主題報(bào)告：物流概念轉(zhuǎn)債梳理

內(nèi)容目錄一、物流行業(yè)概況 4二、物流行業(yè)轉(zhuǎn)債梳理 61、長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債 82、宏川轉(zhuǎn)債 103、韻達(dá)轉(zhuǎn)債 124、嘉誠(chéng)轉(zhuǎn)債 145、密衛(wèi)轉(zhuǎn)債 156、東杰轉(zhuǎn)債 17風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表目錄圖1：物流行業(yè)為強(qiáng)周期行業(yè) 5圖2：物流行業(yè)增速放緩 5圖3：物流轉(zhuǎn)債指標(biāo) 6圖4：物流轉(zhuǎn)債股性、債性情況 6圖5：物流轉(zhuǎn)債正股主營(yíng)及毛利 7圖6：物流轉(zhuǎn)債正股2022年年報(bào) 7圖7：物流轉(zhuǎn)債正股2023年一季報(bào) 8圖8：長(zhǎng)久物流PEBand，截至7月7日，長(zhǎng)久物流市盈率為365倍，處于近3年94%的歷史分位。 9圖9：長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債價(jià)格、轉(zhuǎn)換價(jià)值以及正股價(jià)格 10圖10：宏川智慧PEBand，截至7月7日，宏川智慧市盈率為46倍，處于近3年80%的歷史分位。 圖宏川轉(zhuǎn)債價(jià)格、轉(zhuǎn)換價(jià)值以及正股價(jià)格 12圖12：韻達(dá)股份PEBand，截至7月7日，韻達(dá)股份市盈率為19倍，處于近3年1%的歷史分位。 13圖13：韻達(dá)轉(zhuǎn)債價(jià)格、轉(zhuǎn)換價(jià)值以及正股價(jià)格 13圖14：嘉誠(chéng)國(guó)際PEBand，截至7月7日，嘉誠(chéng)國(guó)際市盈率為22倍，處于近3年6%的歷史分位。 14圖15：嘉誠(chéng)轉(zhuǎn)債價(jià)格、轉(zhuǎn)換價(jià)值以及正股價(jià)格 15圖16：密爾克衛(wèi)PEBand，截至7月7日，密爾克衛(wèi)市盈率為24倍，處于近3年3%的歷史分位。 16圖17：密衛(wèi)轉(zhuǎn)債價(jià)格、轉(zhuǎn)換價(jià)值以及正股價(jià)格 17圖18：東杰智能PEBand，截至7月7日，東杰智能市盈率為84倍，處于近3年98%的歷史分位。 18圖19：東杰轉(zhuǎn)債價(jià)格、轉(zhuǎn)換價(jià)值以及正股價(jià)格 19表1：“十四五規(guī)劃對(duì)物流行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)要求 4表2：汽車物流企業(yè)三大類型 9表3：2022年年報(bào)，前十大持有人累計(jì)持有比例：35.82% 10表4：2022年年報(bào)，前十大持有人累計(jì)持有比例：45.74% 12表5：2022年年報(bào)，前十大持有人累計(jì)持有比例：77.19% 15表6：2022年年報(bào)，前十大持有人累計(jì)持有比例：63.16% 16表7：2022年年報(bào)，前十大持有人累計(jì)持有比例：60.46% 18一、物流行業(yè)概況I4%I6物流行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)一：智能化、信息化受益于信息化發(fā)展方向的物流轉(zhuǎn)債標(biāo)的有韻達(dá)股份、嘉誠(chéng)國(guó)際、東杰智能。物流行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)二：精細(xì)化、專業(yè)化我國(guó)制造業(yè)第三方物流行業(yè)滲透率較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距，行業(yè)空間廣闊，受益轉(zhuǎn)債標(biāo)的有長(zhǎng)久物流、宏川智慧、密爾克衛(wèi)。1服務(wù)方向 具體要求服務(wù)國(guó)內(nèi)大循環(huán)、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)冷鏈物流：加快發(fā)展冷鏈物流，完善骨干冷鏈物流基地設(shè)施條件物流樞紐：統(tǒng)籌物流樞紐設(shè)施、骨干線路、區(qū)域分撥中心和末端配送節(jié)點(diǎn)建設(shè)，完善國(guó)家物流樞紐設(shè)施條件非汽運(yùn)物流服務(wù)：發(fā)展高鐵快運(yùn)等鐵路快捷貨運(yùn)產(chǎn)品，加強(qiáng)國(guó)際航空貨運(yùn)能力建設(shè)，提升國(guó)際海運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)力跨境物流：優(yōu)化國(guó)際物流通道，加快形成內(nèi)外聯(lián)通、安全高效的物流網(wǎng)絡(luò)企業(yè)培育：完善現(xiàn)代商貿(mào)流通體系，培育一