專用設備-海工鉆井平臺：困境反轉(zhuǎn)周期共振

1告專用設備告專用設備華泰研究深度研究增增持(維持)專用設備海上鉆井平臺未來數(shù)年供需錯配，推薦國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鉆井設備運營與制造企業(yè)由于海上油氣項目有著大投資、長周期的特點，使得過去數(shù)年伴隨國際油價的回升，海工產(chǎn)業(yè)鏈整體的復蘇呈現(xiàn)了溫和升溫、冷熱不均、逐次修復的特點。行業(yè)復蘇傳導疊加供給端底部大幅出清，目前鉆井平臺已成為產(chǎn)業(yè)鏈緊缺環(huán)節(jié)，未來數(shù)年預計將持續(xù)處在供需大幅錯配狀態(tài)。自2022年底以來鉆井平臺的新造、二手報價均已回到2010-2014年上一輪周期高點水平，推薦困境反轉(zhuǎn)、具有全球競爭力的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鉆井設備運營和制造企業(yè)。鉆井平臺結(jié)構(gòu)由油氣資源水深分布決定，重資產(chǎn)屬性使得運營端格局集中海上油氣勘探開發(fā)仍以淺水為主導，深海占比逐步提高，形成“三灣兩海兩湖”格局。而鉆井平臺的選擇主要由油氣田水深決定。受限于最大工作水深，自升式鉆井平臺只能承擔不超過200m水深的油氣田鉆井工作，深水及超深水主要依靠半潛式鉆井平臺和鉆井船。截止2023年2月，全球可供應移動式鉆井平臺數(shù)量共有606座，目前自升式鉆井平臺實際存量占比73%(444座)，半潛式鉆井平臺占比14%(82座)，鉆井船13%(80座)。鉆井平臺作為一種重資產(chǎn)，設備投資額高、單價昂貴，使得其運營成本非常高昂，這也使得規(guī)模效應下運營端競爭格局天然集中。海上油氣項目大投資、長周期使得產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)溫和升溫、逐次復蘇的特征2010-2014年是海上鉆井平臺訂單大批量釋放的黃金年代。多年的高油價使得運營企業(yè)盈利能力提升、擴張自有船隊規(guī)模訴求迫切，另一方面，由于民船處在下行周期，船廠產(chǎn)能過剩。這使得新鉆井平臺訂單付款條件較為寬松，大量的投機性訂單受到了鼓勵。泡沫期過后，過去的8年時間里產(chǎn)業(yè)鏈整體泥沙俱下，出清慘烈。15-21年，移動式鉆井平臺年均新接訂單僅2座，相較周期頂部2013年減少97%。得益于海上開采技術的發(fā)展，海上油氣項目盈虧平衡價格持續(xù)下行。疊加油價中樞自2016年回升，海工產(chǎn)業(yè)鏈整體持續(xù)修復。但由于海上項目大投資、長周期的特點，使得復蘇過程呈現(xiàn)出溫和升溫、冷熱不均、逐次復蘇的特點。SACNo.SACNo.S0570522100004SFCNo.BTM566研究員SACNo.S0570522120002正洋nizhengyang@+(86)2128972228邵玉豪邵玉豪shaoyuhao@+(86)2128972228行業(yè)走勢圖專用設備滬深300(%)3(4)(10)(17)Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23資料來源：Wind，華泰研究重點推薦股票名稱股票代碼(當?shù)貛欧N)投資評級中海油服601808CH18.25增持中海油服2883HK9.95增持振華重工600320CH4.50增持中集集團000039CH7.60增持中集集團2039HK5.63增持資料來源：華泰研究預測本輪景氣復蘇與民船大周期共振，制造端行業(yè)底部格局已整體重構(gòu)隨著景氣度的逐步傳導，而供給端在底部大幅出清，使得目前海上鉆井平臺已成為產(chǎn)業(yè)鏈緊缺環(huán)節(jié)。新造、二手報價均已回到上一輪周期頂部水平。考慮到2-3年的新鉆井平臺建造周期，且與上一輪周期不同民船訂單正持續(xù)擠占海工產(chǎn)能。未來數(shù)年鉆井平臺將持續(xù)處在供需錯配的狀態(tài)。而本輪上行周期供過端的克制與民船上行周期的共振，將使得本輪周期的持續(xù)性大幅拉長。此外，周期底部行業(yè)格局已整體重構(gòu)，中國企業(yè)在設計、總裝制造、關鍵配套等方面持續(xù)打破歐美壟斷。推薦國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鉆井平臺運營公司中海油服(A+H股)，鉆井平臺全球制造龍頭振華重工、中集集團(A+H股)。風險提示：經(jīng)濟周期波動的風險，金融市場波動與匯率風險，主要原材料價格波動風險。需求反轉(zhuǎn)+周期共振，海上鉆井平臺未來數(shù)年有望持續(xù)供需錯配 3“三灣兩海兩湖”的海上油氣開發(fā)格局，重資產(chǎn)屬性的海上鉆井平臺 4主流的移動式海上鉆井平臺主要分為自升式鉆井平臺、半潛式鉆井平臺、鉆井船 4移動式鉆井平臺市場空間大，油氣分布決定類型差異，競爭格局天然集中 4 2007-2014年：回不去的黃金時代，投機性訂單與民船過剩產(chǎn)能共振 72014-2021：運去英雄不自由，慘烈的行業(yè)上下游出清 8 海工行業(yè)多年文火慢蒸、各環(huán)節(jié)逐次修復，深海成本、儲量優(yōu)勢驅(qū)動行業(yè)向上 10海工行業(yè)逐次修復，鉆井平臺制造端即將迎來復蘇 10深海成本、儲量優(yōu)勢驅(qū)動行業(yè)景氣度持續(xù)向上 14行業(yè)目前狀態(tài)：油公司開始主動承擔成本，恢復庫存鉆井平臺投資回報周期縮短到6個月 18未來兩年油價中樞有望持續(xù)上行，冷?？苫謴豌@井平臺相當有限 19制造端供給端底部大幅出清，看好中國制造業(yè)企業(yè)競爭力和困境反轉(zhuǎn)的彈性 20 歷史底部行業(yè)兼并整合加速，全球海工格局已整體重構(gòu) 22中國海工企業(yè)在設計和制造方面已達全球領先水平，將成為本輪海工市場復蘇主角 23 完整的產(chǎn)業(yè)鏈 24相關推薦標的 26振華重工(600320CH，增持，目標價4.5元) 26中集集團(000039CH，增持，目標價7.6元/2039HK，增持，目標價5.63港元) 26中海油服(601808CH，增持，目標價18.25元/2883HK，增持，目標價9.95港元) 26 首次覆蓋公司 28振華重工(600320CH，增持，目標價4.5元) 28中集集團(000039CH，增持，目標價7.6元/2039HK，增持，目標價5.63港元) 40需求反轉(zhuǎn)+周期共振，海上鉆井平臺未來數(shù)年有望持續(xù)供需錯配由于海上油氣項目有著大投資、長周期的特點，使得盡管國際油價中樞持續(xù)回升，但過去數(shù)年海工產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)溫和升溫、冷熱不均、逐次復蘇的特點。目前海上鉆井平臺已成為產(chǎn)業(yè)鏈最緊缺的環(huán)節(jié)。供給端底部大幅出清疊加過去兩年大量釋放的民船訂單持續(xù)擠占了部分的海工船廠的產(chǎn)能，這將使得鉆井平臺環(huán)節(jié)未來數(shù)年預計將持續(xù)處在于供需錯配的狀態(tài)。2022年底以來，鉆井平臺新造、二手報價已回到2010-2014年周期高點水平，持續(xù)看好行業(yè)底部大幅出清后具有全球競爭優(yōu)勢的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鉆井設備運營、制造企業(yè)。與市場不同的觀點：市場普遍擔心由于碳中和對能源結(jié)構(gòu)提出的轉(zhuǎn)型要求，使得海上油氣相關的鉆井平臺環(huán)節(jié)將持續(xù)處在需求不振、利用率疲軟的階段。