金工組合管理系列之四：走向組合化ModelPortfolio的經(jīng)驗(yàn)與啟示

目錄什么是4何服客戶資組？ 6綜合金融機(jī)構(gòu)Morgan 7獨(dú)立科技平臺(tái)：Morningstar投顧財(cái)富平臺(tái) 8ModelMarketplaces：Morningstar策略平臺(tái) 8基金管人組合表案例 10貝萊德 Allocation系列：旗艦配置系列 10LongHorizon系列：戰(zhàn)術(shù)觀點(diǎn)少 12GlobalAllocation系列：同時(shí)使用全市場(chǎng)ETF和團(tuán)隊(duì)自己管理的主動(dòng)基金 133.2先鋒 景順（Invesco） PinnacleBeta 16PinnacleSmartBeta 17FactorRotation 17對(duì)我國(guó)啟示 19組合面向?qū)ο螅涸趯I(yè)和可解釋性中找平衡 組合策略：區(qū)分目標(biāo)及產(chǎn)品池構(gòu)建策略 充分發(fā)揮自家產(chǎn)品線的優(yōu)勢(shì) 風(fēng)提示 20圖表目錄圖1：美國(guó)ETF型FOF產(chǎn)品數(shù)量與規(guī)模變化 4圖2：晨星美國(guó)ModelPortfolio發(fā)行與收錄數(shù)量 5圖3：美國(guó)投顧組合構(gòu)建的幾種模式 6圖4：JPMorgan投顧組合的選定流程 7圖5：JPMorgan代表ETF組合配置 8圖6：ModelPortfolio費(fèi)用情況 9圖7：貝萊德60/40TargetAllocation組合歷史配置變化 11圖8：貝萊德60/40GlobalAllocation組合歷史配置變化 15圖9：Invesco宏觀因子輪動(dòng)模型 18表1：美國(guó)ModelPortfolio前十大提供者 5表2：提供ModelPortfolio的渠道類型 7表3：貝萊德60/40TargetAllocation組合 11表4：貝萊德TargetAllocationSmartBeta股票組合 12表5：貝萊德60/40LongHorizon組合 13表6：GlobalAllocation系列組合持倉(cāng) 13表7：先鋒Total-return系列ModelPortfolio 15表8：InvescoPinnacleBeta60/40組合2023Q1持倉(cāng) 17表9：InvescoU.S.FactorRotation組合2023Q1持倉(cāng) 18ModelPortfolio？ETFETF以ETF型FOFFOFETFETFFOFICI2022145FOF2472021-202250圖1：美國(guó)ETF型FOF產(chǎn)品數(shù)量與規(guī)模變化資料來(lái)源：ICI，研究，截至2022年末FOFETF，底層持有標(biāo)的也全部為ETFETF組合化最直接的展現(xiàn)形式之一，管理人直接通過(guò)銷售該產(chǎn)品而達(dá)到以組合形式推廣ETF的而除了ETF型FOF，ETF組合推廣還存在規(guī)模更大、使用更廣泛的形式——ModelPortfolio。ModelPortfolio本身并不是受監(jiān)管的產(chǎn)品，底層資產(chǎn)也不限于ETF，而可以被理解為底層基金產(chǎn)品與投顧之間的鏈接，是由基金管理人、第三方平臺(tái)等角色提供，可由投顧使用、代表其客戶遵循實(shí)施的組合解決方案。ModelPortfolio允許投顧將部分或全部投資管理職責(zé)外包給專注于組合構(gòu)建的投資專業(yè)人士，這種責(zé)任的分離也使得投顧能將更多精力從“投資”轉(zhuǎn)向“顧問(wèn)”；而ModelPortfolio非產(chǎn)品的形式也允許投顧、客戶根據(jù)自身特征進(jìn)一步調(diào)整組合，相比于普通FOF、ETF型FOF等一站式產(chǎn)品增加了靈活性。