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代流通企業(yè)綠色發(fā)展：發(fā)展無接觸交易服務(wù)，加強(qiáng)商貿(mào)流通標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和綠色發(fā)展應(yīng)急物流：加快建立儲(chǔ)備充足、反應(yīng)迅速、抗沖擊能力強(qiáng)的應(yīng)急物流體系智慧物流服務(wù)數(shù)字經(jīng)濟(jì)構(gòu)建基于5G的應(yīng)用場(chǎng)景和產(chǎn)業(yè)生態(tài)，在智能交通、智慧物流、智慧能源、智慧醫(yī)療等重點(diǎn)領(lǐng)域開展試點(diǎn)；培育眾包設(shè)計(jì)、智慧物流、新零售等新增長(zhǎng)點(diǎn)支持制造業(yè)發(fā)展規(guī)范和降低港口航運(yùn)、公路鐵路運(yùn)輸?shù)任锪魇召M(fèi)推動(dòng)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)融合化發(fā)展服務(wù)業(yè)與先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)深度融合。提升鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)水平加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)保鮮和冷鏈物流設(shè)施建設(shè)，引導(dǎo)農(nóng)村二三產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展；完善鄉(xiāng)村物流基礎(chǔ)設(shè)施大力發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)加快大宗貨物和中長(zhǎng)途貨物運(yùn)輸‘公轉(zhuǎn)鐵’、公轉(zhuǎn)水'，推動(dòng)城市公交和物流配送車輛電動(dòng)化國(guó)防物流體系加快建設(shè)現(xiàn)代軍事物流體系和資產(chǎn)管理體系資料來源：《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，圖1：物流行業(yè)為強(qiáng)周期行業(yè)資料來源：，圖2：物流行業(yè)增速放緩資料來源：，二、物流行業(yè)轉(zhuǎn)債梳理6正股基本面排序：長(zhǎng)久/宏川密衛(wèi)/東杰>韻達(dá)/嘉誠(chéng)轉(zhuǎn)債估值排序：東杰/宏川/長(zhǎng)久>韻達(dá)/嘉誠(chéng)/密衛(wèi)正股估值排序：韻達(dá)/嘉誠(chéng)/密衛(wèi)>宏川>長(zhǎng)久/東杰結(jié)合轉(zhuǎn)債估值、正股估值以及正股基本面，優(yōu)先關(guān)注宏川轉(zhuǎn)債、密衛(wèi)轉(zhuǎn)債。圖3：物流轉(zhuǎn)債指標(biāo)資料來源：，圖4：物流轉(zhuǎn)債股性、債性情況資料來源：，圖5：物流轉(zhuǎn)債正股主營(yíng)業(yè)務(wù)及毛利資料來源：，圖6：物流轉(zhuǎn)債正股2022年年報(bào)資料來源：，圖7：物流轉(zhuǎn)債正股2023年一季報(bào)資料來源：，1、長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債正股長(zhǎng)久物流202239.3億元，同比-12%0.2億元，同比-91%6%9%RO.%3Q18-.%；0.13220.3%10.7%2%；ROE0.5%。1）占比7%；）占比1%，拓展高3（%公司亮點(diǎn)：1）公司是獨(dú)立于汽車制造企業(yè)的第三方汽車物流企業(yè)龍頭，深耕汽車供應(yīng)鏈服20年，目前已形成覆蓋全國(guó)的物流網(wǎng)絡(luò)，客戶覆蓋了目前市場(chǎng)上主流的主機(jī)廠，2022年位居中國(guó)民營(yíng)物流企業(yè)第2914位。2）積極破局，2022年成立新能源事業(yè)部，承接動(dòng)力電池回收及相關(guān)化學(xué)品的物流、倉(cāng)儲(chǔ)工作，其母公4SC端退役動(dòng)力電池來源。3）將打通從動(dòng)力電池退役到再制造為儲(chǔ)能產(chǎn)品并銷售的全鏈條業(yè)務(wù)，目標(biāo)成為“光儲(chǔ)充檢放”一體化服務(wù)商。風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：1）汽車物流行業(yè)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)激烈、增長(zhǎng)緩慢、毛利率下滑的后半場(chǎng)，且依賴于汽車銷售，而當(dāng)前汽車銷量取決于降價(jià)潮下消費(fèi)復(fù)蘇情況。2）外貿(mào)景氣不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)拓展受限。