金融產(chǎn)品面面觀系列（一）：美國對沖基金都采用哪些投資策略

內(nèi)容目錄1、美國對沖基金的特征以及市場格局 42、美國對沖基金投資策略如何分類？ 6、股票相關(guān)對沖策略 7、多頭/空頭股票對沖策略（L/S） 7、股票市場中性策略（EMN） 8、專門賣空或偏空策略 8、事件驅(qū)動對沖策略 8、并購套利策略 9、不良證券策略 9、相對價(jià)值對沖策略 10、固定收益套利策略 、可轉(zhuǎn)債套利策略 、機(jī)會主義對沖策略 12、全球宏觀策略 13、期貨管理策略 133、當(dāng)前美國對沖基金策略格局及表現(xiàn)如何 134、簡單而極致的對沖投資——橋水全天候策略 15、beta剝離 15、風(fēng)險(xiǎn)匹配 165、風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖1：美國對沖基金和共同基金的凈資產(chǎn)規(guī)模（單位：萬億美元） 5圖2：2022年美國資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）TOP20的對沖基金（單位：億美元） 5圖3：代表性策略收益與整體市場年度收益（%）對比 6圖4：股票相關(guān)對沖策略總結(jié) 7圖5：事件驅(qū)動對沖策略總結(jié) 9圖6：不同機(jī)構(gòu)體系下的債券評級劃分 10圖7：相對價(jià)值對沖策略總結(jié) 圖8：機(jī)會主義對沖策略總結(jié) 12圖9：各類對沖策略管理規(guī)模占比 14圖10：2017-2022年累計(jì)收益對比（對沖基金VS標(biāo)普500指數(shù)） 14圖11：2017-2022年回撤對比（對沖基金VS標(biāo)普500指數(shù)） 14圖12：十年期夏普比率（對沖基金VS標(biāo)普500指數(shù)） 15圖13：全天候策略四宮格模型 16表1：對沖基金分類與代表性策略 61、美國對沖基金的特征以及市場格局（AlfredWinslow年通過他的公司Jones&Co.10風(fēng)險(xiǎn)的另類投資選擇，因此需要較高的投資門檻，多針對高凈值客戶。對沖基金和共同基金的區(qū)別主要體現(xiàn)在如下幾個方面：法律和監(jiān)管限制：50010030500管理風(fēng)格區(qū)別：而共同基金多使用股票或債券作為長期投資策略的工具。交易方式限制：2and20”2%20%20221.82萬億美元。從AUM前100圖1：美國對沖基金和共同基金的凈資產(chǎn)規(guī)模（單位：萬億美元）2022對沖基金：1.82萬億美元2022共同基金：22.11萬億美元2022對沖基金：1.82萬億美元2022共同基金：22.11萬億美元美國2.0對沖基金1.5規(guī)模（1.0萬億美元0.5

25美國共20基金15規(guī)模（萬10億美元） 5）0.0 020122013201420152016201720182019202020212022對沖基金規(guī)模（萬億美元） 共同基金規(guī)模（萬億美元）資料來源：FRED，ICI，Statista，圖2：2022年美國資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）TOP20的對沖基金（單位：億美元）24432230244322302180187916441602135413091281117511191096106210249707917056896206192,5002,0001,5001,0000資料來源：HedgeLists，每個對沖基金策略領(lǐng)域往往會引入不同類型的投資組合風(fēng)險(xiǎn)。例如，以套利為/Beta可能比簡單的僅做多的BetaBeta20182022圖3：代表性策略收益與整體市場年度收益（%）對比資料來源：EurekHedge2、美國對沖基金投資策略如何分類？市場主流觀點(diǎn)多將對沖基金策略分為四大類：股票相關(guān)、事件驅(qū)動、相對價(jià)值表1：對沖基金分類與代表性策略策略類型策略原理代表性策略股票相關(guān)向的風(fēng)險(xiǎn)。多空策略（L/S）股票市場中性策略（ENM）專門賣空或偏空策略事件驅(qū)動關(guān)注公司事件，例如治理事件、并購、破產(chǎn)和其他公司關(guān)鍵事件。并購套利策略不良證券策略相對價(jià)值關(guān)注兩種或多種證券之間的相對估值。固定收益套利策略可轉(zhuǎn)債套利策略機(jī)會主義采取自上而下的方法，重點(diǎn)關(guān)注多資產(chǎn)（通常面向宏觀）機(jī)會。全球宏觀策略期貨管理策略資料來源：HFR，、股票相關(guān)對沖策略圖4：股票相關(guān)對沖策略總結(jié)