但我們深度復盤行業(yè)情況，認為在油公司資本開支結(jié)構(gòu)性向海上油氣資源開發(fā)傾斜的背景下，海上鉆井平臺環(huán)節(jié)的困境反轉(zhuǎn)具有較強可預見性與持續(xù)性：隨著海工產(chǎn)業(yè)鏈多年景氣度復蘇的逐步傳導，而供給端在底部大幅出清，使得目前海上鉆井平臺已成為產(chǎn)業(yè)鏈最緊缺的環(huán)節(jié)。日費率、利用率、新造、二手報價均已回到上一輪周期頂部水平。一方面，考慮到2-3年的新鉆井平臺建造周期，且與上一輪周期不同民船訂單正持續(xù)擠占海工產(chǎn)能。鉆井平臺環(huán)節(jié)未來數(shù)年預計將持續(xù)處在于供需錯配的狀態(tài)。本輪上行周期供給端的克制與民船上行周期的共振，將使得本輪周期的持續(xù)性大幅拉長。另一方面，周期底部行業(yè)格局已整體重構(gòu)，中國企業(yè)在設計、總裝制造、關鍵配套設備等方面持續(xù)打破歐美壟斷。看好本輪上行周期整體的持續(xù)性，推薦困境反轉(zhuǎn)、具有全球競爭力的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鉆井設備運營和制造企業(yè)?！叭秊硟珊珊钡暮Ｉ嫌蜌忾_發(fā)格局，重資產(chǎn)屬性的海上鉆井平臺、半潛式鉆井平臺、鉆井平臺主要用于海洋油氣資源項目的鉆探開發(fā)階段。通過鉆井作業(yè)獲取地質(zhì)樣品并測量地層信息，確定油氣井的位置和深度。傳統(tǒng)鉆井平臺為固定式，利用鋼管搭建從海上直插海底的導管架。其上再鋪設甲板，放置鉆井裝備。該平臺一經(jīng)安裝便無法移動，最大工作水深不超過90m。除了一些特定的使用環(huán)境如今已經(jīng)幾乎不再使用。相比之下，移動式鉆井平臺在重復性、穩(wěn)定性和工作水深方面有更突出的優(yōu)勢。目前主流的移動式海上鉆井平臺主要分為自升式鉆井平臺、半潛式鉆井平臺、鉆井船：1)自升式鉆井平臺由上部平臺、樁腿和升降結(jié)構(gòu)組成。在升降裝置的作用下，樁腿可以垂直升降固定在海床上。同時將平臺托起使其離開海面免受波浪和潮汐影響，從而實現(xiàn)穩(wěn)定的鉆井操作。自升式鉆井平臺適用于水深較淺的海域，通常工作水深不超過200m。2)半潛式鉆井平臺通常由鉆井平臺、中間立柱、下部浮體和錨鏈系統(tǒng)組成，部分還擁有推進系統(tǒng)。工作時向浮體和立柱的壓載艙充水排氣使平臺重心下移從而保持垂直方向穩(wěn)定，錨鏈系統(tǒng)可以保持水平方向的穩(wěn)定。整個平臺下沉至預定深度呈半潛狀態(tài)即可進行鉆井作業(yè)，工作水深一般在500m到3600m之間。3)鉆井船在機動船或駁船上布置鉆井設備，靠錨泊或動力定位系統(tǒng)定位。通過導航系統(tǒng)到達鉆井作業(yè)區(qū)域進行定位后，依靠起重機將鉆頭等鉆井設備潛入海底進行鉆井操作。相比于其他移動式鉆井裝備鉆井船的穩(wěn)定性較差，但具備較強的靈活性和適用性，可以在不同海洋環(huán)境和200~4000m水深之間進行鉆井作業(yè)。鉆井船最大工作水深可達3000m以上。資料來源：《海洋油氣開采原理與技術》(張紅玲，2013年)，華泰研究移動式鉆井平臺大幅出清，主要出清類型為半潛式和鉆井船。截止2023年2月，全球可供應移動式鉆井平臺數(shù)量共有606座，比2014年10月最高峰的實際存量(802座)少24%。主要出清類型為半潛式鉆井平臺和鉆井船，分別比周期頂部數(shù)量減少118座和37座。目前自升式鉆井平臺實際存量占比73%(444座)，半潛式鉆井平臺占比14%(82座)，鉆井船13%(80座)。與存量出清相對，鉆井平臺的利用率持續(xù)回升。從工作水深來看，淺水和深水(500~1500m)鉆井市場優(yōu)先恢復。相應的，截止2023年2月，自升式鉆井平臺利用率已達86%，同比+6pp；1500m以下工作水深的半潛式鉆井平臺利用率已達69%，同比+19pp。1995199719992001200320052007200920112013201520172019202119951997199920012003200520072009201120132015201720192021座自升式鉆井平臺實際現(xiàn)存運力座自升式鉆井平臺實際現(xiàn)存運力半潛式鉆井平臺實際現(xiàn)存運力6005004003002001000鉆鉆井船實際現(xiàn)存運力2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：Clarksons，華泰研究圖表3：鉆井平臺利用率持續(xù)回升2013-012013-072014-012013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 鉆井船利用率100%90%半潛式鉆井平臺(≤5000ft)利用率半潛式鉆井平臺(>5000ft)利用率100%90%80%70%60%50%40%資料來源：Clarksons，華泰研究海上油氣勘探開發(fā)仍以淺水為主導，深海占比逐步提高，形成“三灣兩海兩湖”格局。海洋油氣資源主要分布在陸架區(qū)和深水陸坡區(qū)，其中陸架區(qū)資源量占60%，陸坡區(qū)約占40%。在海洋油氣探明儲量中，淺海域(＜200m)仍占主導地位。但隨著油氣勘探技術的進步，將逐漸進軍深海。2013~2022年全球探明海上油氣田666座，其中淺水 (<500m)占66%、深水(500~1499m)占16%、超深水(≥1500m)占19%，深水及超深水油田數(shù)量持續(xù)提升。從區(qū)域上看，海上油氣勘探開發(fā)形成“三灣、兩海、兩湖”的格局?！叭秊场奔床ㄋ篂?、墨西哥灣和幾內(nèi)亞灣；“兩?！奔幢焙：湍虾?；“兩湖”即里海和馬拉開波湖。目前，全球90%左右的已發(fā)現(xiàn)深水石油儲量集中在巴西、西非、美國墨西哥灣和挪威四大海域。常規(guī)水深油田(<500m)深水油田((500~1500m)個120100806040212010080604020060%50%40%30%20%10%0%資料來源：Clarksons，華泰研究淺水(<500m)深水(500~1499m)超深水(≥1500m)個1,0009008007006005004003002001000亞太地區(qū)地中海北美洲西北歐亞太地區(qū)地中海北美洲西北歐西非資料來源：Clarksons，華泰研究海上油氣資源水深分布決定鉆井平臺需求結(jié)構(gòu)，200m深度成為鉆井平臺選擇分界線。鉆井平臺的選擇主要由油氣田水深決定。受限于最大工作水深，自升式鉆井平臺只能承擔小于200m水深的油氣田鉆井工作，深水及超深水主要依靠半潛式鉆井平臺和鉆井船。2013年以來新勘探油田中，200m以下水深油氣田數(shù)量為340個，200m以上水深油氣田數(shù)量為329個。分區(qū)域來看，近十年亞洲和中東200m以下勘探油氣田占比分別為77%和67%，自升式鉆井平臺仍占據(jù)主導地位，深海油氣開采仍處于起步階段。歐洲西北部和地中海區(qū)域自升式鉆井平臺和半潛式鉆井平臺/鉆井船比例發(fā)展均衡。美洲和西非200m以上水深的勘探油氣田占比皆為81%，區(qū)域集中在墨西哥灣、幾內(nèi)亞灣、巴西、安哥拉、尼日利亞等地，主要依靠半潛式鉆井平臺和鉆井船來向更深的水域進行開發(fā)。