商貿(mào)零售行業(yè)日本商社公司啟發(fā)：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重估與一帶一路機(jī)遇

本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門(mén)、臺(tái)灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國(guó)際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。2022/7/282022/8/282022/9/282022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/282023/3/312023/42022/7/282022/8/282022/9/282022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/30liulewen@SAC編號(hào):S1440521080003SFC編號(hào):BPC301日證券研究報(bào)告·行業(yè)深度重估與一帶一路機(jī)遇核心觀點(diǎn)日本商社企業(yè)起源于日本現(xiàn)代化前夕，伴隨日本處于現(xiàn)代化的不同階段，商社企業(yè)呈現(xiàn)不同發(fā)展特點(diǎn)，總體是滿(mǎn)足國(guó)家和消費(fèi)者不斷變化的需求。商社企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間深耕國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域，具備廣泛的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)、牢固的國(guó)內(nèi)分銷(xiāo)渠道、豐富的產(chǎn)業(yè)資源、強(qiáng)大的信息收集能力，已從簡(jiǎn)單的貿(mào)易代理商轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)；同時(shí)借助穩(wěn)定的現(xiàn)金流和低廉的資金成本，公司逐步增加布局新興產(chǎn)業(yè)，降低對(duì)資源類(lèi)業(yè)務(wù)的依賴(lài)。日本商社企業(yè)以其獨(dú)特的商業(yè)模式破除了“貿(mào)易代理的天然困境”和“多元惡化的詛咒”。中國(guó)具有類(lèi)似貿(mào)易企業(yè)蘇美達(dá)，公司借助貿(mào)易的經(jīng)驗(yàn)和資源，不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈、工程業(yè)務(wù)，緊密跟隨國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，不斷適應(yīng)時(shí)代變化。摘要日本商社具備優(yōu)秀的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，注重股東回報(bào)五大商社公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，高ROE、高分紅、持續(xù)股票回購(gòu)，彰顯了對(duì)股東價(jià)值的承諾。日本商社并非簡(jiǎn)單的貿(mào)易代理商，從貿(mào)易出發(fā)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游布五大商社已經(jīng)不是簡(jiǎn)單賺取貿(mào)易傭金，而是橫跨產(chǎn)業(yè)鏈上下游，涵蓋了從原材料采購(gòu)到產(chǎn)品銷(xiāo)售的整個(gè)價(jià)值鏈，實(shí)現(xiàn)了資源整合、增值和風(fēng)險(xiǎn)分散的效果。日本商社以投資組合邏輯運(yùn)營(yíng)商業(yè)，注重新領(lǐng)域布局。五大商社的業(yè)務(wù)均涉及資源類(lèi)業(yè)務(wù)和非資源類(lèi)業(yè)務(wù)，基本覆蓋全行業(yè)，目前在可再生能源領(lǐng)域積極投資布局。不同領(lǐng)域的多元化業(yè)務(wù)布局，使得公司能夠在不同市場(chǎng)和行業(yè)中實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。日本商社的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)廣泛、資金成本低廉、公司治理日本商社長(zhǎng)期深耕全球貿(mào)易，具有遍布全球的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，對(duì)資源的掌控能力強(qiáng)。日本長(zhǎng)期以來(lái)的低利率政策、龐大的公司規(guī)模、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)以及銀行股東背景，使得公司具有低廉的資金成本，同時(shí)公司治理優(yōu)秀，激勵(lì)機(jī)制充分釋放經(jīng)營(yíng)活力。市市場(chǎng)表現(xiàn)%-3%-13%-23% 商貿(mào)零售上證指數(shù)相關(guān)研究報(bào)告商貿(mào)零售投資建議：推薦關(guān)注蘇美達(dá)，公司與日本商社具有可比性，從貿(mào)易代理商逐漸走向產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)。蘇美達(dá)積極開(kāi)展多元業(yè)務(wù)，布局產(chǎn)業(yè)鏈，近年來(lái)公司搶抓全球清潔能源發(fā)展機(jī)遇，加大力度發(fā)展大環(huán)保業(yè)務(wù)。借助雄厚的股東背景，公司一方面可以與國(guó)機(jī)集團(tuán)下屬子公司合作發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)；另一方面，公司可以獲得低廉的資金成本。股東背景優(yōu)勢(shì)、激勵(lì)機(jī)制優(yōu)勢(shì)、全球網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)等有望幫助公司于潛力更大的一帶一路地區(qū)持續(xù)成長(zhǎng)。商貿(mào)零售投資要件1、一國(guó)貿(mào)易企業(yè)的發(fā)展路徑與該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段緊密相關(guān)。日本商社企業(yè)從簡(jiǎn)單的貿(mào)易代理商逐步擴(kuò)展至資源收購(gòu)整合、工業(yè)制成品進(jìn)出口、消費(fèi)端產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)等，與日本工業(yè)化發(fā)展路徑匹配。2、產(chǎn)業(yè)鏈需要于全球分工合作。產(chǎn)業(yè)鏈分工與合作是開(kāi)展貿(mào)易的重要基礎(chǔ)，也為企業(yè)跨國(guó)整合供應(yīng)鏈創(chuàng)造了契機(jī)。對(duì)于進(jìn)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，向制造業(yè)上下游延伸及掌握全球商業(yè)信息體系意義重大。1、我們認(rèn)為具備全球網(wǎng)絡(luò)和緊跟國(guó)家戰(zhàn)略的企業(yè)應(yīng)該得到更多重視。貿(mào)易代理商價(jià)差盈利空間不大，但是貿(mào)易運(yùn)營(yíng)擴(kuò)大了全球上下游網(wǎng)絡(luò)、積累了豐富的產(chǎn)業(yè)資源和完善的商業(yè)信息體系，對(duì)于進(jìn)一步整合供應(yīng)鏈資源和發(fā)展多元業(yè)務(wù)從而提升盈利能力至關(guān)重要。當(dāng)貿(mào)易企業(yè)擴(kuò)張與國(guó)家戰(zhàn)略一致時(shí)，企業(yè)的發(fā)展速度將實(shí)現(xiàn)倍增。2、貿(mào)易領(lǐng)域需要多元化和產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)，簡(jiǎn)單貿(mào)易代理存在天然困境。簡(jiǎn)單貿(mào)易發(fā)展一定階段后，需求方和供給方具備直接建立聯(lián)系的動(dòng)機(jī)和能力。同時(shí)簡(jiǎn)單貿(mào)易的商業(yè)模式主要是收取傭金或者差價(jià)，更加容易受到大宗商品或者相關(guān)資源價(jià)格波動(dòng)的影響。通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈深度整合和運(yùn)營(yíng)，貿(mào)易企業(yè)可以加強(qiáng)對(duì)于商品或者資源的控制，提升利潤(rùn)空間，降低收入利潤(rùn)波動(dòng)。上漲的催化因素1、中國(guó)與一帶一路等地區(qū)的貿(mào)易、工程合作持續(xù)加深。一帶一路是中國(guó)重點(diǎn)擴(kuò)展地區(qū)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Ω螅绻袊?guó)與相關(guān)國(guó)家地區(qū)合作不斷加深，那么綜合貿(mào)易工程類(lèi)企業(yè)有望獲得更多訂單從而提升收入利潤(rùn)。2、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，大宗商品和機(jī)電設(shè)備需求增加。大宗商品和機(jī)電設(shè)備與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)大宗商品續(xù)期增加和價(jià)格上漲。1、逆全球化浪潮影響貿(mào)易正常開(kāi)展。貿(mào)易保護(hù)主義、對(duì)立思維在海外部分國(guó)家和地區(qū)不斷滋長(zhǎng)，可能對(duì)于全球貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)鏈分工合作產(chǎn)生影響。2、大宗商品價(jià)格波動(dòng)加大。