根據(jù)晨星的統(tǒng)計(jì)，ModelPortfolio202233490億美元的資產(chǎn)跟蹤不同平臺(tái)提供的ModelPortfolio，相2021622%；截至20225ModelPortfolio24002017ModelPortfolio1502000個(gè)：圖2：晨星美國(guó)ModelPortfolio發(fā)行與收錄數(shù)量資料來(lái)源：Morningstar，研究，截至2022年3月2015-2019年是ModelPortfolio開始快速發(fā)展的階段，新增組合數(shù)量連續(xù)上升，而2020年以來(lái)新發(fā)速率有所減緩，這可能與頭部參與者已經(jīng)將該業(yè)務(wù)運(yùn)行得較為成熟有關(guān)。在所有ModelPortfolio的提供者中，貝萊德以500億美元的跟蹤規(guī)模占據(jù)榜首，前十大管理人市場(chǎng)占有率超過(guò)70%：表1：美國(guó)ModelPortfolio前十大提供者管理人規(guī)模（億美元）市場(chǎng)占有率貝萊德50114.36%Wilshire46313.27%資本集團(tuán)40911.72%先鋒3018.62%羅素投資1835.24%WestEndAdvisors1714.90%晨星1233.52%ColumbiaThreadneedle1163.32%BrinkerCapital1022.92%RichardBernsteinAdvisors962.75%資料來(lái)源：Morningstar，研究，截至2022.3上述管理人中既包括了貝萊德、資本集團(tuán)、先鋒等大型共同基金管理人，也包括了晨星等第三方平臺(tái)及Wilshire等投顧解決方案機(jī)構(gòu)。與一站式的產(chǎn)品相比，Portfolio不持有資產(chǎn)也不必注冊(cè)或向銀行支付托ModelPortfolio數(shù)量的不斷增長(zhǎng)；對(duì)于投顧而言，ModelPortfolio協(xié)助管理資產(chǎn)，投顧能將更多精力集中在客戶的建立和維系上，越來(lái)越多投顧對(duì)ModelPortfolio的使用也反過(guò)來(lái)推動(dòng)了ModelPortfolioModelPortfolio的底層資產(chǎn)主要為包括ETFModelPortfolioETFWilshire、晨星等也都提供了較多的ETF組合。目前所有ModelPortfolio75%以上指數(shù)基金的被動(dòng)策略規(guī)模占比超過(guò)30%，使用主被動(dòng)混合策略的產(chǎn)品也接近30%；而在共同基金中，主動(dòng)策略占比超過(guò)odelPortfolio使用了更多的被動(dòng)策略，也成為推動(dòng)被動(dòng)指數(shù)基金尤其是ModelPortfolio經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，ModelPortfolio已經(jīng)成為較成熟的業(yè)務(wù)模式，是基金公司與投顧之間的重要橋梁。一般而言，投顧在構(gòu)建組合時(shí)有以下幾種模式：圖3：美國(guó)投顧組合構(gòu)建的幾種模式 資料來(lái)源：研究隨著美國(guó)投顧模式的不斷發(fā)展，其職能已經(jīng)越來(lái)越多地從組合構(gòu)建、基金選擇走向個(gè)性化的顧問(wèn)，他們更多地致力于根據(jù)投資者的財(cái)務(wù)狀況、支出需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)建并調(diào)整組合，而資產(chǎn)配置與基金選擇的部分更多地被“外包”給專業(yè)團(tuán)隊(duì)，因此部分借鑒、外部購(gòu)買的模式的使用越來(lái)越廣泛。根據(jù)資本集團(tuán)2020-2021年的一項(xiàng)投顧調(diào)查，目前投顧用于投資管理的時(shí)間在30%左右，而剩下近70%的時(shí)間都被用于營(yíng)銷、客戶溝通及管理等事務(wù)，這也使得“外包”尤其重要；在被調(diào)查的2300余名投顧中，其使用ModelPortfolio的比例為56%，而在增長(zhǎng)最快的一組中，其使用率高達(dá)78%。