199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023鉆井平臺工作原理最大工作水深(m)市場存量(座/艘)占比自升式鉆井平臺裝有支撐腿，可垂直升降固定在海床上20052070%半潛式鉆井平臺拖航時浮于海面，工作時由下部浮體充水下潛36000614%鉆井船在機動船或駁船上布置鉆井設備，靠錨泊或動力定位系統(tǒng)定位40009813%張力腿鉆井平臺通過平臺自身的浮體結(jié)構(gòu),產(chǎn)生遠大于平臺自重的浮力,從而使張力腿產(chǎn)生預張緊力15002%Spar鉆井平臺通過由鋼筋和混凝土組成的Spar產(chǎn)生的浮力使錨鏈張緊從而固定在海底2000%資料來源：《海洋油氣開采原理與技術》(張紅玲，2013年)，華泰研究<200m勘探油氣田≥200m勘探油氣田個300250200150100500亞太地區(qū)地中海北美洲西亞太地區(qū)地中海北美洲西北歐西非資料來源：Clarksons，華泰研究鉆井平臺的重資產(chǎn)屬性導致運營端競爭格局天然集中。鉆井平臺作為一種重資產(chǎn)，設備投資額高、單價昂貴，使得其運營成本非常高昂。截止2023年2月，自升式鉆井平臺/半潛式鉆井平臺/鉆井船平均新造價為2.2/5.75/5.25億美元，已逐步恢復至2014年水平。由于鉆井平臺的重資產(chǎn)屬性，市場上供應商數(shù)量較少，競爭格局較為集中。據(jù)克拉克森報告，目前全球前十大鉆井平臺運營商掌握了市場的45%份額，包括華仕伯、中國海油、ADES、越洋鉆探、諾布爾等。其中，ADES和華仕伯分別占據(jù)自升式鉆井平臺8%和7%的市場份額，越洋鉆探和諾布爾分別占據(jù)了浮式鉆井平臺19%和9%的市場份額?？紤]到部分鉆井平臺為國家石油公司所有，實際參與國際競爭與招投標的平臺更加稀缺。這一競爭格局導致了頭部公司在市場上的議價能力較強，同時也增加了新運營商進入市場的難度。鉆井船新造價$m8$m800700600500400300200自升式鉆井平臺新造價(350ft)自升式鉆井平臺新造價(400ft)1000資料來源：Clarksons，華泰研究座自升式鉆井平臺浮式鉆井平臺6050403020100ValarisValarisADESCNOOCTransoceanShelfDrillingNobleCorpADNOCBorrDrillingCNPCSSinopec資料來源：Clarksons，華泰研究$/bbl或%鉆井平臺新接訂單(右軸)鉆井服務價格指數(shù)(左軸)座200180160140120100806040200鉆井平臺利用率(左軸)布倫特原油價格(左軸)208642020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：Clarksons，華泰研究從2007-2014年歷史復盤去看，海上鉆井平臺訂單大批量來自于2014年前，且行業(yè)單月新接訂單量與油價高度關聯(lián)。細究其原因：一方面，高油價中樞驅(qū)動油公司資本支出持續(xù)上行。受全球化帶來的全球經(jīng)濟發(fā)展驅(qū)動，2002年后全球上游大宗商品整體處在高需求、高投資的正向反饋階段。高油價中樞驅(qū)動油公司資本支出持續(xù)上行，使得下游鉆井平臺運營公司盈利能力提升、擴張規(guī)模提升自有船隊競爭力訴求凸顯；另一方面，大量船東投機性的海工訂單被民船周期下行期寬松的訂單首付要求鼓勵。2010-2014年，海工與民船大周期實際發(fā)生了整體的錯位。在民船周期上行時以中國為代表的船廠在2002-2008年周期高點時均進行了激進的擴產(chǎn)。在金融危機后，民船需求的大幅下行使得大量頂部擴張產(chǎn)能過剩。為填補工作量，船廠紛紛轉(zhuǎn)向高油價驅(qū)動下的海工裝備訂單需求。一般而言，下游船東進行鉆井平臺這樣大額的資本開支一般在油公司提前鎖定合同的情況下，而上行周期船東出于提升競爭力考慮，在沒有油公司提前鎖定工作量下的投機性訂單開始增多。在船廠產(chǎn)能整體過剩下，對應風險向制造端轉(zhuǎn)嫁。一般而言，對于單價高達2-5億美金的鉆井平臺大單，高預付款比例是船廠鎖定風險的必選。但大量空余的產(chǎn)能使得新船廠為獲取市場份額和積累業(yè)績經(jīng)驗，對于訂單首付要求寬松，大量投機性訂單受到了鼓勵。1995-011996-071997-041998-011998-101999-072000-042001-01-1995-011996-071997-041998-011998-101999-072000-042001-01-102002-072003-042004-01-102005-072006-042007-01-102008-072009-042010-01-101-072012-042013-01-102014-072015-042016-01-102017-072018-042019-01-102020-072021-042022-01-10移動式鉆井設備新造價格指數(shù)新造船價格指數(shù)250200150100500資料來源：Clarksons，華泰研究2014-2021：運去英雄不自由，慘烈的行業(yè)上下游出清從鉆井平臺運營端來看，2014~2021年，國際油價的下行使得下游存量的海上鉆井平臺租約獲取困難。而周期頂部新建的鉆井平臺及待交付鉆井平臺又大量涌入市場，整個鉆井平臺市場旋即進入過剩階段?；蛑鲃?、或被動，行業(yè)開始對在運營的鉆井平臺進行冷停、拆解、報廢，曾經(jīng)一座難求、變?yōu)閺U鐵。從制造業(yè)企業(yè)環(huán)節(jié)看，由于2007~2014年海工裝備行業(yè)整體正處在快速發(fā)展階段、為獲取市場份額和積累經(jīng)驗，周期頂部大量鉆井平臺訂單合同履約條款偏向船東、預付款比例低，使得大量訂單發(fā)生船東支付違約、訂單拖期、棄單的情況。盡管合同履約條款有要求，但下行周期產(chǎn)業(yè)鏈泥沙俱下。一些船東向各地船廠派出專門的工作小組，以記錄在建平臺的缺陷和不足，從而為船東推遲交付期的行為辯護。此外，由于預付款比例要求較低，制造業(yè)企業(yè)此前大量墊資，現(xiàn)金流困難。其后，金融機構(gòu)加大了對海工企業(yè)風險的關注度，進一步加劇了海工企業(yè)的融資問題。大量海工制造業(yè)企業(yè)與上游船東一起破產(chǎn)重整?？偨Y(jié)來看，行業(yè)下行期，產(chǎn)業(yè)鏈整體呈現(xiàn)泥沙俱下，行業(yè)出清極為慘烈。在2016年油價反彈后，雖偶有船東抄底鉆井平臺訂單。但由于海上油氣項目本身大投資、長周期的特點，使得產(chǎn)業(yè)鏈整體溫和復蘇，需求仍處于長期底部。這種抄底最后轉(zhuǎn)而變成再次棄單，反而使得底部艱難存活下來的海工船廠更加受傷。2021年1月周期底部受挪威船東抄底后再次棄單等影響，全球最大的海上鉆井平臺建造商吉寶企業(yè)(KeppelCorp)宣布，徹底退出海上鉆井平臺建造業(yè)務。其他其他23%23%山海關造船廠6%大船海工21%三星重工三星重工8%上海造船廠11%8%資料來源：Clarksons，華泰研究1995-011996-091998-052000-012001-092003-052005-012006-092008-052010-011-092013-052015-012016-092018-052020-012021-091995-011996-091998-052000-012001-092003-052005-012006-092008-052010-011-092013-052015-012016-092018-052020-012021-09隨著油價中樞多年抬升，周期底部較為徹底的出清，海工產(chǎn)業(yè)鏈整體溫和修復。2022年，鉆井設備環(huán)節(jié)迎來復蘇。據(jù)Clarksons最新數(shù)據(jù)，2023年2月海上鉆井設備整體日費率同比+39%，已回到2015年日費水平。整體利用率看，自升式/鉆井船/半潛式鉆井平臺 (>5000m)已達86%/91%/82%。