如果大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度加劇，大宗商品運(yùn)營(yíng)占比較高的企業(yè)的收入和利潤(rùn)將會(huì)受到較大影響。同時(shí)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈牽涉眾多資源行業(yè)，存在需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。3、利率波動(dòng)影響企業(yè)業(yè)務(wù)推進(jìn)和盈利能力。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息可能會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易企業(yè)融資成本提高，和加劇貿(mào)易結(jié)算的流動(dòng)性緊張。商貿(mào)零售 ，并在二戰(zhàn)后通過(guò)合并逐漸壯大 1 (二)積極投資布局，注重投退平衡 15 網(wǎng)絡(luò)，筑牢競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 23背景多元，借款成本低廉 32分權(quán)經(jīng)營(yíng)，注重公司治理 37 +產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù) 41活力 46雄厚，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)協(xié)同 47 商貿(mào)零售 3 P 圖15:三井物產(chǎn)收入占比(FY2022) 12圖16:伊藤忠商社收入占比(FY2022) 12圖17:三菱商社收入占比(FY2022) 12圖18:住友商社收入占比(FY2022) 12圖19:丸紅收入占比(FY2022) 13 圖23:五大商社經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流(十億日元) 16 圖25：五大商社資本性支出(億日元) 17圖26:丸紅投資方向(億日元) 17 圖29:伊藤忠商社可再生源發(fā)電能力(MW) 18圖30:伊藤忠商社新增投資與投資退出(百萬(wàn)日元) 19圖31:丸紅商社新增投資與投資退出(百萬(wàn)日元) 19 圖35:五大商社股利支付率(%) 21圖36:五大商社進(jìn)行股票回購(gòu)(十億日元) 22 商貿(mào)零售 圖42:丸紅營(yíng)業(yè)收入地區(qū)占比(FY2023) 24圖43:伊藤忠商社營(yíng)業(yè)收入地區(qū)占比(FY2023) 24圖44:三菱商社營(yíng)業(yè)收入地區(qū)占比(FY2023) 25圖45:住友商社營(yíng)業(yè)收入地區(qū)占比(FY2023) 25圖46:三井物產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入地區(qū)占比(FY2023) 25 圖49:五大商社海外分支機(jī)構(gòu)數(shù)量(個(gè)) 29圖50:五大商社員工數(shù)量(合并口徑) 29圖51:五大商社日本及海外員工數(shù)量(母公司口徑) 30圖52:五大商社海外員工占比(母公司口徑) 30 圖69:日本貸款利率(%) 35 圖79:蘇美達(dá)各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入(億元) 42圖80:蘇美達(dá)各業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)總額(億元) 42商貿(mào)零售 圖91:蘇美達(dá)股權(quán)結(jié)構(gòu)(2022年) 47圖92:國(guó)機(jī)集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)(2022年) 48 圖96:進(jìn)口同比增速(%) 51圖97:出口同比增速(%) 52圖98:中國(guó)進(jìn)出口總值當(dāng)月同比增速(美元計(jì)價(jià)) 52圖99:中國(guó)出口總額當(dāng)月同比增速(美元計(jì)價(jià)) 53 圖108:中國(guó)房地產(chǎn)竣工面積(萬(wàn)平方米) 57圖109:中國(guó)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積(萬(wàn)平方米) 58商貿(mào)零售 表2:太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于日本國(guó)家財(cái)富造成的損失(以戰(zhàn)敗時(shí)百萬(wàn)日元計(jì)) 2表3:太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于日本生產(chǎn)力造成的損失(以戰(zhàn)敗時(shí)百萬(wàn)日元計(jì)) 2表4:日本人口及勞動(dòng)力(千人) 3表5:日本主要出口品類(lèi)(百萬(wàn)日元) 4 商貿(mào)零售1日本五大商社都是以貿(mào)易起家，并逐漸壯大。日本商社多起源于由閉關(guān)鎖國(guó)轉(zhuǎn)向明治維新工業(yè)化的時(shí)期，主要于世界范圍內(nèi)開(kāi)展商品貿(mào)易以發(fā)展國(guó)內(nèi)工業(yè)。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，美國(guó)占領(lǐng)當(dāng)局認(rèn)為日本的財(cái)閥是軍國(guó)主義的根基，將包括三井、三菱、安田等在內(nèi)的幾大家族財(cái)閥解體，綜合商社被分割成不同的小公司。后續(xù)由于政策上的緩和，加上日本政府強(qiáng)有力的商社培植措施，原商社系統(tǒng)的公司不斷合并，眾多企業(yè)自發(fā)地重新聚攏起來(lái)，形成新的商社體系。產(chǎn)來(lái)業(yè)務(wù)逐漸出口日本其他產(chǎn)品，還進(jìn)行對(duì)外出口貿(mào)易。三井物產(chǎn)的逐漸壯大主要源于對(duì)外貿(mào)易及對(duì)外大生意以及進(jìn)行兼并，公司規(guī)模越做越大。經(jīng)營(yíng)范圍開(kāi)始不局限于紡織，慢慢實(shí)現(xiàn)多、鋼鐵等領(lǐng)域。了境，開(kāi)始追趕西方的發(fā)展步伐，逐漸開(kāi)始兼營(yíng)多種商業(yè)業(yè)務(wù)。二戰(zhàn)終結(jié)了三菱作為一家一體們保留了自身的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，取得了更大的自由度和獨(dú)立性。社發(fā)展成為以工礦業(yè)和金融業(yè)為中心的近代財(cái)團(tuán)。日本戰(zhàn)敗后，各財(cái)閥在美國(guó)的限制下紛紛后來(lái)由再起，日益發(fā)展壯大。發(fā)動(dòng)和參與第二次世界大戰(zhàn)使得日本國(guó)內(nèi)資本設(shè)備和勞動(dòng)力損失慘重。截至1945年日本投降時(shí)，戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致日本大約260萬(wàn)到310萬(wàn)人傷亡，同時(shí)造成經(jīng)濟(jì)損失約560億美元。太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于日本造成了巨大損失，使得日本國(guó)家財(cái)富下降到1935年的水平，1935年-1945年的資本積累化為烏有。同時(shí)日本生產(chǎn)力受到重創(chuàng)，除部分工業(yè)外，生產(chǎn)水平相較戰(zhàn)敗前夕萎縮。商貿(mào)零售2表2:太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于日本國(guó)家財(cái)富造成的損失(以戰(zhàn)敗時(shí)百萬(wàn)日元計(jì))量損失比率(%)存的國(guó)家財(cái)產(chǎn)的國(guó)家財(cái)富220.55346156.8089541,427.53,130.3資料來(lái)源：《TheCambridgeHistoryofJapan》，中信建投證券表3:太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于日本生產(chǎn)力造成的損失(以戰(zhàn)敗時(shí)百萬(wàn)日元計(jì))的最高增長(zhǎng)率(%)水力發(fā)電(千kw)普通鋼鐵材料(千噸)鋁(噸/月)機(jī)械工具(噸)石油煉制(千KL)359肥皂(千噸)88紗8.2.2棉紡織織造(1000臺(tái)織布機(jī))自行車(chē)(千輛)08805資料來(lái)源：《TheCambridgeHistoryofJapan》，中信建投證券技術(shù)引進(jìn)、資本積累、勞動(dòng)力數(shù)量增加和水平提高、國(guó)際貿(mào)易增加使得日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，同時(shí)朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，國(guó)際形勢(shì)的變化使得日本獲得來(lái)自美國(guó)的扶持和援助。1、技術(shù)引進(jìn)：戰(zhàn)后日本快速引入新技術(shù)。日本新簽了大量技術(shù)引進(jìn)合同，主要分布在鋼鐵、石化、電子、電機(jī)制造、化工等增速極高的行業(yè)。戰(zhàn)爭(zhēng)中盟國(guó)對(duì)日本封鎖導(dǎo)致技術(shù)隔離，二戰(zhàn)后美日關(guān)系改善，尤其是朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，美國(guó)出于遏制蘇聯(lián)等目的積極扶持日本，日本技術(shù)引入加快。2、資本積累：戰(zhàn)爭(zhēng)使得日本國(guó)內(nèi)資本存量大大減少，設(shè)備投資的邊際回報(bào)率較高，因此，日本引入和應(yīng)用新技術(shù)使得資本快速積累。