提供ModelPortfolio的渠道可以分為以下幾種：渠道類型代表機(jī)構(gòu)渠道類型代表機(jī)構(gòu)Wirehouses（綜合金融機(jī)構(gòu)）獨(dú)立經(jīng)紀(jì)商UBS、JPMorganLPLFinancial、Ameriprise獨(dú)立科技平臺(tái)Morningstar投顧財(cái)富平臺(tái)、Envestnet獨(dú)立科技平臺(tái)ModelMarketplaces（策略平臺(tái)） Morningstar策略平臺(tái)、T.D.Ameritrade基金管理人紙面模型資本集團(tuán)、貝萊德、智慧樹資料來(lái)源：Morningstar，研究從上而下看，以上機(jī)構(gòu)提供的模型對(duì)于投顧來(lái)說(shuō)完善程度逐漸降低，自由度逐漸提高：傳統(tǒng)大型綜合金融機(jī)構(gòu)提供完整的組合構(gòu)建流程，投顧可以直接使用，但其較大程度受到平臺(tái)約束，自由度低；而基金管理人提供的組合較為透明，投顧可以在參照構(gòu)建的情況下根據(jù)投資者情況和投顧觀點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整。針對(duì)各類機(jī)構(gòu)，我們對(duì)其組合構(gòu)建模式進(jìn)行簡(jiǎn)單介紹。MorganJPMorgan100位專家專門進(jìn)行組合的構(gòu)建和管理工作，他們提供不需要通過(guò)投顧來(lái)進(jìn)行模型的選定，在溝通確認(rèn)選擇的模型后，JPMorgan會(huì)將其觀圖4：JP投顧組合的選定流程 資料來(lái)源：JPMorgan，研究如我們選擇長(zhǎng)期資產(chǎn)增值、偏積極的風(fēng)險(xiǎn)偏好，給出的代表ETF組合如下：圖5：JP代表ETF組合配置 資料來(lái)源：JPMorgan，研究具體的配置標(biāo)的情況僅向投顧進(jìn)行公開。一般而言，綜合金融機(jī)構(gòu)的ModelPortfolio被其內(nèi)部投顧廣泛使用，客戶數(shù)量多，因此這類機(jī)構(gòu)的模型功能往往相對(duì)完善，在其指定外包TAMP（TurnkeyAssetManagementPlatform）平臺(tái)更容易進(jìn)行大量客戶的完整組合交易。獨(dú)立科技平臺(tái)：Morningstar投顧財(cái)富平臺(tái)晨星投顧財(cái)富平臺(tái)是一個(gè)完整的TAMP平臺(tái)，可以幫助投顧完成投資計(jì)劃建立、客戶管理、投資組合調(diào)倉(cāng)交易、投資組合分析等各個(gè)投顧管理環(huán)節(jié)，而平臺(tái)上也提供了晨星自己的ModelPortfolio以及貝萊德等外部機(jī)構(gòu)的組合進(jìn)行補(bǔ)充。晨星自己提供的組合分為資產(chǎn)配置、目標(biāo)導(dǎo)向（絕對(duì)收益、退休管理）、選股組合、ESG組合等，也有多個(gè)專門的ETF組合系列。ModelPortfolio的平臺(tái)上加入PortfolioModelMarketplaces：Morningstar“策略超市”，投顧可以借助晨星的基金經(jīng)理研究和數(shù)據(jù)分析找到更適合自己客戶的策略。整體來(lái)看，目前美國(guó)投顧在為客戶構(gòu)建組合時(shí)可以使用ModelPortfolio，并可獨(dú)立投顧來(lái)說(shuō)，其本身可能使用了全包TAMP平臺(tái)，其可以直接選擇平臺(tái)提供的組組合往往僅收取訂閱費(fèi)用，費(fèi)用較低。根據(jù)晨星的統(tǒng)計(jì)，若關(guān)注混合型ModelPortfolio圖6：ModelPortfolio費(fèi)用情況資料來(lái)源：Morningstar，研究，Bundled與Unbundled基金區(qū)別在于是否支付營(yíng)銷費(fèi)用在同樣使用投顧、支付投顧費(fèi)用的情況下，ModelPortfolio具備明顯的費(fèi)率優(yōu)ETFModelPortfolio中的使用率明顯較高。ETF在目前規(guī)?？壳暗腗odelPortfolio除了在官方網(wǎng)站上線其組合供投顧訂閱，同時(shí)也和晨星投顧財(cái)富平臺(tái)等TAMP平臺(tái)管理人，本部分中，我們對(duì)部分基金管理人提供的部分ETF后續(xù)進(jìn)一步探討對(duì)我國(guó)組合業(yè)務(wù)模式的啟發(fā)。