股票相關(guān)的對沖策略主要通過多空頭寸來實(shí)現(xiàn)，基金經(jīng)理可以采用多種投資流程來做出投資決策，包括基本面分析和量化分析。該策略可以廣泛覆蓋各類主（BideaerAsocae資料來源：、多頭/空頭股票對沖策略（L/S）多頭空頭股票對沖策略（L/SL/SL/S投資組合的Beta（即等于各個多頭頭寸和空頭頭寸的Beta之和，但L/S40%-60%L/S許多L/S基金經(jīng)理期望獲取與僅做多的基金相當(dāng)?shù)幕貓?bào)，但波動水平只有前者的一半。Alpha的投資組合經(jīng)理無法獲得同樣的機(jī)會。L/SL/S、股票市場中性策略（EMN）類似于L/S（EMN）（EMNEMNBeta（AlphaEMNBetaENlpa，同時(shí)最小化投資組合Beta風(fēng)險(xiǎn)敞口。與許多其他策略不同，EMN的回報(bào)和AlphaEMN基金的熱門子類型包括：配對交易：殘股交易：持的倉位與母公司所持子公司的百分比相對應(yīng)；、專門賣空或偏空策略60%-120%30%-60%。標(biāo)通常低于大多數(shù)其他對沖基金策略的回報(bào)目標(biāo)，考慮到短期貝塔風(fēng)險(xiǎn)敞口，L/S、事件驅(qū)動對沖策略使用事件驅(qū)動的對沖策略的基金經(jīng)理關(guān)注當(dāng)前或未來公司可能發(fā)生的各類交易，包括但不限于公司合并、重組、財(cái)務(wù)困境、要約收購、股東回購、債務(wù)交換、（Partners。圖5：事件驅(qū)動對沖策略總結(jié)資料來源：、并購套利策略并購套利策略利用合并和收購交易中的價(jià)格差異來獲利。此策略涉及購買被收購公司的股票，并在合并完成后以一定的比例交換為收購公司的股票或現(xiàn)金。（35并購套利必須滿足如下條件：、不良證券策略CCC圖6：不同機(jī)構(gòu)體系下的債券評級劃分資料來源：CFI，不良證券策略的核心是尋找困境中被低估的股票或債券，因此回報(bào)往往是不穩(wěn)定的（60、相對價(jià)值對沖策略相對價(jià)值對沖策略的核心是證券之間的估值差異，最常見的工具是固定收益證強(qiáng)調(diào)公司交易的結(jié)果。這一類策略的代表性對沖基金為城堡投資（Citadelnvesmentou圖7：相對價(jià)值對沖策略總結(jié)資料來源：、固定收益套利策略固定收益套利策略的原理是利用固定收益工具短期的定價(jià)錯誤，做多相對低估收益率曲線交易：套利交易：債券進(jìn)行套利。美國政府相關(guān)產(chǎn)品的收益率曲線交易和套利交易較為不易，這些產(chǎn)品往往具有由于政府債券的錯誤定價(jià)通常很少，因此基金經(jīng)理通常會使用大量杠桿來放大潛在利潤，但杠桿率通常會隨著產(chǎn)品復(fù)雜性而降低。高杠桿頭寸下，即使是暫1998、可轉(zhuǎn)債套利策略可轉(zhuǎn)換債券相當(dāng)于債券和股票期權(quán)的結(jié)合，可轉(zhuǎn)債套利對沖基金通常做多可轉(zhuǎn)Delta可轉(zhuǎn)債套利策略的主要目標(biāo)通常是通過購買可轉(zhuǎn)債的隱含波動率來獲利。可轉(zhuǎn)債隱含波動率被低估的原因：期權(quán)定價(jià)模型限制：市場參與者情緒：流動性和交易量的限制：壓力，從而導(dǎo)致隱含波動率的低估?？赊D(zhuǎn)債套利在發(fā)行量高、波動性適中、市場流動性合理的時(shí)期效果最佳。在信、機(jī)會主義對沖策略機(jī)會主義對沖基金策略是一類廣泛的投資方法，這類策略不是專注于個別證券，而是采取自上而下的方法，在全球范圍內(nèi)，跨地區(qū)、行業(yè)和資產(chǎn)類別進(jìn)行宏觀投資，因此廣泛的主題、全球關(guān)系、市場趨勢和周期都會影響這類策略的回報(bào)。圖8：機(jī)會主義對沖策略總結(jié)

Aesnamen資料來源：、全球宏觀策略全球宏觀策略對沖基金的管理人通過對各種全球經(jīng)濟(jì)變量做出正確的評估和預(yù)測來獲利（）、期貨管理策略期貨管理對沖策略的基金經(jīng)理在各種衍生品合約中同時(shí)持有多頭和空頭頭寸，使用的研究方法包括技術(shù)分析、定量研究和趨勢跟蹤等。這類策略使用了多元（T）（S：時(shí)間序列動量策略（TS：基金經(jīng)理只是簡單地跟蹤動量，買入價(jià)格橫截面動量策略（CS：該策略在特定資產(chǎn)類別的橫截面上執(zhí)行，上模的快速增長，許多市場參與者會執(zhí)行相同的交易并使用相似的信號進(jìn)行管理，因此期貨管理策略會出現(xiàn)一定的擁擠問題。3、當(dāng)前美國對沖基金策略格局及表現(xiàn)如何根據(jù)Preqin數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國對沖基金策略中股票相關(guān)策略占45%，相比其他策略優(yōu)勢明顯。其次為信貸相關(guān)策略、事件驅(qū)動策略和多策略，占比分別為14%、8%和8%，除股票相關(guān)策略和信貸策略以外，其他類型的對沖策略占比均在10%以下。圖9：各類對沖策略管理規(guī)模占比資料來源：Preqin，，數(shù)據(jù)截至2022年12月對沖基金整體收益表現(xiàn)不及標(biāo)普500指數(shù)500指數(shù)。圖10：2017-2022年累計(jì)收益對比（對沖基金VS標(biāo)普500指數(shù)）

圖11：2017-2022年回撤對比（對沖基金VS標(biāo)普500指數(shù)） 資料來源：Preqin，數(shù)據(jù)截至2022年12月 資料來源：Preqin，數(shù)據(jù)截至2022年12月從十年期夏普比率表現(xiàn)來看，對沖基金整體以及各細(xì)分策略的夏普表現(xiàn)均明顯優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)1.571.49圖12：十年期夏普比率（對沖基金VS標(biāo)普500指數(shù)）資料來源：Preqin，數(shù)據(jù)截至2022年12月4、簡單而極致的對沖投資——橋水全天候策略、beta剝離全天候策略（AllWeather）背后的理論來源于橋水基金創(chuàng)始人雷·達(dá)里歐與聯(lián)（（bet