商貿(mào)零售300012,00010,0008,0006,0004,0002,0000技術(shù)引入項(xiàng)目(個(gè))支付價(jià)格(百萬(wàn)美元)1949-19551956-19601961-19651966-19701971-1975berkeleyedu年、數(shù)據(jù)來(lái)源：《TheCambridgeHistoryofJapan》，中信建投證券以外幣支付的新技術(shù)引進(jìn)合同數(shù)量。3、勞動(dòng)力：勞動(dòng)參與率和勞動(dòng)生產(chǎn)率提升。隨著戰(zhàn)后日本海外人口遣返回國(guó)、高出生率年代出生的人口達(dá)到勞動(dòng)年齡，以及勞動(dòng)參與率提升，日本勞動(dòng)人口大幅增加。00000勞動(dòng)人口(千人)勞動(dòng)參與率(%)失業(yè)率(%，右軸)2101948195019551960196519701973數(shù)據(jù)來(lái)源：《TheCambridgeHistoryofJapan》，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：《TheCambridgeHistoryofJapan》，中信建投證券業(yè)勞動(dòng)者制造業(yè)勞動(dòng)者零勞動(dòng)者30971477,719,633商貿(mào)零售4103,72052,1109,33313,54010,059資料來(lái)源：《TheCambridgeHistoryofJapan》，中信建投證券4、二戰(zhàn)后日本的出口迅速增長(zhǎng)。政府向海外出口提供稅收減免和優(yōu)惠貸款，產(chǎn)品出口價(jià)格降低。政府鼓勵(lì)的合并和反競(jìng)爭(zhēng)行為也主要發(fā)生在出口產(chǎn)品的行業(yè)。日本出口的產(chǎn)品逐漸由輕工業(yè)走向重工業(yè)。品252品35695805696307械5817323326502218159器8261466資料來(lái)源：《TheCambridgeHistoryofJapan》，中信建投證券外部環(huán)境變化：日本抓住朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期的國(guó)際形勢(shì)變化，快速進(jìn)行經(jīng)濟(jì)重建工作。朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，美國(guó)將日本視為關(guān)鍵的后勤和物資支持基地，因而對(duì)日本進(jìn)行了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)援助，向日本提供資金、物資和技術(shù)支持。隨著美國(guó)的軍事援助，日本開(kāi)始生產(chǎn)軍事設(shè)備，并逐漸形成了強(qiáng)大的軍工基地。軍工技術(shù)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)在戰(zhàn)后為日本的民用工業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的崛起提供了基礎(chǔ)。商貿(mào)零售50000美國(guó)軍事援助總額(百萬(wàn)美元)同比增速(右軸)400%0000日本人均GDP(美元)美國(guó)人均GDP(美元)日本-同比增速(右軸)美國(guó)-同比增速(右軸)1946194719481949195019511952195319541955-10%-15%數(shù)據(jù)來(lái)源：theMaddisonProjectdatabase，中信建投證券商貿(mào)零售619501951195219531954195519561957195819591960196119621963196411950195119521953195419551956195719581959196019611962196319641965196619671968196919701971197219731974197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000日本GDP現(xiàn)價(jià)(十億日元)YOY(右軸)1955195619571958195919601961196219631964196519661967196819691970數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后，日本投入更多的資源到民用領(lǐng)域發(fā)展經(jīng)濟(jì)。朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后，美國(guó)逐漸減少了對(duì)日本的軍事援助和支持。隨著冷戰(zhàn)的加劇，美國(guó)轉(zhuǎn)移了其在亞太地區(qū)的關(guān)注點(diǎn)，將重點(diǎn)放在了對(duì)抗蘇聯(lián)等國(guó)家上。隨著軍事援助的減少，日本政府和企業(yè)開(kāi)始在國(guó)際市場(chǎng)上尋找新的商機(jī)。日本成為重要的貿(mào)易國(guó)和投資國(guó)，出口商品和技術(shù)，同時(shí)從海外獲取資源和市場(chǎng)。這促進(jìn)了日本經(jīng)濟(jì)的全球化和國(guó)際化。120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%日本出口YOY日本進(jìn)口YOY內(nèi)部獨(dú)特因素：日本經(jīng)濟(jì)奇跡的一個(gè)關(guān)鍵因素是Keiretsu，而商社企業(yè)就是Keiretsu的重要載體。Keiretsu是由傳統(tǒng)財(cái)閥演化而來(lái)的非正式商業(yè)集團(tuán)，通過(guò)所有權(quán)或股票以及長(zhǎng)期的排他關(guān)系將銀行、貿(mào)易公司和實(shí)業(yè)家聯(lián)系起來(lái)。Keiretsu的規(guī)模本身就賦予了它們超越國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所需的財(cái)務(wù)實(shí)力和人脈關(guān)系，以及在具有長(zhǎng)期潛力的高增長(zhǎng)領(lǐng)域獲得市場(chǎng)份額的能力。政府實(shí)施盡可能減少企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的政策以支持Keiretsu。商貿(mào)零售7(二)除丸紅和伊藤忠商社外，其他商社均來(lái)自于傳統(tǒng)財(cái)閥體系三井物產(chǎn)、三菱商社和住友商社均來(lái)自于日本傳統(tǒng)財(cái)閥體系。日本綜合商社的起源，可以追溯到日本明治時(shí)代初期。當(dāng)時(shí)明治政府為了發(fā)展資本主義經(jīng)濟(jì)，開(kāi)始產(chǎn)業(yè)革命，鼓勵(lì)和支持擁有一定外貿(mào)能力的商人開(kāi)辦自己的商社，從事進(jìn)口業(yè)務(wù)。在政府的推動(dòng)下，三井、三菱、住友等商人家族一舉擴(kuò)展為橫跨生產(chǎn)、流通、金融三大領(lǐng)域的壟斷財(cái)閥，以財(cái)閥為龍頭組成的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)逐漸形成了最初的綜合商社。司官網(wǎng)，中信建投證券五大商社中伊藤忠與丸紅歷史上是一家，屬于二戰(zhàn)后發(fā)展起來(lái)的新商社。丸紅與伊藤忠同是由走販游商伊藤忠兵衛(wèi)成立，起初是經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售麻布的店面。分家后，各自通過(guò)兼并吸收逐漸擴(kuò)大。五大商社在多元化發(fā)展、全球化戰(zhàn)略、投資創(chuàng)新與集團(tuán)關(guān)系方面擁有共性。五家公司在業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中采取了多元化的戰(zhàn)略，不僅僅局限于傳統(tǒng)的商品貿(mào)易，它們涉足了能源、金屬、化工、機(jī)械、汽車(chē)、金融、基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，通過(guò)不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)了多元化的經(jīng)營(yíng)。商社在國(guó)際市場(chǎng)上積極擴(kuò)張，建立了廣泛的全球業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。它們通過(guò)海外投資、并購(gòu)、合作伙伴關(guān)系和建立海外辦事處等方式，進(jìn)入了各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)。這使它們能夠在全球范圍內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)并獲得更多的機(jī)會(huì)和資源。這五家公司注重投資和創(chuàng)新，不僅依靠傳統(tǒng)的貿(mào)易模式，還積極參與新興行業(yè)和技術(shù)的發(fā)展。它們通過(guò)投資創(chuàng)業(yè)公司、研發(fā)新產(chǎn)品和技術(shù)，尋求新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，并保持競(jìng)爭(zhēng)力。這些公司都屬于大型企業(yè)集團(tuán)，如三菱集團(tuán)、住友集團(tuán)和三井集團(tuán)，能夠與商貿(mào)零售8集團(tuán)內(nèi)其他公司的緊密合作和資源共享，有助于它們?cè)诓煌I(lǐng)域的發(fā)展，并提供更廣闊的平臺(tái)。