展望未來，本輪復蘇周期區(qū)別于上一輪周期，將走的更穩(wěn)更遠，差別主要在于：2)3)民船周期與海上鉆井平臺上行周期并未錯位，目前民船產(chǎn)能都處在緊缺的狀態(tài)。船東投機性訂單將大幅減少，行業(yè)預付款比例和新造價格將顯著高于上一輪周期。制造端將更加克制。與民船供給端邏輯相似，當前行業(yè)景氣度下，供過端的釋放將比上一輪周期更加謹慎、也更加困難。盡管海上油氣占比將持續(xù)提升，相關資本支出將在未來數(shù)年持續(xù)支撐海工行業(yè)。但不管是國家石油公司還是國際石油公司，都面臨了全球碳中和要求下新項目資本開支的壓力。這將使得整個油氣行業(yè)在較長周期中產(chǎn)能的釋放更加平穩(wěn)，使得本輪海工行業(yè)復蘇周期更穩(wěn)更遠。平自升式鉆井平臺新造價格(左軸)移動鉆井平臺新造價格指數(shù)(右軸)$m250200150100500120100806040200資料來源：Clarksons，華泰研究海上油氣項目投資額大，開發(fā)周期長。海上油氣項目開發(fā)分為四個階段：前期開發(fā)、開發(fā)、生產(chǎn)運營和廢棄退役。第一步是前期開發(fā)階段，通過勘探和項目評估來分析海底地下巖層構(gòu)造從而尋找油氣藏。第二步是開發(fā)階段，包括鉆井、完井、設備制造、安裝。最后是對油氣進行生產(chǎn)、儲存和外輸，直至油井廢棄退役。以深水項目為例，據(jù)EnergyandIndustrialAdvisoryPartners預計整個生命周期的總支出約90億美元，生命周期長達30年。最高支出水平發(fā)生在項目開發(fā)期間，耗費超44億美元，年均成本支出8.8億美元，遠超全流程年均3億美元的支出水平。尤其在設備建造和鉆井過程，分別需要消耗美金約23億和17億。在生產(chǎn)運營年份，每年的運營支出估計略低于1.7億美元。資料來源：EnergyandIndustrialAdvisoryPartners(EIAP)，華泰研究各類型設備分工明確，海工輔助船穿插其中。海洋油氣開發(fā)是一個開發(fā)難度高、周期長的工程，需要使用多種海工裝備和開發(fā)技術。在前期開發(fā)階段，主要依靠地震勘探船借助聲學探測器和地震儀等設備確定油氣儲層的位置和性質(zhì)。開發(fā)階段使用鉆井平臺在海底進行鉆井和完井，并完成水下生產(chǎn)系統(tǒng)的安裝。在生產(chǎn)運營過程中，采油樹、管道和閥門等設備可以將油氣從儲層輸送到油氣生產(chǎn)平臺進行加工和處理。中間過程的物資支持、維護修理、平臺移動、油氣運輸?shù)葎t由海工輔助船承擔。工行業(yè)逐次修復，鉆井平臺制造端即將迎來復蘇2014年后受油價大幅下跌影響，海工市場進入低迷期，制造端多年處于谷底。2011~2013年，布倫特原油價格一直維持在高位110$/bbl附近，導致鉆井平臺制造商盲目擴張。這三年期間，移動式鉆井平臺年均新接訂單較此前三年均值增長107%達94座。隨著鉆井規(guī)模的擴大，開采油田數(shù)量增多。2014-2015年油價大幅下跌至52$/bbl，油氣勘探需求減少。2015年勘探油氣田數(shù)量同比減少15%至125個。鉆井平臺供應過剩，海工裝備市場進入低迷期。2015-2021年，移動式鉆井平臺平均每年僅有2個新接訂單，相比周期頂部減少97%。相應的，交付訂單也大幅下滑，平均每年交付13個歷史訂單，相比周期頂部減少73%。近年疫情背景下自升式鉆井平臺幾乎沒有新接訂單，海工市場處于谷底。20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022勘探環(huán)節(jié)溫和升溫，整體仍處在修復階段。地震勘探船位于產(chǎn)業(yè)鏈最前端，水溫整體仍偏冷。2014下半年油價大幅下跌以來，勘探需求急劇下滑。地震勘探船處于持續(xù)出清狀態(tài)，拆解量一直超過交付量，導致其船隊規(guī)模從2015年的233艘縮減到2022年的199艘。43%的勘探船仍處于停工狀態(tài)，利用率僅有33%，遠低于76%的正常水平。2022年新勘探油田數(shù)量僅為62座，相比近10年106個的平均數(shù)量水平減少42%。由于海工市場的改善和高油價的支持，2022年勘探船的利用率比上年適度上升，溫和復蘇、整體仍處在修復階段。20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022勘探環(huán)節(jié)溫和升溫，整體仍處在修復階段。地震勘探船位于產(chǎn)業(yè)鏈最前端，水溫整體仍偏冷。2014下半年油價大幅下跌以來，勘探需求急劇下滑。地震勘探船處于持續(xù)出清狀態(tài)，拆解量一直超過交付量，導致其船隊規(guī)模從2015年的233艘縮減到2022年的199艘。43%的勘探船仍處于停工狀態(tài)，利用率僅有33%，遠低于76%的正常水平。2022年新勘探油田數(shù)量僅為62座，相比近10年106個的平均數(shù)量水平減少42%。由于海工市場的改善和高油價的支持，2022年勘探船的利用率比上年適度上升，溫和復蘇、整體仍處在修復階段。200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022艘地震勘探船拆解量地震勘探船交付量252050地震勘探船利用率80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Clarksons，華泰研究座250200150100500勘探油田40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：Clarksons，華泰研究鉆井平臺新接訂單鉆鉆井平臺新接訂單鉆井平臺交付訂單鉆井平臺在手訂單300250200150100500資料來源：Clarksons，華泰研究全球活躍移動式鉆井平臺(左軸)$/$/bbI120100806040200布倫特原油價格(右軸)8007006005004003002001000資料來源：Clarksons，華泰研究鉆井平臺利用率持續(xù)上升，淺水深水超深水分化恢復。從工作水深來看，鉆井平臺恢復速度由淺及深。淺水(<500m)鉆井市場于2016年優(yōu)先恢復。截止2023年2月，自升式鉆井平臺利用率相比2016年增長20個百分點至86%。深水(500~1500m)市場修復緊隨其后。以2019年為基點，1500m以下工作水深的半潛式鉆井平臺利用率增長36個百分點至69%。得益于鉆井船利用率的提升，超深水(>1500m)鉆井市場于2021年持續(xù)修復。其中，2023年2月鉆井船利用率相比2021年增長25個百分點至91%。2019年以來，超深水半潛式鉆井平臺利用率以5pct的增速緩慢恢復至77%。從活躍鉆井平臺數(shù)量看，截至2023年2月，超深水鉆井平臺活躍數(shù)量已增至98座，同比增長14%。超深水市場改善的背景下船東的拆解欲望下降。2022年僅有4艘超深水浮式鉆井平臺被拆解，是8年以來的最低水平。20072008200920102011201220132014201520162017201820072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023深自升式鉆井平臺利用率(<200m) 常規(guī)水深浮式鉆井平臺利用率(200~500m)深水浮式鉆井平臺利用率(500~1500m)超深水浮式鉆井平臺利用率(>1500m)100%80%60%40%20%0%20132014201520162017201820192020202120222023資料來源：Clarksons，華泰研究欲座座淺水浮式鉆井平臺活躍數(shù)量(左軸)座座深水浮式鉆井平臺活躍數(shù)量(左軸)超深水浮式鉆井平臺活躍數(shù)量(左軸)超深水浮式鉆井平臺拆解量(右軸)35030025020015010050050-5資料來源：Clarksons，華泰研究2015-2019年海工輔助船存量持續(xù)出清，水溫高于鉆井環(huán)節(jié)。