表2：汽車物流企業(yè)三大類型類型代表企業(yè)成立背景經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)客戶來源類型汽車生產(chǎn)廠商下屬物流企業(yè)安吉物流上汽集團(tuán)全資子公司擁有一定自有車輛，保障性物流為主以承運(yùn)上汽集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)為主一汽物流一汽集團(tuán)全資子公司擁有一定自有車輛，大部分運(yùn)力采用承運(yùn)商，保障性物流為主以承運(yùn)一汽集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)為主長(zhǎng)安民生物流重慶長(zhǎng)安工業(yè)集團(tuán))有集團(tuán))有限公司、美集為港股上市公司管理型物流公司，大部分運(yùn)力采用承運(yùn)商，保障性物流為主以承運(yùn)中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)為主獨(dú)立于汽車制造商并具備相當(dāng)規(guī)模的第三方汽車物流企業(yè)長(zhǎng)久物流民營(yíng)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍廣，管理型物流公司服務(wù)多家汽車制造企業(yè)汽車物流單項(xiàng)環(huán)節(jié)服務(wù)企業(yè)中小運(yùn)輸企業(yè)為主業(yè)務(wù)類型單一，以整車運(yùn)輸為，網(wǎng)絡(luò)覆蓋少，自身難以解決整車運(yùn)輸?shù)幕爻虇栴}主要為大型汽車物流企業(yè)提供合作運(yùn)力資料來源：長(zhǎng)久物流招股說明書，8：長(zhǎng)久物流PEBand77365394%的歷史分位。資料來源：，長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債2018301.3710%AA77127106價(jià)率-5.8%19.9%13%2.6%，轉(zhuǎn)債隱含波19%6051%。α與行業(yè)穩(wěn)健性的2022（76%。81元，平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率39%32023-11-10。長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債剩余1.31%，正股質(zhì)地良好，可作為博弈強(qiáng)贖標(biāo)的持有，但轉(zhuǎn)股溢價(jià)率仍有壓縮空間。表3：2022年年報(bào)，前十大持有人累計(jì)持有比例：35.82%序號(hào)持有人名稱持有數(shù)量持有比例(萬張)(%)1 MERRILLLYNCHINTERNATIONAL618.762 中國(guó)銀行易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)妥C券投資基金49.257.083 西北投資管理香港)有限公司-西北飛龍基金有限公司28.914.154 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司-富國(guó)可轉(zhuǎn)換債券證券投資基金25.43.655 大家資產(chǎn)-中信銀行-40號(hào)集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品19.22.766 全國(guó)社?；鹨涣懔愣M合15.512.237 華安證券-浦發(fā)銀行-華安證券匯贏增利一年持有期靈活配置混合型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃15.092.178 全國(guó)社?；鸲懔M合12.691.829 UBSAG11.241.6210 國(guó)壽養(yǎng)老紅義固定收益型養(yǎng)老金產(chǎn)品中國(guó)工商銀行股份有限公司111.58資料來源：同花順，圖9：長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債價(jià)格、轉(zhuǎn)換價(jià)值以及正股價(jià)格資料來源：，2、宏川轉(zhuǎn)債正股宏川智慧202212.52.2億元，同比-17.6%55.8%19.4%；ROE9.5%。23Q13.7億元，同比01%778%76%21%RO.%。主營(yíng)業(yè)務(wù)：公司是深耕11年的民營(yíng)石化倉(cāng)儲(chǔ)龍頭，儲(chǔ)罐綜合服務(wù)業(yè)務(wù)占比88%。公司亮點(diǎn)：1）高壁壘，高毛利。化工行業(yè)安全事故會(huì)導(dǎo)致巨大社會(huì)成本，因而國(guó)家對(duì)危險(xiǎn)60%以上。13座，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，且儲(chǔ)罐出租率維持較高水平。2）石化倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)罐容、倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：1）對(duì)外并購(gòu)導(dǎo)致的成本、資金、債務(wù)壓力。