貝萊德貝萊德的ModelPortfolioAladdin平臺(tái)進(jìn)行穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)管理，形成不同目標(biāo)、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的組合。貝萊德的ModelPortfolio與其專戶SMASMA業(yè)務(wù)主要推薦使用ModelPortfolioiSharesETF其ETFModelPortfolio也主要持有ETF24152TargetAllocation、GlobalAllocation、Multi-AssetIncomePIMCOLongHorizon長(zhǎng)周期策略、另類策略等明星組合。249個(gè)系列僅投資F14個(gè)系列同時(shí)投資EF1個(gè)系列不涉及EF。AllocationETF與貝萊德提供的最經(jīng)典的ETF型FOF類似，貝萊德的旗艦ModelPortfolio——TargetAllocation系列也采用固定股票中樞的傳統(tǒng)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)形式來(lái)構(gòu)建，其中TargetAllocationETF系列占據(jù)了大部分的資產(chǎn)規(guī)模，該系列也被晨星評(píng)為金牌組0100%、1011（ESGSmartBeta等、（ESG（（商品等4-6以60/40組合為例，其一季度的持倉(cāng)如下：類別產(chǎn)品類別產(chǎn)品比例美國(guó)股票標(biāo)普500ETF23.50%美國(guó)質(zhì)量ETF8.50%美國(guó)科技ETF3.50%美國(guó)ESGETF3%美國(guó)低波ETF2.50%美國(guó)基建ETF1%MSCIEAFE成長(zhǎng)ETF7.50%國(guó)際股票MSCIEAFE價(jià)值ETF5%MSCI新興市場(chǎng)ETF4.50%美國(guó)綜合債券ETF20%美國(guó)債券MBSETF7.50%國(guó)債ETF7.50%10-20年國(guó)債ETF2%FallenAngels策略債券ETF1%國(guó)際債券新興市場(chǎng)美元債ETF1%現(xiàn)金美元2%資料來(lái)源：BlackRock，研究可以看到，該組合除了寬基產(chǎn)品，還配置了不少細(xì)分品種，例如在股票上，其重點(diǎn)配置質(zhì)量、低波，與其量化因子團(tuán)隊(duì)在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹、衰退階段的因子配置建議一致；在全球配置上，其對(duì)成長(zhǎng)的觀點(diǎn)略優(yōu)于價(jià)值，也體現(xiàn)了貝萊德認(rèn)為經(jīng)濟(jì)相對(duì)較弱的觀點(diǎn)；在債券上，其在中長(zhǎng)債上略有傾斜，同樣與經(jīng)濟(jì)偏弱的觀點(diǎn)一致。以上觀點(diǎn)在其月度觀點(diǎn)總結(jié)中也有所展示。其組合對(duì)各資產(chǎn)的歷史配置變化如下：圖7：貝萊德60/40TargetAllocation組合歷史配置變化資料來(lái)源：BlackRock，研究2018201820182020年以來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)增加，圖中主要標(biāo)注的幾個(gè)投資決策變化如下：1）20203月增加股票倉(cāng)位，避免因股票快速下跌而帶來(lái)的偏離；2）20213ETF的配置并縮短久期，具備明顯的復(fù)蘇交易特征；3）20215由于通脹的快速上升，增加商品及其他抗通脹品種的配置；4）20221大盤寬基配置，降低行業(yè)、SmartBeta等主動(dòng)暴露敞口，同時(shí)降低發(fā)達(dá)市場(chǎng)配置，轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)的配置方案；5）20227月，降低抗通脹標(biāo)的配置，降低股票倉(cāng)位。