三菱日聯(lián)金融集團(tuán)(MUFG)金融集團(tuán)(MFG)三井住友金融集團(tuán)(SMFG)三和財(cái)團(tuán)富士財(cái)團(tuán)第一勸銀三井財(cái)團(tuán)住友財(cái)團(tuán)三水會(huì)雙日商事丸紅商事伊藤忠三井物產(chǎn)住友商事主辦銀行菱銀行日聯(lián)銀行富士銀行第一勸業(yè)銀行櫻花銀行住友銀行日聯(lián)銀行行銀行企業(yè)夏普日產(chǎn)汽車(chē)富士通NEC三菱電機(jī)NTT神戶(hù)制鋼JFE鐵酒帝人公司日本精工古河電氣啤酒鋼鐵制造金融業(yè)化工纖維工紡織纖維宅設(shè)備石油橡膠海洋開(kāi)發(fā)光通訊綜合電機(jī)汽車(chē)制造有色金屬精細(xì)化工通訊業(yè)石油開(kāi)發(fā)計(jì)算機(jī)開(kāi)發(fā)液化氣地?zé)崂妹禾康仁烷_(kāi)發(fā)食品等陶瓷等資料來(lái)源：《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》，中信建投證券商貿(mào)零售9(三)目前發(fā)展戰(zhàn)略以追求多元化業(yè)務(wù)和綠色可持續(xù)發(fā)展為主五大商社的未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略：維持和加強(qiáng)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)的同時(shí)，追求多層次業(yè)務(wù)并創(chuàng)造新的商業(yè)模式。商社正在向市場(chǎng)導(dǎo)向的方向進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。同時(shí)推進(jìn)商業(yè)模式的演變和創(chuàng)造增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。商社的利潤(rùn)來(lái)源也正在從上游向下游轉(zhuǎn)移，通過(guò)從下游到上游的價(jià)值鏈改革，確定賣(mài)方和買(mǎi)方的多樣化的實(shí)際和潛在需求，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，培育和建立穩(wěn)定的利潤(rùn)支柱。數(shù)據(jù)來(lái)源：伊藤忠商社、丸紅、三菱商社、住友商社的公司官網(wǎng)，中信建投證券日本商社公司目前主要職能為推動(dòng)全球業(yè)務(wù)，通過(guò)廣泛的全球網(wǎng)絡(luò)收集、分析和應(yīng)用各種信息，為賣(mài)方和買(mǎi)方之間的需求牽線搭橋。它們不斷利用信息技術(shù)的進(jìn)步提高附加值和服務(wù)速度，支持日常業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)提升。通過(guò)研究和開(kāi)發(fā)全球市場(chǎng)，它們利用優(yōu)秀的市場(chǎng)擴(kuò)展能力和廣泛的信息資源，拓展商品市場(chǎng)、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，尋找投資者，成為國(guó)際商品和產(chǎn)品交換的重要中間人。商貿(mào)零售貿(mào)易數(shù)據(jù)來(lái)源：三菱商社公司官網(wǎng)，中信建投證券五大商社提出愿景：加強(qiáng)綠色業(yè)務(wù)，成為綠色領(lǐng)域領(lǐng)跑者。商社提供穩(wěn)定的能源和資源供應(yīng)，同時(shí)支持社會(huì)和企業(yè)的去碳化努力，在可再生能源領(lǐng)域以電源事業(yè)為主擴(kuò)大業(yè)務(wù)。在新能源領(lǐng)域開(kāi)發(fā)氫、氨等項(xiàng)目并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。努力加強(qiáng)可再生能源業(yè)務(wù)，支持電氣化和使用低/零碳能源的礦產(chǎn)資源。商貿(mào)零售數(shù)據(jù)來(lái)源：丸紅公司公告，中信建投證券商貿(mào)零售二、從商品貿(mào)易轉(zhuǎn)向投資運(yùn)營(yíng)，以投資組合邏輯運(yùn)營(yíng)商業(yè)(一)業(yè)務(wù)多元，橫向擴(kuò)展，縱向延伸，分布廣泛五家公司采取多元化的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，在不同行業(yè)和領(lǐng)域中尋找增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。多元化發(fā)展有助于公司降低對(duì)特定行業(yè)或市場(chǎng)的依賴(lài)，能夠更好地適應(yīng)需求的變化和市場(chǎng)的波動(dòng)。五大商社的業(yè)務(wù)均涉及資源類(lèi)業(yè)務(wù)和非資源類(lèi)業(yè)務(wù)，基本覆蓋食品、化工、金屬、能源、金融、房地產(chǎn)、IT、供應(yīng)鏈等全行業(yè)。通過(guò)在不同領(lǐng)域的多元化業(yè)務(wù)布局，公司能夠在不同市場(chǎng)和行業(yè)中實(shí)現(xiàn)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，并降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。多元化發(fā)展戰(zhàn)略也使它們能夠靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和不同行業(yè)的挑戰(zhàn)。五大商社所涉及的業(yè)務(wù)范圍和組織結(jié)構(gòu)也非常相似，區(qū)別在于他們的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，例如，三菱、三井以能源、金屬、礦產(chǎn)資源為主，丸紅以糧食、電廠等為主，伊藤忠以IT、紡織、便利店等下游領(lǐng)域?yàn)橹?。圖15:三井物產(chǎn)收入占比(FY2022)圖16:伊藤忠商社收入占比(FY2022)礦產(chǎn)和金屬資源化學(xué)藥品創(chuàng)新與企業(yè)發(fā)展能源鋼鐵產(chǎn)品機(jī)械與基礎(chǔ)設(shè)施生活方式紡織公司能源化學(xué)品公司信息金融公司機(jī)械公司糧油食品公司第八公司金屬公司生活資材住居公司其他數(shù)據(jù)來(lái)源：三井物產(chǎn)公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：伊藤忠商社公司公告，中信建投證券圖17:三菱商社收入占比(FY2022)圖18:住友商社收入占比(FY2022)石油及化工產(chǎn)品消費(fèi)金屬資源和化學(xué)業(yè)務(wù)金屬生活和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)材料食品業(yè)務(wù)天然氣業(yè)務(wù)汽車(chē)和移動(dòng)電源解決方案工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)械基建設(shè)施數(shù)字媒體綜合開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)調(diào)整和抵消數(shù)據(jù)來(lái)源：三菱商社公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：住友商社公司公告，中信建投證券商貿(mào)零售圖19:丸紅收入占比(FY2022)生活方式食物一部化學(xué)部電力部金融、租賃和房地產(chǎn)部信息通信技術(shù)業(yè)務(wù)和物流部食物二部能源部基礎(chǔ)設(shè)施部建筑、工業(yè)機(jī)械和機(jī)動(dòng)車(chē)部林產(chǎn)品部農(nóng)業(yè)部金屬和礦物部航空航天與船舶部下一代業(yè)務(wù)發(fā)展部數(shù)據(jù)來(lái)源：丸紅公司公告，中信建投證券五大商社的業(yè)務(wù)橫跨產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，涵蓋了從原材料采購(gòu)到產(chǎn)品銷(xiāo)售的整個(gè)價(jià)值鏈。它們通過(guò)參與業(yè)務(wù)的不同環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了資源整合、運(yùn)營(yíng)增值和風(fēng)險(xiǎn)分散的效果。通過(guò)橫跨產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，這些公司能夠掌握更多的市場(chǎng)信息，把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，實(shí)現(xiàn)資源的高效利用和協(xié)同效應(yīng)。綜合的價(jià)值鏈參與使它們能夠在不同行業(yè)和市場(chǎng)中獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并適應(yīng)不同產(chǎn)業(yè)的需求變化。五大商社在業(yè)務(wù)上的合作和資源整合，實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)。這種協(xié)同效應(yīng)使它們能夠更有效地運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、降低成本、提高效率，并在全球范圍內(nèi)獲得更多的商機(jī)。協(xié)同效應(yīng)使得五家公司能夠充分利用各自的優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化資源配置，提高競(jìng)爭(zhēng)力，在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)健和持續(xù)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。以三菱和丸紅為例，三菱商社的食品行業(yè)部門(mén)發(fā)展食品供應(yīng)鏈，涵蓋從生產(chǎn)到零售的各個(gè)環(huán)節(jié)，為日本和其他國(guó)家的消費(fèi)者提供服務(wù)。