海洋工程輔助船以三用工作船和平臺供應船為主，它們通過供應、拋錨、拖帶等來維持平臺生產(chǎn)運營和支持移動。由于船舶存在強制報廢周期，海工輔船現(xiàn)有存量不斷減少，2022年比上年減少50艘。然而2022年海輔船的活躍數(shù)量比上年增長13%達2252艘。市場可用供給的減少已推動其新造船價持續(xù)上漲，市場進一步改善。在油價高漲、鉆機需求堅挺和油田開發(fā)持續(xù)的背景下，2022年海輔船利用率比年初上升6個百分點。日費率方面，海工輔助船日費率指數(shù)連續(xù)27個月上漲，2022年底同比上升28%到138，海工輔助船市場情緒持續(xù)修復。艘4,0003,5003,0002,5002,0001,500活躍海工輔助船數(shù)量海工輔助船現(xiàn)存運力活躍海工輔助船數(shù)量海工輔助船新造價格指數(shù)2013201420152016201720182019202020212022908580757065605550資料來源：Clarksons，華泰研究100%80%60%40%20%0%平臺供應船利用率三用工作船利用率海工輔助船日費率指數(shù)200160120804002013201420152016201720182019202020212022資料來源：Clarksons，華泰研究油氣生產(chǎn)平臺處在生產(chǎn)偏后端，借助油價回升優(yōu)先復蘇。油氣生產(chǎn)平臺處在項目開發(fā)的第三階段，直接生產(chǎn)原油消費品，經(jīng)濟效益受油價波動影響明顯。生產(chǎn)設備方面，F(xiàn)PSO借助初始投資低、海上安裝周期短、儲油能力大等優(yōu)勢成為現(xiàn)存移動式生產(chǎn)平臺主流。據(jù)克拉克森，截至2022年底FPSO市場存量占比56%達212艘。伴隨2017年油價回升，移動式生產(chǎn)平臺恢復速度快于其他環(huán)節(jié)。2022年油價恢復至2014年99$/bbl水平，F(xiàn)PSO制造端同步改善。2022年新接訂單比上年增加4艘，達11艘，與鉆井平臺近年沒有新訂單形成鮮明對比。從利用率看，各類型油氣生產(chǎn)平臺利用率保持高位80%以上，景氣度已顯著回升。借助油田數(shù)量的平穩(wěn)開發(fā)，未來油氣生產(chǎn)裝備將保持良好勢頭。艘45403530252050$/bbl120FPSO交付訂單FPSO在手訂單$/bbl120FPSO新接訂單布倫特原油價格(右軸)100806040200200720082009201020112012201320142015201620172018201920202007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Clarksons，華泰研究圖表24：各類型油氣生產(chǎn)平臺利用率保持高位80%以上常規(guī)水深油田開發(fā)深水油田開發(fā)張力腿/Spar生產(chǎn)平臺利用率超深水油田開發(fā)FPSO利用率自升式生產(chǎn)平臺利用率個150100500100%95%90%85%80%2010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Clarksons，華泰研究水下采油樹排產(chǎn)周期長，在手訂單持續(xù)增長。采油樹由管道和閥門組成，用來連接海底油井的頂部以控制油氣的流動，是水下生產(chǎn)系統(tǒng)的主要設備。據(jù)克拉克森交付訂單數(shù)據(jù)，截至2022年底采油樹訂單主要由TechnipFMC和Schlumberger承攬，市占率達37%和20%。采油樹從接單到安裝平均需要3~4年，2020年以來在手訂單繼續(xù)呈上升趨勢。2022年數(shù)量同比增長7%達1024棵。根據(jù)Westwood統(tǒng)計，2023年1月海底采油樹預計訂單中意向和確定為189棵，同比增長9.2%，顯著高于去年同期。2023年海洋油氣開發(fā)擴張趨勢持續(xù)，預計未來會進一步釋放需求。個1,4001,2001,0008006004002000采油樹新接訂單采油樹安裝訂單40%30%20%10%0%-20%采油樹在手訂單采油樹在手訂單采油樹在手訂單環(huán)比2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Clarksons，華泰研究交付訂單：9060llGasATechnipFMCberger0%資料來源：Clarksons，華泰研究鉆井平臺市場經(jīng)歷多年出清，制造端新訂單箭在弦上。移動式鉆井平臺市場可供應數(shù)量不斷減少。截止2023年2月，克拉克森數(shù)據(jù)表示浮式鉆井平臺市場可供應數(shù)量由2014年的307座減少47%至162座。市場可用供給的減少推動鉆井平臺利用率持續(xù)上升。其中，主要出清類型為鉆井船和半潛式鉆井平臺，相對頂部2014年分別減少32%和59%。目前移動式鉆井平臺利用率已由周期底部2017年的65%恢復至87%。隨著鉆井平臺利用率恢復，日費率開始反映回暖信號。2022全年看，自升式鉆井平臺租金同比增長30%達11萬美元/天，浮式鉆井平臺租金同比增長39%至27萬美元/天。鉆井平臺日費率的整體回暖，意味著鉆井裝備市場經(jīng)歷多年谷底后開始加速恢復，制造端新接訂單箭在弦上。200420052006200720082009201020112012201320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%450400350300250200150100500座850800750700650600550500全球可供應鉆機(左軸)%10095908580757065605550移動式鉆井平臺利用率(右軸)20132014201520162017201820192020202120222023注：全球可供應鉆機數(shù)量不包括鉆井駁船/拖船資料來源：Clarksons，華泰研究自升式鉆井平臺日費率浮式鉆井平臺日費率$,000/浮式鉆井平臺日費率自升式鉆井平臺日費率環(huán)比浮式鉆井平臺日費率環(huán)比 資料來源：Clarksons，華泰研究海工行業(yè)屬性決定產(chǎn)業(yè)鏈倒序復蘇，熱度已傳導至鉆井平臺環(huán)節(jié)。海工產(chǎn)業(yè)鏈具有大投資、長周期的特點，所以油公司新項目決策速度較慢。例如對于一個典型的深水項目，全生命周期長達30年，需要耗費90億美元。因此，2016年油價中樞整體回升后，油公司開始優(yōu)先利用已處在開發(fā)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的存量庫存油田。因此從產(chǎn)業(yè)鏈的復蘇順序看，整個海工產(chǎn)業(yè)鏈復蘇的節(jié)奏是從后到前，逐次修復的。隨著多年產(chǎn)業(yè)鏈復蘇的傳導，目前整個產(chǎn)業(yè)鏈已復蘇至鉆井平臺環(huán)節(jié)。截至2023年2月，克拉克森數(shù)據(jù)顯示鉆井平臺利用率由底部pp資料來源：Clarksons，華泰研究深海成本、儲量優(yōu)勢驅(qū)動行業(yè)景氣度持續(xù)向上碳中和對碳排放提出新要求，深海油氣田帶來新機會。截止2023年2月，已經(jīng)有138個國家提出了“碳中和”的氣候目標。為實現(xiàn)“碳中和”愿景，根據(jù)麥肯錫分析，到2050年油氣全生命周期需減少95%的溫室氣體排放，油氣產(chǎn)業(yè)鏈的碳減排措施將貢獻15%的減排。