除了大類資產(chǎn)配置的組合，TargetAllocation系列還設(shè)置了全部為SmartBeta股票ETF的組合，2023年一季度的配置情況如下：表4：貝萊德TargetAllocationSmartBeta股票組合類別產(chǎn)品比例美國(guó)質(zhì)量ETF32%美國(guó)低波ETF17.5%美國(guó)股票美國(guó)動(dòng)量ETF10%美國(guó)價(jià)值ETF5%美國(guó)多因子小盤ETF3.5%MSCIEAFE成長(zhǎng)ETF12%國(guó)際股票MSCIEAFE價(jià)值ETF11%MSCI多因子新興市場(chǎng)ETF7%現(xiàn)金美元2%資料來(lái)源：BlackRock，研究上述組合體現(xiàn)的觀點(diǎn)和60/40中股票部分的觀點(diǎn)基本一致，但和量化因子團(tuán)隊(duì)的因子輪動(dòng)ETF類似，該產(chǎn)品在過(guò)去3年也沒(méi)有跑贏基準(zhǔn)，因此也沒(méi)有作為團(tuán)隊(duì)的主推組合。除了向投顧提供定期的調(diào)倉(cāng)推送，貝萊德ModelPortfolio團(tuán)隊(duì)也會(huì)定期對(duì)過(guò)去一段時(shí)間的組合業(yè)績(jī)進(jìn)行總結(jié)復(fù)盤，例如2023年6月其總結(jié)過(guò)去一段時(shí)間對(duì)科技的超配、銀行的低配貢獻(xiàn)了正收益，而債券和其他國(guó)家股票主要形成了拖累。LongHorizonETFLongHorizon系列同樣是晨星推薦的金牌組合，該系列組合的主理人和TargetAllocationTargetAllocation，SmartBeta111160/402023年一季度的配置情況如下：類別產(chǎn)品類別產(chǎn)品比例美國(guó)股票標(biāo)普500ETF42%美國(guó)小盤ETF2%MSCI國(guó)際ETF18%MBSETF14.5%美國(guó)債券投資級(jí)公司債ETF9.5%國(guó)債ETF6.5%10-20年國(guó)債ETF3.5%國(guó)際股票國(guó)際債券新興市場(chǎng)美元債ETF2%現(xiàn)金美元2%資料來(lái)源：BlackRock，研究該組合主要使用低成本的寬基，組合底層基金加權(quán)平均成本僅0.05%，而前面的0.12%左右。該組合過(guò)去5年的年化收益為5.61%，而TargetAllocation60/40組合的為6.01%，使用了細(xì)分資產(chǎn)的組合收益相對(duì)更高。GlobalAllocation系列：同時(shí)使用全市場(chǎng)ETF和團(tuán)隊(duì)自己管理的主動(dòng)基金相比于TargetAllocation系列，GlobalAllocation系列的換手更高，采用月度調(diào)倉(cāng)的頻率，由GlobalAllocation團(tuán)隊(duì)管理，希望通過(guò)更高頻的換手以及主被動(dòng)產(chǎn)品的結(jié)合貢獻(xiàn)超額收益。在使用的標(biāo)的上，雖然加入了主動(dòng)基金，但僅采用團(tuán)隊(duì)自主管理的主動(dòng)基金，因此可以穿透持倉(cāng)，保證整個(gè)組合的透明度、風(fēng)險(xiǎn)可控程度并通過(guò)阿拉丁風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)管理風(fēng)險(xiǎn)。