三菱商社除了在美國(guó)、巴西、澳大利亞等糧食生產(chǎn)/出口國(guó)建立采購(gòu)中心外，還通過(guò)穩(wěn)定供應(yīng)令消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)安全放心的食品。丸紅的金屬/礦產(chǎn)到機(jī)動(dòng)車(chē)是一條完整的供應(yīng)鏈協(xié)作。丸紅入股(投資)礦業(yè)公司，以確保鐵礦石和焦煤的供應(yīng)(所有權(quán))，出售給日本的鋼鐵公司，同時(shí)運(yùn)送到日本(物流/配送)。掌握資源的所有權(quán)使丸紅能夠以成本價(jià)接收鐵礦石和煤炭，從而提高利潤(rùn)率，并提供安全的供應(yīng)來(lái)源。在下游，丸紅收購(gòu)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商，并在消費(fèi)者端(美國(guó)、歐洲、澳大利亞、中國(guó)等)提供汽車(chē)融資。生命科學(xué)食品配料公司AgrexdoBrasil和銷(xiāo)售、農(nóng)業(yè)投入品銷(xiāo)售以及糧食生產(chǎn)Nosan集團(tuán)合飼料全球主要的鮭魚(yú)(包括銀大麻哈魚(yú))養(yǎng)殖、加工和銷(xiāo)售公司之一商貿(mào)零售東洋麗藏株式會(huì)社以生魚(yú)片級(jí)金槍魚(yú)、蝦、鮭魚(yú)、扇貝等為中心，經(jīng)營(yíng)各種水產(chǎn)品及水產(chǎn)品加工品dianaPackersCorporation久控股株式會(huì)社肉制品、加工肉制品、預(yù)煮食品和加工食品的公司司英國(guó)領(lǐng)先的食品和飲料供應(yīng)商，制造和銷(xiāo)售各種類(lèi)別的品牌和自有品牌產(chǎn)品(包括食品、飲料和資料來(lái)源：三菱商社公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：丸紅研究院，中信建投證券商貿(mào)零售(二)積極投資布局，注重投退平衡五大商社企業(yè)具有較為穩(wěn)定的盈利能力和現(xiàn)金流，是公司投資的重要來(lái)源。五大商社企業(yè)具備強(qiáng)大的盈利能力，通過(guò)高效的運(yùn)營(yíng)和優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)模式公司能夠獲得可持續(xù)的利潤(rùn)，同時(shí)也具備良好的現(xiàn)金流管理能力。2014財(cái)年以來(lái)，三井物產(chǎn)、三菱商社、丸紅、伊藤忠商社、住友的營(yíng)業(yè)收入10年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為11%、120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%三井物產(chǎn)三菱商事丸紅伊藤忠商事住友FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券200%150%100% 50% 0% -50%-200%伊藤忠商事住友FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券商貿(mào)零售圖23:五大商社經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流(十億日元)三井物產(chǎn)三菱商事丸紅伊藤忠商事住友商事000FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券200%150%100% 50% 0% -50%-150%-200%三井物產(chǎn)三菱商事丸紅伊藤忠商事住友商事FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券穩(wěn)定的現(xiàn)金流使五大商社公司能夠積極尋找新的投資機(jī)會(huì)。五大商社投資于生產(chǎn)設(shè)施、技術(shù)改進(jìn)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和品牌推廣等方面，以加強(qiáng)其在各個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)利用穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)尋找和進(jìn)入新興市場(chǎng)和領(lǐng)域。它們通過(guò)收購(gòu)、合作或設(shè)立新的業(yè)務(wù)部門(mén)來(lái)擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍，并利用自身的經(jīng)驗(yàn)和資源優(yōu)勢(shì)在新的市場(chǎng)中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。商貿(mào)零售00000三井物產(chǎn)三菱商事伊藤忠商事住友商事丸紅司公告，中信建投證券圖26:丸紅投資方向(億日元)160140120100806040200供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)金融業(yè)務(wù)穩(wěn)定的收益類(lèi)型業(yè)務(wù)自然資源投資2017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：丸紅公司公告，中信建投證券商貿(mào)零售100%80%60%40%20%86%100%80%60%40%20%86%14%0% 1.52%%412%0. 5.88% 9.56% 9.非資源板塊投資占比資源板塊投資占比201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：伊藤忠商社公司公告，中信建投證券五大商社布局新的能源資源方向，在可再生能源領(lǐng)域投資各種項(xiàng)目，如風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電、水力發(fā)電和地?zé)崮馨l(fā)電。它們通過(guò)購(gòu)買(mǎi)和開(kāi)發(fā)可再生能源項(xiàng)目來(lái)增加其能源組合的多樣性，同時(shí)推動(dòng)可再生能源的發(fā)展圖28:丸紅光伏項(xiàng)目圖29:伊藤忠商社可再生源發(fā)電能力(MW)風(fēng)力發(fā)電太陽(yáng)能發(fā)電地?zé)岚l(fā)電生物質(zhì)發(fā)電2001501005002020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：丸紅公司官網(wǎng)，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：伊藤忠商社公司公告，中信建投證券商社同時(shí)注重投資退出，邏輯上更像投資組合運(yùn)營(yíng)。商社在不斷增加投資布局新業(yè)務(wù)方向的同時(shí)，還注重投資退出。商社企業(yè)選擇退出的企業(yè)一般是培育成熟或者運(yùn)營(yíng)虧損的企業(yè)。商貿(mào)零售10008006004002000-200-400-600投資退出新增投資3002001000-200-300-400-500投資退出新增投資FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023數(shù)據(jù)來(lái)源：伊藤忠商社公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：丸紅商社公司公告，中信建投證券商貿(mào)零售(三)近年大宗商品波動(dòng)給五大商社帶來(lái)機(jī)遇2021年-2022年大宗商品價(jià)格上漲提升了商社公司收入和業(yè)績(jī)。商社在能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品領(lǐng)域廣泛參與，涵蓋了采購(gòu)、銷(xiāo)售、貿(mào)易等環(huán)節(jié)。當(dāng)大宗商品價(jià)格上漲時(shí)，公司可以通過(guò)持有現(xiàn)貨、期貨或貿(mào)易活動(dòng)等方式獲得更高的銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)。9008007006005004003002001000日元貶值也給公司帶來(lái)了機(jī)遇。五家公司在全球范圍內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)，與海外合作伙伴進(jìn)行貿(mào)易和投資。日元貶值助于增加海外收入的轉(zhuǎn)化價(jià)值，增加匯兌收益，進(jìn)一步提升利潤(rùn)水平。商貿(mào)零售120100806040200120100806040200五大商社公司ROE較高，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。平均來(lái)看，2011財(cái)年以來(lái)五大公司ROE在10%上下波動(dòng)，其中近年來(lái)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。伊藤忠商社ROE波動(dòng)幅度較小，主要由于該公司資源類(lèi)業(yè)務(wù)占比較低，受到大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響更小。30252050-5-202011201320152017201920212023數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券五大公司保持較高的分紅率。2004財(cái)年以來(lái)，五大公司基本保持較高的分紅率，并且比例有所上升，分紅率逐漸上升至20%左右，特定年份分紅率可以達(dá)到40%及以上。圖35:五大商社股利支付率(%)丸紅伊藤忠商事三菱商事住友商事三井物產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券商貿(mào)零售五家公司持續(xù)進(jìn)行股票回購(gòu)。