以20年為尺度，甲烷的增溫潛勢約為二氧化碳的86倍，是需要優(yōu)先控制的一類溫室氣體。在油氣產(chǎn)業(yè)鏈貢獻的15%溫室氣體減排量當中，超過60%來自甲烷減排，剩下40%來自二氧化碳減排。然而根據(jù)克拉克森，預計2023年全球原油需求達到101.4mbqd，全球天然氣需求達到394.43bcfd。全球油氣需求維持高位，且由于傳統(tǒng)油田每年產(chǎn)量衰減的特點將使得油氣企業(yè)依然需要維持穩(wěn)健向上的資本開支。而在“碳中和”和降本增效的背景下，深海油氣儲量大、成本低，受到油氣企業(yè)重視。40030020010004003002001000全球天然氣需求(右軸)bcfd5全球天然氣需求(右軸)bcfd500mbqd120100806040200199019941998200220062010201420182022資料來源：Clarksons，華泰研究注：1.提高采油量2.碳捕獲，利用/儲存3.蒸氣回收裝置4.檢漏和維修系統(tǒng)資料來源：《“中國加速邁向碳中和”油氣篇：油氣行業(yè)碳減排路徑》，華泰研究近十年新發(fā)現(xiàn)海上油氣占比74%，深海超深海占20年1-10月新發(fā)現(xiàn)油氣50%以上。隨著陸上的油氣勘探日趨成熟，新發(fā)現(xiàn)的油氣藏規(guī)模越來越小。相比之下，深水、超深水資源潛力豐富，探明率較低，更容易發(fā)現(xiàn)大型油氣藏。據(jù)IHS統(tǒng)計，近10年全球新的油氣發(fā)現(xiàn)有74%的分布在海域，其中深水占23%，超深水占36%。RystadEnergy研究顯示，2020年1~10月，全球已有73個重要油氣新發(fā)現(xiàn)，陸上36個，海上37個。以儲量計，新發(fā)現(xiàn)海洋油氣儲量占比超3/4，超深水區(qū)占33%，深水區(qū)占38%，淺水區(qū)占29%。其中，新發(fā)現(xiàn)天然氣可采儲量約37.5億桶，占發(fā)現(xiàn)儲量的46%。(mb)平均儲量規(guī)模40040%35035%30030%25025%20020%15015%10010%505%0陸地0%超深水淺水深水資料來源：《全球海洋油氣勘探開發(fā)特征及趨勢分析》(吳林強等，2018年)，華泰研究深水28%超深水22%淺水25%陸上25%資料來源：RystadEnergy，華泰研究海洋油氣利用率探明率雙低，海洋油企儲采比拉開差距。從開發(fā)利用情況來看，2017年深水和超深水的石油累計產(chǎn)量僅占其技術可采儲量的12%和2%；天然氣累計產(chǎn)量僅占5%和0.4%，遠低于陸上油氣的39%和37%。從探明程度上看，海洋石油和天然氣尚處于勘探早期階段，淺水、深水和超深水的石油探明率分別為28.05%，13.84%和7.69%，遠低于陸上的36.72%；天然氣分別為38.55%、27.85%和7.55%，遠低于陸上的47.01%。根據(jù)各油氣企業(yè)年報，以海洋油氣開采為主的巴西石油2021年原油儲采比最高，達到10.4年，高于中海油、中石油和中石化的8.9、6.8和5.8年。121086121086420石油累計產(chǎn)量占可采儲量比率天然氣累計產(chǎn)量占可采儲量比率50%40%30%20%10%50%40%30%20%10%0%天然氣探明率陸地淺水深水超深水陸地淺水深水資料來源：《全球海洋油氣勘探開發(fā)特征及趨勢分析》(吳林強等，2018年)，華泰研究巴西石油巴西石油中海油中石油中石化20192020202120192020資料來源：各公司年報，華泰研究海油盈虧平衡點持續(xù)下降，經(jīng)濟性顯現(xiàn)。據(jù)睿咨得能源(RystadEnergy)2021年11月的分析指出，得益于開采技術的發(fā)展、海上油氣開采成本正持續(xù)降低。據(jù)睿咨得能源 (RystadEnergy)統(tǒng)計分析，2021年底深海原油整體盈虧價格為43美元/桶，較2014年的盈虧平衡價格下降了40%。2018-2021年間，近海及深水的盈虧平衡價格下降了30%，淺水領域的開采成本下降了17%。深海油氣開發(fā)的經(jīng)濟性已持續(xù)顯現(xiàn)，低于北美頁巖油氣44美元/桶的盈虧平衡價格。資料來源：RystadEnergy，華泰研究全球海洋油氣勘探開發(fā)迎來新機遇。隨著陸上油氣資源開采難度和成本的增加，世界油氣勘探開采正逐漸轉(zhuǎn)向海洋。深水、超深水海域，勘探程度低，油氣資源儲量豐富。據(jù)中國石油網(wǎng)，自2018年來，南美北海岸、北美墨西哥灣等區(qū)域相繼獲得多處重大油氣勘探突破，深水油氣正逐漸成為未來油氣產(chǎn)量新的增長點和石油公司上游投資的焦點。據(jù)GlobalData預計，2018-2025年全球新增油氣開發(fā)項目615個，在整個周期內(nèi)共需資本支出約1.7萬億美元，有望生產(chǎn)原油超過120.03億噸，天然氣24.56萬億立方米。在這些資本支出中，海域油氣項目共支出12510億美元，占支出總額的73.4%。其中，超深水、深水和淺水區(qū)的資本支出分別為4290億美元、3250億美元和4970億美元。資料來源：GlobalData，華泰研究行業(yè)目前狀態(tài)：油公司開始主動承擔成本，恢復庫存鉆井平臺投目前行業(yè)復蘇的核心矛盾在于，一方面，周期底部被各種棄單的海工制造企業(yè)接單意愿較弱；另一方面，運營船東目前下訂單，大批量的產(chǎn)能也要到3-5年后才能拿到平臺因此下單意愿偏慢。并且存在與LNG船、汽車滾裝船等競價能力更強的船東競爭產(chǎn)能的壓力。這是這輪周期和上一輪海工上行周期最大的不同。浮式鉆井平臺日費率自升式鉆井平臺日費率(右軸)$'000/天$$'000/天5004003002001000200160120804002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：Clarksons，華泰研究自升式鉆井平臺利用率鉆井船利用率100%90%80%70%60%20132014201520162017201820192020202120222023資料來源：Clarksons，華泰研究我們把整個行業(yè)制造端的復蘇過程分為三個階段。第一個階段：鉆井設備利用率和運價持續(xù)上升，主要以恢復存量運力為主。第二個階段：服務費用非理性上升，供給側(cè)持續(xù)受限，油公司主動承擔成本，啟用之前廢棄扔在碼頭的鉆井平臺。第三個階段：新油田提前鎖定鉆機訂單，海上鉆井平臺都將在提前鎖定合同下新造。部分海上鉆井平臺將與LNG船類似，由油公司出資建造。目前行業(yè)正處在復蘇的第二階段偏中后期，油公司開始主動承擔成本恢復庫存的鉆井平臺，鉆井平臺投資回報周期縮短到6個月。我們以Valaris恢復庫存的鉆井船所需成本為例。與2021年三季度相比，由于閑置時間較長，在2022年三季度恢復冷停的庫存鉆井船使得重啟成本增加了2000萬美金。但當前階段，油公司愿意承擔2000萬美金的成本，加快恢復庫存鉆井船的速度，并提前承諾多年的長期鉆井平臺服務合同。按當前日費率估計，啟動冷停的鉆井設備投資回報周期僅剩6個月時間。隨著冷停平臺的持續(xù)消耗，鉆井設備新訂單已箭在弦上。以鉆井船為例3Q213Q22重啟成本重啟成本$40-45M$65-75M客戶貢獻$-~20M凈投凈投率$40-45M$40-55M平均日費率$239,000$402,000年年化鉆機水平EBITDA~$40M~$95MEBITDA回饋周期~13月~6月資料來源：Valaris公告，華泰研究19921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201219921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-07-122018-05-102019-032019-082020-012020-06-112021-042021-092022-022022-07-122023-05原油長期資本開支不足疊加OPEC+持續(xù)減產(chǎn)，預計2023-2025年布倫特均價82/95/100美元/桶。