步也使這樣的多天線設(shè)計(jì)成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導(dǎo)致天線單價(jià)大幅提升以及單機(jī)天線使用量以及移動(dòng)互聯(lián)終端越來越多，市場(chǎng)規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。2021年全球移動(dòng)終端天線市場(chǎng)規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計(jì)2021年全球移動(dòng)終端天線市場(chǎng)容量將超過50億支，移動(dòng)終端天線行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費(fèi)諾，臺(tái)灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場(chǎng)下滑的背景下，以智能手機(jī)和XPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場(chǎng)滲透率不斷提升，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個(gè)新興的市場(chǎng)，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強(qiáng)的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機(jī)、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)?；a(chǎn)帶來的成本下降以及技術(shù)提升帶來的客戶體驗(yàn)的提升，新興智能終端的需求將會(huì)迎來爆發(fā)性增長，進(jìn)而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術(shù)領(lǐng)域。主要相關(guān)上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場(chǎng)將爆發(fā)性增長近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂技術(shù)、終端、內(nèi)容、服務(wù)等領(lǐng)域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂產(chǎn)品和家庭娛樂服務(wù)中心，推進(jìn)公司在游戲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局。這個(gè)公告在業(yè)界產(chǎn)生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對(duì)微軟XBOX這款體感游戲機(jī)的期待和關(guān)注。2000年6月，國務(wù)院辦公廳曾轉(zhuǎn)發(fā)文化部等7部門《關(guān)于開展電子游戲經(jīng)營場(chǎng)所專項(xiàng)治理的意見》，開始了針對(duì)國內(nèi)游戲機(jī)市場(chǎng)的治理工作?！兑庖姟芬?guī)定“自本意見發(fā)布之日起，面向國內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件生產(chǎn)、銷售即行停止。任何企業(yè)、個(gè)人不得再從事面向國內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件的生產(chǎn)、銷售活動(dòng)?！边^去幾年，世界主要游戲機(jī)生產(chǎn)廠商索尼、微軟等廠商都曾呼吁中國游戲機(jī)市場(chǎng)開放，但是由于牽扯面過大，游戲機(jī)禁令的解除工作一直未能取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。雖然市場(chǎng)上曾多次傳出解禁傳聞，但都無果而終。而隨著上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)方案的出臺(tái)，則意味著我國長達(dá)13年的游戲機(jī)禁售規(guī)定或?qū)⒔獬?。有業(yè)內(nèi)分析人士則認(rèn)為，這是“游戲機(jī)禁令”的一次松動(dòng)，畢竟銷售面向全國，外資企業(yè)的游戲主機(jī)市場(chǎng)可以平移到整個(gè)中國。因此未來大陸游戲機(jī)行貨市場(chǎng)可能迎來一波爆發(fā)式的增長。目前A股上市公司中，切入到體感游戲機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的并不多，水晶光電是其中的一個(gè)，其紅外線濾光片全球市占率很高，2021年公司已經(jīng)是XBOX360體感組件KINET主要供貨商，另外公司也是Sony主要光學(xué)組件供貨商，公司在Sony游戲機(jī)新推出的體感控制器「Move」的也存在切入機(jī)會(huì)。五、智能家居智能家居是以住宅為平臺(tái)，利用綜合布線技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)、智能家居-系統(tǒng)設(shè)計(jì)方案安全防范技術(shù)、自動(dòng)控制技術(shù)、音視頻技術(shù)將家居生活有關(guān)的設(shè)施集成，構(gòu)建高效的住宅設(shè)施與家庭日程事務(wù)的管理系統(tǒng)，提升家居安全性、便利性、舒適性、藝術(shù)性，并實(shí)現(xiàn)環(huán)保節(jié)能的居住環(huán)境。伴隨著我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，居民收入水平的提高，以及節(jié)能環(huán)保意識(shí)的提升，智能家居也愈來愈受到人們的重視。2022年8月14日，我國相關(guān)部門政府發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)信息消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見》，為旨在推動(dòng)信息化和智能化城市發(fā)展，鼓勵(lì)大力發(fā)展寬帶普及、寬帶提速，加快推動(dòng)信息消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，這都為智能家居、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。未來智能家居將會(huì)走進(jìn)千家萬戶，成為中高端住宅的標(biāo)準(zhǔn)配置。目前，智能家居產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們?cè)谖锫?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)爭(zhēng)奪的最后一塊處女地。國際資本市場(chǎng)上，微軟、谷歌、蘋果積極競(jìng)購科技公司R2工作室，爭(zhēng)奪智能家居領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位。國內(nèi)市場(chǎng)上，新浪微博率先與海信合作，涉足智能家居產(chǎn)業(yè)；騰訊和小米業(yè)已先后開展智能家居控制中心業(yè)務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)入智能家居產(chǎn)業(yè)，搶奪智能家居入口，有利于加快智能家居產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品線的豐富，激發(fā)消費(fèi)