五大公司還通過(guò)股票回購(gòu)計(jì)劃表明展示了對(duì)股東價(jià)值的承諾，向市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)，表明公司管理層對(duì)未來(lái)的發(fā)展充滿(mǎn)信心。圖36:五大商社進(jìn)行股票回購(gòu)(十億日元)0伊藤忠商事住友三井物產(chǎn)三菱商事丸紅FYFY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023司公告，中信建投證券商貿(mào)零售三、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)加深織密，資金成本低廉，管理機(jī)制高效一)擴(kuò)寬加深網(wǎng)絡(luò)，筑牢競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期深耕全球貿(mào)易，形成遍布全球的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)。日本五大商社在全球范圍內(nèi)擁有廣泛的貿(mào)易據(jù)點(diǎn)，以便更好地了解當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)、開(kāi)展業(yè)務(wù)并與當(dāng)?shù)氐暮献骰锇楹献?。這些據(jù)點(diǎn)包括辦事處、分支機(jī)構(gòu)、子公司以及與其他企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)的合資合作項(xiàng)目。中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：伊藤忠商社公司官網(wǎng)，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：三菱商社公司官網(wǎng)，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：住友商社公司官網(wǎng)，中信建投證券商貿(mào)零售數(shù)據(jù)來(lái)源：三井物產(chǎn)公司官網(wǎng)，中信建投證券五家公司都以其全球化的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略而聞名，其海外業(yè)務(wù)在其整體業(yè)務(wù)中占據(jù)了重要地位。通過(guò)拓展海外業(yè)務(wù)，公司可以獲得更多的收入來(lái)源，降低對(duì)單一市場(chǎng)的依賴(lài)性，并減少經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。它們能夠利用自身的資源和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，開(kāi)拓新的市場(chǎng)，開(kāi)展跨國(guó)貿(mào)易和投資，并與當(dāng)?shù)睾献骰锇榻?zhàn)略性合作關(guān)系。圖42:丸紅營(yíng)業(yè)收入地區(qū)占比(FY2023)圖43:伊藤忠商社營(yíng)業(yè)收入地區(qū)占比(FY2023)其他地區(qū)20%41%美國(guó)39%中國(guó)大陸3%澳大利亞中國(guó)大陸3%澳大利亞國(guó)美國(guó)3%6%新加坡6%5%77%數(shù)據(jù)來(lái)源：丸紅公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：伊藤忠商社公司公告，中信建投證券商貿(mào)零售圖44:三菱商社營(yíng)業(yè)收入地區(qū)占比(FY2023)圖45:住友商社營(yíng)業(yè)收入地區(qū)占比(FY2023)其他地區(qū)17%荷蘭5%澳大利亞國(guó)7%新加坡8%美國(guó)17%46%35%33%亞洲和大洋洲11%歐洲亞洲和大洋洲11%11%中東,非洲東亞地區(qū)4%6%數(shù)據(jù)來(lái)源：三菱商社公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：住友商社公司公告，中信建投證券圖46:三井物產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入地區(qū)占比(FY2023)其他地區(qū)16%澳大利亞國(guó)6%美國(guó)9美國(guó)9%53%新加坡16%數(shù)據(jù)來(lái)源：三井物產(chǎn)公司公告，中信建投證券以貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，不斷加強(qiáng)對(duì)于資源的掌控能力。它們通過(guò)收購(gòu)和合資等方式，擴(kuò)大資源產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，從資源的開(kāi)采和加工到市場(chǎng)銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)了價(jià)值鏈的完整掌控。通過(guò)加強(qiáng)對(duì)資源的掌控能力，公司能夠更好地滿(mǎn)足全球市場(chǎng)對(duì)資源的需求，提供穩(wěn)定的供應(yīng)和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。同時(shí)，它們還通過(guò)資源的有效配置和交易，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的最大化和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。商貿(mào)零售581Westlake(現(xiàn)為Nowlake)，一家二手車(chē)銷(xiāo)售和融資公司2亞3379收購(gòu)了巴西農(nóng)業(yè)輸入品零售商AdubosRealS.A.(AR)，使其成為集團(tuán)子公司0資料來(lái)源：丸紅公司官網(wǎng)，中信建投證券8CSNMinerao的部分股份，一家鐵礦石生產(chǎn)和銷(xiāo)售公司3司的亞洲業(yè)務(wù)45ProvenceHuilesPH)的全部股份，一家生產(chǎn)植物精油的公司8ACG部分權(quán)益12AMMC的鐵礦石業(yè)務(wù)的部分權(quán)益資料來(lái)源：伊藤忠商社公司官網(wǎng)，中信建投證券商貿(mào)零售數(shù)據(jù)來(lái)源：三菱商社公司公告，中信建投證券322Northparkes礦山開(kāi)發(fā)權(quán)1燃料業(yè)務(wù)權(quán)益1曼德和吉斯伯恩地區(qū)總計(jì)約15,000公頃的森林資產(chǎn)其全資1亞巴布亞巴拉特島Tangguh液化天然氣0液化天然氣發(fā)電項(xiàng)目獨(dú)家開(kāi)發(fā)權(quán)9中心天然氣聯(lián)合循環(huán)發(fā)電廠項(xiàng)目股權(quán)88卡銅礦權(quán)益資料來(lái)源：住友商社公司公告，中信建投證券商貿(mào)零售布數(shù)據(jù)來(lái)源：三井物產(chǎn)公司官網(wǎng)，中信建投證券商業(yè)信息體系也是日本商社的一大特點(diǎn)。信息的獲取和利用被視為至關(guān)重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，日本的商社公司通常建立了龐大而高效的商業(yè)信息體系，以便及時(shí)收集、分析和應(yīng)用有關(guān)市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、技術(shù)發(fā)展等方面的信息。龐大的海外人員數(shù)量和廣泛的分支機(jī)構(gòu)是日本商社在建立和發(fā)展商業(yè)信息體系方面的基礎(chǔ)。通過(guò)派遣大量員工前往海外廣泛的分支機(jī)構(gòu)，商社能夠更深入地了解全球市場(chǎng)需求變化，獲取關(guān)鍵信息，并以此為基礎(chǔ)幫助上下游企業(yè)運(yùn)營(yíng)商品和資源。信息優(yōu)勢(shì)是商社的一個(gè)重要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。構(gòu)建全球化的海外分支網(wǎng)絡(luò)，日本商社能夠獲取來(lái)自全球范圍內(nèi)的商業(yè)信息。海外分支網(wǎng)絡(luò)幫助公司了解不同市場(chǎng)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，為公司在全球范圍內(nèi)的經(jīng)營(yíng)和投資決策提供戰(zhàn)略性的支持和指導(dǎo)。海外分支與總部和其他分支機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行信息共享。它們將收集到的信息傳遞給公司內(nèi)部，同時(shí)獲取總部的戰(zhàn)略指導(dǎo)和支持。商貿(mào)零售00海外分支丸紅伊藤忠商事三菱商事住友商事三井物產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：三井物產(chǎn)、伊藤忠商社、丸紅、三菱商社、住友商社公司官網(wǎng)，中信建投證券圖50:五大商社員工數(shù)量(合并口徑)三井物產(chǎn)三菱商事丸紅伊藤忠商事住友140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券商貿(mào)零售圖51:五大商社日本及海外員工數(shù)量(母公司口徑)圖52:五大商社海外員工占比(母公司口徑)6000500040003000200010000日本員工海外丸紅伊藤忠商社三菱商社三井物產(chǎn)住友商社550%40%30%20%10%0%60%560%221.3%18.4%18.9%18.7%丸紅伊藤忠商社三菱商社三井物產(chǎn)住友商社數(shù)據(jù)來(lái)源：三井物產(chǎn)、伊藤忠商社、丸紅、三菱商社、住友商社公司官網(wǎng)，中信建投證券，注：三菱商社和住友商社采用FY2022數(shù)據(jù)，其余三家采用FY2023數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源：三井物產(chǎn)、伊藤忠商社、丸紅、三菱商社、住友商社公司官網(wǎng)，中信建投證券，注：三菱商社和住友商社采用FY2022數(shù)據(jù)，其余三家采用FY2023數(shù)據(jù)。