截至2023年5月末，股票倉(cāng)位從低到高的各組合的配置情況如下：分類產(chǎn)品分類產(chǎn)品20/80組合40/60組合60/40組合80/20組合股票組合全球股票BlackRockGA動(dòng)態(tài)股票基金4%6%7%12%14%BlackRockGA紀(jì)律化波動(dòng)率股票基金5%6%7%10%7%iShares質(zhì)量ETF1%1%3%6%8%iShares動(dòng)量ETF1%1%1%1%iShares股息增長(zhǎng)ETF1%2%2%3%4%美國(guó)股票嘉信美國(guó)小盤ETF1%嘉信美國(guó)大盤價(jià)值ETF1%5%5%6%2%iShares美國(guó)價(jià)值ETF2%景順標(biāo)普500GARPETF1%2%4%4%4%分類 產(chǎn)品20/80組合40/60組合60/40組合 80/20組合 股票組合道富材料ETF1%道富能源ETF1%1%2%道富金融ETF2%道富工業(yè)ETF2%道富科技ETF4%道富醫(yī)藥ETF3%道富可選消費(fèi)ETF2%iShares核心EAFEETF1%3%5%10%12%iShares貨幣對(duì)沖MSCIEAFEETF1%1%1%國(guó)際股票iShares核心新興市場(chǎng)ETF1%1%1%道富歐元STOXXETF1%3%3%5%iShares核心歐洲ETF2%2%2%4%嘉信美國(guó)短期國(guó)債ETF2%2%iShares1-3年國(guó)債ETF4%iShares7-10年國(guó)債ETF2%1%1%嘉信美國(guó)中期國(guó)債ETF6%2%嘉信10年期公司債1%1%1%iShares20年以上期國(guó)債ETF4%3%1%美國(guó)債券嘉信美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債ETF2%2%2%2%iShares美國(guó)國(guó)債ETF1%1%1%iSharesMBSETF17%11%7%2%iShares投資級(jí)公司債ETF11%6%4%1%iShares高收益公司債ETF2%2%2%1%道富投資級(jí)浮息債ETF1%1%貝萊德戰(zhàn)術(shù)收益機(jī)會(huì)基金10%10%10%2%貝萊德全收益基金10%10%4%1%iSharesJPMorgan新興市場(chǎng)美元債ETF1%1%1%1%iSharesJPMorgan新興市場(chǎng)當(dāng)?shù)刎泿艂鵈TF1%1%1%1%多資產(chǎn) 貝萊德全球配置基金6%6%6%9%現(xiàn)金3%2%2%2%2%資料來(lái)源：BlackRock，申萬(wàn)宏源研究國(guó)際債券各組合過(guò)去一個(gè)月的詳細(xì)配置標(biāo)的和比例，并對(duì)過(guò)去一個(gè)月中每個(gè)組合的收益貢獻(xiàn)、戶的材料中進(jìn)一步闡述具體的調(diào)倉(cāng)情況。除了iShares自己的，團(tuán)隊(duì)也廣泛使用了其他管理人的ETF產(chǎn)品，如嘉信、景順、道富的產(chǎn)品都有使用，使用的標(biāo)的也都景順的GARP策略具有獨(dú)特的策略配置價(jià)值。國(guó)際債券同樣以60/40組合為例，組合歷史的配置比例與TargetAllocation存在差異，如目前沒(méi)有對(duì)股票做明顯的減倉(cāng)，對(duì)國(guó)債/信用債的偏好也不同：圖8：貝萊德60/40GlobalAllocation組合歷史配置變化 資料來(lái)源：BlackRock，研究該60/40組合過(guò)去5年年化跑贏基準(zhǔn)約1.2%，表現(xiàn)較為出色。ModelPortfolio先鋒ModelPortfolio策略線，與在先鋒的組合主要分為Tta-rturn組合和Ojctv-ased組合2Tt-rt組合主要按照底層標(biāo)的掛鉤的指數(shù)系列進(jìn)行區(qū)分構(gòu)建低費(fèi)率的組合，同時(shí)也有對(duì)應(yīng)的場(chǎng)外基金組合，e-based組合則更多考慮客戶的稅收、現(xiàn)金流等需求。Total-return組合目前包含5個(gè)系列，每個(gè)系列設(shè)置了不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好：CoreseriesCoreseries4Vanguard美國(guó)股票部分使用CRSP全市場(chǎng)ETF。系列名稱 特征CRSPseries10VanguardCRSP相關(guān)ETF。RussellSeries持有10只美國(guó)、國(guó)際股票和固定收益VanguardETF，股票部分使用羅素指S&PSeries9Vanguard相關(guān)ETF。