據(jù)華泰證券研究所化工行業(yè)研究觀點(《OPEC+預防性減產(chǎn),油價底部已現(xiàn)》，2023年4月23日)：油價底部或已現(xiàn)，有望在供給協(xié)同下震蕩上行，預計23-25年布倫特均價82/95/100美元/桶。供給側(cè)，原油長期資本開支不足疊加供給端協(xié)同支撐油價中樞，同時促使原油景氣周期延長。2023年4月，OPEC+宣布自愿減產(chǎn)合計164.9萬桶/日，在供給端對油價形成支撐。需求側(cè)，一方面，后續(xù)SP1R補庫存及中國經(jīng)濟回暖有望帶動原油需求回升。另一方面，全球成品油由于供給端加速退出及轉(zhuǎn)型，或?qū)⒂瓉碛降闹袠行愿纳啤０殡S美聯(lián)儲加息結(jié)束后國際原油有望迎來趨勢上行期，預計2023-2025年布倫特均價預期為82/95/100美元/桶。$/bbl120布倫特原油價格120100806040200注：虛線為預測年份資料來源：GlobalData，華泰研究，可恢復存量冷停平臺已相當有限，油價中樞高位需求持續(xù)上行、不到一年或可消化。一般而言，冷停平臺由于停止了所有的設備運行及運轉(zhuǎn)，冷停時間越長越難恢復。船齡超過30年的鉆井平臺選擇2年冷停后進行報廢或者出售是最優(yōu)的解決方案。而船齡小于30年的冷停鉆井平臺則仍存在重啟可能。據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，目前冷停平臺中小于30年船齡的平臺合計約45臺，其中自升式鉆井平臺16臺，用于深水的浮式設備(半潛式、鉆井船)合計29臺。而歷史回顧鉆井平臺工作量恢復情況：2021年，布倫特原油價格年均約在70美元中樞，自升式鉆井平臺年恢復10臺，浮式設備年恢復4臺；2022年，布倫特原油價格年均約在99美元中樞，自升式鉆井平臺年恢復34臺，浮式設備年恢復約20臺。以此估計，23-25年油價中樞82/95/100美元估計下需求逐步向上，可恢復存量平臺已相當有限，不到一年時間或可消化完畢。200820092010201120122013201420152016200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320018016014012010080604020080%60%40%20%0%-20%-40%座鉆井船總計同比(右軸)資料來源：Clarksons，華泰研究自升式鉆井平臺活躍數(shù)量浮式鉆井平臺活躍數(shù)量座$/bbl150座$/bbl150450400120350906090602502003015001000資料來源：Clarksons，華泰研究202016年2018年2023年時間公司事件現(xiàn)代重工關閉了一家位于昆山的海工裝備建造工廠2017年遼河重工退出海洋工程裝備制造業(yè)，轉(zhuǎn)向陸地石油裝備及服務2017年川崎重工撤2016年2018年2023年時間公司事件現(xiàn)代重工關閉了一家位于昆山的海工裝備建造工廠2017年遼河重工退出海洋工程裝備制造業(yè)，轉(zhuǎn)向陸地石油裝備及服務2017年川崎重工撤銷了最后一艘在建海工船訂單，正式退出海工裝備建造市場2017年宏華集團在上海產(chǎn)權交易所公開掛牌出售宏華海洋油氣裝備(江蘇)有限公司的100%間接股權，出售船舶海工業(yè)務上海造船廠受鉆井船和鉆井駁船訂單拖累而關停造船業(yè)務2021年吉寶集團宣布徹底退出海上鉆井平臺建造業(yè)務吉寶集團將旗下一家船廠出售給新科工程，逐步剝離海工資產(chǎn)資料來源：船海裝備網(wǎng)等，華泰研究公司大連重油船、化學品船、散貨船、自升式鉆井平臺、半潛式鉆井平臺、工江南造集裝箱船、液化氣船、散貨FPSO、生活模塊、浮式氣化裝置民船產(chǎn)品海工產(chǎn)品外高橋散貨船、原油輪、集裝箱船、汽車運輸船、液化氣船、大型郵輪FPSO、3000米深水半潛式鉆井平臺、自升式鉆井平臺、海工輔助船集裝箱船、多用途船、特種船浮式生產(chǎn)設備、生活模塊、海上石油鉆井模塊、海上石油鉆井沉箱滬東中華集裝箱船、液化天然氣船、汽車滾裝船、油輪、LPG船、LNG船、三用工作船、豪華游輪、客輪自升式鉆井平臺、海工輔助船舶、FSRU船船、汽車運輸船、客滾船武昌造LPG船、LNG船、集裝箱半潛式鉆井平臺、海上風電安裝船、船船、油船自升式平臺、鋪管船、三用工作船資料來源：各公司官網(wǎng)，華泰研究行業(yè)供給端大幅出清，優(yōu)質(zhì)海工產(chǎn)能稀缺行業(yè)供給端底部大幅出清，部分海工巨頭接連退場。2021年制造商吉寶宣布徹底退出海上鉆井平臺建造業(yè)務。2023年2廠出售給新科工程，逐步剝離海工資產(chǎn)。在此之前，2016年界最大的鉆井平臺月，吉寶企業(yè)將旗下一家船3月現(xiàn)代重工關閉一家位于昆山的海工裝備建造船廠。2017年12月中石油旗下的遼河重工也決定退出海洋工程裝備制造業(yè)，轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ㈥懙厥脱b備及服務。同一時間，川崎重工撤銷了最后一艘在建海工船訂單，正式退出海工裝備建造市場。2018年8月，上海船廠受4艘鉆井船和2艘鉆井駁船訂單取消的拖累被迫關停造船業(yè)務。受國外買方棄船影響，2021年6月大船海工破產(chǎn)重整。海工裝備制造是一個高技術門檻、資金需求大、市場競爭激烈的行業(yè)，2014年海工市場低迷以來，越來越多的企業(yè)選擇退出轉(zhuǎn)而投資其他領域。吉寶23%吉寶23%23%山海關造船廠大船重工大船重工21%大宇造船8%三星重工8%上海造船廠三星重工8%11%注：數(shù)據(jù)為2011~2023年移動鉆井平臺新接訂單分企業(yè)占比資料來源：Clarksons，華泰研究，全球海工產(chǎn)能趨緊。海工裝備制造和船舶制造是兩個相互關聯(lián)的領域，在基礎設施和生產(chǎn)設備方面存在一定的重疊。以外高橋為例，公司除了經(jīng)營民船產(chǎn)品外還承接海工裝備。兩者都需要焊接切割設備來加工組裝部件以及大型船臺船塢進行裝配和測試，所以鉆井平臺產(chǎn)能一定程度受到船舶市場的影響。船舶行業(yè)十多年周期下行和環(huán)保政策壓力使得大量中小船廠剛性出局，產(chǎn)能趨緊。中國作為海工裝備市場大國，萬噸以上船臺船塢數(shù)量相比2010年周期頂部736座減少36%至472座，海工產(chǎn)能進一步收縮。座800700600500400300中國萬噸以上船臺船塢(左軸)增長率(右軸)20092010201120122013201420152016201720182019202010%5%0%-5%-20%-25%資料來源：2009~2020年各年度《中國船舶工業(yè)年鑒》，華泰研究21民船在手訂單飽滿，持續(xù)擠占海工行業(yè)產(chǎn)能。近五年全球船舶年均完工量8800萬載重噸，與2009-2013年平均每年142百萬載重噸完工量相比下降38%。而截止2023年2月，全球船舶行業(yè)手持訂單225百萬載重噸。不考慮后續(xù)的新接訂單，按照目前產(chǎn)能也需要近3年才能交付完成。根據(jù)克拉克森，2021年船舶新接訂單139百萬載重噸，達到2013年來的最高水平。海工設備產(chǎn)能進一步被船舶新接訂單擠壓，未來3年主流船廠幾乎沒有空余產(chǎn)能接單海工平臺，頭部優(yōu)質(zhì)海工企業(yè)有望率先受益。