國(guó)家工作人員輪換人員海外管培生80070060058007006005004003002001000北美,220南美,66亞洲&大洋洲(除日本),洲(除日本),468非洲,14中東,35數(shù)據(jù)來(lái)源：三菱商社公司官網(wǎng)，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：伊藤忠商社公司官網(wǎng)，中信建投證券五大商社強(qiáng)調(diào)社會(huì)聯(lián)系和網(wǎng)絡(luò)的重要性。在商業(yè)信息收集方面，公司通常與各種利益相關(guān)方建立廣泛的聯(lián)系，包括供應(yīng)商、客戶(hù)、合作伙伴、學(xué)術(shù)界、政府等。這些社會(huì)聯(lián)系和網(wǎng)絡(luò)為信息交換提供了便利。例如丸紅成立了丸紅事業(yè)伙伴協(xié)會(huì)，利用丸紅集團(tuán)的綜合優(yōu)勢(shì)，為會(huì)員企業(yè)提供各種信息、服務(wù)、產(chǎn)品和解決方案。商貿(mào)零售數(shù)據(jù)來(lái)源：丸紅公司官網(wǎng)，中信建投證券通過(guò)成立專(zhuān)門(mén)的戰(zhàn)略研究所和其他類(lèi)似機(jī)構(gòu)，日本商社能夠更好地整合和利用全球范圍內(nèi)的信息資源，為公司的戰(zhàn)略決策和全球業(yè)務(wù)發(fā)展提供戰(zhàn)略性支持。三井物產(chǎn)戰(zhàn)略研究所是一個(gè)專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)商業(yè)信息和戰(zhàn)略研究的機(jī)構(gòu)，擁有專(zhuān)業(yè)的分析師和研究團(tuán)隊(duì)，其研究范圍不僅限于日本國(guó)內(nèi)，還關(guān)注國(guó)際市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)。關(guān)注當(dāng)前的市場(chǎng)狀況的同時(shí)，還關(guān)注未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)和機(jī)遇，為公司的戰(zhàn)略規(guī)劃提供長(zhǎng)遠(yuǎn)的支持。數(shù)據(jù)來(lái)源：三井物產(chǎn)公司官網(wǎng)，中信建投證券商貿(mào)零售(二)股東背景多元，借款成本低廉商社股東分散，以金融機(jī)構(gòu)和外國(guó)投資者持股為主，同時(shí)與實(shí)體企業(yè)交叉持股，充分進(jìn)行資源共享和戰(zhàn)略協(xié)同。五大商社公司股東背景多元，涵蓋了金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)，同時(shí)日本國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)或投資者均有較大持股比例。作為財(cái)團(tuán)的歷史演化，五大商社企業(yè)與實(shí)體企業(yè)或集團(tuán)存在交叉持股關(guān)系。多個(gè)領(lǐng)域?qū)崢I(yè)股東的支持使得商社公司能夠借助其產(chǎn)業(yè)資源和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，實(shí)現(xiàn)更深入的垂直整合與橫向合作。擁有國(guó)外投資者作為股東的商社公司能夠更好地連接國(guó)際市場(chǎng)，并吸引外部資本和資源。國(guó)外投資者的參與帶來(lái)了國(guó)際化的視野和全球化的合作機(jī)會(huì)，促進(jìn)了商社公司在海外的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和國(guó)際合作。為主100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%金融機(jī)構(gòu)外國(guó)投資者個(gè)人及其他日本公司(實(shí)業(yè))證券企業(yè)庫(kù)存股其他35.28%35.28%36.71%32.72%32.42%35.39%36.87%35.30%36.45%12.99%10.21%丸紅伊藤忠商事住友商事三井物產(chǎn)三菱商事網(wǎng)，中信建投證券商貿(mào)零售數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券股東數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券股東數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券商貿(mào)零售股東數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，中信建投證券銀行是五大商社的重要股東，能夠幫助公司便利獲取成本低廉的資金。一般而言，一家商社企業(yè)擁有一家主辦銀行以協(xié)調(diào)資金調(diào)配。金融機(jī)構(gòu)作為股東，為商社公司提供了豐富的資金支持和金融服務(wù)。商社公司可以依靠金融機(jī)構(gòu)的信貸和融資渠道，獲得靈活的資金借貸和融資工具，以支持其業(yè)務(wù)擴(kuò)張和項(xiàng)目投資。外部長(zhǎng)期低利率，商社公司規(guī)模龐大經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，因此公司資金成本低廉。日本長(zhǎng)期以來(lái)的低利率政策，使得這些公司能夠以相對(duì)較低的成本獲得借貸資金。低利率有助于降低公司的貸款利息支出，提高利潤(rùn)率，并為業(yè)務(wù)擴(kuò)展和投資提供更多的資本。商貿(mào)零售2000-01-012000-08-012001-03-012001-10-012002-05-012002-12-012003-07-012004-02-012004-09-012005-04-012000-01-012000-08-012001-03-012001-10-012002-05-012002-12-012003-07-012004-02-012004-09-012005-04-012006-06-012007-01-012007-08-012008-03-012008-10-012009-05-012009-12-012010-07-012011-02-012011-09-012012-04-012013-06-012014-01-012014-08-012015-03-012015-10-012016-05-012016-12-012017-07-012018-02-012018-09-012019-04-012020-06-012021-01-012021-08-012022-03-012022-10-012023-05-01圖69:日本貸款利率(%)日本:主要銀行:長(zhǎng)期貸款利率日本:銀行貸款:平均合同利率3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%五大商社評(píng)級(jí)情況良好。由于公司規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，并且擁有良好的信譽(yù)和金融實(shí)力，這些公司能夠獲得更有利的融資條件和較低的利率。這降低了它們的資金成本，提高了經(jīng)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力，為其業(yè)務(wù)擴(kuò)張和長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展提供了有力支持。經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，擁有良好的財(cái)務(wù)狀況和信譽(yù)，這為它們?nèi)谫Y和借款提供了更多的靈活性和選擇性。機(jī)構(gòu)丸紅(2022)商社(2023)商社(2022)商社(2023)三井物產(chǎn)(2023)BaaABaaA-BBBAAA-AA-RIAAAA資料來(lái)源：穆迪官網(wǎng)、標(biāo)普官網(wǎng)、R&I官網(wǎng)，中信建投證券社產(chǎn)3BaaBaa-4BaaBaa-5BaaBaa-6BaaBaaBaa-7BaaBaaBaa-8BaaBaa-9BaaBaa-商貿(mào)零售2020Baa1A2Baa2A3-1BaaBaa-2BaaBaa-3BaaBaaA商貿(mào)零售(三)充分分權(quán)經(jīng)營(yíng)，注重公司治理充分給予子公司獨(dú)立性。商社公司涉及多元業(yè)務(wù)，不同類(lèi)別業(yè)務(wù)之間存在較大差異，因此，母公司充分分權(quán)給子公司，設(shè)立業(yè)務(wù)單元管理相同業(yè)務(wù)。以住友商社為例，公司下設(shè)七大業(yè)務(wù)單元，分別為金屬產(chǎn)品、運(yùn)輸和制造、基礎(chǔ)設(shè)施、媒體與數(shù)字化、生活方式和房地產(chǎn)、礦產(chǎn)能源化學(xué)品和電子產(chǎn)品、能源創(chuàng)新。這七大業(yè)務(wù)單元直接向母公司管理委員會(huì)匯報(bào)，減少了溝通鏈條環(huán)節(jié)從而提高決策效率。數(shù)據(jù)來(lái)源：住友商社公司官網(wǎng)，中信建投證券注重完善公司治理。商社公司致力于改善和提升公司治理從而提升管理效率和降低決策風(fēng)險(xiǎn)。以住友商社為例，公司加強(qiáng)其審計(jì)和監(jiān)督委員會(huì)成員制度并改善其功能、優(yōu)化董事會(huì)規(guī)模、限制董事長(zhǎng)和總裁兼首席執(zhí)行官的任期。通過(guò)選舉獨(dú)立外部董事和外部監(jiān)事會(huì)，設(shè)立以獨(dú)立董事為主的提名與薪酬咨詢(xún)委員會(huì)，確保經(jīng)營(yíng)監(jiān)督的有效監(jiān)督和監(jiān)督功能。