Active-PassiveSeries動(dòng)和被動(dòng)產(chǎn)品。資料來(lái)源：Vanguard，研究Objectivebased組合有兩個(gè)系列的產(chǎn)品，均持有VanguardETFSeriesTaxefficientSeries整體來(lái)看，Vanguard不傾向于提供不同管理團(tuán)隊(duì)的策略，多數(shù)策略被動(dòng)化程度高。不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的模型主要差異在于使用的底層標(biāo)的掛鉤的指數(shù)系列，而在配置的觀點(diǎn)、思路上，主要都依托于Vanguard的VanguardCapitalMarketsModel（VCMM）來(lái)給出資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益預(yù)期并進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整，Vanguard整體的資產(chǎn)配置觀點(diǎn)直接反映到各組合，組合也不再涉及細(xì)分行業(yè)、因子的觀點(diǎn)，與貝萊德的細(xì)分化有明顯的差異。景順（Invesco）是ModelPortfolio300億美元。rtRsk組合和CmptnTrgt系列主要采用經(jīng)典的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)組合構(gòu)建方法，并根據(jù)底層標(biāo)的、管理思路的差96ETFCompletionPinnacleBetaTargetAllocation01001011檔。該系列同時(shí)使用寬基和SmartBetaSmartBeta60/40產(chǎn)品2023類型名稱類型名稱權(quán)重景順羅素1000動(dòng)態(tài)多因子ETF4.58%景順羅素2000動(dòng)態(tài)多因子ETF2.31%景順標(biāo)普500低波ETF2.80%景順標(biāo)普500純成長(zhǎng)ETF3.61%景順標(biāo)普500純價(jià)值ETF2.72%股票景順標(biāo)普500質(zhì)量ETF4.95%iShares核心標(biāo)普小盤ETF6.65%道富Portfolio標(biāo)普500ETF18.42%iShares國(guó)際股票多因子ETF3.96%JPMorgan多元新興市場(chǎng)股票ETF3.02%先鋒富時(shí)發(fā)達(dá)市場(chǎng)ETF4.05%先鋒富時(shí)新興市場(chǎng)ETF3.02%景順1-30年梯式國(guó)債ETF11.46%景順新興市場(chǎng)主權(quán)債ETF2.01%景順高收益?zhèn)蜃覧TF7.02%景順高級(jí)貸款ETF2.98%債券景順應(yīng)稅市政債ETF2.97%道富Portfolio綜合債ETF3.01%道富Portfolio公司債ETF4.72%道富Portfolio短期國(guó)債ETF3.76%現(xiàn)金2.00%資料來(lái)源：Invesco，研究組合在寬基產(chǎn)品上主要使用了三巨頭的低費(fèi)率產(chǎn)品，如道富的標(biāo)普500也選用了更低費(fèi)率、主打配置的Portfolio系列產(chǎn)品，而在因子產(chǎn)品上廣泛使用了自家的單因子、多因子產(chǎn)品，充分發(fā)揮其在因子投資上的優(yōu)勢(shì)，該系列組合的定位為30%左右使用因子ETF。該組合在過(guò)去5年間收益4.3%，相比于貝萊德的組合略弱，但跑贏了其定義的MSCIACWI+彭博美國(guó)綜合債券指數(shù)的基準(zhǔn)。PinnacleSmartBeta該系列整體框架與TotalBeta系列類似，但在因子ETF上給予了更高的權(quán)重，60/40組合的因子ETF占比目標(biāo)為50%。從使用的產(chǎn)品情況來(lái)看，該系列和TotalBeta沒(méi)有區(qū)別，僅在具體配比上有所差異，組合過(guò)