座1,2001,000800600400200019961998200020022004200620082010201220142016201819961998200020022004200620082010201220142016201820202022全球活躍船廠數(shù)量同比(右軸)25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%資料來源：Clarksons，華泰研究圖表49：近五年全球船舶年均完工量達8800萬載重噸2010201120122013201420152016201720182019202020212022百萬DWT2010201120122013201420152016201720182019202020212022全球完工量環(huán)比(右軸全球完工量環(huán)比(右軸)30%16020%14010%1201001008060-20%40200200-40%資料來源：Clarksons，華泰研究全球海工裝備產(chǎn)能擴張受到限制，優(yōu)質(zhì)企業(yè)空余產(chǎn)能稀缺。一方面，海工設備制造是一個技術難度大、資金需求高、周期長、市場需求波動大的行業(yè)，造成很少企業(yè)有能力入局。另一方面，海工行業(yè)本身有著區(qū)域地帶限制、多產(chǎn)業(yè)配套、資本密集、勞動密集等要求。這制約了產(chǎn)業(yè)向海外低成本區(qū)域如東南亞等轉(zhuǎn)移，使得全球產(chǎn)能實際擴張有限。中國作為世界的海工裝備大國，目前產(chǎn)能也受限于船塢擴建政策，工信部停止批復擴張項目。根據(jù)《政府核準的投資項目目錄(2016年本)》，對于產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)的項目，各地方、各部門備案新增產(chǎn)能項目持續(xù)受限。隨著全球最大海工巨頭吉寶企業(yè)退出鉆井平臺制造，優(yōu)質(zhì)海工企業(yè)產(chǎn)能更具稀缺性。座800700600500400300中國萬噸以上船臺船塢(左軸)增長率(右軸)20092010201120122013201420152016201720182019202010%5%0%-5%-20%-25%資料來源：2009~2020年各年度《中國船舶工業(yè)年鑒》，華泰研究資料來源：《政府核準的投資項目目錄(2016年本)》，華泰研究222007200820092010201120122013201420152016201720072008200920102011201220132014201520162017歷史海工裝備制造業(yè)呈現(xiàn)歐美設計、亞洲制造的總體格局。2012年之前，海洋工程裝備設計制造端可分為三大陣營。第一陣營主要在歐美，壟斷著海洋工程裝備開發(fā)、設計、工程總包及關鍵配套設備供貨。由于缺乏競爭對手，歐美國家控制了高端、高附加值類的海工產(chǎn)品市場。第二陣營為韓國和新加坡，占據(jù)著市場制造的壟斷地位。韓國總體接單金額、承接產(chǎn)品的復雜程度以及單個項目規(guī)模等均保持海工總裝建造領域領導者地位。而新加坡則在FPSO改裝、自升式鉆井平臺等領域擁有一席之地。第三陣營是中國、巴西和阿聯(lián)酋等國家。隨著中國和巴西海工裝備發(fā)展迅速，2012年市場份額已提升到13%左右。但高端類型的海工產(chǎn)品量相對來說較少，產(chǎn)業(yè)的集中度較低。中國借助船舶制造優(yōu)勢在海工船領域表現(xiàn)突出。在中韓新三足鼎立的全球海洋工程裝備制造業(yè)競爭格局中，韓國一直以來都處于領先地位。高技術和高附加值的浮式生產(chǎn)平臺以及深水鉆井裝備領域優(yōu)勢明顯。中國和新加坡海工產(chǎn)品則主要集中在自升式鉆井平臺和海工船領域。借助船舶制造優(yōu)勢，中國在傳統(tǒng)的海工船領域優(yōu)勢依舊突出。據(jù)克拉克森，2017年中國共承接海工船29艘(價值13.1億美元)，占到2017年全球海工船接單總額的54.8%。與此同時，中國也在加快拓展浮式生產(chǎn)平臺建造業(yè)務。2017年，滬東中華獲得2艘大型FSRU建造合同，打破韓國在該領域的壟斷。上海外高橋獲得荷蘭SBM新一代Fast4WardFPSO船體建造合同。業(yè)績和債務雙重夾擊，大批企業(yè)破產(chǎn)重組或被迫轉(zhuǎn)型。在海工持續(xù)低迷的環(huán)境下，裝備運營商深受經(jīng)營業(yè)績下滑和大額債務到期的雙重夾擊。大批運營商通過破產(chǎn)保護等方式進行債務重組。先后有挪威FarstadShipping、SolstadOffshore、DeepSeaSupply三家海工船東合并為SolstadFarstad，新加坡船東PacificRadiance和Allianz組建AllianzRadiance，美國鉆井承包商Transocean兼并挪威鉆井承包商Songa等。另一部分企業(yè)難以為繼，被迫退市或轉(zhuǎn)型其他業(yè)務。2016年現(xiàn)代重工關閉一家位于昆山的海工裝備建造船廠。2018年，上海船廠受訂單取消拖累被迫關停造船業(yè)務。2021年，全球最大鉆井平臺制造商吉寶宣布徹底退出海上鉆井平臺建造。此外，2017年二手交易和轉(zhuǎn)售市場高度活躍。2017年全球鉆井平臺二手及轉(zhuǎn)售交易量達到59座，遠超2015年和2016年交易量，也超出2014年的44座，幾乎達到海工市場鼎盛時期的水平。截至2023年，行業(yè)基本出清完畢。座/艘MODU二手交易及轉(zhuǎn)售數(shù)量(左軸)環(huán)比(右軸MODU二手交易及轉(zhuǎn)售數(shù)量(左軸)7060504030200350%300%250%200%150%7060504030200資料來源：Clarksons，華泰研究時間公司事件22月SolstadFarstadFarstadShippingDeepSeaSupplySolstadFarstad、SolstadOffshore、3月BorrDrilling收購美國Transocean自升式鉆井平臺船隊55月ENSCO并購美國海上鉆井承包商AtwoodOceanics，成為全球鉆井平臺船隊規(guī)模最大的鉆井承包商8月Transocean收購挪威競爭對手SongaOffshore99月RowanCompaniesRowanCompanies與馬士基集團協(xié)商，擬收購馬士基鉆井10月VantageDrilling美國鉆井承包商VantageDrilling與埃及鉆井承包商ADES簽署合作協(xié)議資料來源：《全球海洋工程裝備市場回顧與展望》(劉二森，2018年)，華泰研究23業(yè)在設計和制造方面已達全球領先水平，將成為本輪海工市場設計端：中交股份收購F&G，打破歐美壟斷高端設計局面F&G是全球著名的海上鉆井平臺設計公司，2002年以來自升式鉆井平臺市場份額全球第一，半潛式鉆井平臺市場份額全球第二。公司前身是美國FreideGoldmanHalter集團海洋工程設計部門，目前公司主要從事海洋工程平臺設計和平臺配套設備設計、制造業(yè)務，擁有超過60年海洋工程平臺設計經(jīng)驗。公司是全球領先的海上鉆井平臺設計服務和裝備供應商之一，其核心產(chǎn)品包括：自升式鉆井平臺、3000米深半潛式鉆井平臺以及浮式采油系統(tǒng)。根據(jù)中國交建公告，全球超過10%的升降式鉆井平臺及超過20%的半潛式鉆井平臺是該公司設計。中國制造的第一艘海上石油鋪管船、第一座自升式鉆井平臺和第一座深海半潛式鉆井平臺“海洋石油981”均出自F&G的設計。源：公司官網(wǎng)，華泰研究收購F&G公司后，中國交建擁有了國內(nèi)唯一的