三菱商社建立完善的內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)對(duì)董事會(huì)、員工、信息安全、風(fēng)險(xiǎn)管控、審計(jì)流程等方面的管理，以便在符合法律和公司章程的前提下，通過(guò)正確、高效的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)提高企業(yè)價(jià)值。三菱商社對(duì)這些制度的運(yùn)行狀況進(jìn)行檢查，并努力不斷改進(jìn)和加強(qiáng)這些制度。商貿(mào)零售數(shù)據(jù)來(lái)源：住友商社公司官網(wǎng)，中信建投證券完善的薪酬和激勵(lì)機(jī)制。為了激勵(lì)高績(jī)效和貢獻(xiàn)的管理層和員工，這些公司建立了合理的薪酬和激勵(lì)機(jī)制，將業(yè)績(jī)和回報(bào)相連接。薪酬制度旨在激發(fā)管理層和員工的積極性和創(chuàng)造力，以實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)健的增長(zhǎng)。例如，伊藤忠商社明確了管理層的責(zé)任，董事的薪酬隨著績(jī)效的提高而增加，隨著績(jī)效的惡化而大幅下降，2023財(cái)年董事浮動(dòng)薪酬約占整體薪酬的80%。商貿(mào)零售商社建立了健全的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。它們制定了明確的規(guī)章制度和流程，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)控，以及內(nèi)部審計(jì)和合規(guī)性檢查，以保障公司利益和穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。例如丸紅在全球范圍內(nèi)開(kāi)展廣泛的事業(yè)活動(dòng)，從宏觀、微觀、定量、定性等多角度管理各種風(fēng)險(xiǎn)。公司制定了從各個(gè)角度管理風(fēng)險(xiǎn)的基本方針和內(nèi)部規(guī)則，并不斷更新組織、管理結(jié)構(gòu)和管理方法，以實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。商貿(mào)零售0數(shù)據(jù)來(lái)源：丸紅公司官網(wǎng)，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：三菱商社公司官網(wǎng)，中信建投證券商貿(mào)零售1(一)業(yè)務(wù)充分多元：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)+產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)經(jīng)歷重大資產(chǎn)重組，多元業(yè)務(wù)具備雛形。由于國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)持續(xù)低迷，蘇美達(dá)與*ST常林于2016年完成重大資產(chǎn)重組，從以工程機(jī)械為單一主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為“貿(mào)工技金”一體化模式，覆蓋園林機(jī)械、發(fā)電設(shè)備、紡織服裝、新能源、工程承包、環(huán)境工程、船舶工程、機(jī)電設(shè)備進(jìn)口及大宗商品貿(mào)易等板塊，形成現(xiàn)有業(yè)與日本五大商社相似，蘇美達(dá)業(yè)務(wù)涵蓋多個(gè)領(lǐng)域和行業(yè)。蘇美達(dá)并不局限于特定行業(yè)，而是通過(guò)多樣化的業(yè)務(wù)板塊適應(yīng)不同的市場(chǎng)需求。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈兩大類(lèi)。1、產(chǎn)業(yè)鏈主要包括清潔能源(光伏產(chǎn)品、工程、運(yùn)維)、生態(tài)環(huán)保(污水處理、垃圾處理、土壤修復(fù)、餐廚垃圾處理、可降解塑料工業(yè)工程等)、戶(hù)外動(dòng)力設(shè)備、柴油發(fā)電機(jī)組、船舶制造與航運(yùn)、紡織服裝(服裝、家紡、品牌校服)等。2、供應(yīng)鏈即供應(yīng)鏈集成服務(wù)，主要為大宗商品運(yùn)營(yíng)與機(jī)電設(shè)備進(jìn)口。圖76:蘇美達(dá)營(yíng)業(yè)收入及同比增速1,8001,5001,2009006003000營(yíng)業(yè)收入(億元)同比增速(右軸)100%75%50%25%0%-25%201720182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：蘇美達(dá)公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，中信建投證券3530252050凈利潤(rùn)(億元)同比增速(右軸)20172018201920202021202250%40%30%20%10%0%經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流(億元)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)(右軸)806040200400%350%300%250%200%150%100%50%0%201720182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，中信建投證券商貿(mào)零售242.4%42.4%供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)為主要收入來(lái)源；產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，為公司主要的利潤(rùn)來(lái)源。2022年公司供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入1106.57億元，占總營(yíng)收的78.5%，同比下降21.33%，但經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額16.05億元，占利潤(rùn)總額的42.4%，同比增長(zhǎng)8.73%，是公司業(yè)績(jī)的“壓艙石”。2022年產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入303.25億元，同比增加11.71%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額21.78億元，同比增加29.41%。圖79:蘇美達(dá)各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入(億元)圖80:蘇美達(dá)各業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)總額(億元)1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)271.47303.25243.511406.571106.57738.01供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)40353021.782516.832014.7616.0514.7650202122021202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，中信建投證券供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服裝品牌校服供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服裝品牌校服家用紡織生態(tài)環(huán)保清潔能源家用紡織品生態(tài)環(huán)保清潔能源戶(hù)外動(dòng)力工具(OPE)柴油發(fā)電機(jī)組船舶制造與航運(yùn)戶(hù)外動(dòng)力工具(OPE)柴油發(fā)電機(jī)組船舶制造與航運(yùn)其他778.5%數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，中信建投證券大宗商品運(yùn)營(yíng)以自營(yíng)模式為主，其中統(tǒng)購(gòu)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)占比相對(duì)較高。公司經(jīng)營(yíng)的大宗商品包括金屬產(chǎn)品、礦產(chǎn)、煤炭、木材等，上游與主要生產(chǎn)商建立長(zhǎng)期采購(gòu)合約，形成遍布全球的資源網(wǎng)絡(luò)，下游圍繞核心優(yōu)質(zhì)客戶(hù)提供在原材料組織、物流規(guī)劃和金融服務(wù)等配供配送服務(wù)。公司主要模式為統(tǒng)購(gòu)分銷(xiāo)模式，公司通過(guò)收集下游客戶(hù)的訂單，整合不同客戶(hù)所需產(chǎn)品的規(guī)模及規(guī)格，集中向上游供應(yīng)商批量采購(gòu)后向下游客戶(hù)分銷(xiāo)。采購(gòu)前，通過(guò)預(yù)收下游客戶(hù)定金的方式保證采購(gòu)的產(chǎn)品及時(shí)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，同時(shí)通過(guò)訂單收集鎖定了下游銷(xiāo)貨渠道，有效降低了因商品囤積帶來(lái)的存儲(chǔ)成本及存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)。受2022年下半年大宗商品價(jià)格下跌，以及2021年基數(shù)較高的影響，供應(yīng)鏈經(jīng)營(yíng)收入同比回落。2021年我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，GDP同比增長(zhǎng)8.11%，而國(guó)外經(jīng)濟(jì)疲軟，國(guó)