2）安全作業(yè)等管理風(fēng)險(xiǎn)。圖10：宏川智慧PEBand，截至7月7日，宏川智慧市盈率為46倍，處于近3年80%的歷史分位。資料來源：，宏川轉(zhuǎn)債宏川轉(zhuǎn)債2020年8月736.799.97%，8%AA-AA-77日，宏川轉(zhuǎn)債收1329525.3%，39.1%2.6%29%，6031%。宏川轉(zhuǎn)債的前十大持有人以債券型基金為主。宏川轉(zhuǎn)債正股基本面較好，股性較強(qiáng)，可作為組合中的彈性標(biāo)的持有。表4：2022年年報(bào)，前十大持有人累計(jì)持有比例：45.74%序號(hào)持有人名稱持有數(shù)量持有比例(萬張)(%)1 中國(guó)民生銀行股份有限公司光大保德信信用添益?zhèn)妥C券投資基金54.368.122 中國(guó)銀行易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)妥C券投資基金44.96.73 MERRILLLYNCHINTERNATIONAL38.845.84 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司-富國(guó)可轉(zhuǎn)換債券證券投資基金34.55.155 招商銀行股份有限公司興全匯虹一年持有期混合型證券投資基金32.084.796 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司南方希元可轉(zhuǎn)債債券型證券投資基金24.263.627 中國(guó)工商銀行股份有限公司-匯添富可轉(zhuǎn)換債券債券型證券投資基金23.663.538 中國(guó)銀行股份有限公司南方昌元可轉(zhuǎn)債債券型證券投資基金19.952.989 興業(yè)銀行股份有限公司-天弘多元收益?zhèn)妥C券投資基金17.542.6210 海富通固定收益型養(yǎng)老金產(chǎn)品-中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司16.32.43資料來源：同花順，圖11：宏川轉(zhuǎn)債價(jià)格、轉(zhuǎn)換價(jià)值以及正股價(jià)格資料來源：，3、韻達(dá)轉(zhuǎn)債正股韻達(dá)股份202247314.8億元，6%9%2%RO91%Q10.4-.%；3.63%10.3%3.5%；ROE2.1%。主營(yíng)業(yè)務(wù)：1）快遞物流。尚未使用銀行授信額度規(guī)模較大，融資渠道通暢。3）331日，韻達(dá)成為抖音電商認(rèn)證快遞服務(wù)商。4）2022圖12：韻達(dá)股份PEBand，截至7月7日，韻達(dá)股份市盈率為19倍，處于近3年1%的歷史分位。資料來源：，韻達(dá)轉(zhuǎn)債20235235.824.5100%7%AA+AA+77日，799328.1%39%6033%。韻達(dá)轉(zhuǎn)債上市以來轉(zhuǎn)股溢價(jià)率保持高位并呈上行趨勢(shì)，隱含波動(dòng)率亦高于正股波動(dòng)率，未來伴隨正股修復(fù)，轉(zhuǎn)債估值或是壓縮的趨勢(shì)，可作為防御型債性品種為低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者所持有。圖13：韻達(dá)轉(zhuǎn)債價(jià)格、轉(zhuǎn)換價(jià)值以及正股價(jià)格資料來源：，4、嘉誠(chéng)轉(zhuǎn)債正股嘉誠(chéng)國(guó)際202212.70.8%1.7億元，同比23Q12.92.8%；0.43.5%26.5%14.9%；ROE1.9%。主營(yíng)業(yè)務(wù)：1）綜合物流（原材料物流、生產(chǎn)物流、成品物流、逆物流和跨境電商物流）占51%公司亮點(diǎn)：1）為規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)的客戶提供全程供應(yīng)鏈一體化綜合物流服務(wù)，相對(duì)于僅提供基礎(chǔ)物流服務(wù)的物流企業(yè)在經(jīng)營(yíng)模式上存在一定優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)附加值高。2）公司與主要客戶松下電器、萬力輪胎、菜鳥系企業(yè)等合作關(guān)系穩(wěn)定。風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：1）個(gè)別小客戶經(jīng)營(yíng)困難，供應(yīng)鏈分銷業(yè)務(wù)注意應(yīng)收賬款、壞賬的回收情況。2）圖14：嘉誠(chéng)國(guó)際PEBand，截至7月7日，嘉誠(chéng)國(guó)際市盈率為22倍，處于近3年6%的歷史分位。資料來源：，嘉誠(chéng)轉(zhuǎn)債202210125.2814%AA-AA-77708964.9%30.1%0.2%，轉(zhuǎn)債隱含波52%6025%。嘉誠(chéng)轉(zhuǎn)債的前十大持有人以公司大股東和債基為主，公司大股東持有比例達(dá)60%左右。嘉誠(chéng)轉(zhuǎn)債上市以來最高價(jià)121元，最低價(jià)110元，平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率50%，平均轉(zhuǎn)換價(jià)值77元，可作為博弈下修標(biāo)的持有。表5：2022年年報(bào)，前十大持有人累計(jì)持有比例：77.19%序號(hào)持有人名稱持有數(shù)量持有比例(萬張)(%)1 段容文255.2331.92 黃艷婷92.0411.53 黃平71.468.934 黃艷蕓53.336.675 中國(guó)銀行股份有限公司-天弘增強(qiáng)回報(bào)債券型證券投資基金48.566.076 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司-前海開源可轉(zhuǎn)債債券型發(fā)起式證券投資基金26.433.37 中國(guó)銀行易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)妥C券投資基金25.83.228 華夏銀行股份有限公司-諾安優(yōu)化收益?zhèn)妥C券投資基金20.382.559 中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司-華夏能源革新股票型證券投資基金14.441.810 申萬宏源證券-和諧健康保險(xiǎn)股份有限公司-萬能產(chǎn)品-1號(hào)單一資產(chǎn)管理計(jì)劃101.25資料來源：同花順，圖15：嘉誠(chéng)轉(zhuǎn)債價(jià)格、轉(zhuǎn)換價(jià)值以及正股價(jià)格資料來源：，5、密衛(wèi)轉(zhuǎn)債正股密爾克衛(wèi)20226.1億元，5.4%；ROE17.4%23Q123.41.1。主營(yíng)業(yè)務(wù)：全球范圍內(nèi)化工品綜合物流服務(wù)，包括貨代、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸。公司與國(guó)內(nèi)外眾多化工企業(yè)或其下屬企業(yè)的長(zhǎng)期合作關(guān)系穩(wěn)定。3）公司在行業(yè)內(nèi)保持較高知名度，位列中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)?；肺锪鞣謺?huì)評(píng)選的2021－2022年度中國(guó)化工物流行業(yè)頭部企業(yè)TOP20服務(wù)商。4）6月并購(gòu)開瑞物流，全面提升華北貨代業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額，同時(shí)擬要約收購(gòu)新加坡LHNLOG，延伸亞太地區(qū)產(chǎn)業(yè)布局。風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：1）公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與下游化工行業(yè)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度高，關(guān)注國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求與國(guó)際運(yùn)價(jià)恢復(fù)情況。2）關(guān)注并購(gòu)后可能業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致的商譽(yù)減值。圖16：密爾克衛(wèi)PEBand，截至7月7日，密爾克衛(wèi)市盈率為24倍，處于近3年3%的歷史分位。資料來源：，密衛(wèi)轉(zhuǎn)債202210254.28.723884%AA-776691-0.1%，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率27.6%60%6031%。密衛(wèi)轉(zhuǎn)債的前十大持有人中大股東占比39%，其余為養(yǎng)老金、QFII、債券型基金，占比2%至5%不等。13081表6：2022年年報(bào)，前十大持有人累計(jì)持有比例：63.16%(%)(%)(萬張)序號(hào) 持有人名稱持有數(shù)量 持有比例1 陳銀河 226.17 25.93序號(hào)持有人名稱持有數(shù)量持有比例(萬張)(%)2 李仁莉110.1112.623 易方達(dá)穩(wěn)健回報(bào)固定收益型養(yǎng)老金產(chǎn)品-交通銀行股份有限公司39.774.564 西北投資管理香港)有限公司-西北飛龍基金有限公司39.564.545 中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司分紅-個(gè)人分紅31.873.656 UBSAG27.133.117 中國(guó)工商銀行股份有限公司-匯添富可轉(zhuǎn)換債券債券型證券投資基金21.712.498 興業(yè)銀行股份有限公司-興全有機(jī)增長(zhǎng)靈活配置混合型證券投資基金21.232.439 招商銀行股份有限公司華寶可轉(zhuǎn)債債券型證券投資基金17.91